报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 剔除大订单影响,公司主业持续快速增长,欧美市场表现亮眼 [2][3] - 小分子CDMO+新兴业务双轮驱动,长期成长可期 [3][4] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持较快增长 [4] 公司财务数据分析 收入和利润情况 - 2024Q1公司营业收入14.00亿元,同比下降37.76%;归母净利润2.82亿元,同比下降55.27% [1] - 剔除大订单影响,2024Q1整体收入同比+15.21%,其中欧美市场客户收入同比+62.80% [2] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持较快增长,2024年收入64.97亿元,净利润12.53亿元 [4] 毛利率和费用率 - 2023年公司整体毛利率43.52%(-4.88个百分点),净利率20.14%(-7.88个百分点) [2] - 销售费用率3.19%(+1.69个百分点),管理费用率12.33%(+4.96个百分点),研发费用率12.10%(+4.89个百分点) [2][6] 现金流和财务指标 - 2024Q1经营现金流4.91亿元,同比下降62.36% [6] - 2023年资产负债率11.4%,流动比率6.86,净负债比率1.81% [14] - 2023年ROE 13.0%,ROIC 27.8% [14]

业绩总结 - 凯莱英公司2024年第一季度营业收入为14.00亿元，同比减少37.76%[1] - 凯莱英公司2024年第一季度实现收入同比增长15.2%，整体毛利率为43.5%[2] - 凯莱英公司欧美市场客户收入同比增长62.8%，小分子业务收入为12.23亿元，同比增长26.58%[3] - 凯莱英公司新兴业务收入为1.76亿元，同比下降29.3%，新兴业务毛利率为17.3%[4] 证券投资评级 - 买入建议对应个股相对同期证券市场代表性指数涨幅超过20%[13] - 卖出建议对应个股相对同期证券市场代表性指数涨幅低于-10%[13] 投资提醒 - 华鑫证券提醒投资者，报告中的信息和意见不构成证券买卖的依据，投资者应独立评估并咨询专业顾问[15]

报告公司投资评级 - 维持公司 A 股和 H 股“买入”评级，A股合理价值 87.91 元/股，H 股合理价值 69.12 港元/股 [2][3] 报告的核心观点 - 推进小分子 CDMO 发展，推动公司整体盈利能力的再平衡，一季报营业总收入 14.00 亿元，剔除大订单影响后同比增长 15.21%，欧美市场剔除影响后同比增长 62.80%，整体业务毛利率 43.52% [2] - 回购彰显信心，等待行业转暖，2024 年 2 月 29 日股东大会通过回购议案，资金总额 6 - 12 亿元，回购价不超 157 元/股 [2] - 盈利预测与投资建议，预计 24 - 26 年归母净利润分别为 12.99/16.00/20.40 亿元，EPS 分别为 3.52/4.33/5.52 元/股，对应 PE 分别为 23.03/18.70/14.67 倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 营业收入 2022 - 2026 年分别为 10255、7825、6470、7915、9872 百万元，增长率分别为 121.1%、 - 23.7%、 - 17.3%、22.3%、24.7% [6] - 归母净利润 2022 - 2026 年分别为 3302、2269、1299、1600、2040 百万元，增长率分别为 208.8%、 - 31.3%、 - 42.7%、23.2%、27.5% [6] - EPS 2022 - 2026 年分别为 8.93、6.14、3.52、4.33、5.52 元/股，市盈率分别为 16.58、18.91、23.03、18.70、14.67 [6] 资产负债表 - 2022 - 2026 年流动资产分别为 11860、12352、13454、15375、17963 百万元，非流动资产分别为 6379、7415、7609、7782、7864 百万元 [7] - 2022 - 2026 年流动负债分别为 2177、1801、1727、2135、2663 百万元，非流动负债分别为 367、456、456、456、456 百万元 [7] 现金流量表 - 2022 - 2026 年经营活动现金流分别为 3287、3550、1937、1768、2080 百万元，投资活动现金流分别为 - 4671、 - 2691、 - 437、 - 446、 - 354 百万元 [7] - 2022 - 2026 年筹资活动现金流分别为 - 743、 - 542、 - 86、 - 74、 - 74 百万元，现金净增加额分别为 - 1814、353、1414、1248、1653 百万元 [7] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026 年营业收入增长率分别为 121.1%、 - 23.7%、 - 17.3%、22.3%、24.7%，营业利润增长率分别为 212.9%、 - 31.1%、 - 42.7%、23.2%、27.5% [8] - 获利能力方面，2022 - 2026 年毛利率分别为 47.4%、51.2%、43.3%、43.5%、44.0%，净利率分别为 32.1%、28.8%、20.0%、20.2%、20.6% [8] - 偿债能力方面，2022 - 2026 年资产负债率分别为 13.9%、11.4%、10.4%、11.2%、12.1%，净负债比率分别为 16.2%、12.9%、11.6%、12.6%、13.7% [8] - 营运能力方面，2022 - 2026 年总资产周转率分别为 0.56、0.40、0.31、0.34、0.38，应收账款周转率分别为 4.18、3.92、3.84、3.76、3.65 [8] - 每股指标方面，2022 - 2026 年每股收益分别为 8.93、6.14、3.52、4.33、5.52 元，每股经营现金流分别为 8.89、9.61、5.24、4.78、5.63 元 [8] - 估值比率方面，2022 - 2026 年 P/E 分别为 16.58、18.91、23.03、18.70、14.67，P/B 分别为 3.50、2.45、1.59、1.46、1.32 [8]

业绩总结 - 公司计划通过提高产能利用率和优化项目组合来增强生产能力[2] - 公司面临的挑战包括价格竞争和产能不饱和，预计通过提高收入来改善毛利率下降的状况[7] - 凯莱因预计全年净利润将承受一定压力，主要受到收入下降和成本费用增加的影响[10] - 公司将继续强化成本费用管控，以期在未来实现盈利回升[10] - 公司预计全年净利率水平会有一定压力，需要消化收入下降和刚性成本费用之间的矛盾[12] 市场扩张和并购 - 公司在海外市场扩张计划中特别关注美国市场的贡献和国内新业务领域的增长潜力[1] - 海外市场正在逐步复苏，公司重点在开拓更多中后期临床项目以促进收入增长[10] - 海外临床业务市场正在复苏，主要贡献来自中后期临床项目，早期项目询价有所回暖[12] 新产品和新技术研发 - 公司在小分子业务方面表现强劲，展示了在多态领域的发展潜力和积极进取的态度[3] - 公司通过调整产能扩张节奏和优化人员结构来增强竞争力，重点是小分子业务的效率提升和新业务的交付能力增强[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价105.84元 [1] 报告的核心观点 - 剔除大订单后常规业务稳健增长，多肽等新兴业务持续推进，看好长期成长空间 [1] - 考虑新业务受投融资环境持续影响，下调2024 - 2026年EPS预测至3.20/4.09/5.34元（原3.78/4.55/5.74元），考虑可比公司平均估值，给予2024 PE33X，维持目标价105.84元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1营收14.00亿元（-37.76%），归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非归母净利润2.54亿元（-58.88%） [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为63.70亿元、77.43亿元、96.31亿元；净利润分别为11.82亿元、15.10亿元、19.72亿元 [1][3] 业务情况 - 剔除大订单常规业务增长15.21%，跨国大药企收入4.82亿元，剔除大订单同比增长19.62%，中小制药公司收入9.18亿元，同比增长13.02% [1] - 小分子业务营收12.23亿元，剔除大订单同比增长26.58%，毛利率47.34%，小分子临床阶段项目数148个，商业化项目30个，III期项目41个 [1] - 新兴业务营收1.76亿元（-29.32%），毛利率17.30%，主要受国内投融资环境持续影响，预计产能爬坡后盈利能力有望改善 [1] 新兴业务推进 - 持续推进寡核苷酸、多肽固相合成产能达10250L，预计2024H1达CDMO 14250L业务 [1] - 2023年CDMO持续加大客户开拓力度，新签订单数同比增长50%，生物大分子交付首个双抗ADC项目，合成生物技术首个IND项目首批生产顺利，连续流技术输出业务新承接项目金额超2.5亿元 [1] 催化剂 - 订单进展超预期，化学及生物大分子等新业务快速拓展 [1] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|2023E|归母净利润(亿元) 2024E|2025E|2023E|PE(X) 2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康龙化成|300759.SZ|343|16.01|17.24|20.18|32.34|19.86|16.97| |博腾股份|300363.SZ|93|2.89|3.10|4.09|32.07|29.91|22.66| |皓元医药|688131.SH|49|1.27|1.70|2.69|61.43|28.63|18.09| |药石科技|300725.SZ|66|1.97|2.37|2.99|39.73|27.77|22.09| |药明合联|2268.HK|246|2.84|5.77|9.13|122.49|38.64|24.41| |诺泰生物|688076.SH|117|1.63|2.30|3.24|58.81|51.07|36.21| |均值| - | - | - | - | - | - | 32.65 | - | [6]

报告公司投资评级 未提及具体投资评级内容 报告的核心观点 - 凯莱英2024年一季度收入14.00亿元同比-37.76%，归母净利润2.82亿元同比-55.27%，扣非归母净利润2.54亿元同比-58.88% [1] - 常规业务稳健增长，剔除2023Q1大订单收入后2024Q1营业收入同比增长15.21%；2024Q1综合毛利率43.52%同比-4.88pp环比+5.49pp，归母净利率20.14%同比-7.88pp，扣非归母净利率18.14%同比-9.32pp；2024Q1期间费用率22.03%同比+4.31pp [1] - 小分子CDMO业务持续向好，2024Q1收入12.23亿元同比-38.85%，剔除2023Q1大订单收入后同比增长26.58%；新兴业务受国内投融资环境影响增速降低，2024Q1收入1.76亿元同比-29.30% [1] - 海外市场增长强劲，剔除2023Q1大订单收入后欧美市场客户收入同比增长62.80%，公司加快海外产能布局 [1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为63.29/78.07/98.17亿元，同比增长-19.1%/23.4%/25.7%；归母净利润分别为11.08/14.42/19.56亿元，同比增长-51.2%/30.1%/35.7%，对应2024 - 2026年PE分别为27/21/15倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10,255|7,825|6,329|7,807|9,817| |增长率YoY %|121.1%|-23.7%|-19.1%|23.4%|25.7%| |归属母公司净利润（百万元）|3,302|2,269|1,108|1,442|1,956| |增长率YoY%|208.8%|-31.3%|-51.2%|30.1%|35.7%| |毛利率 %|47.4%|51.2%|39.6%|40.6%|41.7%| |净资产收益率ROE%|21.1%|13.0%|6.1%|7.4%|9.1%| |EPS(摊薄)(元)|8.94|6.14|3.00|3.90|5.30| |市盈率P/E(倍)|9.06|13.19|27.00|20.75|15.30| |市净率P/B(倍)|1.91|1.71|1.65|1.53|1.39| [2] 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为11,860、12,352、12,563、14,520、17,130百万元；非流动资产分别为6,379、7,415、7,775、7,568、7,284百万元；资产总计分别为18,239、19,767、20,338、22,088、24,414百万元 [3] - 2022 - 2026年流动负债分别为2,177、1,801、1,739、2,041、2,406百万元；非流动负债分别为367、456、477、482、487百万元；负债合计分别为2,544、2,257、2,215、2,523、2,893百万元 [3] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为10,255、7,825、6,329、7,807、9,817百万元；营业成本分别为5,398、3,822、3,825、4,640、5,720百万元 [3] - 2022 - 2026年净利润分别为3,295、2,251、1,108、1,442、1,956百万元；归属母公司净利润分别为3,302、2,269、1,108、1,442、1,956百万元 [3] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为3,287、3,550、2,231、1,743、2,750百万元；投资活动现金流分别为-4,671、-2,691、-592、-293、-250百万元；筹资活动现金流分别为-743、-542、-494、5、5百万元 [3] - 2022 - 2026年现金流净增额分别为-1,814、353、1,160、1,455、2,505百万元 [3] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [4] - 史慧颖为团队成员，上海交通大学药学硕士，曾从事临床CRO工作，2021年加入信达证券负责CXO行业研究 [4] - 王桥天为团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后，2021年12月加入信达证券负责科研服务与小分子创新药行业研究 [4] - 吴欣为团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券负责医疗器械和中药板块研究工作 [4] - 赵骁翔为团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券负责多行业研究 [4] - 曹佳琳为团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券负责多领域研究 [4] - 章钟涛为团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），2023年加入信达证券主要覆盖多领域 [4] - 赵丹为团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券主要覆盖创新药 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年公司因上年大订单高基数因素，预期Q1 - Q3表观业绩表现较差，但偶发因素导致的业绩下滑不影响公司本身质地及盈利能力，剔除大订单口径下预计公司能实现稳健增长；从估值角度看，大订单一次性收益未体现在市值中，且预期2025年行业和公司完成调整重回较快增长，估值有较高性价比 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24Q1公司实现营收14.00亿元（-37.76%），归母净利润2.82亿元（-55.27%），扣非后归母净利润2.54亿元（-58.88%） [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润为12.55、16.72、21.40亿元 [9] - 24Q1整体14亿收入剔除大订单基数影响后+15.21%，在全年收入指引区间（15% - 25%）内 [3] - 公司整体毛利率43.52%（YoY -4.88pct，QoQ +5.49pct），24Q1销售、管理、研发费用率分别为3.19%、12.33%和12.10%，整体净利率为20% [3] - 核心小分子业务收入12.23亿元，剔除大订单后+26.58%，毛利率为47.34%；新兴业务收入1.76亿元（-29.30%），毛利率17.30% [4] 业务情况 - 随着未来几个季度项目结算增加，公司整体增速有进一步提升空间，后续订单逐步回暖后，净利率将随产能利用率提高回到理想状态 [3] - 国内医药投融资遇冷环境下，新兴业务需求不足带来的收入增长放缓和低毛利率预期仍将持续一段时间；公司新增多肽规模产能较多，固相合成产能已达10250L，多肽规模化订单未来有望显著提升新兴业务板块毛利率 [4] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (百万元)|10,255|7,825|6,609|8,336|10,339| |YOY(%)|121.1|-23.7|-15.5|26.1|24.0| |净利润 (百万元)|3,302|2,269|1,255|1,672|2,140| |YOY(%)|208.8|-31.3|-44.7|33.3|28.0| |毛利率 (%)|47.4|51.2|41.3|42.5|43.3| |净利率 (%)|32.2|29.0|19.0|20.1|20.7| |ROE(%)|21.1|13.0|6.7|8.2|9.5| |EPS(摊薄 / 元)|8.94|6.14|3.40|4.53|5.79| |P/E(倍)|8.6|12.5|22.6|17.0|13.3| |P/B(倍)|1.8|1.6|1.5|1.4|1.3| [5] 资产负债表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12,352|13,964|16,403|19,481| |现金|7,110|8,297|9,789|11,766| |应收票据及应收账款|2,092|1,992|2,513|3,116| |存货|945|1,380|1,705|2,086| |非流动资产|7,415|7,245|6,924|6,514| |资产总计|19,767|21,208|23,326|25,995| |流动负债|1,801|2,020|2,500|3,062| |非流动负债|456|433|407|379| |负债合计|2,257|2,452|2,906|3,441| |归属母公司股东权益|17,480|18,734|20,407|22,547| |负债和股东权益|19,767|21,208|23,326|25,995| [10] 利润表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,825|6,609|8,336|10,339| |营业成本|3,822|3,878|4,790|5,860| |营业利润|2,571|1,428|1,904|2,437| |利润总额|2,557|1,416|1,891|2,425| |净利润|2,251|1,246|1,664|2,134| |归属母公司净利润|2,269|1,255|1,672|2,140| |EPS（元）|6.14|3.40|4.53|5.79| [10] 现金流量表预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,550|1,726|2,003|2,464| |投资活动现金流|-2,691|-614|-617|-620| |筹资活动现金流|-542|75|106|132| |现金净增加额|353|1,187|1,492|1,976| [11] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(%)|-23.7|-15.5|26.1|24.0| |营业利润(%)|-31.1|-44.4|33.3|28.0| |归属于母公司净利润(%)|-31.3|-44.7|33.3|28.0| |毛利率(%)|51.2|41.3|42.5|43.3| |净利率(%)|29.0|19.0|20.1|20.7| |ROE(%)|13.0|6.7|8.2|9.5| |ROIC(%)|22.8|12.4|16.9|21.0| |资产负债率(%)|11.4|11.6|12.5|13.2| |净负债比率(%)|-39.9|-43.8|-47.7|-52.0| |流动比率|6.9|6.9|6.6|6.4| |速动比率|6.2|6.1|5.7|5.5| |总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.4| |应收账款周转率|3.8|3.3|3.3|3.3| |应付账款周转率|8.4|6.9|6.9|6.9| |每股收益(最新摊薄)|6.14|3.40|4.53|5.79| |每股经营现金流(最新摊薄)|9.61|4.67|5.42|6.67| |每股净资产(最新摊薄)|47.31|50.71|55.23|61.03| |P/E|12.5|22.6|17.0|13.3| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|12.0|8.5|6.2|4.6| [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级,6个月目标价为85.50元/股 [5] 报告的核心观点 - 剔除去年同期大订单收入影响后,2024Q1公司收入实现稳健增长15.21% [2] - 公司依托一站式服务平台,持续推动各项业务的稳步发展,其中小分子业务收入同比增长26.58%,大分子多肽业务也在积极发展 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.65亿元、14.31亿元、16.30亿元,同比增长-44.3%、13.2%、13.9% [9] 财务数据总结 收入和利润 - 2024Q1公司实现营收14.00亿元,同比下降37.76%;实现归母净利润2.82亿元,同比下降55.27% [1][2] - 预计2024-2026年公司营收分别为6,476.9百万元、7,276.8百万元、8,241.0百万元,净利润分别为1,264.8百万元、1,431.3百万元、1,629.8百万元 [9] 盈利能力 - 2022年公司净利率为32.2%,2023年下降至29.0%,预计2024-2026年将下降至19.5%-19.8% [9] - 2022年公司ROIC为50.9%,预计2024-2026年将下降至15.0%-21.9% [9] 估值 - 2022年公司市盈率为8.6倍,2023年上升至12.5倍,预计2024-2026年将进一步上升至17.4-22.5倍 [9] - 2022年公司市净率为1.8倍,预计2024-2026年将下降至1.3-1.5倍 [9]

营业收入 - 凯莱英2024年一季度营业收入14.00亿元，同比下降37.76%[1] - 小分子CDMO业务实现收入12.23亿元，同比增长26.58%[1] - 新兴业务收入1.76亿元，同比下降29.30%[1] 市场表现 - 欧美市场收入增长迅速，同比增长62.80%[1] - 来自跨国大药企收入同比增长19.62%[1] 财务预测 - 凯莱英公司2023年营业总收入预测为7,825百万元，2024年预测为6,462百万元，2025年预测为7,887百万元，2026年预测为9,604百万元[5] - 凯莱英公司2023年净利润率为28.99%，2024年为18.02%，2025年为18.58%，2026年为19.22%[5] 投资建议 - 民生证券研究院推荐评级标准中，推荐评级表示相对基准指数涨幅15%以上，谨慎推荐评级表示相对基准指数涨幅5%～15%之间，中性评级表示相对基准指数涨幅-5%～5%之间，回避评级表示相对基准指数跌幅5%以上[7]

营业收入情况 - 公司在报告期内实现营业总收入人民币14.00亿元，同比下降37.76%[7] - 公司的小分子业务收入为12.23亿元，同比增长26.58%[9] - 公司的新兴业务实现收入1.76亿元，毛利率为17.30%[9] - 凯萊英醫藥集團（天津）股份有限公司二零二四年三月三十一日的流动资产合计为121.1亿人民币元[23] - 營業總收入为139.9亿人民币元，營業總成本为113.9亿人民币元，營業利潤为29.5亿人民币元[26] - 二零二四年一至三月，公司收入为1,363,547千元，较上年同期下降39.3%[30] 资产情况 - 公司报告期末总资产为19,841,423,232.54人民币元，同比增长0.38%[7] - 公司的總資產为17,578,908,929.36人民币元，同比增长0.57%[7] - 非流动资产合计为77.3亿人民币元，资产总计为198.4亿人民币元[24] - 公司非流动资产总值为7,731,285千元，较上年同期增长4.3%[32] - 公司流动资产总值为12,110,138千元，较上年同期下降1.9%[32] 盈利能力 - 公司实现归属于母公司股东的净利润281,970,252.06人民币元，同比下降55.27%[7] - 净利润为27.9亿人民币元，每股收益为0.76元[27] - 二零二四年一至三月，公司净利润为279,530千元，较上年同期下降55.5%[30] - 公司资产净值为17,606,958千元，较上年同期增长0.6%[33] - 公司总权益为17,606,958千元，较上年同期增长0.6%[33] 现金流量 - 公司的经营活动产生的现金流量净额为490,666,474.36人民币元，同比下降62.36%[7] - 二零二四年第一季度经营活动所得现金流量净额为490,666千元，较二零二三年同期下降62.3%[34] - 二零二四年第一季度投资活动所得现金流量净额为-284,603千元，较二零二三年同期下降12.9%[35] - 二零二四年第一季度经调整归属母公司股东的净利润为267,120千元，较二零二三年同期下降61.9%[36]