报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收及业绩下滑，主因加盟渠道发货承压、销售费用率提升；2025 年 1 季度，公司营业收入继续下降，但受益于毛利率明显改善，业绩降幅好于营收 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2024 年年报及 2025Q1 季报，2024 年实现营收 138.91 亿元，同比下降 14.73%，归母净利润 10.10 亿元，同比下降 23.25%，扣非净利润 9.88 亿元，同比下降 22.11%；2025Q1 实现营收 26.73 亿元，同比下降 47.28%，归母净利润 2.52 亿元，同比下降 26.12%，扣非净利润 2.42 亿元，同比下降 27.97% [2] 事件点评 - 2025Q1 季度营收降幅有所扩大，但业绩降幅好于营收；2024 年业绩降幅大于营收降幅主因期间费用率提升，2025Q1 业绩降幅小于营收降幅主因毛利率改善 [4] - 2024 年线上渠道收入实现双位数增长，加盟渠道承压明显；自营线下渠道营收 17.44 亿元，同比增长 7.8%，期末门店 353 家，较年初净增 22 家，自营平均单店收入 508.33 万元，同比下降 8.86%；线上渠道营收 27.95 亿元，同比增长 11.42%，镶嵌、黄金、银饰等其它品类分别实现营收 1.48、19.93、5.51 亿元，同比增长 5.88%、3.79%、55.63%；加盟渠道营收 91.87 亿元，同比下降 23.26%，期末门店 4665 家，较年初净减 120 家，加盟平均单店收入 191.47 万元，同比下降 28.56%；截至 2024 年末，线下门店合计 5008 家，较年初净减 98 家 [5] - 2024 年及 2025Q1 毛利率同比回升，经营活动现金流大幅改善；2024 年毛利率同比提升 2.7pct 至 20.80%，2024Q4 毛利率为 21.58%，同比提升 3.7pct，2025Q1 毛利率同比提升 10.64pct 至 26.21%，预计主因高毛利率的自营和电商渠道占比提升、公司优化产品结构，提升高附加值产品占比；2024 年期间费用率合计提升 2.9pct 至 9.46%，2025Q1 期间费用率合计提升 4.9pct 至 10.63%，主因销售费用率明显提升；2024 年归母净利率 7.3%，同比下滑 0.8pct，2025Q1 销售净利率 9.4%，同比提升 2.7pct；截至 2024 年末，存货为 42.70 亿元，同比增长 17.23%，存货周转天数 129 天，同比增加 35 天；2024 年经营活动现金流净额为 18.56 亿元，同比增长 1238.90%，主因应收账款回收以及支付采购款项同比下降，2025Q1 经营活动现金流净额为 3.74 亿元，同比下降 6.87% [6][9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 1.02、1.11、1.22 元，5 月 14 日收盘价对应公司 2025 - 2027 年 PE 为 13.2、12.1、11.0 倍，维持“买入 - B”建议 [10] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|15,052|16,115|17,221| |YoY(%)|46.5|-14.7|8.4|7.1|6.9| |净利润(百万元)|1,316|1,010|1,116|1,222|1,335| |YoY(%)|20.7|-23.2|10.5|9.5|9.3| |毛利率(%)|18.1|20.8|21.1|21.2|21.4| |EPS(摊薄/元)|1.20|0.92|1.02|1.11|1.22| |ROE(%)|20.6|15.8|14.9|14.8|14.7| |P/E(倍)|11.2|14.6|13.2|12.1|11.0| |P/B(倍)|2.3|2.3|2.0|1.8|1.6| |净利率(%)|8.1|7.3|7.4|7.6|7.8| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5][9] 报告的核心观点 - 根据年报调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元 [4][9] - 2024年公司业绩下降主要系金价过高压制需求，全年预计分红率为102.1%，维持高分红 [8] - 加盟业务下滑幅度较大，电商业务收入同比增长11.4%，自营业务收入同比增长7.8% [8] - 2024年公司净关店98家，其中加盟门店净关店120家，自营门店净开店22家 [8] - 2024年公司毛利率同比增长2.7pct至20.8%，归母净利率同比下降0.8pct至7.3% [8] - 2025年公司将聚焦四大业务增长方向，管理层对2025年保持乐观，收入和净利润增速目标均为5 - 15% [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测并引入2027年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.96、1.14和1.3元，原25 - 26年为1.16和1.33元 [4][9] - 参考可比公司，给予2025年17倍PE估值，对应目标价16.32元，维持“增持”评级 [4][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,290|13,891|14,054|15,056|16,521| |同比增长(%)|46.5%|-14.7%|1.2%|7.1%|9.7%| |营业利润(百万元)|1,695|1,283|1,326|1,605|1,825| |同比增长(%)|20.3%|-24.3%|3.3%|21.1%|13.7%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,049|1,252|1,423| |同比增长(%)|20.7%|-23.2%|3.8%|19.4%|13.7%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.96|1.14|1.30| |毛利率(%)|18.1%|20.8%|21.8%|21.9%|21.9%| |净利率(%)|8.1%|7.3%|7.5%|8.3%|8.6%| |净资产收益率(%)|21.2%|15.9%|15.1%|15.3%|14.9%| |市盈率|11.2|14.6|14.1|11.8|10.4| |市净率|2.3|2.3|1.9|1.7|1.4| [4] 行业可比公司估值 |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |老凤祥|600612|48.98|3.73|3.37|3.68|3.76|13|15|13|13| |飞亚达|000026|11.63|0.54|0.59|0.64|0.69|21|20|18|17| |赤峰黄金|600988|26.76|0.93|1.47|1.68|1.90|29|18|16|14| |潮宏基|002345|9.50|0.22|0.53|0.63|0.74|44|18|15|13| |中国黄金|600916|8.33|0.49|0.53|0.62|0.69|17|16|14|12| |周大福|01929|9.54|0.53|0.63|0.69| |18|15|14| | |调整后平均| | | | | | | |17|15|13| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2023A - 2027E的财务数据及比率，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

投资者关系活动类别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √其他(电话会议) 参与单位名称 及人员姓名 共计 2 位投资者（排名不分先后）： 广发证券：包晗 博道基金：王晓莹、王旭冉、张迎军 时 间 2025 年 5 月 14 日 地 点 线上 上市公司接待人员 姓名 证券事务代表：周晓达 投资者关系活动 主要内容介绍 一、 问答环节： 投资者主要就 2024 年年报及 2025 年一季报主要财务指标、产品结 构、品牌矩阵、渠道扩张、金价波动等问题进行了交流，可参阅前次活 动记录表之问答和已披露公告。 接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信 息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出现未公开重大信息泄 露等情况。 附件清单（如有） 无 日期 2025 年 5 月 14 日 周大生珠宝股份有限公司 投资者关系活动记录表 代码：002867 证券简称：周大生 编号：2025-020 ...

关于公司 2025 年 4 月份新增自营门店情况简报 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露 （2025 年修订）》第四章第八节珠宝相关业务的要求，周大生珠宝股份有限公 司现将 2025 年 4 月份公司新增自营门店概况披露如下： | 序 | 门店名称 | 所在 | 开设时间 | 经营 | 面积 | 总投资金 | 主要商品 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 号 | | 地区 | | 形式 | (m2 ) | 额（万元） | 类别 | | 1 | 周大生长沙环宇城购物中心 | 华中 | 2025.4.1 | 专卖 | 144 | 535 | 素金、镶嵌 | | | 专卖店 | | | 店 | | | | | 2 | 转珠阁天津环宇城专卖店 | 华北 | 2025.4.1 | 专卖 | 30.6 | 80 | 素金、镶嵌 | | | | | | 店 | | | | | 3 | 转珠阁天津水游城专卖店 | 华北 | 2 ...

代码：002867 证券简称：周大生 编号：2025-019 周大生珠宝股份有限公司 投资者关系活动记录表 投资者关系活动类别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 √业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 □其他(电话会议) 参与单位名称 及人员姓名 参与"聚势湾区·智领消费——2024 年度大消费行业集体业绩说明会" 的全体投资者。 时 间 2025 年 5 月 13 日 地 点 深圳市全景网路演厅、"全景路演"网站（http://rs.p5w.net） 上市公司接待人员姓名 董事及副总经理：郭晋 董事会秘书及副总经理：何小林 独立董事：毛健 财务总监：许金卓 投资者关系活动 主要内容介绍 一、问答环节： 1：金价高位攀升抑制消费需求，公司如何在后期战略和策略上 进行调整，以提振销售和公司业绩？ 答：去年金价急涨，对终端金饰的消费造成明显干扰，尤其是对 中高克重的金饰，冲击明显。在此背景下，终端客群的消费倾向和偏 好也发生一些转变，这让我们看到一些积极机会。去年我们部署了三 大战役，目前处于市场反击战，通过品牌矩阵和全域经营去抢夺市场 份额，把丢掉的利润和市场份额抢回来。下面我就从品牌矩阵发 ...

周大生珠宝股份有限公司 投资者关系活动记录表 投资者关系活动类别 □特定对象调研 □分析师会议 □媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 √其他(电话会议) 参与单位名称 及人员姓名 共计 2 位投资者（排名不分先后）： 广发证券：包晗 人保资产：李爽 时 间 2025 年 5 月 12 日 地 点 线上 上市公司接待人员 姓名 证券事务代表：周晓达 投资者关系活动 主要内容介绍 一、 问答环节： 投资者主要就 2024 年年报及 2025 年一季报主要财务指标、品牌矩 阵、渠道扩张、金价波动、终端销售情况等问题进行了交流，可参阅前 次活动记录表之问答和已披露公告。 接待过程中，公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信 息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出现未公开重大信息泄 露等情况。 附件清单（如有） 无 日期 2025 年 5 月 12 日 代码：002867 证券简称：周大生 编号：2025-018 ...

统筹 张泉薇 任娇 新京报贝壳财经记者 曲筱艺 董怡楠 设计 任婉晴 编辑 王进雨 校对 卢茜 柳宝庆 五一假期结束，家住朝阳的陈女士看了一眼金价，彻底打消了"淘金"的计划。"春节去商场看金饰，当 时一只20克的古法黄金手镯约1.9万元，我犹豫了下没买，4月就涨到2.3万多元，五一期间金价又回落到 900多元/克，我担心继续跌，结果今天又涨了。" 陈女士的观望心态，代表了一部分买家。今年以来受高金价抑制，黄金首饰消费需求持续疲软。根据披 露的财报数据，多家黄金珠宝企业今年一季度营收与净利润双双下滑，市场格局呈现出分化态势。中国 黄金归母净利润同比下降62.96%，老凤祥和周大生归母净利润同比降幅也超过了两成。 中国黄金协会最新统计数据显示，今年一季度，我国黄金消费量约290吨，同比下降5.96%，其中，黄 金首饰约135吨，同比下降26.85%，金条及金币138吨，同比增长29.81%。 "春节以来金价从高位回落再反弹，加剧了消费者对未来走势的不确定感，导致观望情绪上升，从而抑 制购买意愿。"盘古智库高级研究员江瀚表示，周大福、老凤祥、中国黄金等传统头部品牌营收净利双 降，反映出行业集中度提升速度放缓，市场需 ...

代码：002867 证券简称：周大生 编号：2025-017 投资者关系活动记录表 | | □特定对象调研 | □分析师会议 | | --- | --- | --- | | | □媒体采访 | □业绩说明会 | | 投资者关系活动类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | √其他(电话会议) | | | | 共计 54 位投资者（排名不分先后）： | | | | 交银基金：陈均峰、楼慧源 | 广发证券：包晗 | | | 长江证券（自营）:蔡念恒 | 上海原泽私募基金:姚姗 | | | 深圳前海云溪基金:李志勇 | 金科投资:张诚 | | | 福建豪山资管:蔡再雄 | 西部利得基金:林静 | | | 长江证券（上海）资管:杨杰 | 西南证券（自营）:李佳为 | | | 中加基金:陈晨 | 谦璞投资:张若溪 | | | 国泰君安资管:周晨 | 中泰证券（上海）资管:陈佳玲 | | 参与单位名称 | 鑫巢资本:王璞 | 农银汇理基金:魏刚 | | 及人员姓名 | 财通证券资管:李真 | 光大证券（自营）:苏晓珺 | | | 青骊投资（上海）:李署 | 北京沣沛投资:李爽 | | ...

代码：002867 证券简称：周大生 编号：2025-016 | | □特定对象调研 | □分析师会议 | | --- | --- | --- | | | □媒体采访 | □业绩说明会 | | 投资者关系活动类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | √其他(电话会议) | | | | 共计 50 位投资者（排名不分先后）： | | | | 百年资管：戴斌、徐超 | 东吴证券：吴劲草、郗越 | | | 华安基金：吴政、刘潇 | 广发证券：包晗 | | | 中信建投资管：黄鹏 | 广东正圆私募基金：黄志豪 | | | 富敦投资：刘宏 | 天风资管：邱天 | | | 东方基金：金凤 | 上海证券自营：邵锐 | | | 上银基金：林竹 | 聚鸣：吴莹莹 | | | 誉辉资管（北京）：王灿 | Pickers Capital：Stanley Yip | | | 九泰基金：袁多武、邓茂 | nb 公募：吴瑾 | | 参与单位名称 | 循远投资：田超平 | 东吴人寿：赖政 | | 及人员姓名 | 星泰投资：曹秉超、贾雨朦 | 天弘基金：董志强 | | | 仙人掌私募基金：卢崇春 | 混 ...

事件：公司披露24 年报及25 一季报。 24 全年：收入138.9 亿元/同比-14.7%，毛利28.9 亿元/同比-2.2%，归母净利润10.1 亿元/同比-23.2%。公 司全年派发分红0.95 元/股，股利支付率102.1%。 24Q4：收入30.8 亿元/同比-18.8%，毛利6.7 亿元/同比-2.1%，归母净利润1.6 亿元/同比-29.7%。 25Q1：收入26.7 亿元/同比-47.3%，毛利7.0 亿元/同比-11.3%，归母净利润2.5 亿元/同比-26.1%。 收入拆分： 24 年分产品，素金类114.4 亿/-16.6%、镶嵌类7.6 亿/-17.4%，银饰&玉石等其他首饰6.0 亿/+66.7%。分 渠道看，自营线下收入17.4 亿/+7.8%、线上收入27.9 亿/+11.4%、加盟收入91.9 亿/-23.3%，其中品牌使 用费收入7.1亿/-18.1%。 25Q1 分产品看，素金类21.2 亿/-53.2%、镶嵌类1.3 亿/+0.2%、其他首饰1.5 亿/+36.5%。分渠道看，自 营线下收入5.3 亿/-16.3%、线上收入5.3 亿/-6.7%、加盟收入15.8 亿/- ...