黄金与铂金价格动态 - 2025年12月2日实物黄金报价为1328元/克 与昨日价格持平 [1] - 同日铂金价格报669元/克 较昨日下跌5元/克 [1] - 根据附表数据 铂金价格由12月1日的674元/克下跌至669元/克 [1] 地缘政治背景 - 欧洲多国领导人于12月1日集体发声 表达对乌克兰总统泽连斯基的支持 [1] - 事件发生在美国与乌克兰就修改俄乌和平初步方案进行磋商之际 [1] - 同日美国总统特朗普的特使威特科夫前往莫斯科 计划向俄方说明谈判进展 [1]

板块整体表现 - 饰品板块在12月2日整体下跌0.78%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的个股中，2只上涨，10只下跌，领跌股为ST新华锦，跌幅达4.95% [1][2] - 从资金面看，板块整体呈现主力资金和游资净流出态势，主力资金净流出9736.98万元，游资资金净流出3696.48万元，而散户资金净流入1.34亿元 [2] 个股价格与成交 - 菜百股份和深中华A为板块内仅有的两只上涨股票，涨幅分别为1.77%和1.42% [1] - ST新华锦跌幅最大，为4.95%，曼卡龙和迪阿股份并列跌幅第二，均为2.30% [2] - 成交额方面，深中华A、明牌珠宝、周大生、萃华珠宝成交活跃，成交额均超过1亿元，其中深中华A成交额最高，达3.04亿元 [1][2] 个股资金流向 - 周大生和中国黄金获得主力资金净流入，净流入额分别为1416.73万元和557.84万元，主力净占比分别为12.70%和7.41% [3] - 老凤祥遭遇主力资金大幅净流出，净流出额达969.18万元，主力净占比为-20.85% [3] - 散户资金在多数个股中呈净流入状态，其中曼卡龙、萃华珠宝、瑞贝卡的散户净流入额较高，分别为1228.20万元、1294.58万元和535.67万元 [3]

股价表现与资金流向 - 12月2日公司股价下跌2.01%，报收12.67元/股，总市值137.53亿元，成交金额8670.65万元，换手率0.63% [1] - 当日主力资金净流出12.04万元，特大单卖出513.32万元（占比5.92%），大单买入1022.47万元（占比11.79%）卖出521.18万元（占比6.01%） [1] - 公司今年以来股价下跌7.08%，近5个交易日、近20日、近60日分别下跌1.86%、1.25%、6.91% [2] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为6月5日，龙虎榜净买入-3930.06万元，买入总计7674.19万元（占比14.37%），卖出总计1.16亿元（占比21.73%） [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入67.72亿元，同比减少37.35%，归母净利润8.82亿元，同比增长3.13% [3] - 公司主营业务收入构成为：素金首饰74.30%，品牌使用费8.27%，其他首饰6.97%，镶嵌首饰6.23%，其他业务占比合计约4.23% [2] - 公司A股上市后累计派现55.17亿元，近三年累计派现29.85亿元 [4] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.07万，较上期减少8.30%，人均流通股35203股，较上期增加9.05% [3] - 十大流通股东中，红利低波（512890）增持330.03万股至2858.12万股，嘉实新消费股票A减持58.38万股至859.63万股，香港中央结算有限公司减持203.68万股至802.30万股 [4] - 国泰双利债券A为新进第十大流通股东，持股600.98万股，易方达中证红利ETF和创金合信中证红利低波动指数A退出十大流通股东 [4] 公司概况与行业分类 - 公司主营业务为“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，成立于2007年10月15日，于2017年4月27日上市 [2] - 公司所属申万行业为纺织服饰-饰品-钟表珠宝，概念板块包括基金重仓、融资融券、创投、中盘、高派息等 [2]

行业与公司 * 行业为黄金珠宝零售业 主要讨论中国河南地区的市场情况[1] * 涉及公司包括港资品牌周大福、潮宏基以及国内品牌老凤祥、老庙、周大生等[1] 核心观点与论据：市场表现与驱动因素 * **2025年10月河南市场增速显著放缓** 同比增幅仅为3.6% 与八九月份30%-50%的增幅形成对比[1][4] 主要受金价上涨50%以及黄金税改引发的市场观望情绪影响[1][4] * **2025年11月行业进入淡季** 整体销售表现不佳 总销售金额同比增长6.3% 但以克重计的库存下滑24.6%[2] 品牌表现分化 老凤祥同比增长12.6% 周大生增长3.74% 老庙增长4.6%[2] * **婚庆需求是重要影响因素** 省会郑州因婚庆需求占比低而受到市场波动的较大影响[1][4] * **消费者主要感受金价上涨压力** 对税务影响的观望情绪随信息透明化有所缓解 婚庆等刚性需求仍然存在[9] 核心观点与论据：税务改革的影响与应对 * **黄金税改目前主要影响上游** 上游工厂暂按13%增值税开票 导致进货成本增加约70元/克 终端售价超过1,200元/克[1][5] * **品牌因政策差异面临不同成本压力** 周大福、潮宏基等港资品牌不允许旧料换货 进货成本较高 而老凤祥、老庙、周大生等国内品牌允许旧料换货 成本压力较小[1][5] * **政府未来可能加强监管** 措施包括加强对旧料回收交易的监管 以及要求上游工厂必须从上海黄金交易所购买原材料以减少避税[7] * **金税四期执行力度存在地区差异** 沿海地区如广东、江苏强制征收力度强 河南等地区相对较弱 导致税收申报金额差异巨大[8] * **未来政策明朗化是关键** 若2026年1月后明确仅对投资金条征税而首饰金免税 将提振加盟商信心 否则观望情绪将持续[17] 核心观点与论据：竞争格局与品牌策略 * **价格战策略显现** 部分品牌通过降低加工费参与竞争 如周大生售价约1,000元 潮宏基约1,150元 价差源于是否带税及是否使用旧料换货[1][6] * **产品结构向高毛利方向调整** 一口价产品占比提升 周大福从年初10%提升至26-27% 潮宏基在河南占比达35.7% 老凤祥等品牌占比为10-12%[3][10] * **头部品牌依靠IP和系列款差异化竞争** 老庙推出天官赐福系列 老凤祥推出婚嫁喜事系列 周大生推人生四美系列 头部品牌70%的拿货为系列款或IP款 以增加加盟商毛利并应对价格优势丧失[3][12][13] * **大品牌提供扶持** 通过减轻任务压力、开发高附加值产品来支持加盟商[12] 其他重要内容：库存、现金流与加盟商情绪 * **加盟商库存下滑且观望情绪浓厚** 11月库存下滑20% 原因包括金价波动、地缘政治传言以及税改不确定性[3][11] 加盟商因金价上涨导致现金流减少 实际利润被高昂进货成本抵消[3][11] * **单店库存水平因品牌而异** 老凤祥单店库存通常在12至15公斤 周大生为8至12公斤 老庙约8公斤 潮宏基约10公斤[14] * **加盟商减少库存以增加现金流** 主要原因为等待金价回调和观望税费政策变化[15][16] * **2026年行业目标面临压力** 2025年头部品牌任务已出现下滑 老庙订货量下滑近20% 各品牌正与加盟商商讨2026年目标以应对市场环境[18] * **潜在风险** 若2026年1月深圳水贝工厂增值税增加7% 将进一步压制加盟商进货需求 可能导致大量关店[3][11]

饰品板块整体表现 - 12月1日饰品板块整体上涨0.27%，表现优于上证指数（上涨0.65%）但弱于深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股涨跌互现，潮宏基以3.05%的涨幅领涨[1] - ST新华锦跌幅最大，为-2.57%[2] 领涨个股表现 - 潮宏基收盘价13.18元，涨幅3.05%，成交量为18.77万手，成交额为2.47亿元[1] - 飞亚达收盘价15.50元，涨幅0.98%，成交量为3.95万手，成交额为6143.71万元[1] - 中国黄金收盘价8.11元，涨幅0.87%，成交量为15.35万手，成交额为1.24亿元[1] 资金流向分析 - 当日饰品板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.13亿元，游资资金净流出324.62万元，而散户资金净流入1.16亿元[2] - 中国黄金获得主力资金净流入531.57万元，主力净占比4.27%，是资金流入最显著的个股[3] - ST新华锦主力资金净流出规模最大，达941.47万元，主力净占比-8.33%[3] - 幸华珠宝虽股价下跌2.04%，但获得游资净流入1070.04万元，游资净占比达5.99%[3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好黄金珠宝需求回暖，建议重点关注黄金珠宝企业投资机会 [1] - 2025年以来金价呈稳定上涨趋势，消费者已适应金价，预计2026年终端消费需求将迅速释放 [1][14] - 2025年9-10月金价急涨及11月初税收新政短期扰动市场，但产业链税负传递后消费者接受度良好，长期利好合规品牌集中度提升 [1][14] - 主要上市公司估值处于历史较低位置，具备较强盈利现金流质量和分红能力 [1][14] - 重点推荐标的包括周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份、中国黄金，并建议关注港股周大福、六福集团等 [1][14] 本周行业观点总结 - 港股黄金珠宝龙头周大福和六福集团发布FY26H1业绩，显示业绩逐季回暖 [5][10] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元，同比-1.1%，归母净利润25.34亿港元，同比+0.1%，宣派中期股息每股0.22港元 [5][10] - 六福集团FY2026H1营收68.43亿港元，同比+25.6%，归母净利润6.19亿港元，同比+42.52%，宣派中期股息每股0.55港元 [5][10] - 周大福FY25H1/FY25H2/FY26H1营收同比分别为-20%/-15%/-1.1%，六福集团分别为-27%/+5%/+25.6%，反映经营回暖趋势 [5][10] - 同店销售显著修复：周大福中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，FY26Q1/Q2分别为-3.3%/+7.6%，2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8% [5][11] - 六福集团2025年1月1日至11月21日同店销售取得双位数增长 [5][11] - 盈利能力提升：周大福FY2026H1毛利率30.5%，销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct [5][12] - 六福集团FY2026H1毛利率同比+2pct至34.7%，销售费用率同比-1.46pct至16.31%，行政费用率同比-0.79pct至2.74% [5][12] - 黄金珠宝品牌经营壁垒高，上市公司分红意愿高、资本开支小，现金流质量高 [5][12] 本周行情回顾总结 - 报告期内，申万商贸零售指数涨跌幅+3.45%，申万社会服务+3.92%，申万美容护理+0.50%，上证综指+1.40%，深证成指+3.56%，创业板指+4.54%，沪深300指数+1.64% [17] - 年初至今，申万商贸零售指数涨跌幅+4.05%，申万社会服务+10.35%，申万美容护理+2.13%，上证综指+16.02%，深证成指+24.67%，创业板指+42.54%，沪深300指数+15.04% [17] 细分行业公司估值表总结 - 估值表涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业公司 [21][26] - 黄金珠宝板块重点公司估值：老凤祥总市值234亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为12/14/13倍 [21] - 周大生总市值141亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为14/13/12倍 [21] - 潮宏基总市值114亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为59/26/17倍 [21] - 中国黄金总市值135亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/11/10倍 [21] - 菜百股份总市值121亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/15/13倍 [21] - 港股周大福总市值1225亿港元，2024A/2025E/2026E PE分别为21/15/14倍 [21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业聚焦品牌建设与科技美学，国货美妆品牌通过“质的跃升”与“长期主义”寻求穿越周期的增长答案[3] - 情绪消费主题下的高景气赛道是投资重点，涵盖黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[5] - 商贸零售板块本周表现强劲，指数上涨3.45%，跑赢大盘，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达22.11%[4][13][18] 零售行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）商贸零售指数报收2329.48点，上涨3.45%，跑赢上证综指（上涨1.40%）2.05个百分点，在31个一级行业中排名第9位[13] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨4.05%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.02%）[13] - 细分板块中，多业态零售本周涨幅最大，达6.18%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅22.11%，领跑行业[18] - 个股方面，茂业商业（+51.1%）、广百股份（+18.7%）、三江购物（+18.7%）本周涨幅靠前[21] 行业动态与品牌战略 - 品观2025化妆品年会在广州举办，主题为“增长的答案”，头部国货品牌集体转向长期主义与科技驱动[3][25] - 上美股份通过组织激活与全球化布局追求有质量增长；上海家化推行“四大聚焦”战略，前三季度业绩亮眼[25] - 逸仙集团从运营驱动转向科技驱动，实现连续季度盈利；彩棠以“专业产品+独特美学”模式成为珀莱雅第二大增长动力[26] - 英敏特研判医美级创新、生物技术与情绪护肤为三大趋势，强调科技与文化双轨发展[26] 投资主线及重点公司 黄金珠宝主线 - 关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）[29][35][75] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），同店销售重拾增长，定价首饰占比提升至31.8%[36][37] 线下零售主线 - 永辉超市2025Q3营收124.86亿元（-25.6%），门店调改加速推进，供应链改革成效初显[43][45] - 爱婴室2025Q3营收8.91亿元（+15.1%），万代IP合作拓展第二增长曲线[46][47] 化妆品主线 - 珀莱雅2025Q3营收17.36亿元（-11.6%），双11天猫成交榜蝉联第一，多品牌矩阵驱动增长[55][57] - 丸美生物2025Q3营收6.86亿元（+14.3%），眼部与护肤系列表现亮眼，科技赋能中高端市场[52][53] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%），高端国货势能持续向上，线上渠道增长39.0%[77] 医美主线 - 爱美客2025Q3营收5.66亿元（-21.3%），新品嗗科拉瞄准骨相抗衰市场，国际化进程加速[62] - 朗姿股份2025Q3营收14.6亿元（+12.7%），医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[59][60] 行业关键词与趋势 - 盒马旗下超盒算NB开放加盟；液态PCL三类医疗器械启动；永辉年货节定档；fudi与京东秒送合作[4] - 情绪消费、科技美学、品牌出海、供应链优化成为行业核心关键词[29][30]

董事会决议与担保方案概述 - 公司第五届董事会第十次会议于2025年11月25日以通讯方式召开，应出席董事11人，实际出席11人，会议由董事长周宗文主持[2] - 董事会以11票同意、0票反对、0票弃权的表决结果，审议通过了《关于公司对外担保的议案》[3][7] - 本次担保事项在董事会审议权限之内，不需经过公司股东大会及其他有关部门批准[3][7] 对外担保具体安排 - 公司拟为黑龙江省符合条件的下游加盟商在广发银行的融资授信提供最高额保证金担保，保证金金额为专项贷款总额度的10%，合计不超过人民币300万元[6][7] - 广发银行将核定不超过人民币3,000万元的专项贷款额度，加盟商融资款项将专项用于支付向公司指定供应商恒润珠宝采购商品的货款[6] - 担保期限为2025年12月1日至2028年11月30日[10] 业务发展动机与风险控制 - 此次担保旨在助力加盟商降低融资成本，满足其经营采购的资金需求，赋能渠道终端经营，提升区域渠道的稳定性与销售能力，推动加盟业务发展[6][10] - 公司建立了三重审核机制（恒润珠宝初审、公司复审、广发银行终审）以确保加盟商资质，并设定了包括年龄、持股比例、非失信被执行人等核心准入标准[8][11] - 公司采取了严格的反担保措施，恒润珠宝及其实际控制人将向公司提供同等金额和责任的最高额保证金反担保，并建立定期监控机制和风险预警流程[7][12] 财务影响与担保状况 - 本次担保后，公司及控股子公司对外担保的最高总金额将占公司最近一期经审计净资产的1.78%[14] - 截至公告披露日，公司及控股子公司不存在逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判决败诉而应承担损失等情形[14]

担保情况概述 - 公司拟与广发银行哈尔滨分行签署合作协议，为黑龙江省下游加盟商推荐贷款名单，广发银行将提供不超过人民币3000万元的专项贷款额度[2] - 加盟商融资款项将专项用于支付向公司指定供应商恒润珠宝采购商品的货款，并实行受托支付[2] - 公司拟提供最高额保证金担保，金额为专项贷款总额度的10%，即不超过人民币300万元[3] - 担保事项已获董事会审议通过，表决结果为11票同意，0票反对，0票弃权[3][16] 被担保人基本情况 - 被担保人均为自然人，是位于黑龙江省的周大生品牌特许经营加盟商个人[4] - 加盟商需经恒润珠宝初步推荐、公司复审、广发银行最终审批三重审核机制[4] - 核心资质标准包括年龄在25至65周岁之间，是加盟主体的法定代表人或持股10%以上的股东，且未被列入失信被执行人名单[4] 担保协议主要内容 - 债权人广发银行股份有限公司哈尔滨分行，债务人为签署个人额度借款合同的加盟商个人[5] - 担保最高额为债权本金的10%，即不超过人民币300万元，担保期限为2025年12月1日至2028年11月30日[6] - 担保形式为最高额保证金担保，担保范围包括主债权本金及利息、罚息、违约金等实现债权的费用[6] 董事会意见与风险评估 - 担保原因是为帮助加盟商降低融资成本，满足经营采购需求，提升区域渠道稳定性与销售能力，对公司业务发展有积极影响[7] - 风险评估认为加盟商为长期合作优质客户，通过三重审核机制确保客户质量，且公司设有300万元保证金并由恒润珠宝提供同等反担保，可有效对冲风险[8] - 反担保措施包括恒润珠宝及其实际控制人提供同等金额责任的反担保，并建立定期监控机制跟踪加盟商经营数据，设定预警阈值防控风险[9] 累计担保情况 - 本次担保后，公司及控股子公司对外担保最高总金额将占公司最近一期经审计净资产的1.78%[12] - 截至公告披露日，公司及控股子公司不存在逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判败诉而应承担损失的情形[12]

公司担保状况 - 截至公告披露日 公司及控股子公司不存在逾期担保情形 [1] - 截至公告披露日 公司及控股子公司不存在涉及诉讼的担保情形 [1] - 截至公告披露日 公司及控股子公司不存在因担保被判决败诉而应承担损失的情形 [1]