核心观点 - 报告核心观点认为，2月底美伊冲突后出现的美元上涨与黄金下跌现象，是特朗普政府试图通过重塑“石油美元”体系来增强美元信用的表现，但这仅是量化宽松政策实施前必要的增信手段，无法扭转美元信用中期走弱的趋势，去美元化进程反而可能加速，并建议关注黄金的长期配置机会[1] 美伊冲突与“石油美元”体系分析 - 美国庞大的财政赤字需要持续超发美债维持，中期选举前后美债规模可能接近41.1万亿美元的法定债务上限，即需新增约2.2万亿美元[2] - 为对冲未来量化宽松对美元信用的冲击，特朗普政府可能采取行动为美元“增信”，包括重塑“石油美元”体系和修复“商品美元”体系[2] - 美国年初以来对委内瑞拉和伊朗的军事行动，旨在打击非美元结算的石油贸易、抬升油价以扩大美元结算贸易规模，并尝试增加对上游资源的掌控力，意图巩固“石油美元”体系[3] - 美国当前的军事行动可能已偏离初衷，霍尔木兹海峡遭事实性封锁反而更大冲击了盟友的美元结算石油贸易，削弱了“石油美元”体系[4] - 若美国被拖入长期战争泥潭，参考伊拉克战争，军费或将额外增加约3%的联邦总支出，可能导致更大的财政危机[4] - 无论美国选择延续战争还是临阵退缩，都可能导致美元信用裂痕进一步扩大[4] 宏观经济与政策展望 - 面对美债困局，量化宽松是必由之路，可能在2026年美联储主席换届后很快落地[2] - 中国2026年前两个月出口同比大增21.8%，远超预期的7.33%，两年年均复合增速达11.5%[28] - 中国2月PPI和CPI同比分别为-0.9%和1.3%，高于预期，通胀呈现加速迹象[26] - 中国2月新增社会融资规模2.38万亿元，社会融资存量同比维持在8.2%[31] - 美国2月CPI和核心CPI同比分别为2.4%和2.5%，均持平前值，内生性通胀上行风险降低[36] - 美国第四季度GDP环比折年率从1.4%下修至0.7%[41] 大类资产表现与配置建议 - 美伊冲突推动油价大涨，WTI原油和布伦特油价上周分别上涨8.59%和11.27%至98.7美元/桶和103.1美元/桶[50] - 受地缘风险及降息预期降温影响，黄金价格上周下跌2.94%[50] - 避险需求及美联储降息预期推迟推动美元走强，美元指数上周上涨1.39%至100.4，人民币小幅贬值[51] - 10年期美债收益率上周上升14个基点至4.28%[48] - 受地缘冲击及通胀预期升温影响，美股上周全线回调，纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯指数分别下跌1.26%、1.60%、1.99%[46] - A股上周呈现震荡分化，上证指数下跌0.70%，但沪深300指数上涨0.19%，显示出相对韧性[43] - 行业配置建议现阶段关注受益于大宗商品超级周期的大炼化与农业板块[8] - 报告认为因美元走强导致的黄金价格承压不会改变其长期向上方向，当前反而提供了长牛中难得的配置机会[8] - 报告看好A股、港股等人民币资产对抗地缘不确定性的能力[8]

核心观点 - 报告融合交易量与交易时间间隔两个维度，构建了捕捉知情交易者“均匀下单”微观行为的IT因子，该因子在A股市场具有较好的收益预测能力 [5] - 因子构建的主要逻辑基于知情交易者为隐藏意图和降低成本，其交易行为会呈现“成交量分布”和“交易时间间隔”双重均匀的特征 [5] - IT因子构建的多头组合（Top 100）年化收益率达25.9%，显著跑赢万得全A，单独用于指数增强策略可在中证1000中产生较为稳定的超额收益率 [5] 知情交易的微观行为猜想 - 知情交易者指拥有非公开、高价值信息的市场参与者，其交易面临机会成本与冲击成本的权衡 [10] - 核心推论认为，在信息价值衰减压力相对较小的假设下，知情交易者倾向于运用算法交易等手段拆分订单，其交易行为呈现出“均匀”的特征 [11] - 这种“均匀性”体现在两个维度：成交量分布的均匀性，以及易被忽视的交易时间间隔的均匀性 [16][20] 捕捉知情交易 - 为刻画知情交易行为，需要同时结合成交量与交易时间间隔 [23] - 对单笔交易构建交易聚集性指标，该指标比值越高，意味着交易“又大（成交量异常高）又急（交易间隔异常短）”，不符合知情交易者行为 [24] - 为便于股票间横向比较，使用股票自身过去一段时间（如10日）的日平均成交量和平均交易间隔作为基准进行标准化处理 [26] 知情交易因子 - 构建股票的知情交易因子，定义为过去10个交易日内标准化交易聚集性指标的均值 [29] - 因子值越小，代表交易模式越均匀，越可能对应知情交易 [32][36] - 因子验证显示其RankIC为负，证实了交易越均匀预期收益越高的猜想，为便于分析将因子乘以-1调整为正向 [43] - 因子表现优异：双周RankIC均值为0.064，胜率为82.43%；10分组多空组合年化收益率34.81%，多头组合相对全市场等权的超额收益率为16.67% [49][50] - 分年表现稳健：IT因子RankIC在2017-2026年间持续为正，多头组合超额收益率多数年份（8/10）稳定在10%以上 [52][53] - 风格暴露：IT因子负向暴露于流动性和残差波动率因子，呈现“低波动、低流动性”特征，市值暴露接近中性，轻微偏向高beta和高动量 [56] - 增量信息独立：控制流动性及残差波动率后，IT因子在各子分组内依然保持显著的RankIC和多空收益率；与其他level2因子的相关性大体在±0.25之间 [60][62] - 成分股内表现：在不同市值板块中均有效，但在中小市值股票（以中证1000指数为代表）中表现相对更优，其多头超额收益率为16.7%，多空收益率为27.1% [66][67] - 行业市值中性化后，因子RankIC均值小幅降至0.056，但标准差收窄，胜率提升至87.87%，多头超额收益率为13.88% [69][72] 组合构建 - 多头组合表现突出：基于IT因子构建的Top100组合累计收益率704.3%，年化收益率25.9%，年化波动率22.9%，夏普比率1.13，显著跑赢万得全A基准 [80] - Top10%组合年化收益率为19.2% [80] - 分年超额收益率较为稳健，除2017年外均跑赢基准 [83] - 组合特征：Top组合并未过度暴露于高风险的微盘股；行业分布长期聚焦于机械、化工、医药等周期或成长板块 [90] - 指数增强应用：IT因子在沪深300、中证500和中证1000的年化超额收益率分别为1.6%、2.9%和9.3%，在中证1000成分股内表现尤为优异 [94] - 因子合成增强效果：将IT因子与捕捉机构撤单行为的BABR因子等权合成，合成因子的RankIC均值提升至0.072，RankICIR提升至0.850 [104][105] - 合成因子在指数增强策略中产生互补效应，进一步提升了中证1000指增的年化超额收益率 [110][111]

核心观点 - 报告构建了一个用于预测A股隔夜收益率的复合因子，并据此设计隔夜交易策略，该策略能产生稳健的超额收益，可单独用于增强指数复制，也可叠加在现有指数增强策略上，实现超额收益的进一步提升 [8][12] 隔夜收益率与单因子表现 - A股市场长期存在“日内收益为正，隔夜收益为负”的现象，以沪深300和中证2000指数为例，在2015年至2025年期间，其隔夜收益率累计分别为-14.25%和-29.00% [15][16][19] - T+1交易机制是造成隔夜负收益的直接原因，因为昨日收盘买入较今日开盘买入多了一个当日卖出的权利，该权利具有成本，导致昨收通常高于今开 [19] - 报告测试了多个单因子对隔夜收益率的预测能力，其中成交量冲击、振幅、成交额等因子表现较好，与隔夜收益率呈显著负相关，Rank IC分别为-0.116、-0.121和-0.107 [27][42][46][49] - 市值、日收益率、日内收益率等因子的预测能力较弱，Rank IC分别为-0.011、-0.030和-0.056，单调性较差 [31][34][36][37][39][41] 因子合成 - 将表现较好的成交量冲击、日内收益率、振幅、成交额等因子进行合成，其中采用IC（信息系数）加权合成的方法效果最优 [56][57][61] - IC加权合成因子与隔夜收益率呈显著负相关，在全市场股池中Rank IC达到-0.1687，在沪深300、中证500、中证1000、中证2000等不同股池中，Rank IC分别为-0.147、-0.152、-0.161和-0.197 [61][63][64][68][69][70] - 该合成因子在多头端和空头端均表现出色，例如在全市场股池中，因子值最小的组合（D10）相较于平均值（AVG）的年化收益率高出42.17% [58] 被动指数增强策略 - 在单纯复制指数的基础上叠加隔夜交易策略，可以在不同宽基指数上获得显著的超额收益 [12] - 具体操作：在每个交易日收盘时，卖出因子值最大（即预期隔夜收益最差）的10%且当日收益率为负的成分股，并于次日开盘买回 [74][77][80][83] - 回测结果显示（2019.01.01-2025.11.21），该策略在考虑交易费用后，对沪深300、中证500、中证1000和中证2000指数的年化超额收益率分别为4.66%、4.43%、4.93%和7.97%，同时跟踪误差较小，约为1.2%左右 [73][76][79][82] - 策略的超额最大回撤控制良好，在上述四个指数上分别为0.49%、0.39%、0.31%和0.93% [73][76][79][82] 增强指数增强 - 将隔夜交易策略叠加在已有的“严约束”和“宽约束”指数增强模型上，可以进一步提升其超额收益 [12][85] - 对于沪深300指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了1.64%和3.02% [86][87] - 对于中证500指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了3.15%和4.10% [89][90] - 对于中证1000指数，隔夜策略使严约束和宽约束模型的年化超额收益率分别提升了4.13%和5.30% [92][93] - 在考虑了使用盘中数据计算因子、采用VWAP（成交量加权平均价）成交等更严格的交易限制后，策略的超额收益虽有轻微下降但仍保持稳健，表明策略具备较强的实用性 [95][96][98][99][101][102]

债券基本信息 - 25西部02发行规模10亿元，期限3年，票面利率2.25%[4] - 每张票面金额100元，按面值平价发行[4] - 起息日为2025年3月11日[5] 付息安排 - 2026年3月11日支付2025 - 2026年利息，2.25元/张（含税）[3] - 付息日为2026 - 2028年每年3月11日，兑付日为2028年3月11日[6] - 每手（面值1000元）派发利息22.50元（含税）[6] 税收与登记 - 个人等债券持有人利息税税率20%[10] - 债权登记日为2026年3月10日[7] - 付息对象为登记在册全体债券持有人[8]

核心观点 - 报告提出，A股正处于“安全牛”行情中，其核心驱动力是跨境资本回流，而当前的美伊冲突将加速这一进程，推动国内PPI和CPI系统性“再通胀”[1] - 泛滥的美元流动性在全球“逆全球化”背景下，正从AI等成长叙事转向拥抱“HALO”资产（重资产、低淘汰率），而中国的工业能力被视为主动的“安全资产”[2] - 美国试图通过强化“石油美元”体系来阶段性支撑美元信用，但这无法扭转其长期信用裂痕加剧的趋势，并可能“倒逼”美联储在今年年中开启量化宽松[3] - 中国两会“化债”表述加码，结合未来中美央行可能的政策协同，有望在2026年复制类似1999年的“519行情”，扭转实体部门资产负债表收缩趋势[4][6] - 行业配置建议上半年优先交易PPI链条，增配石油/化工；下半年在中国央行跟进量化宽松后，转向增配CPI链条的白酒，以及恒生科技和黄金[7] A股“安全牛”：美伊冲突或加速跨境资本回流中国 - A股牛市已持续一年半，核心驱动力是跨境资本回流[1] - 过去一年半资本回流幅度有限，仅带来科技股等单一要素价格的结构性修复[1] - 当前人民币升值叠加美伊冲突加剧地缘不确定性，跨境资本可能加速回流中国，驱动国内PPI和CPI系统性走向“再通胀”[1] - 在实体部门资产负债表收缩趋势彻底反转前，上半年应优先交易PPI链条的资源与出口制造业，如石油和化工[1][10] HALO资产：泛滥的美元流动性正在拥抱“大安全”资产 - 自2020年疫后大宽松以来，全球股市已有6年“大水牛”[2] - 在康波萧条期和逆全球化加剧的背景下，泛滥的美元流动性只有两个出口：一是黄金及类黄金的“安全资产”，二是新康波主线的AI智能体[2] - 近期AI叙事阶段性承压，部分投资者开始追捧“HALO”资产，即重资产、低淘汰率的能源、材料和工业等板块[2][14] - “HALO资产”本质就是“安全资产”，资源/材料等实物资产是被动的安全资产，而中国强劲的工业能力则是主动的安全资产[2][15] - 中国工业能力作为HALO资产的特征是“重资产”和“低淘汰率”：中美基建投资缺口达33万亿美元，制造业投资缺口达49万亿美元；且中国工业体系难以被替代，AI将与之融合而非替代[18] 美元的挣扎：“石油美元”的落日余晖，难改美元信用裂痕加剧趋势 - 2026年初美国对委内瑞拉和伊朗的军事打击，意在通过控制全球石油定价权、提升油价，以“石油美元”为美元信用背书[3] - 美元信用阶段性抬升会导致全球金价承压，带来黄金长牛中的“黄金坑”[3] - 即便油价上涨，也无法扭转美元信用裂痕的长期趋势[3] - 原因在于：1）相比上世纪70年代，当前美国工业和军事能力下滑，可能未来10年都无法重建美元信用；2）美联储降息导致跨境资本流出美国，同时美国财政部中期选举前需新发近3万亿美元国债，将“抽取”市场流动性，可能“倒逼”美联储不得不开启量化宽松[3][23] - 当前的“石油美元”可能仅是今年年中美联储开启量化宽松前，对美元信用的阶段性“增信”[3] 人民币的定力：两会“化债”表述加码，新“519行情”可期 - 2026年两会关于“化债”的表述进一步加码：商品房收购从“推进”升级为“鼓励”；化解地方政府债务风险从“稳妥”升级为“积极有序/加快化解”[4][28] - 报告判断，2026年中国有望实现类似1999年“化债”带来的“519行情”[4] - 历史类比：1997年亚洲金融危机加速1998年中国国企下岗潮，实体部门资产负债表收缩；1999年“化债”快速修复资产负债表，为2000年后经济腾飞奠定基础[4][6] - 当前情况：2021年底以来的房价调整导致实体部门资产负债表再次收缩，但不同于90年代的固定汇率制，央行直接量化宽松“化债”会导致人民币贬值压力[6] - 核心判断：今年年中，一旦美联储开启量化宽松，中国央行也会快速跟进量化宽松以“化债”，从而扭转实体部门的“缩表”趋势[6][29] A股回归“安全牛”：上半年增配石油/化工，下半年增配白酒/恒科 - A股本轮牛市的本质是人民币升值驱动跨境资本回流，进而驱动国内要素价格系统性“再通胀”[7] - 美伊冲突将加速全球资本增配安全资产（HALO资产），包括被动的黄金/资源，以及主动的中国工业能力[7] - 特朗普政府强化“石油美元”体系可能导致美元指数阶段性增强，金价和港股可能承压；而中国两会“化债”加码，为后续政策铺路[7] - 具体行业配置建议：1）上半年，在中国央行量化宽松“化债”之前，继续增配PPI链条的石油和化工；2）下半年，在中国央行量化宽松“化债”之后，转向增配CPI链条的白酒，以及届时受益于美元指数回落的恒生科技和黄金[7][32] 市场复盘及展望 - **市场表现**：报告期内（截至2026年3月8日当周），A股主要指数普遍下跌，东财全A下跌1.51%，上证指数下跌0.93%，创业板指下跌2.45%，科创50下跌4.95%[34] - **风格与行业**：大盘价值风格上涨1.17%，小盘成长下跌3.94%[35]；大类行业中资源类与金融服务领涨，涨幅分别为2.52%和0.80%，TMT与可选消费领跌[36]；一级行业中石油石化、煤炭、公用事业领涨，涨幅分别为8.06%、3.79%、3.42%；传媒、有色金属、计算机领跌[36] - **全球市场与资产**：境外市场普遍下跌，标普500下跌2.02%，恒生指数下跌3.28%[37]；大宗商品方面，布伦特原油大幅上涨28.06%，COMEX黄金下跌1.27%[38]；中国十年期国债收益率收于1.78%，较上周微降0.67个基点[39] - **估值变化**：A股总体市盈率从上周的23.59倍降至23.31倍，市净率从1.90倍降至1.88倍[42]；创业板市盈率从77.83倍升至80.11倍[42]；A股非金融板块股权风险溢价从上周的0.63%升至0.68%[42] - **近期经济数据**：国内2月制造业PMI为49.00%，低于1月的49.30%[46]；2月美国失业率升至4.40%，新增非农就业人数为-9.20万人，大幅低于预期[46] - **政策与要闻**：两会政府工作报告提出，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，地方政府专项债券4.4万亿元[47]；证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行[48]

债券发行 - 公司发行多只债券，如23西部03（债券代码148339）等[1] 短期融资券情况 - 2026年度第三期短期融资券2月26日发行，27日缴款[2] - 期限286天，2月27日起息，12月10日兑付[2] - 计划和实际发行总额均为10亿元，发行价100元/张，票面利率1.66%[2]

核心观点 - 报告认为，随着北交所IPO平稳推进、再融资项目落地及中长期资金持续流入，2026年北交所投资策略应聚焦两个主要方向：一是自上而下关注布局新能源、具身智能、生物制造等“新质生产力”领域且具有A股“稀缺”属性的公司；二是自下而上筛选业绩增速高、研发投入强、成长性好的“强而久”潜力公司 [3][28] 一、市场表现与交易数据 - **指数与个股表现**：本周（2026年2月24日至2月27日）北证50指数上涨+0.48% [3] 在295家上市公司中，193家公司周涨幅为正，新股通宝光电以+61.41%的涨幅领先，*ST云创（+29.55%）、科力股份（+21.79%）等涨幅居前，流金科技（-15.58%）跌幅最大 [3][11] - **行业涨跌**：多数行业上涨，石油石化（+21.8%）、环保（+8.0%）和交通运输（+6.1%）涨幅居前，传媒（-15.6%）、美容护理（-0.7%）和家用电器（-0.5%）下跌较多 [3][11] - **成交活跃度**：本周共4个交易日，北交所日均成交额约179.56亿元，周成交总额718.25亿元，成交量29.19亿股 [3][4] 本周换手率为13.40%，高于科创板（11.93%）和沪深主板（12.46%） [3][5][6] - **历史成交趋势**：北交所成交额自2024年9月末破百亿后波动上升，周度成交额最高达2491亿元，2025年以来在AI等概念带动下保持高活跃度，2026年受商业航天、太空光伏等热点赛道带动，板块交投活跃度维持高位 [7] 二、估值水平与板块对比 - **整体估值**：截至2026年2月27日，北证A股整体市盈率（PE-TTM）为47.37倍，较上周的46.94倍略有回升 [3][22] 同期科创板市盈率为80.71倍，创业板为46.86倍，沪深主板为14.97倍 [6] - **行业估值**：分行业看，有色金属行业平均市盈率最高，为129.6倍，其次为石油石化（92.6倍）、通信（90.4倍）和家用电器（90.0倍） [3][25] - **市值与公司规模**：北交所上市公司平均市值为31.95亿元，总市值为9425.87亿元，流通市值为5773.87亿元 [6] 三、市场结构与政策动态 - **做市商扩容**：西部证券获核准北交所做市交易业务资格，使北交所做市商数量扩至21家 [3][42] 做市业务为券商自营资金提供新运用场景，有助于提升市场流动性并丰富盈利来源 [3][43] - **上市项目动态**：截至2026年2月27日，北交所已受理企业1家（华电光大），已问询企业126家，上市委会议通过12家，提交注册13家 [38] - **监管动态**：本周北交所对32起证券异常交易行为采取自律监管措施，并对“*ST 云创”等重点监控股票的异常交易行为采取了暂停账户交易、出具警示函等措施 [44] 四、公司公告与重点事件 - **重要公告**：本周北交所公司公告涉及资产重组、重大合同、对外投资等多个方向，例如创远信科、华维设计公告资产重组，并行科技公告重大合同，爱舍伦、海能技术公告对外投资，开发科技公告关联交易，大唐药业公告获得新发明专利 [3][31][32] - **新股上市**：本周新上市公司为通宝光电，发行价格16.17元，发行市盈率14.99倍，主营业务为汽车电子零部件 [34] - **下周新股**：下周（2026年3月2日至3月6日）无新股申购或上市安排，仅有觅睿科技的发行结果公告 [36] 五、投资策略与重点关注 - **策略方向**：报告推荐2026年两大投资方向 [3][28] 1. **自上而下聚焦新质生产力**：关注在新能源（如氢能、核聚变能）、具身智能（如机器人产业链）、生物制造、移动通信及新消费等新兴行业中，产品或商业模式在A股具备“稀缺”属性的公司 2. **自下而上筛选成长标的**：基于财务指标，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、具备“强而久”发展潜力的公司 - **重点关注公司**：报告列出了苏轴股份、民士达、基康技术、远航精密、视声智能、路斯股份、富士达、锦波生物、建邦科技、盖世食品等10家公司的盈利预测，提供了2024年至2026年的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [29]

核心观点 - 报告核心结论：截至2026年2月27日，其跟踪的“扩散指标+RRG ETF轮动策略”年初至今（YTD）收益率达到**21.33%**[1][65] - 上周（2026.02.23-2026.02.27）全球市场表现分化：A股整体上涨，其中**中证1000指数涨幅最大，为4.34%**；港股恒生指数上涨**0.82%**[1][14] - 上周，**扩散指标+RRG ETF轮动策略收益率为7.83%**，相对中信一级等权和沪深300指数的超额收益分别为**5.21%**和**6.75%**[4][65] 一、全球及A股市场概况 - **全球市场表现**：上周，A股主要指数普涨，深证成指涨**2.80%**，中证500涨**4.32%**；美股市场下跌，道指跌**1.31%**，纳指跌**0.95%**；日经225指数表现突出，上涨**3.56%**[14] - **A股领涨板块**：涨幅居前的ETF跟踪标的指数多为上游板块，如**CS稀金属指数（涨13.25%）**、**油气资源指数（涨11.84%）**、**稀土产业指数（涨11.49%）**[13] - **A股领跌板块**：跌幅居前的指数包括**中证影视指数（跌-8.93%）**、**动漫游戏指数（跌-6.57%）** 和**文娱传媒指数（跌-5.88%）**[15] 二、ETF新发统计 - **A股市场新报产品**：上周内地市场上报**16只**股票ETF，涉及港股通信息技术、证券公司、农业主题、红利低波等多个主题[16] - **A股市场新成立产品**：上周A股市场新成立**1只**股票ETF，为易方达中证电池主题ETF，规模**8.59亿元**[21] - **美国市场新成立产品**：上周美国市场新成立**12只**权益型ETF，**均为主动ETF**，其中Innovator公司发行了多只缓冲型ETF[22] 三、资金流向 3.1 A股市场 - **整体资金流向特征**：净流入排名前10的多为行业主题ETF；净流出前10的多为宽基指数ETF[2] - **宽基ETF**：资金净流入居前的指数为**价值100指数（流入1.23亿元）**；净流出居前的指数为**中证1000指数（流出81.24亿元）** 和**中证500指数（流出52.50亿元）**[28][30] - **行业ETF**：按板块划分，**新能源板块净流入20.84亿元**居首，**TMT板块净流出34.24亿元**最多[32] - **主题ETF**：净流入居前的为**港股通科技ETF基金（159101，流入1.44亿元）**；净流出居前的为**成渝经济圈ETF博时（159623，流出2.52亿元）**[34][35] - **主动ETF**：净流入居前的为**中证2000增强ETF招商（流入0.37亿元）**；净流出居前的为**中证1000增强ETF鹏华（流出0.05亿元）**[37][38] - **Smart Beta ETF**：净流入居前的为**红利低波50ETF（515450，流入3.26亿元）**；净流出居前的为**红利ETF华泰柏瑞（510880，流出16.21亿元）**[40][42] 3.2 美股市场 - **主题ETF**：净流入居前的主题为**能源转型（流入3.15亿美元）**；净流出居前的主题为**数字经济（流出2.60亿美元）**[44][46] - **主动ETF**：净流入居前的为**Avantis Emerging Markets Equity ETF（流入1.46亿美元）**；净流出居前的为**Putnam Sustainable Leaders ETF（流出0.81亿美元）**[48][50] - **Smart Beta ETF**：按策略类型，**成长类（Growth）策略净流入1.82亿美元**居首，**股息类（Dividend）策略净流出0.59亿美元**最多[52] - **其他（宽基）ETF**：净流入居前的跟踪指数为**MSCI新兴市场指数（流入42.92亿美元）**；净流出居前的为**纳斯达克100指数（流出22.52亿美元）**[54][55] - **投资中港股的ETF**：上周，投资A股和港股的美国股票ETF**合计净流出1.21亿美元**，其中**KWEB（中国互联网ETF）净流出1.33亿美元**是主要流出项[3][56][59] 3.3 商品市场 - **内地商品ETF**：**黄金ETF净流入33.21亿元**居前[3][61] - **美国商品ETF**：**黄金ETF净流入34.14亿美元**居前[3][62] 四、ETF策略跟踪 4.1 扩散指标+RRG ETF轮动策略 - **长期业绩**：自2018年12月28日至2026年2月27日，策略**年化收益率达23.32%**[65] - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，策略YTD收益率为**21.33%**，相对中信一级等权和沪深300指数的累计超额收益分别为**12.42%**和**19.39%**[65][66] - **最新持仓**：策略于2026年2月28日调仓，最新持仓集中在能源及材料上游板块，包括**石化ETF（权重32.63%）**、**航空航天ETF（权重20.01%）**、**矿业ETF（权重20.00%）**、**能源ETF（权重15.14%）** 和**煤炭ETF（权重12.23%）**[70][71] 4.2 ETF日内动量策略 - **策略表现**：该策略在**中证500**和**中证1000**ETF上应用，但在上证50和沪深300上表现不佳，报告推测可能与后者定价效率较高有关[72] - **年初至今表现**：截至2026年2月27日，50%底仓+日内动量2.0策略在**中证500ETF**和**中证1000ETF**上的YTD收益率分别为**6.24%**和**4.89%**，但均跑输对应50%仓位的买入持有基准[72][75] - **上周表现**：上周，该策略在**中证500ETF**上获得**2.41%**的收益率和**0.25%**的超额收益；在**中证1000ETF**上获得**2.18%**的收益率和**-0.02%**的超额收益[4][72]

券商研究活动概览 - 马年A股“开门红”后，市场对春季攻势期待升温，多家机构此前预判“春季行情提前启动” [1] - 为把握市场机遇，券商研究所在春节前后开启高强度工作模式，部分打出“春节不打烊”口号，路演日程从除夕排至大年初七 [1][3] - 春节假期（2月16日至23日）期间，券商研究所合计安排了292场电话会议，日均超过32场 [1][3] - 假期刚过，春季策略会便密集召开，节后第二天天风证券与西部证券同日拉开序幕，近两周内开源证券、东吴证券等也将陆续召开 [1] “春节档”路演特点 - 中小券商是此轮“春节档”路演的主力，展现出寻求“弯道超车”的姿态 [4] - 以开源证券为例，春节假期累计路演30场，日均安排两到三场，其“春节见闻行业联合电话会”系列集合了各行业“全首席”分析师阵容 [5] - 长江证券、兴业证券、华福证券、华源证券、国金证券等多家券商也在春节期间安排了多场路演 [5] - 头部券商如中信证券、国泰海通证券在2月22日、23日陆续开启路演，提前进入工作节奏 [5] - 多数券商的“春节特辑”采用行业联合电话会形式，内容聚焦春节前后行业动态及节后板块投资机会 [5] 路演内容焦点：科技与前沿板块 - 在科技主线持续升温背景下，AI与机器人等前沿板块成为券商路演“必争之地” [6] - 形式推陈出新，例如西部证券在除夕当晚央视春晚黄金时段开设“科技春节晚会”，主题锁定“AI人工智能与产业”，其PPT全部由AI生成 [6] - 伴随国内外AI大模型竞逐加剧，更多券商开设大模型“专场”，例如中信证券在2月19日至24日推出计算机行业大模型春节系列电话会，针对DeepSeek、Minimax、智谱和科大讯飞四大国产大模型各开设专题会议 [6] - 国泰海通证券则推出“模型吞噬软件？春节对话八大掌门人”专题路演，邀请创业惠康、迈富时、华大九天、广联大等八家软件公司总裁或董事长对谈 [6] - 在春晚舞台火爆“出圈”的人形机器人也成为券商春节路演的另一大热点 [7] - 2月16日至23日期间，券商机构发布的机器人相关行业研究报告不少于25篇，“春晚”、“量产”、“商业化”等成为研报标题高频词，浙商证券在大年初一连发两篇春晚机器人点评报告 [8] 春季策略会安排 - 节后开工第二天（2月25日），西部证券与天风证券的春季策略会于上海同日举行 [10] - 2月26日，财通证券策略会在上海开幕 [10] - 马年第二周（3月4日），开源证券和东吴证券将分别在上海和深圳召开策略会，3月5日广发证券在深圳举行策略会 [10] - 3月中下旬，头部券商中信证券和国泰海通证券的策略会将压轴登场 [11] - 上市企业参与热情高涨，天风证券、西部证券此次策略会拟邀上市企业均超过500家，财通证券邀请名单中也有近300家企业 [11] 后市展望与市场策略 - 展望后市，多数机构的共识是权益市场中枢上行趋势明确，市场活跃度还将进一步提高 [12] - 西部证券策略首席分析师曹柳龙认为，2026年全球有望迎来“油价超级周期”，大炼化板块不会缺席，该板块拥有稳定现金流且CAPEX较低，有望迎来价值投资的“巴菲特时刻” [14] - 在行业配置上，西部证券推荐上半年配置石油/化工板块，下半年关注白酒/恒生科技板块 [14] - 财通证券策略首席分析师徐陈翼提出“开辟‘抱团’新战场”的观点，指出TMT板块作为抱团主力已率先形成正反馈，目前持仓已达高点，但龙头公司持仓可能仍有提升空间 [15] - 对于把握“抱团”机会，财通证券给出两条思路：一是“逆向布局”，关注“低持仓”行业及与TMT“低相关性”的行业；二是“寻找新的潜在抱团方向” [16][17] - 新的潜在抱团方向包括：受益于大周期涨价或价差修复的品种、AI景气辐射的部分上游设备、受益于资本市场回暖的券商、基建地产链，以及有望延续的出海方向 [18]

券商研究活动概览 - 马年A股市场迎来“开门红”，市场对春季行情期待升温，多家机构此前已预判“春季行情提前启动”[1] - 为把握市场机遇，众多券商研究所在春节前后进入高强度工作模式，部分机构提出“春节不打烊”口号[1][4] - 春节假期期间（2月16日至23日），券商研究所合计安排了292场电话会议，日均超过32场[1][6] - 节后券商迅速召开春季策略会，例如天风证券、西部证券在节后第二天（2月25日）同日拉开序幕，后续开源证券、东吴证券等也将陆续召开[1][20] 春节假期研究活动特点 - 中小券商是春节假期路演的主力，例如开源证券研究所在假期累计路演30场，从初一到初七日均安排两到三场[7] - 头部券商如中信证券、国泰海通证券等在2月22日、23日陆续开启路演，提前进入工作节奏[7] - 多数券商的“春节特辑”采用行业联合电话会形式，内容聚焦春节前后行业动态及节后板块投资机会[7] - 科技主线持续升温，AI与机器人等前沿板块成为券商路演的重点领域，形式推陈出新[8] - 例如，西部证券在除夕夜开设“科技春节晚会”，主题锁定“AI人工智能与产业”，并强调PPT完全由AI生成[8] - 针对AI大模型，中信证券在2月19日至24日推出计算机行业大模型春节系列电话会，为国产品牌开设专场[15] - 国泰海通证券则推出“模型吞噬软件？”专题路演，邀请八家软件公司总裁或董事长进行对谈[15] - 人形机器人因春晚表演成为另一大热点，多家券商如国投证券、兴业证券等推出专题解读或投资策略路演[16] - 假期研究产出密集，2月16日至23日期间，券商发布的机器人相关行业研究报告不少于25篇[17] 春季策略会安排与特色 - 节后策略会密集召开，天风证券、西部证券、财通证券等在2月25日及26日先后举办[20][22] - 进入3月，策略会密度进一步提升，开源证券、东吴证券（3月4日）、广发证券（3月5日）将陆续举行，中信证券和国泰海通证券的策略会则安排在中下旬[22] - 各家策略会定位呈现差异化特色[1][22] - 天风证券策略会聚焦科技成长与资源周期两大板块，并设有湖北发展闭门交流论坛，体现“小而美”与区域特色[22] - 西部证券策略会内容更聚焦宏观层面，围绕经济态势与资产配置开设圆桌对话[22] - 财通证券策略会围绕“大制造与周期”、“大消费”、“大科技”三条主线开设分论坛，并覆盖商业航天、脑机接口、AI产业等热门赛道[22] - 上市企业参与热情高，天风证券、西部证券拟邀上市企业均超过500家，财通证券邀请名单中也有近300家企业[23] 后市展望与投资策略 - 多数机构共识认为权益市场中枢上行趋势明确，市场活跃度还将进一步提高[2][24] - 西部证券策略团队认为2026年全球有望迎来“油价超级周期”，大炼化板块将受益，推荐上半年配置石油/化工板块，下半年关注白酒/恒生科技板块[25] - 财通证券策略团队提出“开辟‘抱团’新战场”的观点，认为TMT板块作为抱团主力已率先形成正反馈，持仓已达高点，但龙头公司持仓可能仍有提升空间[26] - 对于把握“抱团”机会，该团队给出两条思路：一是逆向布局“低持仓”或与TMT“低相关性”的行业；二是寻找新的潜在抱团方向[26] - 新的抱团方向包括：受益于大周期涨价或价差修复的品种、AI景气辐射的部分上游设备、受益于资本市场回暖的券商、基建地产链，以及有望延续的出海方向[26]