股权融资方案 - 深圳航空拟进行总金额人民币160亿元股权融资 中国国航按51%持股比例认购不超过人民币81.6亿元 [1] - 首期融资通过产权交易所征集投资方融资人民币20亿元 同时中国国航以非公开协议现金增资人民币20.8163亿元 [1] - 首期融资后股权结构变更为：中国国航持股51% 深国际物流持股不低于28.0866% 新投资方持股不高于20.9134% [1] 融资实施安排 - 剩余不超过人民币120亿元后续融资将按51%:49%比例由公司及投资方通过非公开协议方式完成 [2] - 深国际物流确认放弃本次融资新增注册资本的优先认购权 [3] - 全部融资完成后中国国航维持51%控股权 深圳航空仍为附属公司 [2] 资金用途与战略意义 - 融资将增强资本实力并改善资本结构 提升短期偿债能力并降低资金成本 [3] - 助力深圳航空抓住粤港澳大湾区政策优势 巩固国内及国际航空市场份额 [3] - 加快机队更新与扩大宽体机规模 提升深圳机场国际枢纽竞争力 [3]

行业与公司 * 中国航空业与中国国航[1] 核心观点与论据 * 中国航空业正迎来超级周期 盈利能力中枢将显著上升 为投资者带来业绩和估值的双重提升空间[2] * 中国航空业长期供需向好 供给端受空域时刻瓶颈约束 飞机增速中枢性下降 需求端增长动能持续 消费渗透率和频次仍有提升空间 人口红利亦支撑需求[2] * 票价市场化是航空超级周期的核心逻辑 过去五年逐步体现 将转化为长期票价中枢和干线盈利中枢的上升 推动行业整体盈利能力提升[2][12][13] * 中国国航受益于北京双机场运营战略 获得增量时刻资源 优化航网和客源结构 提升工商务出行市场份额 从而显著提升长期盈利能力和投资价值[2][17][19] * 中国国航有望通过国际枢纽建设及国际业务改善 显著提升盈利增量 民航局严查非国际枢纽机场补贴 利好国航凭借首都机场区位优势实现国际线盈利改善[2][20][21] * 中国国航具有三重逻辑使其在未来超级周期中具备更好的盈利和估值空间 传统航司在干线拥有优质航网时刻 将充分受益于行业贝塔级机会 中国国航作为高品质航网航司受益程度最高 中国国航实现了难得的航网和客源结构优化 这一阿尔法层级优化趋势将提供更大的长期价值提升空间 中国国航国际枢纽建设及国际业务改善 将进一步显著提升公司的盈利增量[6][7] * 航空公司盈利能力差异主要源于飞机的起降时刻和机场位置 起降时刻是航空公司最核心的盈利资产 决定了长期盈利能力[15] * 获取优质起降时刻资源主要有两种方式 历史积累和航司战略[16] * 北京一市两场分配方案遵循按联盟分配原则 国航及其天河联盟成员继续留守首都机场 距离市区较近且商务客群集中的首都机场成为优选起降地点 有利于提升国航在工商务出行市场中的份额[17] * 上海虹桥浦东两场分配是基于空管角度进行分配 以减少空中交叉度为原则 而不是按航空公司进行分配[18] * 大兴机场达到了4500万旅客吞吐量 首都机场将逐步腾挪出更多时刻资源 中国国航将优先获得这些资源 提升其航网和时刻的质量[19] * 疫情前中国航空业供需关系已经较为良好 过去三年逐步恢复 预计未来两年供需将恢复到疫情前状态 同时票价已实现充分市场化空间放开 行业未来将表现出盈利中枢上升的趋势 有望达到甚至超过疫情前水平[22] 其他重要内容 * 建议关注四季度淡季逆向布局机会 长期来看 中国国航主业盈利空间和估值潜力更值得关注 战略级机遇带来超市场预期的盈利弹性和估值向上空间[3][23] * 今年航空业供需恢复趋势持续 但速度慢于预期 目前供需已接近疫情前水平 客座率甚至高于2019年 然而 高客座率主要是通过低价实现 其含金量较低[11] * 今年第二季度同比大幅减亏 国航甚至小幅盈利 这表明行业逐步恢复到疫情前状态[11] * 未来五年 中国航空人口红利仍然存在 包括亲子游旺盛以及工商务客群对应80年代婴儿潮高频出行年龄段内 这些因素支持了需求韧性与长期增长[9] * 在短期内 即便经历了2023年的压制性需求释放 到2024年的压制性释放减少叠加差旅费管控影响 预计到2025年会继续修复并推动行业增速中枢进一步提升[9][10] * 建议专业投资者关注四季度淡季逆向布局机会 包括飞机订单担忧及非主业经营情况 这些都是很好的逆向布局时机[23]

财务表现 - 2025年上半年营业收入807.57亿元 同比增长1.56% [1] - 航空运输收入767.74亿元 同比微增0.40% [1] - 其他经营收入39.83亿元 同比大幅增长30.41% [1] - 股东应占亏损18.05亿元 较上年同期27.79亿元亏损收窄35% [1] 客运业务 - 客运收入731.96亿元 同比增加0.59亿元 [1] - 运力投入增加带来收入增长24.63亿元 [1] - 客座率上升推动收入增加13.61亿元 [1] - 收益水平下降导致收入减少37.65亿元 [1] 货运业务 - 货邮运输收入35.77亿元 同比增加2.49亿元 [1] - 运力投入增加贡献收入1.65亿元 [1] - 载运率上升带来收入增长0.90亿元 [1] - 收益水平下降使收入减少0.06亿元 [1] 机队状况 - 上半年净增飞机4架 总规模达934架 [2] - 引进9架新飞机包括5架B737系列及3架国产C919/C909 [2] - 退出5架飞机含3架A320系列和1架A330 [2] - 平均机龄10.28年 公司自有飞机平均机龄9.92年 [2] 资产负债 - 总资产3475.39亿元 较2024年末微增0.52% [2] - 流动资产477.50亿元 占比13.74% [2] - 非流动资产2997.89亿元 占比86.26% [2] - 现金及等价物253.31亿元 较期初大幅增长20.40% [2]

股权融资 - 深圳航空拟股权融资160亿元，公司拟按51%持股比例出资不超81.6亿[5] - 首期融资20亿，公司现金增资20.8163亿，完成后持股51%[5][6] - 后续融资不超120亿，公司与投资方按51%：49%比例完成[6] 影响与风险 - 融资增强深圳航空实力，改善结构，资金对公司财务无重大不利影响[8] - 若行业不利变化，公司存在投资回报不及预期风险[9]

财务表现 - 上半年营业收入807.57亿元 同比增长1.56% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损18.06亿元 同比亏损收窄35.1% [1] - 去年同期净亏损27.82亿元 [1]

核心财务与运营表现 - 上半年营业收入807.57亿元 同比增加12.37亿元[1] - 归属于上市公司股东的净亏损18.06亿元 同比减亏[1] - 运输旅客7711.4万人次 同比增长2.87%[1] - 累计投入可用座公里1775.76亿 同比增长3.37%[1] 机队规模与结构变化 - 上半年共引进9架飞机 包括1架A320系列、5架B737系列、1架C919及2架C909[2] - 同期退出5架飞机 包括1架A330系列、3架A320系列和1架公务机[2] - 截至上半年末机队规模达934架 平均机龄10.28年[2] 数字化与智能化转型 - 全球地面航班保障平台实现航班监控可视化、排班调度智能化及一线作业移动化[1] - 航线智能工程师平台赋能故障应对方案制定 提升维修效率[1] - 商业模式二期项目投产 提升精准营销与产品多元化管理能力[2] - 智能客服提供语音咨询问答服务 机上餐饮预订覆盖全部国内航班[2] - 离港集中控制业务实现飞航点全覆盖 服务生产保障系统完成升级迭代[2] - 打造全集团人工智能AI+平台 推动人工智能资源集约共享[2] 战略布局与市场竞争 - 坚持枢纽网络战略 重点打造北京、成都双枢纽[3] - 重点发展"四极组群"及新疆战略市场 实现差异化竞争[3] - 完善国内国际航线网络 推出高效便捷的国内干线及快线产品[3]

融资计划 - 深圳航空拟进行股权融资 总金额160亿元 分两期实施 [1] - 中国国航将按持股比例认购 增资金额不超过81.6亿元 [1] - 首期通过产权交易所征集1名投资方现金融资20亿元 中国国航同步现金增资20.82亿元 [1] 股权结构 - 首期投资完成后 投资方持股比例不高于20.9134% 中国国航持股比例保持51% [1] - 剩余不超过120亿元投资将按51%:49%比例完成 确保中国国航持股比例维持51%不变 [1] 资金用途 - 融资将增强深圳航空资本实力 改善资本结构 提升短期偿债能力 [2] - 有助于减轻债务负担 降低资金成本 为高质量发展打好基础 [2] - 支持深圳航空抓住粤港澳大湾区政策优势 巩固国内外市场份额 [2] - 加快更新机队 扩大宽体机规模 提升国际市场竞争力 [2]

运营数据 - 累计投入可用座公里1775.76亿 同比增长3.37% [1] - 运输旅客7711.4万人次 同比增长2.87% [1] 财务表现 - 营业收入807.57亿元 同比增长1.56% [1] - 归属于上市公司股东净亏损18.06亿元 同比收窄35.11% [1] - 基本每股亏损0.11元 [1] 现金流量 - 经营活动现金流入净额178.31亿元 同比增加1.75亿元 [1] - 投资活动现金流出净额73.38亿元 同比减少8.39亿元 [1] - 筹资活动现金流出净额62.21亿元 同比增加16.64亿元 [1] 资金状况 - 现金及现金等价物253.31亿元 同比增加26.88% [1]

运营数据 - 累计投入可用座公里达1,775.76亿，同比增长3.37% [1] - 运输旅客7,711.4万人次，同比增长2.87% [1] 财务表现 - 营业收入807.57亿元，同比增长1.56% [1] - 归属于上市公司股东净亏损18.06亿元，同比收窄35.11% [1] - 基本每股亏损0.11元 [1] 现金流量 - 经营活动现金流入净额178.31亿元，同比增加1.75亿元 [1] - 投资活动现金流出净额73.38亿元，同比减少8.39亿元，主要因收回投资现金增加且投资支付现金减少 [1] - 筹资活动现金流出净额62.21亿元，同比增加16.64亿元 [1] - 现金及现金等价物253.31亿元，同比增加26.88% [1]

收入和利润（同比环比） - 公司收入为807.57亿元人民币，较去年同期的795.20亿元人民币增长1.6%[5] - 2025年上半年总收入807.57亿元，较2024年同期的795.20亿元增长1.6%[11] - 合并收入从2024年上半年的79,520,332千元人民币增长1.6%至2025年上半年的80,757,434千元人民币[16] - 营业收入807.57亿元人民币，同比增长1.56%[41] - 经营损失为16.96亿元人民币，同比扩大56.8%[5] - 本期损失为27.10亿元人民币，较去年同期的35.39亿元人民币收窄23.4%[5] - 本公司股东应占损失为18.05亿元人民币，同比收窄35.0%[5] - 税前亏损27.88亿元，较2024年同期的32.86亿元收窄15.2%[14] - 基本每股亏损从2024年上半年的2.779亿元人民币改善至2025年上半年的1.805亿元人民币[25] - 每股基本及摊薄损失为人民币0.11元，较去年同期的0.18元改善38.9%[5] 成本和费用（同比环比） - 航空油料成本为243.27亿元人民币，同比下降10.3%[5] - 员工薪酬成本为178.49亿元人民币，同比增长5.3%[5] - 经营费用为人民币850.70亿元，同比增长1.45%[49] - 航空油料成本同比下降10.34%至人民币243.27亿元，占总费用28.60%[49][53] - 员工薪酬成本同比增长5.28%至人民币178.49亿元，占比20.98%[49][53] - 利息支出同比下降11.5%，从3,265,473千元人民币降至2,890,954千元人民币[19] - 利息支出同比下降人民币3.75亿元至人民币28.91亿元[50] - 每可用吨公里经营费用同比下降2.26%至3.793元人民币[31] 客运业务表现 - 客运收入731.96亿元，与2024年同期基本持平（731.37亿元）[11] - 客运收入731.96亿元人民币，同比增长0.08%[46] - 可用座位公里同比增长3.37%至177.576亿，其中国际航线大幅增长16.70%至51.446亿[30] - 国际旅客人次同比增长18.62%至893.93万人次[30] - 综合载运率提升1.25个百分点至67.10%，其中国内客座利用率显著提升2.17个百分点至82.84%[31] - 客座率80.72%，同比提升1.43个百分点[45] - 每收入客公里收益同比下降4.88%至0.5107元人民币，国内航线降幅达6.23%[31] - 每收入客公里收益0.5107元人民币，同比下降4.88%[45] - 飞机日利用率同比下降0.03小时至8.76小时[31] 货运及邮运业务表现 - 货运及邮运收入35.77亿元，较2024年同期的33.28亿元增长7.5%[11] - 货邮运输收入35.77亿元人民币，同比增长7.48%[48] - 收入货運噸公里同比增长7.66%至24.086亿，国际航线增长10.69%至15.607亿[30] 其他业务收入表现 - 飞机维修收入28.26亿元，较2024年同期的20.24亿元大幅增长39.6%[11] - 其他经营收入39.83亿元人民币，同比增长30.41%[41] - 其他收入及利得同比下降19.5%，从3,250,850千元人民币降至2,615,845千元人民币[17] 地区收入表现 - 国际收入同比增长15.0%，从19,075,627千元人民币增至21,940,162千元人民币[16] - 国际地区收入219.40亿元人民币，同比增长15.02%[43] - 中国内地地区收入562.77亿元人民币，同比下降2.90%[43] 分部业绩 - 航空营运分部税前亏损31.85亿元，其他营运分部实现税前盈利3.88亿元[14] - 航空运营分部资产为334,218,916千元人民币，占总资产的96.2%[15] - 航空运输收入767.74亿元人民币，同比增长0.40%[41] 联营及合营企业业绩 - 应占联营企业利润同比增长人民币1.35亿元至人民币12.20亿元[51] - 公司联营公司为国泰航空有限公司[81] - 公司非全资附属公司包括北京航空、大连航空、山航集团及深圳航空[81][83] 现金流表现 - 经营活动现金流入净额同比增长4.03%至人民币148.28亿元[63] - 投资活动现金流出净额同比减少10.26%至人民币73.38亿元[63] - 融资活动现金流出净额同比增加178.99%至人民币32.18亿元[63] 资产负债及权益 - 现金及现金等价物为253.31亿元人民币，较去年末增长20.4%[7] - 现金及等价物人民币253.31亿元，较2024年末增长20.40%[54] - 净流动负债为784.59亿元人民币，较2024年末的969.23亿元减少19.0%[8][10] - 净流动负债为人民币784.59亿元，较2024年12月31日减少人民币184.64亿元[63] - 总资产为3475.39亿元人民币，较去年末增长0.5%[7] - 总资产人民币3,475.39亿元，较2024年末增长0.52%[54] - 公司总资产从2024年12月31日的345,750,173千元人民币略微增长至2025年6月30日的347,539,122千元人民币[15] - 净资产382.30亿元，较2024年末的409.26亿元减少6.6%[8] - 物业、厂房及设备为1241.53亿元人民币，较去年末增长1.6%[7] - 应收账款同比增长30.3%，从3,670,252千元人民币增至4,783,169千元人民币[27] - 应付账款同比增长4.2%，从18,869,784千元人民币增至19,653,382千元人民币[28] 带息债务及融资 - 总带息贷款为1657.52亿元人民币，其中短期贷款600.29亿元，长期贷款1057.23亿元[8] - 带息负债总额人民币2,361.79亿元，较2024年末增长0.08%[58][59] - 未使用银行授信额度1800.93亿元，为公司提供充足流动性[10] - 银行授信总额度为人民币2,786.22亿元，其中未使用额度约人民币1,800.93亿元[63] 财务比率及风险 - 资产负债率89.00%，较2024年末上升0.84个百分点[62] - 流动比率从0.30上升至0.38（增幅0.08）[63] - 航油价格波动±5%将导致航油成本变动约人民币12.16亿元[65] - 人民币兑美元汇率波动±1%将影响净利润和股东权益约人民币1.33亿元[66] 汇兑及利息影响 - 汇兑净收益人民币1.76亿元（去年同期净损失3.60亿元）[50] - 所得税费用从2024年上半年的252,536千元人民币变为2025年上半年的所得税抵免77,797千元人民币[20] 机队及运营数据 - 机队规模达934架，平均机龄10.28年，其中商飞系列飞机39架且平均机龄仅2.02年[33] - 2025年计划引进47架飞机（含22架空客系列/13架波音系列/12架商飞系列），退出18架[34] - 报告期内实现安全飞行146.5万小时，执行多项紧急运输及救援任务[35] 品牌及公司治理 - 品牌价值2755.76亿元人民币，位列中国500最具价值品牌第25名[39] - 公司董事包括马崇贤、王明远、崔晓峰、Patrick Healy（贺以礼）、肖鹏、徐念沙、禾云、谭允芝及高春雷[83] - 公司独立非执行董事在公告日期确认[84] 会计准则及上市信息 - 公司采用中国会计准则及国际财务报告会计准则[81][83] - 公司货币单位为人民币及美元[83][84] - 公司注册于中国，A股及H股分别于上海证券交易所及香港联交所上市[81] - 公司H股于香港联交所第一上市地点及英国上市管理局第二上市地点上市[81] - 公司股本每股面值为人民币1.00元，普通股于上海证券交易所上市[81] - 报告期为2025年1月1日至2025年6月30日[83]