担保情况概述 - 公司全资子公司天顺风能(德国)有限公司与Promau签署《卷板机采购协议》，公司为其提供连带责任担保，担保金额包括合同总价款、违约赔偿及实现债权的费用，合同总价款因涉及商业秘密豁免披露 [1] - 公司控股子公司京山天京新能源开发有限公司向中国建设银行申请贷款135,000万元人民币，母公司京山京顺新能源有限公司以其持有的京山天京100%股权提供补充质押担保 [2] - 上述担保事项已通过公司第五届董事会2024年第一次会议和2023年年度股东大会审议，无需再次提交审议 [2] 被担保人基本情况 天顺风能(德国)有限公司 - 2025年3月31日资产总额30,828万元，负债总额38,645万元，净资产-7,817万元；2024年12月31日资产总额20,206万元，负债总额26,575万元，净资产-6,369万元 [2] - 2025年1-3月营业收入750万元，利润总额-1,560万元，净利润-1,560万元；2024年度营业收入5,440万元，利润总额-1,848万元，净利润-1,848万元 [2] 京山天京新能源开发有限公司 - 2025年3月31日未经审计资产总额66,240.30万元，负债总额51,253.33万元，净资产14,986.97万元；2024年12月31日经审计资产总额6,817.20万元，负债总额1,300.01万元，净资产5,517.19万元 [2] - 2025年1-3月未经审计营业收入0万元，利润总额-0.14万元；2024年度经审计营业收入0万元，利润总额-0.66万元 [2] 担保协议主要内容 - 被担保方为天顺风能(德国)有限公司和京山天京新能源开发有限公司，担保范围包括贷款金额、利息、违约金、损害赔偿金及实现债权的费用 [3] 对公司的影响 - 为子公司提供担保有利于提高其经营稳定性和盈利能力，财务风险处于公司可控范围内，不会对生产经营产生负面影响 [3] - 董事会授权公司董事长或其指定代理人在担保额度内签署相关担保文件及修订文件 [3] 累计对外担保情况 - 截至公告披露日，公司及子公司实际担保额累计120.6988亿元，占公司2024年经审计净资产的135.25%，均为合并报表范围内担保 [3] - 公司无逾期对外担保、无涉及诉讼的对外担保及因担保被判决败诉而应承担损失的情形 [3]

担保情况 - 公司为德国海工采购设备履约和京山天京风电及储能项目贷款提供担保[4] - 为德国海工和京山天京担保期限均为主债务履行期限届满之日起三年[10][11] - 截至公告披露日，公司及子公司实际担保额累计120.6988亿元，占2024年经审计净资产135.25%[14] 京山天京数据 - 京山天京注册资本1.5亿元，向建行京山支行申请贷款13.5亿元[4][8] - 2025年1 - 3月，京山天京营业收入750万元，净利润 -1560万元[7] - 截至2025年3月31日，京山天京资产3.0828亿元，负债3.8645亿元，净资产 -0.7817亿元[7] 其他 - 京山京顺以持有的京山天京100%股权提供补充质押担保[4] - 德国海工注册资本为2.5万欧元[6] - 公司无逾期、涉诉及败诉需担责的对外担保情形[14]

担保情况 - 公司为德国海工131,297.733265万元贷款及相关债务提供连带责任担保[3] - 担保期限三年，额度含131,297.733265万元及相关费用[6] - 截至披露日，公司及子公司实际担保额累计118.8164亿元，占2024年净资产133.14%[10] 德国海工业绩 - 2025年3月31日资产30,828万元，负债38,645万元，净资产 -7,817万元[8] - 2025年1 - 3月营收750万元，利润总额 -1,560万元，净利润 -1,560万元[8] 其他 - 德国海工2019年4月12日注册，注册资本欧元25,000[5] - 截至披露日，公司无逾期、涉诉及败诉担保情形[2][10]

股份质押 - 上海天神将2.18%股份质押及补充质押，1.05%股份解除质押[1][2] - 本次质押3916万股，占所持7.39%、总股本2.18%[3] - 本次解除质押1895万股，占所持3.58%、总股本1.05%[2] 持股情况 - 上海天神持股53035.20万股，比例29.52%[4] 风险情况 - 本次质押无平仓或强制过户风险，风险可控[5] 信息披露 - 公司将持续关注质押情况及风险并及时披露[5] 公告日期 - 公告日期为2025年05月06日[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收48.6亿元，同比-37.1%，归母净利润2亿元，同比-74.3%，毛利率19.5%，同比-3.3pct，归母净利率4.2%，同比-6.1pct；2025Q1营收9.3亿元，同环比-12.1％/-28.8％，归母净利润0.4亿元，同环比-76%/-140.9％，毛利率23.5%，同环比-6.9/19.7pct，归母净利率3.8%，同环比-10.2/+10.6pct [8] - 考虑公司海风项目订单交付不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润为7.1/10.1亿元（前值为18.0/22.3亿元），同比增长248%/42%；预计2027年归母净利润为12.7亿元，同比增长26%，2025 - 2027年归母净利润对应PE为16.4/11.6/9.2x，预计Q2项目开工后进入业绩拐点，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7727|4860|7072|8711|10018| |同比（%）|14.67|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润（百万元）|795.23|204.44|712.10|1,007.96|1,270.09| |同比（%）|26.53|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.44|0.11|0.40|0.56|0.71| |P/E（现价&最新摊薄）|14.64|56.96|16.35|11.55|9.17| [1] 市场数据 - 收盘价6.48元，一年最低/最高价6.10/11.30元，市净率1.30倍，流通A股市值11,578.89百万元，总市值11,643.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.99元，资产负债率60.82%，总股本1,796.88百万股，流通A股1,786.87百万股 [6] 事件分析 - 2024年分业务来看，海工装备收入4.3亿元，同比-71.6%，毛利率3.1%，同比-13.3pct，对应6.2万吨，同比-49.0%；陆塔业务营收16.7亿元，同比-48.0%，毛利率7.2%，同比-5.6pct，对应27.5万吨，同比-39.2%；叶片类产品收入12.5亿元，同比-20.6%，毛利率-0.7%，同比-11.9pct；发电收入12.7亿元，同比+2.1%，毛利率62.5%，同比-2.3pct [8] - 2025Q1行业开工较淡，收入、毛利率表现较差，期间费用1.9亿元，同环比+2%/+8.8%，费用率20%，同环比+2.8/+6.9pct [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|9,425|10,303|12,563|15,156| |非流动资产（百万元）|15,672|15,864|15,819|15,670| |资产总计（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |流动负债（百万元）|7,785|8,109|9,286|10,408| |非流动负债（百万元）|7,290|7,280|7,280|7,280| |负债合计（百万元）|15,076|15,388|16,566|17,687| |归属母公司股东权益（百万元）|8,924|9,683|10,721|12,043| |少数股东权益（百万元）|1,097|1,096|1,095|1,095| |所有者权益合计（百万元）|10,021|10,779|11,816|13,138| |负债和股东权益（百万元）|25,097|26,167|28,382|30,825| |营业总收入（百万元）|4,860|7,072|8,711|10,018| |营业成本(含金融类)（百万元）|3,911|5,367|6,590|7,582| |税金及附加（百万元）|45|42|52|60| |销售费用（百万元）|19|35|44|50| |管理费用（百万元）|283|245|305|351| |研发费用（百万元）|43|63|78|90| |财务费用（百万元）|379|368|401|398| |营业利润（百万元）|172|778|1,119|1,411| |利润总额（百万元）|169|790|1,119|1,411| |净利润（百万元）|204|711|1,007|1,270| |归属母公司净利润（百万元）|204|712|1,008|1,270| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.11|0.40|0.56|0.71| |EBIT（百万元）|565|1,159|1,520|1,810| |EBITDA（百万元）|1,358|1,848|2,235|2,541| |毛利率(%)|19.53|23.46|24.35|24.32| |归母净利率(%)|4.21|10.16|11.57|12.68| |收入增长率(%)|(37.10)|45.50|23.18|15.00| |归母净利润增长率(%)|(74.29)|248.33|41.55|26.01| |经营活动现金流（百万元）|599|724|872|1,513| |投资活动现金流（百万元）|(1,583)|(896)|(668)|(578)| |筹资活动现金流（百万元）|1,144|4|48|56| |现金净增加额（百万元）|161|(168)|252|991| |折旧和摊销（百万元）|793|690|716|731| |资本开支（百万元）|(868)|(789)|(631)|(566)| |营运资本变动（百万元）|(730)|(1,176)|(1,363)|(973)| |每股净资产(元)|4.97|5.39|5.97|6.70| |最新发行在外股份（百万股）|1,797|1,797|1,797|1,797| |ROIC(%)|3.42|4.89|6.05|6.72| |ROE - 摊薄(%)|2.29|7.35|9.40|10.55| |资产负债率(%)|60.07|58.81|58.37|57.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|56.96|16.35|11.55|9.17| |P/B（现价）|1.30|1.20|1.09|0.97| [9]

财务表现 - 2024年公司实现营收48.60亿元，同比-37.10%，归母净利润2.04亿元，同比-74.29% [1] - 2025Q1公司实现营收9.26亿元，同比-12.10%，环比-28.75%，归母净利润0.36亿元，同比-75.98%，环比+140.88% [1] - 预计25-27年公司归母净利润为7.75/10.33/14.18亿元，同比+279.3%/+33.2%/+37.2% [2] 海上风电业务 - 2024年海工业务营收4.29亿元，同比-71.59%，毛利率3.08%，同比-13.25pct [1] - 全球生产基地战略布局基本完成，国内七大沿海区域设立生产基地，德国基地加速欧洲市场拓展 [1] - 国内四大主力基地均已投产，其余基地按计划推进建设 [1] - 在手项目青洲六、华能临高等已陆续完工交付，国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目相继启动施工，计划25年上半年陆续发运 [1] 陆上塔架业务 - 2024年风塔及相关产品营收16.65亿元，同比-47.98%，毛利率7.15%，同比-5.59pct [2] - 叶片类产品营收12.45亿元，同比-20.59%，毛利率-0.72%，同比-11.87pct [2] - 实现风塔销售量27.54万吨，优化产能布局，加强管控现金流，资源更集中，运营更高效 [2] 风电场建设 - 2024年发电收入12.72亿元，同比+2.10%，毛利率62.47%，同比-2.34pct [2] - 截至2024年底，公司在手电站并网容量1583.8MW [2] - 濮阳一期200MW、京山一二期250MW电站开工建设，预计2025年底到2026年上半年陆续并网 [2]

担保情况 - 公司为阳江海工8.5亿元贷款提供连带责任担保[3] - 担保期限至融资债务履行期满之日起三年[6] 阳江海工情况 - 公司间接持有阳江海工100%股权，注册资本1亿[5] - 2025年1 - 3月营收为0，净利润 - 40.31万元[6] 整体担保数据 - 公司及子公司实际担保额累计118.8164亿元，占2024年净资产133.14%[10]

核电行业动态 - 我国核电项目审批进入规模化核准阶段，"十五五"期间核电设备年市场需求有望突破870亿元，其中核岛设备单年投资规模有望突破400亿元 [4] - 可控核聚变领域近期频现突破，中国聚变能应用"三步走"战略稳健推进 [4] 宝钢股份（600019 SH） - 2024年实现营收3221 16亿元（同比-6 50%），归母净利润73 62亿元（同比-38 36%） [5] - 2025Q1归母净利润24 34亿元（环比+64 49%，同比+26 37%），利润率创近5个季度新高 [5] - 分红确定性增强提升中长期投资价值 [5] 晶瑞电材（300655 SZ） - 2024年营收14 35亿元（同比+10 44%），归母净利润-1 80亿元（同比-1312%） [6] - 2025Q1营收3 70亿元（同比+12 17%），归母净利润4350万元（同比+582%） [6] - 拟发行股份收购湖北晶瑞股权 [6] 天顺风能（002531 SZ） - 2024年营收48 60亿元（同比-37 10%），归母净利润2 04亿元（同比-74 29%） [8] - 2025Q1营收9 26亿元（同比-12 10%），归母净利润0 36亿元（同比-75 98%） [8] - 海工业务蓄势待发 [8] 无锡振华（605319 SH） - 2024年营收25 3亿元（同比+9 2%），归母净利润3 8亿元（同比+36 3%） [8] - 4Q24营收8 0亿元（同比+14 2%），归母净利润1 3亿元（同比+15 2%） [8] - 新能源+电镀业务持续开拓 [8] 汉钟精机（002158 SZ） - 2024年营收36 74亿元（同比-4 6%），归母净利润8 63亿元（同比-0 3%） [8] - 2024Q4营收8 18亿元（同比-13 6%），归母净利润1 41亿元（同比-23 7%） [8] - 半导体真空泵业务前景看好 [8] 开润股份（300577 SZ） - 2024年营收同比增长37%，归母净利润同比增长230% [9] - 2025Q1营收同比增长36%，归母净利润同比增长20% [9] - 上海嘉乐自24年7月并表，贡献收入8 5亿元 [9] - 箱包+服装双轮驱动，海外产能布局优势显现 [9]

公司业绩表现 - 2024年公司营收48.60亿元，同比减少37.10%，归母净利润2.04亿元，同比减少74.29%，拟每10股派发现金红利0.2元（含税） [4] - 2025Q1营收9.26亿元，同比减少12.10%，环比减少28.76%，归母净利润0.36亿元，同比减少75.98%，环比由亏转盈 [4] 主营业务经营情况 - 风塔及相关产品营收同比减少47.98%至16.65亿元，毛利率同比下降5.59pct至7.15% [5] - 海工类产品营收同比减少71.59%至4.29亿元，毛利率同比下降13.25pct至3.08% [5] - 叶片类产品营收同比减少20.59%至12.45亿元，毛利率同比下降11.87pct至-0.72% [5] - 发电业务营收同比增长2.10%至12.72亿元，毛利率同比下降2.34pct至62.47% [5] 海工业务发展前景 - 2024年国内海风中标容量13.7GW，为未来两年装机增长奠定基础 [6] - 江苏、广东海风项目审批和航道问题逐渐解决，标志性项目有望2025年开工 [6] - 公司在手项目青洲六、华能临高等已完工交付，国核院海洋牧场、青洲五/七导管架、华润苍南升压站项目计划25年上半年陆续发运 [6] - 公司积极布局欧洲，建立德国基地，加速出海进程 [6] 新能源开发建设进展 - 截至2024年底，在营风电场并网容量达1583.8MW [7] - 濮阳一期200MW、京山一二期250MW电站已开工建设，预计25年底到26年上半年陆续并网 [7] - 钟祥一二期250MW项目已获核准，正筹备开工 [7] - 公司将持续提升风电场运营效率，探索轻资产模式 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年业绩承压，国内风电行业竞争加剧致主营业务经营承压，但国内海风建设加速，海工业务有望受益，且公司积极推进零碳实业业务发展，看好长期发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收48.60亿元，同比减少37.10%；归母净利润2.04亿元，同比减少74.29%；拟10股派现0.2元含税 2025Q1营收9.26亿元，同比减少12.10%，环比减少28.76%；归母净利润0.36亿元，同比减少75.98%，环比由亏转盈 [1] - 2024年风塔及相关产品营收16.65亿元，同比减少47.98%，毛利率7.15%，同比降5.59pct；海工类产品营收4.29亿元，同比减少71.59%，毛利率3.08%，同比降13.25pct；叶片类产品营收12.45亿元，同比减少20.59%，毛利率 -0.72%，同比降11.87pct；发电业务营收12.72亿元，同比增长2.10%，毛利率62.47%，同比降2.34pct [1] 业务发展 - 国内海风建设加速，2024年中标容量13.7GW为未来装机增长奠基，江苏、广东项目问题解决，2025年有望大规模开发 公司在手项目陆续完工交付或启动施工，计划25年上半年发运，还积极布局欧洲 [2] - 推进零碳实业业务，2024年底在营风电场并网容量1583.8MW，濮阳一期、京山一二期已开工，预计25年底到26年上半年并网，钟祥一二期已获核准筹备开工 [2] 盈利预测与估值 - 下调25/26年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润7.30/10.88/13.56亿元（下调33%/下调24%/新增），对应EPS为0.41/0.61/0.75元，当前股价对应25 - 27年PE为17/11/9倍 [3] 财务报表数据 - 利润表：2023 - 2027E年营业收入、营业成本等多项指标有相应数据及变化 [10] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营、投资、融资活动现金流等数据及变化 [10] - 资产负债表：2023 - 2027E年总资产、总负债、股东权益等数据及变化 [11] 各项比率指标 - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率、EBITDA率等多项指标有相应数据及变化 [12] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率、流动比率等多项指标有相应数据及变化 [12] - 费用率：2023 - 2027E年销售、管理等费用率及所得税率数据及变化 [13] - 每股指标：2023 - 2027E年每股红利、每股经营现金流等数据及变化 [13] - 估值指标：2023 - 2027E年PE、PB等数据及变化 [13][4] 股价表现 - 相对走势：展示了04/24 - 01/25天顺风能与沪深300的股价相对走势 [6][7] - 收益表现：近1M、3M、1Y相对和绝对收益数据 [8]