报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][8] 报告的核心观点 - 2024年末行业舆情事件对公司业绩有短期影响但影响逐步趋弱，长期有望重塑市场格局，公司凭借产品力和营销应变能力有望率先走出影响 [8] - 2024年公司在渠道端依托线上及线下外围市场扩张带动收入增长和市场份额提升，产品端优化结构使中高端产品占比提升带动盈利能力上行，未来业绩有望稳步提升 [2][8] - 考虑舆情事件短期影响和线上流量成本高企，下调公司2024 - 2026年归母净利润至2.85/3.68/4.79亿元（原值为3.21/4.22/5.34），对应PE为36/28/21x [2][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024年全年实现营业收入32.55亿，同比增长51.8%，归母净利润2.85亿，同比增长19.69%，扣非归母净利润2.51亿，同比增长16.27% [2][3] - 单Q4实现营收9.30亿，同比增长39.18%；归母净利润0.47亿，同比增长16.49%，扣非归母净利润0.25亿，同比下降43.18% [3] 业绩受影响原因 - 11 - 12月卫生巾行业舆情事件影响大，公司支付品牌、公关费用大几百万，为保证GMV加大投放，新增成本超3000万 [3] 产品结构情况 - 2024年自由点产品实现营业收入30.37亿，同比增长60.7%，益生菌系列等大健康系列产品收入增速更快 [6] - 2024年益生菌系列占卫生巾比重41%左右，2024Q4预计提升至46 - 47% [6] - 2024年全年平均客单价约增长5% [6] 渠道结构情况 - 2024年全年线上收入15.25亿，同比增长104%，Q4受行业舆情影响，营收同比增速约54% [6] - 2024年线下全年实现收入约16.2亿，同比增长26.8%，核心5省全年增速约14.1%，外围省份全年营收同比增长约82%，单四季度实现倍数增长 [6] 盈利水平情况 - 全年公司毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%，分别同比提升2.8pct/0.9pct，Q4将电商渠道部分销售费用列入成本项，预计影响报表端毛利率1pct [7] - 2024全年销售费用投入12.26亿，同比增长83.3%，销售费用率提升6.5pct，Q4延续Q3投放节奏 [7] 盈利预测调整情况 |调整项|2024现值|2024原值|2025现值|2025原值|原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增速|51.8%|49.3%|29.5%|30.5%|公司大力发展电商渠道和线下外围市场，整体收入有望快速发展 [9]| |销售费用率|37.7%|37.5%|38.7%|38.2%|公司为应对行业舆情事件以及提升品牌知名度加大投放，带动销售费用率上行 [9]| 财务预测与估值情况 |年份|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1612|2144|3255|4215|5046| |营业成本（百万元）|885|1065|1526|1939|2295| |销售费用（百万元）|395|669|1226|1633|1943| |归属于母公司净利润（百万元）|187|238|285|368|479| |每股收益|0.44|0.55|0.66|0.86|1.12| |毛利率|45%|50%|53%|54%|55%| |收入增长|10%|33%|52%|30%|20%| |净利润增长率|-18%|27%|20%|29%|30%| |资产负债率|26%|26%|35%|39%|42%| |股息率|1.3%|2.3%|2.1%|2.7%|3.6%| |P/E|54.1|42.4|35.5|27.5|21.1| |P/B|7.9|7.3|6.9|6.5|6.1| |EV/EBITDA|40.4|33.1|31.0|25.0|19.8| [12]

2024年度业绩情况 - 营业收入32.55亿元，较上年同期增长51.8% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.85亿元，较上年同期增长19.7% [2] - 自由点产品收入30.37亿元，同比增长60.7%，益生菌系列产品收入增速更快，推动毛利率提升 [2] - 电商渠道收入15.25亿元，同比翻倍增长，单4季度受舆情短期影响增速放缓 [2] - 线下渠道收入16.16亿元，同比增长约26.8%，线下外围省份收入同比增长约82.1%，营收增速环比提升 [2] - 销售费用12.26亿元，同比增长83.3%，4季度因舆情广告宣传和投流费用增加 [2] 产品规划与推广 - 2025年继续推广益生菌Pro系列产品，未来聚焦大健康系列产品，加大研发投入，加快推新升级 [3] 核心五省业务 - 持续推进核心五省产品迭代升级，优化产品结构 [4] - 做市场精耕，覆盖更多空白终端网点，扩大消费者人群，提升市场规模 [4] - 以益生菌为代表的大健康系列产品收入占比持续提升 [4] 外围市场拓展 - 2024年核心五省以外市场销售收入快速增长，拓展节奏优于年度规划 [5] - 加强对外围省份关键市场资源投入，主推益生菌大健康系列产品，结合品牌资源投放拓展空白市场 [5] - 广东、湖南、江苏等外围重点省份市场份额预计持续增长 [5] 舆情影响与恢复 - 电商ROI快速恢复，整体形势持续改善 [6] - 舆情对线下业务影响相对较小，线下渠道可与消费者高效互动沟通 [6] 产品分流情况 - 益生菌Pro系列对益生菌基础款分流在预期之中，满足部分用户升级需求，吸引新目标人群 [7] - 益生菌基础款消费者以Z世代、小镇青年等年轻化人群为主，Pro系列聚焦新锐白领和资深中产 [8] 线上平台策略 - 2025年保持在抖音端投入，确保市场份额 [8] - 加大对天猫平台投入，推动电商业务从单一抖音驱动转变为双驱动 [8] 抖音电商发展 - 抖音仍有较大发展空间，行业竞争加剧标志迈向更高水平 [9] - 公司调整平台打法和组织架构，保证利润前提下提升营收增速 [9] 电商盈利预期 - 电商业务处于高速发展期，品牌和渠道费用投入大，利润率不高 [9] - 随着业务规模扩大和产品结构优化，电商利润率未来有较大提升空间 [9] 重点外围省份情况 - 外围省份发展阶段不同，销售增长和规模有差异，大都保持较好增长节奏 [9] - 广东、湖南、江苏等省份销售增速较快，整体规模不大 [9] - 公司全国拓展期业务规模增长优先，湖南已盈利，预计其他重点省份逐步盈亏平衡并盈利 [9]

财务表现 - 公司2024年度营业总收入为32.55亿元，同比增长51.8%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.85亿元，同比增长19.7%[4] - 公司总资产为21.67亿元，同比增长14.99%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为14.46亿元，同比增长4.28%[4] - 加权平均净资产收益率为20.67%，较去年同期增加2.5%[4] 产品表现 - 自由点产品实现营业收入30.37亿元，同比增长60.7%[6] - 公司综合毛利率为53.1%，自由点产品毛利率为55.7%，分别较去年同期增加2.8%和0.9%[6] 渠道表现 - 线下渠道实现营业收入16.16亿元，同比增长26.8%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长82.1%[6] - 电商渠道实现营业收入15.25亿元，同比增长103.8%[6] 费用投入 - 公司销售费用投入12.26亿元，同比增长83.3%[7]

投资评级 - 报告公司投资评级为无评级 [5] 核心观点 - 百亚股份的舆情影响趋弱，短期影响业绩，长期重塑格局 [5] - 抖音高频数据波动，12月1-28日抖音GMV为4448万，同比+198%，自播占比达79% [5] - 预计Q4费用率有所抬升，主要因公司加大消费者及品牌端投入 [5] - 预计全年归母净利润为3亿元左右 [5] - 长期成长逻辑不变，看好公司品牌运营能力，线下全国化稳步推进 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元、5.1亿元，对应PE为33.4X、25.6X、19.7X [5] 财务数据 - 2022年营业总收入为1612百万元，2023年为2144百万元，2024年预计为3268百万元，2025年预计为4145百万元，2026年预计为5066百万元 [7] - 2022年归属母公司净利润为187百万元，2023年为238百万元，2024年预计为302百万元，2025年预计为393百万元，2026年预计为513百万元 [7] - 2022年毛利率为45.1%，2023年为50.3%，2024年预计为55.3%，2025年预计为56.2%，2026年预计为56.8% [7] - 2022年净资产收益率为14.6%，2023年为17.2%，2024年预计为21.8%，2025年预计为28.3%，2026年预计为36.8% [7] - 2022年EPS为0.44元，2023年为0.55元，2024年预计为0.70元，2025年预计为0.92元，2026年预计为1.19元 [7] 行业分析 - 行业投资评级为看好，行业指数超越基准 [4] - 百亚股份在抖音卫生巾品类日销及月销已恢复 [5] - 竞品淘淘氧棉及奈丝公主在抖音GMV分别为3877万及2094万，同比+168%及+541% [5] - 高洁丝在12月1-28日抖音GMV为2768万，同比+170% [5]

行业或公司 * **行业**：女性卫生用品行业 * **公司**：自由点（核心品牌） 核心观点和论据 1. **竞争格局变化**：行业竞争格局发生变化，公司把握住了这一机会[1]。 2. **产品渠道分析**：从产品、渠道、用户三个角度分析公司未来成长空间[1]。 3. **品牌建设**：公司品牌布局完备，自由点品牌在本土卫生间品牌排名中已升至第二名[1]。 4. **产品布局**：公司布局卫生间、婴儿用品、成人用品等领域，其中成人用品市场有较大增长空间[2]。 5. **业绩增长**：公司业绩快速增长，卫生巾产品占比超过92%，电商渠道和线下渠道共同推动业绩增长[3]。 6. **毛利率提升**：毛利率从40%出头提升至55%，销售利润率从不到20%提升至35%[4]。 7. **市场规模**：女性卫生用品市场规模稳定增长，预计2030年达到916亿元[7]。 8. **市场格局**：国内市场集中度低，国产替代趋势明显，二线品牌市占率提升[8][9]。 9. **电商渠道**：电商渠道增速快，公司电商渠道占比相对较大[18][19]。 10. **用户群体**：公司积极吸引年轻客户群体，通过校园营销、产品创新等方式提升用户年龄[22][23]。 其他重要内容 1. **产品创新**：公司持续进行产品创新，如益生菌卫生巾、易胜军等中高端产品[16][17]。 2. **渠道拓展**：公司积极拓展电商渠道和线下渠道，提升市场份额[18][21]。 3. **品牌营销**：公司通过抖音等平台进行品牌营销，提升品牌知名度[19]。 4. **估值分析**：公司估值水平高于行业平均水平，具有增长潜力[24]。

股东大会信息 - 2024年11月25日15:00现场召开，同日网络投票[4] - 96人参会，代表315,755,349股，占比73.5472%[6] 议案表决情况 - 审议《关于变更会计师事务所的议案》[9] - 总表决同意315,609,249股，占比99.9537%[9] - 中小投资者表决同意49,727,064股，占比99.7071%[10]

会议信息 - 股东大会于2024年11月25日15:00召开[2] - 股权登记日为2024年11月15日[2] - 公告日期为2024年11月26日[7] 股东情况 - 出席股东及代理人96人，代表股份315,755,349股，占比73.5472％[3] - 中小股东及代理人91人，代表股份49,873,164股，占比11.6167％[3] 投票情况 - 现场投票股东及代理人7人，代表股份265,889,185股，占比61.9321%[4] - 网络投票股东89人，代表股份49,866,164股，占比11.6151%[4] 议案表决 - 《关于变更会计师事务所的议案》总表决同意315,609,249股，占比99.9537％[5] - 《关于变更会计师事务所的议案》中小股东表决同意49,727,064股，占比99.7071％[5] 会议合规 - 律师认为股东大会召集及召开等程序合法有效[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[15] 报告核心观点 - 电商高势能持续+全国化扩张加速推进+核心五省稳健增长+大单品红利延续+进取的管理团队，看好公司成长性[15] 市场数据 - 2024年11月19日收盘价为27.69元，一年内最高/最低为29.36/11.80元，市净率为8.5，息率为1.99%，流通A股市值为11,869百万元，上证指数/深证成指为3,346.01/10,743.84[4] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产为3.26元，资产负债率为27.68%，总股本/流通A股为429/429百万股，流通B股/H股为-/-百万股[6] 财务数据 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为3,244、4,259、5,378百万元，同比增长率分别为51.3%、31.3%、26.3%；归母净利润分别为320、428、560百万元，同比增长率分别为34.4%、33.5%、31.0%；每股收益分别为0.75、1.00、1.30元/股；毛利率分别为55.0%、55.5%、56.0%；ROE分别为21.8%、24.6%、26.9%；市盈率分别为37、28、21倍[11] - 2022 - 2026年营业总收入分别为1,612、2,144、3,244、4,259、5,378百万元，营业成本分别为885、1,065、1,460、1,895、2,366百万元，税金及附加分别为15、19、28、37、47百万元，主营业务利润分别为712、1,060、1,756、2,327、2,965百万元，销售费用分别为395、669、1,194、1,554、1,963百万元，管理费用分别为62、72、134、175、220百万元，研发费用分别为44、54、81、124、152百万元，财务费用分别为-4、-4、1、1、0百万元，经营性利润分别为215、269、346、473、630百万元，信用减值损失分别为-4、-14、0、0、0百万元，资产减值损失分别为-8、-10、0、0、0百万元，投资收益及其他分别为16、31、31、31、31百万元，营业利润分别为217、281、377、504、660百万元，营业外净收入分别为-4、-1、-1、-1、-1百万元，利润总额分别为212、280、376、503、659百万元，所得税分别为25、41、56、75、99百万元，净利润分别为187、239、321、428、561百万元，少数股东损益分别为0、0、0、1、1百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为187、238、320、428、560百万元[19] 双11业绩 - 2024年双11公司电商全渠道表现优异，其中抖音平台自由点位列行业榜单第一名，GMV同比增长130%；天猫平台自由点位列行业榜单第二名，GMV同比增长90%；京东平台自由点位列女性护理POP店铺第二名，GMV同比增长90%；拼多多平台GMV同比增长100%；天猫超市GMV同比增长110%；淘宝分销GMV同比增长110%[5] 业务发展 - 2024年以来抖音品牌流量逐步外溢，且公司电商内部进行组织架构调整，积极发力其他电商平台，除抖音外，天猫、拼多多等平台快速放量。预计公司电商收入增长红利延续[9] - 公司外围市场锁定广东、湖南、湖北、江苏、河北等省份作为重点区域，依托益生菌产品卖点，聚焦资源及费用积极进行新市场开拓，并从核心五省向外围地区持续输送优秀渠道人才。全国化扩张逻辑已在报表端加速兑现，24上半年、24Q3外围市场收入分别同比增长65.6%、91.0%。预计外围市场收入将延续高增[9] - 22年公司推出定位“大健康”的“敏感肌”系列产品，23年5月推出“益生菌”系列产品，成功打造“爆品”，24年5月又推出“益生菌pro”系列，拓展新锐白领及资深中产等高消费力人群。“大健康”系列产品定位中高端，收入占比提升推动毛利率显著改善，24Q3公司毛利率为55.8%，同比+4.2pct，环比+1.4pct。同时“益生菌”的“销售卖点”更加突出，对于品牌的“拉新”起到较大助力[10]

活动相关 - 活动名称为重庆辖区上市公司2024年投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2024年11月28日15:00 - 17:00举行[1] - 活动平台为全景路演平台（http://rs.p5w.net）[1] 公司相关 - 公司为重庆百亚卫生用品股份有限公司[1] - 公司相关人员将参加活动并进行一对多在线交流[1]

重庆百亚卫生用品股份有限公司 舆情管理制度 第一章 总则 第一条 为提高重庆百亚卫生用品股份有限公司（以下简称"公司"）应对各 类舆情的能力，建立快速反应和应急处置机制，及时、妥善处理各类舆情对公司 股价、公司商业信誉及正常生产经营活动造成的影响，切实保护投资者合法权益， 根据相关法律法规规定及《重庆百亚卫生用品股份有限公司章程》（以下简称"《公 司章程》"），结合公司实际情况，制定本制度。 第二条 本制度所称舆情包括： （一）报刊、电视、网络等媒体对公司进行的负面报道、不实报道； （二）社会上存在的已经或将给公司造成不良影响的传言或信息； （三）可能或者已经影响社会公众投资者投资取向，造成股价异常波动的信 息； （四）其他涉及公司信息披露且可能对公司股票及其衍生品交易价格产生较 大影响的事件信息。 第三条 舆情信息的分类： （一）重大舆情：指传播范围较广，严重影响公司公众形象或正常经营活动， 使公司已经或可能遭受损失，已经或可能造成公司股票及其衍生品种交易价格变 动的负面舆情。 （二）一般舆情：指除重大舆情之外的其他舆情。 第二章 舆情管理的组织体系及其工作职责 第四条 公司应对各类舆情（尤其是媒体质疑危机 ...