报告公司投资评级 - 考虑到金价剧烈波动对公司业绩的不利影响，调低公司评级至“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年上半年周大生营业收入小幅增长但归母净利润下降，Q2业绩较差，主要因金价快速上涨抑制消费需求，且销售费用率上升影响业绩表现；下半年金价扰动因素仍在，但公司维持积极展店态度，收入有望稳健增长，利润端有望环比改善 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 周大生珠宝股份有限公司主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等 [5] 交易数据 - 52周股价区间为20.19 - 10.05元，总市值113.1亿元，流通市值111.43亿元，总股本/流通A股为109,593/109,593万股，52周日均换手率为2.11 [6] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,118.08|16,290.06|17,034.29|19,640.21|22,190.87| |增长率（%）|21.44%|46.52%|4.57%|15.30%|12.99%| |归母净利润（百万元）|1,090.60|1,316.05|1,271.03|1,485.50|1,698.32| |增长率（%）|-10.94%|20.67%|-3.42%|16.87%|14.33%| |净资产收益率（%）|18.05%|20.62%|15.87%|15.92%|15.66%| |每股收益（元）|1.01|1.21|1.16|1.36|1.55| |PE|10.50|8.77|9.15|7.83|6.85| |PB|1.92|1.82|1.45|1.25|1.07|[9] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年净利润为12.71、14.86和16.98亿元，对应EPS分别为1.16、1.36和1.55元，对应2024 - 2026年PE分别为9、8和7倍 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| | ---- | ---- | ---- | |行业深度报告|商社行业2024年中期策略：关注国内高性价比消费和品牌出海|2024 - 07 - 31| |行业普通报告|商贸零售行业：24年上半年消费需求较弱，高性价比消费趋势明显|2024 - 07 - 16| |行业普通报告|美妆行业：618大促整体疲软，部分优质国货品牌逆势而上|2024 - 06 - 25| |行业深度报告|商贸零售行业：可选消费持续分化，关注细分赛道和行业龙头的结构性机会—2023年报和2024年一季报总结|2024 - 05 - 22| |公司普通报告|周大生（002867.SZ）：23年线下渠道加速拓展，24年增长可期|2024 - 03 - 01| |行业普通报告|黄金珠宝行业：春节销售开门红，24年有望延续良好表现|2024 - 02 - 23| |行业普通报告|美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善|2024 - 02 - 01| |行业普通报告|商贸零售行业：11月社零在同期低基数下高增，可选消费表现更佳|2023 - 12 - 21| |行业深度报告|商贸零售 & 社会服务行业2024年投资展望：消费稳步复苏下，优选细分领域龙头|2023 - 11 - 30|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024Q2金价扰动下业绩承压，销售费用加大投放影响利润表现，加盟渠道承压，但门店拓展稳步推进，线上多品类协同发展 [3] - 公司是国内较具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能，预计2024 - 2026年EPS分别为1.20/1.37/1.45，对应PE分别为9/8/7x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1营收81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85亿元，同比下降17.28%；24H1毛利率18.38%，同比下降0.08pct，净利率7.33%，同比下降1.82pct；销售费用率6.46%，同比提升1.53pct，管理费用率0.64%，同比提升0.08pct [3] - 单Q2营收31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润2.6亿元，同比下降30.51%；24Q2毛利率22.93%，同比提升3.9pct，净利率8.31%，同比下降1.14pct；销售费用率8.92%，同比提升3.56pct [3] 产品与渠道情况 - 24H1素金/镶嵌首饰收入分别为69.62/3.72亿元，同比分别增长3.43%/下滑29.18%，毛利率分别为9.79%/26.02%，同比分别提升1.08pct/下滑6.22pct；品牌使用费收入3.64亿元，同比下滑15.15% [3] - 24H1加盟/自营线下/自营线上业务收入分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别 - 0.74%/+16.35%/+3.09% [3] - 截至24H1周大生品牌终端门店数量5,230家，较23H1末净增加495家，较年初净增加124家，其中加盟门店4887家，自营门店343家 [3] - 24H1加盟平均单店收入123.48万元，同比下降9.4%，毛利率13.46%，同比下滑1.18pct；自营平均单店收入284.96万元，同比下降6.72%，毛利率26.04%，同比维稳 [3] - 24H1线上营收11.91亿元，同比增长3.09%，天猫/京东/抖音营业收入分别为5.92/2.17/1.71亿元；银饰品等其他类产品销售收入2.84亿元，同比增长65.78%，素金类产品销售收入8.12亿元，同比下降9.87% [3] 盈利预测与财务数据 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为174.17亿元、193.40亿元、211.86亿元，同比分别增长6.92%、11.04%、9.55%；归母净利润分别为13.19亿元、15.02亿元、15.88亿元，同比分别增长0.26%、13.87%、5.70% [5] - 2024 - 2026年ROE分别为19.81%、20.19%、19.37%；EPS分别为1.20元、1.37元、1.45元；PE分别为8.81x、7.74x、7.32x [5]

投资评级 - 报告对周大生（002867.SZ）维持"买入-B"评级 [1] 核心观点 - 2024年上半年公司营收81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润6.01亿元，同比下降18.71% [1][2] - 2024年上半年公司线下门店净增124家，自营渠道增长显著，自营线下渠道营收9.63亿元，同比增长16.35% [3] - 2024年上半年公司派息率达54.14%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税） [2] 营收与利润 - 2024H1公司实现营收81.97亿元，同比增长1.52%，其中24Q1-24Q2营收分别为50.70亿元、31.26亿元，同比增长23.01%、-20.89% [1] - 2024H1公司归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，其中24Q1-24Q2归母净利润分别为3.41亿元、2.60亿元，同比下降6.61%、30.51% [1] - 2024H1公司扣非净利润5.85亿元，同比下降17.28% [2] 渠道与门店 - 2024H1公司自营线下渠道营收9.63亿元，同比增长16.35%，期末门店数量343家，较年初净增12家 [3] - 2024H1公司线上渠道营收11.91亿元，同比增长3.09%，其中镶嵌、素金品类营收分别为0.9亿元、7.61亿元，同比增长8.54%、-11.08% [3] - 2024H1公司加盟渠道营收59.32亿元，同比下降0.74%，期末门店数量4887家，较年初净增112家 [3] - 截至2024H1末，公司线下门店合计5230家，较年初净增124家 [3] 产品表现 - 2024H1镶嵌产品营收3.72亿元，同比下降29.2%，其中24Q1镶嵌产品营收1.28亿元，同比下降42.2% [4] - 2024H1素金产品营收69.62亿元，同比增长3.43%，毛利率为9.79%，同比提升1.08pct [4] - 2024H1镶嵌产品毛利率26.02%，同比下滑6.22pct [4] 盈利能力 - 2024H1公司毛利率18.4%，同比下滑0.1pct，其中24Q1-24Q2毛利率分别为15.6%、22.9%，同比下滑2.3pct、提升3.89pct [4] - 2024H1公司期间费用率合计提升1.8pct至7.4%，其中销售费用率6.5%，同比提升1.5pct [4] - 2024H1公司销售净利率7.3%，同比下滑1.8pct [5] 财务数据 - 截至2024H1末，公司存货41.82亿元，同比增长17.38%，存货周转天数105天，同比增加11天 [5] - 2024H1公司经营活动现金流净额12.94亿元，同比增长80.6% [5] - 2024H1公司基本每股收益0.55元，摊薄每股收益0.55元，每股净资产5.73元 [3] 未来展望 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.18元、1.31元、1.44元，2024年8月29日收盘价对应2024-2026年PE分别为9.0倍、8.1倍、7.4倍 [6] - 2024H1公司持续优化产品结构，2季度销售毛利率环比回升 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 平均店效承压，门店稳步扩张 - 2024H1，公司加盟/自营线下/线上业务营收分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别-0.74%/+16.35%/+3.09% [3] - 2024H1，公司自营平均单店营收284.96万元/-6.72%，加盟业务单店平均营收123.48万元/-9.40% [3] - 2024H1，周大生品牌终端门店净增124家，其中加盟/自营门店分别净增112/12家；截至2024年6月底，周大生品牌终端门店达5230家，其中加盟/自营门店分别4887/343家 [3] 黄金类产品占比进一步上升，毛利率结构性下滑 - 2024H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为69.62/3.72/3.64亿元，同比分别+3.43%/-29.18%/-15.15%，黄金类产品占比进一步上升 [4] - 2024H1，公司素金首饰/镶嵌首饰毛利率分别为9.79%/26.02%，同比+1.08pct/-6.22pct，公司整体毛利率18.38%/-0.08pct [4] 销售费用率上升，拖累盈利能力 - 2024H1，公司管理费用率0.64%/+0.08pct，销售费用率6.46%/+1.53pct，主要系自营门店增加及广告投放活动较多使得人员薪资费用、租赁费用及广告宣传费用同比增幅较大 [5] - 研发费用率0.07%/同比持平，财务费用率0.22%/+0.23pct [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为174.67/206.99/233.79亿元，归母净利润分别为12.00/14.91/17.07亿元，EPS分别为1.10/1.36/1.56元 [6] - 最新股价对应PE分别为9/8/7倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 周大生2024上半年营收增长但归母净利润承压，金价高位抑制消费和营销宣传增加影响业绩，公司拟分红并推出股东回报规划 [1][4] - 黄金类产品销售增长，上半年净增门店124家，素金首饰毛利率提升，现金流状况较好 [1][5][6] - 未来行业黄金品类优势明显，金价稳定后终端需求有望释放，公司将完善产品体系、推进门店扩张，但考虑金价影响下调2024 - 2026年归母净利润预测 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024上半年营业收入81.97亿元，同比+1.52%，归母净利润6.01亿元，同比-18.71%，扣非净利润5.85亿元，同比-17.28%；单二季度营收31.26亿元，同比-20.89%，归母净利润2.6亿元，同比-30.51% [1][4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为187.86亿元、212.97亿元、240.80亿元，净利润分别为14.71亿元、16.84亿元、18.97亿元 [1][2][10] - 上半年综合毛利率18.38%，同比略降0.08pct，素金首饰毛利率9.79%，同比提升1.08pct；销售费用率6.46%，同比+1.53pct，管理费用率0.64%，同比基本稳定；存货周转天数105.26天，同比增加10.85天；经营性现金流净额12.94亿元，同比+80.62% [1][6] 产品与业务 - 上半年素金产品营收69.62亿元，同比+3.43%，镶嵌类产品营收3.72亿元，同比-29.18% [1][5] - 自营线下业务上半年营收9.63亿元，同比+16.35%；自营电商业务营收11.91亿元，同比+3.09%；加盟业务营收59.32亿元，同比-0.74% [1][5] 门店扩张 - 上半年净开店124家，期末门店总数5230家，其中加盟店4887家 [1][5] 投资建议 - 考虑金价对短期终端需求的抑制，下调公司2024 - 2026年归母净利润预测，对应PE分别为7.7/6.7/6倍，维持“优于大市”评级 [1][8]

公司经营情况 - 上半年公司全口径黄金首饰销售量下降16.6%，但公司毛利额略有增长，体现了公司在复杂市场环境下的经营能力 [4] - 公司积极响应证监会号召，为广大投资者提供现金分红，每10股派发现金股利3元，分红总额占2023年度实现净利润的比例较高 [4] 门店拓展 - 上半年公司门店净增124家，速度比去年同期更快，主要得益于公司开店政策的调整，有效接收了一些退出的经营者 [4] - 公司国家宝藏主题店、经典店以及国际艺术主题门店的开店势头良好 [4] 产品结构调整 - 公司未来将以黄金产品为主，更注重多品类（如翡翠、玉石、珍珠、彩宝、时尚饰品）的协调发展 [4] - 通过产品线的设计、研发和营销工作的开展，提高门店的产品结构和盈利水平 [4] - 目前门店存货结构以黄金和钻石为主，未来将提升非黄产品占比，提高高毛利率品类占比 [4] 费用管控 - 上半年销售费用增长较大，主要与自营店开店和广告宣传有关 [5][6] - 未来自营店开店速度将趋缓，公司将重点提升自营店的店效，销售费用增速将放缓 [5] - 广告宣传费用增加主要体现在与优质版权和IP的合作，以及加强面向消费者的推广和宣传 [6] 渠道表现 - 上半年自营渠道和电商渠道毛利增长较快，加盟渠道毛利有所下滑 [7] - 电商渠道毛利率提升明显，得益于电商多品类协调发展，未来预计会维持上半年类似表现 [7][10] 市场预判 - 公司将在质量和数量、规模和效率方面寻求新的平衡点，质量和效率将成为更重要的经营方向 [5] - 公司在营销投放上采取品牌层面、节点层面和产品线层面的全方位策略，以构建品牌势能和品牌动能 [11] - 公司将坚持长期导向，深入了解不同消费者需求，采取差异化的产品和营销策略 [12] 分红政策 - 公司分红力度和持续性较好，未来在不需要大资本开支的情况下，仍将保持较好的分红水平 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 24H1 公司实现收入 81.97 亿元，同增 1.5%，归母净利润 6.01 亿元，同降 18.71% [1] - 加盟渠道收入、毛利承压为拖累业绩的主要因素 [1] - 线上渠道收入和毛利率同比提升，线下自营渠道收入同增 16% [1] - 线下加盟渠道收入同降 0.74%，毛利率同比下降 1.1pct [1] - 期间费用率同比提升 1.83pct，主要系销售费用、财务费用增长较快 [1] - 公司 24H1 拟每股派发现金红利 0.3 元（含税），现金分红总额 3.26 亿元，占 24H1 归母净利的 54% [1] 分析师对公司未来的预测 - 预计 2024-2026 年公司收入分别为 165/190/212 亿元，同比增长 1.5%/15%/12% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 12.67/14.43/16.04 亿元，同比变动-4%/+14%/+11% [3] - 对应 8 月 28 日收盘价 PE 为 9/8/7X，维持"买入"评级 [1] 风险因素 - 金价剧烈波动 [2] - 拓店不及预期 [2] - 消费需求疲软 [2]

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营收同比+1.52%、归母净利润同比-18.7%,业绩承压 [11] - 自营渠道表现稳健,加盟渠道承压,销售费用等投入拖累业绩表现 [12] - 整合资源带动渠道规模稳健扩张,持续推进黄金产品体系化建设 [13] 公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,认为公司发力布局多品牌矩阵叠加省代模式,逆势扩张渠道提高市占率,积极推进黄金品类体系化建设,待到金价趋稳,有望恢复增长弹性,估值合理 [11] 公司营收及盈利情况 - 公司2024年上半年实现营收81.97亿元(同比+1.5%)、归母净利润6.01亿元(同比-18.7%) [11] - 2024年Q2营收31.26亿元(同比-20.9%)、归母净利润2.60亿元(同比-30.5%) [11] - 我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为12.52/14.70/16.80亿元 [11] 公司渠道及产品情况 - 自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入9.6/11.9/59.3亿元,同比+16.4%/+3.1%/-0.7% [12] - 2024H1公司新开/净开门店分别为297/124家,截至报告期末总门店数达5230家 [13] - 公司独家冠名《国家宝藏》第四季,与该IP深度联名,还推出了"莫奈花园"、"炽热梵高"国际艺术珠宝系列等 [13] 公司风险提示 - 消费疲软、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年Q2公司归母净利润同比下滑30.5%,中期分红率达到54.14% [5] - 黄金产品销售端保持了一定的韧性,镶嵌类产品仍在深度调整中 [6] - 黄金产品占比提升使得公司整体毛利率有所下滑,自营门店的增长使得销售费用率有明显提升 [7] - 公司终端门店稳步扩张,持续整合渠道资源 [8] - 2024-2026年归母净利润预测下调,但仍处于历史估值较低水平 [9] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为183.64亿元,同比增长12.73% [3] - 2024年归母净利润预计为13.9亿元,同比增长5.63% [3] - 2024年每股收益预计为1.27元 [3] - 2024年毛利率预计为17.12%,同比下降1.02个百分点 [15] - 2024年归母净利率预计为7.57%,同比下降0.51个百分点 [15] - 2024年ROIC为18.80%,较2023年下降2.43个百分点 [16] - 2024年资产负债率为17.41%,较2023年下降2.91个百分点 [16] - 2024年市盈率为7.94倍,处于历史较低水平 [3][16]

周大生珠宝股份有限公司 2024 年半年度报告全文 周大生珠宝股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 周大生珠宝股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人周宗文、主管会计工作负责人周华珍及会计机构负责人(会计 主管人员)许金卓声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 公司需遵守《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信 息披露》中的"珠宝相关业务"的披露要求。 本公司请投资者认真阅读本报告，公司在本报告第三节"管理层讨论与 分析"中"公司面临的风险和应对措施"部分，描述了公司未来经营可能面 临的主要风险，敬请广大投资者注意风险。 | --- | |--------------------------------------------------------------------------| | | | 公司经本次董 ...