核心观点 胖东来在许昌市新增一家科技广场店，同时计划关闭其历史最悠久的生活广场店，新店将承接老店员工，体现了公司对经营品质和公平原则的坚持 新店注册与基本信息 - 许昌市胖东来超市有限公司科技广场店于2026年8月17日正式注册成立，负责人为张柳，经营场所位于河南省许昌市龙兴路与竹林路交叉口科技广场负一层地下商业区[2] - 该店统一社会信用代码为91411000MAKLRHAC8M，类型为其他有限责任公司分公司，登记机关为许昌市市场监督管理局东城区分局，登记状态为存续[3] - 经营范围包括保健食品、货物进出口、婴幼儿配方乳粉、日用品、化妆品、厨具卫具、茶具等多个品类[3] 新店规模与业态 - 胖东来科技广场店经营范围涵盖超市、医药、餐饮、停车等多个业态[4] - 整个地下项目建筑面积为4.3万平方米，卖场面积约2万多平方米，规划有停车位400多个，若与科技广场地下停车场连通，车位将达到800或900个[5] 老店关闭原因 - 胖东来生活广场店将于2026年12月关闭，创始人于东来表示“我们的每一个项目都是国际一流的品质，达不到的都关了”[6] - 2015年左右，生活广场项目因负责人员未按公司规定操作，租约合同未统一签订，导致个别租户租金失控，远超公平范围，公司陷入两难[8] - 尽管生活广场年销售20亿、年利润超1亿，但于东来强调“信仰和开心永远是第一位的”，失去公平正义的底线是其心结[8] 老店历史与员工安置 - 胖东来生活广场于2002年1月1日开业，营业面积23000平方米，涵盖超市、服装、餐饮、医药等业态，是胖东来历史最悠久的门店之一[10] - 生活广场店关闭后，员工将转去胖东来科技广场店，有员工透露“闭店的话，全员都去新店，一个都不落”[10] 新店建设进展 - 据许昌广播电视台报道，2026年8月24日，许昌胖东来科技广场地下商超项目建设正有序推进，生活广场年底闭店，新店或将承接老店员工[4]

报告公司投资评级 - 评级为“增持”[5] - 目标价格为7.33元[5] - 当前价格为5.78元[6] 报告核心观点 - 化妆品收入持续改善，Q2化妆品收入同比+21%，受益于瑷尔博士转正、珂谧持续爆发[2] - 费用投入加大及医药板块承压下利润下降，关注利润拐点[2] - 下调盈利预测，预计2026-2028年EPS为0.18、0.21、0.25元，下调目标价至7.33元，维持“增持”评级[11] 财务表现总结 整体业绩 - 26H1公司营收19.09亿元同比+7%，归母净利润0.82亿元同比-24%，扣非净利润0.77亿元同比-27%[11] - 26Q2公司营收10.09亿元同比+10%，归母净利润0.50亿元同比-13%，扣非净利润0.47亿元同比-19%[11] - 收入持续改善，利润受化妆品投放及医药拖累承压[11] 分板块收入 - 26H1化妆品营收12.86亿元同比+18%，医药营收1.59亿元同比-23%，原料及添加剂营收1.87亿元同比+4%，物业管理及其他营收2.63亿元同比-10%[11] - 26Q2化妆品营收6.86亿元同比+21%，医药营收0.77亿元同比-22%，原料营收1.01亿元同比+9%[11] - Q2化妆品增长提速[11] 分板块毛利率 - 26H1化妆品毛利率68.16%同比+6.17pct，医药毛利率47.64%同比-4.16pct，原料毛利率39.93%同比-1.00pct[11] - 化妆品毛利率提升因产品结构优化[11] 化妆品业务主体 - 26H1福瑞达生物股份净利润0.61亿元，营收12.88亿元，净利率约4.8%同比-2.4pct，主因加大新品推广投入[11] 品牌表现总结 颐莲 - 26H1营收6.44亿元同比+16%，Q2营收3.55亿元同比+17%[11] - 稳固喷雾大单品地位，2.0喷雾H1销售额约1.77亿元同比+13%[11] - 聚焦水光精华面膜(H1销售额1.2亿元）、胶原蛋白喷雾（销售额4700万元）等第二梯队爆品打造[11] 瑷尔博士 - 26H1营收4.22亿元同比-7%，Q2营收2.22亿元同比+3%[11] - 处于王浆酸系列等新品培育调整期，Q2低基数下同比转正[11] 珂谧 - 26H1营收1.69亿元同比+622%，Q2营收0.87亿元同比+484%[11] - 锚定重组胶原蛋白与穿膜次抛实现高增长，成为核心增量[11] 战略调整与展望 - 公司推动以品线管理牵引产品开发、渠道策略、内容生产及用户运营的组织架构调整，从渠道“卖产品”向品线“经营用户需求”转型[11] - 瑷尔博士延续渠道及产品调整，关注后续进展[11] - 珂谧品牌以重组胶原蛋白成分为核心，成为高增长的医学美容新锐品牌，关注后续产品及渠道拓展[11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为39.11亿元、42.41亿元、45.70亿元，同比+7.1%、+8.4%、+7.7%[4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1.86亿元、2.17亿元、2.57亿元，同比-0.8%、+16.7%、+18.1%[4] - 预计2026-2028年每股净收益分别为0.18元、0.21元、0.25元[4] - 参考同业估值，给予2026年PE40x[11] - 可比公司2026年平均PE为29.72倍，包括贝泰妮21.28倍、润本股份22.61倍、丸美生物32.54倍、华熙生物42.45倍[13]