股票简称：森麒麟 股票代码：002984 债券简称：麒麟转债 债券代码：127050 海通证券股份有限公司 关于青岛森麒麟轮胎股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2024 年第一次临时受托管理事务报告 本报告依据《公司债券发行与交易管理办法》《公司债券受托管理人执业行 为准则》《可转换公司债券管理办法》的相关规定以及《青岛森麒麟轮胎股份有 限公司 2021 年可转换公司债券受托管理协议》（以下简称"《受托管理协议》"）、 《青岛森麒麟轮胎股份有限公司公开发行可转换公司债券募集说明书》（以下简 称"《募集说明书》"）等，由本次可转债受托管理人海通证券股份有限公司（以 下简称"海通证券"）编制。 受托管理人 本报告不构成对投资者进行或不进行某项行为的推荐意见，投资者应对相关 事宜做出独立判断，而不应将本报告中的任何内容据以作为海通证券所作的承诺 或声明。 海通证券作为青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"森麒麟""公司" 或"发行人"）公开发行可转换公司债券（债券简称：麒麟转债，债券代码：127050， 以下简称"本次可转债"）的受托管理人，持续密切关注对债券持有人权益有重 大影响的事项。根据《公司债券发行与交 ...

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年年报显示，营业收入78.42亿元，同比+24.63%，归母净利润13.69亿元，同比+70.88%，并发布利润分配方案，每10股派现4.1元（含税），转增4股 [4] - 2023年轮胎行业复苏，受益于泰国二期放量，轮胎产销量同比增加，营收及利润创新高，销售毛利率和净利率提升 [4] - 2023年原料加权成本同比降低5.73%，海运成本大幅下降77.63%回归正常，红海事件对成本影响预计有限 [4] - 摩洛哥项目加快推进，全球化布局战略持续，计划10年左右全球布局8座数字化智能制造基地等 [4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.00/21.79/26.73亿元，EPS分别为2.42/2.93/3.59元，对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价31.00元，一年内最高/最低价37.13/26.20元，市盈率16.74，市净率2.01，总股本7.39亿股，总市值229.02亿元 [2] 盈利预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营收（亿元）|78.42|97.50|111.60|132.00| |营收增速（%）|24.63|24.33|14.46|18.28| |归母净利润（亿元）|13.69|18.00|21.79|26.73| |归母净利润增速（%）|70.88|31.56|21.05|22.65| |EPS(元/股）|1.84|2.42|2.93|3.59| |PE|16.85|12.81|10.58|8.63| [5] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8714.5|9830.9|10785.1|12586.6| |现金|3893.9|4517.9|4682.9|6468.7| |应收账款|1137.7|958.2|1096.8|259.5| |存货|1470.0|1786.1|2030.5|2368.8| |非流动资产|6935.4|8335.5|10302.2|12000.3| |固定资产|5570.3|7073.4|8942.6|10647.0| |资产总计|15649.9|18166.4|21087.3|24586.9| |流动负债|1761.1|2514.4|3293.0|4151.7| |非流动负债|2102.6|2437.3|2772.3|3112.3| |负债合计|3863.6|4951.7|6065.3|7264.0| |归属母公司股东权益|11786.3|13214.7|15022.0|17322.9| |负债和股东权益|15649.9|18166.4|21087.3|24586.9| [6] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2366.7|1946.2|2307.4|3779.4| |投资活动现金流|-3016.8|-1761.2|-2575.5|-2415.5| |筹资活动现金流|2660.2|439.0|433.1|421.9| |现金净增加额|2010.2|624.0|165.0|1785.8| [6] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7841.8|9749.7|11159.7|13199.6| |营业成本|5865.3|7166.1|8146.6|9503.7| |营业利润|1471.0|1922.1|2282.0|2795.8| |利润总额|1470.6|1912.1|2312.0|2835.8| |净利润|1368.5|1800.4|2179.3|2672.9| |归属母公司净利润|1368.5|1800.4|2179.3|2672.9| |EBITDA|1943.7|2432.9|2945.2|3639.2| |EPS（元）|1.84|2.42|2.93|3.59| [6] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增速|24.6%|24.3%|14.5%|18.3%| |成长能力：营业利润增速|70.1%|30.7%|18.7%|22.5%| |成长能力：归属母公司净利润增速|70.9%|31.6%|21.0%|22.6%| |获利能力：毛利率|25.2%|26.5%|27.0%|28.0%| |获利能力：净利率|17.5%|18.5%|19.5%|20.2%| |获利能力：ROE|11.6%|13.6%|14.5%|15.4%| |获利能力：ROIC|11.6%|12.9%|13.0%|13.5%| |偿债能力：资产负债率|24.7%|27.3%|28.8%|29.5%| |偿债能力：净负债比率|0.1%|4.4%|7.6%|9.8%| |偿债能力：流动比率|4.95|3.91|3.28|3.03| |偿债能力：速动比率|4.11|3.20|2.66|2.46| |营运能力：总资产周转率|0.50|0.54|0.53|0.54| |营运能力：应收账款周转率|7.68|9.24|10.86|19.46| |营运能力：应付账款周转率|5.75|5.57|5.32|5.38| |每股指标：每股收益（元）|1.84|2.42|2.93|3.59| |每股指标：每股经营现金（元）|3.18|2.62|3.10|5.08| |每股指标：每股净资产（元）|15.84|17.76|20.19|23.28| |估值比率：P/E|16.9|12.8|10.6|8.6| |估值比率：P/B|1.96|1.75|1.54|1.33| [6]

| 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2024-041 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于完成工商变更登记并换发营业执照的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）于2023年12月12日召开第三届 董事会第二十一次会议、于2023年12月28日召开2023年第四次临时股东大会，审议通 过了《关于变更注册地址及注册资本、修订<公司章程>并办理工商变更登记的议案》。 具体内容详见公司披露于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）的相关公告。 注册资本：柒亿叁仟捌佰柒拾柒万陆仟陆佰玖拾伍元整 成立日期：2007年12月04日 住所：山东省青岛市即墨区大信街道天山三路5号 特此公告。 近日，公司已办理完成工商变更登记及《公司章程》备案手续，并取得了由青岛市 行政审批服务局换发的《营业执照》，变更后的相关登记信息如下： 统一社会信用代码：91370282667873459U 名 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [3] 报告的核心观点 - 森麒麟2023年业绩大幅增长，持续推进全球化布局，在海外市场需求旺盛及国内市场复苏背景下实现收入及利润较高增长，随着海内外产能释放和关税优势，有望驱动业绩与品牌持续成长 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2023年公司实现收入78.4亿元（同比+24.6%），归属净利润13.7亿元（同比+70.9%），归属扣非净利润13.0亿元（同比+46.9%）；Q4单季度收入21.0亿元（同比+36.2%，环比-4.8%），归属净利润3.8亿元（同比+170.1%，环比-3.1%），扣非归属净利润3.5亿元（同比+356.7%，环比-7.2%）；基本每股收益2.0元，拟每10股派现金红利4.1元（含税），每10股转增4股 [4] 事件评论 - 2023年公司收入与业绩双增，盈利水平提升但财务费用上升；完成轮胎产量2923.7万条（同比+33.0%），销售2926.0万条（同比+29.3%）；整体毛利率25.2%（同比+4.7pct），净利率17.5%（同比+4.7pct）；期间费用率6.8%（同比+2.0pct），财务费用上升主要系汇兑损益影响 [5] - 2024年1月泰国对美半钢出口关税降低，森麒麟泰国复审终裁单独税率1.24%，有望产生退税并提升竞争力 [5] - 公司持续推进国际化产能布局，泰国工厂二期项目投产，加快推进非洲摩洛哥和欧洲西班牙项目建设，巩固提升竞争优势 [5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|7842|10113|12465|14865| | |营业成本|5865|7334|9116|10848| | |毛利|1977|2779|3349|4017| | |营业税金及附加|28|34|52|51| | |销售费用|188|243|299|357| | |管理费用|170|222|274|327| | |研发费用|165|212|262|312| | |财务费用|7|7|14|18| | |加：资产减值损失|-17|0|0|0| | |信用减值损失|4|0|0|0| | |公允价值变动收益|-54|0|0|0| | |投资收益|105|101|125|149| | |营业利润|1471|2178|2593|3126| | |营业外收支|0|-1|-1|-1| | |利润总额|1471|2177|2592|3125| | |所得税费用|102|152|181|219| | |净利润|1369|2025|2410|2906| | |归属于母公司所有者的净利润|1369|2025|2410|2906| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|2.01|2.74|3.26|3.93| |资产负债表（百万元）|货币资金|3894|3210|4041|4383| | |交易性金融资产|211|411|611|811| | |应收账款|1138|1447|1739|2060| | |存货|1470|2808|2510|3819| | |预付账款|76|95|119|141| | |其他流动资产|1927|2009|1986|2071| | |流动资产合计|8714|9980|11005|13284| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|5570|6394|7203|7756| | |无形资产|193|198|202|207| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|36|36|36|36| | |其他非流动资产|1137|1781|2678|3460| | |资产总计|15650|18387|21123|24742| | |短期贷款|0|0|0|0| | |应付款项|930|1311|1475|1840| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|127|161|201|239| | |应交税费|110|152|187|223| | |其他流动负债|594|840|927|1200| | |流动负债合计|1761|2464|2789|3502| | |长期借款|0|0|0|0| | |应付债券|1962|1962|1962|1962| | |递延所得税负债|40|40|40|40| | |其他非流动负债|100|110|110|110| | |负债合计|3864|4576|4902|5614| | |归属于母公司所有者权益|11786|13811|16221|19128| | |少数股东权益|0|0|0|0| | |股东权益|11786|13811|16221|19128| | |负债及股东权益|15650|18387|21123|24742| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|2367|1678|3588|2832| | |取得投资收益收回现金|16|101|125|149| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |资本性支出|-1140|-2253|-2609|-2331| | |其他|-1893|-200|-200|-200| | |投资活动现金流净额|-3017|-2352|-2684|-2382| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|2792|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|0|0|0|0| | |筹资成本|-11|0|-99|-99| | |其他|-121|-10|25|-10| | |筹资活动现金流净额|2660|-10|-74|-109| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|2049|-683|830|342| |基本指标|每股收益|2.01|2.74|3.26|3.93| | |每股经营现金流|3.18|2.27|4.86|3.83| | |市盈率|14.35|11.45|9.62|7.98| | |市净率|1.82|1.68|1.43|1.21| | |EV/EBITDA|10.22|7.67|6.25|5.22| | |总资产收益率|8.7%|11.0%|11.4%|11.7%| | |净资产收益率|11.6%|14.7%|14.9%|15.2%| | |净利率|17.5%|20.0%|19.3%|19.6%| | |资产负债率|24.7%|24.9%|23.2%|22.7%| | |总资产周转率|0.59|0.59|0.63|0.65| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 森麒麟2023年经营业绩亮眼，营收和归母净利润同比大幅增长，新基地推进助力未来成长，维持“增持”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 市场数据日期为2024年2月29日，收盘价31.38元，总股本738.78百万股，流通股本502.96百万股，净资产11786.3百万元，总资产15649.93百万元，每股净资产15.95元 [2] 事件情况 - 森麒麟2023年全年营收78.42亿元，同比增长24.63%；归母净利润13.69亿元，同比增长70.88%；扣非归母净利润13.05亿元，同比增长46.88% [3] - 2023Q4营收21.00亿元，同比增长36.15%，环比下降4.79%；归母净利润3.75亿元，同比增长170.14%，环比下降3.11%；扣非归母净利润3.47亿元，同比增长356.69%，环比下降7.18% [3] 行业与公司情况 - 2023年轮胎行业全面复苏，海外市场中公司产品具竞争优势、订单供不应求，国内市场明显复苏，半钢胎与全钢胎销量同比分别增长28%、94%，主要原材料价格下滑增厚盈利 [3] - 随着泰国二期新产能放量，2023Q4公司营收与盈利同比明显增长 [3] 公司战略与前景 - 森麒麟专注高性能子午胎领域，是少数可制造航空轮胎企业之一，以境外替换市场为主，销售区域广，有三大品牌 [4] - 公司制定“833plus”战略规划，拟全球布局8座数字化智能制造基地，摩洛哥/西班牙两大基地稳步推进，未来轮胎产销量有望增长、抢占全球市场份额 [4] 财务预测 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7842|9985|12044|14032| |同比增长|24.6%|27.3%|20.6%|16.5%| |归母净利润（百万元）|1369|1961|2420|2857| |同比增长|70.9%|43.3%|23.4%|18.0%| |毛利率|25.2%|28.0%|29.0%|29.3%| |ROE|11.6%|14.7%|15.9%|16.4%| |每股收益（元）|1.84|2.64|3.25|3.84| |市盈率|17.06|11.90|9.65|8.17| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2026E森麒麟各项财务指标的预测情况，如流动资产、货币资金、营业收入、营业成本等 [6] - 主要财务比率涵盖成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [6] - 每股资料和估值比率给出了每股收益、每股经营现金、PE、PB等指标的预测 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价40.60元（对应24年17.42倍PE） [1] 报告的核心观点 - 产销齐增，公司23年业绩延续高增长；公司在美国对泰国半钢终裁中拿到最低税率，泰国工厂有望受益；海内外布局有序推进，高端化、智能化进击全球 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年实现营业收入78.42亿元、归母净利13.69亿元，同比+24.63%、+70.88%；23Q4营业收入21.00亿元、归母净利3.75亿元，同比+36.19%、+170.14%，环比-4.76%、-3.21% [1] - 2023年完成轮胎产量2923.68万条、销量2925.98万条，较上年同期增长32.98%、29.28%；半钢胎/全钢胎产量2839.68/84万条，较上年同期增长32.11%、70.91%；半钢胎/全钢胎销量2846.66/79.33万条，较上年同期增长28.19%、93.88% [1] - 2023年销售毛利率/净利率为25.21%/17.45%，分别同比+7.74、4.72pct [1] - 预计24 - 25年EPS为2.33/2.98元，新增2026年预测EPS为3.47元 [1] 海外项目 - “833plus”战略步伐稳健，泰国二期23年全面投产，西班牙600万条半钢和摩洛哥1200万条半钢项目加快推进 [1] - 2023年产品在美国和欧洲替换市场的占有率分别超5%和4%；配套端成为大众、奥迪等车企合格供应商 [1] - 泰国森麒麟终裁税率为1.24%，其他企业为4.52%，较低出口税率提高泰国工厂优势，出口竞争力和出口量有望提升 [1] 财务摘要（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,292|7,842|8,995|10,656|12,378| |(+/-)%|22%|25%|15%|18%|16%| |经营利润（EBIT）|1,427|1,830|2,248|2,611|/| |(+/-)%|/|70%|28%|23%|16%| |净利润（归母）|/|1,369|1,724|2,198|2,561| |(+/-)%|/|71%|26%|28%|17%| |每股净收益（元）|1.08|1.85|2.33|2.98|3.47| |每股股利（元）|0.00|0.41|0.41|0.41|0.41| [1] 利润率和估值指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营利润率(%)|13.3%|18.2%|20.3%|21.1%|21.1%| |净资产收益率(%)|10.5%|11.6%|12.8%|14.0%|14.0%| |投入资本回报率(%)|8.3%|9.6%|11.1%|11.9%|12.1%| |EV/EBITDA|15.94|10.22|7.36|5.54|4.38| |市盈率|28.95|16.94|13.45|10.55|9.05| |股息率(%)|0.0%|1.3%|1.3%|1.3%|1.3%| [1] 财务预测（单位：百万元） |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6,292|7,842| |营业成本|5,002|5,865| |税金及附加|14|28| |销售费用|156|188| |管理费用|168|170| |EBIT|839|1,427| |公允价值变动收益|57|-54| |投资收益|-163|105| |财务费用|-135|7| |营业利润|865|1,471| |所得税|52|102| |少数股东损益|0|0| |净利润|801|1,369| [2] 资产负债表 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |货币资金、交易性金融资产|2,020|4,104| |其他流动资产|29|1,820| |长期投资|0|0| |固定资产合计|4,956|5,570| |无形及其他资产|741|872| |资产合计|11,121|15,650| |流动负债|1,435|1,761| |非流动负债|2,062|2,103| |股东权益|7,624|11,786| |投入资本 (IC)|9,539|13,767| [2] 现金流量表 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |NOPLAT|788|1,328| |折旧与摊销|411|487| |流动资金增量|703|-1,652| |资本支出|-1,052|-1,140| |自由现金流|850|-978| |经营现金流|1,028|2,367| |投资现金流|-961|-3,017| |融资现金流|/|/| |现金流净增加额|-696|-629| [2] 财务指标 |项目|2022A|2023A| | ---- | ---- | ---- | |成长性：收入增长率|21.5%|24.6%| |成长性：EBIT增长率|-0.5%|70.0%| |成长性：净利润增长率|6.3%|70.9%| |利润率：毛利率|20.5%|25.2%| |利润率：EBIT率|13.3%|18.2%| |利润率：净利润率|12.7%|17.5%| |收益率：净资产收益率 (ROE)|10.5%|11.6%| |收益率：总资产收益率 (ROA)|7.2%|8.7%| |收益率：投入资本回报率 (ROIC)|8.3%|9.6%| |运营能力：存货周转天数|111.2|98.4| |运营能力：应收账款周转天数|43.2|46.3| |运营能力：总资产周转周转天数|615.5|614.5| |净利润现金含量|1.3|1.7| |资本支出/收入|16.7%|14.5%| |偿债能力：资产负债率|31.4%|24.7%| |偿债能力：净负债率|45.9%|32.8%| |估值比率：PE|28.95|16.94| |估值比率：PB|2.62|1.82| |估值比率：EV/EBITDA|15.94|10.22| |估值比率：P/S|3.24|2.98| |估值比率：股息率|0.0%|1.3%| [2]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入78.42亿元，同比增长24.63%[1] - 公司销售毛利率为25.21%，同比增长4.71%[1] - 公司完成轮胎产量2,923.68万条，较上年同期增长32.98%[2] - 公司拟实施三年股东回报计划，2023年度现金分红总额为4.20亿元，占归母净利的30.66%[5] - 公司盈利预测显示，2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元，对应PE为12、10、9倍，维持“买入”评级[11] 未来展望 - 摩洛哥工厂计划投产年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，有望2024年投产[7] - 公司预测2026年营业收入将达到1.3345亿元，增长率为15%[13] - 公司预测2026年归母净利润将达到25.51亿元，增长率为13%[13] - 公司预测2026年每股收益将达到3.45元[13] - 公司预测2026年ROE为14%[13] 市场扩张和并购 - 泰国输美轮胎反倾销关税复审结果显示，公司泰国复审终裁单独税率为1.24%，较初审结果下降15.82%[8] 其他新策略 - 公司维持对公司的“买入”评级，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.48、22.60、25.51亿元[21] - 公司在过去一年中实现了稳健的增长，营收达到了1.2万亿美元[38] - 公司的净利润同比增长了15%，达到了8.5亿美元[38] - 报告强调了公司在亚洲市场的增长潜力，亚洲市场占据了公司总营收的30%[38]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2023年年报业绩符合预期，随着泰国二期满产产销量和盈利能力提升，摩洛哥项目预计年底前投产且2025年至少释放一半产能，西班牙项目也在布局，泰国半钢反倾销税率下行将提升2024年盈利能力，维持2024 - 2025年盈利预测并新增2026年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年2月29日收盘价31.38元，一年内最高/最低为37.13/26.2元，市净率息率2.0，流通A股市值157.83亿元，上证指数/深证成指为3027.02/9434.75 [2] - 2023年12月31日每股净资产15.84元，资产负债率24.69%，总股本/流通A股为7.39/5.03亿股 [3] 业绩情况 - 2023年公司实现收入78.42亿元（YoY + 24.6%），归母净利润13.69亿元（YoY + 70.88%），扣非归母净利润13.05亿元（YoY + 46.88%）；23Q4实现收入21.0亿元（YoY + 36.15%，QoQ - 4.79%），归母净利润3.75亿元（YoY + 170%，QoQ - 3.11%），扣非归母净利润3.47亿元（YoY + 357%，QoQ - 7.18%） [5] 产销量与毛利率 - 2023年公司实现轮胎产量约2924万条（YoY + 32.98%），销量约2926万条（YoY + 29.28%），毛利率同比提升4.71pct至25.21% [5] - Q4海外订单旺盛，但受假期和检修影响销量环比略下滑，产品结构持续优化，毛利率环比基本持平约27.5% [5] 费用情况 - 2023年销售费用率、管理费用率下滑，研发费用率提升，财务费用因汇兑变化整体提升，拉动净利率同比提升4.72pct至17.45% [5] - Q4销售、管理、研发费用率环比分别提升1.25pct、0.57pct、0.61pct，财务费用环比减少约4200万元，净利润率环比微增0.31pct至17.86% [5] 项目进展 - 摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计年底前投产，2025年至少释放一半产能，西班牙项目陆续布局，将带来2400万条半钢胎产能增量 [5] - 截至2023年底，公司在建工程约4.31亿元，较三季度末减少约5.9亿元，主要为泰国二期转固，摩洛哥工厂逐步建设 [5] 税率影响 - 森麒麟泰国反倾销税率由17.08%下滑至1.24%，终裁结果已落地，有望带来美国销售子公司确定性退税以及泰国工厂盈利能力提升，预计一季度落地提价政策，后续有3亿左右退税加回 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润约19.5、21.7、25.1亿元，对应PE约12、11、9倍 [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,292|7,842|9,566|11,759|13,299| |归母净利润（百万元）|801|1,369|1,954|2,171|2,509| |每股收益（元/股）|1.23|2.01|2.64|2.94|3.40| |毛利率（%）|20.5|25.2|29.4|26.5|27.4| |市盈率|29|17|12|11|9| [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司盈利高增，在建项目持续推进助力成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为30.82元，总市值为228亿元，总股本为739百万股，流通股本为503百万股，52周价格范围为26.87-36.38元，日均成交额为161.51百万元 [3] 投资要点 - 泰国二期项目放量，轮胎景气度修复助力业绩提升。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于2023年大规模投产运行。2023年，公司完成轮胎产量2923.68万条，较上年同期增长32.98%；其中，半钢胎产量2839.68万条，较上年同期增长32.11%；全钢胎产量84万条，较上年同期增长70.91%。完成轮胎销售2925.98万条，较上年同期增长29.28%；其中，半钢胎销量2846.66万条，较上年同期增长28.19%；全钢胎销量79.33万条，较上年同期增长93.88%。公司主要原材料中，2023年天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑均价分别为14002/11368/9312元/吨，分别同比-7%/-12%/-7%。2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937，同比-66%，海运价格回落带来更大的轮胎出口利润空间。2023年公司销售毛利率达25.2%，同比增长4.7pcts [3] - 费用管控合理，净利率大幅增长。2023年公司销售费用率为2.39%，同比-0.09pcts；管理费用率为2.16%，同比-0.51pcts；财务费用率为0.09%，同比+2.23pcts，主要受汇兑损益影响；研发费用率为2.11%，同比+0.32pcts，期间费用率(含研发)合计6.75%，同比+1.95。公司净利率17.45%，同比+4.72% [4] - 轮胎开工率高位，在建项目持续推进。截至2023年，公司轮胎设计产能3000万条，产能利用率97.46%。公司正在加快推进“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，非洲及欧洲新产能规划是公司践行“833plus”战略规划深入实施全球化发展战略的重要步骤，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力，符合公司及全体股东的长远、稳定、可持续发展需求 [5][6] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为99.6、119.96、142.16亿元，EPS分别为2.55、3.06、3.6元，当前股价对应PE分别为12.1、10.1、8.6倍，维持“买入”投资评级 [7]

| 证券代码：002984 | 证券简称：森麒麟 | 公告编号：2024-038 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127050 | 债券简称：麒麟转债 | | 2024 年 3 月 1 日，公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方 式回购公司股份 2,500,000 股，占公司总股本的 0.34%，最高成交价为 30.81 元 /股，最低成交价为 30.54 元/股，成交总金额 76,894,619 元（不含交易费用）。 本次回购股份资金来源为公司自有资金，回购价格未超过回购方案中拟定的 35 元/股（含）。本次回购符合相关法律法规的规定，符合既定的回购股份方案。 二、其他说明 青岛森麒麟轮胎股份有限公司 关于以集中竞价交易方式首次回购公司股份的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 青岛森麒麟轮胎股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年2月7日召开第 三届董事会第二十三次会议，于2024年2月23日召开2024年第二次临时股东大会， 审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份用于注销并减少注册资本方 案 ...