午评：北证50半日跌超4% 浦发银行等多只银行股再创历史新高 智通财经5月22日电，市场早盘震荡调整，三大指数涨跌不一，北证50指数跌超4%。沪深两市半日成交 额7194亿，较上个交易日缩量318亿。盘面上热点较为杂乱，个股跌多涨少，全市场4100只个股下跌。 从板块来看，银行股逆势走强，浦发银行等多股再创历史新高。军工股震荡拉升，国睿科技等涨停。数 据中心电源概念股一度冲高，中恒电气涨停。下跌方面，新消费概念股集体大跌，可靠股份跌超10%。 板块方面，军工电子、银行、数据中心电源、游戏等板块涨幅居前，草甘膦、宠物经济、美容护理、固 态电池等板块跌幅居前。截至收盘，沪指涨0.00%，深成指跌0.28%，创业板指跌0.44%。 ...

行业分析 - 中国成人失禁用品行业处于导入期末端、爆发期前端，渗透率约为8%-10%，对比国际市场仍有较大增长空间 [1] - 长护险政策支持将加速市场扩容，预计10年内渗透率或达50% [1] - 中国成人纸尿裤价格带混乱，存在超低端产品，价格提升需依赖长护险推进和市场监管加强 [1] - 欧美日市场第一品牌市占率超50%，中国市场集中度提升趋势明显 [1] 公司策略 - 公司调整渠道策略，加强TO B业务和线上用户运营，推出新品牌安护士，抓住长护险政府采购机会 [1] - 公司通过智能化工厂、原料替代等措施优化成本 [1] - 未来增长点在于长护险政策落地、品牌认知提升及出海推进 [1] - 可靠为本土第一品牌 [1] 机构调研 - 知名私募中欧瑞博近期对可靠股份进行调研，中欧瑞博(香港)资管参与公司电话会议 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国成人失禁用品行业处于导入期末端、爆发期前端，渗透率低，增长空间大，长护险政策将推动市场扩容，可靠股份作为本土第一品牌，具备与海外品牌竞争能力，未来有望通过降本增效、优化业务结构、推进长护险政策落地、提升品牌认知及出海等实现显著增长 [19][20][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为可靠股份，所属行业为美容护理，接待时间为2025年5月20日，接待人员包括董事长、总经理、董事会秘书（代行）金利伟 [8] 参与调研的机构 - 包括上海新传奇私募、华宝、平安资管等众多基金管理公司、保险资产管理公司、证券公司、投资公司等 [2][9][10] 主要内容资料 - **行业增长水平及天花板**：中国成人失禁用品行业渗透率约8%-10%，快消品爆发点通常在10%-12%，欧美渗透率达60%，日本高达80%，中国仍有较大增长空间，中度和轻度失禁人群渗透潜力待挖掘 [19] - **长护险对行业的推动作用**：TO G端参考日本经验，中国长护险预计10年内渗透率达50%，为重要流量入口，将加速市场扩容；TOC端购买者以子女亲属为主，线上渠道占比高，消费者对品质要求提升，品牌认知待形成，需加强用户运营 [20][22] - **产品和渠道规划**：渠道方面，线下转TO B业务，介入医院、养老机构等，线上成立用户运营部门，精准画像、细分需求，推出安护士品牌，稳固可靠和吸收宝品牌；TO G业务抓住政府采购；供应链方面，投资广西杭港公司等打通供应链 [22] - **价格带及提升空间**：中国成人纸尿裤价格带分为高端、中高端、中低端和超低端，超低端产品可能存在质量问题，日本市场只有高端和中高端，中国品类未爆发，处于混战阶段，价格提升驱动因素包括长护险推进和监管加强 [23][24] - **竞争格局及头部品牌集中度**：欧美日市场第一品牌市占率均超50%，中国市场中可靠为本土第一品牌，具备与海外品牌竞争能力，行业集中度提升趋势明显，本土品牌有望复制海外龙头路径 [25] - **公司盈利能力及未来增长点**：近年来业务短期承压，通过降本增效、优化母婴板块结构优化盈利，未来3年随着长护险政策落地、品牌认知提升及出海推进，预计将迎来显著增长 [26]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价16.1元 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年公司实现营收10.8亿元、归母净利润0.3亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-0.3%、+54.4%、+33.1%；25Q1实现营收2.8亿元、归母净利润0.2亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-1.0%、+1.4%、-3.5% [2] - 华创证券预测2025 - 2027年营业总收入分别为11.52亿、12.56亿、13.93亿元，同比增速6.8%、9.0%、10.9%；归母净利润分别为0.32亿、0.51亿、0.68亿元，同比增速3.5%、59.6%、32.1% [4] 业务情况 - 分产品看，2024年公司成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收5.58/4.16/0.69亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2营收增速2.9%/20.0%/-18.8%，环比24H1改善 [8] - 分模式看，2024年公司自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收4.89/5.68/0.22亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] 产品与销售 - 2024年公司针对性开发多种新产品，新产品销售额接近4000万元 [8] - 2024年双十一期间，公司自有品牌成人尿裤线上GMV超过7000万元，同比增幅超20%，持续蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利与费用 - 2024年公司毛利率20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例；销售/管理/财务费用率11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct至2.9% [8] - 25Q1公司毛利率24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率6.6%，同比+0.2pct [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16.1 元/股 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持 ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] - 预计 25 - 27 年公司分别实现归母净利润 0.32/0.51/0.68 亿元，对应 PE 为 127/80/60X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 10.8/0.3/0.2 亿元，同比-0.3%/+54.4%/+33.1%；25Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 2.8/0.2/0.2 亿元，同比-1.0%/+1.4%/-3.5% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11.52/12.56/13.93 亿元，同比增速 6.8%/9.0%/10.9%；归母净利润分别为 0.32/0.51/0.68 亿元，同比增速 3.5%/59.6%/32.1% [4] 经营情况 - 分产品看，2024 年成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收 5.58/4.16/0.69 亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率 19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2 营收增速分别为 2.9%/20.0%/-18.8%，环比 24H1 改善 [8] - 分模式看，2024 年自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收 4.89/5.68/0.22 亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率 20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] - 2024 年双十一期间，自有品牌成人尿裤线上 GMV 超 7000 万元，同比增幅超 20%，蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利情况 - 2024 年毛利率 20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例，成本结构优化；销售/管理/财务费用率 11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct 至 2.9% [8] - 25Q1 毛利率 24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率 8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率 6.6%，同比+0.2pct [8]

编号：2025-004 投资者关系活 动类别 □特定对象调研 □分析师会议 媒体采访 □业绩说明会 □新闻发布会 □路演活动 □现场参观 其他（电话会议） 参与单位名称 及人员姓名 详见附件 时间 2025年5月20日（周二） 19:00-20:00 地点 电话会议 上市公司接待 人员姓名 董事长、总经理兼董事会秘书（代行）：金利伟 投资者关系活 动主要内容介 绍 问题一：当前成人失禁用品行业的增长水平及行业天花板如何？ 答：中国成人失禁用品行业目前处于导入期末端、爆发期前端，渗 透率约为 8%-10%，快消品爆发点通常在 10%-12%。对比国际市场，欧美 渗透率达 60%，日本高达 80%，中国仍有较大增长空间。当前重度失禁人 群（如失智失能老人）是主要用户群体，但中度和轻度失禁人群的渗透 潜力尚未充分挖掘，还需探索如何通过产品和服务触达这部分用户，这 是相较重度失禁人群，人数更多、触达面更广的群体。 问题二：长护险（TOG 和 TOC 部分）对行业的推动作用如何？ 答：TO G 端：参考日本介护险经验，其 1985 年试点、1990 年全面 推广后，纸尿裤渗透率从 10%（1990 年）提升至 60%（ ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国成人失禁用品行业、中国银发经济、成人湿巾用品行业、中国成人纸尿裤市场 - 公司：可靠股份 纪要提到的核心观点和论据 中国成人失禁用品市场潜力与发展 - 市场处于导入期末端、爆发期前端，目前渗透率不足 10%（官方约 6%，实际 8%-10%），远低于欧美日（欧美 60%，日本 80%），随着老龄化加速，市场将爆发[3] - 长期护理险是关键推动因素，日本介护保险使成人失禁用品市场渗透率从 10%提升至 60%，现达 80%；中国 2025 年起全国推广，预计未来十年渗透率从不到 10%提升至 50%左右[2][4][5] 可靠股份发展情况与战略 - 通过自主品牌建设和渠道布局，在电商平台表现出色，2025 年经营业绩拐点显现[2][6] - 未来三年战略规划：疫情后消费降级需调整策略；渠道从线下经销商转向 ToB 业务，已进入约 1 万多家养老机构和 50%的百强三甲医院；成立用户运营部门，推出新品牌“安护士”，稳固“可靠”和“吸收宝”；进行数字营销投入，在七个主要城市媒体投放[9][10] - 在政府采购和长护险业务有竞争优势，过去两年进行组织架构等战略调整，布局供应链，目标成为中国市场下沉领域绝对第一[11] 成人失禁用品市场特点 - ToC 端使用者和购买者分离，线上渠道占比大，消费者对品质要求高，品牌认知逐步建立，会员用户忠诚度高[2][8] - 中国成人纸尿裤市场价格带混乱，有大量低价劣质产品（约占 30%，约 20 亿片），日本市场高价和中高价产品占主导，中国将随长护险推进淘汰低端产品[12][13] 行业竞争格局与企业优势 - 发达国家头部品牌占有率超或接近 50%，中国可靠股份是第一品牌，未来市场占有率会提升，小品牌将被淘汰[14][15] - 中国本土品牌相比国外品牌优势：电商模式使价格透明，利于国内新进品牌；用户运营需人情温度和内容，本土品牌更适应；反应速度快，每年推两个新品，可定制化产品[15][16] 可靠股份出海规划与盈利能力 - 出海计划将成人失禁用品推向发达国家，婴儿纸尿裤和卫生巾推向发展中国家，利用柔性制造技术定制产品[17] - 疫情后盈利低谷问题逐渐解决，通过供应链提效等措施，预计 2025 年开始提升效率，未来三年销售和利润将大幅增长[18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国银发经济中与养老赛道紧密相连的高频刚需产品如成人湿巾用品前景广阔[6] - 低价产品虽质量差，但有助于教育消费者，提高成人纸尿裤渗透率[13] - 可靠股份在母婴领域实现了 OEM 和自有品牌销售增长[18]

截至5月20日收盘，宠物经济概念上涨4.08%，位居概念板块涨幅第2，板块内，83股上涨，天元宠物、 创源股份等20%涨停，贝因美、依依股份、实丰文化等涨停，路斯股份、驱动力、美农生物等涨幅居 前，分别上涨18.10%、14.10%、13.81%。跌幅居前的有哈三联、新华制药、狮头股份等，分别下跌 3.49%、3.23%、3.01%。 今日涨跌幅居前的概念板块 | 概念 | 今日涨跌幅（%） | 概念 | 今日涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 培育钻石 | 4.10 | 航运概念 | -1.44 | | 宠物经济 | 4.08 | 中韩自贸区 | -1.24 | | 动物疫苗 | 4.00 | 成飞概念 | -1.16 | | 重组蛋白 | 3.90 | PEEK材料 | -0.75 | | IP经济(谷子经济) | 3.45 | 自由贸易港 | -0.68 | | 人造肉 | 3.14 | 钛白粉概念 | -0.58 | | 托育服务 | 2.95 | 碳纤维 | -0.34 | | 兵装重组概念 | 2.75 | 太赫兹 | -0.23 | | NFT概念 | 2. ...

资金面上看，两市主力资金全天净流出10.37亿元，今日有18个行业主力资金净流入，电子行业主力资 金净流入规模居首，该行业今日上涨0.71%，全天净流入资金26.73亿元，其次是医药生物行业，日涨幅 为1.64%，净流入资金为15.55亿元。 主力资金净流出的行业有13个，国防军工行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金30.14亿元， 其次是基础化工行业，净流出资金为26.24亿元，净流出资金较多的还有计算机、交通运输、有色金属 等行业。 美容护理行业今日上涨2.50%，全天主力资金净流入2.68亿元，该行业所属的个股共31只，今日上涨的 有24只，涨停的有2只；下跌的有6只。以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入的个股有17只，其 中，净流入资金超3000万元的有7只，净流入资金居首的是可靠股份，今日净流入资金1.15亿元，紧随 其后的是依依股份、爱美客，净流入资金分别为1.01亿元、7890.13万元。美容护理行业资金净流出个股 中，净流出资金居前的有青岛金王、青松股份、敷尔佳，净流出资金分别为1.63亿元、5419.89万元、 2036.15万元。（数据宝） 美容护理行业资金流向排名 沪指5月20 ...

消息面，5月20日，国家发改委召开5月份新闻发布会。国家发改委政策研究室副主任、委新闻发言人李超表示，国家发改委将强化"两新"（消费品以旧换新 和大规模设备更新）政策储备，及时跟踪评估各项工作进展情况，深入研究"两新"领域增量和储备政策，适时按程序报批后推出。 板块方面，大消费股领涨，宠物经济概念掀涨停潮，可靠股份、天元宠物、创源股份等涨停。 每经记者｜刘明涛 每经编辑｜叶峰 5月20日，A股震荡走高，创业板指涨超1%，截至上午收盘，上证指数涨0.38%报3380.45点，深证成指涨0.79%，创业板指涨1.04%，北证50涨1.37%，创历 史新高，科创50涨0.51%，中证A500涨0.63%，A股半日成交7522.06亿元。 | 1476.15 +19.97 +1.37% | | | | | 北证50 899050 | ਐ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | BSE 11:30:15 交易中 | | | | | | 1 . . + | | 全额 | | 255.99亿 关键比率 | | | | | | 成交量 | | 11.99亿 | | 20 ...