报告评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年前三季度业绩低于预期,主要由于金价持续新高导致黄金首饰消费观望情绪浓厚,下游客户补库热情持续下降 [3][4] - 公司执行固本培元的经营理念,聚焦现有门店改善产品结构、提升单店盈利能力,恢复加盟商信心;同时通过构建品牌矩阵孵化新的增长曲线 [4] - 公司自营门店持续布局,致力于打造零售标杆门店,提升供应链运营及资金效率,着重寻求规模与效率的新平衡点 [4] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营收108.09亿元,同比下降13.49%;实现归母净利润8.55亿元,同比下降21.95% [3] - 2024年前三季度扣非归母净利润8.37亿元,同比下降20.55% [3] - 2024年第三季度单季度实现营收26.12亿元,同比下降40.91%;实现归母净利润2.53亿元,同比下降28.70% [3] - 2024年第三季度单季度扣非归母净利润2.52亿元,同比下降27.23% [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为10.85/12.49/14.26亿元,EPS分别为0.99/1.14/1.30元 [12] 估值分析 - 参考可比公司估值,给予公司2024年14x PE估值,下调目标价至13.86元 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 金价+消费意愿双重影响,黄金增长承压趋势延续,镶嵌品类降幅收窄 [3] - Q3 拓店节奏放缓,线上业务逆势增长 [3] - 毛利率明显改善,自营门店开办及广告宣传费用增加影响持续 [3] 公司投资评级 - 市场数据:收盘价11.05元,一年内最高/最低20.34/9.97元,市净率1.9,息率8.60% [1] - 基础数据:每股净资产5.66元,资产负债率24.91% [2] - 财务预测:预计2024-2026年归母净利润分别为10.86/12.18/13.47亿元,对应PE为11/10/9倍 [4] 风险提示 - 金价大幅波动,展店不及预期,行业竞争加剧 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收同比下降13.5%,归母净利润同比下降21.9%,持续承压 [1] - 金价高位波动抑制动销,加盟商备货信心受到明显冲击,加盟业务下滑19.8% [2] - 公司渠道规模逆势扩张,新开门店474家,期末门店总数达5235家 [3] - 公司精准把握"国潮国风"消费趋势,丰富产品矩阵,推出国宝文物联名新品 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为10.84/12.52/14.28亿元,对应EPS为0.99/1.14/1.30元 [4] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为20.2%/19.8%/19.5%,净利率分别为7.5%/7.5%/7.5% [4] - 2024-2026年公司预计ROE分别为16.0%/18.0%/19.4% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-B"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收108.09亿元,同比下降13.49%,实现归母净利润8.55亿元,同比下降21.95% [1] - 2024年前三季度,公司毛利率同比提升2.4pct至20.6%,期间费用率合计提升3.1pct至8.7% [3] - 公司持续调整产品结构,加大广告宣传及市场营销力度,逆势投入,提升品牌势能 [4] - 预计公司2024-2026年EPS为0.99、1.10、1.21元,维持"买入-B"评级 [4] 分产品营收情况 - 镶嵌产品2024年前三季度实现营收5.85亿元,同比下降22.5%,占收入比重5.41% [1] - 素金产品2024年前三季度实现营收88.96亿元,同比下降15.0%,占收入比重82.31% [1] 渠道营收情况 - 自营线下渠道2024年前三季度实现营收13.54亿元,同比增长9.8%,期末门店数量349家 [1] - 线上渠道2024年前三季度实现营收16.53亿元,同比增长5.9% [1] - 加盟渠道2024年前三季度实现营收76.60亿元,同比下降19.8%,期末门店数量4886家 [1] 现金流及存货情况 - 2024年前三季度,公司经营活动现金流净额为13.15亿元,同比增长1310.22% [3] - 2024年三季度末,公司存货为42.15亿元,同比增长18.08%,存货周转天数124天,同比增加32天 [3]

行业宏观概述 - 国际金价涨幅接近35%，第三季度是最大涨幅季度[1][2] - 国内金价涨幅有所收窄，1-9月同比下降8%，9月降3.1%[2] 黄金消费情况 - Q1-Q3黄金首饰消费量同比下降27.53%，达400吨[3] - Q3国内黄金首饰消费量同比下降29.2%，达130吨[3] - Q1-Q3金条和金币消费量同比增长27.14%，达282吨[3] - Q3金条金币消费量同比下降9.2%，达69吨[3] 公司经营情况 - 第三季度毛利率提升明显，得益于自营渠道、加盟渠道和电商渠道的优化[4] - 第三季度全口径黄金出货量同比下降41.7%，前三季度累计下降25.87%[4] - 费用投放有所收窄，营销推广方式发生变化，效果提升[4] - 10月终端消费有所收窄，但尚未到反弹上涨节点，预计年底能做好筑底准备[5] - "国家宝藏"品牌前期费用投入是必需的，将是宝贵的品牌资产[5] 产品结构调整 - 增加高附加值产品如3D硬金、5G黄金等占比[8] - 推出精品柜台、高客单价黄金器皿等重器品类[8] - 加强IP植入、珠串品类子品牌等[8] - 打造高毛利率的翡翠、彩宝、珍珠等特色品类[8] 公司战略 - 第四季度及全年净利润降幅争取收窄[6] - 全年争取净增200家以上门店，开好有活力的店[6] - 电商板块继续发力，增长动能延续[6] - 提升自营比重，辐射助推整体增长[6] - 品牌矩阵战略布局落地[6] - 开启全球化战略，包括海外开店、黄金贸易、跨境电商[6] - 保持积极分红，回馈股东[6]

报告公司投资评级 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 1) 24Q1-Q3，自营线下及电商业务逆势增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道收入有所下滑 [4] 2) 24Q3，毛利率明显提升、销售费用率同比增长，净利率上行 [4] 3) 渠道扩展持续推进，截至24Q3末，周大生品牌终端门店数量共5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家 [5] 4) 预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，分别同比-13.7%、+16.5%、+12.1% [5] 财务数据总结 1) 24Q1-Q3，实现收入108.89亿元，同比-13.49%，归母净利润为8.55亿元，同比-21.95%，扣非归母净利为8.37亿元，同比-20.55% [3] 2) 24Q3，实现收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润为2.53亿元，同比-28.70%，扣非归母净利为2.52亿元，同比-27.23% [3] 3) 24Q1-Q3，毛利率为20.58%，同比+2.36pct；24Q3，毛利率为27.48%，同比+9.70pct [4] 4) 24Q1-Q3，销售费率7.62%、管理费率0.71%、研发费率0.08%、财务费率0.23%；24Q3，销售费率11.29%、管理费率0.94%、研发费率0.09%、财务费率0.28% [4] 5) 24Q1-Q3，净利率为7.89%，同比-0.85pct；24Q3，净利率为9.67%，同比+1.65pct [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 金价高位上涨抑制加盟渠道补货意愿,但公司电商业务逆势增长 [3] - 毛利率受益于金价快涨而明显改善,销售费用率阶段性走高 [4] - 考虑到金价快速上涨对终端销售和加盟商进货意愿的抑制作用,下调2024-2026年盈利预测 [5] 公司经营预测指标与估值 - 2024-2026年归母净利润预测分别为10.9亿元、12.5亿元和13.8亿元,同比增速分别为-17.1%、+14.5%和+10.5% [5] - 给予公司2025年13倍PE,对应目标价14.8元 [5] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为10倍 [10]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现营收108.09亿元,同比下降13.49%;归母净利润8.55亿元,同比下降21.95% [5] 2) 三季度单季度收入和利润均大幅下滑,主要受到金价快速上涨压制行业需求,以及加盟商拿货积极性下降的影响 [5] 3) 自营线下和电商业务表现较好,分别实现9.77%和5.94%的收入增长,但加盟业务收入下降19.75% [5] 4) 公司前三季度净增加129家门店,期末门店总数达5235家 [5] 5) 第三季度毛利率提升9.7个百分点至27.48%,主要受益于高毛利镶嵌类产品占比提升 [6] 6) 第三季度销售费用率上升6.31个百分点至11.29%,主要由于费用增加所致 [6] 7) 前三季度经营性现金流大幅增长1310% [6] 财务预测与估值 1) 公司2024-2026年归母净利润预测分别为11.83/13.25/14.35亿元,较之前预测有所下调 [8] 2) 对应的PE估值分别为10.2/9.1/8.4倍 [8] 3) 维持"优于大市"评级 [8]

营收情况 - 第三季度营业收入26.12亿元，同比降40.91%；年初至报告期末营收108.09亿元，同比降13.49%[2] - 1 - 9月累计毛利额22.24亿元，同比降2.3%，总体毛利率20.58%，同比提高2.36个百分点[5] - 1 - 9月镶嵌类产品营收5.85亿元，同比降22.46%；素金类产品营收88.96亿元，同比降15.04%[5] - 1 - 9月自营线下业务营收13.54亿元，同比增9.77%；电商业务营收16.53亿元，同比增5.94%；加盟业务营收76.6亿元，同比降19.75%[6] - 供应链服务营收3949.30万元，同比降28.16%；小贷金融营收1433.33万元，同比增4.68%；工程管理服务营收167.69万元，同比增0.97%；其他业务营收8636.87万元，同比增1.90%[9] - 营业总收入本期为108.09亿元，上期为124.94亿元，同比有所下降[22] 利润情况 - 第三季度归属上市公司股东净利润2.53亿元，同比降28.70%；年初至报告期末为8.55亿元，同比降21.95%[2] - 第三季度基本每股收益0.23元/股，同比降28.70%；年初至报告期末为0.79元/股，同比降21.78%[2] - 2024年前三季度净利润为8.53亿元，上年同期为10.93亿元[23] - 2024年前三季度基本每股收益为0.79元，上年同期为1.01元[23] 现金流情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额13.15亿元，同比增1310.22%[2] - 收到其他与经营活动有关的现金较上年同期减少41.89%，因客户保证金、利息收入及政府补助减少[14] - 发放贷款和垫款净增加额较上年同期下降1549.27%，因加盟客户资金需求下降、贷款到期收回多[14] - 取得借款收到的现金较上年同期增长175.00%，因报告期增加流动资金借款[14] - 偿还债务支付的现金较上年同期增长625.00%，因归还短期流动借款同比变化[14] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为111.94亿元，上年同期为127.13亿元[24] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计为98.79亿元，上年同期为128.21亿元[24] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为13.15亿元，上年同期为 - 1.09亿元[24] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计为1406.83万元，上年同期为186.18亿元[24] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计为17.08亿元，上年同期为201.68亿元[24] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 - 1.57亿元，上年同期为 - 1.55亿元[24] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计为16.5亿元，上年同期为6亿元[25] - 2024年前三季度筹资活动现金流出小计为22.44亿元，上年同期为12.48亿元[25] 资产与权益情况 - 报告期末总资产82.65亿元，较上年度末增3.16%；归属上市公司股东的所有者权益62.05亿元，较上年度末降2.77%[2] - 货币资金较年初增长82.21%，主要因赊销业务下降、销售回款增长[12] - 应收账款较年初下降77.49%，因控制应收风险压缩赊销业务及到期收回账款[12] - 资产总计从期初的80.12亿元增长至期末的82.65亿元[19][20][21] - 货币资金期末余额为15.52亿元，期初余额为8.52亿元，增长明显[19] - 应收账款期末余额为3.37亿元，期初余额为14.97亿元，大幅减少[19] - 存货期末余额为42.15亿元，期初余额为36.43亿元，有所增加[19] - 短期借款期末余额为4.00亿元，期初余额为2.00亿元，增长一倍[20] - 归属于母公司所有者权益合计从期初的63.81亿元降至期末的62.05亿元[21] 费用情况 - 销售费用较上年同期增长33.30%，因薪酬、租赁、广告宣传及电商渠道费用增加[13] - 财务费用较上年同期增长2234.80%，因短期借款利息、汇兑损失增加及存款利息减少[13] - 营业总成本本期为96.24亿元，上期为110.21亿元，同比下降[22] - 销售费用本期为8.24亿元，上期为6.18亿元，同比上升[22] - 财务费用本期为0.25亿元，上期为 - 0.12亿元，由负转正[22] 门店情况 - 报告期末周大生品牌终端门店5235家，较年初净增129家，其中加盟门店4886家，自营门店349家[10] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为35,772名[15] - 深圳市周氏投资有限公司持股比例为55.57%，持股数量为609,018,750股[15] - 香港中央结算有限公司持股比例1.24%，持股数13,544,774股[16] - 全国社保基金一零一组合持股比例1.12%，持股数12,296,191股[16] - 中国人寿保险（集团）公司相关产品持股比例0.96%，持股数10,511,576股[16] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持股10,452,372股，占总股本0.95%[17] - 周飞鸣持有周氏投资82.54%股权，周宗文和周华珍持有17.46%股权[16] - 全国社保基金一零一组合期初持股19,354,966股，占比1.77%，期末持股12,296,191股，占比1.12%[17] - 中国农业银行相关基金期初持股2,539,500股，占比0.23%，期末持股8,162,350股，占比0.74%[17] - 卞凌持有4,876,422股，其中2,850,000股质押[16] 股利分配情况 - 2023年度以1,085,473,893股为基数，每10股派现金股利6.5元，共派705,558,030.45元[18] - 2024年半年度以1,085,473,893股为基数，每10股派现金股利3元，共派325,642,167.90元[18]

公司概况 - 周大生珠宝股份有限公司是一家上市公司，证券代码为002867[1] - 公司于近期接待了多家投资机构的调研，包括海通证券、招商基金、时代伯乐等[1] - 公司董事会秘书及副总经理何小林接待了本次投资者调研[1] 投资者关注重点 - 金价波动对公司的影响[1] - 公司的"国家宝藏"产品系列[1] - 公司产品的毛利率情况[1] - 珠宝行业的整体情况[1] - 金价变动的影响因素[1] 公司信息披露 - 公司严格按照信息披露相关制度要求，确保信息披露的真实、准确、完整、及时和公平[1] - 现场调研的投资者已按深交所要求签署承诺函[1]