报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至30.78元（原24.16元） [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，高端产品持续发力，无缝管毛利率继续提升，海外业务快速发展，预期海外和高端产品将持续贡献业绩增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,568|10,918|12,802|13,145|14,099| |(+/-)%|31.1%|27.4%|17.3%|2.7%|7.3%| |净利润（归母，百万元）|1,489|1,490|1,675|1,886|2,141| |(+/-)%|15.6%|0.1%|12.4%|12.6%|13.5%| |每股净收益（元）|1.52|1.53|1.71|1.93|2.19| |净资产收益率(%)|20.5%|18.9%|19.6%|19.7%|20.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.62|16.60|14.77|13.12|11.55| [4] 交易数据 - 52周内股价区间18.16 - 26.17元，总市值24,742百万元，总股本/流通A股977/955百万股，流通B股/H股0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|7,244|7,879|8,567|9,560|10,690| |每股净资产（元）|7.41|8.06|8.77|9.78|10.94| |市净率（现价）|3.42|3.14|2.89|2.59|2.31| |净负债率|-25.71%|-25.71%|-25.71%|-25.71%|-25.71%| [6][9] 股价升幅 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|13%|15%| |3M|8%|7%| |12M|16%|3%| [6] 公司亮点 - 海外业务发力，复合管高速增长：2024年海外营收占比42.79%，同比提升8.42个百分点，海外业务毛利率29.97%高于国内；复合管营收23.14亿元，同比大幅上升599.8%，销量2.87万吨，同比上升247.24%；2024年6月拟投资建设年产2万吨核能及油气用高性能管材项目，产能有上升空间 [7] - 高端产品占比提升，盈利能力持续上行：2024年高附加值、高技术含量产品收入约24亿元，占比营收的22%，同比上升25%；钢管总销量15.36万吨，同比上升2.72万吨，单吨产品均价7.11万元/吨，单吨产品毛利1.96万元/吨，均创3年以来新高；2025年油气、核电用管等领域将持续拓展 [7] - 合金公司高速发展，积极分红回馈股东：2024年合金材料营收6.25亿元，同比上升59.94%；拟现金分红9.2亿元，现金分红占公司归母净利润的比例为61.74%，同比大幅提升；2024年股份回购金额3.83亿元，现金分红及回购占公司归母净利润的87.44% [7] 可比公司估值 - 选取中信特钢、武进不锈、中洲特材为可比公司，可比公司2025年PE均值为18.03倍，给予公司2025年行业平均18倍PE进行估值 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 27.44 元 [5][8] 报告的核心观点 - 久立特材 2024 年营收 109.18 亿元（yoy+27.42%），归母净利 14.90 亿元（yoy+0.12%），基本符合预期；24Q4 营收 37.75 亿元（yoy+56.36%，qoq+63.23%），归母净利 4.45 亿元（yoy+17.01%，qoq+11.12%） [1] - 公司高端产品占比上升，分红比例多年维持高位，投资价值凸显 [1] 根据相关目录分别进行总结 复合管量增显著，支撑公司业绩实现稳定 - 2024 年焊接管、无缝管、复合管销量分别为 6.37/6.12/2.87 万吨，同比-1.94%/-0.34%/+247.24%，复合管销量增长显著 [2] - 2024 年综合毛利率为 27.63%，yoy+1.45pct，24Q4 毛利率为 28.96%，环比-2.19pct，Q4 毛利率环比下降或与高端产品销售节奏相关 [2] - 2024 年合计期间费用率 11.14%，同比-0.87pct，费用率呈稳步下降趋势 [2] 公司投资收购项目迎来业绩释放，24 年拟分红比例高达 60%以上 - 海外投资收购项目 EBK 所属的久立欧洲 2024 年累计净利润 2.20 亿元，与久立合资的合金公司 24 年净利润 1.09 亿元，对全年业绩贡献较大 [3] - 2024 年计划分红比例高达 61.74%，为 2019 年以来最高 [3] 为优化资产结构、专注主业，公司计划减持参股公司部分股权 - 2 月 8 日公告计划减持永兴材料累计不超过 1583 万股，占比 3%，截至 24 年底持有 7.31%股份，目的是优化资产结构，加强主业研发投入 [4] - 截至 2024 年底，公司资产负债率为 42.70% [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025 年业绩预期，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.77、1.91、2.07 元（前值 1.72/1.91/-元） [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10.1 倍，维持公司 25 年 15.5 倍 PE，目标价 27.44 元（前值 26.66 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|8,568|10,918|11,988|12,921|13,751| |+/-%|31.07|27.42|9.80|7.78|6.43| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,489|1,490|1,726|1,863|2,022| |+/-%|15.58|0.12|15.84|7.89|8.58| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.52|1.53|1.77|1.91|2.07| |ROE (%)|20.02|18.73|19.72|18.42|17.46| |PE (倍)|16.04|16.02|13.83|12.82|11.80| |PB (倍)|3.30|3.03|2.76|2.39|2.08| |EV EBITDA (倍)|10.29|10.61|9.27|8.41|7.08| [7] 基本数据 - 目标价 27.44 元，收盘价（截至 3 月 24 日）24.43 元 [9] - 市值 23,872 百万元，6 个月平均日成交额 167.56 百万元 [9] - 52 周价格范围 18.16 - 26.17 元，BVPS 8.06 元 [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE (2025E)| |----|----|----| |603878 CH|武进不锈|11.0| |000708 CH|中信特钢|11.9| |002478 CH|常宝股份|7.4| |平均值|10.1| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

文章核心观点 - 久立特材2024年营收和归母净利基本符合预期，24Q4营收和归母净利同比、环比均增长，高端产品占比上升且分红比例多年维持高位，投资价值凸显，维持买入评级 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收109.18亿元（yoy+27.42%），归母净利14.90亿元（yoy+0.12%），24Q4实现营收37.75亿元（yoy+56.36%，qoq+63.23%），归母净利4.45亿元（yoy+17.01%，qoq+11.12%） [1] - 2024年焊接管、无缝管、复合管销量分别为6.37/6.12/2.87万吨，同比-1.94%/-0.34%/+247.24%，复合管销量增长显著 [2] - 2024年综合毛利率为27.63%，yoy+1.45pct，24Q4毛利率为28.96%，环比-2.19pct，Q4毛利率环比下降或与高端产品销售节奏相关 [2] - 2024年合计期间费用率11.14%，同比-0.87pct，费用率呈现稳步下降趋势 [2] 投资收购项目情况 - 海外投资收购项目EBK所属的久立欧洲2024年累计实现净利润2.20亿元人民币，与久立合资成立的合金公司2024年实现净利润1.09亿元，对全年业绩贡献较大 [2] 分红情况 - 2024年计划分红比例高达61.74%，为2019年以来最高分红比率 [2] 股权减持计划 - 2月8日公告计划减持所持有的永兴材料累计不超过1583万股，占永兴材料全部股份的3%，截至2024年年底持有永兴材料7.31%股份，目的是优化资产结构，加强主业研发投入 [3] 资产负债率情况 - 截至2024年年底，公司当前资产负债率为42.70% [3] 盈利预测与估值 - 上调公司2025年业绩预期，预计2025 - 2027年EPS分别为1.77、1.91、2.07元（前值1.72/1.91/-元） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为10.1倍，维持公司25年15.5倍PE，目标价27.44元（前值26.66元），维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对久立特材“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 久立特材2024年年报显示营收和归母净利润有不同表现，扣除联营企业投资收益的归母净利润同比高增，股利支付率预计高，高端化产品收入增长，销售毛利率提高，合金公司和复合管业务表现优异，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%；归属于母公司股东的净利润14.90亿元，同比增长0.12%；4Q2024单季度营业收入37.75亿元，同比增长56.36%；归属于母公司股东的净利润4.45亿元，同比增长17.01% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为129.29亿、136.71亿、143.89亿元，增长率分别为18%、6%、5%；净利润分别为17.41亿、19.35亿、21.49亿元，增长率分别为17%、11%、11% [6] - 2024年扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16亿元，同比增长42.02% [3] - 2024年高端化产品收入约24亿元，占营收约22%，同比增长25%；销售毛利率27.63%，同比增加1.45pct；销售净利率为13.92%，同比下降3.49pct [4] - 2024年合金公司营业收入达到13.30亿元，同比增长22.57%；净利润达到1.09亿元，同比增长6451%；久立欧洲公司营业收入达到21.54亿元，净利润为2.20亿元 [4] 业务情况 - 公司计划2025年销售工业用成品管材总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨，目前具备年产20万吨成品管材和1.5万吨管件的生产能力，还有在建年产2万吨核能及油气用高性能管材等 [3] - 2023年公司与阿布扎比国家石油公司签订约92公里管线钢管供应合同，总价约46亿元，2024年已履行金额约占合同金额的35.78%，余下近30亿元将在2025年兑现履约 [4] 利润分配 - 《2024年度利润分配预案》提出每10股派发现金红利9.70元（含税），预计24年分红9.20亿元，股利支付率高达61.74%；2024年股份回购3.83亿元，股份回购和现金分红预计达13.03亿元，占归母净利润的87.44% [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：投资银行、钢铁管材制造 - 公司：久立特材 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年久立特材全年营收 109 亿元，基本达成年初目标；主业利润 14.16 亿元，同比增长 42%；高端产品收入 24 亿元，同比增长 25% [3]。 - **业绩驱动因素**：收购 EBK 后复合管业务综合提升、控股子公司核心公司业绩提升、管件公司产品附加值和毛利率提高 [3][4]。 - **营收分布**：油气领域占比约 63%，电力设备制造（含核电）占比约 13%，其中核电占 10%-11%，其他机械设备制造占 10%-13%，还有棒材加工、废料销售等不可分行业 [5]。 - **高端产品定义与发展**：售价 10 万元以上且毛利率 30%以上的材料，包括管材、成品材料等；未来完善产业链，提供配套服务优化成本，提升附加值 [6]。 - **发展战略**：聚焦提升产品附加值，优化成本结构，确保订单质量，每年稳健增长，通过复合增速反映中高端产品长周期效益，持续投入研发 [7]。 - **分红规划**：体现对股东回报和公司未来发展信心，希望主营利润两位数增长后持续发展，确保中长期健康成长 [8]。 - **无缝管情况**：2024 年销量约六万多吨，基本稳定；核电高端产品 2024 - 2025 年交付利好毛利率；油井管需求增长，高端产品营收正常增长 [9]。 - **材料产量**：镍基高温合金和双相不锈钢材料年产量约 5,000 吨 [10]。 - **复合管情况**：2024 年销量 3 万吨，国外市场占比稍多；EBK 交付复合管收入约 23 亿元；投产后总产能预计达七八万吨，国内约 3 万吨 [11][12]。 - **焊管策略**：2025 年延续赛道切换策略，确保订单质量回升，不以价换量 [13]。 - **管件业务**：2025 年收入和利润超预期，预制件服务化增加，客户接受度提高；产能 1.5 万吨，预计明年命中率达 50%-60% [14]。 - **核电业务**：占整体收入或利润结构约 10%-11%；无缝管领域有新核定订单，技术路线覆盖三代、四代等，核岛内材料价值量高；U 型蒸发器传热管订单排到两三年后 [15][16][17]。 - **核心材料表现**：在四代钠冷和聚变领域领先，2025 年实现一亿元净利润；2025 年锻造产能 5 万吨、冶炼 3 万吨；2024 年核心材料营收超六亿元 [19][22]。 - **外销比例**：成品材料外销比例约 50%，锻件加工部分基本用于外销 [20]。 - **在建项目**：包括 E&D 升级版、油气输入耐湿管线、2 万吨核能及高性能管材项目；复合管升级产线预计 2026 年一季度投产，2025 年建设车间投入约五亿元 [23]。 - **复合管发展方向**：挖掘更多应用场景，不限于油气等传统领域 [24]。 - **2025 年生产指引**：预计总产量约 15 万吨，注重订单质量和含金量，突破高端产品 [25]。 - **EDK 订单**：预计今年交付，YETI 增产技改；争取不错订单，中东地区订单在谈判 [26]。 - **国内复合管需求**：需求增加，客户和订单数量增长，附加值提升 [27]。 - **研发方向**：引入 AI 技术推动智能化供给，提高研发效率 [28]。 - **2025 年展望**：考察期维系客户稳定，提升订单质量，改进工艺和质量控制，实现复合增速，挑选高含金量订单，推出激励方案 [31]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度整体情况平稳，与 2024 年下半年相比无明显起伏，订单量需关注质量，受春节因素影响变化不大 [30]。 - 2024 年整体出货量 1 万吨，锻件加工将成品材料与核心业务分开，赚取加工费 [21]。 - 公司已在一些平台使用智能化技术，但未全面植入某一 AI 平台，一直致力于智能化发展 [29]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润增长，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比+42%，现金分红比例超60% [1][3] - 2025 - 2027年归母净利润预测分别为16.24、18.76、21.60亿元 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入109.18亿元，同比+27.42%；归母净利润14.90亿元，同比+0.12%；扣非后归母净利润15.21亿元，同比+24.63% [1] - 2024Q4营业收入37.75亿元，同比+56.36%，环比+63.23%；归母净利润4.45亿元，同比+17.01%，环比+11.12%；扣非后归母净利润5.04亿元，同比+47.95%，环比+38.37% [1] - 2024年无缝管销量6.12万吨，同比-0.34%，焊接管销量6.37万吨，同比-1.94%；无缝管吨钢平均售价70004元，同比+6.86%，吨钢平均毛利23335元，同比+25.59%；焊接管吨钢平均售价30518元，同比-13.37%，吨钢平均毛利7438元，同比-14.99% [2] - 2024年高附加值、高技术含量产品收入约24亿元，同比+25%，占营业收入比重约22% [2] - 2024年复合钢管营业收入23.14亿元，同比+599.80%，毛利5.90亿元，毛利率25.51% [3] - 2024年久立欧洲公司净利润2.20亿元，同比+58.07%，已履行重大销售合同金额2.11亿欧元，占合同总金额35.68% [3] - 2024年扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润14.16亿元，同比+42.02% [3] - 2024年现金分红总额9.20亿元，分红比例61.74% [3] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2026年归母净利润预测分别为16.24、18.76亿元，新增2027年预测为21.60亿元 [4] 其他信息 - 2025年工业用成品钢管销量目标19万吨 [2] - 2024年6月拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024年进度为30% [3] - 2025年2月8日拟减持永兴材料股份，占其剔除回购专用证券账户股份后总股本的3.00% [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和扣非归母净利同比增长，2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利同比和环比均增加 [1] - 主业利润大幅增长，复合管带动销量增长，毛利率维持高位，分红比例大幅提升 [2][3] - 未来核心看点为高端产能持续释放，国际化布局加速 [4] - 伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为17.13/18.82/20.45亿元，对应3月25日收盘价，PE为14x、13x和12x [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营收109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；扣非归母净利15.21亿元，同比增长24.63% [1] - 2024Q4，公司实现营收37.75亿元，同比增加56.36%，环比增加63.23%；归母净利润4.45亿元，同比增长17.01%，环比增长11.12%；扣非归母净利5.04亿元，同比增长47.95%，环比增长38.37% [1] 点评 - 主业利润大幅增长，2024年扣除联营企业投资收益后归母净利润为14.16亿元，同比增加42.02%，2024年公司投资收益为0.38亿元，同比减少4.85亿元 [2] - 复合管带动销量增长，2024年公司管材销量15.36万吨，同比增长14.09%，无缝管、焊接管、复合管销量分别为6.12、6.37、2.87万吨，同比-0.34%、-1.94%、+247.24%，主要增量来自于EBK复合管，25年经营目标为成品管材19万吨，同比增加23.70% [2] - 毛利率维持高位，2024年公司毛利率为27.63%，同比增长1.45pct；24Q4毛利率为28.96%，同比减少0.80pct，环比减少2.19pct，2024年无缝管、焊接管、复合管毛利率分别为33.33%、24.37%、25.51%，同比+4.97、-0.47、-14.37pct [2] - 分红比例大幅提升，公司拟每10股派发现金红利9.7元（含税），预计派发现金9.2亿元，占全年归母净利润的61.74%，同比增加30.70pct [3] 未来核心看点 - 规模优势明显，产品结构持续优化，公司是国内少数能采用国际先进挤压工艺生产的企业，具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，2024年高附加值、高技术含量的产品收入约为24亿元，占营业收入的比重约为22%，实现同比25%的增长 [4] - 加速国际化布局，构建全球市场新网络，2024年以中东和欧洲市场为重点，稳步拓展新兴市场，收购EBK公司后复合管业务大幅增长，管线钢大额订单2024年已履行2.11亿欧元，占合同总金额的35.68%，剩余部分预计在2025年交付完毕 [4] - 加快高端产能释放，“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“EBK公司升级改造项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”、“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024年工程进度分别98%、85%、70%、40%和30% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为17.13/18.82/20.45亿元，对应3月25日收盘价，PE为14x、13x和12x，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,918 | 12,543 | 13,435 | 14,039 | | 增长率（%） | 27.4 | 14.9 | 7.1 | 4.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,490 | 1,713 | 1,882 | 2,045 | | 增长率（%） | 0.1 | 14.9 | 9.9 | 8.6 | | 每股收益（元） | 1.53 | 1.75 | 1.93 | 2.09 | | PE | 17 | 14 | 13 | 12 | | PB | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,918 | 12,543 | 13,435 | 14,039 | | 营业成本（百万元） | 7,902 | 9,080 | 9,743 | 10,126 | | 营业税金及附加（百万元） | 50 | 57 | 62 | 64 | | 销售费用（百万元） | 496 | 570 | 591 | 618 | | 管理费用（百万元） | 436 | 501 | 511 | 533 | | 研发费用（百万元） | 362 | 416 | 445 | 465 | | EBIT（百万元） | 1,724 | 2,045 | 2,229 | 2,391 | | 财务费用（百万元） | -77 | -62 | -52 | -71 | | 资产减值损失（百万元） | -54 | -68 | -41 | -25 | | 投资收益（百万元） | 38 | 44 | 47 | 49 | | 营业利润（百万元） | 1,813 | 2,082 | 2,288 | 2,485 | | 营业外收支（百万元） | -2 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 1,811 | 2,082 | 2,288 | 2,485 | | 所得税（百万元） | 291 | 334 | 367 | 399 | | 净利润（百万元） | 1,520 | 1,747 | 1,920 | 2,086 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 1,490 | 1,713 | 1,882 | 2,045 | | EBITDA（百万元） | 2,085 | 2,431 | 2,670 | 2,888 | | 其他流动资产（百万元） | 237 | 305 | 317 | 325 | | 非流动资产合计（百万元） | 5,950 | 6,198 | 6,341 | 6,462 | | 资产合计（百万元） | 14,166 | 15,677 | 16,952 | 18,139 | | 货币资金（百万元） | 2,721 | 3,278 | 3,928 | 4,700 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,655 | 1,929 | 2,078 | 2,178 | | 预付款项（百万元） | 189 | 251 | 269 | 280 | | 存货（百万元） | 3,413 | 3,715 | 4,019 | 4,194 | | 流动资产合计（百万元） | 8,216 | 9,478 | 10,611 | 11,676 | | 长期股权投资（百万元） | 1,061 | 1,105 | 1,152 | 1,201 | | 固定资产（百万元） | 2,748 | 2,912 | 3,019 | 3,123 | | 无形资产（百万元） | 382 | 381 | 380 | 378 | | 短期借款（百万元） | 735 | 535 | 335 | 135 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,299 | 2,422 | 2,598 | 2,701 | | 其他流动负债（百万元） | 2,634 | 3,395 | 3,630 | 3,769 | | 流动负债合计（百万元） | 5,668 | 6,351 | 6,563 | 6,605 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 381 | 381 | 381 | 381 | | 非流动负债合计（百万元） | 381 | 381 | 381 | 381 | | 负债合计（百万元） | 6,049 | 6,733 | 6,944 | 6,986 | | 股本（百万元） | 977 | 977 | 977 | 977 | | 少数股东权益（百万元） | 237 | 272 | 309 | 350 | | 股东权益合计（百万元） | 8,117 | 8,944 | 10,008 | 11,153 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 14,166 | 15,677 | 16,952 | 18,139 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 27.42 | 14.88 | 7.11 | 4.49 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | 45.67 | 18.65 | 8.99 | 7.24 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | 0.12 | 14.94 | 9.89 | 8.65 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 27.63 | 27.61 | 27.48 | 27.87 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 13.65 | 13.66 | 14.01 | 14.57 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 10.52 | 10.93 | 11.10 | 11.28 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 18.91 | 19.75 | 19.41 | 18.93 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.45 | 1.49 | 1.62 | 1.77 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.81 | 0.86 | 0.96 | 1.09 | | 偿债能力 - 现金比率 | 0.48 | 0.52 | 0.60 | 0.71 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 42.70 | 42.95 | 40.96 | 38.51 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 40.82 | 43.05 | 43.05 | 43.05 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 157.67 | 152.08 | 152.08 | 152.08 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.80 | 0.84 | 0.82 | 0.80 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 1.53 | 1.75 | 1.93 | 2.09 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 8.06 | 8.87 | 9.92 | 11.05 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.85 | 2.34 | 2.31 | 2.55 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.97 | 0.88 | 0.96 | 1.05 | | 估值分析 - PE | 17 | 14 | 13 | 12 | | 估值分析 - PB | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 10.92 | 9.36 | 8.53 | 7.88 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 3.83 | 3.46 | 3.80 | 4.13 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 1,520 | 1,747 | 1,920 | 2,086 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 361 | 386 | 440 | 498 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -1,096 | 84 | -127 | -87 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 831 | 2,288 | 2,256 | 2,490 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -591 | -591 | -536 | -570 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | -141 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -1,927 | -591 | -536 | -570 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -209 | -200 | -200 | -200 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -416 | -1,140 | -1,070 | -1,149 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -1,473 | 557 | 650 | 771 | [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司推进“高端化、智能化、国际化”战略，2024年多项业务稳步发展，高附加值产品收入增长，在建项目有望提升高端产品占比，未来成长可期 [8] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，给予公司2025年16倍PE，对应目标价28.64元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；扣非后归母净利润15.21亿元，同比增长24.63% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为144.00亿元、151.82亿元、159.34亿元，同比增速分别为31.9%、5.4%、5.0%；归母净利润分别为17.48亿元、19.09亿元、21.01亿元，同比增速分别为17.3%、9.2%、10.1% [4] 公司基本数据 - 总股本97,717.07万股，已上市流通股95,476.19万股，总市值238.72亿元，流通市值233.25亿元 [5] - 资产负债率43.96%，每股净资产7.76元，12个月内最高/最低价26.17/18.16元 [5] 业务发展情况 - 多项业务稳步发展，2024年合金材料、管件产品、复合管产品毛利分别为1.41亿元、2.04亿元、5.90亿元，同比增长140.58%、91.52%、347.61%，占总毛利31%，毛利贡献度较2023年提升17.77个百分点 [8] - 主业稳定，无缝管、焊接管2024年共实现毛利19.02亿元，同比增长11.23%；无缝管销售量稳定，售价涨至70000元/吨，同比增长7%，毛利率提升4.9个百分点；焊接管销售量小幅下降，售价同比降13%，毛利率降0.4个百分点 [8] 股东回报情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利9.70元（含税），以9.49亿股为基数，现金分红约9.20亿元，占全年归母净利润61.74% [8] 投资建议 - 公司坚持高端化发展，在建项目有望提升高端产品占比，未来成长可期 [8] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，给予公司2025年16倍PE，对应目标价28.64元，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润增长，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比+42%，现金分红比例超60% [1][3] - 作为国内工业用不锈钢管龙头企业，专注提升产品结构，维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入109.18亿元，同比+27.42%；归母净利润14.90亿元，同比+0.12%；扣非后归母净利润15.21亿元，同比+24.63% [1] - 2024Q4营业收入37.75亿元，同比+56.36%，环比+63.23%；归母净利润4.45亿元，同比+17.01%，环比+11.12%；扣非后归母净利润5.04亿元，同比+47.95%，环比+38.37% [1] - 2024年无缝管销量6.12万吨，同比-0.34%，焊接管销量6.37万吨，同比-1.94%；无缝管吨钢平均售价70004元，同比+6.86%，吨钢平均毛利23335元，同比+25.59%；焊接管吨钢平均售价30518元，同比-13.37%，吨钢平均毛利7438元，同比-14.99% [2] - 2024年高附加值、高技术含量产品收入约24亿元，同比+25%，占营业收入比重约22% [2] - 2024年复合钢管营业收入23.14亿元，同比+599.80%，毛利5.90亿元，毛利率25.51% [3] - 2024年久立欧洲公司实现净利润2.20亿元，同比+58.07%，已履行重大销售合同金额2.11亿欧元，占合同总金额35.68% [3] - 2024年全年实现扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润14.16亿元，同比+42.02% [3] - 2024年公司现金分红总额9.20亿元，分红比例61.74% [3] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为16.24、18.76亿元，新增2027年预测为21.60亿元 [4] 其他信息 - 2025年工业用成品钢管销量目标19万吨 [2] - 2024年6月拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024年项目进度30% [3] - 2025年2月8日，公司公告拟减持所持永兴材料股份，占永兴材料剔除回购专用证券账户股份后总股本的3.00% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求向好支撑盈利释放，产品高端化迭代有望支撑估值走高 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.9亿元，同比增长0.12%；扣非净利润15.21亿元，同比增长24.63%；基本每股收益1.55元；拟每10股派发现金红利9.70元（含税） [1] - 2024年归母净利创历史新高，扣除联营企业投资收益后归母净利润141,572.13万元，同比增长42.02%，主业增速较去年加快5.96pct [1] - 2024Q1 - 2024Q4逐季销售毛利率分别为27.00%、22.85%、31.15%、28.96%，逐季销售净利率分别为14.47%、13.08%、17.66%、11.83%，后续销售毛利率有望持续增长 [1] 高端产品情况 - 2024年高附加值、高技术含量产品收入约24亿元，占营收比重约22%，同比增长25% [2] - 复合管产品营收同比增长599.8%，合金材料产品营收同比增长59.94%；无缝管销售收入同比增长6.50%，毛利率增长4.97pct，焊接管销售收入同比下降15.05%，毛利率下降0.47pct [2] - 在建项目特冶二期、高精度超长管及年产20000吨核能及油气用高性能管材项目进度分别达98%、85%、30%，后续高端产品占比有望提升 [2] 产能与销量情况 - 2024年公司具备20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料生产能力，核能及油气用高性能管材项目建成后有望增2万吨产能 [3] - 2025年经营目标为工业用成品钢管总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨，成品钢管目标销量较2024年增幅为23.7%，主业有望量价齐升 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|8,568|10,918|11,424|12,499|14,080| |增长率yoy（%）|31.1|27.4|4.6|9.4|12.6| |归母净利润（百万元）|1,489|1,490|1,807|2,049|2,306| |增长率yoy（%）|15.6|0.1|21.3|13.4|12.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.52|1.53|1.85|2.10|2.36| |净资产收益率（%）|20.5|18.9|19.1|17.8|16.7| |P/E（倍）|16.0|16.0|13.2|11.7|10.4| |P/B（倍）|3.3|3.0|2.5|2.1|1.7| [4] 股票信息 - 行业为特钢Ⅱ，前次评级为买入，2025年03月24日收盘价24.43元，总市值23,872.28百万元，总股本977.17百万股，自由流通股占比97.71%，30日日均成交量5.60百万股 [5]