投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][5][35] 核心观点 - 2025年上半年收入同比下降16.6%至10.91亿元，归母净利润同比下滑51.3%至1.06亿元，主要受消费环境疲软、加盟商库存压力及负向经营杠杆影响 [1] - 第二季度收入降幅收窄至-15.3%（Q1为-17.8%），净利润降幅收窄至-47.7%（Q1为-54.1%），显示短期压力略有缓解 [2] - 线上渠道韧性较强（收入仅降5.0%），加盟渠道压力最大（收入下滑43.3%），直营渠道收入下降9.1% [3] - 公司通过动态调整库存结构、加强费用管控（精准投放与线下协同）提升运营效率，预计2026年起业绩逐步恢复增长 [3][4] - 长期高分红策略延续，近三年分红率超90% [4][34] 财务表现 - 毛利率同比下降1.4百分点至53.6%，主因库存清理；销售费用率同比上升7.3百分点至36.1%，主因平台扣点增加及促销调整 [1] - 存货周转天数同比增加39天，应收周转天数增24天，但经营活动现金流净额同比大幅改善210.8%至2.9亿元，因原材料备货充足及采购支出减少 [1] - 下调2025-2027年净利润预测至3.9/4.1/4.3亿元（前值5.5/5.9/6.2亿元），同比增速-28.5%/+5.2%/+5.1% [4][31][35] 渠道与品类分析 - 线上渠道毛利率优化2.9百分点至49.4%，加盟渠道毛利率降3.9百分点至49.3%，直营毛利率微降1.8百分点至66.3% [3] - 核心品类收入全面下滑：套件（-21.6%）、被芯（-13.3%）、枕芯（-14.7%），套件和被芯毛利率分别下降3.3和2.1百分点 [3] - 门店数量变化：直营净增1家，加盟净减少59家（较2024年末） [3] 盈利预测调整 - 2025年收入预测下调至26.7亿元（同比-11.5%），主因加盟渠道收入下调及宏观消费疲软 [31] - 毛利率预测小幅下调至54.7%（前值55.5%），销售费用率上调至32.0%（前值28.0%），受线上平台扣点费用持续影响 [31][32] - 归母净利率预计降至14.6%（前值17.3%），2026-2027年逐步恢复至15.0%-15.4% [32]

财务表现 - 公司实现营业收入10.91亿元，同比下滑16.56% [1] - 归母净利润1.06亿元，同比下降51.31% [1] - 经营活动现金流净额改善至2.90亿元，主要因采购支出减少 [1] 渠道运营 - 加盟渠道收入1.86亿元，同比大幅下降43.34% [1] - 加盟门店数量从期初987家缩减至928家 [1] - 直营渠道半年度单店店效同比下滑6.86%至57.89万元 [1] 库存状况 - 存货规模达7.64亿元，存货周转效率下降 [1] - 套件类存货周转天数增至204天 [1] - 被芯类存货周转天数增至203天 [1] 业绩驱动因素 - 业绩下滑主因线下直营与加盟终端销售疲软 [1] - 重要节庆营销产出下降 [1] - 加盟商库存周转周期显著延长 [1] - 加盟渠道收缩主因合同到期、商场撤柜及宏观环境下经营不善 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 现价对应2025年PE为16倍 [4] 核心观点 - 2025H1渠道去库导致营收下降16.6%至10.9亿元 归母净利润下降51.3%至1.1亿元 [1] - 加盟渠道营收大幅下滑43.34% 直营渠道下降9.10% 电商渠道降幅最小为5.01% [2][3] - 公司聚焦库存去化和应收账款管理 经营活动现金流同比增长210.8%至2.9亿元 [3] - 预计2025年全年收入下降11%至26.87亿元 归母净利润下降30.4%至3.78亿元 [3] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降1.4个百分点至53.6% 销售费用率上升7.3个百分点至36.1% [1] - 单Q2营收同比下降15.32%至5.55亿元 归母净利润下降47.71%至0.5亿元 [1] - 存货金额同比下降6.6%至7.6亿元 应收账款同比增长10.9%至2.8亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.78/4.07/4.37亿元 对应增长率-30.4%/7.7%/7.3% [4][5] 渠道表现 - 直营渠道营收2.8亿元(-9.10%) 毛利率66.29%(-1.75ppt) 门店486家(净增1家) 会员205万人 [2] - 加盟渠道营收1.9亿元(-43.34%) 毛利率49.34%(-3.89ppt) 门店928家(净关59家) [2] - 电商渠道营收5亿元(-5.01%) 毛利率49.41%(+2.89ppt) 公司将推行大单品战略 [3] 现金流与资产负债 - 经营性现金流净额2.9亿元(+210.8%) 现金余额4.7亿元 [3][10] - 2025E预计净资产收益率10.1% 较2024年的13.9%下降 [5][10] - 资产负债率预计20.3% 流动比率3.3 保持稳健财务结构 [10]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标市值68亿元 较当前市值有10%上涨空间 [3][5] 核心观点 - 公司短期处于经营调整期 库存清理导致利润率承压 但资产质量优秀 账上资金储备充足 [1][5] - 25H1营收10.9亿元同比下滑16.6% 归母净利润1.06亿元同比下滑51.3% [2][5] - 通过线上精准投放与线下渠道协同优化费用结构 严格控制低效费用支出 [5] - 经营现金流净额2.9亿元同比大增211% 货币资金及金融资产合计超13亿元 [5] - 加盟渠道受宏观环境影响显著 25H1营收同比下滑43.3% 净关闭59家门店 [5] 财务表现 - 2025E营收预测26.12亿元同比下滑13.3% 2026E/2027E恢复至28.22/30.18亿元 [2][5] - 2025E归母净利润3.82亿元同比下滑29% 2026E/2027E回升至4.56/5.08亿元 [2][5] - 25H1毛利率53.6%同比下降1.4个百分点 销售费用率36.1%同比上升7.3个百分点 [5][9] - 25H1归母净利率9.7%同比下降6.9个百分点 ROE为3.0% [2][5][13] - 存货7.6亿元同比下降6.6% 但存货周转天数271天同比增加39天 [5] 业务运营 - 线上/直营/加盟渠道25H1营收分别为5/2.8/1.9亿元 同比变化-5%/-9.1%/-43.3% [5] - 直营会员达205万人较年初新增10.8万人 持续强化私域会员运营 [5] - 总门店数1414家较年初净减少58家 其中直营486家净增1家 加盟928家净减59家 [5] - 线上渠道毛利率49.4%同比提升2.9个百分点 直营/加盟毛利率分别为66.3%/49.3% [5]

核心财务表现 - 营业总收入10.91亿元 同比下降16.56% [1] - 归母净利润1.06亿元 同比下降51.31% [1] - 第二季度营业总收入5.55亿元 同比下降15.32% [1] - 第二季度归母净利润5000.72万元 同比下降47.71% [1] 盈利能力指标 - 毛利率53.61% 同比下降2.57个百分点 [1] - 净利率9.73% 同比下降41.65% [1] - 每股收益0.13元 同比下降50.0% [1] - 历史净利率中位水平18.01% 显示产品附加值较高 [3] 成本费用结构 - 三费总额4.34亿元 占营收比39.74% [1] - 三费占比同比上升23.51% [1] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 资产质量与现金流 - 货币资金3.72亿元 同比增长17.15% [1] - 应收账款2.75亿元 同比增长10.94% [1] - 有息负债2.08亿元 同比增长17.15% [1] - 每股经营性现金流0.35元 同比增长210.24% [1] - 每股净资产4.17元 同比下降1.66% [1] 投资回报表现 - 去年ROIC为12.59% 资本回报率表现强劲 [3] - 近10年中位数ROIC为14.26% 投资回报一般 [3] - 预估股息率4.23% [3] 机构持仓情况 - 东方红中证红利低波动指数A持有1301.21万股 进行增仓操作 [4] - 安洁消费主题混合持有180.00万股 持仓不变 [4] - 广发中证智选高股息策略ETF持有120.70万股 新进十大持仓 [4] - 招商瑞庆混合A持有64.48万股 进行减仓操作 [4] - 主要持仓基金东方红中证红利低波动指数A规模37.27亿元 近一年上涨19.44% [5]

公司财务与治理 - 公司第六届第八次董事会会议于2025年8月28日在深圳市龙华区清丽路2号富安娜龙华总部大厦公司会议室以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告全文及摘要的议案》等文件 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为家纺行业占比100.0% [1]

财务表现 - 公司营业收入10.91亿元 同比减少16.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.06亿元 同比减少51.31% [1] - 扣除非经常性损益的净利润9274.05万元 同比减少51.95% [1] - 基本每股收益0.13元 [1]

财务表现 - 上半年公司实现营业收入10.91亿元，同比下降16.56% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降51.31% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9274.05万元，同比下降51.95% [1] - 基本每股收益0.13元 [1]

资产与负债 - 2025年6月30日资产总计44.03亿元，较期初下降11.1%[7] - 2025年流动资产合计21.90亿元，较期初下降25.75%[6] - 2025年非流动资产合计22.12亿元，较期初增长10.21%[7] - 2025年流动负债合计7.72亿元，较期初下降16.01%[8] - 2025年非流动负债合计1.31亿元，较期初下降9.5%[8] - 2025年归属于母公司所有者权益合计34.99亿元，较期初下降9.98%[8] - 2025年资产总计为44.85亿元，同比增长0.27%[10] - 2025年负债合计为20.50亿元，同比增长18.64%[10] - 2025年所有者权益合计为24.35亿元，同比下降11.25%[10] 经营业绩 - 2025年半年度营业总收入为10.91亿元，同比下降16.56%[13] - 2025年半年度营业利润为1.40亿元，同比下降47.54%[14] - 2025年半年度净利润为1.06亿元，同比下降51.31%[14] - 2025年半年度基本每股收益为0.13元，同比下降50%[14] - 2025年半年度母公司营业收入为9.09亿元，同比下降16.18%[17] - 2025年半年度母公司营业利润为2.00亿元，同比增长78.44%[17] - 2025年半年度母公司净利润为1.89亿元，同比增长93.19%[17] 现金流量 - 2025年半年度经营活动销售商品、提供劳务收到现金14.05亿元，2024年为15.06亿元[20] - 2025年半年度经营活动收到税费返还241.32万元，2024年为688.77万元[20] - 2025年半年度经营活动现金流入小计14.70亿元，2024年为16.08亿元[20] - 2025年半年度经营活动产生现金流量净额2.90亿元，2024年为0.93亿元[21] - 2025年半年度投资活动收回投资收到现金16.10亿元，2024年为17.45亿元[21] - 2025年半年度投资活动产生现金流量净额1.37亿元，2024年为3.52亿元[21] - 2025年半年度筹资活动现金流入小计0.99亿元，2024年为0.80亿元[21] - 2025年半年度筹资活动产生现金流量净额 -5.25亿元，2024年为 -5.17亿元[21] - 2025年半年度现金及现金等价物净增加额 -0.97亿元，2024年为 -0.72亿元[21] 其他 - 截至2025年6月30日，公司累计发行股份83,824.5539万股[41] - 2025年半年度末公司股本为8.38亿元[35] - 2025年半年度末公司资本公积为1.18亿元[35] - 2025年半年度末公司所有者权益合计为24.35亿元[35] - 2025年半年度公司综合收益总额为1.89亿元[33] - 2025年半年度公司对所有者（或股东）的分配为 -5.16亿元[33] - 2025年半年度公司所有者权益合计较期初减少3.09亿元[33] - 2024年半年度公司综合收益总额为0.98亿元[39] - 2024年半年度公司对所有者（或股东）的分配为 -5.35亿元[39] - 2024年半年度公司所有者权益合计较期初减少4.27亿元[37] - 期末货币资金合计3.72亿元，期初为4.70亿元[197] - 期末存放在境外的款项总额为0.08亿元，期初为0.09亿元[197] - 期末保函保证金为0.03亿元，上年年末为0.03亿元[197] - 期末交易性金融资产为3.80亿元，期初为6.49亿元[199] - 期末理财产品金额为3.80亿元，期初为6.49亿元[199]

往来资金情况 - 江苏富安娜电子商务有限公司2025年期初余额3771.84万元，半年度往来累计4130.33万元，偿还240.00万元，期末余额7662.17万元[2] - 深圳市富安娜家居电子商务有限公司2025年期初余额3420.93万元，半年度往来累计98.34万元，偿还145.00万元，期末余额3374.27万元[2] - 北京市富安娜家居用品营销有限公司2025年期初余额2751.40万元，半年度往来累计1010.76万元，偿还1134.53万元，期末余额2627.63万元[2] - 江苏富安娜家纺用品有限公司2025年期初余额1607.56万元，半年度往来累计14235.51万元，偿还1391.30万元，期末余额14451.77万元[3] - 江苏富安娜家居用品有限公司2025年期初余额0万元，半年度往来累计12978.04万元，偿还3676.64万元，期末余额9301.40万元[3] - 沈阳市富安娜家居用品有限公司2025年期初余额1466.20万元，半年度往来累计415.14万元，偿还418.04万元，期末余额1463.30万元[3] - 南充市富安娜家纺用品有限公司2025年期初余额1315.53万元，半年度往来累计494.57万元，偿还650.00万元，期末余额1160.10万元[3] - 南充市富安娜电子商务有限公司2025年期初余额1224.22万元，半年度往来累计3.21万元，偿还0万元，期末余额1227.43万元[3] - 长沙市富安娜家居用品营销有限公司2025年期初余额1120.50万元，半年度往来累计797.33万元，偿还678.28万元，期末余额1239.55万元[3] - 武汉市富安娜家居用品营销有限公司2025年期初余额935.53万元，半年度往来累计28.99万元，偿还30.51万元，期末余额934.01万元[3] 应收账款情况 - 郑州市富安娜家居用品有限公司应收账款为164.45，较之前减少1867.51[4] - 厦门市富维馨家居用品有限公司应收账款为153.69，较之前减少232.69[4] - 大连市富安娜家居用品营销有限公司应收账款为153.19，较之前减少730.43[4] - 所有公司总计应收账款等相关数据为39522.12、99062.57、57892.60、80692.09[5] 预付账款情况 - 惠州市富安娜家居用品有限公司预付账款为2249.63，较之前减少20847.31[4] - 深圳市富安娜数字科技有限公司预付账款为10.94，较之前增加8.28[5] - 香港富安娜家纺科技有限公司预付账款为0.04[5] - 深圳市富安娜艺术创意有限公司预付账款为0.91，较之前增加0.41[5] 其他非流动资产情况 - 南充市富安娜家居用品有限公司其他非流动资产为12806.29，较之前减少1617.7[4] - 惠州市富安娜家居用品有限公司其他非流动资产为1285.21[5]