研报核心观点 - 西部证券维持特步国际“买入”评级，预计公司2025至2027年收入分别为144.6亿元、155.6亿元、167.8亿元，归母净利润分别为13.8亿元、15.2亿元、16.6亿元 [1] - 特步主品牌2025年第三季度全渠道流水实现同比低单位数增长，而索康尼品牌流水同比增长超过20% [1] - 公司运营数据保持稳健，零售折扣率为7至7.5折，渠道存货周转水平为4至4.5个月，两项指标均与第二季度持平 [1] 近期市场表现与机构评级 - 截至2025年11月10日收盘，公司股价报5.77港元，当日上涨3.4%，成交量为443.08万股，成交额为2529.41万港元 [1] - 近90天内共有34家投行给予公司买入评级，目标均价为7.63港元 [1] - 多家机构近期发布买入或增持评级，例如英皇证券目标价7.80港元，中信证券目标价8.30港元，国泰海通证券目标价8.74港元 [1] 公司财务与运营状况 - 公司主品牌正加大奥特莱斯渠道布局，索康尼品牌有望持续引领增长 [1] - 公司港股市值为156.58亿港元，在服装家纺行业中排名第7位 [2] - 公司营业收入为132.12亿元，显著高于行业平均的38.56亿元，在行业中排名第5 [3] 行业比较与关键指标 - 公司净资产收益率为15.66%，远高于行业平均的-2.96%，在行业中排名第10 [3] - 公司净利率为13.36%，远高于行业平均的-14.23%，在行业中排名第12 [3] - 公司毛利率为44.95%，高于行业平均的36.81%，负债率为42.49%，低于行业平均的47.56% [3]

研报核心观点 - 西部证券维持特步国际“买入”评级，预计2025至2027年收入分别为144.6亿元、155.6亿元、167.8亿元，归母净利润分别为13.8亿元、15.2亿元、16.6亿元 [1] - 公司主品牌运营数据保持稳健，索康尼品牌有望持续引领增长 [1] 主品牌运营表现 - 2025年第三季度主品牌全渠道流水同比实现低单位数增长，增速环比第二季度持平 [1] - 分月度看，7月和8月表现好于9月，9月因气温高于往年影响秋冬产品销售 [1] - 分品类看，儿童品类表现好于成人，鞋类表现好于服装，跑步和户外品类实现双位数增长 [1] - 分渠道看，电商渠道保持双位数增长，线下渠道微增 [1] - 零售折扣率为7至7.5折，渠道存货周转水平为4至4.5个月，环比第二季度均持平 [1] 主品牌奥莱渠道布局 - 公司加大奥莱布局，推出领跑奥莱和精选奥莱两种业态 [1] - 领跑奥莱主要布局在高端奥莱购物中心一楼，面积200平方米以上，主打跑步产品及奥莱产品组合 [1] - 精选奥莱为大店形式，面积600至800平方米，目前已开门店平均店效超过100万元 [1] - 计划2025年开设30家，2025至2026年合计开设70至100家 [1] 索康尼品牌表现与展望 - 2025年第三季度索康尼品牌流水同比增长超过20% [1] - 线上渠道增速低于线下，线下渠道同比增长30%以上，线上增速受降低低价带产品和收紧折扣影响 [2] - 第三季度新开门店16家，总门店数达170家以上，全年开店目标维持30至50家，新店集中于一二线城市重点商圈 [2] - 品牌维持全年流水增长30%以上的指引，预计第四季度在品牌矩阵丰富及大促节点推动下增长将提速 [2]

财务数据 - 截至2025年6月末，合并口径净资产295.05亿元，母公司净资产292.26亿元[11] - 截至2025年6月末，合并口径资产负债率（扣除代理款）67.89%，母公司67.49%[11] - 2022 - 2024年度年均可分配利润9.99亿元[11] - 最近三年及一期，合并报表经营活动现金流量净额分别为 - 47.45亿元、2.51亿元、120.89亿元、 - 9.30亿元[14] - 截至2025年6月末，受限资产3853666.13万元[15] - 截至2025年6月末，有息负债规模555.52亿元，占负债总额比重68.07%[16] - 截至2025年6月末，一年内到期有息负债规模444.68亿元，占负债总额比重54.49%[16] - 2025年1 - 6月，经营活动现金流量净额 - 92,950.81万元[19] - 2025年1 - 6月，营业收入278,894.03万元[19] - 2025年1 - 6月，归属于上市公司股东净利润78,491.31万元[19] - 2025年1 - 9月，合并口径总资产1,105.83亿元，总负债806.76亿元等[32] 债券发行 - 公司注册发行不超180亿元公司债券，本期不超15亿元[3][11] - 本期债券为2025年第四次公开发行，第十期发行，期限3年，按面值平价发行[33][44] - 本期债券票面利率为固定利率，根据网下询价簿记结果协商确定[44] - 本期债券募集资金净额15亿元，假设全部计入2025年6月30日资产负债表[61] 股权收购 - 2024年拟收购国融证券64.5961%股份，2025年2月证监会受理相关申请[24] - 公司受让国融证券1,151,433,439股股份，占公司股份总数64.5961%[25][30] 公司治理 - 2025年10月30日确定第七届董事会非独立董事候选人6人，独立董事候选人4人[31] - 2025年10月30日决议不再设置监事会，职责由董事会审计委员会行使[31] 业务情况 - 2022 - 2025年1 - 6月，证券自营业务收入分别为64309.59万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，证券经纪业务收入分别为83479.63万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，信用交易业务收入分别为49268.53万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，投资银行板块业务收入分别为32748.78万元等[180] - 2022 - 2025年1 - 6月，资产管理业务收入分别为8984.45万元等[180] - 2023年公司投顾协议签约数同比增长73%[191] - 2022 - 2024年末，融资融券业务规模分别为74.97亿元等[195] - 2022 - 2024年末，股票质押业务回购余额分别为18.53亿元等[196] - 2022 - 2024年，公司债券主承销规模分别为204.67亿元等[200]

信用评级与债券发行 - 公司主体长期信用等级和2025年第四期公司债券信用等级均为AAA，评级展望稳定[4] - 本期债项发行规模不超过15.00亿元（含），期限3年[11] 业绩数据 - 2022 - 2025年6月公司资产总额分别为958.13亿、962.21亿、959.64亿、1111.17亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司营业收入分别为53.08亿、68.94亿、67.12亿、27.89亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司利润总额分别为5.86亿、15.32亿、17.42亿、10.68亿元[15] - 2022 - 2025年6月公司营业利润率分别为11.11%、22.40%、25.94%、38.32%[15] - 2022 - 2025年6月公司自有资产负债率分别为66.57%、66.23%、62.40%、67.84%[15] - 2025年1 - 6月公司营收同比降16.23%，净利润同比增长19.60%[50][105] 市场扩张与并购 - 2025年9月公司完成收购国融证券64.5961%股份，转让价款38.25亿元[45] 业务数据 - 2022 - 2024年公司证券经纪业务收入年均复合增长8.11%，2024年同比增26.59%[51] - 2022 - 2024年公司代理买卖证券交易额年均复合增长10.62%[52] - 2022 - 2024年公司投资银行业务收入年均复合下降8.46%，2025年1 - 6月投行业务收入同比增长134.04%[54][58] - 2022 - 2024年公司债券承销金额年均复合增长64.88%，2024年同比增长43.30%[55] - 2022 - 2024年公司证券自营业务收入年均复合增长79.21%[59] - 2022 - 2024年公司资产管理业务规模年均复合增长14.77%，资管业务收入年均复合增长36.63%[64] - 2022 - 2024年公司期末融资融券业务余额持续增长，但利息收入持续下降，股票质押业务规模稳定[68] 财务状况 - 截至2025年6月末公司净资本为242.95亿元，风险覆盖率为335.46%[12] - 截至2025年6月末公司负债总额755.23亿元，全部债务580.59亿元[81][84] - 2025年6月末负债总额较上年末增长21.90%，全部债务较上年末增长34.03%[86] - 2025年6月末短期债务占比77.48%，较年初上升16.10个百分点[84][86] - 2025年6月末2025年内到期债务占比73.60%[88] 其他信息 - 截至2025年6月末公司设有12家分公司，98家证券营业部，全资子公司3家，控股子公司1家[26] - 截至2025年6月末陕投集团直接和间接合计持有公司36.79%的股份[25] - 2025年上半年各监管机构对证券公司共处罚103次，同比减少150次[35]

财务数据 - 截至2025年6月末，合并口径净资产295.05亿元，母公司净资产292.26亿元[12] - 合并口径资产负债率（扣除代理款）67.89%，母公司67.49%[12] - 最近三个会计年度年均可分配利润9.99亿元（2022 - 2024年度）[12] - 最近三年及一期，合并报表经营活动现金流量净额分别为 - 47.45亿元、2.51亿元、120.89亿元、 - 9.30亿元[15] - 2025年1 - 6月，营业收入278,894.03万元，净利润78,491.31万元[21] - 2025年1 - 9月，合并口径总资产1105.83亿元，总负债806.76亿元，所有者权益299.07亿元，营业总收入43.35亿元，净利润12.65亿元，资产负债率72.96%[34] - 截至2025年6月末，受限资产385.37亿元，有息负债规模555.52亿元，占比68.07%，一年内到期有息负债444.68亿元，占比54.49%[16][17][55][56] - 2025年6月末，合并口径交易性金融资产余额占比55.16%[17][58] 债券发行 - 公司获证监会同意发行不超180亿元公司债券注册批复，24个月内分期发行，本期不超15亿元[3][11] - 本期债券期限3年，票面金额100元，平价发行，固定利率，单利按年计息[86] - 发行时间2025年11月12 - 13日，起息日11月13日，按年付息，到期一次还本付息[87][91] - 主体和债项评级均为AAA，评级展望稳定[3][50][88] - 仅面向专业机构投资者发行和交易[18] 市场扩张与并购 - 公司拟受让国融证券11.51亿股股份，占比64.5961%，已完成收购，不构成关联交易及重大资产重组[25][63][64][65] 公司治理 - 2025年10月30日披露董事会换届选举，取消监事会，职责由董事会审计委员会行使[33] - 公司建立完善治理制度体系，法人治理符合规定，各机构权责明确[144] 组织架构 - 截至2025年6月末，设有19个业务及业务管理部门、18个职能部门、98家证券营业部、12个分公司、3个全资子公司、1个控股子公司[159] 风险提示 - 本期债券存在利率、流动性、偿付风险，无担保，偿债保障措施可能无法履行[45][46][47]

签署日期：2025 年 11 月 10 日 发行人及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，对公告的虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏负连带责任。 重要提示 西部证券股份有限公司 （住所：陕西省西安市新城区东新街 319 号 8 幢 10000 室） 2025 年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期） 发行公告 主承销商/受托管理人/簿记管理人 1、发行人于 2024 年 1 月 12 日获得中国证券监督管理委员会《关于同意西部 证券股份有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》（证监许可 ﹝2024﹞60 号）同意面向专业投资者发行面值不超过（含）180 亿元的公司债券 的注册。本次债券采取分期发行的方式，自中国证监会同意注册之日起 24 个月内 发行完毕。本期债券发行总额不超过 15 亿（含 15 亿）。 2、本期债券简称为"25 西部 04"，债券代码为"524525"，发行规模为不超过人 民币 15 亿（含 15 亿），每张面值为 100 元，发行价格为人民币 100 元/张。 3、本期债券发行采取面向网下专业机构投资者询价、根据簿记建档情况进行 配售的发行方式。根据《公司债券发行与交易 ...

特此公告。 2025 年 11 月 7 日，公司兑付了 2025 年度第七期短期融资券本 息共计人民币 1,003,254,794.52 元。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 西部证券股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 8 月 26 日发行了公司 2025 年度第七期短期融资券，发行金额为人民币 10 亿 元，票面利率为 1.65%，发行期限为 72 天，兑付日为 2025 年 11 月 7 日。 | 证券代码：002673 证券简称：西部证券 | 公告编号：2025-091 | | --- | --- | | 债券代码：148177 | 债券简称：23西部02 | | 148339 | 23西部03 | | 148391 | 23西部04 | | 148424 | 23西部05 | | 148699 | 24西部01 | | 148753 | 24西部02 | | 148865 | 24西部03 | | 148924 | 24西部04 | | 524008 | 24西部05 | | 524106 | 25西部01 | | 524 ...

核心观点 - 西部证券预计安踏体育2025至2027年归母净利润分别为130.1亿元、144.8亿元、161.6亿元 [1] - 公司多品牌运营能力突出，户外品牌有望引领增长，维持“买入”评级 [1] - 其他品牌流水同比增长强劲，全年预计维持40%以上增长 [1][2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润130.1亿元 [1] - 预计2026年归母净利润144.8亿元 [1] - 预计2027年归母净利润161.6亿元 [1] 运营数据 - 2025年第三季度其他品牌流水同比增长约45%-50% [1] - 线下折扣率维持约7.1折 [1] - 线上折扣率约5折，略有加深 [1] - 整体库销比略高于5个月，处于健康区间 [1] - 线下流水实现低单位数增长 [1] - 线上流水实现高单位数增长 [1] 品牌表现 - 迪桑特品牌第三季度流水同比增长约30% [2] - 可隆品牌第三季度流水同比增长约70% [2] - 女子运动品牌MAIA流水同比增长约45%，专为亚洲女性身形设计 [2] - 狼爪品牌制定3-5年复兴计划，目标3年内中国和欧洲市场品牌健康度回到头部户外品牌定位 [2] 产品与渠道 - 第三季度推出多款重点新品，包括PG7系列旅步2.5、大科技中底C家族跑鞋、首款无氟风暴甲、采用航天科技的新一代羽绒服 [1] - 殿堂级门店与高端运动体验店表现稳步提升 [1] - 灯塔计划持续推进，国庆期间新增41家门店，累计超100家 [1] - 门店升级后同店增长显著 [1]

报告中称，运营数据方面，线下折扣率维持7.1折左右，线上折扣率约5折略有加深，整体库销比略高于 5个月，处于健康区间。产品方面，Q3推出多款重点新品，如PG7系列新一代产品旅步2.5，大科技中底 C家族专业高性能跑鞋，兼具环保与户外硬壳功能的首款无氟风暴甲，采用航天科技的新一代羽绒服。 渠道方面，线下实现低单位数增长，线上实现高单位数增长。殿堂级门店、高端运动体验店表现稳步提 升，灯塔计划持续推进，国庆期间新增41家，累计超100家，门店升级后同店增长显著。 该行指，公司其他品牌增速保持强劲，全年流水维持40%以上的增长。迪桑特/可隆Q3流水同比增长约 30%/约70%，延续强劲态势。女子运动品牌MAIA流水同比增长约45%，专为亚洲女性身形设计，面向 都市女性精英。狼爪品牌制定3-5年复兴计划，希望3年内中国和欧洲市场品牌健康度回到头部户外品牌 的市场定位。 智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，预计25~27年安踏体育(02020)实现归母净利润 130.1/144.8/161.6亿元。公司多品牌运营能力突出，户外品牌有望成为引领增长，维持"买入"评级。公 司发布25年三季度经营数据，其他品牌流水同比增 ...

核心观点 - 全球主要股指表现分化，A股市场上证指数上涨1.08%，港股恒生指数上涨1.29%，美股主要指数普遍下跌 [1] - 新能源板块相关指数领涨A股，电网设备主题指数单周涨幅达11.42% [13] - ETF市场资金流向呈现结构性特征，A股金融地产板块ETF净流入55.69亿元，而宽基指数ETF出现显著净流出 [31] - 量化策略表现突出，扩散指标+RRG ETF轮动策略上周收益率达3.19%，显著跑赢基准指数 [65] 全球及A股市场概况 - 全球主要市场指数涨跌互现，日经225指数跌幅最大达-4.07%，巴西IBOVESPA指数涨幅居前为2.84% [14] - A股市场中新能源板块表现强势，光伏龙头30指数上涨10.66%，中证新能指数上涨5.29% [13] - 科技医药板块表现相对疲软，科创新药指数下跌-7.12%，中证软件指数下跌-4.44% [15] - 创业板指年内累计涨幅达49.80%，科创50指数年内涨幅43.15% [14] ETF新发统计 - 上周A股市场上报股票ETF 4只，新成立股票ETF 13只，跟踪巴西IBOVESPA指数的ETF成立2只 [1][21] - 美国市场上周新成立权益型ETF 4只，均为主动管理型ETF [1][22] - 正在发行的ETF涵盖多个主题，包括港股通高股息低波动、A500红利低波、电网设备主题等 [18][19] - 新成立ETF中，嘉实中证细分化工产业主题ETF规模达9.26亿元，易方达中证卫星产业ETF规模4.86亿元 [21] A股市场资金流向 - 宽基ETF中，跟踪中证A500指数的ETF净流入5.20亿元，而跟踪沪深300指数的ETF净流出87.64亿元 [26][29] - 行业ETF方面，金融地产板块净流入55.69亿元，TMT板块净流出6.53亿元 [31][32] - 主题ETF中，金融科技ETF(159851)净流入1.05亿元，上海国企ETF(510810)净流出3.14亿元 [33][35] - Smart Beta ETF呈现分化，红利低波ETF(512890)净流入5.74亿元，红利ETF(510880)净流出7.80亿元 [41][42] 美股市场资金流向 - 主题ETF中，AI+大数据主题净流入30421.82万美元，数字经济主题净流出21391.42万美元 [44][46] - 主动ETF方面，Putnam Focused Large Cap Value ETF净流入54225.74万美元 [50] - Smart Beta ETF中多因子策略净流入150802.40万美元，动量策略净流出17615.36万美元 [55] - 投资A股和港股的美国股票ETF合计净流出0.23亿美元 [57] 商品市场资金流向 - 内地黄金ETF净流入16.77亿元，美国市场黄金ETF净流出2.96亿美元 [3][62] - 内地能源化工ETF净流入0.82亿元，有色金属ETF净流入0.43亿元 [61] - 美国市场其他贵金属ETF净流出5144.61万美元，能源ETF净流出6204.69万美元 [62] ETF策略业绩表现 - 扩散指标+RRG ETF轮动策略2025年以来收益率26.50%，超额收益显著 [65][66] - 策略最新持仓集中于电网设备、钢铁、矿业等板块，权重占比分别为24.14%、21.37%、19.91% [69] - ETF日内动量策略在中证500ETF上表现最佳，YTD超额收益达6.57% [70][72] - 上周各指数信号交易频繁，中证500指数多次开平仓，累计收益率表现良好 [84]