会议基本信息 - 投资者关系活动为特定对象调研 [2] - 活动时间为2025年11月19日 [2] - 活动地点在公司总部会议室 [2] - 参与方为华福证券分析师李天阳 [2] - 公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流内容与合规性 - 交流主题涵盖行业情况、产品结构、终端销售情况及分红规划 [2] - 投资者参观了公司展厅 [2] - 公司强调信息披露严格遵守《信息披露管理制度》 [2] - 未发生未公开重大信息泄露情况 [2] - 现场调研投资者已按要求签署承诺函 [2]

板块整体表现 - 饰品板块在11月19日整体上涨0.89%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为深中华A，单日涨幅达9.94%[1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入1.79亿元，但游资和散户资金分别净流出4546.8万元和1.34亿元[2] 领涨个股表现 - 深中华A收盘价为7.63元，成交量58.92万手，成交额达4.40亿元，是板块内成交最活跃的个股[1] - 金一文化上涨1.76%，收盘价3.47元，成交量86.06万手，成交额3.00亿元[1] - 曼卡龙上涨1.71%，收盘价17.86元，ST新华锦上涨1.47%，收盘价6.22元[1] 个股资金流向 - 深中华A获得主力资金净流入1.45亿元，主力净占比高达33.07%，但同时遭遇游资净流出5170.12万元和散户净流出9372.93万元[3] - 金一文化主力资金净流入3717.31万元，主力净占比12.40%[3] - 曼卡龙主力资金净流入1133.01万元，主力净占比6.75%[3] - 部分个股如潮宏基出现主力资金净流出95.33万元[3]

行业趋势与市场表现 - 金价在经历5-8月高位横盘后，于9月开启新一轮急涨后回落，导致消费者产生观望情绪 [1] - 高金价驱动行业增长模式由渠道增长转变为品牌和产品驱动，行业向差异化、轻量化和高端化转型趋势明显，传统婚庆克重类黄金饰品承压 [1] - 根据世界黄金协会数据，25Q3中国市场金饰需求为84吨，同比下滑18%，环比增长21%，为2007年以来最疲软的三季度表现 [1] - 近期黄金市场增值税政策调整，非投资用途的会员在分销时将面临更高成本，短期或对需求形成阻力，但长期将推动行业向工艺设计创新加速转型 [2] 公司财务表现 - 公司25Q3收入为21.8亿元，同比下滑16.7% [1] - 25Q3分渠道看，自营线下收入4.5亿元，同比增长15.5%；线上收入7.8亿元，同比增长68.2%；加盟收入9.2亿元，同比下滑46.8% [1] - 加盟渠道中，素金收入4.9亿元，同比下滑62.3%；镶嵌收入1.9亿元，同比增长19.3%；品牌使用费1.9亿元，同比增长3% [1] - 加盟收入下滑主因金价高涨终端需求较弱、加盟商补库意愿低迷，且更愿意从指定供应商拿货 [1] - 公司25Q3归母净利润为2.9亿元，同比增长13.6%；扣非净利润为2.7亿元，同比增长7.7% [1] 公司战略与前景 - 公司在外部环境波动背景下，积极调整产品与渠道，毛利率稳定向上，费用管控有效，实现利润稳健增长 [2] - 预计公司25-26年归母净利润分别为10.8亿元和12.2亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率约为13倍和12倍，股息率约6-7% [2]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

黄金价格表现 - 2025年11月18日周大生黄金报价为1288元/克，较前一日1305元/克下跌17元/克 [1] - 黄金价格出现下跌 [1] 铂金价格表现 - 2025年11月18日周大生铂金报价为626元/克，与前一日价格持平 [1] - 铂金价格保持稳定 [1] 货币政策环境 - 美联储副主席强调货币政策回归中性水平后，未来降息需更加谨慎 [1] - 市场对宽松政策的期待减弱 [1] - 在低利率和经济不确定性环境下，无息资产黄金通常更具吸引力，但当前环境令其承压 [1]

合作背景与战略意图 - 公司独家冠名"无忧之夜2025"并与头部MCN机构无忧传媒达成深度战略合作，致力于重塑行业竞争逻辑，开辟产业数字化转型新路径[1] - 面对消费主体迭代、需求结构升级以及"线上化、场景化、国际化"三大趋势，传统以资产与渠道为核心的行业模式难以为继，黄金珠宝产业急需重构价值体系[1] - 双方共同成立合资子公司"三亚周大生无忧共创文化科技有限公司"，实现黄金珠宝龙头企业与头部MCN机构的首度"联姻"[1] 合作模式与核心优势 - 合作并非简单的资源置换，而是两个行业领军者的深度战略融合，通过合资公司构建长期稳定的战略伙伴关系[1] - 公司开放其完整的供应链体系与品牌资源，无忧传媒投入其内容生态与达人矩阵，形成深度绑定，为产业创新提供坚实组织保障[1] - "供应链+内容生态"的双轮驱动战略从蓝图落地实战，使珠宝产品成为供应链硬实力与内容软实力深度融合的新型价值载体[1] 业务布局与战略规划 - 合资公司"大生无忧"将围绕店播矩阵建设、垂类达人孵化、海南离岛免税、跨境电商出海、新零售场景打造、文化消费综合体建设及IP联动等七大业务板块协同推进[2] - 旨在系统构建从产品研发到用户情感连接的完整价值链，打造黄金珠宝产业"线上线下融合、境内境外联动"的新业态[2] - 数字化转型是一场贯穿产业全链路的系统性重构，而非零散的局部尝试[2] 战略转型的行业意义 - 公司战略转型的意义已超越企业个体层面，正为全行业的数字化转型树立全新标杆[2] - 新范式跳出传统渠道扩张、价格博弈框架，通过深度绑定精准对接消费者对文化叙事与个性化的需求，让黄金珠宝从材质载体升级为情感消费符号[3] - 推动品牌与MCN从短期流量采买升级为以合资公司为载体的长期生态共生，解决协同不畅、目标短期化等痛点，打造行业新增长极[3] - 此次合作为正处于数字化转型深水区的传统行业提供了极具参考价值的转型路径，是可复制的"内容+供应链"双轮驱动战略模式[2][3]

板块整体表现 - 饰品板块在11月18日整体下跌0.93%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的20只个股中，仅2只上涨，18只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - ST新华锦领跌板块，跌幅达3.62% [1][2] - 深中华A和瑞贝卡跌幅紧随其后，分别下跌2.39%和2.18% [2] - 幸华珠宝和迪阿股份为板块内仅有的上涨个股，涨幅分别为0.68%和0.25% [1] 个股交易活跃度 - 金一文化成交最为活跃，成交量达65.37万手，成交额为2.23亿元 [1][2] - 幸华珠宝成交量达22.12万手，成交额为3.65亿元 [1] - 中国黄金成交量14.57万手，成交额1.20亿元 [1] 资金流向分析 - 饰品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.27亿元，游资资金净流出1744.88万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为1.45亿元 [2] - 潮宏基是唯一获得主力资金净流入的个股，净流入394.80万元，主力净占比4.18% [3] - 幸华珠宝主力资金净流出882.63万元，但散户资金大幅净流入2648.81万元，散户净占比达7.25% [3]

投资评级 - 报告对周大生的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点总结 - 2025年第三季度公司收入同比下滑16.7%至21.8亿元，但降幅较第二季度有所收窄，同时归母净利润同比增长13.6%至2.9亿元，显示出盈利能力提升 [2][4] - 公司通过优化渠道质量、加强产品迭代和自营渠道建设，有效对冲了素金产品的需求压力，实现了收入降幅收窄和利润稳健增长，体现经营韧性 [12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）有望实现1.02元、1.14元、1.28元，具备低估值、高股息属性 [12] 财务业绩表现 - **2025年第三季度业绩**：实现收入21.8亿元，同比下滑16.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长13.6% [2][4] - **2025年前三季度业绩**：累计实现收入67.7亿元，同比下滑37.3%；累计实现归母净利润8.8亿元，同比增长3.1% [2][4] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率为28.5%，同比增加1.0个百分点，主要受益于轻量级高毛利产品占比提升、自营渠道收入占比提升以及金价上涨 [12] 渠道与门店运营 - **门店数量**：截至2025年第三季度末，公司总门店数为4675家，第一季度至第三季度分别净关闭门店177家、113家、43家，净关店数逐季减少 [12] - **渠道结构**：第三季度自营店净关闭7家至400家，加盟店净关闭36家至4275家 [12] - **渠道收入**：第三季度自营门店、电商、加盟业务收入分别为4.5亿元（同比+16%）、7.8亿元（同比+68%）、9.2亿元（同比-47%） [12] 产品收入结构 - **分产品收入**：第三季度素金首饰、镶嵌首饰、品牌使用费收入分别为15.3亿元（同比-21%）、2.7亿元（同比+27%）、1.9亿元（同比持平） [12] - **产品策略亮点**：公司提高轻量化、个性时尚产品的供给能力，“悦己”与“轻珠宝”类型产品实现较好增长，成为结构性亮点 [12] 费用管控与经营利润 - **费用情况**：第三季度销售、管理、财务、研发费用分别同比变动-18%、+26%、-49%、-14%，四项期间费用合计同比减少15% [12] - **投资收益**：第三季度投资收益和公允价值变动损益合计3359万元，去年同期为-3060万元 [12] - **经营利润**：第三季度经营利润为3.5亿元，同比稳健增长6% [12] 未来展望与预测 - **策略基调**：公司预计第四季度将延续“稳增长、提毛利、控风险”的策略基调，持续推进多品牌延拓和个性时尚化产品研发 [12] - **盈利预测**：预计2025-2027年公司每股收益（EPS）为1.02元、1.14元、1.28元 [12][19]

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 2025年双十一电商大促落幕，全网销售总额达16950亿元，同比增长14.2%，显示电商韧性增长[3][26] - 美妆、珠宝品类表现亮眼，黄金珠宝消费从单一保值需求向“文化认同+情感价值”多元需求演进[3][29] - 国货美妆品牌持续崛起，功效护肤及高价格带成为增长核心，高端美妆景气度趋势延续[3][32][37] - 即时零售与AI技术落地推动消费体验升级，形成“好产品+准流量+高效率”的良性循环[3][42] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[6][47][48] 零售行情回顾 - 本周（11月10日-11月14日）商贸零售指数报收2427.56点，上涨4.06%，跑赢上证综指（下跌0.18%）4.23个百分点，在31个一级行业中排名第3位[5][14] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨8.43%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨19.06%）[14] - 细分板块中，超市板块本周涨幅最大，为7.09%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅最大，为23.66%[18][21] - 个股方面，东百集团（+61.1%）、浙江东日（+35.3%）、三江购物（+17.7%）本周涨幅靠前[5][23] 行业动态：双十一大促表现 - **电商平台表现**：天猫综合电商销售稳居榜首；京东双十一成交额再创新高，下单用户数增长40%，订单量增长近60%；抖音助力6.7万个品牌销售额翻倍[3][26] - **黄金珠宝品类**：天猫黄金类目销量同比双位数增长；京东镶嵌黄金饰品成交额同比增长超200%；老铺黄金双十一总成交额破29亿元，周大福推出情绪力IP新品吸引年轻客群[29] - **美妆品类**：全网GMV达1325亿元，其中美容护肤991亿元，香水彩妆334亿元；珀莱雅稳居天猫美妆榜首，韩束蝉联抖音美妆榜首；国货品牌在抖音美妆Top5中占据4席[3][32][36] - **消费趋势**：复合功效型护肤品GMV占比达47%；高价格带GMV环比增速亮眼；品牌自播成为增长核心驱动力[37] - **技术赋能**：即时零售如美团“品牌官旗闪电仓”美妆护肤GMV翻倍增长；AI技术助力天猫商家ROI同比增长超15%[42] 投资主线及重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（FY2025H1营收123.54亿元，+250.9%）、周大福等[6][47][54] - **投资主线二（线下零售）**：关注永辉超市（2025Q3营收124.86亿元，-25.6%）、爱婴室（2025Q3营收8.91亿元，+15.1%）、吉宏股份（2025Q3营收18.05亿元，+25.0%）等[6][47][57][60] - **投资主线三（化妆品）**：推荐珀莱雅（2025Q3营收17.36亿元，-11.6%）、毛戈平（FY2025H1营收25.88亿元，+31.3%）、丸美生物（2025Q3营收6.86亿元，+14.3%）等[6][48][66][70] - **投资主线四（医美）**：关注爱美客（2025Q3营收5.66亿元，-21.3%）、朗姿股份（2025Q3营收14.6亿元，+12.7%）、科笛-B等[6][48][73][77] 重点公司动态摘要 - **潮宏基**：2025Q3营收同比增长49.5%，加盟渠道净增57家门店，品牌出海计划推进[54][56] - **永辉超市**：2025Q3营收同比下滑25.6%，门店调改加速推进，供应链改革效果显现[57][58] - **珀莱雅**：双十一天猫现货4小时成交榜蝉联第一，大单品战略升级，多品牌矩阵协同发展[70][72] - **朗姿股份**：2025Q3归母净利润同比大增1579.5%，医美业务版图持续扩大，外延收购推进[73][74]

公司门店扩张 - 2025年10月公司新增自营门店情况通过简报形式披露 [1] - 新增门店总投资金额为计划投资额，主要包括首次铺货、装修、道具及固定资产、旧店转至新店的货品等 [1] - 新增门店面积为建筑面积或租赁面积，具体以签订的合同为准 [1] 公司股东股权变动 - 公司控股股东深圳市周氏投资有限公司于2025年11月对其持有的部分公司股份进行了质押及解除质押操作 [3] - 截至公告披露日，控股股东及其一致行动人的累计质押股份情况已披露 [3] - 控股股东的一致行动人未发生股份质押情形，其未质押股份限售和冻结数量为高管锁定股 [4] - 本次股份质押和解除质押不会对上市公司生产经营、公司治理产生影响，所持股份不涉及业绩补偿业务 [4] - 目前控股股东股票质押不存在平仓风险，亦不存在实际控制权发生变更的情形 [4]