调研基本信息 - 调研时间为2025年3月6日 - 3月7日，地点在公司会议室，形式为现场交流 [2] - 上市公司接待人员有董事长姜岭、董事会秘书安娜、证券事务代表蔡航丽 [2] - 参与调研的投资者来自瑞银证券、山西证券、东北证券等多家机构 [1] 风险提示 - 本次调研涉及的公司未来发展展望、销售目标等不构成本质承诺，投资者需保持风险认识 [2] - 2024年4月成立的机器人零部件事业部，初期营收占比低，需持续投入，中后期市场拓展及技术路线有不确定性，投资风险高 [2] 主业相关 - 公司在海外聚焦存量市场深耕拓展，欧洲市场订单稳健、需求持续，斯菱泰国工厂获美国海关原产地证书，增强北美市场供应链稳定性，未来巩固优化欧美业务布局，寻求增量机会 [2] - 主营轮毂轴承单元适用于传统燃油车和新能源车，因载重需求产品结构有变化，公司研发储备的轴承产品满足新能源车要求，新能源产品将渗透主机及售后市场，促进新旧产业融合 [2] 机器人零部件业务 产线建设 - 目前聚焦谐波减速器研发和量产，适用于多种机器人场景，核心设备2024年底陆续到位，安装调试后可小批量量产，计划2025年H1投资第二条产线，目前未大批量供货 [3] 发展前景 - 公司认为机器人产业链发展空间广阔，主业与机器人零部件制造有协同性，部分研发技术及生产设备可共用，将依据经验实现技术和质量突破 [3] - 机器人行业处于起步期，相关零部件研发生产处于投入阶段，公司布局的部分产品进入小批量试制阶段，短期内对营收和利润贡献有限，预计长期将成重要增长驱动力 [3] - 机器人行业发展有不确定性，公司将关注行业动态，加大研发投入，优化工艺，提醒投资者理性看待短期表现，注意投资风险 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - “汽车轴承 + 机器人”双轮驱动，汽车轴承龙头地位稳固，售后市场增长确定性强，人形机器人前景广阔，公司有经验与技术协同双重优势 [7] 各部分总结 国内汽车轴承行业龙头，深耕售后市场二十载 - 公司成立于 2004 年，深耕汽车轴承领域，产品涉及多个系列，建立了先进智造系统 [12] - 股权结构集中稳定，前三大股东持股超 51%，高管团队技术背景深厚 [7][16] - 多次并购及全球化布局，形成多元化产品体系，积极开拓人形机器人赛道 [7] 营收稳定增长 + 成本管控提升，盈利能力持续改善 - 公司为国内汽车轴承售后市场龙头，核心产品应用于多系统，2023 年制动系统类轴承占比 77% [18] - 近 90%收入源于售后市场，制动和传动系统类轴承毛利率上升 [24][26] - 2020 - 2023 年归母净利润 CAGR 达 53%，毛利率、净利率上升，上游原材料价格影响毛利率 [29] 传统业务：我国轴承以中低端产品为主，中高端由八大占据 - 全球轴承市场规模超千亿美元，2023 年约 1340 亿美元，2023 - 2030 年 CAGR 为 8.3%，八大国际厂商垄断 75%市场，亚太占全球 56% [34] - 我国本土企业市场份额分散，2022 年 CR4 为 36%，集中于中低端，国产替代前景广阔 [35] - 新能源汽车保有量提升与平均车龄增加，汽车售后市场扩容，公司国外销售占比 7 成，泰国工厂扩建且获原产地证书 [40][43] 新兴业务：布局人形机器人赛道，打造第二增长曲线 - 人形机器人产业处于爆发前夕，2025 年或成批量生产元年，2025 - 2027 年 CAGR 为 94% [47][48] - 公司在人形机器人领域有谐波减速器、执行器模组、滚柱丝杠三类核心产品，分别处于不同研发和量产阶段 [49][53][54] - 投资超 1 亿元建设人形机器人项目，技术协同与量产经验带来优势 [57] 盈利预测及估值 - 预计 2024 - 2026 年制动、传动系统轴承营收快速增长，动力系统、非汽车轴承营收稳健提升 [58] - 选取可比公司比较分析，公司汽车轴承海外业务成长期，首次覆盖给予“增持”评级 [61]

主业生产模式 - 公司自主研发适合“小批量、多品种、快速响应”的柔性生产线，能根据订单变化匹配生产能力，提高设备利用率、缩短生产周期、保证产品质量，提升市场响应速度和库存周转率，增强竞争及议价能力，未来将强化柔性制造能力 [1] 客户类型 - 公司轴承产品面向汽车行业售后市场和主机市场，售后市场最终客户以独立品牌商、大型终端连锁为主，主机市场最终客户以境内主机厂及其一级供应商为主 [2] 海外产能布局 - 2024年4月斯菱泰国工厂第三期投资启动，完成后将提高现有产能，提升争取海外客户订单竞争力，未来将根据客户需求及订单情况考虑增加投资 [2] 机器人零部件业务 - 公司主业与机器人零部件制造有协同性，部分研发技术及生产设备可共用，将依据市场和量产经验突破技术和质量，有建设海外工厂经验，可根据市场和客户需求调整业务规划，该业务处于初期阶段，未批量供货，重大信息将依规披露 [2]

公司基本信息 - 证券代码 301550，证券简称斯菱股份，为浙江斯菱汽车轴承股份有限公司 [1] - 2025 年 2 月 14 日在深圳举行分析师会议，参与机构众多，上市公司接待人员有董事长姜岭等 [1] 主机市场规划 - 主机市场是未来发展战略重要方向，募投项目“年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目”完成后，预计新增 629 万套高端汽车轴承年生产能力，为争取主机市场项目打基础 [1] 汽车产业智能化升级影响 - 公司主营汽车轴承研发、制造与销售，已成功开发轻量化等智能相关轴承产品，但目前该类产品销售占比小，将持续关注市场需求推进产品迭代升级 [2] 主业差异化优势 - 产品制造差异化是核心优势，打造适合商业模式的供应链和供应商体系，有“小批量、多品种、快速响应”柔性生产线 [2] - 研发和生产经验丰富，产品体系完善，型号多达 6000 余种，可覆盖全球主流车型 [2] - 拥有海外全产业链工厂，斯菱泰国工厂获美国海关认可的原产地证书，提升海外业务竞争力 [2] 机器人零部件产能规划 - 主要聚焦谐波减速器研发和量产，适用于多种机器人应用场景 [2] - 核心设备 2024 年底陆续到位，安装调试后小批量量产，计划今年 H1 投资第二条产线储备产能，业务处于初期未批量供货 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动时间为2025年2月10日 - 2月11日 [1] - 活动地点在公司会议室 [1] - 活动形式为现场交流 [1] - 参与人员包括财通证券、民生证券等多家机构人员 [1] - 上市公司接待人员有董事长姜岭、董事会秘书安娜、证券事务代表蔡航丽 [1] 公司业务相关 泰国工厂业务 - 斯菱泰国工厂研发、制造和销售轮毂轴承等多系列产品，面向东南亚、欧洲、北美等全球市场客户 [2] - 斯菱泰国工厂获美国海关认可的原产地证，有助于提升海外业务竞争力和市场占有率，扩大出口业务 [2] 汇率影响 - 汇率变动对公司业务有短期影响，公司将调整业务模式并采取措施应对汇率波动风险，增强财务稳健性 [2] 客户群体 - 公司轴承产品面向汽车售后市场和主机市场，售后市场最终客户以独立品牌商、大型终端连锁为主，主机市场最终客户以境内主机厂及其一级供应商为主 [2] - 公司已和福田汽车等主机客户建立交流与合作，并积极与更多整车厂建立长期稳定合作关系 [2] 机器人零部件规划 - 公司聚焦谐波减速器研发和量产，适用于工业机器人等多个应用场景 [2] - 谐波减速器核心设备于2024年底陆续到位，安装调试结束后可小批量量产，目前未批量供货 [2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为分析师会议 [1] - 活动时间为2025年2月6日，地点在上海，形式为现场交流 [1] - 参与人员包括天风证券、汇添富基金等众多机构 [1] - 上市公司接待人员有董事长姜岭，董事会秘书安娜、证券事务代表蔡航丽 [2] 公司业务相关问题及回复 关税影响 - 公司提前布局泰国工厂，可完成全球客户产品交付，且泰国工厂获美国海关认可的原产地证书，美国加征关税对公司影响较小，公司会关注政策变化推进海外业务 [2] 谐波减速器进展 - 公司聚焦谐波减速器研发和量产，适用于多种机器人场景，核心设备2024年底陆续到位，安装调试后小批量量产，计划2025年H1投资第二条产线储备产能 [2] 机器人零部件业务优势 - 公司主业精密零部件制造与机器人零部件制造有协同性，部分研发技术及生产设备可共用，将依据经验实现技术和质量突破 [2] 执行器模组开发 - 为增强服务效能和响应客户需求，公司并行推进执行器模组开发，机械传动组件自主研发设计，电机组件与合作企业联合开发 [2] 斯菱泰国工厂规划 - 2024年Q1完成第二期投资补充产业链工序，第三期投资已启动，预计2025年Q1完成，提升现有产能争取海外订单，未来会根据需求及订单考虑增加投资 [2][3]

培训信息 - 财通证券2024年12月19日对斯菱股份进行持续督导培训[1] - 培训方式为现场授课，地点在斯菱股份会议室[1] - 主讲人为财通证券保荐代表人戚淑亮[1] 培训情况 - 培训对象包括控股股东等相关人员[1] - 内容为上市公司股份减持新规解读等[1] - 斯菱股份积极配合，培训效果良好[2][3]

公司治理 - 公司章程和治理制度完备合规且执行良好[1] - 按规定建立内部审计制度并设部门，人员构成合规[1][2] - 审计委员会和内审部门定期工作并报告情况[2] 信息披露与合规 - 信息披露与实际一致，流程合规[2] - 建立防占用资源制度，关联交易和担保合规[2] - 募集资金使用合规[2][3] 业绩与承诺 - 业绩无大幅波动，与同行无明显异常[3] - 公司及股东完全履行承诺[3] - 执行现金分红制度，大额资金往来无重大风险[3]

活动基本信息 - 证券代码 301550，证券简称斯菱股份 [1][5] - 活动类别为特定对象调研，时间是 2024 年 12 月 17 - 18 日，地点在公司会议室，形式为现场交流 [3] - 参与人员有长江证券刘晓舟等多名投资者，上市公司接待人员有董事长姜岭等 [3] 业务拓展与客户相关 - 公司通过参加全球有影响力的大型汽配展会，以积极响应速度、优质产品质量等开拓并巩固客户群体，还将现有优质客户业务做大做深，挖掘客户需求 [3] - 客户类型构成方面，产品主要销往中高端售后市场，以独立品牌商、大型终端连锁为主；主机配套市场最终客户以境内主机厂及其一级供应商为主 [4] 主机市场业务 - 目前公司主机市场业务占比为 10% 左右，主机市场是未来发展战略重要方向之一，公司积极拓展优质项目 [3] - 募投项目“年产 629 万套高端汽车轴承智能化建设项目”完成后，预计新增 629 万套高端汽车轴承年生产能力，为争取主机市场项目打好基础 [4] 泰国工厂业务 - 斯菱泰国工厂研发、制造和销售多个系列产品，面向东南亚、欧洲、北美等全球市场客户 [4] - 已获得美国海关认可的原产地证书，可供应大部分北美业务，部分北美业务仍从国内工厂供货 [4]

公司信息 - 公司注册资本为壹亿壹仟万元整[2] - 成立日期为2004年11月22日[2] - 住所为浙江省新昌县澄潭街道江东路3号[2] 会议与变更 - 2024年10月23日召开第四届董事会第七次会议[1] - 11月11日召开2024年第四次临时股东大会[1] - 完成工商变更登记并取得换发的《营业执照》[1] 经营范围 - 经营范围包括轴承销售、制造等多项业务[2][3] - 分支机构经营场所设在浙江省新昌县大道东路969号（8 - 10幢）[3]