风电行业前景 - 国内风电行业有望迎来发展新周期，未来三年前景看好 [2] - 2017年"红六省"弃风限电率同比大幅降低，仅有新疆和甘肃两地弃风率高于20% [2] - 2018年前已核准未建设的项目总量达历史高位，弃风限电率持续降低及风电上网电价调价政策有望加快推动风电投资热情 [2] - 2016年起风电行业首次大规模向中东部、南方地区转移，施工周期影响逐步弱化，中东部及南方市场将加快增长 [2] - 分散式风电有望成为行业新增量，不占用国家"十三五"核准计划指标，装机容量较小，更接近用电端 [2] - 海上风电将迎来快速发展，截至2017年底海上风电累计核准约3.98GW [2] 公司市场占有率 - 风塔行业市场集中度将不断向龙头企业集中，公司在2017年半年度报告中订单承接量、生产量、销售量达到历史新高 [3] - 公司作为全球风塔龙头企业在品牌、质量、规模、产能布局、生产效率、融资能力、服务能力等方面具有明显领先优势 [3] - 公司将继续通过技改、联营合作、并购、投资建厂等方式推动全球产能布局，提升市场占有率 [4] 公司订单与项目情况 - 公司对2018年订单承接情况比较乐观 [4] - 公司新疆300MW风电场项目上网电价为0.5362元/度，山东、河南330MW风电场项目上网电价为0.61元/度 [4] - 公司目前在运营项目为哈密300MW风电场项目，在建项目为山东、河南330MW风电场项目，募投项目将在2018年全部并网运营 [4] - 公司总体规划是希望在2020年底前完成1.5GW风电场项目投资，平均每年开工300-400MW的风电场项目 [4] - 公司目前已获核准项目包括广西上思四方岭项目49.5MW、菏泽牡丹李村二期50MW、滨州市冯家镇风电项目59.4MW、濮阳市华龙区岳村镇20MW，合计178.9MW [4]

公司基本信息 - 证券代码为 002531，证券简称为天顺风能 [2] - 2019 年 11 月 25 日 15：30 - 16：30，在上海市长宁路 1193 号来福士广场 T3 座 12F 公司会议室，证券事务代表王昕宇接待投资者 [2] 风电场板块情况 - 截至 2019 年三季度末，风电场板块约有 5 亿元补贴电价应收账款，但风电场有正现金流，火电标杆电价部分可覆盖财务费用支出 [2] 塔筒销售情况 - 整体塔筒单价较上半年小幅下降，原因是单三季度出货中国内销售占比较高，分开看海外和国内塔筒销售单价基本稳定 [3] 发电板块情况 - 发电板块前三季度上网电量约 8.8 亿千瓦时，单三季度约为 3.1 亿千瓦时 [3] - 哈密风电场单三季度弃风限电率为 15.2% [3] 叶片生产情况 - 目前主要生产 131、141 型号叶片，对应单个叶片长度为 65 米和 70 米 [3] 德国海桩生产基地情况 - 位于德国库克斯港，面向欧洲北海海域市场，客户包括国际一流风机制造商如 Vestas、GE 等和欧洲海上风电开发商 [4] - 2019 年上半年欧洲海上风电新增装机容量同比增加 70%以上 [4] 风电场项目储备情况 - 目前在手核准项目容量合计 199.4MW，均为 2018 年 12 月 31 日之前核准的项目 [4] 塔筒产能布局规划 - 继续保持扩张态势，强化在塔筒领域领先地位，除在手项目落地外，在国内外积极调研评估，主要关注国内北方地区和海外东南亚地区 [4]

行业与市场 - 风塔行业市场集中度将向龙头企业集中 [3] - 公司作为风塔龙头企业，具备品牌、质量、规模、生产效率、融资能力、服务能力等多方领先优势 [3] - 上半年国内订单交付受风电行业南移影响，9月份后交付量大幅提升 [3] 产能与扩展 - 公司产能提升主要通过技改、联营工厂模式及投资自建厂房 [3] - 技改和联营模式提升产能效率高，新建工厂一般一年内可建成 [3] 财务与定价 - 公司风塔定价采用成本加成模式，加工费为固定金额，降价空间有限 [3] - 哈密风电场1-9月弃风限电率约为29.5%，业绩实现情况可观 [3] - 未来哈密电厂升压线路双回路建成及新疆地区弃风限电率改善，业绩贡献有提升空间 [3] 投资者关系 - 投资者关系活动于2017年12月8日10:00-12:00在公司上海办公室举行 [2] - 参与单位包括国泰君安、浙商证券、国海证券等 [2] - 公司董事会秘书吴淑红女士介绍了行业发展情况、公司经营情况及未来业务展望 [3]

公司经营现状 - 截至9月30日，公司风塔业务生产量（吨）同比增长约17%，在手订单量（吨）同比增长约40% [2] - 常熟叶片工厂9月完成主体厂房建设，已启动与客户洽谈业务合作，预计明年贡献收入和利润 [2] - 已并网的哈密风电场前三季度贡献8000万以上净利润，在建330MW募投项目预计年底陆续并网，明年贡献业绩增长 [2][3] 产能规划 - 公司正国内外考察选址，推进全球化风塔产能布局，新建工厂一年以内可建成，产能爬坡约半年 [3] 市场趋势与影响 - 分布式风电项目审批高效，若市场启动对公司是利好 [3] - 风塔制造行业强者恒强，市场集中度向龙头企业集中，未来落后小产能将被淘汰 [3] - 欧洲海上风电即将快速发展，中国海上风电今年快速启动，是重要发展方向 [3] 公司竞争力 - 产品质量获Vestas、GE、SIEMENS等全球领先风电整机厂商认同，各生产基地有规模和管理效率优势 [3] - 公司是亚洲唯一承接欧洲批量海上风塔订单企业，GE首次在亚洲的36套6MW德国海上风塔订单全给公司 [3] - 公司计划国内外海上风塔制造领域继续布局，扩大风塔细分领域领航地位 [3]

项目情况 - 天顺河南分散式风电项目于2017年12月19日正式拿到核准文件，建设单位为濮阳市天顺新能源有限公司（公司全资投资），地点在濮阳市华龙区岳村镇，总装机规模19.8MW，核准文件有效期2年 [2][3] - 叶片工厂主体厂房已完工，常熟工厂设计8条线，年产约670套60 - 75米低风速长叶片，前期以国内客户为主，未来定位“双海”战略，已有意向客户 [3] 行业与公司发展 - 分散式项目审批下放到区、县级更高效，发电端到用电端直接交易对风电运营带来更多收益，市场启动确定风电行业从底部反转逻辑，对行业和公司是利好 [3] 交付与产能 - 今年因“红六省”、风电市场南移、土地和环评手续审批及南方多雨水，风电项目建设延期，公司国内客户优质，9月开始国内风塔交付情况明显好转 [3] - 若未来行业需求提升，采用联营模式可很快形成新增产能，新建工厂一年内可建成，产能爬坡预计需半年 [3]

项目情况 - 天顺河南濮阳分散式风电项目容量 20MW，预计年等效满负荷小时数为 2100 小时 [3] - 公司哈密风电场是特高压能源基地特项目，因双回路升压线路其中一条未建成，前三季度弃风限电率较高，建成后弃风率可能好转 [3] 审批与交付 - 分散式风电场审批需国土、规划、电网三大部门审批文，与集中式一样 [3] - 自 9 月开始公司国内订单交付好转，四季度交付情况较好，上半年延迟项目下半年陆续交付 [3] 工厂与产能 - 叶片工厂主体厂房完工，前期以国内客户为主，未来定位“双海”战略，已有意向客户 [3] - 公司正国内外考察选址推进全球化风塔产能布局，新建工厂一年以内可建成，产能爬坡约半年 [3] 市场与行业趋势 - 全球风塔市场较分散，但公司产品获全球领先风电整机厂商认同，各生产基地有规模和管理效率优势，行业强者恒强，市场集中度向龙头企业集中 [3][4] - 今年北方“红六省”无新增项目时，公司包头工厂产能饱满，周边两家风塔工厂关闭，未来落后小产能将被淘汰，风塔市场集中度会继续提升 [4] 风电类型看法与布局 - 分散式项目审批更高效，若市场启动对行业和公司是利好 [3] - 公司是亚洲唯一承接欧洲批量海上风塔订单企业，GE 36 套 6MW 德国海上风塔订单全给公司；欧洲海上风电即将快速发展，中国海上风电今年快速启动，公司国内外海上风塔制造均有计划和长远布局 [4]

公司经营情况 - 2017年前三季度受钢材价格上涨和人民币升值影响，毛利率、净利率略有下降，但风塔产品订单承接量、生产量、销售量及在手订单量创新高，国内市场份额提升 [2] - 全年净利润预计实现10%-30%的增长 [3] 各业务板块情况 风塔业务 - 太仓、包头、珠海、丹麦工厂今年产能基本满产，国内市场份额大幅增长 [2] - 包头工厂新签订单快速增长，珠海工厂新签订单同比增长超200%，并拓展南昌和孝感两家联营工厂 [2] - 正在实施太仓、包头和珠海的技改和产能提升项目，未来产能有望继续提升，在欧洲积极寻找合适生产基地推进全球化产能布局 [2] 叶片业务 - 常熟工厂主体厂房已完工，预计年底前整体工程完成，正在与境内外客户接洽准备订单签署工作 [3] 发电业务 - 哈密风电场业绩贡献明显，未来升压线路双回路建成及新疆弃风限电率降低有望释放更多业绩 [3] - 河南、山东330MW风电场项目预计年底陆续并网发电，贡献新利润 [3] 其它业务 - 子公司中联利拓汽车融资租赁业务规模快速增长 [3] - 出资6000万元投资的科创新源IPO过会准备发行上市，将贡献较大投资收益 [3] - 几单投资的并购重组项目有不错投资收益，带来现金流 [3] 投资者问答情况 风塔产品市占率 - 将通过内生增长、并购和投资建厂等方式，扩大在风塔制造领域的全球领航地位和市场占有率 [3] 国内订单、产能增长原因 - 国内风电场投资商重视风电场全生命周期运营效率，关注风电设备品牌和质量，公司产品质量和品牌获认可，价格具竞争力 [4] 国内风塔企业退出情况 - 受国内市场需求疲软和钢材价格上涨影响，规模小、成本控制能力差的风塔厂商被市场淘汰，如包头工厂附近两家风塔制造企业今年已关停 [4] 出口项目情况 - 今年出口产能饱和，数量与去年相同，但因国内市场大幅增长，全年出口比例可能下降，未来境外产能有望通过技改和海外建厂提升 [4] 三季度预收账款、应收账款和存货增加原因 - 主要是销售规模扩大、钢材价格上涨所致 [4] 钢材价格和汇率影响 - 1 - 9月不利影响预计已达高位，随着钢材价格及汇率稳定，利润水平将得到修复，订单等增长的利润将逐步释放 [4] 叶片客户开拓和定位 - 常熟叶片公司已邀请境内外整机厂商洽谈，未来坚持“双海”战略，以海外客户和国内客户的海外订单为主，与风塔客户同质可产生叠加效应 [4] 叶片主要原材料 - 主要是玻纤和树脂 [5] 新疆哈密风电场发电交易情况 - 目前直接出售电力给新疆电网，未进行直接交易 [5] 未来拟建设风电场地区 - 主要集中在中东部和不弃风限电地区 [5]

风电场开发与运营情况 - 已并网容量 530MW，山东鄄城 150MW 项目完成吊装，处于试运行和设备调试阶段，在手核准项目约 200MW 今年陆续开工 [3] - 一季度哈密风电场弃风率为 8.8%，山东、河南风电场基本无弃风，开发运营板块上网电量约 1.88 亿千瓦时 [3] - 哈密风电场累计补贴电费约 4.5 亿元，2018 年已回收 1.6 亿元 [6] 国际贸易与海外产能布局 - 产品销往全球数十个国家地区，出口结构分散，抵御部分国家贸易环境恶化风险能力较强，近几年无产品出口美国 [3][4] - 正积极推进欧洲、东南亚等国家地区调研选址，推动全球产能布局，力争今年取得实质性进展 [4] 一季度财务与板块营收 - 一季度营业收入约 8.4 亿元，其中塔筒板块约 5.9 亿元，叶片板块约 1.3 亿元，风电场运营板块 9200 万元，金融服务板块约 2400 万元 [4] - 销售费用提高因塔筒板块国内业务占比提升，国内业务运输费用高于海外业务；研发费用提高因新增叶片和智慧能源板块处于发展初期，研发投入高 [4] 各板块发展规划与运营情况 - 新能源设备板块积极产能扩张，加快全球化布局，聚焦大型风塔、叶片产品，打造风电零部件优质供应链平台 [5] - 新能源开发板块聚焦集中式风电场开发与运营，探索降低风电度电成本途径 [5] - 智慧能源板块以产品研发为主，市场开拓为辅，力争形成核心竞争力产品和新利润增长极 [5] - 常熟叶片工厂一期 2018 年二季度投产，共 8 条生产线，2018 年交付叶片 266 片，2019 年一季度交付 135 片，坚持“双海”战略开拓海外客户 [5] - 2018 年塔筒在全球市占率接近 7.4%，且逐年提升，未来有上升空间 [5][6]

活动基本信息 - 活动类别为路演活动，由公司及“约调研”数据平台邀请，60余位机构投资者及行业研究员参加天顺风能专场机构投资者交流会 [1] - 活动时间为2018年5月17日14:30 - 17:00，地点在上海浦东良友大厦3楼B5会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书吴淑红和证券事务代表金依 [2] 公司经营业绩与展望 订单和市场 - 2017年度订单承接量同比增长37.07%；截至2018年3月31日，在手订单同比增长48.87% [2] - 以100吨风塔产品对应1MW计算，2017年度全球市占率约为7.26%，国内市场市占率约为9.49% [2] 经营业绩 - 公司近5年营业收入、净利润持续增长，偿债能力稳定，融资渠道畅通，与国开、进出口银行、四大国有银行、五大商业银行均有良好合作关系 [2] - 公司期间费用稳定，管理费用占销售收入比控制良好 [2] 行业发展趋势 - 海外市场保持稳定增长，国内市场受政策、市场引导将迎来复苏周期 [2] 发展战略 - 公司从单一产品供应商向风电领域全生命周期系列产品和解决方案提供者转变，从单一产品供应商向既为供应商也为客户方向转变，实现“制造”、“运营”双轮驱动发展，同时加快布局智慧能源系统 [3] 业绩增长规划 风塔业务 - 包头通过改扩建后产能将提升至15万吨、珠海工厂改扩建后产能将提升至7万吨 [3] - 常熟叶片项目2018年4月投产，未来达产后将启动二期建设，再增加8条生产线 [3] - 继续关注国内、海外风电行业发展变化，适时继续布局陆上、海上风塔产品生产基地 [3] 风电场业务 - 哈密风电场弃风限电有望迎来改善，到2020年弃风率有望下降至5%以下 [3] - 山东、河南330MW风电场项目年内有望全部并网发电 [3] - 年内计划开工180MW风电项目，后续根据风电场路条核准进度全面加快推进风电场建设 [3] - 适时布局光伏EPC业务 [3] 其他业务 - 中联利拓通过发行ABS/ABN产品撬动资金杠杆，业务规模持续扩张，经营业绩持续增长 [3] - 股权投资项目进入收货期，科创新源年底解限，间接持股的盛和资源已解除限售，增厚投资收益 [3] - 以新能源汽车电机与驱动、电能质量管理、微网控制、储能管理、多能互补、在线能源管理为重点关注领域，聚焦智慧能源发展趋势，加快业务布局 [3] 投资者问答 风塔产品客户情况 - 国内市场以四大六小等国有企业和知名民营企业为主，设有白名单选择优质客户合作，近年承接金风、远景等整机厂商和国外整机厂商在国内的项目逐渐增多 [3][4] - 国外市场以Vestas、SGRE、GE等领先整机厂商为主 [4] 风电场资源分布 - 目前风电场资源储备主要集中在中东部不弃风限电地区，重点关注三北风资源较好区域的平价上网示范项目 [4] 风塔毛利率相关 - 预计2018年钢材价格更平稳，对毛利率变动影响比去年小，近年单吨毛利水平与钢价和市场波动相比波动幅度更平稳 [4] 哈密弃风率情况 - 今年一季度哈密风电场弃风限电率明显下降，4月受新疆电力公司调整电网运行方式和年度检修工作影响弃风率较高，4月下旬到5月17日弃风率降至30%以下，低于去年同期 [4] 应收账款增加原因 - 应收账款增加主要是因为公司业务规模大幅扩大 [4] 风塔业务成本 - 风塔业务成本下降依靠精益管理提高生产效率，国内工厂仍有生产效率提升空间以降低成本 [4] 产能相关 - 2018年太仓工厂技改，包头工厂、珠海工厂改扩建后，理论上可增加10万吨产能，具体看实际生产情况 [4] - 公司正在国内调研北方、中东部以及沿海区域市场，会根据结果和风电行业发展趋势继续开展国内产能布局，海外市场正在波兰开展风电海工市场调研 [4][5] 单吨销售价格 - 因16年收入含海外项目运费以及17年汇兑损益影响，17年单吨售价同比16年略有下降，排除以上原因，17年单吨售价同比16年增加 [5] 叶片业务盈利情况 - 去年叶片业务板块代工生产小幅亏损，今年常熟工厂投产后会实现盈利，目前主要产品是叶片模具和60 - 75米大型叶片，模具去年末开始生产、销售，叶片两条线今年4月已投产 [5] 一季度毛利率变动 - 一季度钢价先跌后涨，波动幅度相对较小，毛利率环比相对平稳 [5] 募投风电场项目并网时间 - 山东李村80MW风电场正在调试并网 [5] - 河南南阳100MW风电场已有15台风机并网，全部完成并网预计在今年10月 [5] - 山东鄄城150MW风电场预计将于11月实现并网 [5] 国内市场规模扩大原因 - 国内市场对风塔产品质量要求不断提升，公司长期坚持质量优先优势凸显，国内客户认可度和品牌溢价不断提升 [5] 河南分散式风电项目进展 - 公司河南20MW项目计划今年内开工，该项目内部测算IRR超过20%，获取核准的项目须在2年内实质性开工，否则会被收回 [5]

公司经营数据 - 2018年前三季度塔筒出货量约25万吨，与去年同期基本持平 [2] - 2018年前三季度新签订单量约52万吨，去年同期约32万吨 [2] - 2018年三季度末在手订单量约40万吨，去年同期约20万吨 [2] - 到三季度末风电开发板块已并网容量445MW，预计到年底实现680MW，到2019年底实现820MW并网容量 [2] 产能影响因素 - 丹麦工厂由生产工厂定位向欧洲管理总部定位转型，三季度无产能贡献 [3] - 公司上半年开始实施改扩建工作，影响三季度产能，部分订单延迟交付 [3] - 公司订单分布均衡，一、二季度基本满产 [3] 期间费用情况 - 财务费用和管理费用变化不大，公司注重成本管控 [3] - 三季度财务费用上升，因贷款量变大，新增贷款用于新增风电场融资 [3] 现金流与预收账款变动原因 - 经营性现金流：加强销售回款管理，应收账款回款加快；订单量增加；哈密风电场部分补贴到账 [3] - 预收账款：同比大幅增加，主要是塔筒业务预收账款增加，订单排到明年二、三季度，预收账款来自国内客户 [3] 塔筒业务趋势 - 三季度塔筒业务毛利率明显回升，好于上半年 [3] - 预计塔筒毛利率将呈现企稳回升态势，考虑原材料价格、市场供需及公司交付和质量控制能力 [3]