文章核心观点 - 花旗集团、美国银行和美国合众银行三家主要银行股价创下52周新高，并有望在宏观经济改善、监管放松及自身战略推动下延续上涨势头 [3][4][7] 宏观经济与行业背景 - 美国2025年第三季度GDP年化增长率达4.3%，超过前一季度的3.8%，经济数据超预期提振了市场情绪 [4] - 美联储在2025年已累计降息75个基点，且市场普遍预期2026年将进一步降息，这将有助于稳定银行资金成本、促进贷款增长并提振资本市场活动，从而支持银行的净利息收入和非利息收入 [8] - 健康的公司盈利和具有韧性的消费者需求增强了对经济扩张持续性的信心，加之对2026年更强劲增长前景的乐观情绪，共同提振了银行股的投资情绪 [4][7] - 银行业持续投资于人工智能和数字化能力，通过提升客户体验、扩展移动和在线平台来获取快速增长的数字化客户群，并通过战略收购和合作扩大全球覆盖面和收入多元化，这些因素强化了投资者信心并推动了板块近期的上涨 [9] 花旗集团 - 监管压力显著缓解，货币监理署取消了2024年7月对2020年同意令的修订，美联储也结束了与花旗风险管理和数据治理缺陷相关的长期监管通知，这消除了制约其战略灵活性的重大障碍 [10] - 公司持续推进其多年战略，精简运营并聚焦核心业务，自2021年4月宣布退出亚洲和欧洲、中东、非洲地区14个市场的消费银行业务以来，已完成9个国家的退出，此举将释放资本用于投资新加坡、香港、阿联酋和伦敦的财富管理业务以推动费用收入增长 [11] - 公司预计2025年总收入将超过840亿美元，并预计到2026年收入年复合增长率将达到4-5% [11] - 随着利率下降，花旗净利息收入增长预计将改善，公司预计2025年净利息收入（不包括市场业务）将增长5.5% [12] - Zacks一致预期显示，公司2025年和2026年盈利将分别增长27.4%和32.6% [12] - 当前季度（2025年12月）每股收益预期为1.77美元，同比增长32.09%；下一季度（2026年3月）预期为2.52美元，同比增长28.57%；2025年全年预期为7.58美元，同比增长27.39%；2026年全年预期为10.05美元，同比增长32.62% [13] 美国银行 - 作为美国对资产最敏感的银行之一，在利率下降的背景下，其2026年净利息收入面临的压力较小，这得益于固定利率资产重新定价、贷款环境改善、消费者韧性以及资金成本逐步下降，公司预计2026年净利息收入将同比增长5-7% [16] - 公司在美国积极的金融中心扩张战略将巩固客户关系并开拓新市场，自2014年以来已进入18个市场，并计划到2028年再进入6个新市场开设金融中心，此扩张已新增170个金融中心和180亿美元的增量存款 [17] - 公司计划继续加强技术投入，并利用数据和人工智能贯穿贷款、风险和咨询业务以提高效率，增长将由中等市场、全球银行和财富管理等高回报业务以及国际扩张和更广泛的资本解决方案推动 [18] - Zacks一致预期显示，公司2025年和2026年盈利将分别增长15.9%和13.9% [19] - 当前季度（2025年12月）每股收益预期为0.96美元，同比增长17.07%；下一季度（2026年3月）预期为0.98美元，同比增长8.89%；2025年全年预期为3.80美元，同比增长15.85%；2026年全年预期为4.33美元，同比增长13.96% [20] - 公司股价昨日触及52周高点120.27美元，收盘报119.40美元 [22] 美国合众银行 - 公司通过多年来的多次收购进入新市场、巩固现有市场并实现收入多元化，近年来收购了Salucro Healthcare Solutions LLC、三菱日联银行的核心特许经营权及金融科技平台，并于2025年6月与Fiserv合作，将其Elan金融服务信用卡项目整合至Fiserv的Credit Choice解决方案中，以加强费用型业务 [23] - 公司正在扩展其数字化能力以推动增长并提升客户便利性，2025年12月通过增加新的嵌入式金融合作伙伴增强了其Avvance销售点贷款平台，使商户能够在需要时提供分期融资，从而支持贷款增长和费用收入；同时扩大了与Coinstar的合作，增加了在分支机构和零售亭进行数字硬币存款的渠道，加强了客户参与度并促进了低成本存款流入 [24] - 投资组合重新定位和存款迁移减少将继续有助于其净利息收入 [24] - Zacks一致预期显示，公司2025年和2026年盈利将分别增长14.3%和7.5% [25] - 当前季度（2025年12月）每股收益预期为1.19美元，同比增长11.21%；下一季度（2026年3月）预期为1.07美元，同比增长3.88%；2025年全年预期为4.55美元，同比增长14.32%；2026年全年预期为4.89美元，同比增长7.49% [27] - 公司股价昨日触及52周高点55.13美元，收盘报54.49美元 [28]

美联储货币政策转向 - 为应对经济活动放缓迹象和通胀压力缓解 美联储在2025年转变货币政策立场 开始降息 [1] - 在12月会议上 美联储将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点至3.50%-3.75% 这是当年连续第三次降息 旨在支持经济扩张 同时使通胀趋势与2%的目标保持一致 [1] - 展望2026年 预期虽存在分歧 但普遍认为全年将适度宽松 美联储官员表示未来行动将高度依赖后续经济数据 [2] 降息周期对银行业的整体影响 - 银行业有望在未来几个季度从利率下降中受益 富国银行(WFC) 美国银行(BAC)和花旗集团(C)可能受益最大 [2] - 利率下降降低借贷成本 倾向于刺激消费者和商业领域的贷款需求 从而帮助银行增加贷款量 部分抵消低利率对净息差(NIM)的压力 [3] - 利率降低可改善信贷质量 随着债务偿还成本下降 借款人更容易履行义务 降低拖欠和违约风险 导致贷款损失拨备和核销减少 直接支持盈利 [4] - 利率下降能提升银行的费用型和市场相关收入流 资本市场活动趋于改善 投资银行(IB) 交易和咨询业务受益 财富管理和资产管理业务也可从更强的市场表现和更高的客户活跃度中获益 [5] 富国银行(WFC)具体前景 - 利率下调将有助于稳定融资成本 使存款增长成为其资产负债表战略的核心支柱 管理层预计2025年净利息收入(NII)将同比保持稳定 [7] - 计划利用扩大的资产负债表来发展收费业务(投资银行 交易 财富管理和支付) 这种多元化在降息周期中至关重要 [8] - 在降息环境中 公司策略是优先考虑有机增长 更积极地竞争存款 并有选择地增加贷款 同时在经济不确定性加剧时期保持谨慎 [9] - Zacks对WFC 2025年和2026年盈利的一致预期 意味着同比增速分别为16.8%和11.9% [11] - 当前季度(2025年12月)每股收益(EPS)一致预期为1.65美元 同比增长16.20% 2025全年EPS一致预期为6.27美元 同比增长16.76% [12] 美国银行(BAC)具体前景 - 作为美国对利率最敏感的银行之一 公司将从固定利率资产重新定价 更高的存贷款余额以及融资成本的逐渐下降中受益 管理层预计银行NII在2026年将增长5-7% [12] - 公司优先通过扩大实体和数字布局来实现有机的国内增长 计划到2027年开设超过150个金融中心 结合数字工具的普及 将支持NII增长并扩大交叉销售机会 [13] - 未来三到五年 公司目标是实现超过12%的盈利增长 有形普通股回报率(ROTCE)达到16%至18% 同时保持10.5%的普通股一级资本比率 [14] - Zacks对BAC 2025年和2026年盈利的一致预期 表明同比增幅分别为15.9%和14% [14] - 当前季度(2025年12月)EPS一致预期为0.96美元 同比增长17.07% 2025全年EPS一致预期为3.80美元 同比增长15.85% [15] 花旗集团(C)具体前景 - NII的改善多年来一直支持公司的营收增长 该指标在截至2024年的三年复合年增长率(CAGR)为8.4% 且势头在2025年前九个月得以延续 管理层预计2025年NII将同比增长5.5% [15][16] - 公司继续通过精简全球消费者银行业务来强调核心业务增长 已成功退出9个国家的消费者银行业务 这些举措将释放资本 帮助公司投资于财富管理和投行业务 从而推动费用收入增长 [17] - 管理层预计2025年总收入将超过840亿美元 且营收预计到2026年将实现4-5%的复合年增长率 [17] - Zacks对花旗集团2025年和2026年盈利的一致预期 显示同比分别增长27.6%和32.4% [18] - 当前季度(2025年12月)EPS一致预期为1.78美元 同比增长32.84% 2025全年EPS一致预期为7.59美元 同比增长27.56% [19]

市场整体表现 - 标普500指数在圣诞假期前的缩短交易时段内上涨0.2%至6,930.94点，创下历史新高，年内累计涨幅达17% [1][6] - 道琼斯工业平均指数上涨0.5%至48,699.28点，纳斯达克100指数上涨0.1%至25,612.96点，罗素2000指数上涨0.1%至2,544.11点 [6] - 市场波动性指数VIX下跌至13.7，为2024年12月中旬以来的最低水平，显示市场焦虑情绪显著缓解 [2] 行业与板块动态 - 大型银行股普遍走强并创下纪录高位，花旗集团股价连续第六个交易日上涨，在过去十七个交易日中录得十六次上涨 [3] - 摩根大通、富国银行和美国银行等其他主要华尔街银行股价也攀升至创纪录水平 [4] - 贵金属市场涨势暂停，黄金价格下跌0.4%，盘中曾触及每盎司4,525美元的历史高点；白银下跌0.8%，此前触及每盎司72.69美元的纪录高点；铂金在连续11个交易日上涨后下跌4.7% [4] 个股表现 - 标普500指数中涨幅居前的个股包括Sandisk Corp和耐克公司，两者均上涨约5% [2] - 耐克公司股价上涨得益于苹果公司CEO蒂姆·库克披露以每股58.97美元的价格购买了5万股耐克股票 [3] - 美光科技公司股价上涨4%，将其财报发布后的涨势延续，在过去五个交易日内累计上涨27% [3] - 根据Benzinga Pro数据，罗素1000指数中涨幅最大的公司包括UiPath Inc上涨7.34%，耐克公司上涨4.72%，Sandisk Corporation上涨4.49%，CAVA Group Inc上涨4.23%，Clarivate Plc上涨4.09% [6][8] - 罗素1000指数中跌幅较大的公司包括AST SpaceMobile Inc下跌3.31%，Datadog Inc下跌3.06%，Allegro MicroSystems Inc下跌2.82%，Fermi Inc下跌2.73%，Avis Budget Group Inc下跌2.39% [8] 交易所交易基金表现 - 追踪标普500指数的Vanguard S&P 500 ETF上涨0.2%至633.80美元 [7] - 追踪道琼斯工业平均指数的SPDR Dow Jones Industrial Average ETF上涨0.4%至486.07美元 [7] - 以科技股为主的Invesco QQQ Trust Series微涨0.1%至622.67美元 [7] - 追踪小盘股的iShares Russell 2000 ETF上涨0.1%至252.30美元 [7] 加密货币市场 - 比特币价格小幅下跌0.9%至约87,000美元 [5] - 比特币年内迄今下跌约7%，有望创下自2022年以来表现最差的一年 [5]

文章核心观点 - 特朗普政府通过一系列行政命令与法案，迅速改变了美国金融与能源等关键领域的政策导向与激励结构，引发大规模资本重新配置 [1] - 政策核心在于放松金融监管、推动关键机构私有化、拥抱加密资产、逆转能源投资方向并引导养老金进入另类资产市场，旨在重塑经济活力 [1] 银行监管松绑与流动性释放 - 联邦银行监管机构计划将主要贷款机构的“增强型补充杠杆率”（eSLR）从5%下调至3.5%至4.25%，以激励银行增加对国债等资产的投入 [2] - 该变动预计为摩根大通和花旗集团等大银行的子公司释放高达2190亿美元的资本 [2] - 监管放松后，美国四大银行在通过压力测试后的首个完整季度，股票回购规模几乎翻倍至210亿美元，股息支付增长约10% [2] 房贷巨头的私有化博弈 - 政府计划结束对房利美和房地美的接管，推动其私有化，此预期已使房利美股价从大选前的不到2美元一度飙升至15美元以上 [3] - 财政部目前持有两家公司高达3600亿美元的优先清算权，其处理方式是私有化讨论的核心 [5] - 斯坦福大学研究指出，改革可能推高抵押贷款利率约0.2到0.8个百分点，导致消费者借贷成本上升 [5] - 以一笔100万美元的30年期固定利率贷款为例，利率从6.2%升至7%将使贷款期限内利息成本增加20万美元 [5] 加密资产的制度化红利 - 特朗普政府签署《GENIUS Act》，为与美元挂钩的稳定币提供了法律框架，加速其主流化进程 [6] - 花旗集团预计，稳定币市场规模将从目前的约3100亿美元增长至2030年的4万亿美元 [6] - 新法案要求稳定币发行商以1:1比例维持储备，并允许使用93天以内的美国国债作为储备资产 [6] - 全球最大稳定币发行商Tether正寻求在私募市场获得5000亿美元的估值 [6] 能源投资版图的逆转 - 依据“大漂亮”法案，政府结束了针对电动汽车、风能和太阳能项目的税收抵免，并取消了数十亿美元的清洁能源赠款 [8] - 政策转向已导致价值近293亿美元的清洁能源项目被取消或推迟 [8] - 具体案例包括：Pine Gate Renewables关闭并裁员数百人；Fortescue Ltd.放弃价值2.1亿美元的电池工厂计划；Hanwha Q Cells Co.在佐治亚州工厂进行大规模停薪留职和裁员 [8] 养老金入市的新渠道 - 政府通过行政命令要求相关机构在六个月内重新评估退休计划投资另类资产的指导意见，试图撬动高达13万亿美元的退休储蓄市场 [10] - 此举被视为私募股权行业的重大利好，可能引导部分401(k)资金从传统股票和债券转向另类资产，为该行业释放数千亿美元新增资金 [10]

高盛与花旗对美国2026年经济前景的核心观点对比 - 高盛团队对2026年美国经济前景相对于共识观点更为乐观，预测2026年日历年均增长率为2.6%，在77家机构预测中乐观程度排名第四，在华尔街投行中位列第一 [1] - 花旗团队预测2026年美国经济增长率为2.1%，大致与市场最新调查中位数2.0%相符，其观点与高盛形成鲜明对比 [1] 对2026年上半年经济增长驱动因素的分歧 - 高盛预计2026年上半年GDP增长将尤其强劲，主要驱动因素包括：特朗普加征关税的拖累效应减弱、其标志性财政计划将带来约1000亿美元的额外退税、以及美联储降息周期中的宽松金融环境 [1] - 花旗对上述驱动因素持怀疑态度，其估计额外退税规模更为温和，在300亿至500亿美元之间，并认为宽松金融环境带来的支撑有限，且强调这些条件在2025年未能阻止失业率上升 [2] 对劳动力市场与消费者支出的判断 - 花旗认为疲软的就业市场是其经济前景判断的关键，强调了疲弱的招聘和工资增长数据，其基本预期是招聘将保持低迷，导致收入增长放缓，消费者支出持续减速 [2][3] - 高盛同样指出主要脆弱点仍然是美国劳动力市场的裂痕，担忧就业疲软可能进入再次引发严重衰退担忧的区间 [3] 对美联储货币政策的预期 - 两家银行都认为美联储将在2026年进一步降息，高盛预测降息50个基点，花旗预计降息75个基点，且各自都认为有进一步降息的可能，风险明显偏向鸽派 [3] 各自强调的主要下行风险 - 花旗强调其展望面临的严重下行风险包括股市回调、对AI投资前景的重新评估，但最大的风险仍是失业率的跃升，并指出历史上失业率持续上升后从低谷到峰值上涨至少2个百分点的规律 [3] - 高盛与花旗都更广泛地强调了其经济前景的下行风险 [3]

涉及行业与公司 * 该纪要为花旗研究（Citi Research）发布的日本宏观经济展望报告，未涉及具体上市公司 [1][2][4] * 报告主要分析日本整体经济、货币政策、财政政策、通胀、工资及行业投资趋势 [4][13][20][43] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 预计日本2026年GDP增长率为+1.0%，高于趋势水平，但较2025年的+1.3%略有放缓，显示出经济韧性 [1][4] * 预计2026年核心CPI将从2025年的+3.1%大幅放缓至+1.7%，主要因食品和能源通胀放缓以及政府反通胀措施 [22][61] * 随着通胀暂时低于2%而工资强劲增长持续，消费者购买力面临的阻力可能缓解，预计实际工资将在2026年初转为同比正增长 [4][6][38] **货币政策与日本央行** * 预计日本央行将以大约每六个月一次的节奏加息，具体预计在2026年7月、2027年1月和7月加息，终端利率将达到+1.5% [5] * 外汇（FX）走势是加息时机的主要风险，若日元大幅贬值可能迫使日本央行早于7月加息，反之若日元大幅升值则可能推迟加息 [5][7][8] * 服务通胀（日本央行关注的核心通胀组成部分）预计将小幅加速，从而支持2026年的加息 [23] **财政政策与政府支出** * 财政政策在2026年仍是主要议题，预计初始2026财年预算草案支出为121.1万亿日元，新发日本国债（JGB）为30.8万亿日元（2025财年初始预算分别为115.2万亿日元和28.6万亿日元）[13] * 由于政府债务/GDP比率高企以及日本国债市场已摆脱量化宽松，财政空间受限，预计未来的财政刺激将是温和的 [4][13] * 国防支出扩张至超过GDP的2%似乎不可避免，政府/执政联盟旨在最早于2026年春季放宽国防装备出口限制 [18] **工资与劳动力市场** * 经济学家预计明年春季工资谈判中基本工资增长约3.3%（包括年功序列工资增长为+5.0%），接近花旗3.0%的预测，支持因素包括劳动力短缺、稳健的企业利润以及反映2025年通胀加速的工资指数化 [20] * 劳动力短缺预计将持续促进结构性改革，无法跟上工资增长的公司可能被迫退出市场，劳动力将向生产率更高的公司转移 [20] **企业投资与经济活动** * 在2026年金融条件保持宽松的背景下，预计企业投资将保持坚挺，动力来自劳动力短缺驱动的节省劳动力和数字化转型（DX）的结构性需求 [43] * 日本公司尽管面临关税冲击，今年仍在全球竞争步伐下积极投资于增长领域 [43] * 公司正在投资于产品和服务的差异化与增值，以便更容易地将更高的成本转嫁到价格中 [10][44] **对外贸易与外部风险** * 尽管美国征收关税，今年整体商品出口仍保持韧性，对亚洲（除中国外）的出口因人工智能（AI）相关需求保持坚挺 [54] * 日本承诺根据早前的贸易协议向美国投资5500亿美元，这可能带来出口的上行风险 [55] * 近期中日紧张关系构成服务出口的下行风险，估计中国游客减少25%（类似2012年经验）将使GDP增长减少0.1个百分点 [56] 其他重要内容 **政治与选举** * 2026年没有重大选举安排，但若日本维新会（JIP）的主要目标“第二首都”愿景在明年国会讨论中失败，其退出执政联盟的可能性可能上升 [19] * 若日本维新会退出联盟，导致自民党领导的政府在众议院再次失去多数席位，高市早苗首相可能利用其高支持率提前举行大选 [19] **CPI基准年修订** * 计划于2026年进行CPI基准年修订（每五年一次），基准年将从2020年改为2025年，并更新各项权重 [32] * 初步估计，基准年修订后，10月核心CPI将被下调0.2个百分点至+2.8% [33] **潜在增长与中性利率** * 长期来看，中性利率的上行风险更为显著，论据包括：家庭整体对加息的承受力可能更强；低生产率公司被迫退出市场可能提升未来潜在增长率；企业为产品和服务增值进行投资 [9][10] * 高市早苗政府要求为包括AI/半导体、造船和量子计算在内的17个战略领域制定公私投资路线图 [14][16] * 然而，国家资助的研发投资是否真能提升潜在增长尚无定论，安倍经济学推动的公私投资尚未看到潜在增长的明显加速 [17]

银行业整体表现 - 银行业整体表现稳健，Invesco KBW Bank ETF (KBWB) 在2025年上涨了31.6% [1] - SPDR S&P Regional Banking ETF (KRE) 年内迄今上涨了10.9% [1] 花旗集团 (Citigroup Inc) - 花旗集团是表现最佳的银行股之一，年内迄今涨幅达70.4% [2] - 公司自2023年底开始的重组努力在今年取得成效 [2] - 股价自11月中旬以来持续上涨，并得到10日移动平均线的支撑，自11月21日以来仅有两个交易日下跌 [2] - 该股今日创下120.27美元的17年新高 [2] 五三银行 (Fifth Third Bancorp) - 五三银行自11月中旬以来亦持续上涨，自本月以来上涨10.8%，年内迄今上涨13.9% [4] - 该股最新报48.17美元，略低于其在2024年11月25日创下的49.07美元的两年高点 [4] - 公司对Comerica (CMA)的收购预计将于2026年第一季度完成，交易完成后将使这家总部位于辛辛那提的银行成为美国第九大银行 [4]

文章核心观点 - 文章对比分析了美国银行和花旗集团的投资前景 认为花旗集团因其转型计划、成本削减措施和更强的盈利增长预期 在2026年前是更优的投资选择 [31][32] 公司概况与业务侧重 - 美国银行和花旗集团是美国大型银行 业务多元化 涵盖商业银行、投资银行、财富管理和零售银行 且均为具有全球影响力的系统重要性机构 [2] - 美国银行的业绩更依赖于美国利率周期和消费者健康状况 而花旗集团则主要受全球贸易、国际增长以及货币和地缘政治趋势影响 [3] 美国银行的投资亮点 - 尽管是对利率最敏感的银行之一 但在2026年利率下降环境中 其净利息收入预计不会承压 主要驱动因素包括固定利率资产重新定价、贷款环境改善、消费者韧性增强以及资金成本逐步下降 [4] - 公司预计2026年净利息收入将同比增长5-7% 与今年增幅相似 [4] - 公司在美国积极扩张金融中心 自2014年以来已进入18个新市场 并计划到2028年再进入6个新市场 此扩张已新增170个金融中心和180亿美元的增量存款 [5] - 公司计划持续加强技术投入 利用数据和人工智能提升贷款、风险和咨询业务的效率 增长将由中等市场、全球银行和财富管理等高回报业务以及国际扩张推动 [6] - 较低的利率预计将有助于改善资产质量 减轻债务偿还负担并提高借款人偿付能力 [7] 花旗集团的投资亮点 - 随着利率下降 花旗集团2026年的净利息收入增长预计将面临压力 但今年（排除市场业务后）净利息收入预计增长约5.5% 表明贷款需求和存款余额有所改善 [8] - 首席执行官Jane Fraser持续推进多年期战略 精简运营并聚焦核心业务 自2021年4月宣布退出亚洲和欧洲、中东及非洲地区14个市场的消费者银行业务以来 已完成9个国家的退出 [9] - 上述举措将释放资本 用于投资新加坡、香港、阿联酋和伦敦的财富管理业务 以推动费用收入增长 公司预计2025年总收入将超过840亿美元 2026年前收入年复合增长率预计为4-5% [9][11] - 公司正在简化组织结构 计划到2026年裁员20,000人 通过剥离业务和裁员 预计到2026年可实现每年20-25亿美元的年化运营费用节约 [10][12] - 公司预计2026年运营费用（不包括FDIC费用）将低于530亿美元 较2023年的564亿美元有所下降 [13] - 监管压力正在缓解 美联储已结束与花旗集团风险管理和数据治理缺陷相关的长期监管通知 [14] 财务业绩与市场预期对比 - 市场共识预期显示 美国银行2025年和2026年盈利预计分别增长15.9%和14% 而花旗集团2025年和2026年盈利预计分别大幅增长27.6%和32.3% [10][15][17] - 过去一周 花旗集团的盈利预期被小幅上调 而美国银行的盈利预期被下调 [15][17] - 过去六个月 花旗集团股价上涨45.6% 表现远超美国银行19.8%的涨幅 反映出市场对其转型计划的信心 [10][20] - 在估值方面 花旗集团基于未来12个月预期收益的市盈率为11.81倍 美国银行为12.93倍 两者均低于行业平均的15.09倍 花旗集团估值折价更明显 [24][25] - 在股息方面 花旗集团季度股息提高7%至每股0.60美元 股息收益率为2.03% 美国银行季度股息提高8%至每股0.28美元 股息收益率为2.00% [26] - 在盈利能力方面 美国银行的股本回报率为10.76% 远高于花旗集团的7.91% [27]

文章核心观点 - 欧美银行股在2025年成为全球主要市场中持续跑赢大盘的板块 但欧美市场在涨幅力度、节奏及驱动逻辑上已显现差异 后续走势将更多取决于盈利能否持续兑现 而非估值进一步扩张 [1][4][6] 2025年欧美银行股整体表现 - 2025年欧美银行股集体走强 是在货币政策拐点、长期估值压制与资本回报预期改善等多重因素叠加下展开的一轮系统性重估 [1] - 欧洲斯托克600银行指数年内累计上涨约65% 成为欧洲股市表现最突出的行业指数之一 [1] - 美国银行板块表现亦强劲 KBW银行指数年内累计上涨约31% 标普500银行指数累涨约32% [1] 欧洲银行股表现与驱动因素 - 欧洲银行股上涨更接近一轮结构性修复 而非典型的顺周期反弹 [2] - 驱动因素包括：欧元区经济数据边际改善、国际资金因对美元资产信心下降而发生区域轮动、以及欧洲央行在2024至2025年率先转向宽松货币政策改变了盈利定价逻辑 [2] - 负利率时代对盈利能力的侵蚀曾是压制估值的关键因素 随着政策转向 市场对盈利前景的定价逻辑改变 [2] - 国际清算银行评估认为 欧洲银行在高利率阶段积累了充足资本缓冲 资产质量未系统性恶化 为其维持分红和股票回购能力提供了基础 [4] - 主要个股表现：德意志银行股价年内累计上涨约97% 汇丰累涨约48% 法国巴黎银行累涨约35% 瑞银累涨约30% [2] 美国银行股表现与驱动因素 - 美国银行股表现相对欧洲更为稳健 其核心优势在于盈利能力和业务结构的多元化 [5] - 投行业务、交易业务及财富管理收入在一定程度上对冲了传统信贷周期波动 使大型银行在经济放缓背景下仍具备较强的盈利韧性 [5] - 美国银行股的估值修复起点早于欧洲 市场在2024年已部分计入“经济软着陆”和降息预期 使得2025年进一步上涨空间相对受限 [5] - 市场在2025年阶段性高估了美国经济下行风险 却低估了进一步降息的可能性 围绕货币政策路径、监管环境及政策不确定性的讨论多次影响投资者风险偏好 限制了估值弹性 [5] - 主要个股表现：花旗股价年内累计上涨约68% 高盛累涨约57% 摩根士丹利上涨约43% 摩根大通累涨约35% 富国银行上涨约34% 美国银行累涨约27% [5] 2026年展望与关注焦点 - 机构共识正从“估值修复”转向“盈利验证” 银行股行情将更具选择性 投资者需更关注盈利质量、风险控制及不同市场间的结构性差异 [6] - 欧洲市场关注点：进一步降息空间已相对有限 银行股能否延续强势取决于信贷需求是否实质性回暖以及地缘政治风险是否缓和 盈利持续改善仍需宏观环境进一步配合 [6] - 美国市场关注点：焦点将更多集中于美联储的政策路径 若降息节奏温和、经济实现软着陆 大型银行仍具备维持资本回报的能力 反之政策不确定性上升可能放大银行股波动 [6]

文章核心观点 - 当前华尔街银行的裁员潮主要归因于疫情后过度招聘和经济不确定性，而非人工智能的直接替代，人工智能目前引发的金融岗位取代是“障眼法” [1][2] - 人工智能在金融业的应用正通过提升生产力来抑制人员增长，银行正利用AI推迟招聘，可能导致未来数年员工数量停滞或增长放缓 [2][4][5] - 尽管顶尖MBA项目就业率依然强劲，但整体工作机会正在减少，且金融行业内不同岗位受人工智能影响的程度存在显著差异 [5][6][7] 人工智能对金融业劳动力的实际影响 - 专家认为，与人工智能相关的直接裁员目前微不足道，AI常被用作其他因素（如需求疲软、过度招聘）的替罪羊 [1][2] - 花旗集团报告发现，54%的金融岗位具有高度自动化潜力，比例超过任何其他行业 [1] - 埃森哲报告估计，美国银行员工73%的工作时间所处理的任务极有可能受生成式AI影响，早期采用AI的银行生产力未来三年内将提高22%至30% [7] - 约76%的银行预计会因为代理式人工智能而增加技术岗位人员 [7] 金融业员工数量现状与趋势 - 过去十年银行业总体员工数量趋势是稳定至略有下降，且人员流动性比过去更大 [4] - 2025年第三季度末，美国银行员工数仅比2024年同期减少4人，摩根大通员工数增加了2000人，高盛员工数约48,300人，比去年增加约1,800人 [4] - 银行正依靠人工智能提升效率以推迟员工数量的增长，这种招聘低迷期可能会持续数年 [4][5] 顶尖商学院MBA就业市场变化 - 哥伦比亚商学院2025届学生约92%获得工作机会，纽约大学斯特恩商学院今年MBA毕业生86%获得录用，沃顿商学院去年93%学生报告获得工作机会，杜克大学比例为85% [5] - 自2021年以来，美国所有“七大”精英MBA项目的就业安置结果均有所下降 [6] - 哈佛大学MBA学生在毕业三个月内未获工作机会的比例从2021年的4%激增至2024年的15%，麻省理工学院该比例从4.1%攀升至14.9% [6] - 精英商学院通过增加技能培养（如Python编程近乎必修）来提升学生市场价值 [6] 金融行业内岗位的自动化风险差异 - 咨询和银行业工作对自动化的抵抗力相当强，因其任务容错率极低且每笔交易都不同，需要人类批判性思维 [7] - 会计和营销岗位预计受人工智能冲击最为严重，会计领域招聘人数已大幅减少，仅资深人员可能留下 [7][8] - 初级分析师的工作（如准备幻灯片、整合数据）正被AI工具（如代号“苏格拉底”的工具）替代，能在几秒内完成数小时工作 [1][7]