报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司业绩下滑，2025Q1行业及公司销售仍承压，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入”评级 [8] - 2025年公司营业收入和净利润预计实现同比增长，Q2开始在低基数下有望逐季改善，且公司持续高分红回馈股东 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024全年营收138.91亿元（-14.7%），归母净利润10.10亿元（-23.3%）；2025Q1实现营收26.73亿元（-47.3%），归母净利润2.52亿元（-26.1%），剔除公允价值变动损益影响25Q1实际利润下降约12%，Q2经营有望现拐点；2024年公司分红率达102% [8] 毛利率、费用率及净利率情况 - 2024年毛利率20.80%（同比+2.6pct），2025Q1毛利率26.21%（同比+10.6pct），主要系金价上涨及产品结构改善 [8] - 2024年期间费用率9.46%（同比+2.9pct），2025Q1期间费用率10.63%（同比+4.94pct），主要系销售费用率较为刚性 [8] - 2024年归母净利率7.27%（同比-0.8pct），2025Q1归母净利率9.43%（同比+2.7pct） [8] 各渠道经营表现 - 2025Q1自营线下营收5.27亿元，同比-16.29%，其中镶嵌类产品同比+39.28%，黄金产品同比-19.12% [8] - 2025Q1电商营收5.34亿元，同比-6.71%，其中镶嵌产品收入同比-8.17%，黄金产品同比-17.61%，银饰等其他辅品类产品同比+31.59% [8] - 2025Q1加盟营收5.84亿元，同比-63%，其中镶嵌产品同比-9.24%，黄金产品批发同比-63.31%，加盟品牌使用费同比-10.58% [8] - 2025Q1末终端门店4,831家，其中加盟门店4,435家，自营门店396家，较年初净减少177家 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润从12.9/14.1亿元下调至11.1/12.2亿元，新增2027年归母净利润预测13.1亿元，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为13/12/11倍 [8] 财务预测表数据 - 资产负债表：2024 - 2027E流动资产分别为6,161、7,139、8,439、10,286百万元等多项数据 [9] - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为13,891、15,225、16,739、18,379百万元等多项数据 [9] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为1,856、929、892、1,399百万元等多项数据 [9] - 重要财务与估值指标：2024 - 2027E每股净资产分别为5.80、6.81、7.92、9.12元等多项数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][15] 报告的核心观点 - 公司在加强主品牌周大生基础上搭建子品牌矩阵，有望协同抢占市场份额；考虑黄金消费市场承压，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为151.06亿/166.98亿/184.21亿，归母净利润为11.08亿/12.37亿/13.77亿，对应PE为13倍/12倍/10倍 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年营收分别为162.90亿、138.91亿、151.06亿、166.98亿、184.21亿，增速分别为46.52%、 - 14.73%、8.75%、10.53%、10.32%；归母净利润分别为13.16亿、10.10亿、11.08亿、12.37亿、13.77亿，增速分别为20.67%、 - 23.25%、9.71%、11.62%、11.31% [3] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.21元、0.93元、1.01元、1.13元、1.26元；市盈率分别为12.55、15.62、12.89、11.54、10.37；市净率分别为2.61、2.51、2.25、2.26、2.27；净资产收益率分别为21.09%、15.72%、17.50%、19.61%、21.93%；股息收益率分别为7.29%、7.29%、7.92%、8.84%、9.84% [3] 事件 - 周大生发布2024年报及2025年一季报，2024年营收138.91亿元，同比降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比降22.11%，非经常性损益0.23亿元主要来自政府补助，拟每10股派现金红利6.5元含税 [4][11] - 2024Q4营收30.83亿元，同比降18.79%，归母净利润1.55亿元，同比降29.69%，扣非归母净利润1.50亿元，同比降29.76%；2025Q1营收26.73亿元，同比降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比降27.97% [4][11] 点评 - 金价高企致终端消费承压，线上收入逆势增长。2024年营收138.91亿元，分产品看，素金首饰营收114.39亿元，占比82.35%，降16.62%；镶嵌首饰营收7.58亿元，占比5.46%，降17.36%；其他首饰营收6.01亿元，占比4.33%，增66.70%；品牌使用费营收7.06亿元，占比5.08%，降18.13%；其他业务营收3.87亿元，占比2.78%，降10.05% [5][12] - 分销售模式看，自营线下营收17.44亿元，占比12.55%，增7.80%，平均门店数343家，增53家，单店收入508.33万元，降8.86%；电商线上营收27.95亿元，占比20.12%，增11.42%；加盟营收91.87亿元，占比66.13%，降23.26%，平均门店数4798家，增331家，单店收入191.47万元，降28.56%；其他业务营收3.87亿元，占比2.79%，降10.05% [5][12] 费用率情况 - 2024年公司费用率9.46%，增2.91pct，销售费用11.67亿元，增23.58%，销售费用率8.40%，增2.60pct；管理费用1.11亿元，增4.85%，管理费用率0.80%，增0.15pct；研发费用0.14亿元，增15.87%，研发费用率0.10%，增0.03pct；财务费用0.22亿元，增469.41%，财务费用率0.16%，增0.13pct [13] - 2024Q4公司费用率12.30%，增2.53pct；2025Q1公司费用率10.63%，增4.94pct [13] 毛利率及周转现金流情况 - 2024年公司毛利率20.80%，增2.66pct，归母净利率7.27%，降0.81pct，扣非归母净利率7.11%，降0.67pct；2024Q4毛利率21.58%，增3.69pct；2025Q1毛利率26.21%，增10.64pct [14] - 2024年存货周转天数129天，增35天，应收账款周转天数23天，降3天；2024年经营性净现金流18.56亿元，增1238.90% [14] 多品牌矩阵情况 - 2024年末周大生品牌门店5008家，加盟店4655家，减120家，自营店353家，增22家；公司推进“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设 [15] - “周大生X国家宝藏”专攻高线渠道和核心商场；“周大生经典”聚焦非遗和文化传承，主打黄金品类；“转珠阁”2024年下半年推出，专注国风文创珠串类产品 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,297|17,288|19,559| |YOY(%)|46.5| - 14.7|10.1|13.0|13.1| |归母净利润(百万元)|1,316|1,010|1,151|1,360|1,589| |YOY(%)|20.7| - 23.2|14.0|18.2|16.8| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.6|21.8|21.9| |净利率(%)|8.1|7.2|7.5|7.9|8.1| |ROE(%)|20.6|15.8|15.3|15.4|15.2| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.05|1.24|1.45| |P/E(倍)|10.9|14.1|12.4|10.5|9.0| |P/B(倍)|2.2|2.2|1.9|1.6|1.4| [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 受金价上涨影响，公司2024年及2025Q1经营业绩持续承压，考虑金价波动、消费环境低迷等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，对应EPS为1.05/1.24/1.45元，当前股价对应PE为12.4/10.5/9.0倍，认为公司通过重塑多品牌定位，未来成长动能值得期待，当前估值合理，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年4月30日，当前股价13.03元，一年最高最低17.60/9.97元，总市值142.80亿元，流通市值141.97亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.90亿股，近3个月换手率53.6% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收138.91亿元（同比 - 14.7%）、归母净利润10.10亿元（ - 23.2%）；2025Q1实现营收26.73亿元（ - 47.3%）、归母净利润2.52亿元（ - 26.1%） [4] 分模式与分产品营收情况 - 2024年自营线下/线上/加盟分别实现营收17.44/27.95/91.87亿元，同比 + 7.8%/+11.4%/ - 23.3%；素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现营收114.39/7.58/7.06亿元，同比 - 16.6%/ - 17.4%/ - 18.1% [5] - 2025Q1自营线下/线上/加盟分别实现营收5.27/5.34/15.84亿元，同比 - 16.3%/ - 6.7%/ - 58.6%；镶嵌类/素金类产品分别实现营收1.28/21.15亿元，同比 + 0.2%/ - 53.2% [5] 盈利能力情况 - 2025Q1公司综合毛利率为26.2%（ + 10.6pct），销售/管理/财务费用率分别为9.5%/1.0%/0.1%，同比分别 + 4.5pct/+0.5pct/ - 0.2pct [5] 渠道与品牌情况 - 2024年线下新开/净开门店663家/ - 98家，期末门店总数达5008家，其中加盟/自营分别净开 - 120/22家，加盟渠道承压，直营渠道保持更强韧性 [6] - 重塑多品牌定位，加强“周大生X国家宝藏”“周大生经典”“转珠阁”品牌矩阵建设，同时积极针对品牌出海进行团队储备和资源对接 [6] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入为152.97/172.88/195.59亿元，同比增长10.1%/13.0%/13.1%；归母净利润为11.51/13.60/15.89亿元，同比增长14.0%/18.2%/16.8% [7] - 2025 - 2027年毛利率分别为21.6%/21.8%/21.9%，净利率分别为7.5%/7.9%/8.1%，ROE分别为15.3%/15.4%/15.2% [7]

文章核心观点 知名私募同犇投资近期对周大生和劲仔食品2家上市公司进行了调研，介绍了同犇投资机构情况及两家公司调研纪要 [1][2][3] 同犇投资机构情况 - 同犇投资是有特色的阳光私募，2014年1月成立，实缴资本1000万，2014年5月4日获私募投资基金管理人登记证书 [3] - 由新财富最佳分析师创建，是“五年金牌分析师转型阳光私募”唯一团队 [3] - 公司总经理、投资总监童驯曾在上海申银万国证券研究所工作12年，08 - 12年连续五年获新财富食品饮料行业最佳分析师第一名，擅长大消费投资 [3] 周大生调研纪要 - 2024年和今年第一季度经营受金价波动影响，采取加强产品研发、调整品牌矩阵、推进零售模式和数字化转型等措施应对 [1] - 毛利率提升源于自营业务占比提升和产品组合优化，黄金库存占总存货70%，其中20%为黄金租赁 [1] - 国家宝藏品牌将升级为“国宝文化典藏金品引领者”，从品牌、产品、营运三方面全面提升 [1] - 周大生经典定位为非遗赛道，转珠阁采用轻资产、高毛利、高周转模式 [1] - 加盟店30%位于一二线城市，70%位于三四线及以下城市，铺货额占开店初始投入90% [1] 劲仔食品调研纪要 - 2025年第一季度营收5.95亿元，同比增长10.27%，净利润6755万元 [2] - 线下渠道拓展顺利，零食专营渠道增速较快，流通渠道增长稳定，BC超市等高势能渠道拓展稳定；线上渠道略有下滑 [2] - 2024年鹌鹑蛋业务双位数增长，采取差异化、品牌化、长期化发展策略，推出“七个博士”品牌和创新产品，市场规模潜力大 [2] - 海外市场销售收入约3400万，同比增长90%，重点突破东南亚市场，开发符合当地口味产品 [2] - 豆制品增长得益于传统豆干品质升级和新品推出 [2] - 量贩零食店将丰富SKU提升销量，电商渠道将精细化管理，优化考核方式，提升品牌曝光率 [2] - 深海鳀鱼保持高速发展，一季度实现双位数增长，将继续聚焦核心品类研发创新，拓展新渠道和空白网点 [2] - 通过优化供应链、推出创新产品、提升品牌投入和产能利用率来提升鹌鹑蛋毛利率 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年报及2025一季报业绩符合预期，2024年营收和归母净利润同比下降，2025Q1营收和归母净利润也同比下降，主要因黄金价格上涨抑制需求和加盟商拿货意愿不足，且期间费用率上升，2025Q1还有黄金租赁业务公允价值变动亏损 [7] - 金价高企下黄金产品承压，全品类收入普遍收缩，但毛利率大幅上升，自营与电商业务韧性强，2025Q1各渠道黄金销售收入均同比下降 [7] - 自营韧性强于加盟，公司推出差异化门店矩阵，2025Q1加快开设自营门店，加盟渠道产品销售收入大幅下降，自营渠道收入、毛利相对稳定 [7] - 公司公布2024年度利润分配预案，拟向全体股东派发现金股利，2024年累计分红总额占归母净利润的102.09% [7] - 维持“买入”评级，公司具备多方面壁垒，随着金价稳定消费者观望情绪或减弱，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024年为138.91亿元，同比-14.7%；2025Q1为26.73亿元，同比-47.3%；预计2025E为154.66亿元，同比11.3%；2026E为167.96亿元，同比8.6%；2027E为179.81亿元，同比7.1% [6] 归母净利润 - 2024年为10.10亿元，同比-23.3%；2025Q1为2.52亿元，同比-26.1%；预计2025E为11.15亿元，同比10.4%；2026E为12.02亿元，同比7.8%；2027E为12.73亿元，同比5.9% [6] 每股收益 - 2024年为0.93元/股；2025Q1为0.23元/股；预计2025E为1.02元/股；2026E为1.10元/股；2027E为1.16元/股 [6] 毛利率 - 2024年为20.8%；2025Q1为26.2%；预计2025E为19.0%；2026E为18.8%；2027E为18.9% [6] ROE - 2024年为15.9%；2025Q1为3.8%；预计2025E为16.7%；2026E为17.2%；2027E为17.5% [6] 市盈率 - 2024年为14；预计2025E为13；2026E为12；2027E为11 [6] 财务摘要 营业总收入 - 2023A为162.90亿元；2024A为138.91亿元；预计2025E为154.66亿元；2026E为167.96亿元；2027E为179.81亿元 [9] 净利润 - 2023A为13.13亿元；2024A为10.02亿元；预计2025E为11.15亿元；2026E为12.02亿元；2027E为12.73亿元 [9] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A为13.16亿元；2024A为10.10亿元；预计2025E为11.15亿元；2026E为12.02亿元；2027E为12.73亿元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.20元 [1][7] 报告的核心观点 - 周大生2024年业绩受高金价影响承压，2025年一季度业绩仍不佳，但公司延续高分红政策，且随着消费者对高金价接受度提高，有望凭借自身优势胜出 [1] - 公司完善品牌布局提升经营韧性，加盟渠道调整致收入承压，金价上涨提振一季度净利率，下调2025 - 2026年归母净利润预测并引入2027年预测，给予2025年17倍PE对应目标价 [1][3][4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年收入138.9亿元（同比 - 14.7%），归母净利10.1亿元（同比 - 23.25%），略低于预期；1Q25收入26.7亿元（同比 - 47.3%），归母净利2.5亿元（同比 - 26.1%） [1] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元（含税），全年累计分红0.95元/股（含税），对应股息率约7% [1] 品牌布局 - 完善四大品牌矩阵布局，“周大生”主品牌调整门店和产品结构，“周大生经典”主打黄金，“周大生国家宝藏”专攻高线渠道，“转珠阁”定位轻资产等，已开设60余家 [2] 渠道收入 - 1Q25加盟业务收入15.8亿元（同比 - 58.6%），收入占比降至59.3%；线下自营/电商渠道收入分别5.27/5.34亿元，同比分别 - 16.3%/ - 6.7%，收入占比分别为19.7%/20% [3] 财务指标 - 1Q25毛利率26.2%（同比 + 10.6pct），期间费用同比减少1.5%，费用率同比 + 4.9pct至10.6%，公允价值变动损益 - 0.90亿元，净利率9.4%（同比 + 2.7pct） [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润12%/11%至11.0亿元和12.3亿元，引入27年归母净利润13.8亿元，同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7%；给予25年17倍PE，对应目标价17.2元 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|16,290|13,891|15,246|16,999|18,968| |+/-%|46.52|(14.73)|9.75|11.50|11.59| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,316|1,010|1,104|1,227|1,383| |+/-%|20.67|(23.25)|9.27|11.18|12.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.20|0.92|1.01|1.12|1.26| |ROE(%)|20.56|15.77|17.15|18.39|19.88| |PE(倍)|11.13|14.50|13.27|11.93|10.58| |PB(倍)|2.29|2.30|2.28|2.20|2.11| |EV EBITDA(倍)|7.94|9.65|9.52|8.53|7.76| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|市值（上市地货币；百万元）|收盘价（上市地货币；元）|PE (x) - 2024A|PE (x) - 2025E|PE (x) - 2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |002345 CH|潮宏基|9,276|10.44|25.6|21.4|18.5| |1929 HK|周大福|95,583|9.57|17.1|14.4|13.1| |600612 CH|老凤祥|15,437|48.68|7.8|7.3|6.7| |平均值| - | - | - |16.8|14.4|12.8| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 周大生2024年及2025Q1业绩承压，2024年营收和归母净利润同比下降14.7%和23.2%，2025Q1营收和归母净利润同比下降47.3%和26.1%，但分红率优异 [1][2] - 分渠道看，2024年自营线下拓店迅速、营收规模扩张，自营线上业务增速优异、电商运营能力提升，加盟业务黄金批发下滑较大；2025Q1各渠道营收均有下降，加盟业务降幅最大 [3][4][5] - 分产品看，2024年素金和镶嵌首饰营收下降，2025年公司将优化产品结构，推出黄金爆品并加强非黄金品类特色产品开发 [10] - 展望2025年，公司以门店和产品结构优化为重点，预计营收增长3%至143.04亿元，归母净利润增长3.3%至10.43亿元 [11] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收138.9亿元，同比降14.7%；归母净利润10.1亿元，同比降23.2%；毛利率20.8%，同比升2.7pcts；销售费用率8.4%，同比升2.6pcts；管理费用率0.8%，同比升0.1pcts；归母净利率7.3%，同比降0.8pcts [1] - 2025Q1营收26.7亿元，同比降47.3%；归母净利润2.5亿元，同比降26.1%；毛利率26.2%，同比升10.6pcts；归母净利率9.4%，同比升2.7pcts [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.43/11.50/12.78亿元 [11] 渠道情况 自营线下 - 2024年营收17.44亿元，同比增7.8%；年末门店353家，净开22家，增速7%；单店营收508.33万元，同比降8.86%；单店毛利158.84万元，同比增9.06% [3] - 2025Q1营收5.27亿元，同比降16.29% [3] 自营线上 - 2024年营收27.95亿元，同比增11.42%；镶嵌类收入1.48亿元，同比增5.88%；黄金类收入19.93亿元，同比增3.79% [4] - 2025Q1营收5.3亿元，同比降6.71% [4] 加盟业务 - 2024年营收91.87亿元，同比降23.26%；年末门店4655家，净关120家；单店拿货收入191.47万元，同比降28.56%；单店毛利31.79万元，同比降20.47% [5] - 2025Q1营收15.84亿元，同比降58.63% [5] - 2025年预计加大门店结构优化力度，升级品牌、重新定位产品线、开拓新门店模式 [5] 产品情况 - 2024年素金首饰营收114.4亿元，同比降16.62%，毛利率11.46%，同比升2.8pcts；镶嵌首饰营收7.6亿元，同比降17.36%，毛利率24.04%，同比降7.61pcts [10] - 2025年将在黄金品类推爆品，加强非黄金品类特色产品开发 [10] 其他财务指标 - 2024年存货周转天数129天，同比延长35天；应收账款周转天数23天，同比缩短2天；经营活动现金流净额18.6亿元 [10] - 2024年末派发末期股息0.65元/股，叠加中期股息0.3元/股，合计0.95元/股，股利支付率102.09%，4月29日收盘价计算股息率7.32% [1]

文章核心观点 - 周大生2024年及1Q25业绩受金价快涨影响下滑 但凭借品牌形象、产品布局和门店运营能力有望胜出 维持“买入”评级 同时下调2025 - 2026年归母净利润预测并引入2027年预测 给予2025年17倍PE对应目标价17.2元 [1][4] 业绩情况 - 2024年收入138.9亿元 同比-14.7% 归母净利10.1亿元 同比-23.25% 略低于预期 1Q25收入26.7亿元 同比-47.3% 归母净利2.5亿元 同比-26.1% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.5元 全年累计分红0.95元/股 对应股息率约7% [1] 品牌布局 - 公司完善四大品牌矩阵布局以提升经营韧性 “周大生”主品牌调整门店形象和产品结构改善单店盈利 “周大生经典”主打黄金品类 融合东方文化与现代时尚 “周大生国家宝藏”专攻高线渠道 已进驻一线商圈 “转珠阁”定位轻资产、高毛利、高周转 专注国风文创珠串类产品 已开设60余家 [2] 渠道与财务 - 1Q25加盟业务收入15.8亿元 同比-58.6% 收入占比降至59.3% 主要因加盟商关店意愿提升 周大生品牌终端门店净减少177家至4831家 线下自营/电商渠道收入分别5.27/5.34亿元 同比分别-16.3%/-6.7% 收入占比分别为19.7%/20% [3] - 1Q25毛利率为26.2% 同比+10.6pct 预计受益于金价上涨 期间费用同比减少1.5% 但费用率同比+4.9pct至10.6% 公允价值变动损益为-0.90亿元 综合影响下 净利率为9.4% 同比+2.7pct [3] 盈利预测与估值 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润12%/11%至11.0亿元和12.3亿元 引入2027年归母净利润13.8亿元 同比增速分别为9.3%/11.2%/12.7% [4] - 参考可比公司 给予公司2025年17倍PE 对应目标价17.2元 [4]

财务表现 - 24年全年收入138 9亿元 同比下滑14 73% 归母净利润10 1亿元 同比下滑23 25% 其中Q4收入30 83亿元 同比下滑18 79% 归母净利润1 55亿元 同比下滑29 69% [1] - 1Q25营收26 73亿元 同比下滑47 28% 归母净利润2 52亿元 同比下滑26 12% 毛利额7 01亿元 同比下滑11 25% 业绩承压主要因金价高企抑制黄金消费 [1] 产品结构 - 1Q25素金类收入1 28亿元 同比微增0 15% 镶嵌类收入21 15亿元 同比下滑53 15% 营收占比分别为4 79%和79 11% 银饰等其他辅品类收入1 5亿元 同比增长36 5% [2] - 电商渠道中镶嵌类收入0 38亿元 同比下滑8 17% 黄金类收入3 27亿元 同比下滑17 61% 辅品类收入1 45亿元 同比增长31 59% [2] 渠道表现 - 1Q25自营线下收入5 27亿元 同比下滑16 29% 其中镶嵌类收入0 33亿元 同比增长39 28% 黄金类收入4 85亿元 同比下滑19 12% [2] - 加盟渠道收入15 84亿元 同比下滑58 63% 其中黄金产品收入12 8亿元 同比下滑63 31% 镶嵌产品收入0 56亿元 同比下滑9 24% 品牌使用费2 11亿元 同比下滑10 58% [2] 门店策略 - 24年末门店总数5008家 净减少98家 其中加盟店净减120家至4655家 自营店净增22家至353家 [3] - 25Q1末门店总数4831家 较年初净减177家 其中加盟店净减220家 自营店净增43家 [3] 品牌战略 - 25年重点推进"周大生X国家宝藏""转珠阁""周大生经典"等子品牌矩阵 "转珠阁"专注国风文创珠串类产品 单店投入低回报率高 国家宝藏定位高端 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为10 85/12 32/13 77亿元 同比增长7 4%/13 6%/11 8% 对应PE分别为13 5/11 9/10 6倍 [4]