短期融资券发行情况 - 公司于2025年8月26日发行2025年度第七期短期融资券，发行金额为人民币10亿元 [1] - 该期短期融资券票面利率为1.65%，发行期限为72天 [1] - 兑付日为2025年11月7日 [1] 短期融资券兑付情况 - 公司于2025年11月7日完成该期短期融资券本息兑付 [2] - 兑付总金额为人民币1,003,254,794.52元 [2]

公司获奖情况 - 西部证券荣获"证券公司文化建设金牛奖"和"金牛成长投资银行团队"两项奖项 [1] - 上海证券资产管理分公司"安盈泓利6月期1号集合资产管理计划"荣获"三年期中长期纯债型金牛资管计划" [1] 奖项背景与意义 - "证券业金牛奖"是国内资本市场最具公信力和影响力的权威奖项之一 [3] - 奖项评选注重机构在服务国家战略、支持科技创新、履行社会责任以及文化建设方面的综合表现 [3] - 获奖体现了行业对西部证券业务高质量发展与文化建设深度融合成果的充分肯定 [3] 公司战略与文化 - 公司中长期战略目标是成为一流上市综合型投资银行 [5] - 公司坚持文化软实力驱动业务硬实力发展，构建文化与业务相互赋能的格局 [5] - 公司将"和合"文化理念全面融入经营管理，开展职工运动会、"和合文化"传承官选拔等特色实践活动 [5] 投资银行业务表现 - 2025年上半年成功落地多起重点并购重组及配套融资项目 [5] - 发行公司债券93只，同比增长116.28% [5] - 承销规模达394.82亿元，同比增长80.09%，市场份额稳居省内首位 [5] - 其中科技创新债券承销规模达68.94亿元 [6] 资产管理业务发展 - 资产管理业务坚持"投资资管+投行资管"双轮驱动 [6] - 积极进行多资产多策略研究及多元化产品布局 [6] - 2025年上半年资管业务产品发行数量和规模均较去年同期大幅增长 [6] 未来发展规划 - 公司将持续坚持文化软实力与业务硬实力协同发展 [6] - 在战略层面抓好文化与业务的融合协同，在执行层面抓好文化理念在各业务条线的深化落实 [6]

研报核心观点 - 西部证券维持特步国际“买入”评级，预计公司2025至2027年收入分别为144.6亿元、155.6亿元、167.8亿元，归母净利润分别为13.8亿元、15.2亿元、16.6亿元 [1] - 特步主品牌2025年第三季度全渠道流水实现同比低单位数增长，而索康尼品牌流水同比增长超过20% [1] - 公司运营数据保持稳健，零售折扣率为7至7.5折，渠道存货周转水平为4至4.5个月，两项指标均与第二季度持平 [1] 近期市场表现与机构评级 - 截至2025年11月10日收盘，公司股价报5.77港元，当日上涨3.4%，成交量为443.08万股，成交额为2529.41万港元 [1] - 近90天内共有34家投行给予公司买入评级，目标均价为7.63港元 [1] - 多家机构近期发布买入或增持评级，例如英皇证券目标价7.80港元，中信证券目标价8.30港元，国泰海通证券目标价8.74港元 [1] 公司财务与运营状况 - 公司主品牌正加大奥特莱斯渠道布局，索康尼品牌有望持续引领增长 [1] - 公司港股市值为156.58亿港元，在服装家纺行业中排名第7位 [2] - 公司营业收入为132.12亿元，显著高于行业平均的38.56亿元，在行业中排名第5 [3] 行业比较与关键指标 - 公司净资产收益率为15.66%，远高于行业平均的-2.96%，在行业中排名第10 [3] - 公司净利率为13.36%，远高于行业平均的-14.23%，在行业中排名第12 [3] - 公司毛利率为44.95%，高于行业平均的36.81%，负债率为42.49%，低于行业平均的47.56% [3]

研报核心观点 - 西部证券维持特步国际“买入”评级，预计2025至2027年收入分别为144.6亿元、155.6亿元、167.8亿元，归母净利润分别为13.8亿元、15.2亿元、16.6亿元 [1] - 公司主品牌运营数据保持稳健，索康尼品牌有望持续引领增长 [1] 主品牌运营表现 - 2025年第三季度主品牌全渠道流水同比实现低单位数增长，增速环比第二季度持平 [1] - 分月度看，7月和8月表现好于9月，9月因气温高于往年影响秋冬产品销售 [1] - 分品类看，儿童品类表现好于成人，鞋类表现好于服装，跑步和户外品类实现双位数增长 [1] - 分渠道看，电商渠道保持双位数增长，线下渠道微增 [1] - 零售折扣率为7至7.5折，渠道存货周转水平为4至4.5个月，环比第二季度均持平 [1] 主品牌奥莱渠道布局 - 公司加大奥莱布局，推出领跑奥莱和精选奥莱两种业态 [1] - 领跑奥莱主要布局在高端奥莱购物中心一楼，面积200平方米以上，主打跑步产品及奥莱产品组合 [1] - 精选奥莱为大店形式，面积600至800平方米，目前已开门店平均店效超过100万元 [1] - 计划2025年开设30家，2025至2026年合计开设70至100家 [1] 索康尼品牌表现与展望 - 2025年第三季度索康尼品牌流水同比增长超过20% [1] - 线上渠道增速低于线下，线下渠道同比增长30%以上，线上增速受降低低价带产品和收紧折扣影响 [2] - 第三季度新开门店16家，总门店数达170家以上，全年开店目标维持30至50家，新店集中于一二线城市重点商圈 [2] - 品牌维持全年流水增长30%以上的指引，预计第四季度在品牌矩阵丰富及大促节点推动下增长将提速 [2]

财务数据 - 截至2025年6月末，合并口径净资产295.05亿元，母公司净资产292.26亿元[11] - 截至2025年6月末，合并口径资产负债率（扣除代理款）67.89%，母公司67.49%[11] - 2022 - 2024年度年均可分配利润9.99亿元[11] - 最近三年及一期，合并报表经营活动现金流量净额分别为 - 47.45亿元、2.51亿元、120.89亿元、 - 9.30亿元[14] - 截至2025年6月末，受限资产3853666.13万元[15] - 截至2025年6月末，有息负债规模555.52亿元，占负债总额比重68.07%[16] - 截至2025年6月末，一年内到期有息负债规模444.68亿元，占负债总额比重54.49%[16] - 2025年1 - 6月，经营活动现金流量净额 - 92,950.81万元[19] - 2025年1 - 6月，营业收入278,894.03万元[19] - 2025年1 - 6月，归属于上市公司股东净利润78,491.31万元[19] - 2025年1 - 9月，合并口径总资产1,105.83亿元，总负债806.76亿元等[32] 债券发行 - 公司注册发行不超180亿元公司债券，本期不超15亿元[3][11] - 本期债券为2025年第四次公开发行，第十期发行，期限3年，按面值平价发行[33][44] - 本期债券票面利率为固定利率，根据网下询价簿记结果协商确定[44] - 本期债券募集资金净额15亿元，假设全部计入2025年6月30日资产负债表[61] 股权收购 - 2024年拟收购国融证券64.5961%股份，2025年2月证监会受理相关申请[24] - 公司受让国融证券1,151,433,439股股份，占公司股份总数64.5961%[25][30] 公司治理 - 2025年10月30日确定第七届董事会非独立董事候选人6人，独立董事候选人4人[31] - 2025年10月30日决议不再设置监事会，职责由董事会审计委员会行使[31] 业务情况 - 2022 - 2025年1 - 6月，证券自营业务收入分别为64309.59万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，证券经纪业务收入分别为83479.63万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，信用交易业务收入分别为49268.53万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，投资银行板块业务收入分别为32748.78万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，资产管理业务收入分别为8984.45万元等[180] - 2023年公司投顾协议签约数同比增长73%[191] - 2022 - 2024年末，融资融券业务规模分别为74.97亿元等[195] - 2022 - 2024年末，股票质押业务回购余额分别为18.53亿元等[196] - 2022 - 2024年，公司债券主承销规模分别为204.67亿元等[200]

信用评级与债券发行 - 公司主体长期信用等级和2025年第四期公司债券信用等级均为AAA，评级展望稳定[4] - 本期债项发行规模不超过15.00亿元（含），期限3年[11] 业绩数据 - 2022 - 2025年6月公司资产总额分别为958.13亿、962.21亿、959.64亿、1111.17亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司营业收入分别为53.08亿、68.94亿、67.12亿、27.89亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司利润总额分别为5.86亿、15.32亿、17.42亿、10.68亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司营业利润率分别为11.11%、22.40%、25.94%、38.32%[15] - 2022 - 2025年6月公司自有资产负债率分别为66.57%、66.23%、62.40%、67.84%[15] - 2025年1 - 6月公司营收同比降16.23%，净利润同比增长19.60%[50][105] 市场扩张与并购 - 2025年9月公司完成收购国融证券64.5961%股份，转让价款38.25亿元[45] 业务数据 - 2022 - 2024年公司证券经纪业务收入年均复合增长8.11%，2024年同比增26.59%[51] - 2022 - 2024年公司代理买卖证券交易额年均复合增长10.62%[52] - 2022 - 2024年公司投资银行业务收入年均复合下降8.46%，2025年1 - 6月投行业务收入同比增长134.04%[54][58] - 2022 - 2024年公司债券承销金额年均复合增长64.88%，2024年同比增长43.30%[55] - 2022 - 2024年公司证券自营业务收入年均复合增长79.21%[59] - 2022 - 2024年公司资产管理业务规模年均复合增长14.77%，资管业务收入年均复合增长36.63%[64] - 2022 - 2024年公司期末融资融券业务余额持续增长，但利息收入持续下降，股票质押业务规模稳定[68] 财务状况 - 截至2025年6月末公司净资本为242.95亿元，风险覆盖率为335.46%[12] - 截至2025年6月末公司负债总额755.23亿元，全部债务580.59亿元[81][84] - 2025年6月末负债总额较上年末增长21.90%，全部债务较上年末增长34.03%[86] - 2025年6月末短期债务占比77.48%，较年初上升16.10个百分点[84][86] - 2025年6月末2025年内到期债务占比73.60%[88] 其他信息 - 截至2025年6月末公司设有12家分公司，98家证券营业部，全资子公司3家，控股子公司1家[26] - 截至2025年6月末陕投集团直接和间接合计持有公司36.79%的股份[25] - 2025年上半年各监管机构对证券公司共处罚103次，同比减少150次[35]

财务数据 - 截至2025年6月末，合并口径净资产295.05亿元，母公司净资产292.26亿元[12] - 合并口径资产负债率（扣除代理款）67.89%，母公司67.49%[12] - 最近三个会计年度年均可分配利润9.99亿元（2022 - 2024年度）[12] - 最近三年及一期，合并报表经营活动现金流量净额分别为 - 47.45亿元、2.51亿元、120.89亿元、 - 9.30亿元[15] - 2025年1 - 6月，营业收入278,894.03万元，净利润78,491.31万元[21] - 2025年1 - 9月，合并口径总资产1105.83亿元，总负债806.76亿元，所有者权益299.07亿元，营业总收入43.35亿元，净利润12.65亿元，资产负债率72.96%[34] - 截至2025年6月末，受限资产385.37亿元，有息负债规模555.52亿元，占比68.07%，一年内到期有息负债444.68亿元，占比54.49%[16][17][55][56] - 2025年6月末，合并口径交易性金融资产余额占比55.16%[17][58] 债券发行 - 公司获证监会同意发行不超180亿元公司债券注册批复，24个月内分期发行，本期不超15亿元[3][11] - 本期债券期限3年，票面金额100元，平价发行，固定利率，单利按年计息[86] - 发行时间2025年11月12 - 13日，起息日11月13日，按年付息，到期一次还本付息[87][91] - 主体和债项评级均为AAA，评级展望稳定[3][50][88] - 仅面向专业机构投资者发行和交易[18] 市场扩张与并购 - 公司拟受让国融证券11.51亿股股份，占比64.5961%，已完成收购，不构成关联交易及重大资产重组[25][63][64][65] 公司治理 - 2025年10月30日披露董事会换届选举，取消监事会，职责由董事会审计委员会行使[33] - 公司建立完善治理制度体系，法人治理符合规定，各机构权责明确[144] 组织架构 - 截至2025年6月末，设有19个业务及业务管理部门、18个职能部门、98家证券营业部、12个分公司、3个全资子公司、1个控股子公司[159] 风险提示 - 本期债券存在利率、流动性、偿付风险，无担保，偿债保障措施可能无法履行[45][46][47]

债券发行概况 - 公司2024年1月12日获批复可发行不超180亿元公司债券，本期不超15亿[4] - 本期债券简称为"25西部04"，代码为"524525"，面值100元，发行价100元/张[4] - 本期债券发行期限为3年期[7] - 票面利率询价区间为1.50%-2.50%，2025年11月11日确定最终利率[7] 信用评级 - 公司主体和本期债券信用等级均为AAA，评级展望稳定[5] 发行安排 - 2025年11月10日刊登募集说明书等文件，11月11日网下询价确定票面利率，11月12日网下发行起始[22] - 网下利率询价时间为2025年11月11日15:00 - 18:00，簿记建档截止时间可延时至当日19:00[25,26] - 本期债券网下发行期限为2025年11月12日至11月13日[35] 申购要求 - 专业机构投资者网下最低申购单位为1000万元，超1000万元须为其整数倍[8] - 每个询价利率上的申购总金额不得少于1000万元，超过部分须为1000万元整数倍[27] - 参与利率询价的专业机构投资者应在2025年11月11日15:00至18:00进行申购[28] 资金相关 - 募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金[19] - 获得配售的专业机构投资者应在2025年11月13日17:00前足额划款[39] - 违约投资者就逾时未划部分按每日万分之五比例支付违约金[41] 其他 - 公司股票代码"002673"，截至公告签署日交易正常，经营稳定[10] - 本期债券名称变更不改变原相关法律文件效力[12] - 主承销商、簿记管理人、债券受托管理人为国元证券股份有限公司[20] - 拟上市交易场所为深圳证券交易所[19] - 本期发行不向投资者收取佣金、过户费、印花税等费用[42] - 最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，且具有2年以上投资经历的法人或组织符合特定专业投资者条件[63] - 多种情况可判定受益所有人，如公司法人、理财产品等[71]

债券发行 - 公司发行多期债券，包括23西部02（代码148177）等[1] 短期融资券 - 2025年8月26日发行2025年度第七期短期融资券，金额10亿元[2] - 2025年度第七期短期融资券票面利率为1.65%[2] - 2025年度第七期短期融资券发行期限为72天[2] - 2025年11月7日兑付本息1,003,254,794.52元[2]

核心观点 - 西部证券预计安踏体育2025至2027年归母净利润分别为130.1亿元、144.8亿元、161.6亿元 [1] - 公司多品牌运营能力突出，户外品牌有望引领增长，维持“买入”评级 [1] - 其他品牌流水同比增长强劲，全年预计维持40%以上增长 [1][2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润130.1亿元 [1] - 预计2026年归母净利润144.8亿元 [1] - 预计2027年归母净利润161.6亿元 [1] 运营数据 - 2025年第三季度其他品牌流水同比增长约45%-50% [1] - 线下折扣率维持约7.1折 [1] - 线上折扣率约5折，略有加深 [1] - 整体库销比略高于5个月，处于健康区间 [1] - 线下流水实现低单位数增长 [1] - 线上流水实现高单位数增长 [1] 品牌表现 - 迪桑特品牌第三季度流水同比增长约30% [2] - 可隆品牌第三季度流水同比增长约70% [2] - 女子运动品牌MAIA流水同比增长约45%，专为亚洲女性身形设计 [2] - 狼爪品牌制定3-5年复兴计划，目标3年内中国和欧洲市场品牌健康度回到头部户外品牌定位 [2] 产品与渠道 - 第三季度推出多款重点新品，包括PG7系列旅步2.5、大科技中底C家族跑鞋、首款无氟风暴甲、采用航天科技的新一代羽绒服 [1] - 殿堂级门店与高端运动体验店表现稳步提升 [1] - 灯塔计划持续推进，国庆期间新增41家门店，累计超100家 [1] - 门店升级后同店增长显著 [1]