报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [4][16] 报告的核心观点 - 特锐德2024年归母净利润9.17亿元，同比增87%；营收153.74亿元，同比增21%；扣非归母净利润7.64亿元，同比增89%；毛利率25.92%，同比降0.32pct；净利率6.11%，同比增2.50pct；2024Q4营收64.77亿元，环比增83%；归母净利润4.70亿元，环比增86%；扣非归母净利润3.79亿元，环比增68% [1][8] - 电动汽车充电网业务快速增长，2024年营收48.90亿元，同比增18%；归母净利润2.08亿元，同比增72%；充电量突破130亿度，同比增40%；运营公共充电桩70.9万个，居行业首位；成立独资/合资公司超290家，与超70家车企合作 [2][13] - 电力设备业务收入稳健增长，盈利能力大幅提升，2024年“智能制造 + 系统集成”业务营收104.85亿元，同比增22%；归母净利润7.09亿元，同比增91%；海外布局加速，2024年海外业务合同额8.0亿元，同比增132%；2025年1月中标7亿元沙特项目 [3][14][15] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.18/15.32/18.62亿元，同比增33%/26%/22%，EPS分别为1.15/1.45/1.76元；动态PE分别为21.5/17.1/14.0倍 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年期间费用率17.02%，同比降1.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.80%/6.17%/3.74%/1.31%，同比降0.75pct/0.32pct/0.12pct/0.28pct [12] - 2024年末固定资产33.32亿元，较2023年末减4.14亿元；在建工程3.58亿元，较2023年末增1.67亿元 [12] - 2024年其他收益3.02亿元，同比增0.23亿元，2024Q4为1.25亿元；投资收益0.68亿元，同比增0.07亿元，2024Q4为0.23亿元 [12] - 2024年计提资产减值损失2.83亿元，同比多提0.78亿元，2024Q4为2.15亿元；计提信用减值损失3.68亿元，同比少提0.87亿元，2024Q4为2.82亿元 [13] 充电网业务 - 技术创新升级，发布三个大模型及“乘用车自动充电机器手”等产品，引领行业发展 [13][14] - 积极通过虚拟电厂参与电网互动，2024年可调度电站超3400座，参与电网互动业务规模超300万kWh，收益近1000万元，参与电力市场化交易电量超14亿度 [14] 电力设备业务 - 发电侧，2024年新能源发电领域中标额同比增超70%，与大唐等企业合作，交付近900台储能箱变 [14] - 电网侧，在国家电网等招标采购中持续中标，在南方电网招标有重大突破 [14] - 用户侧，深耕铁路等领域，中标多个项目，开拓产品在数据中心等领域应用 [14][15] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|EPS（2027E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300001.SZ|特锐德|24.8|261.5|1.15|1.45|1.76|21.47|17.07|14.04|优于大市| |000400.SZ|许继电气|22.7|231.3|1.43|1.84|2.24|15.87|12.34|10.13|优于大市| [17] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14602|15374|17214|19241|21392| |净利润（百万元）|491|917|1218|1532|1862| |每股收益（元）|0.47|0.87|1.15|1.45|1.76| |ROE|7.1%|11.6%|14.7%|16.3%|17.4%| |市盈率（PE）|53.2|28.5|21.5|17.1|14.0| |EV/EBITDA|26.2|21.5|19.8|17.0|14.9| |市净率（PB）|3.40|3.09|2.67|2.32|2.00| [5][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价40.60元 [1][5][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收入153.74亿元，同比+21.15%，归母净利润9.17亿元，同比+86.62%，扣非7.64亿元，同比+89.48%，归母净利接近业绩预告区间上限 [1] - 考虑公司充电业务扩张顺利，上修充电业务增速及毛利率假设，预计25 - 26年归母净利12.11/15.94亿元（前值9.21/12.07亿元，上修31%/32%），新增27年归母净利预测22.86亿元 [5] - 参考可比公司，考虑公司充电业务轻资产化提升盈利能力等因素，给予公司25年目标PE 35倍（前值34倍） [5] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 24Q4收入48.8亿元，同/环比+49%/+17%，归母净利润4.70亿元，同/环比+75%/+86%，扣非3.79亿元，同/环比+65%/+68% [2] - 24Q4毛利率/净利率达37.51%/10.35%，环比+16.8/+4.5pct，因高毛利率的充电桩设备销售在Q4旺季释放 [2] - 24Q4我国新增充电桩138.5万台（公桩25.0万+私桩113.5万），环比+16.7%，公司营收随行业需求增长 [2] 充电桩业务 - 24年充电桩业务营收48.9亿元（同比+18%），毛利率33.2%（同比+11.2pct），归母净利2.08亿元（同比+72%），因充电桩销售占比提升及规模效应 [3] - 截至2024年底，特来电公共充电桩运营数量达70.9万台，同比+35.5%，市占率达19.8%，同比+0.6pct，市占率稳居第一且持续提升 [3] - 截至24年底公司已成立独资/合资公司超290家，与超70家车企达成合作，累计建成车企品牌站1900 +座 [3] 电力设备业务 - 24年“智能制造 + 集成服务”营收104.9亿元（同比+22%），归母净利润7.1亿元（同比+91%） [4] - 高压预制舱式模块化变电站产品和新能源箱变产品在新能源发电领域中标份额居首，中高端箱式电力设备产品在中国铁路市场、局部电力市场占有率第一 [4] - 24年海外业务合同额8.0亿元（同比+132%），25年1月签署沙特7亿元高压变电站订单，海外扩展表现优异 [4] 盈利预测调整 - 上修充电业务25 - 26年增速至53.0%/51.0%（前值35.0%/30.0%），上修充电业务25 - 26年毛利率假设至33.5%/33.5%（前值23.5%/23.5%） [12] - 上修电网业务25 - 26年增速至25.0%/20.0%（前值8.0%/8.0%），上修电网业务25 - 26年毛利率至26.5%/26.0%（前值25.0%/25.0%） [12] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|14,602|15,374|20,218|26,138|33,770| |+/-%|25.56|5.29|31.51|29.28|29.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|491.15|916.56|1,211|1,594|2,286| |+/-%|80.44|86.62|32.13|31.60|43.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.47|0.87|1.15|1.51|2.17| |ROE (%)|7.56|12.94|15.14|17.17|20.54| |PE (倍)|53.05|28.43|21.51|16.35|11.40| |PB (倍)|3.89|3.49|3.06|2.60|2.13| |EV EBITDA (倍)|22.16|15.74|13.79|10.43|8.30| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 特锐德2024年年报显示营收和利润双增，充电网规模效益显现，辅助服务等贡献收益弹性，上调25 - 26年、新增27年归母净利润预测，公司“智能制造 + 系统集成”领先，充电运营盈利改善，虚拟电厂 + 充电网生态打开长期空间 [1][3] 各业务情况总结 电力设备“智能制造 + 集成服务”业务 - 2024年业务收入规模及盈利水平稳步提升，营业收入104.85亿元，同比增长22.47%；归母净利润7.09亿元，同比增长91.42% [2] - 2024年在新能源发电领域中标额同比增长超70%，新领域中标多个大型数据中心项目 [2] 充电网业务 - 2024年实现营业收入48.90亿元，同比增长18.41%；毛利率33.24%，同比提升1.8pcts；归母净利润2.08亿元，同比增长71.93% [2] - 截至2024年底，运营公共充电终端数量达70.9万个，居行业首位，多项指标保持领先；2024年充电量突破130亿度，同比增长40%；累计充电量超390亿度 [2] 微电网、虚拟电厂业务 - 截至2024年底，累计布局新能源微电网电站超800个，覆盖城市超140个 [3] - 截至2024年底，与38个电力调控等中心实现在线信息交互，具备虚拟电厂条件的可调度电站超3400座 [3] - 2024年开展电网互动业务，参与规模超300万kWh，产生效益近1000万元；参与电力市场化交易电量超14亿度 [3] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年、新增27年归母净利润预测至11.67/15.47/19.60亿元（上调16%/16%/新增），对应25 - 27年PE分别为22/17/13倍 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为146.02亿、153.74亿、187.20亿、227.94亿、274.12亿元 [4][9] - 2023 - 2027E年净利润分别为5.27亿、9.39亿、11.87亿、15.67亿、19.80亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为13.45亿、13.15亿、13.74亿、14.51亿、15.79亿元 [9] - 2023 - 2027E年投资活动产生现金流分别为 - 9.26亿、 - 7.89亿、 - 11.63亿、 - 8.18亿、 - 8.19亿元 [9] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为 - 5.39亿、 - 5.03亿、6.91亿、5.81亿、4.63亿元 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E年总资产分别为238.77亿、250.13亿、288.03亿、325.18亿、364.78亿元 [10] - 2023 - 2027E年总负债分别为161.81亿、165.51亿、192.60亿、215.41亿、236.98亿元 [10] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E年毛利率分别为23.4%、25.9%、25.2%、25.5%、25.9% [11] - 偿债能力：2023 - 2027E年资产负债率分别为68%、66%、67%、66%、65% [11] 费用率 - 2023 - 2027E年销售费用率分别为6.25%、5.80%、6.00%、5.90%、5.80% [12] - 2023 - 2027E年管理费用率分别为5.64%、6.17%、6.50%、6.40%、6.30% [12] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股红利分别为0.10元、0.10元、0.13元、0.17元、0.21元 [12] - 2023 - 2027E年每股经营现金流分别为1.27元、1.25元、1.40元、1.00元、1.21元 [12] 估值指标 - 2023 - 2027E年PE分别为52、28、22、17、13 [4][12] - 2023 - 2027E年PB分别为3.8、3.4、3.0、2.6、2.2 [4][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于预告上沿，持续超市场预期，传统主业经营扎实、控费能力提升，充电网业务有望持续贡献利润弹性，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价24.68元，一年最高最低为26.25/17.06元，总市值260.54亿元，流通市值253.70亿元，总股本10.56亿股，流通股本10.28亿股，近3个月换手率114.89% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入153.7亿元，同比+21.1%（追溯调整后）；实现归母净利润9.2亿元，同比+86.6% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.71、20.28、24.22亿元，EPS为1.39、1.92、2.29元/股，当前股价对应PE分别为17.7、12.8、10.8倍 [5] 分业务情况 传统业务 - 2024年实现营收104.9亿元，同比+22.5%；毛利率22.5%，同比略微下降1.8pcts；实现归母净利润7.1亿元，同比+91.4%，对应净利率6.8%，同比大幅提升2.4pcts [6] - 2024年海外业务实现合同额8.0亿元，同比增长131.9% [6] 电动汽车充电网业务 - 2024年实现营业收入48.9亿元，同比增长18.4%（追溯调整后），实现归母净利润2.1亿元，同比+71.9% [6] - 截至2024年底，运营的公共充电终端数量达70.9万个，稳居行业首位，在直流充电终端数量、充电站规模及充电量等关键指标上均保持行业领先地位 [6] - 2024年充电量突破130亿度，同比+40% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,691|15,374|19,030|23,269|27,203| |YOY(%)|9.1|21.1|23.8|22.3|16.9| |归母净利润(百万元)|491|917|1,471|2,028|2,422| |YOY(%)|80.4|86.6|60.5|37.8|19.4| |毛利率(%)|26.2|25.9|26.1|26.3|26.1| |净利率(%)|4.2|6.1|7.8|8.8|9.0| |ROE(%)|6.8|11.1|15.0|17.1|17.0| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.87|1.39|1.92|2.29| |P/E(倍)|53.0|28.4|17.7|12.8|10.8| |P/B(倍)|3.9|3.5|2.9|2.4|2.0| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩位于预告上沿，持续超市场预期，传统主业经营扎实、控费能力提升，充电网业务有望持续贡献利润弹性，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 当前股价24.68元，一年最高最低为26.25/17.06元，总市值260.54亿元，流通市值253.70亿元，总股本10.56亿股，流通股本10.28亿股，近3个月换手率114.89% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入153.7亿元，同比+21.1%（追溯调整后）；实现归母净利润9.2亿元，同比+86.6% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.71、20.28、24.22亿元，EPS为1.39、1.92、2.29元/股，当前股价对应PE分别为17.7、12.8、10.8倍 [5] 分业务情况 传统业务 - 2024年实现营收104.9亿元，同比+22.5%；毛利率22.5%，同比略微下降1.8pcts；实现归母净利润7.1亿元，同比+91.4%，对应净利率6.8%，同比大幅提升2.4pcts [6] - 2024年海外业务实现合同额8.0亿元，同比增长131.9% [6] 电动汽车充电网业务 - 2024年实现营业收入48.9亿元，同比增长18.4%（追溯调整后），实现归母净利润2.1亿元，同比+71.9% [6] - 截至2024年底，运营的公共充电终端数量达70.9万个，稳居行业首位，2024年充电量突破130亿度，同比+40% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,691|15,374|19,030|23,269|27,203| |YOY(%)|9.1|21.1|23.8|22.3|16.9| |归母净利润(百万元)|491|917|1,471|2,028|2,422| |YOY(%)|80.4|86.6|60.5|37.8|19.4| |毛利率(%)|26.2|25.9|26.1|26.3|26.1| |净利率(%)|4.2|6.1|7.8|8.8|9.0| |ROE(%)|6.8|11.1|15.0|17.1|17.0| |EPS(摊薄/元)|0.47|0.87|1.39|1.92|2.29| |P/E(倍)|53.0|28.4|17.7|12.8|10.8| |P/B(倍)|3.9|3.5|2.9|2.4|2.0| [8]

财务数据 - 2024年度公司营业收入为153.74亿元，2023年度为126.91亿元，同比增长21.15%[11][28] - 2024年度净利润为9.39亿元，2023年度为5.27亿元，同比增长78.19%[28] - 2024年末公司资产总计250.13亿元，较2023年末的238.77亿元增长4.76%[20] - 2024年末负债合计165.51亿元，较2023年末的161.81亿元增长2.29%[22] - 2024年末所有者权益合计84.62亿元，较2023年末的76.96亿元增长9.95%[22] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年财务状况及经营成果和现金流量[4] - 审计将应收账款坏账准备的计提、与可抵扣亏损相关的递延所得税资产的确认、收入确认确定为关键审计事项[6][9][11] 资本变动 - 2010 - 2014年多次以资本公积转增股本，分别增加注册资本6680万元、20040万元、48096万元[45] - 2024年回购注销离职激励对象限制性股票，完成后注册资本变更为10.55691713亿元[48] 会计政策与核算方法 - 公司存货按成本初始计量，发出时采用加权平均法或标准成本法确定实际成本[100] - 固定资产残值为原值的5%或10%，不同类别折旧年限和年折旧率不同[125] - 内部研究开发项目研究阶段支出发生时计入当期损益，开发阶段支出满足条件才资本化[135] 收入确认 - 箱式变电设备在经客户验收合格，买方签署验收合格单时确认销售收入[156] - 输变电成套项目满足条件按履约进度确认收入，不满足则完工交付时确认收入[157] 其他 - 德锐投资持有公司31.57%股权，于德翔持有德锐投资61.97%股份且直接持有公司1.24%股份，为实际控制人[48] - 2024年1月1日起施行《企业会计准则解释第17号》，未对公司财务状况和经营成果产生重大影响[190]

募资情况 - 公司向特定对象发行43,140,638股A股，募资总额999,999,988.84元，净额990,762,252.99元[2] - 截至2024年12月31日，募集资金累计投入63,040.83万元，总投资额128,092.35万元，拟投入101,305.53万元[6][7] 资金使用 - 2024年4月使用不超4.5亿元闲置募资补流，2025年4月已归还[8] - 拟使用不超3.6亿元闲置募资补流，期限不超12个月[9] - 本次补流预计12个月最高可减少潜在利息支出约1,116万元[12]

财务内控 - 审计公司对特锐德2024年12月31日财务报告内控有效性审计[2] - 董事会负责建立健全和评价内控有效性[3] - 审计公司对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[4] - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[5] - 特锐德于该日在重大方面保持有效财务报告内控[6]

业绩总结 - 和信对特锐德2024财报出具无保留意见审计报告[6] 关联资金情况 - 2024年其他关联资金往来期初余额3656.05万元[11] - 2024年占用累计发生额（不含息）34.1万元[11] - 2024年占用资金利息0.55万元，偿还1406.32万元[11] - 2024年末占用资金余额2284.38万元[11]

募集资金情况 - 公司向特定对象发行43,140,638股，发行价23.18元/股，募集资金总额999,999,988.84元，净额990,762,252.99元[1] - 截至2024年12月31日，募集资金累计使用630,408,259.44元，剩余386,028,710.91元[4] - 2024年实际使用募集资金122,247,709.86元，利息收入扣除手续费净额241,434.84元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金专户余额2,728,710.91元[3] - 募集资金总额为99,076.23万元，本年度投入12,224.78万元，累计投入63,040.83万元[24] - 累计变更用途的募集资金总额为14,252.85万元，比例为14.39%[24] 资金使用安排 - 2024年4月23日，公司同意继续使用不超4.5亿元闲置募集资金暂时补流，期限12个月[9] - 截至2024年12月31日，用于暂时补流的募集资金为3.83亿元[10] - 2024年4月23日，公司同意用不超0.4亿元闲置募集资金现金管理，额度12个月内有效[12] - 2024年公司未使用闲置募集资金购买现金管理产品[13] - 2021年公司以募集资金置换预先投入的自筹资金7,280,531.38元[14] 项目投资情况 - 新型箱式电力设备生产线技术改造项目承诺投资41,197.88万元，调整后57,365.32万元，本年度投入11,325.08万元，累计投入19,894.70万元，投资进度34.68%[24] - 电力设备租赁智能化升级项目承诺投资16,400.09万元，调整后2,461.95万元，累计投入2,461.95万元，投资进度100%[24] - 川开电气智慧工厂研发科展一体化综合楼建设项目承诺投资11,755.39万元，本年度投入833.28万元，累计投入10,873.57万元，投资进度92.50%[24] - 补充流动资金项目承诺投资29,722.87万元，本年度投入66.42万元，累计投入29,810.61万元，投资进度100.30%[24] 项目调整情况 - 2023 - 2024年公司对部分募集资金投资项目实施内容、用途及进度进行调整[15][17] - 新型箱式电力设备生产线技术改造项目实施地点增加成都市和宜昌市[25] - 新型箱式电力设备生产线技术改造项目实施主体增加青岛特锐德电气股份有限公司、川开电气有限公司和宜昌特锐德电气有限公司[25] 其他情况 - 2024年12月底，3.83亿元募集资金用于暂时补充流动资金，其余存放于专户[25] - 公司无违规使用募集资金的情况[25]