报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 产销量双增叠加反倾销税率下降，公司业绩同比实现高增长，且各项现金流净额变化较大 [4] - 公司变更募集资金使用用途，看好摩洛哥项目尽快投产并贡献业绩增量，且坚持中高端配套路线，预计配套市场竞争力持续增强，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026 年，预计营业收入分别为 62.92 亿、78.42 亿、96.74 亿、118.09 亿、138.65 亿元，增长率分别为 21.5%、24.6%、23.4%、22.1%、17.4% [2] - 2022 - 2026 年，预计归母净利润分别为 8.01 亿、13.69 亿、21.43 亿、23.65 亿、26.77 亿元，增长率分别为 6.3%、70.9%、56.6%、10.4%、13.2% [2] - 2022 - 2026 年，预计 ROE 分别为 10.5%、11.6%、15.7%、14.9%、14.6% [2] - 2022 - 2026 年，预计 EPS 分别为 1.08 元、1.85 元、2.90 元、3.20 元、3.62 元 [2] - 2022 - 2026 年，预计 P/E 分别为 24.4 倍、14.3 倍、9.1 倍、8.3 倍、7.3 倍 [2] - 2022 - 2026 年，预计 P/B 分别为 2.7 倍、1.7 倍、1.5 倍、1.3 倍、1.1 倍 [2] 事件 - 2024 年 4 月 18 日，森麒麟发布 2024 年一季报，1Q24 公司营业收入为 21.15 亿元，同比上升 27.59%，环比上升 0.73%；归母净利润为 5.04 亿元，同比上升 101.34%，环比上升 34.28% [3] 点评 - 1Q24 公司轮胎产量为 807.57 万条，同比增长 28%，其中半钢胎产量为 773.99 万条，同比增长 26%，全钢胎产量为 33.58 万条，同比增长 148%；轮胎销量为 760.71 万条，同比增长 15.70%，其中半钢胎销量为 728.03 万条，同比增长 12.76%，全钢胎销量为 32.68 万条，同比增长 175.28% [4] - 2024 年 1 月 25 日公告显示，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查复审终裁，森麒麟泰国复审终裁单独税率为 1.24%，原税率 17.06%，税率下调使盈利水平增强 [4] - 1Q24 公司销售费用同比上升 69.56%，销售费用率为 1.71%，同比上升 0.42pcts；管理费用同比下降 0.23%，管理费用率为 1.98%，同比下降 0.55pcts；财务费用同比下降 100.45%，财务费用率为 -0.01%，同比下降 1.44pcts；研发费用同比上升 80.00%，研发费用率为 2.40%，同比上升 0.70pcts [4] - 1Q24 经营性活动现金流净额为 3.99 亿元，同比上升 2.97%；投资活动现金流净额为 -15.50 亿元，同比下降 550.37%；筹资活动现金流净额为 -0.77 亿元，同比下降 339.19%；期末现金及现金等价物余额为 25.99 亿元，同比上升 34.66% [4] - 1Q24 应收账款同比上升 33.16%，周转率由 2023 年同期的 1.90 次变为 1.85 次；存货同比上升 8.19%，周转率由 2023 年同期的 0.80 次变为 0.95 次 [4] 公司项目进展 - 2024 年 4 月 18 日公告，公司变更募集资金用途，项目由“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”变更为“森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，已开工建设，两期预计同时投产爬坡 [8] 配套市场情况 - 公司坚持中高端配套路线，与国内外中高端主机厂合作，发力新能源汽车轮胎配套 [8] - 2023 年年报显示，公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车等整车厂商合格供应商，2023 年与广汽埃安合作，为多款车型提供新能源轮胎配套 [8] 投资建议 - 预计森麒麟 2024 - 2026 年收入分别为 96.74 亿、118.09 亿、138.65 亿元，同比增长 23.36%、22.08%、17.40%，归母净利润分别为 21.43 亿、23.65 亿、26.77 亿元，同比增长 56.56%、10.36%、13.20%，对应 EPS 分别为 2.90 元、3.20 元、3.62 元 [8] - 结合 4 月 24 日收盘价，对应 PE 分别为 9 倍、8 倍、7 倍 [8]

| 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2024-062 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 一、回购股份的具体情况 2024 年 3 月 1 日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方 式实施公司股份回购。具体内容详见公司于 2024 年 3 月 2 日在巨潮资讯网 （www.cninfo.com.cn）披露的《关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的 公告》（公告编号：2024-038）。回购实施期间，公司按照相关规定于每月前三 个交易日披露截至上月末公司的回购进展情况，具体内容详见公司在巨潮资讯网 （www.cninfo.com.cn）披露的相关公告。 截至 2024 年 4 月 24 日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方 式回购公司股份 5,239,000 股，占公司总股本的 0.51%，最高成交价为 30.81 元 /股（除权除息前价格），最低成交价为 26.06 元/股（除权除息后价格），成交 总金额 150,003,247 元（不含交易费用）。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于回购股 ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024Q1公司实现营收21.15亿元，同比增长27.59%，环比增长0.73% [1] - 2024Q1公司实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%，环比增长34.28% [1] - 2024Q1公司实现扣非净利润4.97亿元，同比增长106.70%，环比增长42.96% [1] - 2024Q1公司完成轮胎产量807.57万条，同比增长28%，其中半钢胎产量773.99万条，同比增长26%，全钢胎产量33.58万条，同比增长148% [1] - 2024Q1公司完成轮胎销售760.71万条，同比增长15.70%，其中半钢胎销量728.03万条，同比增长12.76%，全钢胎销量32.68万条，同比增长175.28% [1] 公司海外业务发展 - 公司泰国轮胎出口美国的单独税率从原审17.06%大幅下降至1.24%，成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业 [1] - 公司正在加快推进摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目和西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目 [3] - 公司非洲及欧洲新产能规划是公司践行"833plus"战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤 [3] 公司未来发展 - 公司拟使用募集资金净额27.90亿元向香港和摩洛哥子公司提供借款用于实施募投项目 [2] - 摩洛哥项目建设周期12个月，投产第一年产量360万条，投产第二年即具备600万条产能，达产600万条后可实现年营业收入21000万美元 [2] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.03、26.35和31.67亿元 [4] 其他相关内容 公司主要财务数据及预测 - 2024-2026年营业收入分别为10843、12415和14411百万元，同比增长分别为38.3%、14.5%和16.1% [6] - 2024-2026年归母净利润分别为2203、2635和3167百万元，同比增长分别为61.0%、19.6%和20.2% [6] - 2024-2026年毛利率分别为26.1%、26.1%和26.0% [6] - 2024-2026年净资产收益率分别为15.5%、15.6%和15.8% [6] 可比公司估值对比 - 同行业可比公司赛轮轮胎和玲珑轮胎2024年预测PE分别为14倍和16倍 [9] - 公司2024年预测PE为12.54倍 [9]

| 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2024-061 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于调整以集中竞价交易方式回购股份价格上限的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 4 月 23 日召开第 三届董事会第二十七次会议，审议通过了《关于调整以集中竞价交易方式回购股份价 格上限的议案》，同意公司以集中竞价交易方式回购公司股份用于注销并减少注册资 本方案的回购股份价格上限由不超过人民币 24.73 元/股调整为不超过人民币 32.77 元 /股。 一、股份回购基本情况及回购进展 1、公司于2024年2月7日召开第三届董事会第二十三次会议，于2024年2月23日召 开2024年第二次临时股东大会，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份 用于注销并减少注册资本方案的议案》，基于对公司未来发展前景的信心及对公司价 值的高度认可，为维护股东权益及 ...

| | | 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 第三届董事会第二十七次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）第三届董事会第二十七次会 议于2024年4月23日在青岛公司会议室以现场结合通讯的方式召开。经全体董事同意， 本次董事会会议豁免通知时限要求，会议通知已于2024年4月22日以通讯及直接送达方 式发出。 本次会议应参加表决董事9名，实际参加表决董事9名。其中，现场参加董事5名， 董事王宇先生，独立董事丁乃秀女士、谢东明先生、李鑫先生因工作原因，以通讯方式 参加。会议由董事长秦龙先生主持，公司部分监事和高级管理人员列席了本次会议。会 议的召集和召开符合《公司法》等有关法律、行政法规、部门规章、规范性文件及《公 司章程》的有关规定。 二、董事会会议审议情况 （一）审议通过《关于豁免董事会会议通知时限的议案》 表决结果：赞成票9票，反对票0票，弃权票0票。 根据公司《董事会议事规则》等相关规定，情况紧急，需要尽快召开董事会临时会 议的，可以随时通过电话或者其他口头方式发出会议 ...

投资评级 - 报告对森麒麟的投资评级为"增持"，目标价为34.24元，当前价格为25.77元 [2][3] 核心观点 - 森麒麟2024年一季度业绩超预期，营业收入和归母净利润分别为21.15亿元和5.04亿元，同比增长27.59%和101.34% [2] - 公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率1.24%，泰国工厂有望受益 [2] - 摩洛哥项目有序推进，高端化、智能化进击全球 [2] - 公司24-26年EPS预测为1.97/2.43/2.80元，较之前预测1.67/2.13/2.48元有所上调 [2] 财务表现 - 2024年一季度轮胎产量和销量分别为807.57万条和760.71万条，同比增长28%和15.70% [2] - 半钢胎产量和销量分别为773.99万条和728.03万条，同比增长26%和12.76% [2] - 全钢胎产量和销量分别为33.58万条和32.68万条，同比增长148%和175.28% [2] - 2024年一季度毛利率和净利率分别为31.32%和23.82%，创历史新高 [2] 行业地位 - 公司在美国和欧洲替换市场的占有率分别超过5%和4% [2] - 成为大众、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等车企合格供应商 [2] 未来发展 - 泰国二期项目预计2023年全面投产 [2] - 摩洛哥项目有序推进，将替代原计划在西班牙的1200万条半钢胎项目 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为89.95亿元、106.56亿元和123.78亿元 [4] - 预计2024-2026年净利润分别为20.38亿元、25.10亿元和28.91亿元 [4] - 预计2024-2026年EPS分别为1.97元、2.43元和2.80元 [4]

业绩总结 - 公司一季度实现收入21.15亿元，同比增长27.6%[1] - 公司24Q1轮胎产量约807.57万条，同比增长28%[2] - 预计2024-2026年归母净利润约23.1、24.6、28.1亿元，对应PE约12、11、9倍，维持“增持”评级[4] - 营业总收入预计2024年将达到9,747万元，同比增长24.3%[5] - 归母净利润预计2024年将达到2,308万元，同比增长68.7%[5] 市场趋势 - 泰国反倾销税率下降，公司泰国工厂对美国市场提价，平均价格环比提升近1%[2] - 摩洛哥项目预计年底前投产，将带来约4.2亿美元收入，西班牙项目也在布局中[2] 财务预测 - 公司2024E至2026E的净利润预测分别为2,308、2,459、2,813万元，呈逐年增长趋势[6] - 公司2024E至2026E的每股收益分别为2.23、2.38、2.72元，呈逐年增长趋势[6] 公司信息 - 公司具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格[7] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价36.48元（6个月），当前价25.77元 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司业绩亮眼，盈利水平提升明显，半钢胎需求强劲，营收同环比均增长，盈利水平提升主要系泰国出口美国乘用车和轻卡车轮胎反倾销税率下降，公司持续推进国际化产能布局，具备成长空间，预计2024 - 2026年归母净利润复合增长率34%，未来业绩有望高增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q1实现营业收入21.15亿元，同环比分别+27.59%/+0.73%；实现归母净利润5.04亿元，同环比分别+101.34%/+34.28%，实现扣非归母净利润4.97亿元，同环比分别+106.70%/+42.96% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为95.2/124.3/145.1亿元，分别同比增长21.4%/30.6%/16.7%；归母净利润分别为23.6/27.5/32.9亿元，分别同比增长72.2%/16.6%/19.9%；EPS分别为2.28/2.66/3.19元 [10] 需求端 - 2024Q1国内橡胶轮胎外胎产量累计2.5亿条，同比+14.0%；出口累计1.6亿条，同比+11.6%，轮胎消费需求旺盛 [2] - 2024Q1公司完成轮胎产量807.57万条，同比+28%；完成轮胎销售760.71万条，同比+15.70% [2] 利润端 - 2024Q1公司毛利率和净利率分别为31.32%/23.82%，同比分别+8.98pp/+8.72pp，环比分别+3.83pp/5.95pp，毛利率创2021年以来新高，净利率创上市以来新高 [2] - 2024Q1公司轮胎产品均价278元/条，同比+10%，主要系产品提价以及全钢胎销量占比提升 [2] 产能布局 - 泰国二期项目已于2023年大规模投产运行，正加快推进非洲智能制造基地“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，平稳推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润复合增长率34%，给予公司2024年16倍PE，对应目标价36.48元，维持“买入”评级 [3][11] 可比公司 - 选取玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎作为可比公司，2024年三家公司平均PE为14倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年Q1公司发布一季报，收入21.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.0亿元（同比+101.3%），归属扣非净利润5.0亿元（同比+106.7%），一季度归属净利润创历史新高 [1][4] - 公司为国内轮胎龙头，智能化制造全球领先，海内外产能不断释放，叠加关税优势，高端产品与强大海外渠道有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长，预计2024 - 2026年净利润分别为24.9亿元、27.2亿元及32.7亿元 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年Q1实现收入21.2亿元（同比+27.6%），归属净利润5.0亿元（同比+101.3%），归属扣非净利润5.0亿元（同比+106.7%），一季度归属净利润创造历史新高 [4] 事件评论 - **收入与业绩双增**：2024Q1公司完成轮胎产量807.6万条，同比增长28%，其中半钢胎产量774.0万条，同比增长26%，全钢胎产量33.6万条，同比增长148%；完成轮胎销售760.7万条，同比增长15.7%，其中半钢胎销量728.0万条，同比增长12.8%，全钢胎销量32.7万条，同比增长175.3%，产销量同比增长主要系海外需求旺盛及公司泰国二期半钢和全钢胎产能释放所致 [4] - **盈利水平大幅提升**：Q1毛利率为31.3%（同比+9.0 pct），净利率为23.8%（同比+8.7 pct），同比大幅增长与海外市场需求旺盛及泰国基地对美半钢双反税下降有关；2024Q1公司期间费用率为6.1%，同比下降0.9 pct，其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化+0.4、-0.6、-1.4、+0.7 pct，财务费用下降主要系本期利息收入增加所致 [4] - **泰国对美半钢出口关税降低**：2024年1月半钢双反终裁结果与初裁保持一致，森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%，不仅有望于2024年对公司美国贸易子公司产生退税，还将提升公司竞争力，有利于后续订单获取和盈利改善 [4] - **持续推进国际化产能布局**：公司泰国工厂二期项目大规模投产运行；同时正加快推进非洲摩洛哥年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设，平稳推进欧洲西班牙年产1200万条高性能半钢、轻卡胎项目建设，新产能规划对于提升品牌力等具有重要意义，有望进一步巩固提升公司竞争优势 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7842|10113|12465|14865| |利润表（百万元）|营业成本|5865|6830|8791|10459| |利润表（百万元）|毛利|1977|3283|3674|4406| |利润表（百万元）|营业税金及附加|28|34|52|51| |利润表（百万元）|销售费用|188|243|299|357| |利润表（百万元）|管理费用|170|222|274|327| |利润表（百万元）|研发费用|165|212|262|312| |利润表（百万元）|财务费用|7|7|11|11| |利润表（百万元）|营业利润|1471|2682|2921|3522| |利润表（百万元）|营业外收支|0|-1|-1|-1| |利润表（百万元）|利润总额|1471|2681|2920|3521| |利润表（百万元）|所得税费用|102|188|204|246| |利润表（百万元）|净利润|1369|2493|2715|3274| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|1369|2493|2715|3274| |利润表（百万元）|少数股东损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|EPS（元）|2.01|2.41|2.63|3.17| |资产负债表（百万元）|货币资金|3894|3365|4379|5230| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|211|411|611|811| |资产负债表（百万元）|应收账款|1138|1447|1739|2060| |资产负债表（百万元）|存货|1470|2514|2614|3487| |资产负债表（百万元）|预付账款|76|89|114|136| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|1927|2009|1986|2071| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|8714|9834|11443|13795| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|5570|6394|7203|7756| |资产负债表（百万元）|无形资产|193|198|202|207| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|36|36|36|36| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1137|1781|2678|3460| |资产负债表（百万元）|资产总计|15650|18242|21562|25253| |资产负债表（百万元）|短期贷款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|930|1157|1529|1667| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|127|150|193|230| |资产负债表（百万元）|应交税费|110|152|187|223| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|594|769|924|1130| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|1761|2228|2833|3250| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|1962|1962|1962|1962| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|40|40|40|40| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|100|110|110|110| |资产负债表（百万元）|负债合计|3864|4341|4946|5362| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|11786|13901|16616|19891| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|11786|13901|16616|19891| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|15650|18242|21562|25253| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2367|2212|3772|3341| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|16|101|125|149| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-1140|-2253|-2609|-2331| |现金流量表（百万元）|其他|-1893|-200|-200|-200| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-3017|-2352|-2684|-2382| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|2792|-77|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-11|-302|-99|-99| |现金流量表（百万元）|其他|-121|-10|25|-10| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|2660|-389|-74|-109| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|2049|-529|1014|851| |基本指标|每股收益|2.01|2.41|2.63|3.17| |基本指标|每股经营现金流|3.18|2.14|3.65|3.23| |基本指标|市盈率|14.35|10.68|9.81|8.13| |基本指标|市净率|1.82|1.92|1.60|1.34| |基本指标|EV/EBITDA|10.22|7.50|6.54|5.35| |基本指标|总资产收益率|8.7%|13.7%|12.6%|13.0%| |基本指标|净资产收益率|11.6%|17.9%|16.3%|16.5%| |基本指标|净利率|17.5%|24.7%|21.8%|22.0%| |基本指标|资产负债率|24.7%|23.8%|22.9%|21.2%| |基本指标|总资产周转率|0.59|0.60|0.63|0.64| [10]

业绩总结 - 森麒麟2024年Q1实现营业收入21.15亿元，同比增长27.59%[1] - 森麒麟2024年Q1实现归母净利润5.04亿元，同比增长101.34%[1] - 森麒麟2024年Q1完成轮胎产量807.57万条，较上年同期增长28%[2] - 森麒麟2024年Q1轮胎销售760.71万条，较上年同期增长15.70%[2] - 森麒麟2024年Q1毛利率为31.21%，同比增长8.98%[2] - 森麒麟2024年Q1净利润5.04亿元，环比增长1.29亿元[3] 未来展望 - 森麒麟2024-2026年预计归母净利润分别为22.53、26.60、29.98亿元，对应PE分别为12、10、9倍[9] - 森麒麟2026年预计ROE将从12%增长至15%[13] - 森麒麟2026年预计EPS将从2.90增长至3.00[13] - 森麒麟2026年预计P/E将从8.88降至8.00[13]