报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 营收保持增长，利润率维持较高水平 - 分产品来看,上半年制动系统类轴承/传动系统类轴承营收同比增速分别为7.8%/17.5%,其合计营收占比为89.1% [3] - 公司核心产品制动系统轴承(主要为汽车轮毂轴承)对应的市场天花板较高,2021年度全球汽车轮毂单元后市场的市场规模约538.8亿元,公司市占率不足2% [3] - 公司已与下游客户建立充分联系,并着手进一步建立北美市场的本地服务能力,未来渗透率有望持续提升 [3] - 24Q2公司毛利率为32.4%,较23Q2/24Q1分别变化+3.4pct/-1.1pct;净利率为24.2%,较23Q2/24Q1分别变化+1.2pct/-4.6pct,净利率环比下滑主要受销售费用/管理费用/研发费用环比变动影响 [3] - 上半年,公司销售费用/管理费用/研发费用分别为1.5%/4.3%/4.4%,分别同比变化-0.1pct/0pct/-0.2pct,基本同比持平 [3] 深耕海外市场，持续加快全球化布局 - 海外市场是公司主要收入来源,2021-2023年、2024年上半年海外收入占比分别为64.9%/70.1%/69.2%/65.9% [1] - 2019年,公司在泰国成立斯菱泰国,随后公司出口美国的产品主要通过其进行生产和销售 [1] - 2022年公司向美国市场销售金额按原产地划分,由斯菱泰国生产及销售的比重为87.9%,有助于对冲美国关税壁垒的负面影响 [1] - 2023年以来,公司加大海外工厂建设力度,对斯菱泰国进行了第二期投资建设,今年一季度全产业链工序建设已基本完成,逐步进入量产阶段;并于2024年4月启动第三期投资,持续完善全产业链配套工序 [1] - 斯菱泰国工厂已获得美国海关认可的原产地证书,有助于提升公司海外业务竞争力及市场占有率,进一步扩大出口业务 [1] 稳步推进机器人核心零部件业务 - 机器人核心零部件作为战略业务,公司已进行了充分调研及技术准备,对谐波减速器生产及检测精密程度的要求进行了科学严谨的梳理,并已建立了包括车加工、热处理、磨加工、装配等轴承加工全产业链的先进智造系统 [5] - 公司谐波减速器/执行器模组已处于量产前期筹备阶段,今年有望达成小批量订单;考虑到公司开发丝杠产品主要适配于人形机器人产业,批量化生产预计随海内外主机厂量产节奏同步推进,目前已完成样品打造 [5] 盈利预测 - 公司是汽车轮毂轴承单元后市场领先企业,盈利能力优异,同时积极布局机器人核心零部件 [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.25/2.51/2.88亿元,对应PE分别为20/18/16倍 [5]

证券代码：301550 证券简称：斯菱股份 编号：2024-013 浙江斯菱汽车轴承股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |------------------------|-------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | ☑ 特定对象调研 | | | | □媒体采访 | □分析师会议 | | 投资者关系活动类别 | □新闻发布会 | □业绩说明会 | | | □现场参观 | □ ...

浙江斯菱汽车轴承股份有限公司 2024 年半年度报告全文 浙江斯菱汽车轴承股份有限公司 2024 年半年度报告 2024-046 2024 年 8 月 30 日 1 浙江斯菱汽车轴承股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人姜岭、主管会计工作负责人徐元英及会计机构负责人(会计主 管人员)徐元英声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告中如涉及未来计划、业绩预测等方面内容，均不构成公司对投资者 的实质承诺，存在一定的不确定性，敬请投资者及相关人士对此保持足够的 风险认识，并充分理解未来计划、预测与承诺之间的差异，敬请广大投资者 注意投资风险。 公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"的"十、公司面临的风险和应 对措施"部分描述了可能面对的相关风险，敬请投资者注意查阅。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以公司现有总股本 110,000,000 股为 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司主营业务包括制动系统类轴承、动力系统类轴承、传统类轴承和非汽车轴承四大系列产品,生产基地位于浙江新昌和泰国大城 [1][2][3] - 2022年公司实现营业收入7.38亿元,同比下降1.55%,实现净利润1.49亿元,同比增长22% [1] - 2023年一季度公司营收1.63亿元,同比增长11.95%,净利润4700万元,同比增长101% [1][2] - 公司境外市场占比约90%,主要销售区域为北美、欧洲和国内市场 [2][3] - 公司主要产品中制动系统类轴承占比77%,为公司最主要的收入来源 [3] 公司产能和投资规划 - 公司年产能约2500万套,其中泰国工厂产能目前为200多万美元/月,未来将分三期扩产至400万美元/月 [4][5] - 国内新昌工厂产能目前约10亿元,未来将新增5亿元产能 [6] - 公司产能扩张主要根据市场需求情况进行 [5] 毛利率和净利率提升原因 - 公司近年来持续投产新产品,高毛利产品如离合器、三代轮毂单元占比提升 [7][8] - 原材料价格稳定和汇率变动有利于毛利率提升 [7] 行业和市场情况 - 行业整体景气度一般,公司主要通过替代进口品牌在海外市场拓展业务 [9][10] - 公司已建立泰国工厂,可规避美国对华加征关税的影响 [10][11][12] 人形机器人业务布局 - 公司已成立机器人事业部,正在量产斜波减速器和执行器模组 [17][19][20] - 目前主要面向人形机器人领域客户,未来将拓展到工业机器人等其他应用 [19][20][25] - 公司采购了一条月产1万台的斜波减速器生产线,正在研发其他关节部件 [21][22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 公司在人形机器人领域的具体布局情况 [16] **回答内容** 公司已成立机器人事业部,正在量产斜波减速器和执行器模组,主要面向人形机器人客户 [17][19][20] 问题2 **提问内容** 公司在人形机器人领域的产品和技术优势 [26] **回答内容** 公司采用与行业领先品牌相同的核心零部件和工艺,产品质量和性能可以替代进口产品,未来随着规模效应将具有成本优势 [26][27] 问题3 **提问内容** 公司未来2-3年的业绩增长预期 [28][29] **回答内容** 预计未来2-3年公司主营业务收入和利润将保持20%-30%左右的稳定增长,毛利率和净利率也将维持在较高水平 [28][29]

公司概况 - 这家汽车轴承供应商实现北美、欧洲等境外售后市场销售渠道的全覆盖[1][2] - 公司旗下机器人业务聚焦谐波减速器等，预计第三季度达到量产标准[1][7] - 公司主营汽车轴承，主要针对海外汽车后市场，海外收入占比约70%[6] - 公司通过内生发展和外延并购，形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承等4个系列产品为主的结构[6] 业务发展 - 公司已初步建立北美市场的本地服务能力，可为当地客户提供更完善的销售服务[4] - 公司主机市场是未来发展战略的重要方向之一，募投项目可新增629万套高端汽车轴承的年生产能力[5] - 公司基于看好机器人产业和自身协同优势，进军机器人行业，产品定位为谐波减速器等[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以公司公告和分析师报告为准[3][8]

公司概况 - 浙江斯菱汽车轴承股份有限公司进行了一次投资者关系活动，活动类别为特定对象调研，时间为2024年6月20日至21日，地点在公司会议室，形式为现场及电话交流 [2] - 参与人员包括多家基金公司和证券公司的代表，如广发基金、兴证全球基金、国泰基金等 [2] - 上市公司接待人员为董事长姜岭和董事会秘书安娜 [2] 市场与产品 - 公司产品主要销往中高端售后市场，以独立品牌商、大型终端连锁为主；主机市场最终客户以境内主机厂及其一级供应商为主 [2] - 公司计划通过“年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目”提高主机市场的销售占比，预计新增629万套高端汽车轴承的年生产能力 [3] - 公司产品按应用场景分类，制动系统类轴承占76.87%，传动系统类轴承占12.87%，动力系统类轴承占7.47%，非汽车轴承占1.58% [6] 全球化布局 - 公司已实现北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖，并初步建立北美市场的本地服务能力 [4] - 公司将根据行业情况、业务发展及客户需求调整，以完善全球化产业布局 [4] 其他 - 活动未提供附件清单，记录日期为2024年6月21日 [6]

公司概况 - 斯菱股份（证券代码：301550）于2024年6月13日接待了来自多家金融机构的投资者，包括天风证券、国盛证券、华夏基金等[1] - 接待人员包括董事长姜岭和董事会秘书安娜[2] 业务发展 - 斯菱泰国工厂已获得美国海关认可的原产地证书，有助于提升海外业务竞争力及市场占有率[2] - 公司境外业务采用FOB贸易模式，海运费由客户承担，对营收影响较小[2] - 公司正推进年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目，预计新增产能有助于扩大高端智能产品线[3] 市场策略 - 公司通过优质产品质量、稳定生产供应及完善售后服务，不断开拓并巩固客户群体[2] - 公司致力于将现有优质客户业务做大做深，通过业务协同、产品结构优化等方式，深度挖掘客户需求[2] 技术创新 - 公司主业为精密零部件制造，与机器人零部件制造具有协同性，计划利用市场和量产经验，突破机器人零部件产品的量产工艺和质量[2]

财务数据和关键指标变化 - 公司2021-2023年营业收入分别为7.15/7.50/7.38亿元,同比变动36.0%/4.9%/-1.5%,CAGR为1.06% [5][6] - 公司2021-2023年归母净利润分别为0.91/1.23/1.50亿元,同比增长率分别为117.56%/35.15%/22.16%,CAGR达18.13% [5][6] - 公司2021-2023年毛利率分别为25.31%/26.19%/32.12%,呈现稳步上升趋势 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 轮毂轴承单元产品贡献公司主要营收,待年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目建成,公司有望新增120万套第三代轮毂单元产能 [80] - 轮毂轴承业务积极拓展应用场景,随着新能源汽车销量上扬及保养周期的临近叠加年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目落地,具备一定增量空间 [81] - 离合器、涨紧轮及惰轮轴承业务占比较为稳定,考虑到泰国工厂建设逐步竣工,生产线进一步完善 [82] - 圆锥轴承2021-2023年毛利率稳步增长,叠加年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目建成后新增219万套乘用车圆锥轴承产能 [83] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司产品约85%销往汽配后市场,15%产品供给主机市场,出口比例约7成 [51][52] - 2021-2023年公司境外业务占营收比例分别为66.29%/71.18%/69.24%,主要销往北美洲和欧洲 [53] - 中国汽车后市场2020-2025年复合增长率预计达7.23%,2025年规模有望达1.9万亿元 [55][56] - 美国汽车服务市场2024-2029年复合增长率约为5.98%,2029年规模有望达2,515.2亿美元 [56] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司深耕汽车轴承领域20年,目前已进入全面发展阶段,完成北美、欧洲、亚洲等境外主要售后市场销售渠道的全覆盖 [14][15] - 公司着力布局前装市场,推进年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目,扩大生产能力 [66][67] - 公司先发布局机器人赛道,成立机器人零部件事业部,投资建设"机器人零部件智能化技术改造项目",谐波减速器2024年Q4有望量产 [75][76] - 人形机器人放量在即,有望打开公司谐波减速器及丝杠成长天花板 [77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司管理层技术背景深厚,平均任期时长达5年,引领公司技术创新 [18][19][20] - 公司依托良好的区位优势,快速了解行业动态,同时减少采购、运输等成本,助力公司规模实现有序扩张 [25] - 公司持续加大研发投入,注重核心技术研发,在汽车轴承研发和制造方面拥有多项核心技术 [49] - 公司前瞻布局泰国生产基地,有助于拓宽销售渠道,规避中美贸易摩擦带来的负面影响 [61][62] 其他重要信息 - 公司产品矩阵丰富,年上新产品超100种,自主研发的柔性生产线更加契合售后市场订单特点 [48][49] - 公司客户结构持续优化,已切入NAPA、辉门、Optimal、SKF等行业头部企业供应链 [53][62] - 公司募资主要用于年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目,有望进一步提升公司产能和市场竞争力 [42][43][44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在人形机器人领域的布局和发展前景如何?[68] **Jiazhen Zhao 回答** 公司先发布局机器人赛道,成立机器人零部件事业部,投资建设"机器人零部件智能化技术改造项目",谐波减速器2024年Q4有望量产。人形机器人放量在即,有望打开公司谐波减速器及丝杠成长天花板。[69][75][76][77][78] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在主机配套市场的表现如何,未来发展空间如何?[72] **Jiazhen Zhao 回答** 公司已进入福田汽车、奇瑞汽车等国内知名主机厂供应链,但在主机配套市场仍处于起步阶段,2019-2021年公司全球主机配套市占率分别为0.64%/1.07%/1.18%,具备提升空间。随着全球汽车产量逐步回暖,公司着力布局前装市场,有望进一步开拓主机配套市场。[66][67] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在轮毂轴承领域的市场份额情况如何,未来发展空间如何?[75] **Lei Chen 回答** 2021年轮毂轴承前装市场公司市占率1.18%,售后市场市占率1.7%,具备提升空间。公司着力布局前装市场,推进年产629万套高端汽车轴承智能化建设项目,可进一步开拓主机配套市场。同时,随着汽车保有量高,对轮毂轴承的需求量也更高,公司售后市场也有较大发展空间。[66][67]

[投资评级] 报告给予斯菱股份"推荐"评级，目标价59.2元。 [核心观点] 1) 公司是汽车轴承"小巨人"企业,盈利能力保持高增长[14][15][16][19] 2) 公司"产品+市场+客户"三位一体,夯实公司盈利基石[48][51][52][53][59] 3) 公司着力拓展轮毂轴承市场份额,布局谐波减速器和丝杠产品切入机器人赛道,为公司带来新的利润增长点[65][66][69][70][78] [报告摘要] 1. 公司深耕汽车轴承领域20年,已进入全面发展新阶段,产品覆盖多个细分领域,具备全球性优质客户资源。公司盈利能力持续改善,2021-2023年营收和净利润均保持增长。[14][15][16][19] 2. 公司产品矩阵丰富,自主研发的柔性生产线更加契合售后市场特点。公司产品约85%销往汽配后市场,受宏观因素影响小,毛利率更高。公司客户结构持续优化,已切入NAPA、辉门等行业头部企业供应链。[48][51][52][53][59] 3. 公司轮毂轴承在前装和售后市场份额仍有较大提升空间。同时,公司成立机器人零部件事业部,布局谐波减速器和丝杠等机器人关键零部件,有望成为公司新的利润增长点。[65][66][69][70][78]

报告公司投资评级 公司给予"买入"评级。[54] 报告的核心观点 主业稳健增长 - 公司主营汽车轴承,主要针对的是海外的汽车后市场,海外收入占比约70%。[1] - 公司通过内生发展+外延并购,逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承4个系列为主要产品。[1][9] - 近些年在产品结构和客户结构优化下,公司实现了利润率稳步提升,毛利率从19年的24%提升至23年的32%,净利率从19年的8%提升至23年的20%。[1][15] - 公司主业具有逆经济周期的特征,在经济衰退期,消费者会增加汽车的使用年限,车龄的增长导致售后市场业务的需求增长。[36] - 随着公司泰国工厂投产+募投项目投产,公司收入有望放量。[37][38] 新业务贡献增长弹性 - 公司基于看好机器人产业+自身协同优势,进军机器人行业,产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组,其中谐波目前处于产能扩张阶段,预计24Q3达到量产标准。[3][50][51] 根据目录分别总结 公司概况 - 公司主营汽车轴承,主要针对的是海外的汽车后市场,海外收入占比约70%。[1] - 公司通过内生发展+外延并购,逐步形成了以轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承4个系列为主要产品。[1][9] - 公司实控人为姜岭、姜楠,截至2024年一季报合计持股比例在37.66%。[12] - 公司近些年收入复合增速20%+,利润复合增速50%+。[13][14] 行业分析 - 全球轴承市场空间高达千亿美元,汽车为最大下游。[27][28] - 欧美在汽车后市场合计占比全球60%+,北美格局集中,欧洲分散。[31][32][34][35] 核心竞争力 - 公司主业轴承具有逆经济周期的特征,在经济衰退期,消费者会增加汽车的使用年限,车龄的增长导致售后市场业务的需求增长。[36] - 公司对比海外竞对,利润率更高,对比国内竞对,海外收入占比更高,出海属性更纯。[43][44][45][46][47][48] - 公司进军机器人行业,产品定位为谐波减速器、丝杠、执行器模组,有望贡献增长弹性。[49][50][51] 财务预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年实现收入8.7、10.3、12.4亿元,YOY+18%、18%、20%,归母净利润分别为2.1、2.5、3.0亿元,YOY+38%、21%、21%。[52][53] - 给予公司"买入"评级。[54]