报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块上涨5.27%表现优于大盘，铁水日产环比下降但超往年同期，五大钢材品种社会库存周环比增加、厂内库存周环比下降，原料价格整体下跌 [3] - 中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争等，普钢公司受海外关税影响小，在“稳增长”政策下用钢需求有望改善，普钢吨钢利润可观且或继续扩大，钢铁板块有望迎来配置良机 [4] - 虽钢铁行业面临供需矛盾等困扰，但“稳增长”政策推进下需求有望平稳或略增，平控政策下供给趋紧且产业集中度增强，行业供需总体形势有望平稳，高端钢材有望受益，维持行业“看好”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨5.27%优于大盘，沪深300上涨1.54%到3982.20，涨跌幅前三的行业为钢铁、银行、建材 [11] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别上涨3.54%、8.32%、6.95%、0.81%、0.65%、0.31% [13][17] - 钢铁板块中涨跌幅前三的个股为柳钢股份、盛德鑫泰、首钢股份 [15] 本周核心数据 供给 - 截至7月4日，日均铁水产量240.85万吨，周环比下降1.44万吨、0.59%，同比增加0.59% [26] - 样本钢企高炉产能利用率90.3%，周环比下降0.54百分点；电炉产能利用率51.1%，周环比下降3.45百分点 [26] - 五大钢材品种产量773.4万吨，周环比增加3.06万吨、0.40% [26] 需求 - 截至7月4日，五大钢材品种消费量885.3万吨，周环比增加5.41万吨、0.61% [29][35] - 主流贸易商建筑用钢成交量10.7万吨，周环比增加0.81万吨、8.23% [35] - 截至7月6日，30大中城市商品房成交面积为195.7万平方米，周环比下降168.0万平方米 [35] - 截至7月6日，地方政府专项债净融资额为39431亿元，累计同比增加178.25% [35] 库存 - 截至7月4日，五大钢材品种社会库存916.1万吨，周环比增加9.62万吨、1.06%，同比下降29.01% [39][42] - 五大钢材品种厂内库存423.8万吨，周环比下降9.72万吨、2.24%，同比下降13.43% [40][42] 钢材价格 - 截至7月4日，普钢综合指数3390.0元/吨，周环比增加45.42元/吨、1.36%，同比下降11.89% [49] - 特钢综合指数6576.5元/吨，周环比下降14.61元/吨、0.22%，同比下降4.55% [49] 钢厂利润 - 截至7月4日，全国平均铁水成本为2148元/吨，周环比增加10.0元/吨 [58] - 建筑用钢电炉平电吨钢利润为 -95元/吨，周环比增加40.0元/吨、29.63% [58] - 螺纹钢高炉吨钢利润为187元/吨，周环比增加42.0元/吨、28.97% [58] - 247家钢铁企业盈利率为59.31%，周环比持平 [58] 期现货基差 - 截至7月4日，热轧板卷现货基差为49元/吨，周环比下降20.0元/吨 [62] - 螺纹钢现货基差为98元/吨，周环比增加13.0元/吨 [62] - 焦炭现货基差为 -111元/吨，周环比下降5.5元/吨 [62] - 焦煤现货基差为 -2.5元/吨，周环比下降1.0元/吨 [62] - 铁矿石现货基差为 -7.5元/吨，周环比增加1.0元/吨 [62] 原料价格&利润 - 截至7月4日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为724元/吨，周环比上涨15.0元/吨、2.12% [70] - 京唐港主焦煤库提价为1250元/吨，周环比持平 [70] - 一级冶金焦出厂价格为1440元/吨，周环比持平 [70] - 独立焦化企业吨焦平均利润为 -52元/吨，周环比下降6.0元/吨 [70] - 铁水废钢价差为 -122.5元/吨，周环比增加12.2元/吨 [70] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示了宝钢股份、华菱钢铁等多家公司的收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [71] 上市公司重点公告 - 钒钛股份截至2025年6月30日回购公司股份380万股，占总股本0.04%，成交总金额976.6万元 [72] - 金洲管道截至2025年6月30日累计回购公司股份803.88万股，占总股本1.54%，成交总金额4994.11万元 [73][74] - 友发集团2025年度对外提供融资担保，担保总额不超过147.77亿元，可在公司与子公司间调剂 [75] 本周行业重要资讯 - 截至7月1日，样本建筑工地资金到位率为58.94%，周环比下降0.17个百分点，房建项目资金到位率达春节以来最高 [76] - 今年8000亿元“两重”建设项目清单全部下达完毕，后期基建投资有望提速支撑钢材需求 [76] - 炼焦煤线上竞拍流拍率创近3个月低位，成交价格重心环比相对持稳 [76] - 7月1日中央财经委会议强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争等 [76]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - “反内卷”信号释放，供改预期再起，中央财经委员会提出治理企业低价无序竞争、推动落后产能退出，引发供给侧改革预期 [3] - 原料端焦煤复产不明显，上游库存快速去化，铁水同比仍处高位，短期成本支撑夯实 [3] - 在相关政策推动下，尾部产能面临竞争压力，粗钢供给有望优化，叠加远期铁矿新增产能释放，钢企盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内钢材市场 - 国内钢材市场价格上涨，截至7月4日，上海多种钢材价格较上周有不同程度上升，如20mm HRB400材质螺纹价格升90元/吨至3180元/吨 [1][9] 国际钢材市场 - 美国钢材市场价格下跌，中西部钢厂多种钢材出厂价较上周有降，如热卷出厂价降5美元/吨至955美元/吨 [23] - 欧洲钢材市场价格基本持平，欧盟钢厂部分钢材报价有小幅度升降 [23] 原材料和海运市场 - 国产矿市场价格稳中有跌，进口矿市场价格上涨，废钢价格持平，海运市场震荡，焦炭市场价格持平，华北主焦煤价格上涨，华东主焦煤价格持平 [28] 国内钢厂生产情况 - Mysteel调研247家钢厂高炉开工率83.46%，环比减少0.36个百分点，同比增加0.35个百分点；高炉炼铁产能利用率90.29%，环比减少0.54个百分点，同比增加1.16个百分点；钢厂盈利率59.31%，环比持平，同比增加16.45个百分点；日均铁水产量240.85万吨，环比减少1.44万吨，同比增加1.41万吨 [33] 库存 - 截至7月4日，五大钢材产量上升，总库存环比下降，螺纹钢社库增1.34万吨，厂库降5.13万吨，表观消费量升4.96万吨，建筑钢材成交日均值环比增长8.23% [2] 利润情况测算 - 本周钢材利润上升，长流程方面，行业螺纹钢、热轧和冷轧毛利分别环比前一周变化+45元/吨，+18元/吨和+40元/吨；短流程方面，电炉钢毛利环比前一周变化+20元/吨 [1] 钢铁下游行业 - 城镇固定资产投资完成额累计值同比有增长，房地产开发投资完成额累计值同比下降，工业增加值当月同比有变化，汽车、家电等产量当月值及同比情况各有不同 [58] 主要钢铁公司估值 - 报告给出多家钢铁公司股价、绝对涨跌幅、相对沪深300指数涨跌幅等数据，如华菱钢铁最新价格5.03元/股，1周绝对涨跌幅15.4% [66] 投资建议 - 推荐普钢板块宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等；特钢板块翔楼新材、中信特钢、甬金股份等；管材标的久立特材、友发集团、武进不锈等；建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3]

供给侧改革政策影响 - 2015年供给侧改革启动后螺纹钢期货价格从843元/吨飙升至3147元/吨涨幅达273%焦煤价格从203元涨至719元涨幅3.5倍宝钢股份股价飙升300% [1] - 2025年新一轮供给侧改革2.0启动后中证钢铁指数单日涨幅超3.5%实现6连阳5月全国粗钢日产环比下降2.6%但利润扩张显示反内卷机制生效 [1] - 2014-2015年供给侧改革1.0期间中证钢铁指数行情持续超1年整体涨幅达4倍本轮政策强调淘汰落后产能和治理低价竞争或复刻年线级别行情 [4][6] 钢铁行业估值方法 - 周期股不适合传统PB ROE估值法因商业模式波动大且资产使用年限远超折旧年限（如钢铁厂可用50-70年但折旧期仅15年） [6] - 重置成本法更适合周期股估值当前多数钢铁公司估值低于重置成本0.35倍安全边际充足行业下行风险和空间有限 [6] 钢铁指数选择 - 中证钢铁指数包含部分煤炭行业国证钢铁行业指数包含部分电力设备成分股重合度高但国证指数对盈利和市值要求更严格结构更稳健 [7][8] - 中证钢铁指数与国证钢铁行业指数收益差距不足0.1%选择时需关注基金规模、流动性和费用国泰中证钢铁ETF费用和规模优势突出 [12][13] 钢铁基金表现 - 国联国证钢铁A和鹏华国证钢铁行业A年初至今回报率分别为8.10%和7.66%显著高于沪深300的0.84% [14] - 国联国证钢铁A信息比率和Alpha值优于鹏华显示其风险调整后收益更佳 [14] 钢铁行业长期趋势 - 钢铁消费结构将从基建房地产为主的螺纹钢转向机械汽车为主的板材伴随供给侧优化盈利改善红利属性强化 [14]

公司业绩情况 - 2024 年公司营业收入 109.18 亿元，同比增长 27.42%；扣除联营企业投资收益后归母净利润 14.16 亿元，同比增长 42.02%；基本每股收益 1.55 元，同比增长 1.31% [2] - 2025 年一季度公司营业收入 28.82 亿元，同比增长 20.67%；扣除联营企业投资收益后归母净利润 3.75 亿元，同比增长 26.50%；基本每股收益 0.41 元，同比增长 20.59% [2] 公司参观情况 - 参观公司展厅，了解整体规模、厂区布局、创业背景、行业地位、产品应用领域、生产及检测设备、研发成果、管理体系、人文关怀、代表性产品和企业荣誉等 [2] 市场开拓情况 油井管 - 高端油井管对应产线产能利用率和销量稳步上升，得益于挖掘新客户、探索新应用场景和推动认证工作 [3] - 未来将拓展国际市场销售渠道，提升全球市场份额 [3] 核电 - 核电产品线丰富，涵盖核 1、2、3 级及非核级各类设备配管等 [3] - 作为核电核心产品主要供应商之一，合理安排订单生产发货，探索新应用领域，加大核级产品研发生产投入 [3] 复合管 - 秉持“主动探索、精准布局”策略，推动与 EBK 资源整合优化，发挥协同效应 [3] - 推进 EBK 大订单生产，实现市场渠道双向畅通，提升客户满意度和市场竞争力 [3] 合金材料 - 控股子公司合金公司全流程控制生产，确保材料质量稳定，满足多行业对材料的严苛要求 [3] - 公司关注合金公司产能爬坡，提供支持开拓新市场、对接新客户，促进业务转型升级 [3] 未来投资规划 - 提速智能制造与数字化转型，专注高端材料研发和智能化生产线打造，深耕中高端产品领域 [4] - 强化产业链协同，深入板材等深加工领域，优先投资高附加值领域，实现高端材料自主可控 [4] - 推动复合管等产品全球市场布局，发挥业务协同效应 [4]

公司基本面 - 近10年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3% [1] - 近5年公司市场预期管理优秀，股价显著跑赢沪深300ETF [1] - PE估值仍处于13-15X的波动中枢 [1] - 2025-2027年每股收益预测为1.75、1.93和2.14元 [2] - DCF法估值目标价为32.36元 [2] 主营业务分析 - 24年公司油气领域营收占比约63% [1] - 公司产品为不锈钢管和镍基合金管，主要面向深海和酸性油气 [1] - 深海油气方面，中东陆地和深海油田成本最低，未来深海和超深海油气产量或不断提升 [1] - 酸性油气方面，全球油气酸性程度逐年加重，中东油气工况更为复杂 [1] - 阿联酋正在开发世界最大之一的海上超酸性气田项目 [1] - 海外业务持续发力，高水平的国际化有望部分抵消油气资本开支周期波动 [1] 成长潜力 - 公司有望成长为镍基材料平台 [2] - 高水平建设合金公司以保障高端镍基材料供给 [2] - 引入中国工程院院士加盟建立研发体系，建设高端材料系列试验平台 [2] - 产品深度参与国内三代、四代核电技术，核聚变领域有望成为新增量 [2] - 产品可用于民用航空发动机附件外部管路等部件，发展空间较大 [2] 商业模式 - 管理层奉行不内卷、向外看、高端化、长期主义的经营战略 [2] - 产品档次与海外龙头企业如ALLEIMA的差距或将不断缩小 [2] - 低杠杆的稳健运营策略，高附加值、高技术含量产品营收和占比或将不断提升 [2] - 自由现金流和现金储备充裕，通过分红+回购回报资本市场力度不断加大 [2]

报告公司投资评级 - 报告对久立特材维持“买入”评级，目标价32.36元 [1][7] 报告的核心观点 - 久立特材高质量、高速度成长，预期管理优秀使股价显著超额，但PE估值未脱离波动中枢，市场存在对主业、成长和商业模式的认知偏差 [11] - 主业方面，全球酸性和深海油气是趋势，公司相对油气周期有自身alpha，海外业务发力可抵消部分波动 [11] - 成长方面，油气只是基础，公司有望成长为镍基材料平台，在航空和核电领域或有更多惊喜 [11] - 商业模式方面，公司管理层战略使高端产品后来居上，未来高附加值产品营收和占比或提升，高股息可期 [11] 根据相关目录分别进行总结 价值体现：估值是否已反映公司的高成长力？ 市场表现：高质量、高速度的成长力，获得显著超额 - 久立特材下游为石油、化工等企业，2024年营收中石油化工天然气占比63.4%，产品主要有不锈钢管等 [17] - 近十年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3%，2024年营收首超100亿 [11][19] - 近十年公司业务结构提升，吨售价和吨毛利增长，毛利率和主业ROE提升 [24][25] - 2020年以来公司股价涨幅204.5%，远超沪深300指数和申万钢铁指数 [29] 估值抬升：预期管理优秀，估值或仍有空间 - 近5年久立特材除2021年受出口退税政策影响外，业绩预期管理有效，公布值普遍高于预测值 [31] - 近十年公司业绩增速高且预期管理成效显著，但PE估值仍在13 - 15X波动中枢 [36] 主业的认知偏差：深海和酸性油气大势所趋，高等级材料需求强度提升 深海油气：中东、南美深海和超深海油气产量或不断提升 - “双碳”目标下化石能源有结构性机会，石油、天然气仍有增长空间，2024年公司产品石油化工天然气领域占比约63% [38] - 公司油气产品主要为不锈钢管和镍基合金管，面向深海和酸性油气 [42] - 未来中东陆上、海上大陆架和南美深水作业油气产量占比或提升，2030年全球深海油气产量或提升至1700万桶/天，23 - 30年年均复合增速或达3.5% [43][45] - 除2020年外，16 - 23年全球深海和超深海油气勘探钻井数平稳，海上油气绿地项目资本开支增长显著 [47] 酸性油气：全球油气酸性程度或逐年加重，中东或是增量大市场 - 酸性油气全球分布广，北美和中东油气含硫化物和CO2，工况复杂，全球需净化处理的天然气占比43% [50] - 全球油气酸性程度或逐年加重，美国炼厂入厂原油含硫量提升，中东正在开发海上超酸性气田项目 [55] - 深海和酸性油气开发使油气装备材料服役环境苛刻，镍基合金等材料油井管和管线管需求将提升 [58] “真”国际化：面向深海和酸性油气，开启高水平国际化 - 久立特材油气产品面向海外酸性、深海油气，海外业务是主业增长源泉 [60] - 2024年公司海外业务营收比重首超40%，海外业务毛利率2020年超35%，2022年后回升 [60] - 公司产品结构和国际化水平优于对手，综合毛利率更稳定，与多家世界500强企业建立合作 [63] - 2023年公司并购德国EBK，其与阿布扎比国家石油公司签订大额合同，公司继续强化全球化布局 [66] 成长的预期偏差：先进镍基材料平台，民用航发、先进核电提供广阔舞台 民用航发：附件管路不锈钢单台价值不容低估，国产替代和全球市场空间广阔 - 镍基高温合金等为航空发动机主体材料，不锈钢管为附件外部管路主要用材，商用航空发动机中不锈钢用量占比或达16% [68][69] - 航空发动机外部管路是关键部件，工作可靠性对发动机性能和寿命至关重要 [74] - 预计2023 - 2033年全球年均交付新客机超2200架，每年商用客机发动机产量或超6000台 [79] - 国产商用客机C919进展顺利，订单饱满，其配套国产发动机正在研制，久立特材航空航天材料项目已建成 [84][85] 先进核电：三代核电批建常态化、四代核电方兴未艾，核聚变或成新热点 - 三代核电：国内审批常态化，2025年4月核准5个核电项目共10台机组，全球核电逐步复苏，久立特材是国内唯二具备三代堆U形传热管生产资质企业，核电用管市场空间大 [89][90][93] - 四代核电：我国布局高温气冷堆、钠冷快堆和熔盐堆，久立特材在三种堆型均有产品序列，如布局高温气冷堆蒸汽发生器换热管技术等 [97][100][101] - 核聚变：可控核聚变是热点，ITER完成关键组件建造，全球商业资本推进落地，并网发电预期提前，久立特材多年稳定供货TF/PF导管用方圆管，BEST项目中相关材料预算金额大 [107][108][119] 成长目标：全产业布局或成为先进镍基材料平台，未来或有更多惊喜 - 海外主要不锈钢管材龙头企业是材料 - 制管全产业链一体化企业，高端特材对上游钢坯要求高，上游原材料对行业重要 [126] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年每股收益为1.75、1.93和2.14元 [7] 投资建议 - 以DCF法估值目标价32.36元，维持买入评级 [7]

久立特材股价表现 - 久立特材连续4个交易日下跌，区间累计跌幅-2.77% [1] - 近1周阶段涨幅-0.15%，近1月涨幅0.70%，近3月涨幅1.80%，近6月涨幅2.20%，今年以来涨幅2.47% [2] - 今年以来收益率同类排名22（总59），表现优于同类平均（1.44%）和沪深300指数（-1.76%）[2] 广发基金持仓动态 - 广发稳健增长混合A为久立特材前十大股东，今年一季度增持 [1] - 该基金今年以来收益率2.47%，同类排名22（总59）[1] 基金经理背景 - 广发稳健增长混合A基金经理为傅友兴，累计任职时间12年又128天 [4][6] - 傅友兴现任广发基金价值投资部总经理，管理基金总规模158.08亿元，任期回报142.49% [6] - 曾管理广发聚丰混合、广发稳安保本混合等多只基金 [5] 广发基金股权结构 - 广发基金成立于2003年8月，第一大股东广发证券持股54.53% [6] - 其他主要股东包括烽火通信科技（14.19%）、前海香江金融控股（14.19%）等 [6]

公司调研情况 - 高毅资产近期对上市公司久立特材进行了特定对象调研 [1] - 久立特材展示了整体规模、行业地位及产品应用领域 重点强调核电产品市场的拓展情况 [1] - 公司作为全球核电产品主要供应商之一 正加大核级产品研发投入 [1] - 收购EBK后优化组织架构 提升品牌形象和客户认可度 增强市场竞争力 [1] 公司发展战略 - 未来将深化全球化战略 设立海外总部 扩大新兴市场 [1] - 计划建立本土销售团队 优化出口策略 加强人才队伍建设 [1] - 盈利能力提升核心要素包括技术创新、产品结构优化、市场拓展和业务协同效应 [1] 资本支出与产能规划 - 未来资本支出聚焦智能制造与数字化转型 [1] - 投资方向包括高端材料研发与智能化生产线 实现高端材料自主可控 [1] - 高端产品产能利用率和销量上升 未来将普通与高端产品并重发展 [1] - 目标提升产品附加值和国际市场份额 [1] 机构背景 - 高毅资产是国内投研实力强、管理规模大、激励制度领先的平台型私募基金 [2] - 投研团队超过30人 包含多位明星投资经理和金牛奖得主 [2] - 研究员主要来自嘉实、易方达、南方等一线基金公司 [2] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 [2]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括长江证券、东方证券等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月5日，地点在八里店久立特材楼会议室3 [2] - 上市公司接待人员有董事长李郑周、董事会秘书寿昊添等 [2] 公司业务情况 - 参观公司展厅，了解整体规模、厂区布局、产品应用领域等内容 [2] - 公司拥有丰富核电产品线，是蒸发器传热管等核电关键产品全球主要供应商之一，将安排订单生产发货，探索新领域并投入核级产品研发制造 [2] 资源整合与战略布局 - 收购EBK后，公司主动探索、精准布局，优化组织架构，打通市场渠道，提升品牌形象，促进资源整合，增强复合管市场竞争力 [2][3] - 公司境外收入增长依托管线钢管项目及EBK销售业绩，未来将深化全球化战略，包括设立海外区域总部等举措 [3] 盈利增长与资本支出 - 公司盈利能力提升核心要素包括技术创新突破、产品结构优化升级、市场拓展及业务协同效应发挥 [3] - 公司将加快智能制造与数字化转型，投资高端材料研发与智能化生产线建设，推行“进口替代 + 国际化”战略 [3] 产品市场开拓 - 公司高端产品线产能利用率和销量业绩上升，得益于挖掘新客户、探索新场景和推进认证工作 [3] - 公司未来秉持“普通与高端并重”思路，普通产品稳固市场，高端产品靠技术创新提高附加值，拓宽国际市场渠道 [3][4]

证券代码:002318 证券简称:久立特材 公告编号:2025-029 浙江久立特材科技股份有限公司 关于第三期员工持股计划出售完毕暨终止的公告 1 在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露的《关于第三期员工持股计划非交易过 户完成暨回购股份处理完成的公告》（公告编号：2022-049）。 3、本员工持股计划第一个锁定期于2023年9月29日届满，可解锁分配的权益 份额占本员工持股计划持有权益总额的30%，对应的标的股票数量为504.00万股， 占公司总股本的0.52%。具体内容详见公司于2023年9月29日在巨潮资讯网（ww w.cninfo.com.cn）披露的《关于第三期员工持股计划第一个锁定期届满的提示性 公告》（公告编号：2023-062）。 4、本员工持股计划第二个锁定期于2024年5月29日届满，可解锁分配的权益 份额占本员工持股计划持有权益总额的30%，对应的标的股票数量为504.00万股， 占公司总股本的0.52%。具体内容详见公司于2024年5月29日在巨潮资讯网（ww w.cninfo.com.cn）披露的《关于第三期员工持股计划第二个锁定期届满的提示性 公告》（公告编号： ...