行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]

公司概况与业绩表现 * 天顺风能2025年上半年集团整体营收21.9亿元，同比下降3.1%，扣非净利润5183万元，同比下降77.8%[3] * 二季度单季营收12.6亿元，扣非净利润2128万元[3] * 子公司引入战略投资人导致少数股东权益增加，减少归母净利润约6200万元[2][3] * 总部管理费用和财务费用约5000万元，原有板块投资收益900万元[3] 分业务板块表现 海工装备业务 * 上半年交付2.5万吨，营收2.1亿元，净利润1044万元[2][3][5] * 一季度无交付，营收900万元，净利润1100万元；二季度交付2.5万吨，营收2亿元，亏损65万元[5] * 项目推迟至三季度交付，预计三季度交付量显著提升，全年交付量预计15万吨左右[2][5][8] * 全年15万吨交付量可实现盈亏平衡，固定资产摊销每年约1亿元[9] * 国内市场锁定需求近70多亿元，占据一半以上份额[4][11] * 海外市场自2021年持续拓展，预期今明两年逐步落地订单[4][11] * 海外导管架加工费是国内两倍以上，国内加工费约5000元[18][22] 陆上装备业务 * 塔桶板块上半年销售12.9万吨，营收8.1亿元，亏损1379万元[3][5] * 一季度销售6.2万吨，营收4亿元，亏损2100万元；二季度销售6.7万吨，营收4亿元，盈利750万元[5] * 叶片及模具板块上半年销售112套叶片和20套模具，营收3.6亿元，亏损7700万元[3][5] * 一季度销售31套叶片和7套模具，营收1亿元，亏损4100万元；二季度销售81套叶片和13套模具，营收2亿元，亏损3600万元[5] * 公司主动收缩陆上业务，塔桶毛利率环比回升，叶片业务二季度小幅减亏[2][5] 发电业务 * 上半年发电量20.2亿度，营收6.9亿元，净利润2.3亿元，毛利率65.5%[2][3][6] * 一季度发电量10.2亿度，营收3.5亿元，净利润1.54亿元；二季度发电量10亿度，营收3.5亿元，净利润8400万元[6] * 全年预期收益约6亿元[2][17] * 新一轮机制电价对零碳业务影响不大[2][17] 风电场开发进展 * 已获取1180兆瓦风电项目指标，其中860兆瓦已核准并开工700兆瓦[2][7] * 预计四季度实现200兆瓦并网，其余项目明年一季度陆续并网[7] * 与大唐合作开发100兆瓦风电项目已开工[2][7] 产能布局与工厂状况 国内工厂 * 通州湾、揭阳和阳江工厂都通过了欧洲业主审厂[20] * 阳江基地预计9月投产，但因码头设施未完备，满产生效需等到2026年[33] * 射阳工厂处于过渡阶段，定位于大单桩业务[26] * 福建漳州基地专注于欧洲标准大单桩和漂浮式风电设备，具备1000米岸线优势[31] 德国工厂 * 可承接直径7-9米的小型单桩，13-15米大型单桩需等待设备安装[16] * 不生产导管架，只生产钻井桩[21] * 采用韩国和日本钢板，价格相对便宜[21] * 设计高度自动化，人工成本优势明显[22] 战略规划与市场前景 * 未来重点发展海上风电业务，逐步放弃陆上风电业务[4][15] * 2026年预计开工70亿元海工基础设施项目，主要集中在广东区域[4][31] * 欧洲市场导管架需求增加，因海底岩石结构复杂[12][13][22] * 深远海领域将逐步过渡到漂浮式风电技术[12][13] * 船舶业务每年接2-3艘特种船订单，净利率20%以上[25] 财务与风险因素 * 毛利率下降主要因产能收缩导致利用率下降[14] * 陆上装备事业部2025年整体亏损控制在5000万以内[27] * 陆塔2025年预计可实现盈利，叶片业务扭亏压力较大，可能到2026年[2][27] * 工厂产能收缩减值风险主要集中在厂房和设备，土地无显著减值风险[28] * 导管架加工费价格坚挺，未来有上涨趋势[29] 其他重要信息 * 四季度发电利润可以追回，长期发电利润相对稳定[17] * 海外项目中英国、爱尔兰、苏格兰等地区因海底结构不得不采用导管架[12][13][22] * 公司采用"一区一策"策略应对国内市场[23] * 通州湾设立部分产能用于非风电海工，以平滑周期波动[24] * 具备深水港和优质码头是导管架出口的重要条件[23]

核心财务表现 - 营业总收入21.89亿元 同比下降3.08% [1] - 归母净利润5382.3万元 同比下降75.08% [1] - 第二季度营收12.63亿元 同比上升4.82% 但净利润仍下降73.11% [1] - 扣非净利润5183.09万元 同比下降77.82% [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.87% 同比减少21.94个百分点 [1] - 净利率5.21% 同比减少45.59个百分点 [1] - 每股收益0.03元 同比下降75.04% [1] - 历史净利率4.19% 显示产品附加值不高 [4] 成本与费用结构 - 三费总额3.4亿元 占营收比例15.55% 同比增加4.36% [1] - 研发投入同比减少33.64% [2] - 所得税费用同比下降156.7% 主要因税前利润减少 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.12元 同比下降59.14% [1] - 经营活动现金流净额减少因销售与购买商品净现金流入减少 [2] - 货币资金5.69亿元 同比增长11.11% [1] - 筹资活动现金流净额增长62.01% 因净借款流入增加 [3] 资产负债结构 - 应收账款45.69亿元 同比下降9.22% 但占净利润比例达2234.7% [1][6] - 有息负债119.21亿元 同比增长8% 有息资产负债率43.87% [1][6] - 货币资金/总资产仅2.21% 货币资金/流动负债仅10.72% [6] - 在建工程同比增长155.85% 因风电场及海工基地投入增加 [1] 投资回报表现 - 去年ROIC为2.94% 资本回报率不强 [4] - 近10年中位数ROIC为8.12% 2024年为历史最低 [4] - 商业模式主要依靠资本开支驱动 [5] 机构持仓动态 - 南方系基金新进或增持 其中南方转型增长混合A持有1000万股 [6] - 华宝系基金出现减仓操作 华宝事件驱动混合A减持245.25万股 [6] - 南方转型增长混合A规模16.81亿元 近一年上涨23.48% [6] 业务进展与项目交付 - 青州五、七及帆石一项目预计三季度完成交付 [7] - 四季度将交付国电投海洋牧场、华润苍南升压站等项目 [7] - 海工基地包括阳江和德国基地本期投入增加 [1]

核心观点 - 公司坚定推进双轮驱动战略 深化战略转型与全球化布局 海工装备制造板块优化全球产能 零碳实业板块在风电资源开发等方面取得阶段性进展 [2] - 2025上半年集团营收21.9亿同比下降3.1% 扣非归母净利润5183万同比下降77.8% [2] - 海工项目三季度进入集中交付期 国内外市场同步拓展 产能利用率受项目开工节奏影响 [3][4] - 陆上塔架业务毛利率因产能利用率下降及固定成本较高而承压 二季度已完成战略调整 [5] - 风电项目开发稳步推进 已获取1180MW指标 其中700MW已开工 预计四季度起陆续并网 [2] 财务表现 - 2025上半年营收21.9亿元同比下降3.1% 扣非归母净利润5183万元同比下降77.8% [2] - 分业务收入：海工2.1亿 塔筒8.1亿 叶片3.6亿 发电6.9亿 [2] - 陆上塔架业务毛利率同比下降较多 主因产能利用率下降及固定成本较高 [5] 海工业务进展 - 广东青州五、七及帆石一项目预计三季度全部完成交付 [3] - 下半年主要交付项目包括国电投海洋牧场、华润苍南升压站、华电丹东大单桩等 [3] - 海工基地名义产能与实际产能关系：50万吨名义产能对应年交付量约30-35万吨（设计产能的70%-80%） [3] - 射阳基地定位以大单桩为主 船舶分段为辅 承接江苏及山东等地项目 [4] - 欧洲市场主流产品为单管桩和导管架 未来深远海项目将推动漂浮式基础发展 [4] 产能布局与市场拓展 - 国内海工订单以江苏、广东为重点拓展区域 其他沿海省份为辅 [3] - 德国基地积极拓展欧洲大型单管桩市场 [3] - 通州湾、揭阳、阳江基地依托优质港口条件开拓海外导管架市场 [3] - 广东阳江基地进入投产冲刺阶段 射阳二期扩建启动 德国基地建设稳步推进 [2] 零碳业务与风电开发 - 已获取1180MW风电项目指标 其中已核准860MW 已开工700MW [2] - 预计2025年四季度并网200MW 其余项目2026年一季度陆续并网 [2] - 与大唐合作100MW风电项目已进入施工阶段 [2] - 绿电交易探索取得进展 自营电站并网容量增长提升财务韧性 [2] - 新获取电站指标集中在湖北、河南、广西等中南部省份 [6] 战略调整与业务优化 - 陆上装备业务自2024年起主动收缩 2025年二季度基本完成战略调整 [5] - 公司将持续深耕零碳业务 已在绿证交易领域取得实质性成果 [5] - 未来风电开发模式试点合作开发 深化与大唐等企业合作 [2][6]

财务表现 - 2025上半年集团营收21.9亿人民币（同比下降3.1%），扣非归母净利润5183万人民币（同比下降77.8%）[1] - 海工收入2.1亿人民币，塔筒收入8.1亿人民币，叶片板块收入3.6亿人民币，发电板块收入6.9亿人民币[1] 产能与交付 - 海工名义产能与实际产能关系：50万吨名义产能对应年最大交付量约30-35万吨（名义产能的70%-80%）[2] - 三季度将完成三峡青州五、七及中广核帆石一等广东项目交付[2] - 下半年主要交付项目包括国电投海洋牧场、华润苍南升压站、华电丹东大单桩等[2] 风电项目开发 - 累计获取1180MW风电项目指标，其中已核准860MW，已开工700MW[1] - 预计2025年四季度并网200MW，其余项目2026年一季度陆续并网[1] - 与大唐合作的100MW风电项目已进入施工阶段[1][3] 海工业务布局 - 国内海工订单以江苏、广东为重点市场，其他沿海省份为辅[2] - 欧洲市场主流产品为单管桩和导管架，未来深远海项目将推动漂浮式基础发展[2] - 射阳基地定位以大单桩为主（面向江苏、山东市场），船舶分段为辅[2] 战略与业务调整 - 陆上塔架业务毛利率下降主因产能利用率不足及固定成本较高[2] - 2024年起主动收缩陆上装备业务，2025年二季度已完成战略调整[2] - 零碳业务聚焦绿电交易、碳资产管理和绿证交易，已组建专业团队并取得实质性成果[3] 区域与市场拓展 - 新获取电站项目指标集中在湖北、河南、广西等中南部省份[3] - 通过德国基地拓展欧洲单管桩市场，依托国内基地（通州湾、揭阳、阳江）开拓海外导管架市场[2] - 风电场开发形成"开发-建设-运营-售电"全产业链布局，试点合作开发模式[3]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年08月20日召开 由董事长严俊旭召集主持 采用现场结合通讯表决方式 [1] - 会议通知及议案于2025年08月10日通过邮件和即时通讯工具发送 应出席董事7名 实际出席7名 全体高管列席 [1] - 会议召集和召开程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 会计估计变更审议 - 会计估计变更符合《企业会计准则第28号》规定 符合行业及公司实际情况 [2] - 变更后会计估计能更客观公允反映公司财务状况和经营成果 不涉及追溯调整 [2] - 变更不会对公司以往各年度财务状况和经营成果产生影响 [2] - 表决结果7票赞成0票反对0票弃权 审议通过该议案 [2] 半年度报告审议 - 2025年半年度报告及其摘要公允全面真实反映报告期财务状况和经营成果 [2] - 披露信息真实准确完整 无虚假记载或重大遗漏 [2] - 表决结果7票赞成0票反对0票弃权 审议通过该议案 [2] 高级管理人员聘任 - 聘任严俊旭为总经理 朱彬为副总经理兼董事会秘书 胡静波为副总经理 杨建锋为副总经理 陈丽娟为财务负责人 [2] - 聘任于永洪为证券事务代表 [3] - 所有人员任期与第六届董事会任期一致 [2][3] - 表决结果均为7票赞成0票反对0票弃权 [2][3] 工作细则修订 - 修订《总经理工作细则（2025年08月）》和《董事会秘书工作细则（2025年08月）》 [3] - 修订符合深交所上市规则和自律监管指引要求 [3] - 表决结果7票赞成0票反对0票弃权 审议通过该议案 [3] 审计委员会调整 - 原委员胡静波因担任高管不满足任职条件 由独立董事胡云华替代 [4] - 调整后审计委员会委员由邓璠（主任委员）、陈增炀及胡云华组成 [4] - 表决结果7票赞成0票反对0票弃权 审议通过该议案 [4]

会计估计变更概述 - 公司业务涵盖海工装备、陆上风能装备、零碳实业等板块 为更客观反映财务状况和经营成果 对应收款项预期信用损失率进行变更 [3] - 变更自2025年4月1日起执行 涉及应收款项划分为可再生能源补贴组合与账龄组合 [4] - 新增可再生能源补贴组合计提比例 从不计提改为按3%计提 因补贴电费发放周期较长 [4] - 细化账龄组合预期信用损失率 因应收账款管理水平提升且客户多为优质公司 信用损失风险较低 [4] 会计估计变更影响 - 采用未来适用法处理 无需追溯调整以往财务报告 [5] - 2025年1-6月合并净利润增加1140.87万元 合并所有者权益增加1140.87万元 [5] - 应收账款科目增加1015.84万元（从455835.65万元增至456851.49万元） [6] - 其他应收款增加136.52万元（从12359.17万元增至12495.69万元） [6] - 信用减值损失改善1155.35万元（从-781.34万元变为374.01万元） [6] - 所得税费用增加14.48万元（从-752.78万元变为-738.30万元） [6]

公司治理 - 公司第六届2025年第三次董事会会议于2025年8月20日以现场结合通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于调整董事会审计委员会部分委员的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入构成：风电设备占比63.07%，发电占比31.66%，其他业务占比5.26% [1] - 截至发稿时公司市值为125亿元 [1] 业务结构 - 风电设备业务是公司核心收入来源，占营业收入63.07% [1] - 发电业务构成重要收入补充，占营业收入31.66% [1] - 其他业务收入占比5.26% [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入约21.89亿元 同比减少3.08% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约5382万元 同比减少75.08% [2] - 基本每股收益0.03元 同比减少75.04% [2]

公司人事任命 - 聘任于永洪为证券事务代表 任期与第六届董事会一致 [2] 公司业务结构 - 2025年上半年风电设备业务收入占比63.07% [2] - 2025年上半年发电业务收入占比31.66% [2] - 2025年上半年其他业务收入占比5.26% [2]