股份回购 - 截至2025年11月30日累计回购股份0股，占总股本0.00%[3][6] - 2025年10月28日通过第二期股份回购议案[4] - 回购价不超21.06元/股[4] - 预计回购210 - 240万股，资金不超5054.40万元[4] - 回购期限为董事会通过之日起12个月内[4]

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

公司业务定位与核心 - 公司专注于大健康领域，是集非处方药、保健食品、功能性食品研发、生产、销售于一体的高新技术企业 [1] - 公司以维生素与矿物质补充剂系列产品为业务发展核心 [1] - 维生素C片销售收入占比相对较小，对公司整体业绩的影响较为有限 [1] 产品战略与竞争优势 - 公司持续深耕研发创新，通过产品迭代升级筑牢专业壁垒，构建起多维度、阶梯式的产品矩阵 [1] - 公司稳步推进治疗型OTC用药、益生菌等业务板块，进一步夯实并拓宽产品护城河 [1] - 公司未来将通过优化产品结构、提升运营效率等方式增强盈利能力 [1] 未来发展举措 - 公司未来将依托品牌优势和技术积累，不断丰富产品品类 [1] - 公司将加强品牌建设和渠道拓展 [1] - 有投资者关注公司维生素C片毛利率为35%，与国内其他保健品牌相比存在差距 [3]

市场整体表现 - 11月21日A股市场主要指数普遍下跌，沪指收盘报3834.89点，下跌96.16点，跌幅2.45%，深成指收盘报12538.07点，下跌442.75点，跌幅3.41%，创业板指收盘报2920.08点，下跌122.26点，跌幅4.02% [1] - 当日有91只A股换手率超过20%，显示部分个股交易活跃 [1] 高换手率个股 - 大鹏工业换手率最高，达98.28%，收盘价为118.00元，股价上涨1211.11% [1] - 江龙船艇换手率达55.14%，收盘价为22.42元，股价上涨14.50% [1] - C南网数换手率为52.72%，收盘价为22.20元，股价微涨0.91% [1] - 换手率超过40%的个股包括C恒坤(46.22%)、浪潮软件(46.20%)、*ST东通(44.50%)、神农种业(42.82%)、北方长龙(42.52%)、古麒绒材(42.08%) [1] - 北矿检测换手率为39.50%，收盘价为26.10元，股价上涨1.36% [1] 个股价格波动 - 易点天下股价涨幅达19.99%，收盘价为39.97元，换手率为38.15% [1] - 国风新材股价涨停，涨幅10.01%，收盘价为8.68元，换手率为35.34% [1] - 海峡创新股价跌幅最大，达20.01%，收盘价为14.59元，换手率为34.07% [1] - 平潭发展股价下跌10.03%，收盘价为10.77元，换手率为38.55% [1] - 荃银高科股价上涨16.24%，收盘价为11.81元，换手率为21.34% [3] - 獐子岛股价上涨9.95%，收盘价为4.75元，换手率为21.30% [3]

产品上市与市场背景 - 公司专业戒烟药物“民生乐速克”于2025年11月20日在京东健康、阿里健康等平台全面开售，并启动线上线下全渠道销售布局 [1] - 全球戒烟市场规模预计到2029年将达到近万亿级，2023年至2029年的复合年增长率超过19% [1] - 在辉瑞原研药畅沛退市后，目前国内市场仅有4家企业获得仿制药批文，市场供给有限 [1] 公司战略与产品定位 - 公司将“民生乐速克”定位为战略级重磅新品，计划通过持续强力的战略性投入推动产品快速渗透 [2] - 产品配套控烟管理小程序，构建“药物治疗 + 数字陪伴”的创新服务体系，旨在提升用户戒烟成功率 [2] - 公司通过与控烟学术权威合作、参与制定行业标准以及与京东健康战略合作等方式，旨在高效触达目标用户并占领用户心智 [2] 财务业绩与业务展望 - 公司预计2025年至2027年营业收入分别为7.92亿元、9.85亿元和12.73亿元，同比增长率分别为24%、24%和29% [2] - 公司预计2025年至2027年归母净利润分别为1.29亿元、1.43亿元和1.69亿元，同比增长率分别为40%、11%和18% [2] - 公司维生素矿物质产品基本盘稳中有升，益生菌业务具备较强竞争力，战略级新品戒烟药增长空间广阔，新老业务共同助力业绩增长 [2]

战略合作核心 - 京东健康与杭州民生健康药业签署战略合作协议，共同探索构建以患者为中心、覆盖疾病全周期的健康管理解决方案[1] - 合作将结合双方在品牌、产品、渠道、技术和专业服务等领域的优势[1] - 合作方向包括探索更多药品、数字营销、患者教育层面，以加快优质健康药品和服务在全国范围的普及[1] 具体合作举措 - 杭州民生健康药业旗下戒烟新药酒石酸伐尼克兰片（商品名：民生乐速克®）在京东健康平台首发[2] - 京东健康携手行业伙伴构建成熟的新药首发上市解决方案，推动戒烟类新药的拓展和普及[2] - 京东健康通过全渠道业务布局，帮助县域及以下用户和偏远地区患者轻松购药[2] 产品与服务细节 - 民生乐速克®采用0.5mg小剂量迷你药片设计，便于剂量调整与吞咽，适合老年及敏感人群[2] - 产品包装采用先进双铝密封技术防潮防氧化，药板设有易撕刻度与日用标识以提高治疗依从性[2] - 京东健康提供多样化解决方案应对戒烟痛点，包括推出“控烟健康中心”、联合北京控烟协会设立“戒烟门诊”以实现长期闭环管理[2] 行业影响与未来规划 - 京东健康致力于深化行业合作，不断完善科学戒烟生态体系[3] - 公司未来将继续发挥全渠道供应链与医疗健康服务优势，与合作伙伴一起推进科学戒烟方式的更广泛应用与落地[3] - 京东健康此前已成功举办第一届戒烟行业论坛[2]

战略合作核心 - 京东健康与杭州民生健康药业签署战略合作协议，共同探索构建以患者为中心的、覆盖疾病全周期的健康管理解决方案 [1] - 双方将发挥各自在品牌、产品、渠道、技术和专业服务等领域的优势 [1] - 合作将探索更多药品、数字营销、患者教育层面的合作，加快优质健康药品和服务的全国普及 [1] 具体合作产品与举措 - 杭州民生健康药业旗下戒烟新药酒石酸伐尼克兰片（商品名：民生乐速克）在京东健康首发 [2] - 民生乐速克采用0.5mg小剂量迷你药片设计，便于剂量调整与吞咽，适合老年及敏感人群 [2] - 药品包装采用先进双铝密封技术防潮防氧化，药板设有易撕刻度与日用标识以提高治疗依从性 [2] - 京东健康通过构建成熟的新药首发上市解决方案，推动戒烟类新药的拓展和普及 [2] - 京东健康提供多样化解决方案，包括推出“控烟健康中心”、联合北京控烟协会设立“戒烟门诊”以实现长期闭环管理 [2] - 京东健康于今年5月成功举办第一届戒烟行业论坛 [2] 未来发展方向 - 京东健康致力于深化行业合作，不断完善科学戒烟生态体系 [3] - 公司将继续发挥全渠道供应链与医疗健康服务优势，与合作伙伴一起为用户提供优质戒烟产品 [3] - 目标是推进科学戒烟方式的更广泛应用与落地 [3]

板块整体表现 - 化学制药板块整体下跌0.23%，表现弱于上证指数（下跌0.4%）和深证成指（下跌0.76%）[1] - 板块内部分化显著，呈现个股涨跌互现格局[1][2] 领涨个股表现 - 海南海药领涨板块，收盘价7.92元，单日涨幅达10.00%，成交金额16.34亿元[1] - 康芝药业涨幅8.97%，收盘价12.15元，成交金额16.56亿元[1] - 必贝特上涨7.73%，收盘价29.98元，成交金额2.88亿元[1] 领跌个股表现 - 民生健康领跌板块，跌幅6.18%，收盘价16.69元，成交金额4.63亿元[2] - 山河药辅下跌4.45%，收盘价14.40元，成交金额3.98亿元[2] - 哈三联下跌4.12%，收盘价13.74元，成交金额1.80亿元[2] 板块资金流向 - 化学制药板块整体主力资金净流出12.33亿元[2] - 游资资金净流入2.69亿元，散户资金净流入9.64亿元[2] - 海南海药获得主力资金净流入2.53亿元，主力净占比达15.47%[3] - 康芝药业主力资金净流入5643.81万元，主力净占比3.41%[3]

合作主体与协议 - 杭州民生健康药业股份有限公司与京东健康正式签署战略合作协议 [1] 合作产品与渠道 - 公司旗下专业戒烟药物民生乐速克酒石酸伐尼克兰片将在京东健康平台进行首发 [1]

公司新产品动态 - 公司新品民生乐速克酒石酸伐尼克兰片处于上市初期阶段 [1] - 公司前期计划通过电商平台和线下药店等多渠道推广该产品 [1] - 新品已在京东健康和阿里健康等线上平台正式开启预售 [1] - 线下药店端的上架工作正在逐步推进中 [1] 公司合作与战略布局 - 公司与权威戒控烟机构合作开展科普教育工作以提升消费者健康意识 [1] - 公司于2025年11月携手中国控烟与健康协会共同发起成立健康促进专业委员会 [1] - 未来公司计划与相关权威机构合作推进学术研究、标准制定和健康科普 [1] - 公司致力于助力形成更完善的控烟体系并为健康中国建设贡献力量 [1]