投资评级 - 报告维持百亚股份"推荐"评级 目标价33 8元[2] 核心财务表现 - 25H1实现营收17 64亿元(同比+15 1%) 归母净利润1 88亿元(同比+4 6%) 其中Q2营收7 68亿元(同比+0 2%) 净利润0 57亿元(同比-25 5%)[2] - 预测25-27年归母净利润分别为3 6/4 8/6 2亿元 对应PE 36/26/21倍[8] - 25H1毛利率53 2%(同比-1 2pct) 净利率10 7%(同比-1 1pct) 销售费用率提升至36 4%(同比+1 1pct)[8] 业务分项表现 产品结构 - 自由点品牌营收16 87亿元(同比+20 5%) 大健康系列占比持续提升 裤型卫生巾增长显著[8] 渠道表现 - 线下渠道营收11 33亿元(同比+39 8%) 外围市场同比+124 2%[8] - 电商渠道收入5 92亿元(同比-9 4%) 但ROI已恢复至去年同期水平 预计Q4恢复正常增速[8] 增长预测 - 预计25-27年营收40 11/49 59/59 12亿元 同比增速23 2%/23 7%/19 2%[4] - 归母净利润增速预测24 0%/34 9%/28 1% 每股收益0 83/1 12/1 44元[4] 估值指标 - 当前市盈率44倍(24A) 预测25-27年PE降至36/26/21倍[4] - 市净率8 8倍(24A) 预测逐年下降至8 1/7 2/6 4倍[4]

板块整体表现 - 个护用品板块较上一交易日上涨0.74% [1] - 上证指数报收3771.1点上涨0.13% 深证成指报收11919.76点下跌0.06% [1] - 板块主力资金净流出4264.84万元 游资资金净流出2529.04万元 散户资金净流入6793.88万元 [2] 领涨个股表现 - 洁雅股份领涨板块 收盘价30.18元涨幅10.23% 成交量7.32万手成交额2.19亿元 [1] - 依依股份涨幅3.17%报收27.01元 成交量9.90万手成交额2.65亿元 [1] - 中顺洁柔上涨2.65%至8.91元 成交量45.07万手为板块最高 成交额4.03亿元 [1] 资金流向特征 - 稳健医疗获主力资金净流入2334.64万元 占比6.97% 居板块首位 [3] - 洁雅股份主力净流入992.11万元占比4.53% 游资净流入331.28万元占比1.51% [3] - 两面针遭主力净流出982.18万元占比6.25% 但获散户净流入1087.44万元占比6.92% [3] 个股交易活跃度 - 中顺洁柔成交量45.07万手居首 可靠股份成交量16.97万手位列活跃股前列 [1][2] - 稳健医疗成交额3.35亿元居板块第一 中顺洁柔成交额4.03亿元为最高 [1][3] - 登康口腔成交量1.39万手相对较低 成交额6287.94万元 [1][2]

机构调研概况 - 近5个交易日（8月14日至8月20日）两市共111家公司接受机构调研 [1] - 证券公司参与96.40%（107家）的调研活动，基金公司和阳光私募分别调研91家和72家公司 [1] - 67家公司获20家以上机构扎堆调研，其中水晶光电（231家）、德赛西威（157家）、百亚股份（154家）位列前三 [1] 调研频率与资金流向 - 兰剑智能以3次调研成为机构调研最密集的公司，友发集团和骏鼎达均获2次调研 [1] - 20家以上机构扎堆调研股中，29只近5日实现资金净流入，海能达净流入7.75亿元居首，欧菲光和水晶光电分别净流入5.79亿元和3.98亿元 [1] 股价表现与业绩 - 机构扎堆调研股中近5日50只上涨，海能技术涨幅62.96%最高，汇嘉时代和建邦科技分别涨17.08%和16.41%；17只下跌，玉马科技、微芯生物、华锐精密跌幅分别为7.18%、6.41%、5.25% [2] - 61只机构扎堆股已披露半年报，创远信科和圣诺生物净利润同比增幅最高，分别达354.24%和308.29% [2] - 微芯生物预计半年报净利润中值0.30亿元，同比增幅173.00% [2] 行业分布重点公司 - 电子行业：水晶光电（231家机构调研，股价25.29元，涨14.02%）、纳芯微（134家，180.40元，涨3.42%）、工业富联（125家，47.91元，涨9.68%） [3] - 计算机行业：德赛西威（157家，119.16元，涨5.73%）、京北方（102家，23.04元，涨11.14%）、道通科技（93家，38.94元，涨7.60%） [3][4] - 电力设备行业：壹石通（137家，27.43元，涨3.55%）、天赐材料（99家，20.67元，涨4.13%）、豪鹏科技（36家，77.04元，涨7.97%） [3][4][5] - 医药生物行业：圣诺生物（20家，45.59元，涨11.20%）、微芯生物（49家，38.54元，跌6.41%）、昆药集团（43家，14.47元，跌0.69%） [4][5][6] - 机械设备行业：华锐精密（96家，66.35元，跌5.25%）、海能技术（46家，32.25元，涨62.96%）、兰剑智能（31家，40.37元，涨11.37%） [4][5]

公司2025年上半年业绩表现 - 实现营业收入17.64亿元 同比增长15.1% [2] - 归属于上市股东的净利润1.88亿元 同比增长4.6% [2] - 销售费用6.42亿元 同比增长18.8% 销售费比36.4% [3] 产品端表现 - 自由点卫生巾实现营业收入16.87亿元 同比增长20.5% [3] - 大健康系列产品（益生菌、有机纯棉系列）收入增速更快 收入占比持续提升 [3] - 裤型卫生巾产品收入保持快速增长趋势 [3] 渠道端表现 - 电商渠道营业收入同比下降9.4% 受舆情影响较大 [3] - 线下区域实现营业收入11.33亿元 同比增长39.8% [3] - 核心五省之外围省份营业收入同比增长124.2% [3] 线上渠道恢复与竞争态势 - 线上渠道ROI已基本恢复到去年同期水平 [5] - 抖音渠道竞争趋于理性 天猫和其他渠道保持平稳 [5] - 线上各平台销售占比稳定：抖音占线上营收一半 拼多多比重上升 [5] 区域拓展策略 - 外围省份营收同比增长124.2% 拓展节奏符合预期 [4] - 非核心省份区域扩张和渠道布局速度将快于年度计划 [8] - 不同区域根据销售规模、竞争状况和公司定位制定经营策略 [10] 新产品与品类规划 - 有机纯棉系列增加资源投入 预计下半年有更好业绩表现 [6] - 新品围绕大健康赛道研发 通过电商平台收集消费者意见进行试点 [9] - 新产品处于测试阶段 尚未进行大规模量产和市场投放 [9] 渠道创新与盈利能力 - 成立专业部门布局即时零售渠道 针对性投放适配产品 [4] - 即时零售盈利能力略低于线下经销渠道但高于线上 [4] - 核心五省通过产品结构优化和规模效应提升毛利率和盈利能力 [6] 电商运营策略 - 电商定位仍通过线上渠道引领整体销售增长 经营策略兼顾盈利与增长 [5] - 专业电商自运营团队通过营销模式创新和产品迭代保持竞争优势 [7] - 预计四季度电商收入恢复至正常增速状态 [7]

财务表现 - 25H1公司收入17.64亿元（YOY+15.12%），归母净利润1.88亿元（YOY+4.64%）[1] - 25Q2收入7.68亿元（YOY+0.18%），归母净利润0.57亿元（YOY-25.50%）[1] - 25H1毛利率53.2%（YOY-1.2pct），净利率10.7%（YOY-1.1pct）[2] 产品结构 - 自由点品牌收入16.87亿元（YOY+20.5%），大健康系列占比持续提升[1] - 益生菌系列为核心，加大有机纯棉系列广告投放并测试维E系列新品[1] - 裤型卫生巾保持快速增长，产品结构持续优化[1] 渠道表现 - 线下区域收入高增：川渝4.3亿元（YOY+13.1%）、云贵陕2.8亿元（YOY+14.7%）、其他地区4.3亿元（YOY+124.2%）[1] - 电商渠道收入5.9亿元（YOY-9.4%），25Q2受舆情影响但Q3线上ROI已恢复至去年同期水平[1] - 成立即时零售部门，线下渠道盈利水平优于线上[1] 费用管理 - 25H1销售费用率36.4%（YOY+1.1pct），因舆情增加品牌及线上预算投入[2] - 管理费用率2.4%（YOY-0.6pct），研发费用率1.9%（YOY-0.3pct）[2] - 财务费用率-0.01%（YOY+0.1pct）[2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为39.7/49.2/59.8亿元，归母净利润3.5/5.0/6.3亿元[3] - 电商渠道将抖音、天猫、拼多多并驾齐驱，线下深耕核心五区并拓展外围市场[3]

公司财务表现 - 公司发布2025年中期报告 [2] 产品战略 - 产品结构优化 围绕大健康持续推进新品营销 [2] 渠道发展 - 外围表现超预期 电商兼顾收入与盈利发展 [2] 评级行动 - 天风证券给予百亚股份买入评级 最新股价30.2元 [2]

板块整体表现 - 个护用品板块当日上涨1.01%，显著跑赢上证指数（下跌0.02%）和深证成指（下跌0.12%）[1] - 板块内10只个股中有8只上涨，2只下跌，上涨个股占比80%[1][2] - 可靠股份以14.27%涨幅领涨板块，收盘价16.98元[1] 个股价格表现 - 可靠股份涨幅14.27%居首，成交量37.48万手，成交额6.12亿元[1] - 延江股份上涨3.76%位列第二，收盘价7.18元[1] - 中顺洁柔上涨2.47%，成交27.43万手，成交额2.25亿元[1] - 跌幅最大的是润本股份，下跌3.45%，收盘价30.79元[2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1669.07万元，游资资金净流出4396.91万元，散户资金净流入6065.98万元[2] - 可靠股份主力资金净流入4720.50万元，净占比7.72%，居板块首位[3] - 中顺洁柔主力净流入2812.10万元，净占比12.50%，资金流入强度最高[3] - 倍加洁主力净流出1349.94万元，净占比-14.11%，资金流出最为显著[3] 成交活跃度 - 可靠股份成交额6.12亿元居板块第一，成交量37.48万手[1] - 中顺洁柔成交额2.25亿元，成交量27.43万手，活跃度较高[1] - 润本股份成交额3.08亿元，尽管股价下跌但交投活跃[2] - 洁雅股份成交额5273.35万元，成交量1.95万手，活跃度相对较低[1]

财务表现 - 2025H1实现收入17.6亿元 同比增长15.1% 归母净利润1.9亿元 同比增长4.6% [1] - Q2单季度收入7.7亿元 同比微增0.2% 归母净利润0.6亿元 同比下降25.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7亿元、4.9亿元、6.3亿元 [2] 渠道表现 - 线下渠道收入11.3亿元 同比增长39.8% 其中川渝地区增长13.1% 云贵陕地区增长14.7% 外围省份大幅增长124.2% [1] - 线上渠道收入5.9亿元 同比有所下降 主要受短期舆情影响 [1] - 电商渠道Q2收入同比下滑 但ROI已恢复至去年同期水平 预计Q4恢复正常增速 [1] 市场扩张 - 核心五省收入增长稳健 产品结构优化推动毛利率提升 渠道费用摊薄改善盈利能力 [1] - 外围市场扩张速度超预期 2025H2扩张节奏快于年度计划 [1] - 线上各平台保持领先地位 市场份额持续提升 [2] 费用投入 - 2025H1销售费用6.4亿元 其中营销推广费用4.6亿元 同比增长26.1% [2] - 未来将持续投入品牌和渠道资源 以扩大经营规模和市场份额 [2]

造纸轻工行业 - 百亚股份线下外围市场表现亮眼，2025H1实现收入4.30亿元，同比+124.15% [4] - 电商渠道受舆情影响，25H2收入5.92亿元，同比-9.44%，但业务已逐步恢复常态 [4] - 产品结构持续升级，自由点品牌营收16.87亿元，同比+20.5%，其中大健康系列增速更快 [4] - 销售费用率提升影响短期利润，25Q2销售费用率达到39.52%，同比+3.38pct [5] 非银行金融行业 - 东方财富2025H1调整后营收82.54亿元，同比+25%，归母净利润55.67亿元，同比+37% [6] - 手续费收入同比+60.62%至38.47亿元，贡献营收增长总量的87% [8] - 日均股基成交额16400亿元，同比提升66%，两融余额18505亿元，同比增长25% [8] - AI全面融入公司业务，妙想大模型面向全市场开放，提升B/C端竞争力 [9] 食品饮料行业 - 卫龙美味25H1营收34.83亿元，同比+18.5%，归母净利润7.36亿元，同比+18.5% [11] - 蔬菜制品营收21.09亿元，同比+44.3%，占比提升至60.5%，成为第二增长曲线 [11] - 销售/管理费用率分别同比-1.0pct/-2.5pct，费率优化支撑盈利能力 [11] - 拟派发中期股息每股0.18元，分红总额达4.38亿元 [11] 策略与市场表现 - 上周A股创业板指领涨全球，涨幅达8.6% [18] - 万得全A风险溢价为4.49%，较前一周下降0.15pct [23] - 上周五大品种钢材表观消费量831.02万吨，环比降14.72万吨 [39] - 上周螺纹钢现货价格环比降30元/吨至3300元/吨，跌幅0.9% [35] 行业动态 - 蒙西存量风光机制电量保量不到20%，光伏项目现货实时交易均价168.39元/兆瓦时 [28] - 杭州市发布《促进具身智能机器人产业发展条例（草案）》，明确三大技术主攻方向 [31] - 2025世界机器人大会展示1500余件展品，50家人形机器人整机企业参展创全球之最 [32] - 上周全国247家钢厂高炉开工率83.59%，环比降0.16个百分点 [36]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]