一、涉及公司 瑞宁公司 二、核心观点及论据 （一）国内外业务情况 1. **收入增长结构** - 国内业务增速放缓，一到三季度主营业务约4.7亿多，同比增长不到10%，海外业务9.5亿多，同比增长接近48%[2]。 - 国内其他业务一到三季度接近4.09亿，同比增长两倍多，但该业务毛利率不行，若将其刨除，国内主营业务毛利率实际提升接近3个点，一到三季度国内提升两个多点，海外提升接近一个点[3][4]。 - 国内业务处于恢复阶段，未来在货运、出租、公交以及创新业务（如矿山机械、叉车）等方面布局会增多，对国内业务抱有信心[3]。 2. **产品配套ASP（平均单车价值）** - 国内是价格市场，与海外定位不同，国内受政策推动多为标准性产品，单车价值不高，这也是国内毛利率偏低的原因[6]。 （二）海外生产布局 1. **越南工厂情况** - 越南工厂承接海外10%产能，从人工成本看虽低，但供应链体系不完善，物料需从国内采购转运，综合成本与国内东莞新西工厂差异不大[7][8]。 - 计划将海外所有客户出货由境外工厂提供，未来可能在海外其他地方设第二家甚至第三家工厂，第二家境外工厂大概率不在越南[9][10]。 （三）欧标业务 1. **现状与预期** - 欧标业务今年对增长贡献相对少，目前实现途径的销售渠道主要两类，一是与欧盟当地两家整车厂商合作但业务量低，二是通过国内主流整车生产商整车出口到欧洲实现欧标在当地落地，但目前国内出口到欧洲以客车为主，货车出口能力不足[11]。 - 未来两到三年欧标业务量可能比今年大，但占公司销售比重不会很高，更看重其技术和国际市场影响力，可能借此打入其他区域市场[11]。 （四）前装与后装业务 1. **业务模式比较** - 前装利润率可能低一点但需求稳定性强，公司内部将前装列为优先级优于其他行业，有独立的事业部，可独立结算核算，有自己的销售和研发人员[13]。 - 整体行业目前以后装为主，因为同一辆车不同地区需求不同，前装可能增加成本对整车销售积极影响不大，但公司有应对市场变化的能力[14]。 （五）业务品类占比及发展趋势 1. **交通运输与交通出行** - 交通运输业（货运和扎普为主）和交通出行业（公交、轿车、出租为主），货运化趋势明显，扎普销售额占比低，从市场空间看货运未来发展潜力大，但公交、轿车和出租仍是主力方向[16]。 - 交通运输业销售占比约36%，交通出行业约33%，加上外企加工业务量增大，这四个行业今年一到三季度占公司销售约70%，其他创新业务也有销售额但未达货运等量级[18]。 （六）商用车与乘用车 1. **业务战略定位** - 商用车以运营为主，乘用车以私家车为主，两者是不同行业，公司目前业务能力不能很快复制到乘用车市场，但电子后视镜业务可从商用车较平稳快速切换到乘用车市场，目前仍以商用车为主[20]。 - 全球商用车约1.91亿辆，货运市场占大头约1.4亿辆，商用车渗透率低，有很大市场空间[21]。 （七）利润率目标 1. **未来展望** - 公司历史最高净利率接近15%（20年），今年已做到12%左右，未来两到三年目标是赶超历史最好水平，但难以确定具体年份，会从收入、毛利、费用等多方面影响净利率[23]。 （八）人员扩张与费用控制 1. **人力资源规划** - 过去人员扩张规划与业绩挂钩不紧密，2021年前是各业务口定人员规划，人力资源部门按规划招聘，2020年出现问题，业务未达预期但人员到位，费用增长快，2022年公司架构变动也增加费用导致经营亏损[25][26]。 - 现在采用动态管理，人员增量与业绩（过往和短期可实现业绩指标）挂钩，有节奏地配备人员，从费用率看初见成效，今年前三季度费用率不到29%，去年同期约38%[27][28]。 - 海外营销中心是今年唯一有人员增量的部门，人员投入到海外业务市场突破和人力不足补充，也是有节奏进行[29]。 （九）未来战略规划 1. **业务侧重** - 明年春季预算会重启战略白皮书（大概三年规划），未来会大力发展海外市场，如欧洲、美洲，中东、亚太、中非等区域销售量和销售占比目前不够好，同时也不会放弃国内市场，会在国内价值市场深耕细作，如矿山机械等创新业务[30][31]。 三、其他重要内容 1. 公司今年上半年全装业务在海外是零，但三季度实现零的突破[12]。 2. 校车业务21年开始行业化趋势明显，有自己的内生业务需求[17]。 3. 公司在环卫、轨道交通、景用、矿山、叉车等创新业务有一定销售额但未达货运等量级[19]。 4. 公司2020年做的业务规划详细但一半未实现，所以23 - 24年未做战略白皮书，明年会重启[30]。

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 公司业务结构和增长情况 [1][2][3][4] - 公司业务分为主营业务和其他业务 - 其他业务中的外资加工业务占比较高,今年增长超过2倍 - 主营业务中,国内业务占比约25%,海外业务占比约50% - 国内业务增长约7%,海外业务增长约48% - 主要产品线包括互联网运输、交通出行(公交、校车、出租)和全装业务,其中交通出行业务占比超过33% 2. 公司核心竞争力 [5][6][7] - 国内业务:行业深耕多年、提供整体解决方案、技术优势 - 海外业务:性价比优势、技术领先优势 - 营销网络完善,在国内外都有子公司和办事处 - 生产方面,国内东莞和越南工厂智能化程度高 3. 行业驱动因素 [8][9][10][11][12][13][14] - 政策驱动:欧标、英国主动安全系统等政策推动行业发展 - 需求驱动:安全性需求增加,行业渗透率有望从10%提升至30%以上 - 技术驱动:AI、5G等技术进步推动行业发展 4. 未来发展展望 [12][13][14][15] - 行业未来5年有望保持20%左右的增长 - 公司在海外市场的美洲和欧洲区域较为成熟,未来将重点布局中非、亚太和中东等区域 - 公司在美洲和欧洲主要采取贴牌策略,在其他区域推广自有品牌 5. 成本管控和毛利率情况 [17][18][19][20][28][29][30] - 通过研发创新、生产自动化等措施有效控制成本 - 海外毛利率持续提升,达到历史新高,国内毛利率正在缓慢回升 - 存货管理较为严格,多次盘点,提高存货周转效率 6. 费用管控和利润情况 [21][22][23][24] - 费用率有所下降,主要得益于研发效率提升和销售费用控制 - 利润增速高于收入增速,主要受益于规模效应、毛利率提升和费用控制 7. 欧标业务情况 [25][26] - 欧标业务目前占比较小,主要通过整车出口和与2家车企合作实现 - 未来欧标业务有望进一步增长,但不会成为公司主要收入来源

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - Q3 业绩超预期增长,盈利能力大幅提升 [1][2] - 主营业务毛利率持续提升,费用率大幅下降 [2] - 海外收入强劲增长,后续增长可期 [2] 公司业绩分析 - 前三季度累计实现收入19.18亿元,同比增长55.17% [2] - 前三季度累计归母净利润2.20亿元,同比增长170.8% [2] - 前三季度累计扣非归母净利2.02亿元,同比增长174.52% [2] - Q3单季度实现营业收入7.66亿元,同比增长65.79% [2] - Q3单季度实现归母净利润0.97亿元,同比增长360.26% [2] - 存货较期初增加2.16亿元,增长65.46%,显示下游需求旺盛 [2] - 前三季度毛利率为39.1%,同比下滑4.3个百分点,主要是外协加工业务毛利率较低 [2] - 销售/管理/研发费用率分别同比下降6.15%/4.37%/4.67%,得益于管理变革 [2] 未来发展前景 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为23.06/28.91/35.27亿元,归母净利润分别为2.60/3.63/4.67亿元 [3] - 海外业务持续高速增长,全球商用车信息化渗透率较低,公司有望进一步扩大市占率 [2]

股票期权激励计划授予情况 - 2022年6月向177名激励对象授予969万份股票期权[6] - 2022年11月向97名激励对象授予186万份股票期权[8] - 2023年5月向45名激励对象授予56万份股票期权[10] 股票期权调整与注销情况 - 2023年7月完成部分股票期权注销事宜[10] - 2023年8月将激励计划股票期权行权价格由21.25元/份调整为21.05元/份[11][18] - 2024年4月审议通过注销部分已授予但尚未行权的股票期权[11] - 2024年5月27日，激励计划股票期权行权价格由21.05元/份调整为20.56元/份[18] - 2023年4月24日，8名激励对象22万份股票期权因业绩未达标注销339.90万份[18] - 2024年7月5日，11名激励对象25.90万份股票期权注销，首次授予部分剩余637.00万份[19] - 2024年10月22日，5名激励对象4.90万份股票期权注销，预留授予第一批次剩余125.30万份[20] 行权相关情况 - 2022年股票期权激励计划预留授予第一批次第二个行权期92名激励对象可行权71.60万份，行权价格20.56元/份[2][17][22][32] - 本次行权采用自主行权模式，可行权期限为2024年10月31日至2025年10月24日[2][24] - 2022年股票期权激励计划预留授予第二批次第一个行权期可行权期限为2024年5月16日至2025年4月24日[12] - 2022年股票期权激励计划首次授予部分第二个行权期可行权期限为2024年7月22日至2025年7月18日[14] - 2022年股票期权激励计划预留授予第一批次第二个等待期于2024年10月24日届满[16] - 预留授予第一批次第二个行权期可行权比例为获授股票期权总数的40%[16] - 核心管理人员及核心技术（业务）人员获授179.00万份，本次可行权比例40.00%，占公司股本总额0.41%[23] - 本次可行权股票期权全部行权，公司净资产增加1472.0960万元，股本增加71.60万元，资本公积金增加1400.4960万元[27] - 本次可行权股票期权全部行权，公司股本增加71.60万股[29] - 第二个行权期未行权或未全部行权的股票期权自动失效，由公司注销[26] - 行权期内不符合行权条件的股票期权将由公司注销[26] - 本次行权所募集资金用于补充公司流动资金[28] 业绩情况 - 2023年公司实现净利润（剔除股份支付费用影响）138,657,159.40元，较2021年增长234.94%[16] - 2022 - 2024年为激励计划考核年度，每年考核一次[16] - 预留授予第一批次第二个行权期业绩考核目标值为考核年度净利润增长率达到149.60%，触发值为74.72%[16] - 公司层面达到2023年业绩考核目标值，行权比例满足要求[16] 人员情况 - 截至目前，本次可行权激励对象未发生不得行权情形，满足行权条件[16] - 本次预留授予第一批次激励对象共97人，5人离职后剩余92人2023年度个人绩效均为“称职（B）”及以上，个人层面行权比例100%[17] - 参与本次激励计划预留授予第一批次的激励对象不包括公司董事、高级管理人员[25] 审核情况 - 监事会核查符合行权资格条件的激励对象有92名[32] - 律师认为公司就本次注销及行权事项已履行现阶段所需必要的批准和授权，行权条件已成就[33]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 公司持续投入研发，在商用车辅助驾驶领域竞争优势和产品毛利率持续提升，加大海外市场拓展，海外市场发展带动业绩高增长，费用管控严格使利润加速释放 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.67/32.11/39.18亿元，归母净利润分别为2.95/4.08/5.25亿元，EPS分别为1.68/2.32/2.99元，给予2024年动态PE35 - 45倍，6个月合理价值区间为58.65 - 75.41元 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年10月至2024年7月，锐明技术与海通综指对比有不同涨幅表现 沪深300对比中，1M、2M、3M绝对涨幅分别为35.5%、56.6%、40.2%，相对涨幅分别为28.5%、36.0%、23.9% [3][4] 投资要点 - 2024年前三季度公司收入利润高速增长，收入增速逐季度环比加速 前三季度收入19.18亿元，同比+55%；归母利润2.20亿元，同比+171%；扣非利润2.02亿元，同比+175% 单Q3收入7.66亿元，同比+66%；归母利润0.97亿元，同比+360%；扣非利润0.84亿元，同比+352% [5] - 海外业务持续拓展，采取“一国一策”策略，在关键市场设本地子公司和办事处，提升本地员工比例，建立海外数据中心，越南智能制造工厂成重要海外生产基地 [6] - 2024年中报显示，商用车综合监控信息化系统毛利率47.99%，同比提升3.13pct；商用车通用监控产品毛利率62.99%，同比提升2.92pct；其他业务毛利率8.66%，同比下降7.43%；综合毛利率40.74%，同比下降2.44pct 剔除其他业务后毛利率提升明显且处较高水平 [6] - 公司打造“1 + 3”研发基础平台提升研发效率 21 - 23年及24前三季度，研发费用分别为2.68亿元、2.82亿元、2.46亿元和2.22亿元，23年研发费用回落 研发效率高、费用管控力度大，伴随收入增长和毛利率提升，利润将加速释放 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.67/32.11/39.18亿元，归母净利润分别为2.95/4.08/5.25亿元，EPS分别为1.68/2.32/2.99元，给予2024年动态PE35 - 45倍，6个月合理价值区间为58.65 - 75.41元，给予“优于大市”评级 [9] 可比公司估值表 - 鸿泉物联、中科创达、经纬恒润、锐明技术有不同的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [10] 财务报表分析和预测 - 给出2023 - 2026E主要财务指标，包括营业总收入、每股收益、毛利率等利润表指标，货币资金、应收账款等资产负债表指标，净利润、经营活动现金流等现金流量表指标 [11][12]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业或公司概况 - 公司是一家上市公司,主营业务包括车载监控、安全管理等产品和解决方案 - 公司在国内外市场均有业务,海外业务增长较快 2. 核心观点和论据 收入方面: - 2023年前三季度收入19.2亿元,同比增长55.2% [1][2] - 其中海外业务收入9.56亿元,同比增长47.9% [2] - 国内业务收入增长约7%,主要得益于销售策略调整 [1] 利润方面: - 2023年前三季度规模净利2.2亿元,同比增长1.7倍 [2] - 毛利率为39.1%,同比下降4.3个百分点,主要受外协业务影响 [2] - 剔除外协业务后,公司主营业务毛利率达50.1%,同比提升2.9个百分点 [2] 经营管理方面: - 应收账款周转天数从2022年的99天缩短至77天 [2] - 存货周转天数从2022年的129天缩短至106天 [2] - 公司持续加大海外市场拓展力度,在越南等地建立生产基地 [2][3] 3. 其他重要内容 - 公司未来将继续拓展海外市场,同时积极布局国内价值市场 [3] - 公司将持续推动管理变革,确保长期稳定健康发展 [3] - 公司对未来发展保持谨慎乐观态度,不会做过于乐观的预测 [21][23] - 公司将继续加大在新兴业务领域如矿山、农业等的投入 [22] [1][2][3]

经营情况概述 - 公司三季度业绩延续上半年持续向好的趋势，海外业务快速增长，国内业务正在恢复[3] - 前三季度累计实现收入19.2亿元，同比增长55.2%；扣除外协加工业务后的主营业务收入实现14.3亿元，同比增长31.1%[3] - 前三季度累计归母净利实现2.2亿元，同比增长170.8%；扣非归母净利实现2.02亿元，同比增长174.52%[3] - 毛利率方面，前三季度为39.1%，同比下滑4.3pct，主要是外协加工业务毛利率较低[3][4] 海外业务发展 - 前三季度海外业务收入实现9.56亿元，同比增长47.9%，主要得益于海外市场需求持续向好[3] - 公司将继续推动全球化布局，进一步扩大海外市场占有率[3] - 越南工厂经营情况良好，产能利用率持续提升，未来公司将视海外业务发展情况在海外投资建设新的生产基地[3][4] 费用管理 - 前三季度费用增速明显低于营收增速，主要是管理和研发效率提升[4] - 未来公司将继续执行与业绩增长相匹配的人员增长策略，避免费用增长快于业绩增长[4] 业务发展策略 - 公司将继续深耕海外市场，同时积极布局国内价值市场，寻求新的业务增长点[3][5] - 在自动驾驶领域，公司目前专注于L2自动驾驶技术的应用，审慎评估高阶自动驾驶业务发展[6] - 公司采取双品牌战略，在国内以自主品牌为主，在海外市场逐步推广自主品牌[7]

报告投资评级 - 报告给予"买入"评级,维持 [4] 报告核心观点 - 收入侧持续高增,国内外需求保持旺盛 [4] - 毛利率同比下降7.26个百分点,主要系非主营业务增速较快,占比持续提高所致 [4] - 费用率全面优化,销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降3.87/2.54/0.01/2.77个百分点,主要系公司依据市场需求及业务需要调整销售人员配置、三级研发架构提升公司管理及研发效率所致 [4] - 整体来看,公司净利率已回升至10%+,未来随着公司出海占比不断提升,三级研发架构持续优化费用,净利率有望进一步提高 [4] 亮点展望 - 海外业务快速增长,公司通过设立海外子公司&办事处、提高海外本地员工比例、海外建立IDC、建设越南生产工厂等诸多措施,助力公司全球化战略持续推进 [4] - 欧标前装业务已与国内主流出口客车厂合作完成认证,且有望逐步切入乘用车市场,欧标后装PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测,技术实力属业内第一梯队 [4] - SafeGPT大模型平台产品完成发布,该平台通过高效的风险聚合识别和事故识别功能,为客户提供显著的价值,车辆安全管理系统已与多个大型矿山集团建立合作 [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年可实现归母净利润2.81、3.71、4.83亿元,同比增长176%、32%、30%,对应PE为31、24、18倍,公司高速增长持续性较强 [5] 风险提示 - 公司海外业务开拓不及预期 [6] - 公司获单、生产、发货不及预期 [6]

报告投资评级 - 报告给予"增持"评级[2] 报告核心观点 - 单季度业绩增长强劲,全年盈利预期向好[2] - 国内、海外双线发力,稳步推进全球布局[2] - 细分赛道龙头,市占率有望进一步提升[2] 公司投资价值分析 业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入19.18亿元,同比增长55.17%;归母净利润2.20亿元,同比增长170.8%[1] - 2024年单三季度实现营业收入7.66亿元,同比增长65.79%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长360.26%[2] - 受收入端增长拉动,应收账款较期初增长43.61%,存货较期初增长65.46%[2] - 前三季度销售净利率提升至11.61%,同比提升5.07个百分点[2] 业务发展 - 长期布局海外市场,通过在关键市场设立本地子公司和办事处,持续完善海外运营模式[2] - 欧标前装业务方面,已与中国主流出口客车厂合作完成认证,后续产品销量有望持续受益于客户新车销量增加[2] - 欧标后装业务方面,PSS法规相关产品在英国通过了拉夫堡大学的第三方检测[2] - 在车队视频管理系统市场份额排名全球第一,紧跟时代步伐,运用大数据和人工智能技术,构建车辆智能化安全管理新模式[2] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.40/3.41/4.56亿元,EPS分别为1.37/1.94/2.59元[3] - 与可比公司相比,公司估值较低,给予"增持"评级[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 Q3 业绩超预期，扎实成长 - 公司第三季度实现营业收入7.66亿元，同比增长65.79%；归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比增长360.26% [1] - 公司前三季度营业收入为19.18亿元，同比增长55.17%，前三季度归母净利润2.20亿元，同比增长170.80% [2] - 公司收入成长扎实，主要收入增长来源于其海外商用车市场的开拓 [2] - 公司费用率方面得到合理控制,体现了公司收入成长带来的规模效应 [2] 聚焦智能化全球市场，打开第二增长曲线 - 公司多年持续向货运行业引入更先进的产品,从人、车、货、路四个方面提供核心价值 [2] - 欧洲各国针对道路交通安全的强监管政策纷纷落地,如欧盟GSRII系列法规要求新车上牌强制配备智能化产品 [2] - 公司预期法规落地后将每年产生约50万套智能化方案的需求,市场空间约为每年10-15亿美元 [2] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年实现营业收入26.70、33.82、42.82亿元,实现归母净利润2.95、3.93、5.06亿元 [4] - 公司2024-2026年对应PE为28x、21x、17x [2] - 公司2024-2026年ROE为17.83%、19.96%、21.20% [4]