航空股市场表现 - 港股航空股集体上涨 中国国航和中国飞机租赁涨幅超过3% 中国南方航空涨幅超过2% 中国东方航空涨幅超过1% [1] 行业供需与盈利前景 - 暑运期间民航旅客量同比增长3.6% BDTI指数环比上升 [3] - 飞机制造商及上游零部件供应商产能制约导致中期供给增速放缓 [3] - 供需结构优化推动票价提升 航司利润弹性有望释放 [3] - 短期国内裸票价同比转正 反内卷趋势持续 [3] - 机构推荐航空板块 重点推荐中国国航和南方航空 [3] 政策与市场需求 - 中俄双方对等实施免签政策 俄罗斯对中国公民试行免签 [3] - OTA平台数据显示 以莫斯科和圣彼得堡为目的地的机票搜索量周同比增长100% [3] - 北京至莫斯科航线搜索量最高 平均含税价格为1482元 [3]

行业表现 - 港股航空股集体上涨 中国国航涨超4% 中国东方航空和中国南方航空涨超3% 美兰空港和国泰航空跟涨 [1] - 暑运期间民航旅客量增长3.6% 供需优化推动票价提升 [1] - 俄罗斯对华免签政策实施后 以莫斯科和圣彼得堡为目的地的机票搜索量周同比增长翻番 北京至莫斯科航线平均含税价格为1482元 [1] 供需与产能 - 中期受飞机制造商及上游零部件供应商产能制约 行业供给增速将放缓 [1] - 短期反内卷持续中 国内裸票价同比转正 [1] 公司动态 - 中国国航最新价5.19港元 涨幅4.22% [1] - 中国南方航空股份最新价3.84港元 涨幅3.23% [1] - 中国东方航空股份最新价3.00港元 涨幅3.09% [1] - 中国南方航空股份上半年收入862.9亿元 同比增长1.77% [1]

合作核心内容 - Webus International Limited与中国国际航空股份有限公司达成战略合作协议 计划为Wetour旅行服务品牌的海外平台引入XRP支付支持 服务中国国航全球超过6000万"凤凰知音"会员 [1] - 合作聚焦"航空+出行"跨界联盟 Webus旗下高端出行服务品牌Wetour将为中国国航会员及全球乘客提供机场接送和高端专车服务 [2] - XRP支付应用场景被严格限定在海外平台 仅适用于加密货币法规允许的国家和地区 完全隔离中国境内监管红线 [3] 合作模式设计特点 - 实施主体为Webus而非中国国航直接接受XRP 支付支持通过Webus平台实现 [7] - 合作设有多重前提条件 包括"受制于未来业务发展和监管合规"以及"展望未来"的时间节点 [7] - 采用"核心业务本土合规+海外分支机构前沿探索"模式 国有企业通过国际合作伙伴间接参与全球Web3创新 [3][6] 行业趋势与案例 - 中国企业正通过"出海"模式拥抱全球加密经济 2025年8月供应链金融科技公司Linklogis宣布将万亿美元规模平台与XRP Ledger整合用于RWA代币化和全球支付 [8] - 航空业与加密货币合作早有先例 包括亚洲航空和荷兰皇家航空等尝试 但均未产生持久市场影响 [8] - 该合作展示中国企业将区块链应用聚焦于跨境支付、国际贸易和海外用户服务等领域 利用其高效低成本特性提升全球竞争力 [8] 市场反应与影响 - 公告发布后XRP价格未出现预期飙升 市场能辨别"合作公告"与"全面落地"差距 [8] - 计划面临全球复杂监管审批和用户采用规模不确定性等实施挑战 [8] - 若成功落地将为全球航空及旅游业忠诚度计划与Web3解决方案融合树立标杆 展示为千万级用户提供支付体验改善和代币化激励的价值 [9]

核心业绩表现 - 1H25收入807.57亿元 同比增长1.6% 归母净亏损18.06亿元 同比缩窄35.1% [1] - 2Q25收入407.34亿元 同比增长3.2% 归母净利润2.38亿元 实现扭亏（2Q24净亏损11.08亿元） [1] - 上半年净亏损符合预告区间17-22亿元 [1] 季度运营数据 - 2Q25整体ASK/RPK分别同比增长4.1%/7.0% 客座率同比提升2.2个百分点至81.2% [2] - 国内线ASK同比增长1.1% 国际线ASK同比增长12.4% 恢复至1Q19水平的93% [2] - 国内/国际客座率分别同比提升2.8/1.2个百分点 [2] - 1H25整体ASK同比增长3.4% 客座率同比提升1.4个百分点至80.7% [4] 收益水平变化 - 2Q25单位客公里收益同比下降约5% [2] - 1H25单位客公里收益0.51元 同比下降4.9%（国内/国际分别下降6.2%/0.8%） [4] - 暑运旺季票价表现较弱 行业景气仍处底部 [1] 成本与费用控制 - 2Q25航空煤油出厂价均价同比下降17% 推动单位座公里成本下降4.4% [3] - 2Q25毛利率同比提升3.6个百分点至5.4% 毛利润同比增加208.0%至21.98亿元 [3] - 1H25单位扣油ASK成本同比增长3.8% 但受益航煤均价下降13% 毛利率仍提升0.4个百分点至3.0% [4] - 2Q25财务费用同比下降33.6%至11.54亿元（利息支出减少和汇兑收益共同影响） [3] - 1H25财务费用同比下降27.2%至25.07亿元（汇兑收益同比改善5.37亿元 利息支出减少3.40亿元） [4] 投资收益与其他 - 2Q25投资收益6.60亿元 同比增长13.4% 主要来源于国泰航空贡献 [3] - 公司按51%持股比例分阶段对深航注资不超过81.6亿元 改善其资本结构和竞争力 [4] 行业前景与公司定位 - 行业机队引进放缓将在中期延续 若需求改善叠加整治"内卷式"竞争 有望推动收益水平好转 [1] - 公司主基地首都机场航线质量优质 看好行业景气改善带来的盈利弹性 [1] 盈利预测与估值调整 - 下调25-27年归母净利润预测（86%/37%/23%）至7.71/52.46/79.65亿元 [5] - 对应EPS为0.05/0.33/0.50元 [5] - 基于25年BPS 2.89元 给予A/H股25E PB 3.2/2.0倍估值 [5] - 目标价调整至A股9.25元/H股6.35港币（前值10.20元/6.90港币） 维持"买入"评级 [5]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为人民币807.6亿元，税前利润为人民币-27.9亿元，损失减少人民币5亿元[34] - 2025年上半年每股收益为-0.11元，EBITDA为人民币131.4亿元，增长1.53%[36] - 2025年上半年总成本为人民币850.70亿元，同比增长1.45%[42] 用户数据 - 2025年上半年可用座公里（ASK）为1775.8亿，较去年增长3.37%[26] - 2025年上半年收入乘客公里（RPK）为1433.4亿，较去年增长5.23%[26] - 2025年上半年乘客载运率为80.72%，同比提升1.43个百分点[26] - 2025年上半年国内航班乘客收入占比为70.86%，国际航班为21.67%[38] - 2025年上半年国内航班乘客收入为人民币515.24亿元，同比下降4.92%[39] 成本与负债 - 2025年上半年航空燃油成本为人民币243.27亿元，同比下降10.34%[42] - 2025年6月30日总资产为人民币3475.39亿元，总负债为人民币3093.09亿元，负债率为89.00%[48]

行业运营特征 - 国内航线延续行业性以价换量特征 公司主动适应市场导致国内客收同比回落 [1] - 单位扣油成本体现成本刚性 上半年同比上涨 油价回落缓解单位成本上涨压力 [1] 财务表现 - 美元债务规模下降 财务费用稳步改善 [1] - 拟增资深圳航空解决子公司资不抵债问题 公司将维持子公司持股比例和控股地位 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收808亿元同比+1.6% 归母净亏损收窄至18.1亿元（24H1亏损27.8亿元） 业绩落于预告上沿 [1] - 国内航线采取以价换量策略 国内客公里收益同比-6.2% 客座率提升2.2个百分点 [2] - 油价回落推动单位成本改善 Q2单位成本同比-4.4% 但单位扣油成本仍同比+4.6% [2] - 财务费用同比下降27% 主因美元债务规模减少13.4%及汇率升值带来汇兑收益1.76亿元 [3] - 拟对深圳航空增资81.6亿元 解决其净资产-141亿元问题 维持51%控股地位 [3] 财务表现 - 25Q2单季营收407亿元同比+3.2% 实现归母净利润2.4亿元（24Q2亏损11.1亿元） [1] - 2025年预测归母净利润10.4亿元 2026-2027年预测值分别为59.8/82.2亿元 [4] - 预计2025年营收1793亿元同比+7.6% 毛利率提升至7.06%（24年为5.10%） [10][11] - 资产负债率89.0%较24年底上升0.84个百分点 流动比率0.37仍处于低位 [3][11] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为125/22/16倍 PB为2.9/2.5/2.2倍 [4][11] - 每股收益预计从2025年0.06元提升至2027年0.47元 [5][11] - EV/EBITDA指标从2025年9.52倍降至2027年7.30倍 [11] 经营策略 - 主动调整国内航线定价策略应对市场竞争 1H25国内客运收入同比-4.9% [2] - 通过债务期限结构调整降低利息支出 短期债务较24年底下降16.6% [3] - 持续优化成本结构 单位燃油成本Q2同比下降21.6%至0.12元 [2]

股份与股本情况 - 截至2025年8月31日，H股法定/注册股份4,955,610,672股，面值1元，法定/注册股本4,955,610,672元，本月无增减[1] - 截至2025年8月31日，A股法定/注册股份12,492,810,328股，面值1元，法定/注册股本12,492,810,328元，本月无增减[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额17,448,421,000元[1] - 截至2025年8月31日，H股已发行股份4,955,610,672股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年8月31日，A股已发行股份12,492,810,328股，库存股份0，本月无增减[2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [5][6] 核心观点 - Q2实现扭亏为盈 归母净利润达2.38亿元 较Q1的-20.44亿元大幅改善 [2] - 上半年营收807.57亿元 同比增长1.56% 归母净利润-18.06亿元 较上年同期减亏35.11% [2] - 反内卷政策有望提振行业票价水平 公司作为载旗航空公司将受益于盈利弹性 [4][5] - 国际航线表现优于国内 运力投放同比增长16.7% 客座率提升0.19个百分点 [3] - 油价下降带动盈利回升 Q2单位ASK燃油成本降至0.137元 同比下降13.3% [3] 财务表现 - 客运收入731.96亿元 同比微增0.59亿元 其中运力投放增加贡献24.63亿元收入 [3] - 客座率同比提升1.43个百分点 但收益水平下降导致收入减少37.65亿元 [3] - 国内航线客公里收益同比下降6.23% 国际航线仅下降0.77% [3] - 投资收益13.70亿元 其中国泰航空贡献11.74亿元 同比增加1.06亿元 [4] 运营状况 - 飞机引进保持谨慎 上半年净增仅4架 全年计划净增29架 [4] - 单位ASK扣油成本0.304元 较去年同期0.293元有所上升 [3] - 收入客公里下降4.88%至0.5107元/客公里 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.8亿元、63.1亿元和79.3亿元 [5][11] - 对应EPS分别为0.11元、0.36元和0.45元 [5][11] - 2025年预计ROE达4.00% 2027年提升至12.94% [11] 行业展望 - 航空客运自律公约发布 旨在维护公平有序的市场环境 [4] - 反内卷政策受到国家层面重视 预计将遏制市场乱象 [4] - 公司手握优质国内国际航线 有望充分受益于行业复苏 [5]

股份情况 - 截至2025年8月31日，H股法定/注册股份4,955,610,672股，面值1元，法定/注册股本4,955,610,672元，本月无增减[1] - 截至2025年8月31日，A股法定/注册股份12,492,810,328股，面值1元，法定/注册股本12,492,810,328元，本月无增减[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额为17,448,421,000元[1] 发行股份情况 - 截至2025年8月31日，H股已发行股份4,955,610,672股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年8月31日，A股已发行股份12,492,810,328股，库存股份0，本月无增减[2]