行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但覆盖多个行业并给出具体公司评级 如紫金矿业A/H股维持"买入"评级[22] 伟创电气首次覆盖给予"买入"评级[22] 华发股份下调至"增持"评级[53] 核心观点 - 宏观层面显示美国2月通胀数据不及预期 但内部存在隐忧 德国财政扩张计划推进 市场担忧美国经济下行风险[2] - 国内消费需求出现边际企稳迹象 二手房成交同比高位 尤其一线城市在高基数下继续回升 3月首周汽车销售额同比回升 市内出行活动同比走强[2] - A股市场中枢有望继续上移 万得全A指数相对1月底上涨7.92% 科创50上涨11.62% 成交额维持在1.5万亿元以上[7] - 港股受三重逻辑支撑：科技股企业盈利较强 经济初现企稳迹象 政策预期提振信心[5] - 景气改善方向包括中游制造（工程机械、自动化、专用设备、航空装备、光伏、电池）、内需消费（乳制品、调味品、旅游、航空）、部分周期品（贵金属、能源金属、小金属、化工品）、地产链（建筑、家居、消费建材）及独立景气周期板块（面板、医药）[4] 宏观研究 - 美国钢铝关税落地 与欧盟贸易摩擦加剧[2] - 德国绿党支持联盟党和绿党提出的财政扩张方案 德国大规模财政扩张计划落地更近一步[2] - 关注日央行议息会议（3月19日）、美联储FOMC（3月20日）、德国财政扩张法案议会投票（3月18日和3月21日）[2] - 港口高频指标显示3月出口较稳健 但关税影响或对后续出口带来不确定性[2] 策略研究 - 行情在政策驱动下扩散 上证指数突破3400点[6] - 建议短期关注低位且景气改善的方向（中游制造、大众消费品及地产链） 中期以泛科技为交易主线[6] - 维持哑铃配置 关注科技重估（互联网/硬件）、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块[5] - 量化模型显示全频段量价因子今年以来TOP层相对全A等权基准的超额收益为3.80% 自2017年初回测以来年化超额收益率30.72%[10] 固定收益 - 债市长端、超长端调整较多 短端表现较好 曲线走陡[12] - 10年国债1.8%是对去年12月透支行情的合理修正 2.0%-2.1%是顶部位置[12] - 2月新增人民币贷款10100亿元 低于Wind预期12430亿元[13] - 转债市场建议寻找"转债性价比+股市风格+个股α"配合度较高的品种[11] 行业与公司研究 - 证券行业基金代销业务增长 非货币基金保有规模环比+7.6% 券商市占率稳增 股票指数基金代销市占率达57.2%[16] - 消费行业受《提振消费专项行动方案》政策支持 关注服务消费、大宗消费更新升级、IP+/AI+新消费等方向[17] - 促生育政策落地 呼和浩特市生育一孩/二孩/三孩及以上分别发放育儿补贴1万/5万/10万元[18] - 紫金矿业预计25-28年归母净利CAGR 14% 25年目标估值15X[22] - 理想汽车24年营收1445亿元同比+17% 24Q4交付量15.8万辆创新高[24] - 宁德时代24年归母净利润507亿元同比+15%[36] - 英伟达可能在GTC大会发布Rubin系列 GPU 海力士联手台积电完成HBM4流片[28] 金融工程 - 估值、成长因子回暖 小市值风格占优 盈利和反转因子表现较好[9] - AI中证1000增强组合自2017年初回测以来相对中证1000年化超额收益率为21.55% 年化跟踪误差为6.09% 信息比率为3.54[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价34.72元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年安宁股份净利润承压，但钛矿整体景气较好，考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋，有望持续支撑盈利中枢，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入18.57亿元，同比+0.06%；归母净利润8.52亿元，同比-9.05%；扣非后归母净利润8.52亿元，同比-8.71%；24Q4单季度实现收入4.98亿元，同比+3.85%/环比-3.10%，归母净利润1.69亿元，同比-24.9%/环比-31.0%；公司拟每股派现0.5元（含税） [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元（25 - 26年前值为10.7/12.5亿元，本次下调幅度-4.2%/-4.2%），同比增速+20%/+17%/+7.6%，对应EPS为2.17/2.54/2.74元 [4] 各业务板块情况 - 受攀枝花地区环保检查影响，2024年钛精矿产量小幅下降，销量同比-9.9%至44.4万吨，营收同比-4.5%至11.0亿元，板块毛利率同比-1.7pct至74.8% [2] - 钢钛铁精矿（61%）需求端延续承压，全年销量同比-5.0%至105万吨，营收同比-0.4%至6.98亿元，板块毛利率同比-1.0pct至49.6% [2] - 公司全年综合毛利率同比-2.4pct至64.2%，受子公司安宁钛材建设项目支出影响，公司存款利息收入减少，期间费用率同比+2.4pct至8.3%；24Q4因钛矿价格高位回落致单季度毛利率同比-14pct/环比-8.4pct至56.9% [2] 行业情况 - 3月13日钛精矿市场价格为2115元/吨，较年初上涨7.9%，2025年初以来优质钛矿供应仍偏紧，而下游钛白粉开工处于高位，钛矿价格重回高位 [3] - 长期而言，受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素，钛矿供给格局良好，资源稀缺属性凸显，景气周期或较长 [3] 公司发展举措 - 采选超细粒级选钛回收项目于2024年9月顺利投产，大幅提高含钛尾矿回收率，同时全面推进6万吨/年能源级钛材项目，发挥纵向产业链一体化优势 [3] - 2月19日公告拟全资收购攀枝花经质矿业，未来或进一步提升优质钛矿产销规模 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,856|1,857|1,998|2,242|2,369| |+/-%|(7.01)|0.06|7.57|12.23|5.65| |归属母公司净利润(人民币百万)|936.40|851.63|1,025|1,201|1,292| |+/-%|(14.46)|(9.05)|20.38|17.12|7.58| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.98|1.80|2.17|2.54|2.74| |ROE (%)|15.46|10.39|11.41|12.07|11.74| |PE (倍)|16.18|17.79|14.78|12.62|11.73| |PB (倍)|2.52|1.86|1.70|1.53|1.38| |EV EBITDA (倍)|10.40|9.52|8.35|6.36|5.35| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（3月13日）|市值(亿元)（3月13日）|EPS (元)（2024E）|EPS (元)（2025E）|EPS (元)（2026E）|P/E (x)（2024E）|P/E (x)（2025E）|P/E (x)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |龙佰集团|002601 CH|18.53|442|1.41|1.65|1.99|13|11|9| |河钢资源|000923 CH|14.50|95|1.31|1.59|1.82|11|9|8| |紫金矿业|601899 CH|16.96|4392|1.22|1.44|1.64|14|12|10| |平均| | | | | | |13|11|9| [12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E年公司各项财务指标的情况，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [26] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027E年的表现，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [26] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027E年的数据 [26] - 估值比率展示了PE、PB、EV EBITDA在2023 - 2027E年的倍数 [26]

关联资金往来 - 2024年期初关联资金往来余额578,483,404.94元[1] - 2024年度关联资金往来累计发生额2,257,242,976.13元[1] - 2024年度关联资金偿还累计发生额763,761,531.37元[1] - 2024年期末关联资金往来余额2,071,964,849.70元[1] 子公司应收款 - 攀枝花安宁矿业应收账款2024年末余额134,094,549.80元[1] - 攀枝花安宁新能源其他应收款2024年末余额297,000,000.00元[1] - 攀枝花安宁钛材长期应收款2024年末余额1,382,508,002.04元[1] - 攀枝花东方钛业应收账款2024年末余额24,709,017.91元[1] 企业往来资金 - 上市公司子公司2024年末往来资金余额2,045,055,316.90元[1] - 其他关联人2024年末往来资金余额26,909,532.80元[1]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行70,989,958股股票，每股24元，募资1,703,758,992元，净额1,683,710,888.26元于2024年12月26日到账[9] - 2024年末募集资金专户银行存款余额168,375.9万元，存款利息为0元[10][17] 账户与协议 - 2024年12月2日审议通过开立募集资金专项账户议案，年末公司及安宁钛材在多家银行设立该账户[12] - 2024年12月公司及安宁钛材与保荐机构、银行签署监管协议[13] 资金使用与项目 - 2024年末安宁钛材累计使用募资0元，投入0万元，累计投入0万元[10][20] - 2024年末使用闲置募资买理财余额0元[10] - 2024年12月30日审议通过用募资向子公司借款实施募投项目议案[13] - 募投项目预计2025年12月达预定可使用状态，截至2024年末进度0%，未产生经济效益[20][21] 合规情况 - 2024年不存在变更、转让或置换募资项目等违规情形[22][23][24]

内部控制责任 - 建立健全和实施内部控制并评价有效性是公司董事会责任[2] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[3] 内部控制情况 - 内部控制有固有局限性，根据审计结果推测未来有效性有风险[4] - 公司于2024年12月31日在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[6] 审计事项 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[1]

审计报告 XYZH/2025CDAA1B0002 四川安宁铁钛股份有限公司 四川安宁铁钛股份有限公司全体股东： 一、 审计意见 我们审计了四川安宁铁钛股份有限公司（以下简称"安宁股份公司"）财务报表，包 括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、 合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表，以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反 映了安宁股份公司 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司财务状况以及 2024 年度的合并及 母公司经营成果和现金流量。 二、 形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册会计 师对财务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国注册 会计师职业道德守则，我们独立于安宁股份公司，并履行了职业道德方面的其他责任。 我们相信，我们获取的审计证据是充分、适当的，为发表审计意见提供了基础。 三、 关键审计事项 关键审计事项是我们根据职业判断，认为对本期财务报表审计最为重要的事项。这 些事项的应对以对财 ...

募集资金情况 - 公司向特定对象发行70,989,958股，每股24元，募集资金总额17.04亿元，净额16.84亿元于2024年12月26日到账[1] - 2024年度募集资金净额为168,371.09万元[26][27] 资金使用与管理 - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金投资总额0万元，专户银行存款余额168,375.90万元[3] - 2024年12月30日，公司审议通过使用募集资金向子公司提供借款的议案[6] - 公司募集资金存放、使用、管理及披露不存在违规情形[21] 账户金额 - 截至2024年12月31日，中国工商银行米易支行账户期末金额30,125.10万元[8] - 截至2024年12月31日，交通银行攀枝花新源路支行账户期末金额32,000.00万元[8] 募投项目 - 年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目承诺投资总额为168,371.09万元，预计2025年12月达到预定可使用状态[26] - 截至2024年12月31日，募投项目尚未完工，未产生经济效益[28]

1 关于四川安宁铁钛股份有限公司 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来的专项说明 XYZH/2025CDAA1B0005 四川安宁铁钛股份有限公司 四川安宁铁钛股份有限公司全体股东： 我们按照中国注册会计师审计准则审计了四川安宁铁钛股份有限公司（以下简称安 宁股份公司）2024 年度财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表、 2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变 动表以及财务报表附注，并于 2025 年 3 月 12 日出具了 XYZH/2025CDAA1B0002 号无 保留意见的审计报告。 根据中国证券监督管理委员会《上市公司监管指引第 8 号——上市公司资金往来、 对外担保的监管要求》（证监会公告[2022]26 号），以及深圳证券交易所相关披露的要求， 安宁股份公司编制了本专项说明所附的安宁股份公司 2024 年度非经营性资金占用及其 他关联资金往来情况汇总表（以下简称汇总表）。编制和对外披露汇总表，并确保其真实 性、准确性及完整性是安宁股份公司的责任。我们对汇总表所载资料与我们审计安宁股 份公司 2024 年度 ...

财务相关 - 公司及子公司拟向民生银行成都分行申请6亿综合授信，期限1年[3] 独立董事履职 - 2024年独立董事出席董事会10次等多项会议[3] - 2024年现场办公不少于15天[12] 风险提示 - 独立董事关注2023年关联及合营企业投资收益下降[5] - 提示2023年营业净利润率变动风险[5] 未来展望 - 未来独立董事将加强与内部管理层沟通提升治理水平[13]