板块整体表现 - 11月20日特钢板块整体下跌0.37%，表现弱于上证指数（下跌0.4%）和深证成指（下跌0.76%）[1] - 常宝股份领跌板块，跌幅为1.20%[2] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，其中沙钢股份涨幅最大为0.36%[1] 个股交易情况 - 太钢不锈成交最为活跃，成交量达37.00万手，成交额为1.54亿元[1][2] - 抚顺特钢成交量次之，为35.59万手，成交额为1.95亿元[1][2] - 翔楼新材成交活跃度最低，成交量仅为5570手，成交额为3224.82万元[1][2] 资金流向分析 - 特钢板块整体呈现主力资金净流出5288.3万元，游资资金净流出74.29万元，而散户资金净流入5362.59万元[2] - 个股方面，仅南金股份呈现主力资金净流入228.15万元，主力净占比3.44%[3] - 久立特材主力资金净流出规模最大，达773.27万元，主力净占比-5.68%，但其散户资金净流入最高，为1183.90万元，散户净占比8.70%[3] - 盛德鑫泰主力净流出占比最高，为-6.72%，同时散户净流入占比也高达7.87%[3]

行业表现与市场回顾 - 2025年第一季度至第三季度，SW钢铁指数上涨24.00%，在申万行业中排名第17 [1][2] - 2025年10月至今，SW钢铁指数进一步上涨14.19%，在申万行业中排名第4 [1][2] - 2025年10月至今，钢铁板块表现强于上证综指（+5.06%）和沪深300（+4.39%），其中SW普钢、特钢、冶钢原料分别上涨7.06%、10.47%、44.25% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，普钢板块归母净利润同比转盈，环比增长14.03% [3] - 2025年第三季度，特钢板块归母净利润同比增长102.59%，环比下滑3.29% [3] - 2025年第三季度，行业毛利率修复至7.59%，净利率同比上升至2.19% [3] 需求端分析 - 制造业需求超预期，机床、挖机、商用车等领域维持景气 [1][3] - 钢铁直接出口需求同比高增，支撑行业需求 [1][3] - 建筑业新开工维持弱势，但销售、拿地等前瞻指标降幅收窄，专项债发行平稳，建筑用钢需求底部企稳 [3] 政策与供给优化 - “反内卷”政策推出，增强了钢铁行业供给优化预期 [1][2] - 钢铁行业稳增长方案聚焦差异化限产和分级分类调控，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化转型 [3] - 超低排放改造、能耗双控、碳排放权市场等政策组合拳推动产能优化升级，加快出清落后产能 [3] - 2025版钢铁行业规范条件建立了企业基础和引领全方位的指标评价体系，或将成为分级分类管理的重要抓手 [4] 投资主线与板块关注点 - 钢铁产能优化被视作未来行业主线，优化更注重扶优汰劣和差异化调控 [4] - 普钢板块建议关注产能规范化、高端化、绿色化优势突出的龙头企业，如华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份，以及业绩修复及限产弹性标的如方大特钢、新钢股份等 [4] - 特钢板块受益于下游汽车、核电、火电、油气开采等领域发展，消费前景广阔，建议关注下游景气及扩产标的如翔楼新材、久立特材 [4] - 原料板块中，西芒杜铁矿投产使铁矿价格承压，建议关注非铁资源增量明确的标的，如布局铁矿+锂矿的大中矿业、布局铁矿+铜矿的河钢资源 [4]

板块整体表现 - 11月19日特钢板块整体上涨0.74%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌[1] - 当日特钢板块主力资金净流出1.12亿元，但游资资金净流入1732.58万元，散户资金净流入9460.38万元[2] 领涨个股表现 - 中信特钢领涨板块，收盘价15.03元，涨幅2.24%，成交额2.66亿元，成交量17.89万手[1] - 方大特钢涨幅2.15%，收盘价6.17元，成交额1.93亿元，成交量31.67万手[1] - 久立特材上涨0.59%，收盘价25.47元，成交额2.29亿元[1] - 太钢不锈上涨0.48%，收盘价4.17元，成交额1.58亿元[1] 领跌个股表现 - 常宝股份跌幅最大，下跌1.83%，收盘价7.51元，成交额2.86亿元[1] - 抚顺特钢下跌1.26%，收盘价5.50元，成交额2.31亿元[1] - 沙钢股份下跌1.24%，收盘价5.59元，成交额1.36亿元[1] - 翔楼新材下跌1.09%，收盘价58.16元，成交额5080.94万元[1] 个股资金流向 - 角金股份主力资金净流入257.51万元，主力净占比3.05%，是板块内唯一主力资金净流入的个股[3] - 方大特钢虽然股价上涨，但主力资金净流出1272.34万元，而游资净流入2391.74万元，游资净占比达12.40%[3] - 抚顺特钢主力资金净流出1331.47万元，主力净占比-5.75%[3] - 太钢不锈主力资金净流出1108.56万元，主力净占比-7.01%[3] - 盛德登泰主力资金净流出857.35万元，主力净占比-9.93%[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“潮落至极，浪头暗生”，认为钢铁行业利润已处底部，产能优化蓄势待发，行业格局有望改善 [3][98] 行业表现与财务总结 - 2025年前三季度SW钢铁板块上涨24.00%，在申万行业中排名第17；2025年10月至今上涨14.19%，排名升至第4 [1][9] - 2025年10月至今，钢铁板块表现强于上证综指（+5.06%）和沪深300（+4.39%），其中冶钢原料板块涨幅达44.25% [1][12] - 2025Q1-3钢铁板块归母净利润同比增长747.63%至218.53亿元；2025Q3单季归母净利润同比增长202.86%，环比增长12.16% [17][18] - 2025Q3普钢板块归母净利润同比转盈，增幅达142.46%；特钢板块归母净利润同比增长102.59% [18] - 2025Q3钢铁板块毛利率延续修复至7.59%，净利率同比上升至2.19% [21] 供给端分析 - 政策聚焦差异化限产和分级分类调控，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化方向转型 [2][53] - 2025版钢铁行业规范条件建立了基础和引领全方位的指标评价体系，将成为分级分类管理的重要抓手 [3][53] - 截至2025年10月16日，共有215家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造，涉及粗钢产能约8.33亿吨 [54] - 碳排放权市场工作方案要求2025年底前完成首次履约，将通过“激励先进、约束落后”方式加快出清落后产能 [56] 需求端分析 - 制造业细分行业中，机床、挖机、商用车等领域维持景气，直接出口同比高增，支撑钢铁需求 [2][72] - 2025年1-9月，我国粗钢累计净出口9359万吨，同比增长20.8%，价格优势与油气需求旺盛共同支撑出口 [77] - 建筑业新开工维持弱势，但销售、拿地等前瞻指标降幅收窄，建筑用钢底部企稳 [2][62] - 2025年1-10月热卷表需累计同比增加1.19%，螺纹表需累计同比减少6.09%，制造业需求支撑下钢铁需求维持韧性 [80] 原料端分析 - 西芒杜铁矿于2025年11月正式投产，规划年产能1.2亿吨，全球铁矿新增产能持续释放将使得供应转向宽松 [84][85] - 需求端铁水产量同比维持高位，但在限产预期下明年预计同比回落，原料价格反弹幅度有限 [85] 投资建议 - 普钢板块建议关注行业龙头华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份等，以及业绩修复及限产弹性标的如方大特钢、新钢股份等 [3][98] - 特钢板块受益于下游汽车、核电等领域发展，建议关注翔楼新材、久立特材等 [3][98] - 原料板块因铁矿价格承压，建议关注非铁资源增量明确的标的，如大中矿业（铁矿+锂矿）、河钢资源（铁矿+铜矿） [3][98]

报告核心观点 - 钢铁行业自2024年下半年触底后，在成本、供给和需求三重因素推动下盈利预期改善 [3] - 西芒杜铁矿于2025年11月投产将增加铁矿石供给，推动铁矿石价格中枢回落，助力钢企利润修复 [3][71] - 政策端"反内卷"和节能降碳要求将加快落后产能出清，优化供给格局 [3][16] - 需求结构从建筑业向制造业转移，板材和特钢板块景气度更具韧性 [3][95] - 投资建议关注低估值高分红板材标的和高端特钢材料公司 [3][95] 能耗要求提升，压制钢铁供给 - 2025年3月政府工作报告提出单位GDP能耗降低3%左右，连续两年明确能耗下降目标 [13] - 国家发改委明确持续实施粗钢产量调控，2024年中国粗钢产量同比下降1.37%，2025年1-9月同比下降2.89% [13] - 预计2025-2026年中国粗钢产量将分别下降3%和2% [13] - 2025年10月工信部发布新版产能置换征求意见稿，置换比例全国统一要求不低于1.5:1，强化供给约束 [15][16] - 政策推动反内卷，依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出 [16] 需求总量回落，结构出现分化 - 钢铁总需求预计从2024年9.06亿吨微降至2026年9.04亿吨，建筑行业需求占比从2020年61.59%降至2026年44.73% [20] - 2024年房地产开发投资完成额同比下降9.6%，新开工面积同比下降23%，施工面积同比下降12.7% [25] - 2025年拟安排地方政府专项债4.4万亿元，1-10月发行进度约90%，发行约3.96万亿元同比增长1.75% [29] - 制造业需求有韧性，2024年汽车产量3126万辆同比增长3.77%，新能源车带动高端特钢需求 [38] - 2024年船舶新订单量同比增长58.78%至11305万载重吨，手持订单量同比增长49.74%至20872万载重吨 [44] - 2023-2024年钢材净出口量分别为8261万吨和10391万吨，同比增长46%和26%，但2025年1-10月增速降至7.57% [55] 成本压力缓解，利润预期改善 - 西芒杜铁矿已探获资源量44.1亿吨，平均铁品位超65%，初期规划年产能1.2亿吨，占2023年全球产量4.8% [71] - 西芒杜投产有望提升中国铁矿石自给率约9个百分点（2023年表观消费量13.38亿吨） [71] - 截至2025年11月初港口铁矿石库存1.49亿吨，处于历史高位，预计铁矿石价格中枢回落至700元/吨附近 [76] - 2024年焦煤进口量同比增长19%创历史新高，供给宽松预计价格偏弱震荡 [81] - 2025年钢企利润有所修复，板材需求好于长材，维持板强长弱格局 [85] 投资分析意见 - 建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值高分红板材标的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁 [95] - 中长期看好能源、新基建、航空航天等领域特种钢材，建议关注高端不锈钢管材标的久立特材 [95] - 宝钢股份预计2026年EPS为0.50元，PE为15倍；华菱钢铁预计2026年EPS为0.51元，PE为12倍 [93] - 南钢股份在26年中性情景下预计吨钢净利307元/吨，归母净利润30.7亿元 [87] - 华菱钢铁在26年乐观情景下业绩弹性达43%（较中性情形归母净利润涨幅） [87]

员工持股计划概况 - 公司公布2025年第一期员工持股计划，筹集资金总额不超过24,592.613万元 [1] - 资金来源为员工合法薪酬及通过法律、行政法规允许的其他方式获得的自筹资金 [1] - 不存在为员工参与计划提供财务资助或贷款担保的情形，亦不从公司提取激励基金 [1] 股票来源与规模 - 员工持股计划的股票来源为公司回购专用账户中已回购的公司股份 [1] - 计划将以非交易过户方式受让不超过1,800.3377万股公司A股股份（含预留份额） [1] - 受让股份数量占公司当前股本总额97,717.0720万股的1.84% [1]

员工持股计划概述 - 公司披露2025年第一期员工持股计划草案，股票来源为公司回购专用账户中的股份 [1] - 计划以非交易过户方式受让不超过1800.3377万股公司A股股份 [1] - 员工购买回购股票的价格为13.66元/股 [1] 参与对象与规模 - 参与本员工持股计划的员工总人数不超过950人，不包含预留人数 [1] - 参与计划的董事及高级管理人员共计5人 [1] 存续期与锁定期 - 员工持股计划的存续期为60个月，自最后一笔标的股票过户公告之日起计算 [1] - 所获标的股票的锁定期为12个月，自最后一笔标的股票过户公告之日起计算 [1]

员工持股计划概述 - 公司披露2025年第一期员工持股计划草案，股票来源为公司回购专用账户中的股份[1] - 计划以非交易过户方式受让公司已回购的A股股份，合计不超过1800.3377万股，包含预留份额[1] - 员工持股计划购买回购股票的价格为13.66元/股[1] 参与对象与规模 - 拟参加员工持股计划的员工总人数不超过950人，不包含预留人数[1] - 参与本员工持股计划的董事、高级管理人员共计5人[1] 存续期与锁定期 - 员工持股计划的存续期为60个月，自公司公告最后一笔标的股票过户之日起算[1] - 员工持股计划所获标的股票锁定期为12个月，自公司公告最后一笔标的股票过户之日起计算[1]

员工持股计划规模 - 首次授予部分拟参加对象不超过950人，认购总股数14,995,450股，占总份额83.29%，预留股数3,007,927股，占总份额16.71%，合计不超过18,003,377股，占公司当前股本总额1.84%[8] - 董事长等高管及其他员工持有不同比例股份，其他员工不超过945人，持有14,555,450股，占80.85%[9] 股份回购情况 - 2023年10月28日至2024年9月3日，公司回购股份1,560.6660万股，占公司总股本的比例为1.60%[13] - 2024年10月14日至2025年1月14日，公司回购股份1,293.6717万股，占公司总股本的比例为1.32%[13] - 截至目前，公司回购专用证券账户共持有公司股份2,854.3377万股，占公司总股本的比例为2.92%[13] 员工持股计划规则 - 员工持股计划资金来源为员工合法薪酬及自筹资金，无财务资助等情况[12] - 股票购买价格为13.66元/股[16] - 存续期为60个月[19] - 锁定期为12个月[20] - 第一个归属期在2026年年度报告次月之后，归属股份数量为所持标的股票总数的50%[20] - 第二个归属期在2027年年度报告次月之后，归属股份数量为所持标的股票总数的50%[20] 业绩考核目标 - 2026年营业收入增长率以2024年为基数不低于10%[22] - 2027年营业收入增长率以2024年为基数不低于20%[22] 会议相关规则 - 股东会对员工持股计划作出决议，需经出席会议的非关联股东所持表决权的过半数通过[5] - 召开持有人会议，管理委员会应提前5日书面通知全体持有人，紧急情况可口头通知[31] - 持有人会议每项议案需经出席会议的持有人所持50%以上份额同意视为表决通过[33] 管理委员会规则 - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，委员任期为员工持股计划存续期[34] - 不定期会议由主任召集，需提前3日通知委员，委员提议临时会议，主任应在5日内发出通知[37] - 会议应有过半数委员出席方可举行，决议须经全体委员过半数通过[38] 其他规则 - 股东会授权董事会办理员工持股计划相关事宜，授权有效期自审议通过至计划实施完毕[40][41] - 员工持股计划资产独立，公司不得侵占、挪用或混同[42] - 存续期内，除特殊情况，持有人份额不得转让、担保等[44] - 锁定期内，持有人不得要求分配权益，衍生股份遵守锁定安排[45] - 持有人出现违规等情况，管理委员会有权取消其资格并处置份额[45][46][47][48][49] - 员工持股计划存续期内变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意，并提交公司董事会审议通过[52] - 存续期届满时自行终止，30个工作日内完成清算并分配[54] - 存续期届满前可提前终止，由董事会和管理委员会协商决定[54] - 锁定期满且资产均为货币性资产时可提前终止[54] - 存续期届满前未全部出售股票，存续期届满前2个月经管理委员会同意并报董事会审议通过可延长存续期[54]

员工持股计划人员与资金 - 拟参加员工持股计划员工不超950人，董事、高级管理人员5人[9] - 员工持股计划筹集资金不超24,592.613万元，员工自筹[9] 股份相关 - 员工持股计划受让已回购股份不超1,800.3377万股，占股本1.84%[10] - 实施后全部有效员工持股计划持股累计不超股本10%，单个员工不超1%[10] - 购买回购股票价格13.66元/股[10] 时间安排 - 员工持股计划存续期60个月，所获标的股票锁定12个月[10] - 锁定期满后，2026、2027年年度报告次月之后每期归属50%[11] 实施条件 - 实施前征求员工意见，经股东会批准[11] 股份回购情况 - 2023年10月28日至2024年9月3日回购1,560.6660万股，占总股本1.60%[32] - 2024年10月14日至2025年1月14日回购1,293.6717万股，占总股本1.32%[32] - 截至目前，回购专用账户持股2,854.3377万股，占总股本2.92%[33] 业绩考核 - 2026年营收增长率以2024年为基数不低于10%，2027年不低于20%[44] - 个人考核N≥90，归属比例100%；90>N≥60，归属比例N%；N＜60，归属比例0[45] 管理与决策 - 员工持股计划由公司自行管理，持有人会议为权力机构，管理委员会负责日常管理[51] - 召开持有人会议提前5日书面通知，紧急可用口头[56] - 议案需经出席持有人会议持有人所持50%以上份额同意通过[58] - 管理委员会由3名委员组成，任期为存续期[59] 资产与权益 - 员工持股计划资产独立于公司固有资产[65] - 资产包括公司股票对应权益等[66] 特殊情况处理 - 持有人出现违规等情形，管理委员会有权取消资格，收回份额[67] 时间节点 - 2025年12月将1800.3377万股标的股票过户至员工持股计划名下[83] 费用预测 - 2026 - 2028年股份支付费用分别为104098231.40元、65815729.63元、16029618.97元，合计185943580.00元[84]