公司基本信息 - 债券代码 123194，简称百洋转债；股票代码 301015，简称百洋医药 [1] - 2025 年 5 月 12 日 15:00 - 17:00 在全景网“投资者关系互动平台”举办业绩说明会，接待人员有董事长、总经理付钢，财务总监、董事会秘书李震，独立董事郝先经 [2] 业绩与利润 - 一季度业绩下降 54.36%，原因是紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及市场推广销售费用增长 [6] - 保障二季度利润稳定及增长的措施为保持主力品牌稳定增长、提升线上渠道占比、推动创新药械突破 [2] - 2025 年相比 2024 年，保持主力品牌稳定增长，线上渠道占比持续提升，推动创新药械突破成新增长点 [11] 产品与业务 - 运营火星舟放射外科机器人 Zap - X，用于颅内和头颈部肿瘤、病变 [2] - 参股公司研发的 SPECT / CT 可药械合一或单独推广，未取得国内注册证 [9] - 已布局核药、优替德隆注射液、人工心脏、Zap - X、迈迪斯磁导航等项目 [12] - 迪巧相关产品目前未受关税影响 [5] - 正推进优替德隆商业化，符合经营预期 [9] - 运营的罗氏美罗华及苏州同心磁悬浮心脏已在报表体现收入，正推动 Zap 火星舟手术机器人商业化 [15] - 基于双方友好协商终止紫杉醇合作 [14] - 全力推动锝[99mTc]肼基烟酰胺聚乙二醇双环 RGD 肽注射液重新提交审核 [14] 销售费用与市场推广 - 销售费用增加因加强品牌产品市场推广，包括线上渠道布局和创新药械导入费用增加，历年销售费用率较稳定 [3] 股价与市值管理 - 近一年跌幅近 40%，在五千多只股票市场跌幅排前几十名 [3] - 已制定市值管理制度，将夯实业绩，通过分红等回馈投资者，强化市值管理 [7] 股东与减持 - 控股股东已终止减持 [3][7][15][16] - 天津 5 个公司是持股平台，用于员工股权激励 [6] 可转债与转股 - 2025 年 4 月 16 日董事会决定本次不向下修正“百洋转债”转股价格，转股进度见公司公告 [8] 资产负债率 - 资产负债率 63.38%，较上年增加 11.99%，将持续优化资产负债结构 [8] 质押情况 - 目前公司质押占总股本比例为 35.98%，质押安全可控，基于大股东经营安排 [16]

公司信息 - 证券代码为301015，简称为百洋医药[1] - 债券代码为123194，简称为百洋转债[1] 活动安排 - 参加2025年青岛辖区业绩说明会活动[2] - 5月12日15:00 - 17:00网络远程参与[2] - 董事长、财务总监等将在线交流[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 百洋医药发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年收入80.9亿元同比-2.0%，归母净利润6.9亿元同比-2.9%；25Q1收入18.4亿元同比-0.4%，归母净利润0.9亿元同比-54.4%，利润下滑或因紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售投入增加 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.6亿元、9.0亿元、10.7亿元，增速分别为10.0%/18.4%/19.2%，当前股价对应PE分别为13X、11X、9X，公司为国内领先医药商业化平台，具备品牌打造及全渠道运营能力，已打造多个亿级及十亿级单品，商业化能力得到验证，正加速布局创新药械，随着产品进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月28日收盘价18.17元，总市值95.505亿元，流通市值95.4928亿元，资产负债率62.84% [2] 市场表现 - 品牌运营收入55.6亿元同比+9.2%，还原两票制后收入60.4亿元；迪巧收入21亿元同比+10.7%，还原后22亿元同比+10.9%；海露收入7.4亿元同比+14.9%；子公司百洋制药收入9.5亿元，扶正化瘀收入6.3亿元同比+16.6%；安斯泰来系列收入5亿元同比+34.5%，还原后7亿元同比+29.2%；纽特舒玛收入1.2亿元同比+45.4% [8] - 批发配送业务收入21.4亿元同比-23% [8] - 零售业务收入3.7亿元同比+3.7% [8] - 2024年毛利率35.5%同比+2.2pct，品牌运营业务毛利率48%同比+1.2pct，毛利额占比超90%；25Q1毛利率35.8%同比+2.2pct；2024、25Q1销售费用率同比提升2.8pct、4.3pct [8] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7564|8094|8815|9709|10767| |同比增长率（%）|0.72%|7.01%|8.91%|10.14%|10.90%| |归母净利润（百万元）|656|692|761|901|1074| |同比增长率（%）|30.71%|5.38%|10.01%|18.38%|19.19%| |每股收益（元/股）|1.25|1.32|1.45|1.71|2.04| |ROE（%）|24.59%|29.12%|27.83%|27.86%|27.49%| |市盈率（P/E）|14.55|13.81|12.55|10.60|8.90| [7] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [9] - 主要财务比率包括成长能力（营收增长率、营业利润增长率等）、盈利能力（毛利率、净利率等）、估值倍数（EV/EBITDA、P/E等）预测 [9][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩相对承压，2025Q1利润端也承压，主要因紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售费用增长 考虑经营节奏阶段性承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但看好公司核心品牌运营业务长期成长潜力及管线布局，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.17元，一年最高最低为35.90/17.37元，总市值95.51亿元，流通市值95.49亿元，总股本5.26亿股，流通股本5.26亿股，近3个月换手率55.62% [2] 经营业绩 - 2024年营收80.94亿元（同比 - 1.96%），归母净利润6.92亿元（ - 2.87%），扣非归母净利润6.56亿元（ + 3.37%）；2025Q1单季度营收18.41亿元（ - 0.38%），归母净利润0.85亿元（ - 54.36%），扣非归母净利润约1亿元（ - 39.46%） [4] 盈利能力与费用端 - 2024年毛利率35.50%（ + 5.53pct），净利率9.48%（ + 1.02pct）；2024年销售费用率18.74%（ + 4.69pct），管理费用率3.47%（ + 0.33pct），研发费用率0.45%（ + 0.30pct），财务费用率0.88%（ + 0.14pct） [4] 业务情况 - 2024年核心品牌运营业务营收55.59亿元（ + 9.17%），还原两票制业务后为60.37亿元，毛利额26.68亿元，毛利率48.00%；批发配送业务营收21.36亿元（ - 23.00%）；零售业务营收3.73亿元（ + 3.69%） [5] 核心产品情况 - 2024年核心品牌迪巧系列营收21.01亿元（ + 10.73%），还原两票制业务后为22.03亿元（ + 10.87%）；扶正化瘀营收6.31亿元（ + 16.62%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.56/9.15/11.30亿元（原预计10.00/12.04亿元），EPS为1.44/1.74/2.15元/股，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.4倍 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,256 | 8,094 | 8,986 | 10,098 | 11,494 | | YOY(%) | 9.9 | -2.0 | 11.0 | 12.4 | 13.8 | | 归母净利润(百万元) | 712 | 692 | 756 | 915 | 1,130 | | YOY(%) | 40.6 | -2.9 | 9.3 | 21.1 | 23.5 | | 毛利率(%) | 33.3 | 35.5 | 34.3 | 35.6 | 36.7 | | 净利率(%) | 8.6 | 8.5 | 8.4 | 9.1 | 9.8 | | ROE(%) | 24.7 | 29.4 | 23.0 | 23.6 | 24.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.35 | 1.32 | 1.44 | 1.74 | 2.15 | | P/E(倍) | 13.4 | 13.8 | 12.6 | 10.4 | 8.4 | | P/B(倍) | 3.4 | 4.2 | 3.2 | 2.6 | 2.1 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产6398百万元、营业收入8986百万元、经营活动现金流 - 84百万元等 [10]

股份情况 - 原计划2025年4月14日至7月13日减持15768579股，占总股本3.00%[2] - 截至2025年4月24日提前终止减持计划，未减持股份[2] - 截至公告日，持有公司股份369077400股，占总股本70.22%[2] 影响说明 - 提前终止不违反法规、已披露计划及承诺[3][4] - 不会导致控制权变化，不影响治理和经营[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.33 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入高于预期，归母净利润因销售费用率较高低于预期；1Q25 净利润增速承压，主因计提存货跌价准备和销售费用率增长，看好后续净利润增速改善 [1] - 上调品牌代理业务收入增速预期和销售费用率预期，预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.5/9.1/10.5 亿元，同比 +8.8%/+21.5%/+15.0% [4] - 考虑公司品牌运营业务附加值高、盈利能力强、产品矩阵齐全，且借助百洋集团拓展第二增长曲线，给予 25 年 17x 的 PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 80.94/6.92/6.56 亿元，调整后同比 -2.0%/-2.9%/+3.4%；1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.41/0.85/1.00 亿元，同比 -0.4%/-54.4%/-39.5% [1] - 2024 年品牌运营业务收入 55.59 亿元，同比 +9.2%，其中迪巧收入 21.01 亿元，同比 +10.7%；海露收入 7.36 亿元，同比 +14.9%；百洋制药收入 9.53 亿元，同比 +25.4%，核心品种扶正化瘀收入 6.31 亿元，同比 +16.6%；纽特舒玛收入 1.21 亿元，同比 +45.4% [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.74%/3.47%/0.45%/0.88%，同比 +4.69/+0.33/+0.30/+0.14pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.09%/3.55%/0.29%/1.22%，同比 +6.44/+0.75/+0.29/+0.56pct [3] - 2024 年/1Q25 毛利率分别为 35.50%/35.82%，同比 +5.53/+6.07pct，主因低毛利率的批发业务收入占比同比下降 [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,564|8,094|9,751|10,736|11,872| |+/-%|0.72|7.01|20.47|10.10|10.59| |归属母公司净利润 (人民币百万)|656.31|691.59|752.19|914.05|1,051| |+/-%|30.71|5.38|8.76|21.52|15.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.25|1.32|1.43|1.74|2.00| |ROE (%)|24.22|29.45|25.69|27.10|27.26| |PE (倍)|15.75|14.95|13.75|11.31|9.84| |PB (倍)|3.87|4.35|3.79|3.23|2.77| |EV EBITDA (倍)|10.88|10.72|10.42|8.50|7.31|[6][18] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE(x)（2023A）|PE(x)（2024E）|PE(x)（2025E）|PE(x)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600998 CH|九州通|4.89|247|11x|11x|9x|9x| |601607 CH|上海医药|18.24|601|16x|13x|12x|10x| |600511 CH|国药股份|29.46|222|10x|11x|10x|9x| |603939 CH|益丰药房|28.38|344|24x|22x|19x|16x| |平均| - | - | - |16x|14x|13x|11x|[12]

公司信息 - 公司为青岛百洋医药股份有限公司，证券代码301015，债券代码123194[1] 会计政策变更 - 2025年4月24日公告按财政部2024年规定变更会计政策[4][9] - 变更后按《企业会计准则解释第18号》执行，无重大财务影响[5][7]

担保情况 - 公司及控股子公司拟为全资及控股子公司新增担保预计额度144,140.00万元，其中资产负债率低于70%的子公司担保预计额度为106,000.00万元，高于70%的为38,140.00万元[3] - 截至2025年4月17日担保余额合计24,796.32万元，本次新增担保额度合计144,140.00万元[6] - 截至2025年4月17日，公司及控股子公司担保额度总金额为105700万元，占最近一期经审计净资产的44.51%[36] - 公司及控股子公司对外提供担保余额为24796.32万元，占最近一期经审计净资产的10.44%[37] 子公司财务数据 - 青岛百洋健康药房连锁有限公司截至2024年12月31日资产负债率82.15%，截至2025年4月17日担保余额3,143.85万元，本次新增担保额度21,000.00万元，占公司最近一期净资产比例8.84%[6] - 青岛东源生物科技有限公司截至2024年资产负债率28.22%，截至2025年4月17日担保余额0.00万元，本次新增担保额度7,200.00万元，占公司最近一期净资产比例3.03%[6] - 天津百洋医药有限公司截至2024年资产负债率63.77%，截至2025年4月17日担保余额2,000.00万元，本次新增担保额度2,400.00万元，占公司最近一期净资产比例1.01%[6] - 山东百洋医药科技有限公司截至2024年资产负债率79.70%，截至2025年4月17日担保余额0.00万元，本次新增担保额度4,800.00万元，占公司最近一期净资产比例2.02%[6] - 青岛百洋易美科技有限公司截至2024年资产负债率144.75%，截至2025年4月17日担保余额867.83万元，本次新增担保额度2,400.00万元，占公司最近一期净资产比例1.01%[6] - 青岛百洋挑剔喵商贸有限公司截至2024年资产负债率101.61%，截至2025年4月17日担保余额2,700.00万元，本次新增担保额度4,440.00万元，占公司最近一期净资产比例1.87%[6] - 上海黄海制药有限责任公司截至2024年资产负债率38.89%，截至2025年4月17日担保余额6,725.80万元，本次新增担保额度40,200.00万元，占公司最近一期净资产比例16.93%[6] - 青岛百洋制药有限公司截至2024年资产负债率58.82%，截至2025年4月17日担保余额8,958.83万元，本次新增担保额度15,000.00万元，占公司最近一期净资产比例6.32%[6] 公司及子公司业绩 - 2024年公司营业收入6767.59万元，2025年1 - 3月为1442.14万元[15] - 2024年公司净利润 - 1112.86万元，2025年1 - 3月为 - 25.64万元[15] - 2024年青岛百洋易美科技有限公司净利润 - 2049.42万元，2025年1 - 3月为128.46万元[17] - 2024年青岛百洋挑剔喵商贸有限公司净利润 - 630.73万元，2025年1 - 3月为 - 519.03万元[19] - 2024年公司营业收入1929.58万元，2025年1 - 3月为355.92万元[22] - 2024年公司净利润 - 124.68万元，2025年1 - 3月为 - 32.37万元[22] - 2024年河北百洋诚达医药有限公司营业收入51342.25万元，2025年1 - 3月为15775.32万元[24] - 2024年河北百洋诚达医药有限公司净利润21872.77万元，2025年1 - 3月为4417.95万元[24] - 2024年1 - 12月公司营业收入307.08万元，利润总额 - 3066.95万元，净利润 - 1780.13万元[28] - 2024年1 - 12月上海黄海制药营业收入64650.80万元，利润总额9970.96万元，净利润8481.52万元[31] - 2024年1 - 12月青岛百洋制药营业收入30709.70万元，利润总额8580.84万元，净利润6895.26万元[33] 其他 - 公告包含第三届董事会第三十一次会议决议和第三届监事会第二十五次会议决议[39] - 公告发布时间为2025年4月24日[40]

公司合作 - 董事会通过全资子公司签订商业化合作协议暨关联交易议案[6] - 合作协议期限自签订日至2040年12月31日，可协商续签至2050年12月31日[12] - 百洋智合获合作产品中国大陆市场独家商业化权益[15] 财务数据 - 吉伦泰注册资本1163.4855万元[7] - 截至2024年12月31日，吉伦泰总资产14953万元，净资产14890万元[8] - 2024年1 - 12月，吉伦泰主营业务收入0元，净利润 - 5678万元[8] - 百洋智合支付不超5000万元权益金[11] 产品情况 - 合作产品是我国首个自主研发核医学1类新药[15] - 合作产品临床III期试验结果达主要和次要终点[15] 风险提示 - 协议履行可能因多种因素无法如期或全面履行[16] - 交易对方未提供履约担保有履约风险[16] 审批情况 - 独立董事认为关联交易定价公允合理[17][18] - 保荐机构对相关事项无异议[19]

审计相关 - 公司聘请立信为2024年度财务报告和内控审计机构[1] - 立信出具标准无保留意见审计报告[2] - 报告日期为2025年4月24日[4]