黄金价格动态 - 国际现货黄金价格持续攀升并创下新高，1月28日伦敦金现突破5200美元/盎司，并一度突破5300美元/盎司 [2] - COMEX黄金价格同样在1月28日站上每盎司5250美元的新高点 [3] - 金价上涨的核心驱动因素包括全球地缘局势不确定性增加、市场对美联储降息的强烈预期、各国央行增持黄金储备以及避险与投资需求的双重拉升 [3] 国内金饰零售价格 - 国内主要黄金珠宝企业的足金饰品价格随国际金价同步上涨至约1600元/克的新高度 [2] - 1月28日，周大福、周大生、潮宏基的足金饰品价格为1618元/克，老凤祥足金饰品价格达到1620元/克 [3] - 尽管标价高企，但门店普遍存在克减促销活动，例如潮宏基门店每克减100元，折后价为1518元/克 [3] 消费者需求表现 - 高涨的金价并未抑制消费者购买热情，北京王府井附近的金店如周大福、周大生、潮宏基等门店在1月28日仍有顾客光顾 [2] - 多家金店店员表示，近期黄金首饰产品销售情况良好，买金的人反而增多 [2][3] 行业过往业绩压力 - 过去两年金价持续上涨对以按克计价产品为主的企业带来业绩压力 [2] - 2025财年，周大福营业额同比下滑17.5%，净利润同比下滑9% [4] - 2024年，周大生与老凤祥的营收和净利润下滑幅度均在10%以上，潮宏基净利润下滑超过四成 [4] - 2025年前三季度，周大生营收同比减少37.35%，老凤祥营收净利润继续双双下滑 [4] 近期业绩回暖迹象 - 行业在2025年第四季度呈现业绩回暖趋势 [5] - 2026财年第三季度（2025年10月至12月），周大福零售总值同比增长17.8%，其中中国内地市场增长16.9% [5] - 同期，潮宏基预计净利润同比增长125%-175% [5] - 2026上半财年，周大福营业额同比下滑1.1%，但净利润已止住下跌趋势 [4] 企业转型策略与产品结构变化 - 面对金价上涨，行业企业正加快从计价模式向定价（一口价）产品转型 [5] - 周大福、周大生、老凤祥、潮宏基等企业均在加强对设计感强的定价产品的推出，部分门店计价与定价产品比例已达一半一半 [5] - 定价首饰的性价比优势在金价攀升环境下日益凸显 [5] - 2026财年第三季度，周大福在中国内地的定价首饰零售值大幅增长59.6%，成为增速最快的业务板块 [6] - 定价首饰在周大福中国内地零售值中的占比提升至40.1%，较去年同期上升10.7个百分点 [6] 转型的具体方向与行业展望 - 企业转型策略包括推出轻克重、高工艺的黄金饰品以降低原料成本依赖并提升溢价，以及布局黄金回收和以旧换新业务以盘活存量资产 [6] - 行业未来将告别单纯的原料定价，向设计、品牌与服务赋能转型，轻量化、个性化、场景化成为主流 [6] - 黄金消费市场正经历从“保值刚需”向“情感价值”驱动的结构性转变 [7] - 企业的发展需立足于主动面向消费者的价值创造，而非被动受制于金价波动 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，并维持该评级 [3][5] - 报告核心观点为：短期金价对毛利率的红利依然存在，中期渠道调整将进入尾声 [2] - 基于2026年15倍市盈率估值，对应目标价为17.25元，较当前股价（13.48元）有约28%的上涨空间 [3][5] 盈利预测与估值 - 调整后预计公司2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.15元和1.27元，原预测为1.02元、1.20元和1.36元 [3][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9,205百万元、10,033百万元和11,092百万元，同比增速分别为-33.7%、9.0%和10.6% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1,107百万元、1,243百万元和1,379百万元，同比增速分别为9.6%、12.3%和10.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将显著提升至30.0%、29.3%和29.1%，净利率提升至12.0%、12.4%和12.4% [4] - 估值参考了行业可比公司，调整后平均市盈率为15倍 [12] 业务分析与展望 - **直营与电商业务**：从2025年第三季度开始，公司直营和电商销售收入同比已转为正增长，预计第四季度起将延续良好上升态势，并成为未来2-3年销售收入的主要增量 [10] - **加盟业务调整**：2025年前三季度加盟渠道净关店380家，加盟收入同比下降56%，是当年营收的主要拖累，但第三季度净关店节奏已较上半年（净关店344家）明显放缓 [10] - **渠道调整展望**：预计从2026年开始，行业终端渠道的调整将进入尾声，加盟业务对报表的冲击将明显减弱，未来公司将更关注加盟渠道的质量（毛利和净利维度的增长） [10] - **金价影响**：短期金价的持续快速上涨对公司自营业务毛利率的正面影响可能未被市场充分反映，前期低成本存货随销售释放收益将继续利好毛利率 [10] - **分红政策**：公司近5年年度分红比率基本在60%-100%之间，目前近12个月股息率在6%左右，在行业中处于领先水平，长期高分红政策提升了投资吸引力 [10] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2024年公司营业收入为13,891百万元，同比下降14.7%；归属母公司净利润为1,010百万元，同比下降23.2% [4] - **盈利能力提升**：预计2025年毛利率将大幅提升至30.0%，较2024年的20.8%提升9.2个百分点 [4] - **收益能力**：预计2025-2027年净资产收益率分别为15.8%、15.1%和14.4% [4] - **现金流**：预计2025年经营活动现金流将大幅增长至3,933百万元，每股经营现金流为3.62元 [13]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“增持”评级，并维持该评级 [3][5] - 报告核心观点认为，短期金价上涨对毛利率的红利依然存在，中期渠道调整将进入尾声 [2] - 基于2026年15倍市盈率估值，报告给出目标价17.25元，较2026年1月29日股价13.48元有约28%的上涨空间 [3][5] 盈利预测与估值 - 调整后预计公司2025-2027年每股收益分别为1.02元、1.15元和1.27元，原预测为1.02元、1.20元和1.36元 [3][11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为9,205百万元、10,033百万元和11,092百万元，同比增长率分别为-33.7%、9.0%和10.6% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1,107百万元、1,243百万元和1,379百万元，同比增长率分别为9.6%、12.3%和10.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率将显著提升至30.0%、29.3%和29.1%，2024年毛利率为20.8% [4] - 参考行业可比公司，给予2026年15倍市盈率估值，调整后行业平均市盈率为15倍 [3][12] 业务分析与展望 - 公司自营（线下）和电商销售收入从2025年第三季度开始同比转正，预计第四季度起将延续上升态势，并成为未来2-3年销售收入的主要增量 [10] - 2025年前三季度加盟渠道净关店380家，加盟收入同比下降56%，是当年营收主要拖累，但第三季度净关店节奏已较上半年（净关店344家）明显放缓 [10] - 预计从2026年开始，行业终端渠道调整将进入尾声，加盟业务对报表的冲击将明显减弱，未来将更关注加盟渠道的毛利和净利增长质量 [10] - 近期黄金价格快速大幅上涨对公司直营业务毛利率的正面影响可能未被市场充分反映，该红利还将持续释放一段时间 [10] - 公司长期维持高分红策略，近5年年度分红比率基本在60%-100%之间，近12个月股息率约6%，处于行业领先水平 [10] 财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为13,891百万元，同比下降14.7%；营业利润为1,283百万元，同比下降24.3% [4] - 2024年公司归属母公司净利润为1,010百万元，同比下降23.2%；每股收益为0.93元 [4] - 截至报告日，公司总股本为108,547万股，A股市值为14,632百万元 [5]

市场整体表现 - 2024年1月29日，饰品板块整体下跌1.39%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 板块内个股表现分化显著，中国黄金以涨停收盘，涨幅为10.02%，而萃华珠宝领跌，跌幅为10.03% [1][2] 个股价格涨跌 - **涨幅居前个股**：中国黄金收盘价13.50元，上涨10.02% [1]；迪阿股份收盘价39.79元，上涨2.66% [1]；瑞贝卡收盘价2.92元，上涨1.74% [1] - **跌幅居前个股**：萃华珠宝收盘价14.27元，下跌10.03% [2]；潮宏基收盘价13.36元，下跌9.79% [2]；深中华A收盘价7.91元，下跌7.49% [2]；曼卡龙收盘价23.22元，下跌5.99% [2]；ST新华锦收盘价6.09元，下跌4.99% [2]；明牌珠宝收盘价6.66元，下跌4.17% [1][2]；周大生收盘价13.48元，下跌3.99% [1][2]；菜百股份收盘价21.07元，下跌2.95% [1][2]；老凤祥收盘价49.50元，下跌2.90% [1][2]；金一文化收盘价3.86元，下跌2.28% [1][2]；莱绅通灵收盘价10.30元，下跌2.18% [1]；飞亚达收盘价15.95元，下跌0.81% [1] 个股成交情况 - **成交额较高个股**：曼卡龙成交额达17.75亿元 [2]；金一文化成交额为13.32亿元 [1][2]；莱绅通灵成交额为9.04亿元 [1]；周大生成交额为8.04亿元 [1][2]；潮宏基成交额为7.93亿元 [2]；老凤祥成交额为7.63亿元 [1][2]；中国黄金成交额为6.52亿元 [1]；迪阿股份成交额为6.47亿元 [1]；菜百股份成交额为5.98亿元 [1][2]；深中华A成交额为5.02亿元 [2]；萃华珠宝成交额为9.54亿元 [2] - **成交量较高个股**：金一文化成交量达331.82万手 [1][2]；莱绅通灵成交量为84.85万手 [1]；曼卡龙成交量为71.93万手 [2]；周大生成交量为59.03万手 [1][2]；明牌珠宝成交量为58.71万手 [1][2]；潮宏基成交量为57.67万手 [2]；瑞贝卡成交量为52.26万手 [1]；深中华A成交量为61.54万手 [2]；萃华珠宝成交量为65.47万手 [2] 板块资金流向 - 当日饰品板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入格局，主力资金净流出4.19亿元，游资资金净流出2921.95万元，散户资金净流入4.48亿元 [2] - **主力资金净流入个股**：中国黄金主力净流入1.82亿元，主力净占比27.96% [3]；菜百股份主力净流入1659.99万元，主力净占比2.78% [3]；瑞贝卡主力净流入379.47万元，主力净占比2.49% [3] - **主力资金净流出居前个股**：ST新华锦主力净流出3193.82万元，主力净占比-14.30% [3]；周大生主力净流出1896.51万元，主力净占比-2.36% [3]；明牌珠宝主力净流出1722.31万元，主力净占比-4.33% [3]；深中华A主力净流出1113.15万元，主力净占比-2.22% [3]；潮宏基主力净流出884.49万元，主力净占比-1.11% [3]；飞亚达主力净流出455.79万元，主力净占比-3.84% [3]；迪阿股份主力净流出377.11万元，主力净占比-0.58% [3]

文章核心观点 - 金价持续上涨背景下 下游用金企业的黄金租赁需求大幅增加 相关业务规模显著增长 银行作为核心出租方受益 企业通过租赁进行成本对冲或低成本融资[3][4][7][8][13][16] 黄金租赁市场概况与规模 - 国际金价于1月29日突破5500美元/盎司 年内累计涨幅接近30%[3] - 黄金租赁是“借金还金”业务 企业向银行租用黄金 到期归还等量黄金并支付费用 目前仅银行能向非金融机构借出黄金[3][5][10] - 部分上市公司2025年度披露的黄金租赁计划总量高达9060千克 接近10吨[9] - 多家珠宝及矿业公司披露租赁计划 例如周大生计划上限5000千克 湖南黄金上限3000千克 迪阿股份上限500千克[7][10] 产业链主要参与者 - 上游为金矿开采与冶炼企业 通过上海黄金交易所销售标准金锭[6] - 中游核心为银行及租赁公司 银行是向企业出租黄金的主要“金主”[6][8][10] - 下游用金企业范围广泛 包括珠宝首饰 电动车 高性能合金 制造业及贸易流通领域[6] - 珠宝首饰企业是主要租客之一 周大生 梦金园 中国黄金等十余家零售企业均涉及此业务[6] 银行作为“金主”的业务表现 - 银行通过出租库存黄金收取租赁费 并可提供配套衍生品交易赚取服务费[10] - 多家银行贵金属资产规模随业务活跃度迅速膨胀 例如截至2025年三季度末 招商银行贵金属资产达207.36亿元 较2024年末的94.15亿元大幅上升 宁波银行同期规模为176.46亿元 较2024年末增长127.51% 平安银行规模为172.46亿元 较2024年末增长36.7%[11] 企业租赁黄金的核心动因：成本对冲 - 租赁使企业无须在初期投入大笔资金购金 可大幅缓解流动资金压力[14] - 通过“租借+远期”组合 企业能够锁定黄金成本 减少价格波动风险[14] - 企业可利用黄金租赁业务在金价下跌时对冲存货减值风险 例如拥有100公斤存货并租赁100公斤黄金 金价下跌10%时 库存损失价值但未来购金归还成本也降低10% 产生机会收益[14] - 为管理价格风险 企业普遍进行套期保值 可通过上海黄金交易所 上海期货交易所等场内渠道 或与商业银行进行场外交易[15] 企业租赁黄金的核心动因：低成本融资 - 部分企业将黄金租赁视为一种融资方式 操作模式为租入黄金后立即卖出变现 同时买入远期合约锁定到期购金成本 构建风险中性头寸[17][18] - 此模式核心目的是以黄金为媒介实现低成本 高效率的资金融通 主要成本包括租赁费 远期点差 手续费 综合成本通常低于同期短期贷款利息[18][19] - 厦门信达 湖南黄金等公司公告表明 通过此操作可以拓宽流动资金补充渠道 满足经营资金需求[18] 金价上涨引发的企业账面风险 - 金价持续大幅上涨 伦敦现货金价从2023年初约1900美元/盎司攀升至2026年的5500美元/盎司上方 2024年累计涨幅近30% 2025年涨幅更超过70%[22] - 金价快速上行导致多家企业黄金租赁业务出现显著账面浮亏 例如六福集团2025财年黄金对冲亏损4.93亿港元 周大福2025财年因重估黄金借贷合约产生亏损 梦金园2025年上半年相关亏损净额达6.95亿元 中国黄金2024年相关公允价值收益为-7.13亿元 2025年前三季度进一步扩大至-8.53亿元[23] - 亏损部分源于会计计量差异 黄金租赁业务形成的存货（历史成本）和交易性金融负债（公允价值）在金价快速上涨期间对利润表的影响不同步[23] 行业监管与历史违规操作 - 监管持续强化 此前业内存在通过黄金租赁虚增流动性资产 美化监管指标 或将高风险信贷伪装成低风险融资以规避监管等违规操作[24] - 2025年9月 深圳金融监管局因黄金租赁业务管理等不到位 对某银行罚款295万元[24]

国际金价与A股黄金板块表现 - 国际金价突破每盎司5500美元，但A股黄金概念股早盘冲高后震荡回落，市场表现相对冷静 [1] - 萃华珠宝跌停，国城矿业、潮宏基、周大生、老凤祥等公司股价跟跌 [1] 上市公司风险提示 - 四连板的中国黄金发布公告，指出公司股票存在市场过热情形，可能存在短期涨幅较大后的下跌风险 [1] - 豫光金铅公告称，公司原料自给率较低，若未来白银价格下跌，将对公司业绩造成不利影响 [1] - 四川黄金指出，公司金精矿产品价格受金价波动影响较大，若未来金价大幅波动，将给公司经营业绩带来较大影响 [1] 上市公司业绩预告 - 晓程科技披露2025年净利润预告，同比预增93.32%至179.24% [1] - 湖南白银披露2025年净利润预告，同比预增67.88%至126.78% [1] - 两家公司在业绩变动原因中，均提到贵金属价格走高对公司业绩产生了正面影响 [1]

珠宝首饰板块市场表现 - 板块出现快速跳水行情 [1] - 萃华珠宝股价跌停 [1] - 潮宏基、明牌珠宝、莱绅通灵、周大生、老凤祥等多家公司股价跟随下跌 [1] 相关行业 - 新闻内容涉及黄金行业 [1]

市场表现 - 1月29日早盘，A股同花顺黄金概念板块开盘上涨后集体跳水，截至10:05，该板块指数下跌0.42% [1] - 板块内黄金连锁零售商个股跌幅居前，萃华珠宝跌停(-10.03%)，潮宏基下跌超过9%(-9.59%)，曼卡龙下跌超过5%(-5.55%)，周大生下跌超过4%(-4.42%) [1][2] - 其他黄金概念股如明牌珠宝、老凤祥、莱绅通灵等均下跌超过3% [1] 个股详情 - 萃华珠宝(002731)最新股价为14.27元，跌幅为10.03% [2] - 潮宏基(002345)最新股价为13.39元，跌幅为9.59% [2] - 曼卡龙(300945)最新股价为23.33元，跌幅为5.55% [2] - 周大生(002867)最新股价为13.42元，跌幅为4.42% [2] - 明牌珠宝(002574)最新股价为6.70元，跌幅为3.60% [2] 港股相关 - 港股山东黄金早盘一度上涨超过6%，随后涨幅回调至0.78% [3] - 港股招金矿业和中国黄金国际股价下跌超过2% [3]

黄金价格走势 - 国际现货黄金价格再攀新高，伦敦金现1月28日突破5200美元/盎司，下午一度突破5300美元/盎司 [1] - COMEX黄金价格同样创下新高，1月28日每盎司站到5250美元 [2] - 金价持续走高的核心驱动因素包括：全球地缘局势不确定性增加、市场对美联储降息的强烈预期、各国央行增持黄金储备以及避险与投资需求双重拉升 [2] 国内金饰零售价格 - 国内主要黄金珠宝企业足金饰品价格随金价涨至新高，1月28日，周大福、周大生、潮宏基足金饰品价格为1618元/克，老凤祥足金饰品价格达到1620元/克 [1][2] - 尽管标价高企，但门店普遍存在克减活动，例如潮宏基门店1月28日每克减100元，减后实价为1518元/克 [2] 消费者行为与市场热度 - 高涨的金价并未抑制消费热情，1月28日北京王府井附近金店（如周大福、周大生、潮宏基）仍有顾客光顾，店员反馈“这段时间黄金首饰产品卖的挺好的” [1] - 多家金店店员表示，近期购买黄金饰品的人数增多 [2][3] 行业企业历史业绩压力 - 过去两年金价持续上涨给以按克计价产品为主的企业带来业绩压力，2025财年（截至2025年3月31日）周大福营业额同比下滑17.5%，净利润同比下滑9% [3] - 2024年，周大生、老凤祥营收净利润下滑幅度皆在10%以上，潮宏基净利润下滑超四成 [3] - 2026上半财年（截至2025年9月30日），周大福营业额同比下滑1.1%，但净利润止跌；2025年前三季度，周大生营收同比减少37.35%，老凤祥营收净利润双双下滑，潮宏基营收上涨28.35%但净利润仅同比增长0.33% [3] 企业战略转型与产品调整 - 面对金价上涨，行业主要企业积极启动变革，核心策略之一是向按件计价的“一口价”定价产品倾斜 [4] - 周大福、周大生、老凤祥、潮宏基等企业均在加强对定价产品的推出，部分门店计价与定价产品比例已达“一半一半” [4] - 定价首饰的性价比优势在金价攀升环境下日益凸显，成为企业转型重点 [4][5] 转型成效与近期业绩回暖 - 在新产品策略推动下，行业2025年第四季度业绩呈现回暖趋势，2026财年第三季度（2025年10月至12月）周大福零售总值同比增长17.8%，其中中国内地市场增长16.9% [4] - 同期，潮宏基净利润预计同比增长125%-175% [4] - 周大福定价首饰品类表现尤为突出，其在中国内地的零售值大幅增长59.6%，成为增速最快的业务板块 [5] - 定价首饰在周大福中国内地零售值中的占比提升至40.1%，较去年同期上升10.7个百分点，并对利润率增长带来正面贡献 [5] 未来行业发展趋势 - 金价攀升倒逼企业加快转型，具体路径包括：推出轻克重、高工艺的黄金饰品以降低原料成本依赖并提升溢价；布局黄金回收、以旧换新业务以盘活存量资产 [5] - 行业未来将告别单纯的原料定价，向设计、品牌与服务赋能转型，轻量化、个性化、场景化成为主流 [5] - 黄金消费市场正经历从“保值刚需”向“情感价值”驱动的结构性转变，行业可持续发展需立足于主动为消费者创造价值 [6] - 具备供应链整合与品牌运营能力的企业将在未来占据优势 [5]

（记者 王瀚黎） 每经AI快讯，周大生发布公告称，2026年1月28日，周大生接受东方证券等投资者调研，公司证券事务 代表荣欢参与接待，并回答了投资者提出的问题。 每经头条（nbdtoutiao）——从极寒测试到万套装车！半固态电池今年有望搭载多款新车：各大厂商摩 拳擦掌，动力电池技术迎来迭代年 ...