报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 深信服开始全面替代Vmvare，获Gartner认可成中国Vmware替代HCI代表厂商及中国区唯一入选厂商，24Q4超融合市占率20.2%登顶，全年市场份额17.5%蝉联中国超融合市场第一，将撬动中国超融合产业国产化 [7] - 博通收购Vmvare后强推订阅模式，提高门槛、捆绑销售、警示订阅、人员调整引发客户流失 [7] - HCI国产替代窗口打开，深信服在虚拟化性能、迁移改造、架构弹性方面有优势，市场份额提升 [7] - 多个领域核心客户实现重点业务向深信服方案的平滑迁移 [7] - 维持“买入”评级，24年调整策略和架构效果显现，预计AI基建带动云计算，Vmvare强推订阅使公司云业务有望超预期，上调盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年06月25日收盘价95.40元，一年内最高/最低142.00/42.70元，市净率4.5，股息率0.07%，流通A股市值265.43亿元，上证指数3455.97，深证成指10393.72 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产21.09元，资产负债率34.24%，总股本4.22亿股，流通A股2.78亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7520|8250|9113|10142| |同比增长率（%）|-1.9|9.7|10.5|11.3| |归母净利润（百万元）|197|372|517|696| |同比增长率（%）|-0.5|89.2|38.9|34.6| |每股收益（元/股）|0.47|0.88|1.23|1.65| |毛利率（%）|61.5|61.4|62.0|61.7| |ROE（%）|2.1|3.9|5.2|6.5| |市盈率|204|108|78|58| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7662|7520|8250|9113|10142| |营业成本（百万元）|2672|2898|3183|3461|3881| |主营业务利润（百万元）|4917|4556|4968|5543|6139| |经营性利润（百万元）|-211|-253|-171|75|254| |营业利润（百万元）|209|211|397|567|764| |利润总额（百万元）|204|204|400|571|770| |净利润（百万元）|199|197|372|517|696| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|198|197|372|517|696| [9]

中标信息 - 深信服科技股份有限公司中标财政部云安全管理平台运维和安全监测服务(2025-2026)项目，中标金额为113.5万元 [1] - 项目编号为MOF2025CS06*****，服务时间为2025年7月19日至2026年7月31日 [1][2] - 中标供应商综合评审平均得分为93.48分 [4] 服务内容 - 服务范围包括云安全管理平台和云安全产品日常运行监测、维护和管理，确保云安全产品运行稳定 [2] - 开展安全运营平台运维，并为安全运营平台软硬件提供维保服务，保障安全运营平台稳定运行 [2] - 开展日常网络安全监测和运营，利用安全运营平台开展云上云下网络安全风险监测及问题处置、资产管理及漏洞管理、等级保护工作管理等工作 [2] - 提供网络安全技术支持，包括网络安全威胁情报同步以及重要活动期间安全保障等服务 [2] 采购信息 - 采购人为财政部信息网络中心，地址位于北京市丰台区西四环南路27号 [5] - 采购代理机构为北京数字支点国际项目管理有限公司，地址位于北京市西城区月坛南街14号月新大厦12层 [6] - 项目代理费总金额为1.9万元 [3]

指数表现与成分股 - 中证数字经济主题指数(931582)上涨0 28% 成分股润泽科技(300442)上涨4 30% 同花顺(300033)上涨3 26% 东方财富(300059)上涨1 33% 深信服(300454)上涨1 21% 圣邦股份(300661)上涨1 18% [1] - 数字经济ETF(560800)上涨0 13% 最新价报0 75元 成交1091 50万元 [1] 行业权重与调整 - 中证数字经济主题指数聚焦自主可控和金融科技 电子和计算机行业权重合计82% 非银金融权重上升2个百分点至10% [2] - 指数前两大权重行业为电子(47%)和计算机(35%) 电子行业以半导体为主 计算机分为软件和硬件 [2] 成分股与权重 - 中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比50 98% 东方财富(300059)权重8 12% 中芯国际(688981)权重6 58% 汇川技术(300124)权重5 49% 北方华创(002371)权重4 95% 海光信息(688041)权重4 85% [3][5] - 其他权重股包括寒武纪(688256)权重4 84% 海康威视(002415)权重4 23% 豪威集团(603501)权重4 19% 中科曙光(603019)权重3 60% 澜起科技(688008)权重3 31% [5] 规模与份额 - 数字经济ETF近1周规模增长1186 32万元 新增规模位居可比基金1/2 [3] - 数字经济ETF近1月份额增长600 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [3] AI产业预期 - 银河证券预期DeepSeek R2版本或于下半年亮相 国内AI全产业链受益度有望提升 [1] - DeepSeek R1版本思维深度与推理能力显著提升 市场预期R2版本将在多模态融合、实时决策能力及垂直场景泛化性上实现跃升 [1]

中国科技互联网公司市值排名TOP 50 头部公司市值分布 - 东方财富以459.34亿美元市值位列第8名 [3] - 中芯国际以403.59亿美元市值排名第9 [3] - 快手-W市值308.94亿美元排名第10 [3] - 百度（290.62亿美元）、腾讯音乐（288.25亿美元）、理想汽车（282.81亿美元）分列11-13名 [3] 中段公司市值特征 - 贝壳（217.69亿美元）、同花顺（179.62亿美元）、小鹏汽车（177.13亿美元）占据14-16名 [3] - 科大讯飞（148.86亿美元）、中通快递（136.44亿美元）位列17-18名 [3] - 蔚来（77.45亿美元）、新东方（76.78亿美元）、唯品会（75.79亿美元）排名21-23名 [3] 尾部公司市值表现 - 金山软件（70.42亿美元）、好未来（63.31亿美元）、用友网络（59.41亿美元）位于25-27名 [4] - 万国数据（56.24亿美元）、巨人网络（56.1亿美元）、昆仑万维（55.8亿美元）排名30-32名 [4] - 美图公司（44.87亿美元）、岩山科技（42.07亿美元）、完美世界（40.18亿美元）位列41-43名 [4][5] 行业分布特点 - 新能源汽车领域包含理想汽车（第13名）、小鹏汽车（第16名）、蔚来（第21名） [3] - 教育行业代表企业新东方（第22名）、好未来（第26名） [3][4] - 软件服务板块覆盖用友网络（第27名）、金山软件（第25名）、润和软件（第34名） [4] - 游戏公司三七互娱（第38名）、恺英网络（第39名）、完美世界（第43名）进入榜单 [4][5]

报告公司投资评级 - 给予优于大市评级，目标价 114.94 元 [5][15] 报告的核心观点 - AI 带动云计算需求提升，网安拐点到来，公司保持增长，但考虑到仍将保持销售研发投入，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.77/1.18/1.54 元，给予 2025 年 6 倍 PS，目标价 114.94 元，评级“优于大市” [5][15] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,662|7,520|8,082|8,942|10,070| |(+/-)%|3.4%|-1.9%|7.5%|10.6%|12.6%| |净利润（归母，百万元）|198|197|324|497|649| |(+/-)%|1.9%|-0.5%|64.3%|53.6%|30.7%| |每股净收益（元）|0.47|0.47|0.77|1.18|1.54| |净资产收益率(%)|2.2%|2.1%|3.4%|5.1%|6.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|190.44|191.37|116.44|75.83|58.04|[3] 交易数据 - 当前价格 89.30 元，52 周内股价区间 43.30 - 131.54 元，总市值 37,674 百万元，总股本/流通 A 股 422/278 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 9,003 百万元，每股净资产 21.34 元，市净率 4.2，净负债率 -3.65% [4] 业绩情况 - 2024 年营收 75.20 亿元，同比 -1.86%；归母净利润 1.97 亿元，同比 -0.49%；扣非净利润 0.77 亿元，同比 -30.45%。2025Q1 营收 1.26 亿元，同比 +21.91%；归母净利润 -250 百万元，同比 +48.93%；扣非净利润 -261 百万元，同比 +48.75% [5][16] - 按产品拆分，2024 年安全业务营收 36.29 亿元，同比 -6.75%，占比 48.27%，毛利率 79.31%；云计算营收 33.84 亿元，同比 +9.51%，占比 45%，毛利率 44.24%；企业级无线业务营收 5.06 亿元，同比 -25.53%，占比 6.73%，毛利率 48.72% [5][17] 业务布局 - 网安业务 2024 年通过云端和本地交付安全服务；云计算业务发布超融合/云平台 6.10.0 版本，面向大模型开发场景，发布 AI 算力平台（AICP）；物联网业务旗下信锐网科持续投入网络联接，将研发创新应用于用户网络的“云、网、端”环节的产品、服务及解决方案 [5][18] - 重点布局的产品集中在网络安全和云计算及基础设施业务，面向未来布局了 XaaS 业务、安全 GPT、AI 算力平台、EDS 等新业务 [5][18] 发展策略 - 2025 年聚焦持续提升产品品质和推进产品创新，包括 XaaS 业务和 AI 相关业务；市场方面积极开拓头部行业客户和海外市场，并深化渠道体系建设；内部加强组织能力建设，提高公司精细化管理水平和盈利能力 [5][19] - 未来 3 - 5 年，业务集中在聚焦关键产线和 XaaS 业务，推动 AI 与网安、云计算融合的创新业务产品；加大拓展 KA 行业头部市场和海外市场；持续提升产品质量，深化渠道体系建设；继续加强组织能力建设和人才培养力度 [5][20] 可比公司估值 |证券简称|证券代码|市值（亿元）|2025E 营收（亿元）|2026E 营收（亿元）|2027E 营收（亿元）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）|2027E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金山云|3896.hk|227|93.93|111.19|134.44|2.42|2.04|1.69| |奇安信 - U|688561|207|47.86|53.39|60.13|4.33|3.88|3.44| |金山办公|688111|1305|60.53|73.34|86.87|21.56|17.79|15.02| |平均| - |580|67.44|79.31|93.81|9.43|7.90|6.72|[8] 公司概况 - 公司专注软件和信息技术服务行业，为企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关产品和解决方案，2012 年开始布局云计算业务，已完成企业级云、专属云、桌面云三朵云的业务布局，是第一批国家高新技术企业，获多项荣誉 [12] 前十大股东 |股东名称|占总股本比例(%)| |----|----| |何朝曦|20.21| |熊武|17.51| |冯毅|8.08| |香港中央结算有限公司(陆股通)|4.25| |张开翼|1.75| |夏伟伟|1.55| |交通银行股份有限公司 - 万家行业优选混合型证券投资基金(LOF)|1.52| |交通银行股份有限公司 - 汇丰晋信低碳先锋股票型证券投资基金|1.18| |招商银行股份有限公司 - 兴全合润混合型证券投资基金|1.11| |交通银行 - 汇丰晋信动态策略混合型证券投资基金|1.09| |合计|58.25|[13]

证券信息 - 公司证券代码为300454，简称为深信服[1] - 公司债券代码为123210，简称为信服转债[1] 转股信息 - 信服转债转股起止日期为2024年2月2日至2029年7月26日[6] - 信服转债因2024年度权益分派于2025年6月5日至12日暂停转股[4][6] - 信服转债将于2025年6月13日恢复转股[4][6]

指数表现 - 中证数字经济主题指数(931582)下跌1 99% 成分股中深信服领跌7 14% 用友网络下跌6 22% 金山办公下跌5 22% 龙芯中科下跌4 98% 拓荆科技下跌4 59% [1] - 数字经济ETF(560800)下跌1 98% 最新报价0 74元 盘中换手率2 74% 成交额2143 73万元 [1] 市场观点 - 申万宏源认为A股结构牛行情需等待科技产业催化 重点关注AI、具身智能、国防军工领域 [1] - 下半年关键产品包括DeepSeekR2、GPT5和特斯拉Optimus量产版本 建议把握高性价比区域反弹机会 [1] - 新经济一二级联动行情正在形成 重点关注软件信息、硬件技术、AI数据中心、自动驾驶及机器人领域 [1] ETF数据 - 数字经济ETF规模达7 88亿元(近1月新高) 份额10 42亿份(近3月新高) 均位居可比基金首位 [2] - 最新单日资金净流入1359 94万元 近5日合计净流入1211 77万元 [2] - 杠杆资金连续6日净买入 最高单日净买入347 92万元 融资余额达2455 16万元 [2] 指数成分 - 中证数字经济指数前十大权重股合计占比50 98% 包括东方财富(8 12%)、中芯国际(6 58%)、汇川技术(5 49%)等 [3] - 权重股表现分化：海光信息上涨2 86% 中科曙光涨停(10%) 而北方华创下跌2 8% 澜起科技下跌2 55% [5]

可转债发行 - 2023年7月27日发行1214.7560万张可转债，总额12.14756亿元[3] - 转股期自2024年2月2日至2029年7月26日[4] - 初始转股价格为111.74元/股[5] 股本与转股价格调整 - 2023 - 2025年多次调整总股本与转股价格[6][7][11] 权益分派 - 2024年度每10股派现金股利0.63元（含税）[10]

权益分派 - 以416,732,948股为权益分派基数，每10股派现金股利0.63元（含税），总额26,254,175.72元[3] - 按总股本折算每10股现金红利0.622311元，除权除息价=登记日收盘价 - 0.0622311元/股[3] - 股权登记日为2025年6月12日，除权除息日为2025年6月13日[8] - 不同投资者红利税征收有差异[7] - A股股东现金红利2025年6月13日划入资金账户[10] 价格调整 - 信服转债转股价格由110.97元/股调为110.91元/股，6月13日生效[12] - 二类限制性股票授予价格相应调整[14] 其他 - 咨询地址为深圳南山仙洞路16号深信服科技大厦，电话0755 - 26581945 [15] - 备查文件含2024年年度股东会等决议[15][17]

工业互联ETF表现 - 工业互联ETF（159778 SZ）上涨0 61%，关联指数工业互联（931495 CSI）上涨0 42% [1] - 主要成分股中工业富联上涨2 99%，歌尔股份上涨2 13%，浪潮信息上涨1 78%，国电南瑞上涨0 91%，深信服上涨3 06% [1] 自动驾驶技术升级影响 - L4级别自动驾驶商业化加速推进，Robotaxi头部公司周订单同比增长400% [1] - 特斯拉计划6月在奥斯汀运营Robotaxi，Robovan在快递业降本增效显著，Robotruck作业效率逼近人效 [1] - 工业互联ETF成分股中深信服、工业富联等涨幅居前，部分受益于自动驾驶技术升级带动的智能制造及工业互联网需求提升 [1] 商业航天与军工产业链 - 分布式低轨星座具备抗干扰能力强、网络抗摧毁能力强和对高超声速导弹探测能力强的特点，是商业航天防务需求的根本驱动力 [2] - 卫星无线互联市场潜力巨大，预计到2030年仅国内"千帆"和GW星座组网带来的卫星制造和火箭发射服务市场空间将分别超过2700亿元和800亿元 [2] - 军工产业链中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债2025Q1同比增长12 09%，下游总装环节存货同比增速达17 73%，反映出产业链景气度有序传导 [2] 关联产品与个股 - 工业互联ETF（159778），联接基金（A类 021082，C类 021083，I类 022883） [2] - 关联个股包括比亚迪（002594）、北方华创（002371）、韦尔股份（603501）、汇川技术（300124）、宁德时代（300750）、海康威视（002415）、科大讯飞（002230）、国电南瑞（600406）、工业富联（601138）、兆易创新（603986） [2]