纪要涉及的行业或公司 * 公司为**锐明技术**，主营业务是端侧AI智能硬件，主要应用于商用车场景（如物流货运、公交、校车、出租车等）以及矿山特种车辆领域[3] * 行业涉及**商用车AI解决方案**、**商用车自动驾驶**、**无人矿卡**、**数据中心电源产品代工（OEM）** 等领域[2][3][4][6][11] 核心观点和论据 **1 主营业务与市场分布** * 公司70%的营收来自海外市场[2][3] * 海外市场中，北美占比超过三分之一，欧洲占25%，南美约15-18%，亚太、中东和非洲地区均衡发展[2][3] * 公司在全球拥有180人的BD和技术服务团队，其中三分之一为本地员工[2][3] * 前端收入从三年前的5,000万元增长到2亿多元，2026年预期仍将保持较高增长[3] **2 传统后装业务与市场地位** * 传统后装业务面对的是存量市场结构性的增量，随着端侧芯片能力和AI技术提升，行业渗透率快速提升[4][9] * 根据沙利文咨询报告，商用车AI解决方案市场每年增长超过20%[4][9] * 截至2024年，公司在全球市场份额为6.4%，排名第四，仅次于四家美国公司[4][9] * 公司目标是实现年化30%以上的持续增长[4][9] **3 自动驾驶业务布局** * 2026年，公司将在商用车自动驾驶领域进行布局，基于端侧视觉感知和视觉AI算法积累[4] * 首先落地巴士自动驾驶项目，以标杆项目为切入点，在国内外少量项目中试点[4] * 预计经过三年研发和业务发展，实现端到端的中级自动驾驶，并结合商务车型特征形成产品力[2][5] * 在商用车自动驾驶领域，公司结合自动驾驶能力与业务能力，为客户提供综合解决方案[10] * 预计2029年出货5,000台套以上，2030年达到1万台套以上[10] **4 无人矿卡业务进展** * 该业务已发展3至4年，基数不大但进展迅速[11] * 2025年营收达几千万元，主要客户为头部金属矿企业[2][11] * 产品根据矿山场景需求不断优化，客户反馈良好，积累了管理和需求经验[2][11] * 选择巴士和矿卡方向，是因为这两个方向作业场景复杂，更符合自驾功能一体化解决方案需求，同时潜在市场规模巨大[11] **5 数字装备事业部与新代工业务** * 新成立的数字装备事业部方向包括代工业务与数据中心相关产品[2][6] * 越南工厂自2023年投产以来管理水平良好，逐步切入代工业务，如UPS（不间断电源）类产品[6] * 目前以OEM方式承接UPS、高压平台HVDC等相关产品订单，但这些订单尚处早期阶段，存在不确定性[2][6] * 客户选择公司代工主要基于越南工厂的承接能力和品质控制优势，合作始于2025年二季度关税动荡期间[2][7] * 电源类产品终端市场主要面向海外数据中心，公司仅作为OEM代工商，根据加工费、工时及耗材成本核算净利润，具体利润率因订单规模未定而难以预测[8] * 越南工厂具备扩展能力，可根据客户需求配套扩产，但实际落地时间存在不确定性[9] * 目前的新代工项目由全资控股子公司运营，与之前剥离的代工业务在方向和产品上有较大区别，前景乐观但订单尚未形成，客户仅给予了一些口头预期[15][16] **6 历史业务剥离** * 2024年，公司将控股66.7%的子公司瑞明科技的控股权出让，仅保留19%的股权，使其成为参股子公司[14] * 剥离原因是瑞明科技的主要业务为SMT贴片和组装代工，利润率较低且不符合公司的发展战略[4][14] * 这一举措导致了2024年和2025年其他收入项下出现较大波动[4][14] 其他重要内容 **1 客户产能布局的潜在影响** * 客户在东南亚建立产能可能会对公司的代工量产生一定影响，这种分工形式是基于商业上的经济性考虑[9] * 具体影响还需视产品形态和产业链许可而定[9] **2 对进入供应链的看法** * 进入海外供应链体系通常意味着较大的订单量，因为订单量小则管理成本和代工意义不大[13] * 公司专注于配合客户需求并保质保量完成生产任务，同时通过成立事业部来增强自身能力[13] **3 新能源事业部规划** * 当前重点是扎实做好现有项目并服务好客户，逐步提升研发能力及其他服务客户的能力[17] * 对于中长期规划，公司并未设定具体财务指标，而是会根据产业机会和自身能力不断加大资源投入[17]

报告投资评级 - **买入**评级，当前价格76.80元，合理价值83.69元，基于2026年30倍市盈率估值 [9][91] 报告核心观点 - 公司主业（商用车综合视频监控）出海进展顺利，业绩持续高增，同时欧标新规有望驱动其打开前装市场，空间可观 [9] - 公司已正式落地**服务器电源代工业务**，作为新增成长曲线，受益于全球算力高景气度与HVDC（高压直流）电源技术迭代，市场空间广阔 [9] - 公司立足传统主业，发力**端侧AI应用**（如SafeGPT驾驶安全认知大模型）和**Robobus（无人驾驶巴士）** 布局，有望形成新的增长点 [9] 根据目录的详细总结 一、基石业务：本土成长的利基市场龙头，出海进展顺利，业绩持续高增 - **行业特征**：商用车载监控是典型的利基市场，需求碎片化（政策、场景差异大），行业新进入者少，竞争烈度低，具备强产品迭代能力的龙头拥有规模效应 [15][20][25] - **公司优势**：公司通过“1+3”三级研发基础平台，构建了六个基础产品家族，能快速定制化组合供应产品，在保证高效迭代的同时，研发费用率持续下行，毛利率长期稳定在40%以上 [25][28][32][33] - **市场空间与出海**：国内后装市场相对饱和，测算2025年潜在空间约104.1亿元人民币 [37]。**海外市场空间巨大**，年化潜在市场规模达**104亿美元**，公司海外业务毛利率高，已成为毛利润贡献主体（2024年上半年占比74%） [39][40][52] - **欧标前装突破**：欧盟新规（GSR法规）自2024年7月起对新注册大中型货车/客车强制执行安全要求，有望催生**每年10-15亿美元**的新增前装需求 [43][44]。公司欧标客车方案已批量化出货，并在货车领域具备突破潜力 [45][48] - **业绩表现**：2023年业绩拐点确认，营收17.0亿元（YoY +22.8%），归母净利润1.02亿元（扭亏）[4][52]。2024年营收27.77亿元（YoY +63.5%），归母净利润2.90亿元（YoY +184.5%）[4]。2025年业绩预告归母净利润同比增长27.6%-37.9% [9][52] 二、新增成长曲线1：服务器电源代工业务成型，空间广阔 - **业务契机**：公司成立“数智装备产品事业部”，切入服务器电源代工，主要受益于海外算力高景气度及客户对供应商全球产能布局的需求 [59] - **切入基础**：公司参股公司锐明科技有代工业务基础（2025年营收4.7亿元），且在越南拥有产能基地，海外子公司网络提供客户渠道 [60][62] - **行业趋势**：智算需求推动数据中心机柜功率密度提升（从4-6kW向40-120kW发展），带动电源架构从UPS向**HVDC（高压直流）** 演进，后者效率更高、占地更小 [61][68][72] - **市场空间**：预计全球HVDC市场规模将从2025年的**27.9亿元**增长至2027年的**144.4亿元**，2030年有望超过**500亿元**，2025-2027年同比增速分别为211%、169%、93% [73][76][80] 三、新增成长曲线2：立足传统主业，端侧AI应用及Robobus有望催生老树发新枝 - **端侧AI应用**：公司2023年推出驾驶安全认知大模型**SafeGPT**，基于PB级车辆数据进行训练，主要面向海外市场，采用按月付费的SaaS模式，截至2025年9月服务车辆已超**75万辆** [82][83] - **Robobus布局**：公司基于长期服务公共出行运营商的积累，前瞻布局Robobus，已在海内外启动系统性布局（如自建测试场、扩充团队），中东等地区政策落地快，公司具备技术、客户和政策优势 [86][87] 四、盈利预测和投资建议 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为**26.8亿元**、**35.1亿元**、**43.6亿元**，归母净利润分别为**3.9亿元**、**5.0亿元**、**6.2亿元**，对应EPS分别为2.14元、2.79元、3.43元 [4][91] - **投资建议**：基于服务器电源代工业务开拓、主业成长空间可观、前装及AI应用前景，给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值**83.69元/股**，维持“买入”评级 [9][91]

公募基金近期调研活动概览 - 在2026年2月2日至2月8日期间，共有113家公募机构参与A股调研，覆盖24个申万一级行业中的100只个股，合计调研次数达535次 [1] 调研热度最高的个股详情 - **锐明技术**：被调研34次，位居榜首，调研焦点包括商用车AI智能硬件主业、Robobus项目落地、软硬件整合能力、服务器电源新业务潜力及越南工厂产能 [1] - **环旭电子**：被调研31次，调研重点为1.6T光模块及AI服务器板卡业务进展 [1] - **耐普矿机**：被调研32次 [2] - **大金重工**：被调研23次 [2] - **华大智造**：被调研20次 [2] - **中微半导**：被调研20次，调研主要了解其MCU和NOR Flash产品涨价的原因与具体情况 [1][2] - **周大生**：被调研16次 [2] - **国能日新**：被调研15次，公募机构主要关注其在独立储能电站电力交易领域的核心优势以及AI大模型的研发与应用前景 [1][2] - **华锐精密**：被调研15次 [2] - **奥比中光**：被调研15次，调研更多关注其2025年扭亏为盈的逻辑与未来展望 [1][2] - **河钢资源**：被调研15次 [2] 公募调研聚焦的行业分布 - **电子行业**：成为调研最聚焦方向，被调研A股数量达18只，合计被调研次数达115次，均明显领先于其余行业 [3] - **机械设备行业**：合计被调研79次，被调研个股数量为15只，其中耐普矿机、华锐精密、蜀道装备备受关注 [3] - **电力设备行业**：合计被调研76次，被调研个股数量为12只，其中大金重工、亚玛顿、华通线缆和泽润新能被调研次数均不少于10次 [3] - **计算机行业**：有锐明技术、国能日新在内的6只个股获得调研，合计被调研57次 [3] 机构对市场及配置方向的看法 - 富荣基金认为，当前公募机构仍对AI算力发展受益的方向如TMT行业和电力设备等保持高度关注 [3] - 富荣基金建议围绕两大方向布局：一是成长主线，聚焦AI算力与应用、半导体等产业趋势明确、景气度上行的领域；二是关注受益于反“内卷”政策推动的板块，如新能源 [3] - 中海基金看好“高切低”的市场风格变化，推荐关注红利中的电力、电信、公路等现金流较好的板块；受益于扩大内需的旅游休闲、食品饮料、商贸零售等板块；高端制造、国产替代、AI、医药等板块的成长蓝筹 [4]

公司海外产能建设进展 - 公司越南一期工厂已于2023年5月建成投产，目前正逐步投入运营 [1] - 公司计划于2025年开始越南二期工厂的建设 [1] - 经过三年耕耘，越南团队已熟悉当地经营环境，工厂运行效率良好 [1] 公司产能与业务发展 - 越南工厂已具备扩产能力，可满足公司未来业务发展的需求 [1]

公司近期动态与市场表现 - 2026年02月03日至02月05日，公司接待了包括睿远基金、国泰海通证券、东方证券等在内的68家机构调研 [1] - 2026年02月06日，公司股价报72.87元，较前一交易日上涨0.13元，涨幅0.18%，总市值131.63亿元 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为26704户，较上次增加6611户，户均持股市值49.29万元，户均持股数量0.68万股 [2] 公司业务与战略布局 - 公司主营业务面向全球商用车车队管理市场，凭借端侧芯片性能提升和基础AI技术进步，AI功能智能硬件正推动行业产品渗透率与市场规模增长 [1] - 公司将基于在商用车应用场景的洞察、技术沉淀及广泛客户基础，抓住行业增长机会以推动业绩持续增长 [1] - 在Robobus（自动驾驶巴士）业务方面，公司已启动系统性布局，包括自建测试场、扩充研发团队和高校合作，并计划于当年着力推动海内外标杆项目落地 [2] - 公司选择Robobus作为自动驾驶业务首要方向，源于长期服务公共出行车辆运营商的经验、对客户场景的深刻理解，以及将自动驾驶技术与现有产品结合为整套解决方案的能力 [2] 产能与生产布局 - 公司数智装备产品事业部目前主要从事服务器电源产品的代工生产，业务规模较小但前景乐观，未来计划围绕客户需求强化服务并拓展更多算力中心配套产品生产业务 [2] - 公司越南一期工厂于2023年5月建成投产，2025年开始二期工厂建设，经过三年运营，越南团队熟悉当地环境，工厂运行效率良好并具备扩产能力，可满足未来业务发展需求 [2] 行业与估值对比 - 公司所处的计算机设备行业滚动市盈率平均为45.20倍，行业中值为49.16倍，公司当前市盈率为38.22倍，在行业中排名第10位 [1] 参与调研机构信息 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构，聚焦权益与固定收益投资 [3] - 截至目前，睿远基金管理基金数量5只，其中睿远成长价值混合A最新单位净值为1.9237，近一年增长66.96% [3]

主营业务与市场前景 - 公司主营业务面向全球商用车车队管理市场，AI产品渗透率提升推动市场规模增长 [3] - 公司将基于场景洞察、技术沉淀和客户基础，抓住行业机会推动业绩持续增长 [3] Robobus自动驾驶业务 - 公司已启动Robobus业务系统性布局，包括自建测试场、扩充团队和高校合作 [4] - 2026年公司将着力推动海内外Robobus标杆项目落地 [4] - 选择Robobus为首要方向是因为其场景复杂，公司能结合现有产品与自动驾驶技术提供完整解决方案 [5] 数智装备产品事业部 - 该事业部当前主要业务为服务器电源产品的代工生产 [6] - 业务尚处发展初期，规模较小，但公司对其未来发展持乐观态度 [6] - 未来计划强化服务能力，增强客户粘性，拓展更多算力中心配套产品生产业务 [6] 越南工厂产能 - 越南一期工厂于2023年5月建成投产，二期工厂于2025年开始建设 [7] - 经过三年运营，越南团队熟悉当地环境，工厂效率良好并具备扩产能力 [7] - 越南工厂可满足公司未来业务发展的需求 [7]

计算机设备板块市场表现 - 2024年1月29日，计算机设备板块整体下跌1.1%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.16%，深证成指下跌0.3% [1] - 板块内个股表现分化，锐明技术以10.01%的涨幅领涨，证通电子以6.25%的跌幅领跌 [1][2] 板块个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：锐明技术（涨10.01%，成交额10.44亿元）、梅安森（涨3.79%，成交额3.30亿元）、汇金股份（涨1.37%，成交额3.55亿元） [1] - 跌幅居前的个股包括：证通电子（跌6.25%，成交额2.70亿元）、宇瞳光学（跌6.08%，成交额5.10亿元）、中润光学（跌5.13%，成交额1.41亿元） [2] - 板块内成交活跃的个股包括：同方股份（成交额16.14亿元）、淳中科技（成交额30.44亿元） [1][2] 板块资金流向 - 当日计算机设备板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为17.66亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流入，净流入金额分别为4.72亿元和12.93亿元 [2] - 个股方面，锐明技术主力资金净流入1.75亿元，净占比16.76%，海康威视主力资金净流入1.49亿元，净占比6.08% [3] - 部分个股主力资金与散户资金流向相反，例如新大陆主力净流入6871.32万元，而散户净流出6481.55万元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对锐明技术（002970.SZ）给予“买入”评级，当前股价为55.37元，合理价值为69.74元 [5] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩如期高增，同时算力配套、欧标前装、无人驾驶三大新兴业务有望打开新的增长点 [2][7] 业绩表现与财务预测 - 2024年公司营业收入为27.77亿元，同比增长63.5%；归母净利润为2.90亿元，同比增长184.5% [4] - 根据2025年业绩预告，公司预计归母净利润同比增长27.6%-37.9%，达到3.7-4.0亿元；扣非归母净利润同比增长24.9%-36.0%，达到3.4-3.7亿元 [7][8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为26.82亿元、35.14亿元、43.61亿元，归母净利润分别为3.87亿元、5.04亿元、6.19亿元 [4][10] - 预测期内，公司毛利率将从2025年的43.9%逐步降至2027年的41.9%，净利率则维持在14.5%左右的高位 [16] - 公司2025年第三季度整体毛利率达到47.9%，显示出主业强大的市场竞争力和产品议价权 [8] 新兴增长点分析 - **算力配套业务**：公司已正式成立“数智装备产品事业部”，旨在基于成熟的海外生产能力布局，发展新一代算力中心配套产品业务，以抓住海外算力高景气度的产业机遇 [7][8] - **欧标前装业务**：根据欧盟新规，仅前装市场有望催生10-15亿美元的年化增量空间，公司已在欧标客车领域具备先发优势，其产品已于2024年搭载在国内主机厂客户的大型客车上并在欧洲实现销售 [7][8] - **无人驾驶业务**：公司现有业务集中于商用车辅助驾驶领域，未来将重点推动Robobus解决方案在全球市场的落地应用，应用场景包括公共交通、景区及机场接驳，并积极拓展货运、矿山等场景 [7][9] 估值与投资建议 - 报告基于2026年25倍市盈率的估值倍数，得出公司合理价值为69.74元/股 [5][10] - 维持“买入”评级的主要依据是公司业绩成长空间可观，且前装业务进展以及端侧AI应用值得期待 [7][10]

公司全球化战略与产能布局 - 公司于2022年决定在越南设立海外工厂，并将其定位为高标准智能制造基地 [1] - 越南工厂一期于2023年投入使用且运行良好，满负荷运行后于2025年开始二期投资建设，目前进入逐步投产阶段 [1] - 经过近三年发展，越南工厂运行效率良好，已成为公司全球化布局的重要基础 [1] 工厂运营与业务拓展 - 越南工厂的生产自动化和仓储自动化均按高标准设计和建造 [1] - 该工厂不仅有能力承接公司主营业务的制造需求，还能承接主营业务之外的产品制造需求 [1]

公司战略与业务发展 - 公司近期成立了“数智装备产品事业部”，旨在基于成熟的海外生产能力布局，发展新一代算力中心配套产品相关业务 [1] - 公司计划抓住产业阶段性发展机会，围绕产业链核心客户需求，打造业务新增长点 [1] 行业机遇与客户需求 - 对于新一代算力中心配套产品，客户更加看重供应商全球布局的支撑，需要有效的海外产能承接 [1] - 公司认为当前产业存在阶段性机遇，为其发展相关业务提供了契机 [1]