行业投资评级 - 首次覆盖纺织服饰行业 给予标配评级 [2][61] 核心观点 - 中国珠宝市场规模将从2024年7280亿元增长至2029年9370亿元 复合年增长率5.2% [6][16] - 黄金珠宝在2024年占据中国珠宝市场73.0%份额 预计将持续主导市场 [6][17] - 古法黄金珠宝市场规模从2018年130亿元飙升至2023年1573亿元 复合年增长率64.6% [6][51] - 预计古法黄金珠宝市场将在2028年达到4214亿元 2023-2028年复合年增长率21.8% [6][51] - 行业呈现结构性分化 投资性需求增长24.54%而消费性需求下降24.69% [39] - 渠道格局向"多元并存"演变 电商渠道增速最快 预计2029年市场份额突破11% [55] 行业概况 - 中国珠宝行业经历萌芽期(1982-1993)、启动期(1993-2003)、高速发展期(2003-2013)、震荡期(2013-2016)和成熟期(2016-2024)五个发展阶段 [14][15] - 电商渗透率已提升至35% 推动行业向高效集约化发展转型 [14] - 黄金珠宝消费量从2018年736.3吨下降至2023年706.5吨 复合年增长率-0.8% [24] - 预计2028年黄金珠宝消费量将达到898.0吨 2023-2028年复合年增长率4.9% [24] - 足金珠宝占比从2023年97.5%提升至2028年98.7% 市场规模从5049亿元增长至8005亿元 [26] 驱动因素 - 金价持续走高带动投资需求 2024年末金价较年初上涨27.87% [39] - 全球央行持续增持黄金 中国央行连续9个月增持黄金 截至2025年7月达7396万盎司 [32] - 年轻消费者对国潮文化兴趣提升 拥有足金饰品比例从2019年62%升至2025年81% [35][36] - 古法工艺满足个性化需求 年轻消费者拥有足金饰品比例从2019年37%升至2025年62% [49][50] 工艺演进 - 古法黄金采用锤揲、錾刻、掐丝等传统手工技艺 强调东方美学与文化价值 [29][42] - 3D硬金技术通过提高金含量和工艺参数显著提升黄金硬度 [42] - 古法黄金成功摆脱"按克计价"模式 通过工艺价值和文化叙事拓展溢价空间 [46][49] - 古法金产品在自戴、婚庆、赠礼等主要消费场景中已成为热门选择 [46][47] 竞争格局 - 行业集中度较高 前五大企业市场份额合计达到45% [57] - 加盟渠道占据主导地位 2024年市场规模达4115亿元 占比72.35% [55] - 头部企业通过加盟扩张抢占市场份额 同时加大直营与电商投入 [55][61] - 推荐关注加盟门店数量较多、布局优质点位的老凤祥、中国黄金、潮宏基、周大生、菜百股份等 [6][61] 财务表现 - 重点公司2025年预测PE：老凤祥14.71倍、中国黄金15.36倍、潮宏基25.64倍、周大生12.97倍、菜百股份14.58倍 [63] - 行业龙头企业通过工艺升级与差异化定位维持毛利率水平 [39][41]

公司分红方案 - 2025半年度分配预案为每10股派发现金2.5元（含税），派现总额2.71亿元，占净利润比例45.70% [1] - 公司上市以来累计实施13次派现，2025年半年度股息率为1.83% [2] - 历史派现中最高股息率出现在2024年末，达4.62%，对应派现方案为每10股派6.5元 [2] 财务表现 - 2025半年度营业收入45.97亿元，同比下降43.92% [2] - 净利润5.94亿元，同比下降1.27%，基本每股收益0.55元 [2] - 加权平均净资产收益率9.09% [2] 资金动向 - 8月27日主力资金净流入238.17万元，近5日累计净流入865.16万元 [3] - 融资余额1.37亿元，近5日增加276.04万元，增幅2.05% [3] 行业对比 - 纺织服饰行业共11家公司公布2025半年度分红方案，派现额最高为华利集团11.67亿元 [3] - 周大生派现额2.71亿元在行业中排名第三，低于华利集团和森马服饰（4.04亿元） [3] - 行业派现占净利润比例最高为森马服饰124.32%，周大生45.70%处于中游水平 [3][4] - 行业股息率最高为百隆东方2.93%，周大生1.83%低于行业均值 [3][4]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][6][17] 核心观点 - 公司单二季度归母净利润同比增长31%至3.42亿元，显著改善[2][8] - 收入端受金价高企和终端需求观望影响承压，但利润端因产品结构优化和费用控制表现稳定[2][8] - "悦己"消费趋势带动时尚银饰等品类增长11.11%[3][11] - 公司拟派发现金股利2.71亿元，占归母净利润46%[2][8] - 预计2025-2027年归母净利润为11.2/12.8/13.95亿元，对应PE 12.8/11.2/10.3倍[4][17] 财务表现 - 2025上半年营收45.97亿元（同比-43.29%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%）[2][8] - 单二季度营收19.24亿元（同比-38.47%），归母净利润3.42亿元（同比+31.32%）[2][8] - 毛利率30.34%（同比+11.96个百分点），受益产品结构优化和金价上行[4][13] - 销售费用4.96亿元（同比-6.19%），费用率10.8%[4][13] - 存货周转天数248.14天（同比增加143天）[13][15] - 经营性现金流净额4.03亿元（同比-68.83%）[15] 业务分拆 - 自营线下收入8.9亿元（同比-7.56%），电商收入11.68亿元（同比-1.94%）[3][11] - 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%），受加盟商补货频次减少影响[3][11] - 素金产品收入34.15亿元（同比-50.94%），镶嵌类收入2.86亿元（同比-23.08%）[3][11] - 时尚银饰等品类收入3.2亿元（同比+11.11%）[3][11] - 门店总数4718家，上半年净减少290家[3][11] 行业与展望 - 高金价环境抑制终端需求和加盟商拿货[2][8] - 未来收入端有望随金价缓和及产品创新逐步恢复[4][17] - 利润端因高毛利产品占比提升和费用优化预计保持韧性增长[4][17]

利润分配方案 - 公司拟以截至披露日的总股本1,085,473,893股为基数，每10股派发现金股利2.50元（含税），合计派发现金股利271,368,473.25元 [2] - 本次分配不送红股且不以资本公积转增股本，母公司剩余未分配利润为2,572,638,633.79元 [2] - 若总股本因可转债转股、股份回购等原因变动，将按"现金分红比例不变"原则调整分配方案 [2] 财务数据基础 - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为593,814,656.47元 [1] - 截至2025年6月30日，合并报表可供分配利润为3,762,882,317.47元，母公司报表可供分配利润为2,844,007,107.04元 [1] - 分配方案以母公司可供分配利润为基准，采用孰低原则确定 [1] 决策程序与合规性 - 董事会第七次会议全票通过利润分配预案（11票同意、0票反对、0票弃权） [1] - 预案尚需提交2025年第二次临时股东会审议批准 [1][3] - 方案符合《公司法》《公司章程》及证监会现金分红相关规定，兼顾发展阶段与资金需求 [2] 分配政策目标 - 现金分红金额占当期归属于上市公司股东净利润的45.71%（271,368,473.25元/593,814,656.47元） [2] - 旨在落实"质量回报双提升"行动，与股东共享经营成果并保障投资者利益 [2] - 分配后剩余资金将用于支持公司经营发展需求 [2]

会议基本信息 - 公司决定于2025年9月17日召开2025年第二次临时股东会，会议通过现场表决和网络投票相结合的方式召开 [1] - 现场会议召开时间为2025年9月17日15:00，网络投票时间为同日9:15至15:00 [1] - 会议召开地点为深圳市罗湖区布心路3033号水贝壹号A座24层多功能会议室 [2] 参会人员资格 - 股权登记日收市时登记在册的全体普通股股东有权出席，可委托代理人表决 [2] - 公司董事、监事、高级管理人员及聘请律师应当出席会议 [2] - 融资融券业务投资者需通过受托证券公司办理登记手续后方可参会 [4] 会议审议事项 - 议案已通过第五届董事会第七次会议及第五届监事会第七次会议审议 [3] - 第3、4、5项议案为特别决议事项，需获得出席股东所持有效表决权三分之二以上通过 [3] - 中小投资者表决将单独计票并披露 [3] 会议登记方式 - 个人股东需持身份证及持股凭证登记，法人股东需持营业执照复印件等文件 [4] - 异地股东可通过书面信函或电子邮件方式登记，截止时间为2025年9月16日16:00 [5] - 登记联系方式：电子邮箱szchowtaiseng@126.com，电话0755-82288871 [5] 网络投票安排 - 股东可通过深交所交易系统或互联网投票系统（http://wltp.cninfo.com.cn）参与投票 [5][8] - 交易系统投票时间为9:15-9:25/9:30-11:30及13:00-15:00，互联网投票时间为9:15-15:00 [8] - 重复投票时以第一次有效投票结果为准 [8]

公司治理 - 周大生于8月27日晚间发布公告续聘安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度审计机构 [2]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入45.97亿元 同比下降43.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为5.94亿元 同比下降1.27% [1] 经营数据 - 营业收入与净利润呈现显著分化 净利润降幅远低于营收降幅 [1] - 净利润率约为12.9% 较同期大幅提升 反映盈利能力结构性改善 [1]

公司治理动态 - 公司于8月27日晚间发布第五届董事会第七次会议决议公告 [2] - 会议审议通过《关于的议案》等多项议案 [2]

公司治理动态 - 周大生于8月27日晚间召开第五届监事会第七次会议 [2] - 会议审议通过包括《关于的议案》在内的多项议案 [2]

财务表现 - 营业收入45.97亿元 同比下降43.92% [1] - 归母净利润5.94亿元 同比下降1.27% [1] - 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [1] - 基本每股收益0.55元 [1]