报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但提供了详细的盈利预测和估值倍数，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、3.95亿元、5.08亿元，对应市盈率（P/E）估值分别为61.17倍、46.58倍、36.29倍 [3][4] 核心观点总结 - **RAY1225成功授权，国内商业化前景可期**：众生药业控股子公司众生睿创与齐鲁制药签署许可协议，授权后者在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，交易总金额达人民币10亿元，包括首付款2亿元及里程碑付款最高8亿元，上市后众生睿创有权获得净销售额双位数的销售提成 [1][3] - **产品具备差异化优势与良好前景**：RAY1225是GLP-1/GIP双靶点多肽药物，具备每两周注射一次的超长效潜力，三项III期临床研究（肥胖/超重、联合治疗2型糖尿病、单药治疗2型糖尿病）均已顺利完成全部参与者入组，II期临床数据显示其胃肠道不良反应和低血糖风险发生率低于替尔泊肽的报道数据，预计2027-2028年有望实现商业化 [2] - **深度绑定大型药企，实现利益最大化**：授权方齐鲁制药是国内大型综合性现代制药企业（Big Pharma），拥有超过300种已上市产品及强大的全球销售网络，此次合作不仅能为众生睿创补充研发现金流，更有助于借助齐鲁制药领先的商业化能力实现RAY1225在国内市场的利益最大化 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为26.01亿元、29.78亿元、34.49亿元，同比增长率分别为5.4%、14.5%、15.8% [3][4] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.01亿元、3.95亿元、5.08亿元，同比增长率分别为200.7%、31.3%、28.4% [3][4] - **盈利指标预测**：预计公司2025-2027年毛利率分别为57.6%、59.5%、61.1%；净资产收益率（ROE）分别为7.4%、9.3%、11.3%；每股收益（EPS摊薄）分别为0.35元、0.47元、0.60元 [3][4] - **估值指标**：基于预测，公司2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为61.17倍、46.58倍、36.29倍；市净率（P/B）分别为4.55倍、4.34倍、4.09倍 [3][4]

报告投资评级 - 报告未在提供的文本中明确给出对众生药业(002317)的投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，众生药业控股子公司众生睿创将GLP-1/GIP双靶点药物RAY1225注射液的中国区权益授权给齐鲁制药，此举意义重大，一方面通过首付款和里程碑付款补充研发现金流，另一方面深度绑定大型药企有助于实现国内商业化利益最大化，RAY1225国内商业化前景可期[1][3] - 报告认为RAY1225是公司在GLP-1代谢领域的重大突破，具备差异化定位（双周制剂）和良好的安全性优势，预计2027-2028年有望实现商业化[2] 事件与产品分析 - 众生睿创与齐鲁制药签署《许可协议》，授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留该产品国外的全部权利[1] - RAY1225是众生睿创自主研发的GLP-1/GIP双靶点多肽药物，具备每两周注射一次的超长效潜力[2] - RAY1225已有3项临床研究进入III期阶段（肥胖/超重适应症REBUILDING-2研究、联合口服降糖药治疗2型糖尿病SHINING-3研究、单药治疗2型糖尿病SHINING-2研究），且均已顺利完成全部参与者入组[2] - 前期II期临床研究表明，RAY1225表现出积极的疗效和优秀的安全性，其胃肠道相关不良反应和低血糖风险的发生率均低于替尔泊肽的报道数据[2] 交易与合作伙伴分析 - 根据授权协议，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元[3] - 产品上市后，众生睿创有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成[3] - 合作伙伴齐鲁制药是中国大型综合性现代制药企业（Big Pharma），已上市产品达300余种，拥有覆盖全国并远销海外的全球销售网络，具备行业领先的商业化推广能力[3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为26.01亿元、29.78亿元、34.49亿元，同比增长率分别为5.4%、14.5%、15.8%[3][4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为3.01亿元、3.95亿元、5.08亿元，同比增长率分别为200.7%、31.3%、28.4%[3][4] - 预计公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.35元、0.47元、0.60元[3][4] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为61.17倍、46.58倍、36.29倍[3][4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为57.6%、59.5%、61.1%[4] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为7.4%、9.3%、11.3%[4]

投资评级与目标价格 - 报告给予众生药业“增持”评级 [5] - 报告给予众生药业目标价格为28.00元 [5] - 报告发布时众生药业当前价格为22.10元 [5] 核心观点与催化剂 - 公司核心减重创新药产品RAY1225国内商业化权益授予齐鲁制药，合作总包金额达10亿元，再度验证产品临床价值与未来商业化潜力 [2] - 本次授权涉及首付款2亿元，开发和销售里程碑付款8亿元，产品上市后众生有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成 [12] - RAY1225注射液国内III期临床试验进展顺利，已顺利完成全部受试者入组 [12] - RAY1225是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效药物潜力 [12] 公司财务与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为298百万元、344百万元、424百万元 [12] - 报告预测公司2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.35元、0.40元、0.50元 [12] - 基于2026年预测EPS 0.40元，参考行业平均估值，给予公司2026年市盈率（PE）为70倍，从而得出目标价28.00元 [12] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为2,655百万元、3,063百万元、3,638百万元，同比增长率分别为7.6%、15.3%、18.8% [12] - 公司当前总市值为18,783百万元 [6] - 根据现价及最新股本摊薄，公司2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为63.11倍、54.59倍、44.27倍 [12] - 公司当前市净率（P/B）为4.7倍 [7] 近期市场表现 - 过去1个月、3个月、12个月，公司股价绝对升幅分别为13%、29%、97% [10] - 过去1个月、3个月、12个月，公司股价相对指数升幅分别为2%、20%、56% [10] - 公司52周内股价区间为10.45元至26.61元 [6]

政策动向 - 国家医保局鼓励引导有条件的地区探索搭建面向东南亚、中亚等国家的全球创新药交易平台，以助力中国药械出海，平台将覆盖信息展示、交易撮合、采购结算和物流运输等全链条[2] - 中国药品价格登记系统、中国-东盟集采交易平台、中国（新疆）-中亚“中心药房”、中国国际医疗设备与器械交易(集采)平台以及宁波中东欧(集采)交易平台(筹)等已分别介绍了支持中国药械走出去的发展情况[2] 药械审批 - 中国医药子公司天方药业的布洛芬片通过仿制药一致性评价，该药品用于缓解疼痛及退热，通过评价有助于提升其市场竞争力[4] - 四环医药旗下公司自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）6个新增规格获国家药监局批准上市，进一步完善了公司在再生医美产品领域的布局[5] 资本市场 - 清风生化完成数千万元Pre-A轮融资，由白云基金独家投资，资金将用于加速推进AI+实验室自动化布局，包括产能扩充、AI大模型研发及自动化平台应用开发[7] - 众生药业控股子公司众生睿创与齐鲁制药签署许可协议，授权齐鲁制药在中国地区对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总计人民币100,000万元，并有权获得产品上市后净销售额双位数的销售提成[8] 行业大事 - 国家医保局与79家医院签约开展真实世界医保综合价值评价试点，将采集医疗机构数据对上市后医药产品的有效性、安全性、经济性进行全面评估，为医保目录调整等提供依据[10][11] - 爱朋医疗与中国科学院深圳先进技术研究院成立“脑机接口”创新联合体，将重点聚焦于脑机接口—无创脑神经调控技术的研发及产业化落地[12] - 诺和诺德新任CEO表示公司所有业务拓展必须围绕糖尿病或肥胖症患者核心需求，并宣称公司有能力进行高达400亿美元并购，但标的须“物有所值”[13] 舆情预警 - 伟思医疗实控人的一致行动人志达创投计划减持公司股份不超过287.31万股，减持比例不超过公司总股本的3%[15] - 诺和盈等减肥药物在医院端挂网价格大幅下调，其中诺和盈降幅接近50%，穆峰达4个规格降价幅度均在80%左右，降价后患者使用16周费用从超13000元降至约2500元，节省超1万元[16]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司创新转型进入收获期，长效GLP-1药物RAY1225国内商业化合作落地，海外权益授权值得关注，同时流感创新药昂拉地韦片已获批上市，期待逐步放量 [1][3][5][6][7][8] 公司事件与产品管线 - **RAY1225注射液国内授权落地**：2026年1月16日，公司控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）对RAY1225注射液进行生产与商业化销售 [3][4] - **授权交易条款**：首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，产品上市后有权获得净销售额双位数的销售提成 [4] - **RAY1225产品特性**：RAY1225是一款具有全球自主知识产权的长效GLP-1类药物，每两周注射一次，2025年5月披露的II期临床试验顶线数据显示，其在减重和降糖方面均展示出较好的达标率和耐受性，疗效与安全性优于同类产品，国内III期临床试验同步推进 [5] - **昂拉地韦片获批上市**：2025年5月，流感创新药昂拉地韦片（商品名：安睿威®）获批上市，用于成人单纯性甲型流感的治疗，该药为PB2靶点小分子RNA聚合酶抑制剂，属于一类创新药 [6][7] - **昂拉地韦片竞争优势**：与当前主流流感药奥司他韦相比，昂拉地韦片疗效更明确，症状缓解更快，能更快更好地降低甲流病毒载量，显著缩短病毒转阴时间，具有快速、强效、低耐药的特点，有望打破当前流感市场格局 [7] - **儿童适应症拓展**：用于治疗2~11岁儿童的昂拉地韦颗粒III期临床试验同步推进 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025~2027年营业收入分别为28.08亿元、31.23亿元、35.01亿元，同比增长13.8%、11.2%、12.1% [8][10] - **归母净利润预测**：预计2025~2027年归母净利润分别为3.05亿元、3.43亿元、3.91亿元，同比增长201.9%、12.5%、14.0% [8][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025~2027年每股收益分别为0.36元、0.40元、0.46元 [8][10] - **估值水平**：对应2025~2027年市盈率（P/E）分别为61.61倍、54.76倍、48.03倍 [8][10] - **盈利能力指标**：预计2025~2027年毛利率分别为56.6%、56.8%、56.9%，净资产收益率（ROE）分别为6.9%、6.9%、7.0% [10] - **关键财务数据（2024年实际）**：2024年营业收入为24.67亿元，同比下滑5.5%，归母净利润为-2.99亿元 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对众生药业（002317.SZ）维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药就RAY1225注射液达成国内商业化许可协议，此举是推动创新药平台建设与后续新药上市商业化的重要举措，依托合作方成熟的生产资质、规模化产能及完善的商业化渠道优势，能够显著提升产品上市商业化效率与市场覆盖范围，强化公司创新药成果转化能力，助益长远发展 [4][5] - 交易对价方面，在满足许可协议约定的条款下，众生睿创将获得首付款及里程碑付款总计人民币10亿元，含首付款2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计8亿元，后续产品上市后有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成 [4] 公司基本数据与市场表现 - 报告发布日（2026年1月16日）当前股价为22.10元，总市值为187.83亿元，流通市值为168.32亿元 [1] - 近一年股价最高为27.97元，最低为9.85元 [1] - 近3个月换手率为642.6% [1] - 截至2025年9月，公司股价表现显著跑赢沪深300指数 [3] 核心产品RAY1225进展与交易细节 - RAY1225注射液是众生睿创研发的、具有全球自主知识产权的GLP-1/GIP双重激动活性创新结构多肽药物，具备每两周注射一次的超长效药物潜力 [5] - 用于治疗中国肥胖/超重患者的III期临床试验（REBUILDING-2研究）、与口服降糖药联合治疗2型糖尿病的III期临床试验（SHINING-3）以及单药治疗2型糖尿病的III期临床试验（SHINING-2）已全部顺利完成参与者入组 [5] - 根据许可协议，众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内对RAY1225注射液进行生产与商业化销售，众生睿创保留许可知识产权的全部权利、权属和权益，在许可产品获得药品监管部门上市注册批准后，众生睿创为药品上市许可持有人（MAH） [4] - 众生睿创仍拥有RAY1225注射液国外的全部权利、权属和权益，包括但不限于临床开发、生产及新药注册、销售和市场推广 [4] 财务预测与估值 - 报告维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润为3.44亿元、3.81亿元、4.25亿元（不含上述首付款及里程碑付款等款项） [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为0.40元、0.45元、0.50元 [4][7] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为54.7倍、49.2倍、44.2倍 [4][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为28.02亿元、31.54亿元、35.40亿元，同比增长率分别为13.5%、12.6%、12.2% [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在55.7%-56.1%之间，净利率恢复至12.0%以上 [7]

公司战略与合作协议 - 公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药就RAY1225注射液项目签署许可协议 授予齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）内的独家生产与商业化销售权利 [1] - 公司保留RAY1225注射液许可知识产权的全部权益 并在产品获批后作为药品上市许可持有人 [1] - 此次合作旨在加速公司创新药的上市商业化进程 并聚焦于核心研发业务 [1] 交易财务条款 - 在满足相关条款的前提下 众生睿创将获得首付款及里程碑付款总额高达人民币10亿元 [1] - 付款包括人民币2亿元的首付款以及最高可达人民币8亿元的开发和销售里程碑付款 [1] - 产品上市后 众生睿创还有权从许可产品的净销售额中获得双位数的销售提成 [1] 权益与影响 - 此次授权不影响众生睿创对RAY1225注射液在海外市场的全部权益 [1] - 该决议已获董事会全票通过 标志着公司在创新药价值实现路径上迈出关键一步 [1]

交易核心概览 - 公司控股子公司众生睿创与齐鲁制药签署许可协议，授予后者在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）对RAY1225注射液进行生产与商业化销售的独占许可 [2][9] - 众生睿创保留许可产品的全部知识产权，并在产品获批后成为药品上市许可持有人（MAH），同时保留该产品在中国以外的全部权益 [2][9] - 交易已获公司董事会审议通过，不构成关联交易或重大资产重组 [10] 交易财务条款 - 众生睿创将获得首付款及里程碑付款总计人民币100,000万元，其中首付款为人民币20,000万元，开发和销售里程碑付款最高合计人民币80,000万元 [2][9] - 产品上市后，众生睿创有权获得许可产品在许可地区净销售额双位数的销售提成 [2][19] 许可产品（RAY1225注射液）详情 - RAY1225注射液是众生睿创研发的具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物，具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，具备每两周注射一次的超长效潜力 [11] - 该产品针对肥胖/超重及2型糖尿病的三项III期临床试验（REBUILDING-2, SHINING-3, SHINING-2）已全部完成参与者入组，正持续推进中 [11] 交易对方（齐鲁制药）情况 - 齐鲁制药是中国大型综合性现代制药企业，总部位于山东济南，专业从事肿瘤、心脑血管、抗感染等多领域药品的研制、生产与销售 [13] - 公司已上市产品达300余种，拥有覆盖全国及海外多国的全球销售网络，注册资本为人民币60,000万元 [12][13] - 公司与齐鲁制药不存在关联关系 [14] 协议核心条款 - 众生睿创授予齐鲁制药在许可地区内用于超重/肥胖和2型糖尿病（初始适应症）的独占、可多级分许可的许可，用于产品的生产和商业化 [16] - 众生睿创继续主导并承担许可产品在许可地区内已开展及进行中的临床试验直至获得上市许可 [18] - 协议自签署日起生效，有效期至许可产品在许可地区最后一个适应症首次商业销售后满十五年，经协商可续展 [20] 交易对公司的影响 - 此次合作旨在依托合作方的生产资质、规模化产能及商业化渠道，提升产品上市效率与市场覆盖，同时降低公司在生产、销售及市场推广方面的运营成本 [21] - 交易将优化公司现金流结构，加速前期研发投入回收，为后续创新药管线研发提供稳定资金支持，符合公司聚焦创新转型的核心战略 [21] - 交易不会导致公司主营业务或经营范围发生变化，对公司独立性无影响 [21]

交易核心条款 - 2026年1月16日，众生药业控股子公司众生睿创与齐鲁制药就RAY1225注射液在中国区域的生产与商业化签署许可协议[4] - 众生睿创授予齐鲁制药在中国大陆、香港、澳门及台湾地区针对超重/肥胖及2型糖尿病适应症的独占生产与商业化权利，但保留全部知识产权，并在产品获批后继续作为药品上市许可持有人[6] - 交易首付款为2亿元人民币，叠加里程碑款与销售分成，总对价最高可达10亿元人民币[4] - 众生睿创将获得2亿元首付款，在研发与销售节点达成后可收取最高8亿元里程碑付款，产品商业化后还将基于许可区域内净销售额获得双位数比例的销售提成[6] 产品RAY1225详情 - RAY1225是众生睿创自主研发的创新结构多肽药物，具备GLP-1受体与GIP受体双重激动活性[7] - 该产品因药代动力学优势，被寄予“每两周一次给药”的超长效潜力，被视为对现有GLP-1周制剂的重要升级路径[7] - RAY1225已全面进入III期临床阶段：用于中国肥胖/超重人群的III期研究（REBUILDING-2），以及两项2型糖尿病III期研究（SHINING-2、SHINING-3）均已完成全部受试者入组[7] 合作方齐鲁制药的价值 - 齐鲁制药是国内头部制药企业，在肿瘤、心脑血管、代谢及抗感染等领域具备成熟生产体系与全国性销售网络，产品覆盖超过300个品种，并远销海外市场[8] - 在当前GLP-1及代谢疾病赛道竞争白热化的背景下，齐鲁制药的加入显著提升了RAY1225在中国市场的商业化确定性，为众生睿创释放研发价值、降低商业化风险提供了重要支点[8] 行业趋势与意义 - 此次交易是典型的“研发主导 + 商业化外包”式合作，创新药企保留核心资产与全球权益，大型制药公司负责规模化生产与市场放量[9] - 在GLP-1赛道由“概念期”进入“兑现期”的当下，这类合作正在成为国内创新药的重要出路[9] - 首付2亿元、总对价10亿元的定价，反映出市场对国产创新多肽III期资产的估值中枢正在明显上移[9] - RAY1225能否最终在肥胖与糖尿病市场中占据一席之地，或将成为观察中国GLP-1第二梯队成色的重要样本[9]

公司核心交易 - 众生药业控股子公司众生睿创与齐鲁制药签署许可协议 授权齐鲁制药在中国地区对RAY1225注射液进行生产与商业化销售[1] - 众生睿创保留许可知识产权的全部权利 在许可产品获批后为药品上市许可持有人 并保留RAY1225注射液国外的全部权利[1] - 在满足协议条款下 众生睿创将获得首付款及里程碑付款总金额为10亿元 包括首付款2亿元 开发和销售里程碑付款最高合计8亿元[1] - 产品上市后 众生睿创有权获得许可产品净销售额双位数的销售提成[1] 产品核心信息 - RAY1225注射液是众生睿创研发的具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物[1] - 该药物具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性[1] - 得益于优异的药代动力学特性 该药具备每两周注射一次的超长效药物潜力[1]