公司业绩 - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为6.67、8.30和10.30亿元，同比增长18.5%、24.3%和24.1%[1] - 公司营业收入在2015-2023年间呈现复合增长趋势，2023年实现41.23亿元，同比下降5.9%[6] - 公司归母净利润在2015-2023年间呈现复合增长趋势，2023年实现5.63亿元，同比下降24.9%[6] - 公司存量业务集采风险已基本出清，2022年制剂销售收入为26.02亿元，2023年下降至22.78亿元[10] - 公司2026年预计营业总收入将达到63.72亿元，较2023年增长54.5%[88] - 预计2026年净利润将达到10.28亿元，较2023年增长82.8%[88] 公司产品 - 公司主力品种包括糠酸莫米松鼻喷雾剂、黄体酮胶囊和黄体酮注射液，其中糠酸莫米松鼻喷雾剂销售额最高为5.20亿元[13] - 公司的庚酸炔诺酮销售额在2023年达到1129万元，同比增长521%[51] - 公司的两款核心产品市占率分别达到63.2%和17.7%，相比2019年提升了21.5pct和9.6pct，稳步提升[75] - 公司的糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵吸入粉雾剂在国内市场表现优异，销售额分别为5.20亿元和0.92亿元，同比增长分别为42%和-4%[75] - 公司的庚酸针的市占率为87%，销售额在2023年达到1.48亿元[47] 公司发展 - 公司具有良好的“长跑”潜质，未来5-10年内有望保持20%+的较快增长状态[8] - 公司治理水平不断提升，围绕提升销售能力构建数字化运营体系，强化市场部、医学部和效率分析部门[13] - 公司技术积累、产能布局和产品管线日益完备，新旧动能有序切换，有望进入高端复杂制剂和创新药收获期[7] - 公司在国内和国际市场具有稳定的市场占有率，销售模式成熟，是业绩可持续增长的保障[13] - 公司销售人员数量从2011年的0人增长至2023年的约1600人，呈现稳步增长趋势[17]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入41.23亿元，同比下滑5.85%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入10.38亿元，同比增长8.42%[1] - 公司2024年预计归母净利润分别为6.79、8.15、9.83亿元[1] - 公司2023年市盈率为22.40，2024年预计为17.91[1] - 公司2023年ROE为9.7%，2024年预计为10.9%[1] - 公司2023年EV/EBITDA为13.08，2024年预计为10.31[1] 产品销售 - 公司原料药销售收入17.86亿元，同比增长3%[1] - 公司制剂产品中，妇科计生类销售收入同比下降18%[1] - 公司制剂产品中，普药销售收入同比增长27%[1] 未来展望 - 公司2026年预计归母净利润将达到9.83亿元[1] - 2026年预计仙琚制药的营业收入将增长16.9%[2] - 2026年预计仙琚制药的净利率将达到15.2%[2] - 2026年预计仙琚制药的ROE将达到12.9%[2] 评级和声明 - 广发医药行业研究小组成员具有丰富的学历和专业背景[3] - 广发证券对股票的评级分为买入、持有和卖出三个等级[4] - 广发证券对公司的评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级[5] - 广发证券的地址分布在广州、深圳、北京、上海和香港[6] - 广发证券具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格[7]

活动概况 - 浙江仙琚制药股份有限公司将于2024年5月21日上午9:30-11:30举办投资者接待日活动[1] - 活动地点为浙江省仙居县福应街道现代工业集聚区丰溪西路15号，公司会议室[2] - 参与人员包括董事长、总经理、财务总监、董事会秘书等[4] 参与方式 - 投资者需于2024年5月17日上午8:30-11:00和下午13:00-17:00期间与公司董事会秘书办公室联系预约登记，并提供问题提纲[3] - 来访投资者需携带相关证明文件原件及复印件，公司将进行查验和存档[3] - 公司将要求投资者签署保密承诺书[3] 其他事项 - 投资者可提前通过电话、邮件等方式向公司提出问题，公司将形成答复意见[4] - 公司对广大投资者的关心和支持表示衷心感谢，欢迎投资者积极参与[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告认为仙琚制药2023年业绩承压，24Q1逆势增长，集采风险全面出清，新品放量可期，看好未来发展，当下进入国内制剂新产品、原料药规范市场的双重共振，迎来新的增长阶段[1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 2023年业绩承压，24Q1逆势增长，迈入新阶段 - 公司发布2023年报和2024年一季报，2023年营业收入41.23亿元，同比下降5.85%，归母净利润5.63亿元，同比下降24.86%，扣非净利润5.38亿元，同比下降12.14%；2024年Q1营业收入10.38亿元，同比增长8.50%，归母净利润1.51亿元，同比增长13.53%，扣非净利润1.45亿元，同比增长9.83%。2023年收入下降主要系集采影响和原料药市场竞争加剧，24Q1业绩逆势增长得益于规范市场原料药订单增加、老产品需求恢复以及制剂新品快速入院放量[1][11] 制剂集采全面出清，迈入成长新阶段 - 2023年、2024年Q1制剂收入22.78亿元（-12.40%）、5.70亿元（+13.00%），分治疗领域来看，各领域有不同的收入变化情况，预备管线丰富，期待新品放量冲淡集采影响，多个项目取得进展，注重打造高技术壁垒平台，仿创结合潜力巨大[16][17][18] 分业务：集采风险基本出清，期待新品放量；原料药规范市场放量可期 - 制剂业务集采风险逐渐出清，预备管线丰富，新品放量加速，各治疗领域有不同的收入变化情况且新品有望带动增长。原料药业务在2023年承压，24Q1也有增长，厂区通过多项认证，随着非规范市场价格企稳等因素，有望为业绩增长注入持续动力[3][4][5] 费用率：毛利率略有波动，期间费用率基本稳定，研发投入持续增长 - 毛利率在2023、24Q1分别为52.88%（-5.27pp）、55.11%（+2.76pp），基本稳定。费用率方面，2023、24Q1各项费用率有不同程度的变化，24Q1销售费用率下降主要由于市场推广费减少。研发投入2023、24Q1分别为2.61亿元（-2.16%）、68.51万元（+65.73%），占收入比例6.33%（+0.24pp）、6.60%（+2.28pp），研发投入持续增长且占比基本稳定[6][21][22][23]

报告投资评级 - 给予仙琚制药“强推”评级 [1] 报告核心观点 - 仙琚制药2023年收入41.23亿元（-5.85%），归母净利润5.63亿元（-24.86%），扣非归母净利润5.38亿元（-12.14%）2024Q1收入10.38亿元（+8.42%），归母净利润1.51亿元（+13.53%），扣非归母净利润1.45亿元（+9.83%），原料药业务有望在24年实现稳健增长，制剂业务受集采负面影响基本出清且销售体系调整初见成效，考虑到公司增长前景和赛道优势，给予2024年25倍PE，对应目标价17元 [1] 各部分总结 财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为41.23亿元、47.65亿元、55.05亿元、63.72亿元，同比增速分别为-5.9%、15.6%、15.5%、15.8%；归母净利润预计分别为5.63亿元、6.72亿元、8.35亿元、10.37亿元，同比增速分别为-24.9%、19.3%、24.3%、24.1%；每股盈利分别为0.57元、0.68元、0.84元、1.05元；市盈率分别为21倍、18倍、14倍、11倍；市净率分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍、1.4倍 [2] 资产负债表 - 2023 - 2026年各项目有不同变化趋势，如货币资金从16.60亿元增长到30.44亿元，流动资产合计从34.00亿元增长到56.88亿元等，负债合计从11.63亿元增长到15.12亿元，所有者权益合计从58.30亿元增长到83.02亿元，资产负债率从16.6%下降到15.4%等 [3] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为5.95亿元、5.08亿元、10.28亿元、10.57亿元，投资活动现金流分别为-1.97亿元、-4.32亿元、-4.12亿元、-3.90亿元，融资活动现金流分别为-4.64亿元、-0.01亿元、0.07亿元、0.19亿元 [3]

业绩总结 - 公司2023年实现营收41.23亿元，同比下降5.85%[1] - 公司2023年净利润5.63亿元，同比下降24.86%[1] - 公司2024Q1实现营收10.38亿元，同比增长8.42%[1] - 公司2024Q1净利率为15.08%，同比增长1.57pp[2] - 公司2024-2026年预计每股收益分别为0.69、0.83、1.00元[5] - 公司2024年市盈率预计为16.60倍[7] 用户数据 - 公司2023年原料药及中间体销售收入17.86亿元，同比增长3%[4] 未来展望 - 公司2026年预计营业收入将达到643.9亿元，营业利润为116.2亿元[8] - 预计2026年每股收益将达到1.00元，ROE为13.6%[8] 新产品和新技术研发 - 公司2023年毛利率为52.88%，同比下降5.28pp[2] - 公司2023年净利率为13.63%，同比下降3.43pp[2] - 公司2023年销售费用率为24.01%，同比下降4.82pp[2] 市场扩张和并购 - 公司的营业收入增长率分别为-5.9%、16.0%、15.9%、16.1%，营业利润增长率为-26.4%、24.1%、20.0%、20.6%[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司收入41.23亿元,同比下降5.85%;归母净利润5.63亿元,同比下降24.86% [1] - 2024年一季度公司收入10.38亿元,同比增长8.42%;归母净利润1.51亿元,同比增长13.53% [1] - 制剂板块集采风险基本出清,难仿首仿产品持续放量,创新产品研发稳步推进 [1] - 原料药板块非规市场价格见底,法规市场拓展打开长期成长空间 [1] 公司财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为47.36/55.20/62.86亿元,归母净利润分别为6.72/8.35/9.96亿元 [2] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为53.81%/55.56%/57.45% [2] - 预计2024-2026年公司摊薄EPS分别为0.68/0.84/1.01元,对应PE分别为16/13/11倍 [2] 风险提示 - 未提及

公司基本信息 - 公司股票简称为仙琚制药，股票代码为002332[9] - 公司注册地址为浙江省台州市仙居县仙药路1号，办公地址为浙江省仙居县福应街道现代工业集聚区丰溪西路15号[10] 公司财务表现 - 公司2023年营业收入为4,379,825,690元，较上年下降5.85%[11] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为749,403,751元，较上年增长24.86%[12] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为609,284,602元[13] - 公司2023年基本每股收益为0.7576元，较上年下降24.76%[14] - 公司2023年末总资产为6,738,173,280元，较上年增长3.78%[15] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为5,457,448,910元，较上年增长6.02%[15] 公司行业及产品 - 公司所处行业为医药行业，细分为甾体药物行业[22] - 公司主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售[25] - 公司主要产品包括皮质激素类药物、性激素类药物、麻醉肌松类药物和呼吸科类药物四大类[26] 公司经营情况 - 公司2023年整体经营业绩首次年度同比下滑，主要受到制剂产品受国家药品集中带量采购影响和原料药市场竞争加剧的影响[32] - 公司2023年归属上市公司股东的净利润同比下降，主要原因是制剂产品受国家药品集中带量采购影响和原料药市场竞争加剧[32] 公司发展战略 - 公司未来发展愿景是成为全世界前十名的甾体药物供应商，受客户、员工欢迎的企业[85] - 公司整体战略目标是专注甾体激素领域，成为全球甾体激素药物主要供应商，培育核心能力包括专业研发与生产、治疗体系理解、管理服务、高品质产能、成本控制[86] - 公司未来发展战略包括化学原料药的国际化和化学制剂的营销体系，积极拓展高端规范市场、提高研发速度和效率、推出新产品以实现全面竞争优势[87] 公司治理及社会责任 - 公司严格按照法律法规和监管要求完善公司治理结构，包括内部管理和控制制度[116] - 公司股东大会召开情况符合规定，未发生股东干预公司经营的情况[116] - 公司独立于控股股东，在业务运作上具有自主经营能力[116] - 公司董事会和监事会严格按照相关规定开展工作，独立履行职责[116] - 公司建立了公正、清晰的高级管理人员绩效评价标准和激励约束机制[116] - 公司尊重和维护相关利益者的合法权益，加强与各方的沟通和交流[116]

财务数据 - 公司2024年第一季度营业收入为10.38亿元，同比增长8.42%[5] - 公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.51亿元，同比增长13.53%[5] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为1.09亿元，同比增长57.63%[5] - 公司2024年第一季度营业收入为17,211,900.0元[11] - 2024年第一季度营业收入为10.38亿元[15] - 2024年第一季度净利润为1.57亿元[15] - 2024年第一季度归属于母公司所有者的净利润为1.51亿元[16] - 公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为10,902.5万元，同比增加57.5%[19] 研发投入 - 公司2024年第一季度研发费用为4.12亿元，同比增加65.73%[8] - 2024年第一季度研发费用为6.85亿元[16] 投资收益 - 公司2024年第一季度投资收益为2.01亿元，同比增加1677.2%[8] 资产负债情况 - 公司2024年3月31日合并资产负债表显示,流动资产为35.21亿元,非流动资产为36.66亿元,资产总计为71.87亿元[13,14] - 公司2024年3月31日合并资产负债表显示,流动负债为11.20亿元,非流动负债为0.37亿元,负债总计为11.57亿元[14] - 公司2024年3月31日合并资产负债表显示,货币资金为16.67亿元,应收账款为6.46亿元,存货为8.80亿元[13] - 公司2024年3月31日合并资产负债表显示,固定资产为17.23亿元,在建工程为6.82亿元,无形资产为1.66亿元[14] - 公司2024年3月31日合并资产负债表显示,商誉为5.93亿元[14] - 公司2024年3月31日合并资产负债表显示,短期借款为0.16亿元,应付票据为1.91亿元,应付账款为3.17亿元[14] - 公司2024年3月31日合并资产负债表显示,一年内到期的非流动负债为1.59亿元,长期借款为0.37亿元[14] 其他应收款及在建工程 - 公司2024年第一季度其他应收款余额为3.48亿元，同比增加117.88%[8] - 公司2024年第一季度在建工程余额为6.89亿元，同比增加30.69%[8] 合同负债及其他综合收益 - 公司2024年第一季度合同负债余额为7.21亿元，同比增加130.78%[8] - 公司2024年第一季度其他综合收益余额为2.04亿元，同比减少59.61%[8] - 2024年第一季度其他综合收益的税后净额为-3.02亿元[17] 现金流量 - 公司2024年第一季度收到其他与经营活动有关的现金为3.83亿元，同比增加92.59%[8] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流入为8.26亿元[18] - 2024年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金为1.81亿元[18] - 2024年第一季度支付给职工以及为职工支付的现金为1.96亿元[18] - 2024年第一季度支付的各项税费为6.34亿元[18] - 公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-6,375.99万元，同比减少91.6%[19] - 公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-1,519.92万元，同比减少21.5%[19] - 公司2024年第一季度现金及现金等价物净增加额为1,429.48万元[19] - 公司2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为164,414.57万元[19] 股东持股情况 - 公司前10大股东持股情况,其中仙居县产业投资发展集团有限公司持有21,322.18万股,占比21.58%[11] - 公司前10大无限售条件股东持股情况,其中仙居县产业投资发展集团有限公司持有21,322.18万股,占比21.58%[11]

仙琚制药：深耕甾体激素领域，原料制剂一体化优势显著 - 仙琚制药创建于1972年，深耕甾体激素领域五十余年，坚持原料药制剂一体化经营战略，是国内甾体激素龙头企业 [8] - 公司通过国内三大核心制造平台和海外标准化原料药工厂的协同发展，成功实现了产能的升级和优化 [9] - 公司股权结构稳定，控股股东及实控人为仙居县产业投资发展集团有限公司，系地方国资管理机构 [10] 甾体药物：整体市场空间较大，原料药壁垒较高且竞争有序 - 甾体化合物在生命发育成长过程中起着重要作用，在临床上应用最多的是激素类药物 [16][17] - 甾体药物行业集中度高，竞争厂商较少，上游起始物料领域主要有共同药业、赛托生物等，下游原料药及制剂领域主要有仙琚制药等 [23][25] - 仙琚是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家，在主要活性成分所代表的药物类别中广泛布局 [28] 制剂：集采风险提前出清，复杂难仿制剂放量在即 - 受集采影响，公司制剂业务表现较弱，但存量制剂产品集采风险基本出清 [29][30] - 公司布局高端复杂制剂，新品放量有望带来增长动能，如屈螺酮炔雌醇片(Ⅱ)、戊酸雌二醇片等 [34][37][38] - 地屈孕酮片是公司重要战略性产品，市场规模较大且增速较快 [41][42] 原料药：价格处于低位，规范市场拓展提高盈利水平 - 我国为甾体激素原料药生产大国，公司原料药布局广泛，优势显著 [79][80] - 2023年上半年原料药销售整体稳中有升，但受终端价格及库存影响毛利率略有下滑 [81] - 公司杨府原料药厂区和制剂厂区首次接受FDA现场检查并顺利通过，为拓展规范市场带来积极影响 [83][84] 投资建议 - 公司存量大品种集采风险出清，新品逐步放量，原料药持续拓展规范市场，预计2023-2025年业绩有望持续增长 [98] - 给予"推荐"评级，预计2024年合理市值为143-186亿元，对应目标价为14.46-18.81元/股 [97] - 主要风险包括在研产品推进不及预期、原料药规范市场拓展不及预期、原料药价格波动、制剂集采降价等 [100]