报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 公司1-3Q2024营收同比减少13.49%,归母净利润同比减少21.95% [1] - 单季度3Q2024营收同比减少40.91%,归母净利润同比减少28.70% [1] - 1-3Q2024公司综合毛利率上升2.36个百分点,期间费用率上升3.08个百分点 [1][2] 公司经营情况 - 前三季度公司门店净增129家,完善国家宝藏产品矩阵 [3] 分析师预测 - 分析师下调对公司2024/2025/2026年EPS预测23%/25%/26%至0.99/1.05/1.12元 [4]

报告投资评级 - 增持评级[2][5] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩承压利润下滑，前三季度营收108.09亿元同比下滑13.49%，归母净利润8.55亿元同比下滑21.95%，单三季度营收26.12亿元同比下滑40.91%，归母净利润2.53亿元同比下滑28.70%[3] - 金价高位上涨影响行业，公司电商及自营保持稳健增长，加盟业务收入下降明显，分产品类别来看，镶嵌类产品营业收入下降，素金类产品营业收入也下降[3] - 前三季度净增门店129家，三季度门店净增有所放缓，未来公司依托品牌矩阵布局、全面数字化以及全球化的三大方向有望保持网点数量的持续扩张[4] - 公司是国内最具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能，考虑到行业受到金价影响调整盈利预测，预计2024 - 2026年EPS分别为1.01/1.15/1.28元，对应PE分别为11/10/9x，调整为“增持”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 前三季度公司整体业绩下滑，营收、归母净利润、销售毛利率、归母净利润率等指标均有不同程度的下降，单三季度业绩下滑幅度较大，如归母净利润同比下滑28.70%[3] - 按业务渠道划分，自营线下业务和电商业务有增长，加盟业务收入下降明显，分产品类别来看，镶嵌类和素金类产品营业收入均下降[3] 门店情况 - 前三季度净增门店129家，第三季度净增门店5家，期末总门店数达到5235家，其中加盟门店和自营门店数量有相应增减变化[4] 投资建议 - 公司是国内大型珠宝运营商，有多种优势，考虑金价影响调整盈利预测后给出增持评级，预计2024 - 2026年EPS和PE情况[5]

报告投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告核心观点 - 周大生发布2024年三季报1 - 3Q24实现收入108.09亿元同比减少13.49%归母净利润8.55亿元同比减少21.95%扣非归母净利润8.37亿元同比下降20.55%其中3Q收入26.12亿元同比减少40.91%归母净利2.53亿元同比减少28.70%扣非归母净利润2.52亿元同比下降27.23%[4] - 1 - 3Q24新开门店474家净增加129家截至9月末门店总数5235家其中加盟店4886家自营店349家[6] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润各10.6、11.5、13.2亿元参照可比公司2024年估值考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张给予2024年12 - 15倍PE对应合理市值区间128 - 160亿元对应合理价值区间11.65 - 14.57元维持优于大市评级[8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 1 - 3Q24各项业务收入有增有减加盟业务收入76.6亿元同比减少19.75%自营线下业务收入13.54亿元同比增长9.77%电商业务收入16.53亿元同比增长5.94%[5] - 2022 - 2026年营业收入、净利润等财务指标呈现不同幅度的增减变化如2024年预计营业收入13982百万元较2023年下降14.2%净利润1064百万元较2023年下降19.1%[7] - 各项财务比率如毛利率、净资产收益率等在2023 - 2026年期间也有相应的变化趋势[10] - 偿债能力指标方面资产负债率在2023 - 2026年期间呈上升趋势分别为20.3%、24.8%、27.3%、29.4%[10] - 经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数等在2023 - 2026年期间有不同程度的变化[11] 业务运营方面 - 1 - 3Q24新开门店和关闭门店情况以及净开店数量加盟和自营店各自的数量变化[6] - 3Q24公司聚焦战略目标注重发展质量在产品研发、结构调整、市场营销等方面开展工作自营、电商业务逆势增长加盟渠道营业收入受影响下降[6]

公司概况 - 周大生珠宝股份有限公司是一家上市公司,证券代码为002867[1] - 公司于2024年11月5日接待了1位来自Point 72的投资者洪瑞祥[1] 投资者关系活动 - 本次活动为特定对象调研,地点在公司总部会议室[1] - 公司证券事务代表荣欢接待了投资者[1] - 投资者就行业情况、金价波动影响、公司披露公告等内容进行了交流,并参观了公司展厅[1] - 公司严格按照信息披露相关制度,确保信息披露真实、准确、完整、及时、公平,未出现未公开重大信息泄露[1] - 现场调研的投资者已按深交所要求签署承诺函[1] 公司表现 - 公司2024年第三季度报告表现良好[1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[2][3][6] 报告的核心观点 - 高金价抑制终端需求拓店节奏放缓公司24Q3季报业绩下降但国庆推出新品且渠道模式成熟若金价平稳有望积极开店[1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24Q3季报前三季度营业收入108.1亿同比下降13.5%归母净利润8.55亿同比下降21.95%24Q3收入和归母净利润分别同比下降40.9%和28.7%[1] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.96、1.16和1.33元（原1.15、1.32和1.44元）[2][6] - 2022 - 2026年营业收入、营业利润、归属母公司净利润同比有增有减[2] - 2024Q3各渠道各产品收入有不同幅度同比变化[1] - 2024Q3公司毛利率同比增长9.7pct至27.5%销售、管理和研发费用率分别同比增长6.3pct、0.4pct和0.1pct归母净利率同比增长1.7pct至9.7%[1] - 截至24Q3存货周转天数为124天同比增加32天24Q3经营活动现金流为0.21亿去年同期为 - 8.25亿[1] 市场表现 - 股价2024年11月1日为11.15元目标价格为13.44元52周最高价/最低价为18.91/9.72元[3] - 1周1月3月12月绝对表现和相对表现有不同幅度变化[3] 行业对比 - 与老凤祥、飞亚达等可比公司对比后给予2024年14倍PE估值[2][7]

报告公司投资评级 - 周大生投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 金价持续高位运行使需求端承压导致周大生营收和归母净利润下滑但公司持续线下开店毛利率和归母净利率均改善且作为头部珠宝首饰品牌长期有增长潜力不过受宏观经济和金价高位影响下调利润预测参考可比公司给予目标价维持推荐评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度周大生实现营收108.09亿元同比下滑13.49%归母净利润8.55亿元同比下滑21.95%单Q3营收26.12亿元同比下滑40.91%归母净利润2.53亿元同比下滑28.70%扣非归母净利润2.52亿元同比下滑27.23%[1] - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为16290、14486、16076、17636同比增速分别为46.5%、-11.1%、11.0%、9.7%归母净利润（百万）分别为1316、1107、1308、1399同比增速分别为20.7%、-15.9%、18.1%、6.9%[2] - 2024年前三季度周大生线下自营收入13.5亿元同比增长9.77%占比12.5%电商收入16.5亿元同比增长5.94%占比15.3%加盟收入7.7亿元同比下滑19.75%占比70.9%从产品看镶嵌类收入5.9亿元同比下降22.46%占比5.4%素金类收入89.0亿元同比下降15.04%占比82.3%[1] - 2024年前三季度周大生新开门店474家其中加盟店421家自营店53家截至9月底拥有5235家门店其中加盟店4886家自营店349家单三季度毛利率27.5%yoy + 9.7pct归母净利率9.7%yoy + 1.7pct[1] - 周大生总市值122.20亿元流通市值120.40亿元资产负债率24.91%每股净资产5.66元12个月内最高/最低价为20.19/10.05总股本109592.63万股已上市流通股107979.63万股[3] - 2024 - 2026年周大生预测的主要财务比率如毛利率分别为18.5%、18.1%、17.8%净利率分别为7.7%、8.1%、7.9%ROE分别为17.1%、19.0%、19.2%ROIC分别为20.4%、22.6%、23.0%资产负债率分别为22.7%、22.4%、21.9%等[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司Q2-Q3黄金饰品终端动销偏弱,收入及利润增长承压 [1] - 金价高位波动增强黄金饰品消费观望情绪,下游客户补货热情持续下降 [1] - 公司持续加大产品研发和优化产品结构、加强广告宣传及市场营销力度,Q3毛利率同比改善 [1] - 自营渠道逆势小幅增长,加盟渠道受客户补货意愿不足影响收入端承压 [2] - 公司持续推进品牌矩阵和IP产品助力增长,但考虑金价高位波动影响,下调盈利预测 [2] 分部门总结 主营业务收入 - 1-3Q24公司主营业务收入108.09亿元,同比下降13.49% [1] - 素金类和镶嵌类产品收入分别同比下降15.04%和22.46% [2] 盈利情况 - 1-3Q24公司归母净利润8.55亿元,同比下降21.95% [1] - 考虑金价高位波动影响,公司下调24-26年盈利预测 [2] 门店拓展 - 1-3Q24公司净增129家门店至5235家,其中加盟门店4886家、自营门店349家 [2] - Q3公司开店速度有所放缓 [2]

投资评级 - 报告公司6个月评级为买入（维持评级）[1] 核心观点 - 24Q3公司收入26亿，同比下降41%；归母净利润2.5亿，同比下降29%[1] - 24Q1-3公司收入108亿，同比下降13.5%；归母净利润8.5亿，同比下降22%[1] - 24Q3公司毛利率27.48%，同比增加9.7个百分点，主要受益于自营渠道金价上涨、加盟渠道黄金出货量占比提升以及电商渠道高毛利率饰品类占比提升[1] - 24Q4及全年净利润降幅争取收窄，全年门店数净增200家以上，电商板块继续发力，提升自营比重，品牌矩阵战略布局落地，开启全球化[2] - 24Q3全口径黄金出货量13.41吨，同比下降41.7%；24Q1-3全口径累计黄金出货量48.11吨，同比下降25.87%[4] - 调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为10.7亿、12.2亿、14亿，EPS分别为1.0元、1.1元、1.3元[3] 财务数据 - 24Q1-3公司毛利率20.58%，同比增加2.36个百分点；净利率7.89%，同比下降0.85个百分点[1] - 预计24-26年营业收入分别为158.01亿、174.13亿、197.64亿，增长率分别为-3.00%、10.20%、13.50%[9] - 预计24-26年归属母公司净利润分别为10.7亿、12.2亿、14亿，增长率分别为-18.70%、13.70%、14.70%[9] - 预计24-26年EPS分别为0.98元、1.11元、1.27元，市盈率分别为11X、10X、9X[9] - 24Q3公司毛利率提升明显，主要受益于自营渠道金价上涨、加盟渠道黄金出货量占比提升以及电商渠道高毛利率饰品类占比提升[1] 战略与展望 - 24Q4及全年净利润降幅争取收窄，全年门店数净增200家以上，电商板块继续发力，提升自营比重，品牌矩阵战略布局落地，开启全球化[2] - 公司计划通过调整产品结构、提升非黄产品占比、优化营销策略、提升门店流量、推进数字化和全球化等方式实现增长[4] - "国家宝藏"冠名费用在Q2、Q3对费用影响明显，但未来有望对品牌势能和效益产生积极回报[4] 市场表现 - 当前股价11.15元，一年内最高价20.34元，最低价9.97元[7] - A股总股本1,095.93百万股，流通A股股本1,079.80百万股，A股总市值12,219.58百万元，流通A股市值12,039.73百万元[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 加盟业务 - 加盟业务黄金收入大幅下滑,门店数量保持平稳,公司聚焦单店效率提升 [2] - 短期由于终端消费环境波动和金价高企,居民黄金首饰购买意愿相对较弱,对公司加盟业务整体黄金发货量造成影响 [2] - 公司及加盟商适当放缓拓店力度,聚焦单店效率提升 [2] 自营线下业务 - 自营线下业务处于拓店阶段,三季度收入表现平稳 [3] - 公司借助直营门店加大对薄弱地区的渗透力度,在一二线城市核心商圈开设自营店以打造渠道样板店 [3] 自营线上业务 - 自营线上业务快速增长,产品结构优化和精细化运营带动电商业务增长 [4] - 公司采用自营与经销多元业务模式,建立更具针对性和适应性的产品营销模型 [4] - 公司从消费者需求出发,逐步形成以"黄金、饰品、玉石"为主,"珍珠"为辅的"3+1"产品品类结构 [4] 财务情况 - 应收账款管理效率高,现金回流稳健 [5] - 存货增长主要与直营店持续拓展和电商备货有关 [5] 展望和投资建议 - 预计2024年公司业绩下滑接近20%,全年营收下降15%,归母净利润下降19% [10] - 维持"买入"评级,当前价对应2024年PE为12倍 [10]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年Q3公司归母净利润同比下降28.7%,公司收入和利润均出现一定程度下滑 [2] - 自营和电商渠道逆势小幅增长,加盟渠道略有下降 [3] - 金价上涨使得公司整体毛利率有所提升,自营门店的增长使得销售费用率有明显提升 [3] - 公司终端门店稳步扩张,持续整合渠道资源 [4] - 考虑到公司分红率较高,维持"买入"评级 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润从13.9/15.7/17.4亿元下调至11.4/12.9/14.1亿元 [4] - 最新收盘价对应2024-2026年PE为11/10/9倍 [4] - 公司资产负债率较低,2023-2026年分别为20.32%、18.60%、16.99%和15.62% [11] - 公司ROIC和ROE水平较高,2023年分别为21.23%和20.62% [11]