本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 根据《公司债券发行与交易管理办法》《深圳证券交易所公司债券上市规则》等相关规定，西部证券股 份有限公司（以下简称"公司"）就2025年1一10月累计新增借款情况予以披露，具体情况如下： 一、主要财务数据概况（合并口径） 截至2024年12月31日，公司经审计的净资产为人民币290.15亿元，借款余额为人民币369.98亿元。截至 2025年10月31日，公司借款余额为人民币487.49亿元，累计新增借款人民币117.51亿元，累计新增借款 占上年末净资产比例为40.50%，超过40%。 二、新增借款的分类披露（合并口径） （一）银行贷款 截至2025年10月31日，公司子公司银行贷款余额较2024年末增加人民币1.05亿元，变动数额占上年末净 资产比例为0.36%，主要系短期借款增加。 （二）企业债券、公司债券、金融债券、非金融企业债务融资工具 截至2025年10月31日，公司债券余额较2024年末增加人民币11.60亿元，变动数额占上年末净资产比例 为4.00%，主要系公司发行公司债券、证券公司短期融资券所致。 ...

研报核心观点 - 维持港交所“买入”评级，看好互联互通深化和人民币升值下的配置价值 [1] - 上调2025年归母净利润预测至180亿港元 [1] 2025年第三季度及前三季度财务业绩 - 2025年前三季度营业收入218.5亿港元，同比增长36.6%，归母净利润134.2亿港元，同比增长44.8% [1] - 2025年第三季度单季营业收入77.8亿港元，同比增长44.7%，环比增长8%，归母净利润49.0亿港元，同比增长55.8%，环比增长10%，创历史新高 [1] - 第三季度业绩略超预期 [1] 市场交易表现 - 2025年前三季度港股平均每日成交额约2,564亿港元，同比增长126.3% [2] - 2025年第三季度港股平均每日成交额约2,864亿港元，同比增长142.3%，环比增长20% [2] - 2025年前三季度南向交易平均每日成交额1,259亿港元，同比增长284.9%，北向交易平均每日成交额2,064亿元人民币，同比增长143.5% [2] - 2025年前三季度衍生品平均每日成交合约张数同比增长11%，伦敦金属交易所商品平均每日成交量同比增长4% [2] 首次公开募股市场表现 - 2025年前三季度港股市场共69家新股上市，募资规模1,883亿港元，同比增长238.7% [2] - 截至10月末，港股IPO募资金额超260亿美元，排名全球第一 [2] 投资收益分析 - 2025年前三季度外部组合收益同比减少39%，因公司在第二季度全部赎回外部组合以筹集总部物业资金 [2] - 交投活跃推动2025年前三季度香港结算公司保证金规模同比增长47%，带动保证金投资收益增长16% [2] - 10月香港银行同业拆息隔夜均值已从6月末低点0.02%回升至2.8%，但在美联储降息下可能表现波动，外部组合赎回或对全年投资收益带来影响 [2]

公司财务状况 - 截至2024年12月31日，公司经审计的净资产为人民币290.15亿元 [1] - 截至2024年12月31日，公司借款余额为人民币369.98亿元 [1] 新增借款情况 - 截至2025年10月31日，公司借款余额上升至人民币487.49亿元 [1] - 累计新增借款金额为人民币117.51亿元 [1] - 累计新增借款占2024年末净资产的比例达到40.50% [1] - 新增借款占净资产比例已超过40% [1]

业绩总结 - 2024年末公司净资产290.15亿元，借款余额369.98亿元[3] - 2025年10月31日借款余额487.49亿元，新增借款117.51亿元[3] - 新增借款占上年末净资产比例40.50%[4] 借款变动 - 子公司银行贷款较2024年末增1.05亿元，占比0.36%[5] - 债券余额较2024年末增11.60亿元，占比4.00%[5] - 其他借款余额较2024年末增104.86亿元，占比36.14%[5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 目标价为9.52元，当前股价为8.61元 [2][4] 核心财务表现 - 2025年三季报归母净利润为12.4亿元，同比大幅增长70.6% [7] - 单季度归母净利润为4.6亿元，同比增加3.8亿元 [7] - 报告期内净资产收益率（ROE）为4.2%，同比提升1.6个百分点 [2] - 报告期内净利润率为34.5%，同比提升6.5个百分点 [2] - 剔除其他业务收入后营业总收入为36亿元，同比增长38.4% [7] 杜邦分析 - 报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为2.76倍，同比增加0.08倍 [2][8] - 报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.4%，同比提升1个百分点 [2] - 报告期内净利润率为34.5%，同比提升6.5个百分点 [2] 业务分项表现 - 自营业务收入合计18.5亿元，单季度为5.9亿元，环比减少2.1亿元 [3] - 单季度自营收益率为1.1%，同比提升0.7个百分点 [3] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为18.1%，较上期提升7.3个百分点 [3] - 信用业务利息收入为7.9亿元，单季度为2.6亿元，环比增加0.07亿元 [3] - 两融业务规模为115亿元，环比增加19.5亿元，两融市占率为0.48% [3] - 经纪业务收入为9.8亿元，单季度为4.3亿元，环比大幅增长68.5%，同比增长152.3% [3] - 投行业务收入为2.8亿元，单季度为0.8亿元，环比减少0.6亿元 [3] - 资管业务收入为1亿元，单季度为0.3亿元，同比减少0.1亿元 [3] 资产负债表与资本情况 - 剔除客户资金后公司总资产为820亿元，同比增加62亿元 [8] - 净资产为297亿元，同比增加14.2亿元 [8] - 计息负债余额为458亿元，环比减少97.5亿元，单季度负债成本率为0.5% [8] - 净资本为243亿元，较上期增长0.1% [9] - 风险覆盖率为332.7%，资本杠杆率为27.3%，均远高于预警线 [9] 未来展望与估值 - 公司与国融证券合并持续推进，业务规模扩大看好持续发展空间 [9] - 预测2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.33/0.35/0.38元 [9] - 当前股价对应市净率（PB）分别为1.31/1.27/1.23倍 [9][10] - 基于2026年业绩给予1.40倍PB估值预期，得出目标价 [9]

中国经济网北京11月5日讯 西部证券(002673.SZ)近日发布的2025年三季度报告显示，今年前三季 度，公司实现营业收入43.35亿元，同比下降2.17%；归属于上市公司股东的净利润12.43亿元，同比增长 70.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.3亿元，同比增长71.81%；经营活动产生 的现金流量净额为30.32亿元，同比下降60.66%。 据蓝鲸新闻，42家上市券商前三季度合计实现营业收入4195.60亿元，同比上升42.55%；归母净利 润1690.49亿元，同比上升62.38 %。需关注的是，除西部证券前三季度营业收入微降2.17%外，其余41 家券商均实现营收、净利双增，其中26家净利润增速在50%以上。 （责任编辑：华青剑） | 项目 | 本报告期 | 本报告期比上年同 | 年初至报告期末 | 年初至报告期末比上 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 前揭盛 | | 年同期增减 | | 营业总收入(元) | 1, 545, 668, 642. 37 | 40. 33% | 4, 334, 608, 954. 84 | -2. ...

指数及成分股表现 - 截至2025年11月5日10:13，中证全指证券公司指数下跌0.32% [1] - 成分股涨跌互现，湘财股份领涨1.53%，长江证券上涨1.39%，太平洋上涨0.22% [1] - 方正证券领跌，兴业证券、东兴证券跟跌 [1] - 前十大权重股中，兴业证券跌幅最大为1.30%，国泰海通下跌0.96%，华泰证券下跌1.03% [6] 证券ETF嘉实表现 - 证券ETF嘉实(562870)下修调整 [1] - 该ETF盘中换手率为0.56%，成交额为305.49万元 [3] - 最新规模达5.52亿元，最新份额达5.29亿份，均创成立以来新高 [3] - 近4天连续获得资金净流入，最高单日净流入2543.04万元，合计净流入5674.42万元 [3] - 自成立以来最高单月回报为10.65%，最长连涨月数为2个月，最长连涨涨幅为11.17%，上涨月份平均收益率为10.65% [3] 行业估值水平 - 中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）为17.76倍，处于近1年0.4%的分位，即估值低于近1年99.6%以上的时间，处于历史低位 [3] - 券商板块市净率在1.5倍左右，今年前三季度涨幅不足10% [7] - 板块当前估值与业绩增速严重不匹配 [7] 行业基本面与前景 - 2025年前三季度上市券商三季报业绩符合预期，经纪和自营业务是业绩修复主要驱动 [6] - 证监会推动公募基金业绩比较基准改革，规范行业生态 [6] - 证券行业景气上行趋势不变，是年内相对低估且业绩同比高增的细分资产 [6] - 券商已非单纯依赖行情的周期品种，财富管理与机构业务的转型正为行业注入长期成长动能 [7] - 随着业绩持续兑现，券商板块有望迎来价值重估，配置价值进一步凸显 [7] 指数及ETF构成 - 证券ETF嘉实紧密跟踪中证全指证券公司指数 [3] - 中证全指证券公司指数前十大权重股合计占比59.88% [4] - 前两大权重股为东方财富（权重15.96%）和中信证券（权重13.58%）[4][6]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，归母净利润1690.49亿元，分别较2024年同期增长42.55%和62.38% [1] - A股主要指数全线上涨推动经纪业务和自营业务收益增长，其中经纪业务以74.64%的同比增速成为第一增长引擎 [1] - 行业业绩分化显著，11家上市券商营收突破百亿元，西部证券是唯一营收下滑的券商，华泰证券净利润增速仅1.69% [1][3] 各业务板块收入情况 - 经纪业务收入1117.77亿元，同比大涨74.64%，是增速最快的板块 [2] - 自营业务收入1868.57亿元，同比增长43.83% [2] - 信用业务收入339.06亿元，投行业务收入251.51亿元，同比分别增长54.52%和23.46% [2] - 资管业务收入332.52亿元，同比仅增长2.43%，增速缓慢 [2] 头部券商竞争格局 - 11家券商营收超百亿元，中信证券和国泰海通分别以558.15亿元和458.92亿元的营收位居前两位 [2] - 5家券商归母净利润超百亿元，分别是中信证券(231.59亿元)、国泰海通(220.74亿元)、华泰证券、中国银河和广发证券 [3] - 华泰证券、广发证券、中国银河、中金公司营收均超过200亿元，构成行业第二梯队 [2] 会计政策调整影响 - 浙商证券因会计政策变更，2025年前三季度营收调整为67.89亿元，而2024年同期调整后为40.72亿元，导致其跌出“百亿俱乐部” [4] - 会计政策变更涉及标准仓单交易处理，将相关收入计入投资收益而非销售收入 [4] - 包括中信证券、国泰海通、广发证券、中信建投在内的近20家上市券商都进行了追溯调整 [5] 并购重组券商表现 - 国联民生、国泰海通、国信证券三家并购重组券商的经纪业务增速包揽前三，同比分别增长293.05%、142.80%和109.30% [6] - 国联民生业绩大幅提升部分原因是将民生证券纳入财务报表合并范围 [6] - 并购券商整合进展顺利，国联民生成功将192万民生证券客户接入其交易系统，国泰海通正平稳推进系统改造和客户迁移工作 [7]

行业整体业绩表现 - A股上市券商2025年前三季度业绩整体迎来“大爆发”，行业普遍增长 [2] - 西部证券是唯一营收同比下滑2.17%的券商，出现“逆势”负增长 [2][6] - 行业盈利马太效应显著，净利润最高的中信证券（231.59亿元）与最低的天风证券（1.53亿元）相差超150倍 [10] 营业收入分析 - 中信证券以558.15亿元营收位居榜首，是唯一营收超500亿元的券商，同比增32.70% [3][4] - 国泰海通以458.92亿元营收位列第二，同比大幅增长101.60% [3][4][5] - 营收在200亿至300亿之间的券商包括华泰证券（271.29亿元）、广发证券（261.64亿元）、中国银河（227.51亿元）和中金公司（207.61亿元） [3] - 国联民生营收增速最高，达201.17%，营收为60.38亿元；长江证券增速为76.66% [5][6] - 国信证券（69.41%）、华安证券（67.32%）、方正证券（67.17%）和浙商证券（66.73%）营收增速均超60% [6] 归母净利润分析 - 归母净利润突破200亿元的券商形成“双龙头”：中信证券（231.59亿元，增37.86%）和国泰海通（220.74亿元，增131.80%） [7][8] - 归母净利润超100亿元的券商还有华泰证券（127.33亿元）、中国银河（109.68亿元）和广发证券（109.34亿元） [7] - 超半数券商净利润同比增幅超过50%，其中国联民生增速达345.30%，华西证券增316.89%，国海证券增282.96% [9][10] - 中金公司净利润增129.75%，长江证券增135.20%，申万宏源增108.22% [9] - 天风证券成功扭亏为盈，从2024年同期亏损5.36亿元转为2025年前三季度盈利1.53亿元 [9][10] 经纪业务手续费净收入分析 - 经纪业务手续费净收入普遍大幅增长，行业最低同比增幅也达到47.91% [11][13] - 中信证券（109.39亿元，增52.90%）和国泰海通（108.14亿元，增142.80%）收入规模领先 [12][13] - 收入超60亿元的券商还包括广发证券（69.79亿元）、招商证券（66.00亿元）、华泰证券（65.88亿元）、国信证券（63.62亿元）和中国银河（63.05亿元） [12] - 国联民生增速位列第一，高达293.05%，国泰海通（142.80%）和国信证券（109.30%）增速也超过100% [13] - 2025年前三季度市场日均股基交易额为18723亿元，同比增长109%，新开户数增长46%，推动经纪收入增长 [14]

评级信息 - 西部证券股份有限公司给予国信证券增持的初始评级 [1]