公司项目投资与规划 - 公司草酸项目是在四川60万吨乙二醇项目基础上进行技术改造 [1] - 项目利用中间产物DMO通过水解法生产草酸并副产氢气 [1] - 项目总投资3.5亿元，预计2026年二季度末投产 [1] 项目市场与销售 - 草酸下游应用于新能源材料、化工中间体等领域，需求稳定 [1] - 项目已与富临新能源科技有限公司建立战略合作，销售渠道明确，无市场消化不确定性 [1] 行业供给与盈利前景 - 行业供给受工艺、环保和资本约束 [1] - 草酸价格与盈利具备韧性 [1]

行业环境与主业经营 - 自2025年7月起，瓶片行业主要企业达成“反内卷”一致行动方案，整体减产20%，带动行业供需关系改善和加工费回暖 [2] - 公司积极参与行业自律安排，并致力于降低单一产品带来的周期波动风险 [2] 产能布局与抗周期能力 - 上游乙二醇项目已于2025年第三季度投产，增强了原料保障能力并降低原料成本波动影响 [2] - 非洲产能预计自2026年第二季度起陆续投放，以应对反倾销影响，实现多区域协同，对冲单一市场风险 [2] - 非洲产能因当地供需缺口及面向西非、东非和欧洲的定价体系，预计单吨盈利水平具备较强竞争力 [3] 新产品战略布局 - 公司通过探索高附加值、具备技术差异的新产品来增强抗周期能力，重点布局rPET（再生聚酯）和草酸 [3] - rPET代表产品升级和循环经济长期趋势，草酸是新能源必备上游，预计能提供良好盈利能力和现金流 [3] rPET项目详情 - rPET是与法国生物酶解技术公司Carbios的战略合作项目，旨在共同建设产能并协作推进欧洲市场 [4] - 欧洲市场对再生材料有高法规和技术壁垒，但成功进入后产品价格和盈利质量明显优于其他市场 [4] - Carbios已获欧洲顶级品牌客户验证和认可，能帮助公司显著缩短欧洲市场导入周期 [5] - rPET产能计划于2026年第一季度启动建设，预计2027年第一季度陆续投产 [5] 草酸项目详情 - 草酸项目是对四川原有60万吨乙二醇装置的技术改造，利用中间产品DMO生产草酸并副产氢气 [6] - 项目总投资3.5亿元，预计2026年第二季度末投产 [6] - 草酸下游需求稳定，行业有效产能集中，其单位盈利能力和现金流贡献优于传统大宗化工品 [6] - 公司已与富临新能源科技有限公司达成战略合作，下游销售渠道明确 [6] 机器人产业链投资 - 公司投资灵心巧手并拥有董事席位，同时通过合资公司“浙江轻镁智塑科技有限公司”开展业务合作 [7] - 合资公司从事机器人高性能材料加工、精密注塑及关键结构件配套，帮助公司切入机器人核心制造环节 [7][8]

大宗交易概况 - 12月16日，公司通过大宗交易平台共发生2笔成交，合计成交量317.91万股，成交金额5282.42万元 [2] - 其中一笔为折价交易，折价率为0.12% [2] 二级市场表现 - 公司股票当日收盘价为16.62元，下跌3.32% [2] - 日换手率为1.10%，成交额为1.02亿元 [2] - 全天主力资金净流出2078.50万元 [2] - 近5日该股累计下跌6.00%，近5日资金合计净流出7244.86万元 [2] 融资交易数据 - 公司最新融资余额为6.72亿元 [2] - 近5日融资余额减少1504.90万元，降幅为2.19% [2] 大宗交易明细 - 第一笔成交量为260.00万股，成交金额4321.20万元，成交价16.62元，与当日收盘价持平，买方为中国中金财富证券有限公司上海黄浦区中山东二路证券营业部，卖方为国泰海通证券股份有限公司北京方庄路证券营业部 [2] - 第二笔成交量为57.91万股，成交金额961.22万元，成交价16.60元，相对当日收盘价折价0.12%，买方为中国中金财富证券有限公司上海黄浦区中山东二路证券营业部，卖方为东北证券股份有限公司上海北艾路证券营业部 [2]

会议与决议 - 2025 年 11 月 10 日召开第二届董事会第二十六次会议[2] - 11 月 26 日召开 2025 年第一次临时股东会[2] - 审议通过取消监事会等相关议案[2] 公司信息 - 完成工商变更登记并取得新《营业执照》[2] - 注册资本为 57,909.4098 万元[2] - 成立于 2008 年 3 月 31 日，住所为浙江嘉兴海宁尖山新区[2]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“看好”（维持）[5] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕中央经济工作会议对行业格局的优化推动以及MDI等子行业景气度修复展开[2] - 中央经济工作会议部署2026年工作 明确“综合整治‘内卷式’竞争”、“推动高质量发展”和“双碳引领 推动全面绿色转型”等重点 这将强化行业竞争秩序治理 加速落后产能退出与供给侧优化 推动行业从“以量补价”转向“以质取胜” 同时绿色转型举措将进一步分化行业中绿色转型优势企业与落后企业的发展空间[8] - MDI价格持续强势 近期主要生产企业轮番上调报价 供给端意外收缩是主要驱动因素 亨斯迈位于荷兰的28万吨/年MDI装置意外停车检修 巴斯夫比利时安特卫普65万吨/年MDI装置因上游原料短缺问题将低负荷运行至2026年3月 预计持续的供给问题有望催动MDI价格持续反弹[8] 投资建议与标的 - 报告建议关注景气度有望复苏的PVC相关企业 包括中泰化学、新疆天业、氯碱化工、天原股份[3] - 报告推荐MDI龙头万华化学 给予“买入”评级[3] - 报告建议关注景气度持续性受储能高速增长拉动的磷化工相关标的 包括川恒股份、云天化[3] - 报告建议关注草酸行业相关标的 包括华鲁恒升（买入）、华谊集团（买入）、万凯新材（买入）[3] 近期行业动态 - 亨斯迈欧洲MDI装置意外停产 有望催动MDI价格反弹[7] - 印度取消BIS认证及反倾销税 利好PVC等产品出口增长[7] - 化工景气修复与储能高增长预期持续 继续看好MDI、PVC、磷化工等子行业[7]

行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 核心观点 - 涤纶长丝行业呈现“淡季不淡”特征，基本面较为坚挺，下游纺织与涤纶长丝开工率均维持高位，行业整体库存处于年内较低水平，企业盈利自9月以来显著改善 [2][4][5] - 原油供需存在走宽趋势，预期油价存在下行空间，但在OPEC+减产和页岩油成本支撑下，未来仍将维持中高位震荡走势 [4] - 上游油服板块已呈现明显回暖趋势，但日费水平仍处低位，预期未来随着全球资本开支上行，钻井日费有较大提升空间 [4] - 油价回调下，炼化企业盈利有所改善，但国内炼化产品价差水平仍处低位，预期随着经济复苏盈利能力有望逐步提升 [4] - 聚酯产业链整体表现一般，需继续关注需求变化，中长期看随着行业新增产能将于近两年进入尾声，预期行业将逐步好转 [4] - 看好聚酯产业链的上下游一体化企业，认为未来产业链盈利可能向PTA环节转移，拥有完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [102] 本周观点及推荐 长丝基本面分析 - 涤纶长丝与下游纺织开工率维持高位：自9月进入需求旺季，下游纺织开工率持续提升，高点在11月7日当周达69.45%，此后保持高景气；涤纶长丝开工率一直维持90%左右 [4][5] - 截至12月5日当周，下游纺织开工率为65.51%，涤纶长丝开工率为90.15%，呈现“淡季不淡” [4][5] - 行业整体库存不高：截至12月5日当周，涤纶长丝POY/FDY/DTY库存分别为16.3/21.2/24.3天，下游坯布库存为24.62天，均处于年内较低水平；下游纺织原料库存也处于年内低位 [4][7] - 涤纶长丝旺季盈利改善：自9月以来盈利显著改善，预计四季度利润环比提升；截至12月5日当周，涤纶长丝POY/FDY/DTY毛利分别为-28/-103/175元/吨，其中POY和FDY盈利处于年内中等水平，DTY盈利处于年内较高水平 [4][9][10] 投资观点与推荐 - **下游聚酯板块**：供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】 [4][12] - **炼化板块**：油价中枢回落改善炼化企业成本预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】 [4][12] - **油气开采板块**：油价下跌空间有限，2026年预期维持中性，油公司经营质量提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】 [4][12] - **上游油服板块**：勘探开发维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】 [4][12] - **轻烃加工板块**：美国乙烷供需维持宽松，看好乙烷制乙烯项目相对优势，重点推荐【卫星化学】 [4][12] 上游板块 原油市场 - 油价上涨：至12月5日收盘，Brent原油期货收于63.75美元/桶，较上周末环比增0.87%；WTI期货收于60.08美元/桶，环比增2.61% [4][18] - 周均价分别为63.06和59.33美元/桶，涨跌幅分别为-0.07%和+1.23% [4][18] - 美国库存：11月28日，美国商业原油库存量4.28亿桶，比前一周增长57.4万桶，库存比过去五年同期低3%；汽油库存总量2.14亿桶，增长451.7万桶，比五年同期低2%；馏分油库存1.14亿桶，增长205.8万桶，比五年同期低7% [4][19] - 美国商业石油库存总量增长522万桶 [4][19] - 钻机数增加：12月5日，美国钻机数549台，环比增5台，同比减40台；加拿大钻机数191台，环比增3台，同比减3台 [4][29] - 全球钻机数：2025年11月全球钻机数共1812台，环比增12台，同比减95台 [33] 油服日费 - 自升式平台日费上涨：截至12月4日，自升式平台250-、361-400英尺水深日费分别为76976.75、111521.18美元，环比分别持平和上涨435.90美元 [35] - 半潜式平台3001-5000英尺水深日费为146800美元，环比持平 [37] - 平台使用率：自升式平台250-英尺水深使用率为72.86%，环比持平；半潜式平台3001-5000英尺水深使用率为25%，环比下跌25个百分点 [37] 机构观点 - **IEA（2025年11月）**：预计2025年全球石油需求同比增长79万桶/天（较上月上调4万桶/天），2026年增长77万桶/天；预计2025年全球石油供应同比增长310万桶/天（较上次上调10万桶/天），2026年增长250万桶/天（较上次上调10万桶/天） [42] - **OPEC（2025年11月）**：预计2025年全球石油需求增长130万桶/天，至1.051亿桶/天；2026年增长138万桶/天，至1.065亿桶/天 [45] - **EIA（2025年11月）**：预计2025年全球石油消费量增105万桶/天至1.041亿桶/天，2026年增106万桶/天至1.052亿桶/天；预计2025年布伦特原油均价69美元/桶，2026年为55美元/桶 [47][49] 炼化板块 炼油产业链 - 海外成品油裂解价差下跌：至12月5日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为19.06美元/桶，较前一周下跌0.57美元/桶 [4][54] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为16.98美元/桶，较前一周下跌0.98美元/桶，历史平均为24.74美元/桶 [4][59] 烯烃产业链 - 烯烃价差涨跌不一：至12月5日当周，乙烯-石脑油价差为174.42美元/吨，较前一周上涨8.15美元/吨，历史平均404美元/吨 [4][65] - 丙烯与丙烷价差为36.43美元/吨，较前一周下跌18.57美元/吨，历史平均价差为255美元/吨 [4][69] 聚酯产业链 产品价差与盈利 - PTA盈利下跌：至12月5日当周，PTA-0.66*PX价差为211元/吨，较前一周下跌22.73元/吨，历史平均为767元/吨 [4][96] - 涤纶长丝盈利下跌：至12月5日当周，涤纶长丝POY价差为1089元/吨，较前一周下跌125.94元/吨，历史平均为1395元/吨 [4][99] - PX与石脑油价差上涨：至12月5日当周，PX与石脑油价差为283.31美元/吨，较前一周上涨18.24美元/吨，历史平均为382美元/吨 [90] 市场动态 - PX价格转跌为涨：截至12月3日，亚洲PX市场收盘842.07美元/吨，周环比上涨1.78% [4][90] - PTA价格转跌为涨：至12月4日周内，华东地区PTA现货市场周均价为4690元/吨，环比上涨1.41% [4][96]

公司战略投资公告 - 公司发布两项重要投资公告 旨在长远布局新材料与循环经济领域 奠定发展基础[1] 生物酶解聚PET再生项目 - 公司与法国绿色科技企业Carbios合作 拟投资建设首座年处理5万吨废料的生物酶解聚PET再生项目[1] - 该技术为Carbios研发的革命性生物酶解聚技术 能通过高效、无需溶剂的温和工艺 将多种消费后PET废料再生为品质接近原生材料的高纯度单体 实现PET材料的全周期高质量无限循环[2] - 双方将在中国成立合资公司 公司占股70% 项目暂定总投资约9.22亿元人民币[2] - 该项目是Carbios生物酶解聚技术在亚洲的首次规模化应用 是公司打通绿色循环链的关键一步[2] 技术优势与行业背景 - 当前全球99%的再生塑料依赖物理回收法 存在原料局限、产品“降级利用”、转化率仅约70%等瓶颈[3] - 化学法与酶法等新技术能处理剩余约70%物理法难以回收的混杂废料 转化率可超过95% 且再生产品性能达到食品级标准 可享受绿色溢价[3] - 引入该前沿技术有助于公司在循环经济领域建立高技术壁垒 项目建成后有望成为全球美妆、饮料、运动等行业核心的绿色材料采购来源 培育新利润增长点并提升国际品牌价值[3] 政策环境 - 公司布局与国家推动生物制造产业创新的政策方向高度一致[3] - 2025年发布的《加快建设生物制造产业创新高地行动方案》将生物制造作为发展新质生产力的重要动能 并特别指出要加强“高效酶制剂”等核心技术的攻关[3] - 国家工业和信息化部等部门已发文推动生物制造中试能力建设 加速创新成果从实验室到工业生产的转化[3] 乙二酸技改项目 - 公司通过全资子公司四川正达凯新材料有限公司 投资约3.5亿元建设年产10万吨乙二酸技改项目[1][4] - 乙二酸主要用于“乙二酸亚铁法”生产磷酸铁锂正极材料 该工艺能制备出高压实密度、长循环寿命的高端磷酸铁锂产品 有助于提升动力电池的能量密度和快充性能[4] - 随着锂电池产业尤其是高端磷酸铁锂材料的快速扩产 对乙二酸的需求正迅猛增长[4] 市场前景与战略意义 - 《2025至2030中国乙二酸行业发展趋势与行业调研及市场前景预测评估报告》预测 中国乙二酸行业在未来几年将保持可观增速 下游在新能源等领域的应用拓展是核心驱动力[4] - 此次扩产满足了临近的四川地区磷酸铁锂产业集聚带来的本地化市场需求 是在新能源材料供应链关键环节占据有利位置[4] - 乙二酸项目代表了公司对现有产业基础的深化和优化 通过技术改进和产业链延伸 紧抓新能源市场机遇 提升资产运营效率和整体盈利能力[5] 整体战略评价 - 公司两项重大投资勾勒出“双轮驱动、协同发展”的战略蓝图[5] - 生物酶解聚PET项目代表面向未来的突破性绿色科技布局 旨在解决全球塑料循环难题并切入高附加值的国际绿色供应链 技术先进性与政策引领性突出[5] - “前沿突破”与“当下深耕”相结合的策略 展现了管理层在复杂经济环境中的战略定力和市场洞察力[5] - 凭借已有产业经验、引入的国际顶尖技术及对市场需求的精准把握 公司已在新一轮产业竞争中占据有利起跑位置[5]

评级情况 - 万凯新材上一次评级时间为2025年7月11日，主体和债项等级均为AA，展望稳定[2] - 中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，展望稳定，万凯转债信用等级为AA[4] 监管情况 - 2025年11月20日公司及责任人收到浙江证监局警示函和深交所监管函[2] - 检查发现期货套期保值披露、募资专户开户及理财额度问题[2] 整改措施 - 公司将加强法规学习，整改并报送书面报告[3] 业务评估 - 业务状况评估结果为5/7，财务状况评估结果为4/9[7]

合作项目概况 - 万凯新材与法国CARBIOS签署合作协议，共同建设全球首台套、年产5万吨的生物酶解聚PET再生工业化装置 [1] - 该项目暂定总投资1.15亿欧元，约合9.22亿元人民币 [1] - 合作标志着生物酶法PET解聚技术首次在亚洲规模化落地 [1][7] 合资公司结构与目标 - 双方将在中国成立一家合资公司，万凯新材持股70%，CARBIOS持股30% [2] - 合资公司将负责建设并运营年处理5万吨废料的生物酶解聚PET再生项目 [2] - 项目旨在推动消费后PET再生循环产业化落地，确立公司在再生PET领域的竞争领先地位 [2] 技术优势与认证 - CARBIOS开发的生物酶法PET解聚技术被纳入法国“France2030”国家战略重点项目，被视为塑料循环领域的革命性突破 [4] - 该技术利用特定工程化酶制剂，将废旧PET高选择性地拆解为高纯度rPTA与rMEG单体，实现“从终点回到起点”的循环 [4] - 相比传统机械回收和化学法，酶法工艺具有更低能耗、更低碳排、更高纯度、更强适配性的优势，可处理混色瓶、薄片、纤维等低价值PET [4] - CARBIOS已获得美国FDA对其生产的rPTA和rMEG的官方许可，为其在食品级等高端领域的应用奠定权威基础 [4] 市场前景与客户基础 - CARBIOS已与欧莱雅、米其林等多家全球领先品牌签署了长期商业采购协议，展示了技术在工业材料、汽车轮胎等重工业领域的应用前景 [4] - 项目建成后，生产的高纯度、低碳足迹、品质接近原生料的循环聚酯新材料，有望成为全球美妆、饮料、运动、时尚等行业品牌方的核心采购来源 [5][7] - 全球消费品龙头品牌正加速推进可持续战略，高品质r-PET供应长期不足，该合作旨在推动酶法PET技术从实验室走向规模化应用 [7] 公司角色与产业规划 - 万凯新材将在项目中承担工程设计、装置建设与未来运营管理，推动前沿技术转化为稳定、高效、可规模化的工业体系 [6] - 公司深耕聚酯行业多年，具备从纺织到聚酯瓶片的双链条协同体系，对多类型PET废料的循环需求有深刻理解 [6] - 5万吨装置是产业化的第一步，未来三到五年内，双方计划逐步将产能扩展至30万吨、50万吨，并最终迈向百万吨级酶法循环材料产业集群 [7] 战略意义 - 该项目标志着公司的绿色战略从“技术研究”进入“体系构建”阶段，在塑料循环再生领域的国际化战略布局全面提速 [7] - 项目有助于拓展公司业务版图，培育新的利润增长点，提升公司的核心竞争力与国际社会形象 [5] - 项目将显著提升中国乃至亚洲在高端循环材料领域的竞争力，打造绿色循环经济的新标杆 [7]

文章核心观点 - 万凯新材通过国内产业链技改与海外产能建设并举 以及与国际企业合作布局前沿再生技术 实现业绩扭亏为盈并巩固全球行业头部地位 [1][2][3] 产业布局与产业链延伸 - 计划通过全资子公司四川正达凯投资约3.5亿元建设年产10万吨乙二酸技改项目 建设期9个月 旨在提升乙二醇装置利用率并丰富产品结构 [1][2] - 布局乙二酸项目是为了顺应锂电池产业快速发展带来的需求 特别是磷酸铁锂生产中的需求攀升 是向上游延伸产业链和完善产业生态的重要举措 [2] - 子公司凯普奇的PETG系列产品已实现万吨级量产 2025年上半年营收2.04亿元同比增长25% 净利润1441.65万元同比增长61% 成为重要增长板块 [4] 国际化合作与再生技术布局 - 与法国Carbios公司达成合作 将在中国共同设立合资公司 注册资本暂定2.77亿元 其中万凯新材出资1.94亿元持股70% [2] - 后续将投资建设首座年处理5万吨废料的生物酶解聚PET再生项目 预计总投资1.15亿欧元（约合9.22亿元人民币） [2] - 公司还将以增资方式向Carbios投资500万欧元 并获得一个董事会席位 以深度参与合作项目运营 [2] 财务表现与业绩扭亏 - 2025年前三季度实现营业总收入124.36亿元 同比下降5.43% 但归母净利润为7759.44万元 扣非净利润为5570.89万元 均同比成功扭亏 [1][3] - 2025年第三季度单季归母净利润达2130.10万元 同比增长115.64% 扣非净利润2343.67万元 同比增长133.41% 呈现良好盈利修复态势 [3] 研发创新与技术突破 - 2025年上半年多项重点研发项目取得突破 “生物基呋喃聚酯项目”完成基础开发与测试 实现小批量生产并达成销售 [3] - “PET化学法再生技术项目”已搭建中试平台并打通全流程工艺 [3] - “新型耐热共聚酯项目”推出多款高性能牌号 实现连续量产与销售 技术成果转化效率显著 [3] 产能规模与海外市场拓展 - 公司已构建年产300万吨瓶级切片的核心产能 规模稳居全球前列 2023年产能突破300万吨 跻身国内前三、全球前四 [1][3] - 产品覆盖饮料、食品、新能源等10余个领域 60%以上出口海外 [3] - 正加速推进尼日利亚30万吨聚酯瓶片生产基地及印度尼西亚75万吨聚酯瓶片项目的海外产能建设 [1][4] - 在印度、中东、东南亚、中亚、非洲等优势市场的销量保持稳定 为海外产能落地后的市场承接奠定基础 [5]