业绩与订单 - 2025年12月至今新签订或中标海工订单约15.7亿元[4] - 前十大流通股股东总体持股提升近5%[5] 基地建设 - 四大海工基地已全面投产[3] - 阳江基地预计2026年二季度投产[3] - 射阳基地二期2026年完成产线调试并投产[3] 技术与战略 - 制氢装备处于研发试制阶段，未规模化生产[4] - 陆转海战略基本完成，陆上业务向技术服务转型[6] 未来展望 - 未来3 - 5年国内外海上风电市场需求旺盛[5] 其他事项 - 向特定对象发行A股股票项目待深交所审核[2] - 海上风电订单情况以后续公告为准[6]

2025年财务业绩 - 2025年总营收53.8亿元，同比上升10.9% [2] - 归母扣非后净利润-2.5亿元，同比下降228.78% [2] - 业绩亏损主要因计提资产减值损失3.2亿元（长期股权投资减值1.02亿，固定资产减值损失1.59亿，存货跌价损失4700万）及信用减值损失1.2亿元 [2] 2025年营收构成 - 海工收入13.7亿元 [2] - 发电收入13.2亿元 [2] - 塔筒及叶片收入24.5亿元 [2] 全球生产基地与产能布局 - 国内四大主力基地（江苏盐城射阳、南通通州湾、广东揭阳惠来、汕尾陆丰）均已投产 [3] - 阳江基地预计2026年二季度投产 [3] - 射阳基地二期扩建预计2026年完成调试投产 [3] - 德国基地在建，未来具备直径14米、重3500吨大型单管桩加工能力 [3] - 通州湾、阳江、揭阳基地可生产导管架、漂浮式及模块结构产品 [4] 风电场开发建设进度 - 已并网电站容量达1.8GW [3] - 已入库项目建设指标累计1030MW [3] - 已开工项目（京山一二期、钟祥一二期等合计500MW）预计2026年中陆续并网 [3] - 已获核准项目（京山三期、沙洋驭风、合浦一期）合计330MW [3] - 另有200MW项目已获建设指标，正推进审批 [3] - 与大唐合作的100MW项目正在建设中 [3] 行业展望与公司战略 - 欧洲海上风电需求（2028-2032年）上涨确定性高，但基础环节产能建设严重落后 [3] - 国内已核准未建海上风电项目接近40GW [4] - 未来5-10年国内海上风电呈稳步向上状态 [4] - 公司聚焦海上固定式与漂浮式基础产品、升压站、汇流站等风电海工装备及传统海工装备，打造专业化高效产线 [5] - 公司认为其码头及紧邻土地资源在全球环保法规下稀缺，构成独特竞争优势 [5] 近期项目与市场动态 - 2025年交付三峡青州五/七、中广核帆石一、华润苍南升压站以及海洋牧场等项目 [2] - 越南油服（PTSC）FSO项目顺利完成船体合拢 [2] - 广东“十四五”省管海上风电项目稳步推进 [4] - 江苏第二批竞配首个项目已启动风机招标，但项目开工以取得用海权批文为核心标志 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对天顺风能的“买入”评级 [1][7] - 报告将公司目标价上调至12.95元人民币，此前为8.83元 [5][7] - 报告核心观点：看好国内外海上风电高景气度将驱动公司管桩订单放量，公司正积极推进海工装备产能建设，有望持续实现订单落地，支撑业绩持续向上 [1][2] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入53.9亿元，同比增长10.8% [1][11] - 2025年归母净利润为-2.4亿元，同比由盈转亏，主要原因是公司收缩陆风装备业务，计提资产减值损失3.2亿元 [1] - 2025年第四季度收入16.7亿元，同比增长28.1%，环比增长8.6% [1] 海工装备业务 - 2025年海工装备业务收入13.7亿元，同比大幅增长220.1% [2] - 该业务毛利率为7.9%，同比提升4.8个百分点，主要因出货放量实现单位成本摊薄 [2] - 2025年海工装备销售量为12.6万吨，同比增长103% [2] - 公司海工产能建设稳步推进，射阳、通州湾、惠来、陆丰基地已投产，阳江、射阳二期、德国基地预计在2026-2027年陆续投产 [2] - 全球海风景气向上，国内规划“十五五”期间海上风电累计并网装机规模达100GW以上，对应“十五五”年均装机10.6GW [2] - 海外地缘冲突驱动欧洲、东亚等区域加速海风开发，预计2030年海外新增装机12GW，对应2025-2030年复合年增长率为25% [2] 发电业务 - 2025年发电板块收入13.2亿元，同比增长3.5% [3] - 该板块毛利率高达62.9%，同比微增0.4个百分点，盈利能力保持高位 [3] - 截至2025年末，公司自持电站规模为1.8GW，较上年同期增加200MW [3] - 公司已开工项目500MW，预计2026年中陆续并网 [3] - 公司长期目标计划持有3-5GW风电站，以期持续贡献稳定收益 [3] 陆风装备业务 - 2025年陆上装备收入24.5亿元，同比下降15.7% [4] - 该业务毛利率为1.6%，同比下降4.8个百分点，主要因产能利用率较低导致单位成本增加 [4] - 公司正主动实施陆上装备板块的产能收缩与结构调整，聚焦优势区域，以期提升运营效率，改善毛利率和经营性现金流 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026年归母净利润7.84亿元的预测 [5][11] - 报告上调2027年归母净利润预测27.03%至11.40亿元，并预计2028年归母净利润为17.82亿元 [5][11] - 对应2026-2028年每股收益预测分别为0.44元、0.63元、0.99元 [5][11] - 基于2027年业绩进行估值，参考可比公司2027年Wind一致预期市盈率均值20.56倍，给予公司2027年20.56倍市盈率，得出目标价12.95元 [5][13]

核心观点 - **4月市场观点：兼顾低波防御与业绩确定性** 市场在经历3月地缘冲突冲击后，4月将面临地缘冲突现实影响与一季度业绩的双重验证 预计市场以震荡为主，波动放大 投资策略上，建议通过低波防御性仓位应对尾部风险，同时优先布局业绩确定性强的方向[1][3] 4月市场观点总结 - **3月市场回顾：地缘冲突主导定价，资金转向避险** 自2月底美以对伊朗实施突袭后，中东地缘冲突主导资产定价 滞胀乃至衰退的悲观叙事交易加码，海外降息预期快速收窄，潜在的加息方案提上议程 周期性涨价“扩散”遭遇逆风 上游周期材料（尤其前期浮盈较多的有色）普遍表现偏差 市场资金快速转向能源替代与低波避险，新能源、煤炭及红利低波类方向实现逆势收涨[1][7] - **4月展望一：地缘冲突预计持续但可控，定价从预期转向现实** 冲突双方利益矛盾难调和，伊朗反抗意志与能力超预期，边打边谈状态恐难快速扭转 但各方均不愿承受高油价引发的滞胀乃至衰退风险，冲突烈度大概率维持在可控范围 相比于3月由预期主导，4月将更多暴露现实问题，如关键航路停航的供给冲击、高油价对供应链及需求的实际冲击需要数据验证 资产定价面临从预期向现实的转换，能源紧俏引发的产能供应约束或将进一步定价[2][8] - **4月展望二：业绩验证窗口开启，关注景气确定性方向** 4月是全年重要的业绩定价窗口 结合1-2月工业企业利润数据和中观指标，一季度业绩确定性较强的方向包括：通信设备、电子元件、电网设备、电子化学品、工业金属、专用设备、造纸、化学制品、饮料乳品等 此外，地缘冲突推升能源安全迫切性，能源替代趋势下的新能源产业（锂电储能、风电、光伏等）也具备较强的业绩预期和景气确定性支撑[2][9] - **大势判断：震荡颠簸为主，波动放大风险尚存** 全年维度，估值主导向盈利主导的切换是核心期待，但地缘冲突按下了“暂停键” 短期看，地缘走向面临对抗升级与和谈预期并存的预期高波阶段，叠加反复的TACO交易预期，市场预计仍处于震荡为主、波动放大的窗口期 需等待冲突预期的交易钝化和波动率收敛[3][9] - **投资建议：低波防御尾部风险，优先布局业绩确定性** 应对波动放大，可适当调降仓位或增加低波防御性仓位配比 优先关注盈利模式和股息回报具备相对确定性的银行、电力等 伴随财报季开启，进攻性仓位宜向具备业绩验证能力的方向集中：一是业绩具备强确定性且维持上行趋势的通信设备、元件、电网设备、电子化学品等；二是能源替代预期叠加外需景气验证的新能源方向，如锂电储能、风电、光伏等[3][10] 4月金股推荐总结 - **东阳光 (600673.SH)：立足氟化工，进军AI基础设施** 公司通过发行股份直接及间接取得东数一号70%股权，从而持有国内头部IDC企业秦淮数据100%股权 秦淮数据2025年EBITDA接近40亿元，在运数据中心容量达799MW，在建及短期储备容量约690MW，远期规划约4GW[11] 公司是行业稀有一体化液冷厂商，一期项目已投放微通道水冷板模组3.1万套、相变冷板模组7.8万套等[11] 氟化工作为基础化工景气向上明确的子行业，制冷剂受配额管控供给刚性，价格逐年上行 同时，更高功率AI服务器机柜渗透将带动相变冷板需求，为制冷剂带来新增需求，价格上行斜率或更陡峭[13] 公司构建“软硬结合”的算力生态闭环，预计2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元[13] - **海天味业 (603288.SH)：餐饮修复受益，分红突出** 公司推出2026年A股员工持股计划，总人数不超过800人，资金来源于激励基金1.8435亿元 业绩考核以2025年归母净利润为基数，要求2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%[15] 公司高度重视股东回报，年度分红拟每10股派现8元（含税），合计46.77亿元 加上中期分红15.19亿元和特别分红17.54亿元，三次分红合计79.50亿元，分红比例达112.95%[15] 预计2026-2028年归母净利润分别同比+11.9%/+11.7%/+11.4%至78.8/88.0/98.0亿元[16] - **燕京啤酒 (000729.SZ)：餐饮修复可期，大单品放量** 餐饮修复趋势积极，啤酒板块有望迎来场景修复，量价改善值得期待[18] 公司坚定推进大单品战略，燕京U8系列保持稳健增长 同时推行“啤酒+饮料”组合营销，倍思特汽水、纳豆等非啤酒产品有望贡献新营收[18] 高端化持续加速，叠加生产、市场等九大变革推进，利润弹性有望释放 预计2025-2027年归母净利润分别同比+60.6%/+18.3%/+15.0%至17.0/20.1/23.1亿元[18] - **天顺风能 (002531.SZ)：聚焦海风，国内外迎来拐点** 公司停产六家陆上风电全资子公司，甩开历史包袱，轻装上阵聚焦海上风电高潜力赛道[20] 国内海风份额靠前，近期中标8.7亿元国内海风订单（产品以导管架为主），在阳江帆石二海上风电项目份额超50%，彰显导管架龙头地位[20] 德国海工基地核心设备（如4台重型卷板机）已准备就绪，静待投产 欧洲海风景气向上，如英国AR7海风拍卖总规模约8.4GW，超预期 公司有望受益于欧洲本土产能进展[21] 预计2025~2027年实现归母净利润-2.0/6.2/15.1亿元[21] - **涪陵电力 (600452.SH)：国网旗下配网节能平台，打开新成长曲线** 公司是国网旗下唯一配网节能上市平台，2020年完成首轮资产注入[23] 区域负荷扩张叠加电改红利，电网业务量价双升，购销价差趋势性走阔（2024年为0.227元/千瓦时） 配电网业务毛利率高（2024年为41.85%） 2025年拟与安徽综能联合推进16地市配变能效提升项目，采用EMC模式，收益约7.9亿元，公司投资与收益占比均超50%[23] “十五五”期间，国网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% 预计2030年配电网具备5亿千瓦新能源接入能力，新型储能等新业态有望打开新增长曲线[23] 公司资产负债率2024年降至18%的极低水平，截至2025上半年货币资金25亿元，后续资本开支与现金分红空间充裕[23] 预计2025-2027年归母净利润为4.75/5.93/7.12亿元[24]

资金往来情况 - 广西天顺智储2025年初往来资金余额210,000元，年度累计发生290,000元，年末余额500,000元[2] - 濮阳天顺智储2025年初余额177,602.40元，年度累计发生938,744.76元，偿还928,247.84元，年末余额188,099.32元[2] - 北京天顺智储2025年初余额800,000元，年度累计发生800,000元[2] 资金占用情况 - 天顺海工装备（江苏）2025年初占用余额2,516,254,085.80元，年度累计发生103,290,000元，偿还228,482,396.76元，年末余额2,391,061,689.04元[2] - 天顺风能海工装备科技（广东）2025年初占用余额548,407,887.07元，年度累计发生206,284,354.94元，偿还103,949,855.55元，年末余额650,742,386.46元[2] - 苏州天顺风能设备2025年初占用余额12,539,164.75元，年度累计发生1,849,842,424.44元，偿还1,430,657,352.25元，年末余额431,724,236.94元[2] 综合数据 - 2025年度往来累计发生金额（不含利息）总计56.4993990591亿美元[4] - 2025年度往来资金的利息总计9070.460932万美元[4] - 2025年度偿还累计发生金额总计70.7914292063亿美元[4] 部分公司情况 - 湖北省天顺零碳技术2025年初余额65.789128263亿美元，年度累计发生（不含利息）140.358865255亿美元，利息1032.629801万美元[4] - 苏州天顺复合材料2025年度累计发生（不含利息）47.795667474亿美元，偿还47.547247227亿美元[3] - 荆门天顺新能源2025年度累计发生（不含利息）42.818914712亿美元[3] - 钟祥天祥新能源2025年度累计发生（不含利息）14.188亿美元，年末余额14.188亿美元[3] - Titan Wind Energy (Europe) A/S 2025年初余额12.84316亿美元，利息5397.507623万美元，年末余额18.240667623亿美元[3] - 南阳广顺新能源2025年初余额1.730632653亿美元，年度累计发生（不含利息）12.350205321亿美元，利息63.427625万美元，偿还7.9551611亿美元，年末余额6.189104499亿美元[3] - 南通长风新能源装备2025年度累计发生（不含利息）23.841亿美元，偿还18.041亿美元，年末余额5.8亿美元[3]

2025年董事会及股东会会议 - 召开八次董事会会议[3] - 召集三次股东会，含1次年度和2次临时[6] - 完成董事会换届选举[4] 2025年重要议案审议 - 审议通过2024年年度报告及摘要[3] - 完成2024年度利润分配[3] - 完成第二期员工持股计划存续期延期[4] - 聘任第六届高级管理人员和证券事务代表[4] - 披露2025年度向特定对象发行A股股票相关议案[4] - 推进发行A股股票募集资金使用可行性分析工作[4] 2025年其他工作 - 各专业委员会召开多次会议[8] - 独立董事召开三次会议[9] - 修订规章制度，履行信息披露义务[11] - 协调与投资者关系，建立沟通渠道[12] 2026年展望 - 发挥核心作用，完成经营指标回报股东[13] - 提升规范运作和治理水平[13] - 组织专项培训，提升履职能力[13] - 履行信息披露义务[13] - 做好投资者关系管理，优化披露内容[13]

财报披露 - 公司于2026年03月31日披露2025年年度报告及其摘要[1] 业绩说明会 - 公司定于2026年04月01日举行2025年年度网上业绩说明会[1] - 说明会在“约调研”小程序举行，采用网络远程方式[1] - 董事长等人员出席，提问通道已开放[1] - 投资者可通过小程序或扫码参与交流[1]

担保情况 - 公司实际担保额已超2025年末经审计净资产的100%[2] - 2026年度担保总额累计不超220.41亿元，新增担保不超93.44亿元[5] - 新增担保占2025年末经审计净资产的107.95%，占经审计总资产的34.51%[5] - 为资产负债率70%以上担保对象新增担保50.1亿元，占上市公司近一期净资产140.61%[5] - 为资产负债率70%以下担保对象新增担保43.34亿元，占上市公司近一期净资产135.41%[6] - 担保额度有效期自2025年年度股东会批准至2026年年度股东会作出新决议[7] - 董事会提请股东会授权管理层在担保额度内签署相关文件[7] - 公司未就新增担保签订协议，最终实际担保总额不超审批额度[8] - 本次担保通过后，公司已批准对外担保总额220.41亿元，实际担保额144.00亿元，占2025年末经审计净资产166.37%[11] 公司业务及财务数据 - 天顺风能（苏州）股份有限公司注册资本179,687.8658万元，主营上市公司本部业务[14] - 苏州天顺复合材料科技有限公司注册资本68,000万元，公司持股100%，主营风电叶片及模具制造与销售[14] - 苏州天顺风能设备有限公司注册资本150,000万元，公司持股100%，主营风电塔架制造与销售[14] - 菏泽广顺新能源有限公司注册资本36,200万元，公司持股57.98%，主营风电场运营与维护[14] - 天顺风能（苏州）股份有限公司2025年度资产总额1,285,225.09万元，负债总额427,860.59万元，净资产857,364.50万元[16] - 苏州天顺风能设备有限公司2025年度营业收入133,623.73万元，净利润 -1,707.99万元[16] - 苏州天顺复合材料科技有限公司2025年度营业收入104,859.42万元，净利润 -29,084.75万元[16] - 菏泽广顺新能源有限公司2025年度营业收入17,646.95万元，净利润5,708.19万元[16] - 东明长风万里新能源有限公司2025年度营业收入7,257.66万元，净利润3,982.31万元[16] - 滨州市沾化区京顺风电有限公司2025年度营业收入6,767.75万元，净利润2,590.52万元[16] - 沙洋县天尚风力发电有限公司资产总额141,875.51，负债总额113,500.41，净资产28,375.10，营业收入9,993.56，净利润3,048.16，利润总额3,048.30[17] - 天顺风能海工装备科技（广东）有限公司资产总额176,815.31，负债总额171,987.22，净资产4,828.09，营业收入72,077.07，净利润2,786.55，利润总额3,722.14[17] - 兴和天杰风电能源有限公司资产总额214,538.87，负债总额165,193.02，净资产49,345.85，营业收入25,103.33，净利润11,023.30，利润总额11,012.86[17] - 汉川长风新能源有限公司资产总额5,238.46，负债总额2,105.00，净资产3,133.46，营业收入547.50，净利润181.05，利润总额206.87[17] - 汉川恒风新能源有限公司资产总额14,244.51，负债总额11,835.22，净资产2,409.29，营业收入1,938.15，净利润619.48，利润总额707.28[17] - 京山天京新能源开发有限公司资产总额153,867.54，负债总额118,243.06，净资产35,624.48，营业收入0，净利润 -25.75，利润总额 -25.75[17] - 濮阳天业风电有限公司资产总额99,796.76，负债总额83,662.55，净资产16,134.21，营业收入2,969.00，净利润2,904.57，利润总额2,904.57[17] - 钟祥天成新能源开发有限公司资产总额67,799.23，负债总额44,133.35，净资产23,665.87，营业收入0，净利润 -33.39，利润总额 -33.39[17] - 天顺（阳江）海工装备有限公司资产总额80,753.74，负债总额65,871.66，净资产14,882.09，营业收入20,527.59，净利润51.41，利润总额130.28[17] - 江苏长风海洋装备制造有限公司资产总额231,055.42，负债总额208,943.96，净资产22,111.46，营业收入110,132.70，净利润306.55，利润总额452.72[17]

业绩总结 - 2025年10 - 12月计提各项资产减值准备36194.23万元[2] - 2025年四季度子公司核销应收账款坏账4359.36万元[3] - 2025年10 - 12月计提信用减值损失4335.88万元[4] - 2025年10 - 12月计提资产减值损失31858.35万元[5] - 2025年四季度计提减值减少2025年度税前利润总额36194.23万元[10] 资产情况 - 固定资产年初至报告期末计提减值15880.69万元[7] - 长期股权投资年初至报告期末计提减值10200.63万元[7] 事项审批 - 计提资产减值准备经董事会相关会议审议通过[8] - 计提及核销事项经会计师事务所审计[10]

关联交易金额 - 2026年度关联交易预计总金额不超4500万元（不含税），去年实际1023.94万元（不含税）[2] - 2026年向关联方采购预计3300万元，截至披露日已发生0.67万元，2025年发生813.81万元[7] - 2026年向关联方出售预计1200万元，截至披露日已发生0万元，2025年发生210.13万元[7] 过往差异情况 - 2025年采购实际813.81万元，预计11300万元，差异 -92.80%[11] - 2025年出售实际210.13万元，预计400万元，差异 -47.47%[11] 关联公司业绩 - 上海安顺船务2025年主营收入20421.85万元、净利润546.46万元[12] - 深圳天顺智慧2025年主营收入32112.51万元、净利润3215.21万元[13] - 风氢扬氢能2025年主营收入13704.79万元、净利润 -77.13万元[14] 交易相关决议 - 2026年3月27日董事会通过《关于2026年度日常关联交易预计的议案》[3] - 2026年独立董事通过该议案，同意提交董事会审议[20]