中国国际航空股份有限公司 关于高级管理人员辞任的公告 证券代码：601111 股票简称：中国国航 公告编号：2025-056 张华先生确认与公司董事会和公司无不同意见，亦不存在公司股东需要知悉有关 其辞任的其他事宜。董事会对张华先生任职期间对公司做出的贡献表示诚挚的感谢。 特此公告。 中国国际航空股份有限公司董事会 中国北京，二〇二五年十一月七日 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 中国国际航空股份有限公司（以下简称"公司"）董事会于近日收到公司总法 律顾问张华先生递交的辞呈。张华先生因退休，向公司董事会辞去总法律顾问职务。 该辞任即日起生效。 ...

公司股份增持完成 - 浙江海歆于2025年5月12日至11月7日期间通过集中竞价方式增持公司股份 [1] - 累计增持437.99万股A股股份，占公司总股本1.90% [1] - 累计增持金额3006.07万元人民币，已超过增持计划下限，本次增持计划实施完毕 [1]

投资评级 - 报告维持中国国航A股（601111 CH）和H股（753 HK）“买入”评级 [4] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币 [3][4] 核心观点 - 行业供给增速或将维持较低水平，主要受全球供应链扰动、飞机供应商交付能力未完全恢复、飞机利用率提升空间有限及航司在手剩余订单紧张等因素影响 [2] - 行业收益水平有望持续改善，主要驱动力包括公商务需求回暖、行业反内卷共识形成以及2024年第四季度较低基数 [2] - 油价下跌有望减轻航司成本压力 [3] - 公司拥有优质航线，有望更充分地兑现盈利弹性 [3] 行业供需展望 - 行业供给增速预计将保持低位 [2][3] - 近期票价改善得益于公商务需求回暖及行业反内卷共识 [2] - 收益管理精进将助力收益水平持续改善 [3] 公司运营与财务 - 公司于2025年10月30日公告定增预案，拟向控股股东及其全资子公司发行A股，募集不超过200亿元资金 [2] - 发行价格为6.57元/股，若全额募集将摊薄股本14.9% [2] - 募集资金将用于偿还债务和补充流动资金 [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.90亿元、63.15亿元和87.34亿元 [3] - 预计2026年每股净资产（BPS）为3.27元 [3] 盈利预测与估值 - 基于2026年预测市净率（PB），给予A股3.2倍、H股2.2倍估值，该估值较2010-2011年复苏时期的平均水平（A股2.8倍/H股1.8倍）有溢价，主要考虑盈利能力指标如ROE有望突破 [3] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为14.47%，2027年提升至16.68% [7] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.40元，2027年为0.55元 [7] - 预计2026年市盈率（PE）为20.75倍，2027年为15.00倍 [7]

股价表现 - 航空股普遍上涨 东方航空股价上涨5.29%至4.38港元 中国国航股价上涨3.92%至6.1港元 南方航空股价上涨2.08%至4.89港元 国泰航空股价上涨0.36%至11.27港元 [1] 行业利好因素 - 2026年春节假期安排发布 连休9天 成为史上最长春节假期 [1] - A股航司2025年第三季度业绩实现逆势增长 连续三年再次高于2019年第三季度 初步展现盈利上行趋势与潜力 [1] - 行业"反内卷"将保障2025年第四季度淡季减亏与全年扭亏 [1] 行业长期逻辑 - 中国航空业具备长逻辑 考虑票价市场化 需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1]

航空股市场表现 - 东方航空股价上涨5.29%至4.38港元 [1] - 中国国航股价上涨3.92%至6.1港元 [1] - 南方航空股价上涨2.08%至4.89港元 [1] - 国泰航空股价上涨0.36%至11.27港元 [1] 行业利好政策 - 2026年春节假期安排连休9天 成为史上最长春节假期 [1] 行业基本面与盈利前景 - A股航司2025年第三季度业绩实现逆势增长 [1] - 2025年第三季度业绩连续三年再次高于2019年第三季度 [1] - 行业初步展现盈利上行趋势与潜力 [1] - “反内卷”将保障2025年第四季度淡季减亏与全年扭亏 [1] - 考虑票价市场化 需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026年航司盈利中枢开启上升 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季度盈利同比回落，主要受非油成本持续高位拖累，但油价下降部分缓解了成本压力 [3] - 公司主动适应行业以价换量，国内票价承压，通过平衡定价组合维持收入稳定 [3] - 拟定增200亿元，旨在优化资本结构，并为增资子公司深圳航空储备流动性，修复其资产负债表 [5] - 看好行业价格底部回升，预测公司2025-2027年归母净利润将实现显著增长，分别为10.4亿元、59.8亿元和82.2亿元 [5] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收1298亿元，同比增长1.3%，归母净利18.7亿元，同比增长37% [3] - 单三季度营收491亿元，同比增长0.9%，归母净利36.8亿元，同比下降11%，扣非归母净利36.5亿元，同比下降5.8% [3] - 单季度运力投放同比仅增长2%，座公里收益同比基本持平 [3] - 测算25Q3国内客公里收益同比下降3.0%，客座率同比提升1.3个百分点 [3] 成本与费用分析 - 25Q3单位非油成本同比上升0.7%，持续处于较高水平，主要或受普惠发动机停场维修影响 [4] - 25Q3单位燃油成本同比下降6.7%，推动整体单位成本同比下降1.9% [4] - 25Q3资产负债率环比下降1.1个百分点至87.9%，通过优化债务结构压降美元债务 [4] - 2025年前三季度利息支出同比下降5.98亿元 [4] 资本运作与子公司状况 - 公司公告拟定增募集不超过200亿元 [5] - 子公司深圳航空截至2025年7月净资产为-141亿元，处于资不抵债状态 [5] - 公司将按51%持股比例认购深圳航空增资股份，总金额不超过81.6亿元，旨在修复其资产负债表 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业收入分别为1793.01亿元、1897.14亿元、1987.42亿元，增长率分别为7.6%、5.8%、4.8% [6][11] - 预测2025-2027年归属母公司股东净利润分别为10.41亿元、59.83亿元、82.22亿元，增长率分别为538.6%、474.8%、37.4% [6][11] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.06元、0.34元、0.47元 [6][11] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为136倍、24倍、17倍 [5][6]

公司业绩表现 - 前三季度公司营业收入为1298亿元，同比增长1.3%，归母净利润为18.7亿元，同比增长37.3% [1] - 第三季度实现营业收入491亿元，同比增长0.9%，归母净利润36.8亿元，同比下降11.3%，成为三大航中唯一净利下滑的航司 [2][3] - 前三季度归母净利润落至三大航最末，低于南方航空的23.07亿元和中国东航的21.03亿元 [4] - 前三季度毛利率为7.06%，净利率为1.05%，在七大上市航司中位列最末 [4] 公司经营指标 - 在运输约1.20亿人次旅客的情况下，前三季度客座率等主要经营指标全面落后 [5] - 公司负债率达88%，明显高于南方航空和中国东航 [1][5] 融资与资本运作 - 公司拟以6.57元/股的价格向控股股东及关联方定向增发，合计募资不超过200亿元 [1][5] - 近几年来公司接连融资，包括A股融资210亿元和H股融资20亿港元 [1][5] - 此次定增价较公告日8.55元的收盘价折价高达23.16% [1][5] 市场反应与竞争格局 - 三季报和定增计划宣布次日，公司A股和H股分别大跌8.07%和6.87% [1][6] - 国内航司竞争格局发生变化，三大航座次重排 [4]

三季度业绩表现 - 前三季度公司营业收入1298亿元，同比增长1.3%，归母净利润18.7亿元，同比增长37.3% [1] - 第三季度实现营业收入491亿元，同比增长0.9%，归母净利润36.8亿元，同比下降11.3%，成为三大航中唯一净利下滑的航司 [1][3] - 前三季度归母净利润18.7亿元，低于南方航空的23.07亿元和中国东航的21.03亿元，在三大航中业绩垫底 [4] 盈利能力与经营效率 - 前三季度毛利率为7.06%，净利率为1.05%，在七大上市航司中位列最末 [4][6] - 毛利率低于南方航空的11.70%、中国东航的7.29%以及春秋航空的17.70%等同行 [6] - 前三季度客座率为81.30%，在七大上市航司中全面落后，低于南方航空的85.62%和中国东航的85.53%等 [6] - 在运输约1.20亿人次旅客的情况下，主要经营指标全面承压 [6] 融资活动与财务状况 - 公司拟以6.57元/股的价格向控股股东及关联方定向增发，募资不超过200亿元，用于偿还债务及补充流动资金 [1][7] - 近几年来接连融资，包括A股融资210亿元和H股融资20亿港元，但截至三季度末负债率仍达88%，高于南方航空和中国东航 [2][8][9] - 此次定增价6.57元/股较公告日前8.55元/股的收盘价折价高达23.16% [2][11] 市场反应与竞争格局 - 三季报和定增计划宣布次日，公司A股和H股分别大跌8.07%和6.87% [1][11] - 国内航司竞争格局发生变化，三大航座次重排，公司业绩沦为垫底 [4] - 向大股东低价增发被视为变相进行“债转股”的操作，可能摊薄其他股东权益 [2][11]

中国国航2025年三季度业绩 - 2025年前三季度营业收入1298.26亿元，同比增长1.31%，归母净利润18.7亿元，同比增长37.31% [2] - 业绩改善主要依赖第三季度，该季度营业收入490.7亿元，同比增长0.9%，归母净利润36.76亿元，实现扭亏为盈 [2] - 第三季度净利润同比下降11.3%，毛利率为13.78%，同比增加0.7个百分点 [2] - 2025年上半年公司营收807.6亿元，同比增长1.6%，但归母净利润亏损18.06亿元，为国有三大航中亏损最多 [2] 中国国航运营指标 - 第三季度运力投入（ASK）为982亿可用座公里，同比增长1.9%，客座率达82.3%，同比提升1.3个百分点 [2] - 第三季度单位ASK收入为0.499元，同比下降1% [2] - 2025年上半年国际线运力投入同比增加16.7%，国际及地区客座率同比提升2.2个百分点 [4] - 2025年上半年单位客公里收益为0.51元，同比下降4.88%，其中国内和国际分别下降6.2%和0.8% [5] 航空行业整体状况 - 2025年上半年全民航运输旅客3.71亿人次，同比增长6%，正班客座率达84.2%，同比提高1.9个百分点 [3] - 行业面临量增价跌困境，2025年上半年民航经济舱含税平均票价为740元，同比下降6.9%，较2019年下降7.8% [3] - 截至2025年10月20日，境内市场进出港航班架次同比增长1.9%，客运量增长4.2%，但国内单程含税均价为810元，同比下降3.5% [5] - 行业运力供过于求，国际市场宽体客机运力冗余，国内市场受高铁冲击，存在同质化过度竞争和供需失衡现象 [3][6] 高铁竞争影响 - 京沪高铁2025年三季度营业收入117.92亿元，同比增长2.60%，净利润39.86亿元，同比增长8.96%，营收与利润均创历史最好水平 [5] - 高铁网络加密和运营时速提高进一步冲击民航市场，中短途运输存在被高铁持续分流客源的风险 [3][6] - 行业建议适应市场变化，推动从价格竞争向价值竞争转变，以应对高铁竞争加剧的挑战 [6] 中国国航资本运作与财务状况 - 公司拟定向增发募集资金不超过200亿元，全部用于偿还债务及补充流动资金，定增价格为6.57元/股 [6] - 截至2025年三季度，公司资产负债率为87.88%，较2022年的92.69%呈下降趋势 [7] - 2024年5月公司曾定增募资不超过60亿元，其中42亿元用于引进17架飞机项目 [7]

法定/注册股本 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股本4,955,610,672元，A股为12,492,810,328元，总额17,448,421,000元[1] - 2025年10月，H股和A股法定/注册股份数目及股本无增减[1] 已发行股份 - 截至2025年10月底，H股和A股已发行股份总数分别为4,955,610,672股和12,492,810,328股，库存股均为0[2] - 2025年10月，H股和A股已发行股份相关数目无增减[2]