行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 2025年11月国内光伏组件产量环比下降，但储能电芯排产及新型储能招标规模环比大幅增长，行业呈现“光伏承压、储能高景气”的分化格局 [1][2] - 国内光伏新增装机10月环比增长，但11月组件排产受库存增加及海外需求进入淡季影响而下降 [2] - 储能系统价格分化，2小时系统中标均价环比上涨，4小时系统环比下降，新型储能招标规模创年内月度新高 [2] - 海外光伏需求结构性变化，组件出口额环比下降，但逆变器出口至澳大利亚等新兴市场同比大幅增长 [2] 根据相关目录分别总结 1.1 排产 - **光伏组件排产**：2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43% [2]。国内方面，12月终端装机进展不及预期，组件价格上涨引发下游抵触情绪，国内组件库存水平止降转增；海外方面，终端进入淡季且出口退税影响淡化，需求大幅下降，企业同步下修排产 [2] - **电芯排产**：据预测，2025年12月中国市场动力、储能及消费类电池总排产量为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3% [2]。全球市场总排产量为235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，储能电池延续高增长态势 [2] 1.2 价格 - **光伏产品价格**：截至2025年12月10日，多晶硅致密料价格报52.00元/kg，183N单晶硅片主流均价报1.18元/片，TOPCon双玻组件价格报0.69元/W，均较上周持平 [2] - **储能系统价格**：2025年11月，国内磷酸铁锂储能系统（不含工商业储能柜）报价主要集中在0.4452-0.6828元/Wh区间，平均报价0.5721元/Wh，中标加权均价为0.4912元/Wh，环比下降6.4% [2]。其中，2小时储能系统中标加权均价为0.569元/Wh，环比上涨2.88%；4小时储能系统中标加权均价为0.4537元/Wh，环比下降10.86% [2] 1.3 国内需求 - **光伏新增装机**：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3% [2]。2025年1-10月累计新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [2] - **新型储能招标**：2025年11月，EPC/PC（含直流侧设备）及储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 1.4 海外需求 - **光伏组件出口**：2025年10月，光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34% [2]。2025年1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [2]。2025年10月，组件出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [2] - **逆变器出口**：2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02% [2]。2025年1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [2]。出口区域结构上，欧洲以29.1亿美元居首，亚洲地区次之，出口额为25.83亿美元 [2]。2025年10月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超200% [2] 投资建议 - 基于2025年10月国内光伏新增装机环比增长30.4%以及11月新型储能招标容量环比大增65%，报告建议关注光储相关标的 [2] - 具体推荐标的包括：阳光电源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新能（301658.SZ） [2]

需求：1）海外：据海关总署，10月光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降 19.34%。1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89%。2025年10月，国内光伏组件出口量约12.83 亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97%。2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比 下降5.02%。1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45%。2025年1-10月国内光伏逆变器出口金额 在区域结构上存在差异。欧洲以29.1亿美元居首；亚洲地区次之，出口额为25.83亿美元，同时南美等新 兴市场提供了多元化增长潜力。2025年10月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超200%，有望 提供新的增长空间。2）国内：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降 38.3%。国内1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5%。2025年10月，储能EPC/PC（含直流 侧设备）、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下 降11.24%。 投资建 ...

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 2025年11月国内光伏组件产量环比下降，但储能电芯延续高景气态势 [1][2] - 2025年10月国内光伏新增装机量环比增长30.4%，1-10月累计新增装机同比增长39.5% [2] - 2025年10月国内储能月度新增招标容量同比增长85% [2] - 建议关注光储相关标的，推荐阳光电源、南都电源、通润装备、华盛昌、首航新能 [2] 排产情况 - **光伏组件**：2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43% [2] - **电芯**：据预测，2025年12月中国市场动力+储能+消费类电池排产量为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3% [2] - **全球电芯**：2025年12月全球市场动力+储能+消费类电池排产量为235GWh，环比增长3.1% [2] 价格走势 - **光伏**：截至2025年12月3日，多晶硅致密料价格报52.00元/kg，较上周持平；183N单晶硅片主流均价较上周下降0.02元/片至1.18元/片；210N电池片均价持平，报0.29元/W；TOPCon双玻组件价格持平，报0.69元/W [2] - **储能**：2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）入围报价主要集中在0.43-0.7487元/Wh区间，平均报价0.5547元/Wh，中标加权均价0.5248元/Wh，环比增加10% [2] - **2h储能系统**：2025年10月，2h磷酸铁锂电池储能系统入围报价主要集中在0.485-0.7487元/Wh，平均报价0.5683元/Wh，中标加权均价0.5531元/Wh，环比下降5.5% [2] - **4h储能系统**：2025年10月，4h磷酸铁锂电池储能系统入围报价主要集中在0.43-0.65元/Wh，平均报价0.5192元/Wh，中标加权均价0.5089元/Wh，环比增加23.23% [2] 国内需求 - **光伏装机**：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3% [2] - **累计装机**：2025年1-10月国内累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [2] - **储能招标**：2025年10月，储能EPC/PC（含直流侧设备）、储能系统和储能电芯新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [2] 海外需求 - **组件出口额**：2025年10月光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34% [2] - **组件累计出口额**：2025年1-10月光伏组件累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [2] - **组件出口量**：2025年10月国内光伏组件出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [2] - **逆变器出口额**：2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02% [2] - **逆变器累计出口额**：2025年1-10月逆变器累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [2] - **逆变器区域出口**：2025年1-10月，中国光伏逆变器出口至欧洲金额为29.1亿美元，居首；出口至亚洲金额为25.83亿美元 [2] - **澳大利亚市场**：2025年10月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超200% [2]

公司声明 - 华盛昌在互动平台明确表示，目前公司暂未涉及或筹划与“超聚变”公司相关事宜 [1] - 公司承诺如有应披露事项，将严格按照相关规定及时履行信息披露义务 [1]

行业排产情况 - 2025年下半年以来光伏组件排产较为稳定，但11月出现分化，头部企业排产稍有上升，而大多数其他企业为减产清库，导致整体排产较10月下降，预计11月国内光伏组件排产不足44.5GW [1][2] - 2025年12月中国市场动力、储能及消费类电池总排产量预计为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约35.3% [2] - 2025年12月全球市场动力、储能及消费类电池总排产量预计为235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，储能电池则延续高增长态势 [2] 产品价格走势 - 截至2025年11月26日，光伏产业链价格总体稳定，多晶硅致密料价格持平于52.00元/kg，210N电池片均价持平于0.29元/W，TOPCon双玻组件价格持平于0.69元/W，仅183N单晶硅片均价微降0.08元/片至1.20元/片 [3] - 2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统（不含工商业储能柜）入围报价区间为0.43-0.7487元/Wh，平均报价0.5547元/Wh，中标加权均价为0.5248元/Wh，环比增加10% [3] - 细分来看，2h储能系统平均报价0.5683元/Wh，中标加权均价0.5531元/Wh，环比下降5.5%；4h储能系统平均报价0.5192元/Wh，中标加权均价0.5089元/Wh，环比大幅增加23.23% [3] 市场需求分析 - 2025年10月，国内光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，但环比下降19.34%；1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [4] - 2025年10月，国内光伏组件出口量约12.83亿个，同比大幅增长73.14%，环比微降0.97%；同期逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02% [4] - 2025年1-10月，逆变器出口区域中欧洲以29.1亿美元居首，亚洲地区为25.83亿美元，10月出口澳大利亚金额同比增长率超200% [4] - 2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，但同比下降38.3%；1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [4][5] - 2025年10月，国内储能新增招标项目规模达12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [4]

限售股解禁总体情况 - 2024年12月3日共有7家公司发生限售股解禁 [1] - 合计解禁数量为337.06万股 [1] - 按最新收盘价计算 合计解禁市值为6229.62万元 [1] 按解禁数量排名 - 华盛昌解禁量居首 为101.44万股 [1] - 亚辉龙解禁量第二 为96.15万股 [1] - 今天国际解禁量第三 为63.95万股 [1] 按解禁市值排名 - 华盛昌解禁市值居首 为2280.34万元 [1] - 亚辉龙解禁市值第二 为1396.1万元 [1] - 杭氧股份解禁市值第三 为857.38万元 [1] 按解禁股数占总股本比例排名 - 华盛昌解禁比例居首 占总股本0.54% [1] - 恒立钻具解禁比例第二 占总股本0.26% [1] - 亚辉龙解禁比例第三 占总股本0.17% [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [3] 报告核心观点 - 2025年10月国内光伏新增装机量环比增长30.4%，储能月度新增招标容量同比增长85%，光储行业需求表现强劲 [3] - 光伏组件排产整体稳定但内部分化，储能电芯排产延续高增长态势 [3] - 光伏产业链价格基本企稳，储能系统中标价格环比出现显著上涨 [3] - 海外光伏组件出口额同比微增但环比下降，逆变器出口保持增长，新兴市场如澳大利亚提供新增长空间 [3] 排产情况总结 - 光伏组件：2025年11月国内光伏组件排产不足44.5GW，较10月下降，头部企业排产稍有上升，其他大多数企业减产清库 [3] - 电芯：2025年12月中国市场动力+储能+消费类电池排产量预计为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3% [3] - 电芯：2025年12月全球市场动力+储能+消费类电池排产量预计为235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，储能电池延续高增长 [3] 价格情况总结 - 多晶硅致密料价格报52.00元/kg，较上周持平 [3] - 183N单晶硅片主流均价为1.20元/片，较上周下降0.08元/片 [3] - 210N电池片均价报0.29元/W，TOPCon双玻组件价格报0.69元/W，均较上周持平 [3] - 储能：2025年10月，磷酸铁锂电池储能系统平均报价0.5547元/Wh，中标加权均价0.5248元/Wh，环比增加10% [3] - 储能：2h系统中标加权均价0.5531元/Wh，环比下降5.5%；4h系统中标加权均价0.5089元/Wh，环比增加23.23% [3] 需求情况总结（海外） - 光伏组件：2025年10月出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34%；1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [3] - 光伏组件：2025年10月出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [3] - 逆变器：2025年10月出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02%；1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [3] - 逆变器区域结构：1-10月欧洲出口额29.1亿美元居首，亚洲25.83亿美元次之 [3] - 逆变器新兴市场：2025年10月出口澳大利亚金额同比增长率超200% [3] 需求情况总结（国内） - 光伏装机：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3%；1-10月累积新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [3] - 储能招标：2025年10月，储能相关新增招标项目共计12.7GW/38.7GWh，容量规模同比增长85%，环比下降11.24% [3] 投资建议 - 建议关注光储相关标的，推荐阳光电源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新能（301658.SZ） [3]

股东大会召开与出席情况 - 会议于2025年12月1日以现场与网络投票相结合的方式召开，现场会议地点位于深圳市南山区西丽白芒松白公路百旺信工业区五区19栋二楼会议室 [3][4][6] - 会议由董事长袁剑敏主持，会议召集及召开程序符合相关法律法规及《公司章程》的规定 [5] - 出席会议的股东及代理人共114人，代表股份124,737,615股，占公司有表决权股份总数的66.6678% [7] - 其中，通过现场投票的股东5人，代表股份124,206,655股，占公司有表决权股份总数的66.3840%；通过网络投票的股东109人，代表股份530,960股，占公司有表决权股份总数的0.2838% [7][8] - 出席会议的中小投资者共110人，代表股份531,060股，占公司有表决权股份总数的0.2838% [8] 提案审议与表决结果 - 议案一《关于变更注册资本及修订〈公司章程〉的议案》以99.9074%的同意票获得通过，其中中小投资者同意票比例为78.2435% [11] - 议案二《关于修订〈股东会议事规则〉〈董事会议事规则〉等十个内部控制制度的议案》及其全部十项子议案均获得高票通过，总体同意票比例均在99.84%以上 [12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] - 所有议案均为特别决议议案，均获得出席股东大会股东所持有效表决权股份总数的三分之二以上同意通过 [11][12][13] - 在中小投资者表决中，《关于修订〈关联交易管理办法〉的议案》和《关于修订〈薪酬管理制度〉的议案》的同意票比例相对较低，分别为63.3224%和62.4110% [16][20] 公司治理结构变更 - 根据已获股东大会审议通过的《公司章程》修订案，公司不再设置监事会，同时董事会将设职工代表董事1名 [27] - 公司于2025年12月1日召开职工代表大会，选举伍惠珍女士为公司第三届董事会职工代表董事，任期至第三届董事会届满 [27] - 伍惠珍女士自2005年4月入职公司，现任公司董事、副总经理，直接持有公司股权激励限制性股票14万股，持股比例为0.07% [29] - 此次调整后，公司董事会中兼任高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事总计不超过公司董事总数的二分之一 [27] 法律意见与备查文件 - 广东华商律师事务所为本次股东大会出具法律意见，认为会议的召集、召开程序、出席人员资格、表决程序及结果均合法有效 [23] - 备查文件包括股东大会会议决议及相关法律意见书 [24]

公司治理 - 2025年11月8日和12月1日分别召开董事会和股东大会，通过变更注册资本及修订《公司章程》议案[1] - 修订后《公司章程》规定公司不设监事会，设1名职工代表董事[1] - 2025年12月1日职工代表大会选举伍惠珍为职工代表董事[1] 人员变动 - 伍惠珍担任职工代表董事后不再任非职工代表董事，仍任薪酬与考核委员会委员[2] 人员信息 - 伍惠珍2005年入职，2017年起任董事、副总经理[5] - 截至披露日，伍惠珍直接持股14万股，比例0.07%，还有间接持股[5]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于12月1日15:00召开[3] - 参加股东大会股东及代理人114人，代表124,737,615股，占比66.6678％[7] - 现场投票股东5人，代表124,206,655股，占比66.3840%[7] - 网络投票股东109人，代表530,960股，占比0.2838％[7] 议案投票情况 - 《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》同意124,622,075股，占比99.9074%[9] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意124,607,135股，占比99.8954%[11] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意124,605,835股，占比99.8944%[12] - 《关于修订<信息披露管理制度>的议案》同意124,624,075股，占比99.9090%[15] - 《关于修订<关联交易管理办法>的议案》同意124,542,835股，占比99.8438%[16] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意124,607,135股，占比99.8954%[18] - 《关于修订<内部控制制度>的议案》同意124,605,835股，占比99.8944%；中小投资者同意399,280股，占比75.1855%[19] - 《关于修订<薪酬管理制度>的议案》同意124,537,995股，占比99.8400%；中小投资者同意331,440股，占比62.4110%[20][21] - 《关于修订<对外担保制度>的议案》同意124,556,095股，占比99.8545%；中小投资者同意349,540股，占比65.8193%[22] - 《关于修订<股东会累积投票制实施细则>的议案》同意124,619,295股，占比99.9051%；中小投资者同意412,740股，占比77.7200%[23] - 《关于修订<内部控制制度>的议案》反对122,680股，占比0.0984%；中小投资者反对122,680股，占比23.1010%[19] - 《关于修订<薪酬管理制度>的议案》反对186,380股，占比0.1494%；中小投资者反对186,380股，占比35.0958%[20][21] - 《关于修订<对外担保制度>的议案》反对173,720股，占比0.1393%；中小投资者反对173,720股，占比32.7119%[22] - 《关于修订<股东会累积投票制实施细则>的议案》反对98,880股，占比0.0793%；中小投资者反对98,880股，占比18.6194%[23] - 《关于修订<内部控制制度>的议案》弃权9,100股，占比0.0073%；中小投资者弃权9,100股，占比1.7136%[19] - 《关于修订<薪酬管理制度>的议案》弃权13,240股，占比0.0106%；中小投资者弃权13,240股，占比2.4931%[20][21]