投资者回报政策 - 公司高度重视投资者回报并计划通过持续实施现金分红方式积极回报投资者[1] - 上市以来公司保持持续稳定的现金分红 平均每年度现金分红金额占当年净利润比例超过40%[1] - 公司未来将继续严格按照监管规定和公司章程要求保持现金分红的合理性和稳定性[1]

核心观点 - 公司主力产品维矿系列在2025年上半年保持稳健增长 线下渠道主力大单品实现销售数量和金额份额双增长 线上渠道通过扩大销售平台实现较大增长 公司计划通过提升产量 争取上下游溢价和内部精细化管理等措施进一步提升利润空间 [1] 维矿系列产品表现 - 主力大单品21金维他多维元素片在线下渠道保持销售数量份额和销售金额份额双增长 [1] - 21金维他在药店终端数量份额为35.12% 同比上升3.26个百分点 金额份额为25.05% 同比上升5.85个百分点 数据均高于多维大盘 [1] - 线上保健食品类维矿产品通过扩大销售平台等方法取得较大增长 [1] 公司战略规划 - 维矿类产品作为公司基本盘 将持续做好产品扩展和渠道深耕以维持市场地位 [1] - 公司计划通过提升产量 争取上下游溢价 内部精细化管理等措施进一步提升利润空间 [1]

财务指标分析 - 毛利率和产品费用率需结合分析 从公司内部管理或产品总体规划角度考量 [1] - 销售费用率降低源于不同渠道和销售模式差异 而非推广费或电商服务费投入减少 [1] 新品规划与费用管理 - 下半年度将推出多款重点新品 涉及特定费用配比 [1] - 预计新品上市对总体销售费用率的冲击不会特别显著 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.62亿元，同比增长16.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8240.51万元，同比增长6.65% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长37.89%，主要得益于存货管理优化 [4] - 投资活动产生的现金流量净额大幅改善，主要系理财产品到期收回现金 [4] 产品与研发进展 - 核心产品"21金维他多维元素片"自1985年上市，覆盖全人群营养需求并通过多规格布局线上线下渠道 [1] - 研发投入1626.85万元，占营业收入比例3.52% [2] - 新增药品批文3项、授权发明专利2项、实用新型专利1项、保健食品备案凭证1项 [2] - 益生菌领域多个专利高活菌株进入临床试验阶段，涉及多囊卵巢综合征、婴幼儿腹泻、痛风等适应症 [2] - 推动灵芝胶囊批文复产并对生产线进行技术攻关 [3] 战略布局与产能建设 - 实施"新产品、新业务、新模式、新项目"的"四新策略"持续优化产品结构 [1] - 募投项目"保健食品智能化生产线技改"和"维矿类OTC产品智能化生产线技改"稳步推进 [3] - 完成对民生中科（山东）股权收购，构建益生菌从菌粉、OEM到制剂的全产业链布局 [3] - 推出专业医美品牌"肌素然"，进军功效护肤市场并探索"医美+药店"创新模式 [3] 渠道与市场拓展 - 坚持"立体化渠道生态"战略，线下通过一二级经销商网络下沉，线上依托天猫、京东、抖音等平台开展自营与分销 [3] - 子公司民生中科在益生菌业务采用直销与经销结合模式，产品出口至美国、加拿大、新加坡等国家和地区 [3] 行业背景与机遇 - "健康中国2030"政策推动国民健康意识提升，自我药疗和未病防治观念普及 [2] - 2022年中国益生菌市场规模突破千亿元并以每年11%–12%速度增长，预计2028年接近2000亿元 [2] - 公司积极布局益生菌、功能性食品等新兴赛道打造新增长极 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.62亿元，同比增长16.37% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8,240.51万元，同比增长6.65% [1] - 经营活动现金流量净额1.42亿元，同比增长37.89% [1] - 研发投入1,626.85万元，新增药品批文3项及保健食品注册证书/备案凭证1项 [3] 产品矩阵与品牌战略 - 维矿类产品营收4.26亿元，同比增长9.84%，连续6年稳定增长 [2] - 核心产品"21金维他"自1985年推出，构建强大品牌壁垒 [2] - 四大品牌矩阵包括："21金维他"（维矿）、"民生"（OTC用药）、"普瑞宝"（益生菌）、"肌素然"（医美） [2] - 戒烟新品酒石酸伐尼克兰片及生发产品米诺地尔搽剂于2025年一季度获批 [3] 益生菌业务布局 - 2024年12月与中科嘉亿等主体战略合作，构建菌粉-OEM-制剂全产业链生态 [1] - 益生菌板块拥有47项国家发明专利、43株中国发明专利菌株（含3株国际专利） [4] - 三大研发基地分别位于山东青州（菌株/工艺研发）和浙江安吉（制剂研发） [4] - 主推五大菌株覆盖体重管理、情绪改善、认知功能恢复、肠道改善及缓解疲劳领域 [5] 技术创新与临床进展 - 盔甲功效递送技术采用三层封装，定植率提升5倍并申请6项发明专利 [5] - 体重管理菌株临床试验已完成，首款产品"普瑞纤宝"已上市 [5] - 认知功能恢复菌株JYLA—191研究成果发表于《CELL》旗下期刊 [5] - 多菌株临床试验进行中（多囊卵巢综合征肥胖治疗、婴幼儿感染性腹泻、痛风辅助治疗） [6] 行业背景与市场潜力 - 中国益生菌市场规模2022年突破千亿元，年增速11%-12%，预计2028年达2000亿元 [4] - 益生菌市场从"小众健康补充剂"向"大众健康刚需品"转型 [4] - 膳食营养补充剂需求旺盛，行业态势强劲 [2] - "健康中国"战略推动全民健康素养提升，健康消费市场持续扩张 [2]

财务业绩与核心产品表现 - 维生素矿物质类产品25H1收入4.26亿元，占总收入92.15%，同比增长9.84% [1] - 主力产品21金维他多维元素片在药店终端销售数量份额35.12%（同比+3.26%），金额份额25.05%（同比+5.85%） [1] - 维矿系列包含21金维他牌多维元素片、保健食品及其他OTC维矿产品，其中多个子系列为千万级大单品 [2] 毛利率与费用结构 - 保健食品及功能性食品增速高于OTC药品类，导致综合毛利率下滑 [2] - 第二季度销售费用率下降数个百分点，但非因推广投入减少 [2][3] - 下半年新品上市预计对总体销售费用率影响有限 [3] 新业务布局与协同效应 - 民生中科（山东）主营菌粉销售及益生菌OEM，拥有炎黄菌株库及菌粉发酵基地 [4] - 新生产线预计9月底投产，已与国内主要保健食品代工企业、乳粉企业建立合作 [5] - 肌素然医美样板店已在西安、沈阳开设两家，后续将持续推进 [6] 产品管线与渠道策略 - 治疗型用药益卫舒已上市，采用线下代理模式，未来考虑OTO及线上销售 [6] - 米诺地尔搽剂和伐尼克兰片处于上市前筹备阶段 [6] - 线上渠道（京东、天猫、抖音、快手等）占比均衡，未侧重单一平台 [6] 投资者回报与产能规划 - 上市以来年均现金分红占净利润比例超40% [6] - 益卫舒前期产能不足问题正逐步消除 [6]

财务业绩 - 2025年中报营业总收入4.62亿元 同比增长16.37% 归母净利润8240.51万元 同比增长6.65% [1] - 第二季度营业总收入1.91亿元 同比增长17.32% 归母净利润1970.0万元 同比增长7.08% [1] - 扣非净利润7932.87万元 同比增长6.40% 货币资金4.39亿元 同比增长27.04% [1] 盈利能力指标 - 毛利率54.35% 同比下降10.06个百分点 净利率17.86% 同比下降8.14个百分点 [1] - 三费占营收比30.78% 同比下降5.97个百分点 每股收益0.23元 同比增长4.55% [1] - 历史净利率14.32% 显示产品附加值较高 ROIC去年为4.82% 资本回报率不强 [3] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.4元 同比增长37.89% 每股净资产4.43元 同比增长4.18% [1] - 应收账款5785.09万元 同比下降11.33% 有息负债115万元 同比增长12.10% [1] - 现金资产状况非常健康 偿债能力良好 [3] 业务驱动因素 - 维矿类产品通过线下药店终端实现增长 主力产品21金维他市场占有率稳步提升 [5] - 新产品包括赖氨酸磷酸氢钙颗粒、碳酸钙D3咀嚼片等在线下药店销售贡献增长 [5][6] - 线上设立三个事业部运营 涵盖新零售保健品和OTC业务 渠道从电商扩展至社交电商平台 [6] 业绩预期与历史表现 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.07亿元 每股收益均值0.3元 [4] - 上市以来ROIC中位数13.66% 2024年为最低水平4.82% 投资回报一般 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 需关注驱动力背后的实际情况 [3]

财务表现 - 25H1公司实现收入4.62亿元 同比增长16.37% 归母净利润0.83亿元 同比增长6.65% [1] - 25Q2收入1.91亿元 同比增长17.32% 归母净利润0.20亿元 同比增长7.08% 业绩符合市场预期 [1] - 25H1核心品类维生素与矿物质补充剂收入4.26亿元 占比92.15% 同比增长9.84% [1] 盈利能力 - 25H1维矿系列毛利率54.78% 同比下降6.91个百分点 主要受产品结构变动影响 [1] - 25Q2整体毛利率51.92% 同比下降5.09个百分点 销售费用率31.65% 同比下降3.61个百分点 [1] - 25Q2管理费用率7.43% 同比上升2.37个百分点 研发费用率4.02% 同比上升0.42个百分点 [1] - 25Q2净利率10.42% 同比下降0.88个百分点 [1] 产品布局 - OTC维矿批文稀缺 公司凭借研发优势实现高市占率 夯实长期护城河 [2] - 维矿类产品矩阵持续延展 更好适应不同市场和消费人群需求 [2] - 酒石酸伐尼克兰片（成人戒烟）和米诺地尔搽剂（治疗脱发）已获批 预计25Q3面世 [2] - 25Q1收购中科嘉亿实现益生菌原料自供 蓝帽子产品普瑞宝已于25年4月上市 [2] 增长前景 - 新品密集上市打开远期成长空间 积极开辟治疗型用药新领域 [2] - 预计新品对下半年收入拉动更为明显 全年收入增量明确 [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测至1.07/1.29/1.49亿元 原预测为1.11/1.34/1.61亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长16.25%/20.62%/15.96% 对应PE 51x/42x/37x [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入4.62亿元，同比增长16.37%；归母净利润0.83亿元，同比增长6.65% [7] - 2025Q2单季度营业收入1.91亿元，同比增长17.32%；归母净利润0.20亿元，同比增长7.08% [7] - 预计2025年全年营业收入7.97亿元，同比增长24.35%；归母净利润1.07亿元，同比增长16.25% [1][7] - 预计2026年营业收入9.75亿元，同比增长22.32%；归母净利润1.29亿元，同比增长20.62% [1][7] - 预计2027年营业收入11.63亿元，同比增长19.29%；归母净利润1.49亿元，同比增长15.96% [1][7] 核心业务分析 - 维生素与矿物质补充剂为核心品类，2025H1收入4.26亿元，占比92.15%，同比增长9.84% [7] - 维矿系列毛利率同比下降6.91个百分点至54.78%，主要受产品结构变动影响 [7] - OTC维矿批文稀缺，公司凭借研发优势保持高市占率，持续延伸产品矩阵 [7] 新品布局与增长驱动 - 酒石酸伐尼克兰片（成人戒烟）和米诺地尔搽剂（5%&2%规格，治疗脱发）已获批，预计2025Q3面世 [7] - 2025Q1收购中科嘉亿实现益生菌原料自供，蓝帽子产品"普瑞宝"已于2025年4月上市 [7] - 功能性食品"纤宝"等新品陆续上市，预计对2025年下半年收入拉动明显 [7] 盈利能力与估值 - 2025Q2毛利率同比下降5.09个百分点至51.92%，销售费用率同比下降3.61个百分点至31.65% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为51.20倍、42.45倍、36.60倍 [1][8] - 最新收盘价15.33元，总市值54.66亿元，市净率3.46倍 [5][6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入4.62亿元，同比增加6504.87万元，连续4年上涨且同比增长16.37% [1] - 归母净利润8240.51万元，同比增加513.57万元，连续4年上涨且同比增长6.65% [1] - 经营活动现金净流入1.42亿元，同比增加3894.60万元，连续4年上涨且同比增长37.89% [1] 盈利能力指标 - 毛利率54.35%，ROE为5.22%同比提升0.12个百分点 [3] - 摊薄每股收益0.23元，同比增加0.01元且增长4.55% [3] 运营效率指标 - 总资产周转率0.25次，同比提升0.01次且增长5.11% [3] - 存货周转率2.44次，同比提升0.64次且大幅增长35.54% [3] 资本结构与股权分布 - 资产负债率14.68%，处于行业较低水平 [3] - 前十大股东持股比例合计71.77%，其中控股股东杭州民生药业股份有限公司持股66.75% [3] - 股东总户数2.15万户，股权结构相对集中 [3]