2025年业绩表现与财务数据 - 2025年公司总收入73.7亿元，同比下降9.3% [1] - 按IFRS准则，归母净亏损7.76亿元，主要由于计提新丽传媒相关商誉减值18亿元，而2024年同期亏损为2.10亿元 [1] - 按Non-IFRS准则，归母净利润为8.58亿元，同比下降25%，符合此前预告 [1] 在线阅读业务分析 - 2025年在线阅读业务收入40.47亿元，同比增长0.4% [1] - 收入结构：自营渠道收入同比增长1%，腾讯渠道收入同比下降22%，第三方渠道收入同比增长16% [1] - 用户数据：整体MAU为1.38亿，同比下降17.3%，主要因公司优化内容分发机制导致腾讯产品渠道MAU缩减 [1] - 自营渠道MAU稳定在1.04亿，MPU为900万，同比下降1.1%，ARPU为32.9元，同比增长3%，主因小额付费用户数占比下降带动 [1] 版权运营及其他业务分析 - 2025年版权运营及其他业务收入33.2亿元，同比下降19%，主因新丽传媒小年影响 [1] IP衍生与新兴业务进展 - IP衍生品业务进展良好，2025年GMV达到11亿元，相比2024年全年5亿元实现2倍以上增长 [2] - AI漫剧于2025年下半年正式上线，收入已突破1亿元 [2] - 短剧业务全年上线超120部，标杆项目流水突破8000万元 [2] 未来业务展望 - 在线阅读业务预计保持稳定 [2] - 新丽传媒最困难时期或已过去，其商誉已完成全额减值，后续无额外包袱拖累 [2] - 新丽传媒当前储备项目丰富，如《独身女人》、《庆余年3》等，且剧集21条新规推出，后续边际有望明显改善 [2] - IP变现能力已连续2年得到验证，看好后链路运营能力持续沉淀与释放 [2] - AI技术大幅降低中腰部网文IP可视化门槛，看好AI漫剧及IP衍生等增量业务 [2] 机构观点与投资建议 - 公司拥有领先的内容制作能力及实现IP产业链联动的商业模式可行性 [2] - 长期有望凭借良好内容生态、丰富IP储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒，并稳步提升盈利能力 [2] - 考虑到新丽策略调整，机构小幅下调预期，预测2026年至2028年Non-IFRS净利润分别为14.1亿元、15.3亿元、16.3亿元 [2] - 机构维持对公司“买入”评级 [2]

行业与公司动态 - AI视频评测平台Artificial Analysis出现名为"Happy Horse"的神秘模型，其表现超越Seedance2.0并登顶全球榜首[1] - 开源证券指出，公司拥有众多精品IP，根据云合数据，在2025年上新长剧有效播放TOP10中有5部改编自阅文IP，在全网动漫播放TOP10中有9部改编自阅文IP[1] - 公司推出"版权助手"等AI产品以加速IP变现，并加码短剧、漫剧等IP可视化内容[1] - 公司拓展贵金属、搪胶毛绒等潮玩品类以及一番赏等新玩法[1] - 开源证券看好IP视觉内容与潮玩品类拓展将驱动公司衍生品收入高速增长[1] 公司战略与生态建设 - 中金研报指出，阅文集团正式发布"火种计划"，计划签约1000位AI导演，并投入超过1亿元资金扶持个人创作者[1] - 公司管理层认为，"火种计划"将有效助力构建"创作者+好IP+AI工具"的生态系统，加速孵化全新的内容生产单元"一人公司"(OPC)[1] - 展望2026年，管理层强调IP消费大众化、实用型商品渗透以及线下体验与服务加速等行业趋势[1] - 中金判断，在上述趋势推动下，阅文集团的IP衍生品业务有望进一步突破原有圈层[1] 市场表现 - 阅文集团(00772)股价盘中涨幅超过7%[2] - 截至发稿时，公司股价上涨6.59%，报27.5港元[2] - 截至发稿时，公司股票成交额为1.84亿港元[2]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2026年3月31日 | | | | 狀態: | 新提交 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | | | | | 公司名稱: | 閱文集團 | | | | | | | 呈交日期: | 2026年4月8日 | | | | | | | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 00772 | 說明 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00772 | 說明 | | | | | | ...

AI技术突破与行业动态 - AI视频评测平台Artificial Analysis出现神秘模型"Happy Horse"，该模型超越Seedance2.0登顶全球榜首 [1] 公司战略与业务进展 - 公司正式发布"火种计划"，计划签约1000位AI导演，并投入超1亿元扶持个人创作者 [1] - 管理层认为"火种计划"将助力"创作者+好IP+AI工具"的生态，加速孵化全新的内容生产单元"一人公司"(OPC) [1] - 公司推出"版权助手"等AI产品以加速IP变现 [1] - 公司正加码短剧、漫剧等IP可视化内容 [1] - 公司拓展贵金属、搪胶毛绒等潮玩品类和一番赏等新玩法 [1] 市场地位与IP储备 - 根据云合数据，在2025年上新长剧有效播放TOP10中有5部改编自阅文IP [1] - 根据云合数据，在全网动漫播放TOP10中有9部改编自阅文IP [1] 财务与市场表现 - 阅文集团(00772)盘中股价涨超7%，截至发稿时涨6.59%，报27.5港元 [1] - 截至发稿时，成交额为1.84亿港元 [1] 行业趋势与管理层展望 - 展望2026年，管理层强调IP消费大众化、实用型商品渗透以及线下体验与服务加速等趋势 [1] - 管理层判断阅文IP衍生品有望进一步破圈 [1] 机构观点 - 开源证券看好IP视觉内容/潮玩品类拓展驱动公司衍生品收入高增 [1] - 中金研报指出"火种计划"项目将有效助力公司生态建设 [1]

公司股价表现 - 4月8日，阅文集团(0772.HK)盘中股价大涨8%，报27.88港元 [1] 市场观点与核心逻辑 - 市场热情源于公司“AI+IP”全产业链变现逻辑得到深度验证 [1] - 公司通过AI工具大幅缩短从文学IP到漫剧、短剧的转化周期，形成“高效率、低成本、高爆款率”的模式 [2] - “AI+IP”模式使公司在AI应用商业化浪潮中占据了绝对先机 [2] AI漫剧业务表现 - 2025年，公司AI漫剧产出作品近一千部，其中超百部播放量破千万 [1] - 2025年，有12部AI漫剧作品播放量破亿，包括《大明贤婿》《刷爆无敌模拟系统》等 [1] - AI漫剧业务收入在2025年成功突破亿元大关 [1] - 截至2026年3月，已有26部AI漫剧作品播放量破亿，包括《转生蚊子，吸哭的校花是女帝重生》《诡异婚配》等 [1] - 数据显示出AI批量化产出优质内容的强大长尾效应 [1] 真人短剧业务表现 - 改编自公司旗下作家囧囧有妖同名小说的短剧《许你万丈光芒好》播放量破10亿 [2] - 改编自公司IP的短剧《隐身侍卫》成为行业首个双破亿的男频短剧，热度值破1亿，播放量破10亿 [2] - 《隐身侍卫》持续霸榜，刷新了男频短剧的商业天花板 [2] - 3月底头部短剧平台热播榜TOP3中有两部均为公司短剧出品 [2] - 公司在真人短剧领域表现出极强的统治力 [2]

市场表现与核心驱动因素 - 港股阅文集团(0772.HK)盘中股价大幅上涨8%，报27.88港元[1][3] - 市场热情主要源于公司“AI+IP”全产业链变现逻辑得到深度验证[1][3] AI漫剧业务表现 - 2025年，公司AI漫剧产出作品近一千部，其中超百部播放量破千万[1][3] - 2025年有《大明贤婿》等12部作品播放量破亿，推动AI漫剧业务收入爆发增长并成功突破亿元大关[1][3] - 截至2026年3月，公司AI漫剧已有《转生蚊子，吸哭的校花是女帝重生》等26部作品播放量破亿[1][3] - AI技术显示出批量化产出优质内容的强大长尾效应[1][3] 真人短剧业务表现 - 改编自公司旗下作家囧囧有妖同名小说的短剧《许你万丈光芒好》播放量破10亿[1][3] - 改编自公司IP的短剧《隐身侍卫》成为行业首个双破亿的男频短剧，热度值破1亿，播放量破10亿，刷新了男频短剧的商业天花板[1][3] - 3月底头部短剧平台热播榜TOP3中有两部均为公司短剧出品[1][3] - 公司在真人短剧领域表现出极强的统治力[1][3] 商业模式与竞争优势 - 公司正通过AI工具大幅缩短从文学IP到漫剧、短剧的转化周期[2][4] - 公司形成了“高效率、低成本、高爆款率”的商业模式[2][4] - 该模式使公司在AI应用商业化浪潮中占据了绝对先机[2][4]

公司近况与事件 - 2026年3月28日，阅文集团主办了阅文IP产业影响力论坛，并正式发布“火种计划”[1] - 管理层分享了公司在AI时代的IP生态机遇，相关嘉宾围绕IP衍生品与实体化展开圆桌讨论[1] AI技术赋能IP生态 - AI已验证IP规模化生产路径，内容供给侧迎来结构性扩容[1] - 公司已将超千部网文转化为漫剧，其中超百部播放破千万，26部破亿[1] - 自制漫剧成功率达行业均值5倍，初步证明AI+IP模式已跑通[1] - 当前阅文IP开发率不足1‰，超99%的IP仍处于文字形态，AI技术将激活海量沉睡IP，打开长期增长空间[1] - 在文学领域，AI是助手（作家主导）；在视觉领域，AI是引擎（激活90%未开发IP）；在出海领域，AI是桥梁（AI翻译覆盖数十种语言）[2] “火种计划”与AIGC生态构建 - 公司正式发布“火种计划”，计划签约1000位AI导演，投入超1亿元扶持个人创作者，共创AIGC生态[2] - “火种计划”将有效助力“创作者+好IP+AI工具”的生态，加速孵化全新的内容生产单元“一人公司”（OPC）[2] IP衍生品与实体化趋势 - IP衍生品消费正从“内容延伸商品”向“身份表达与社交资产”转变[2] - 在渠道与场景上，IP加速向线下延伸，形成“内容—衍生品—线下体验”的闭环[2] - 展望2026年，IP消费大众化、实用型商品渗透以及线下体验与服务加速等趋势明确[2] 财务数据与市场表现 - 公司海外收入同比增长40%[2] - 维持2026年/2027年14.6亿元/16.2亿元的Non-IFRS净利润预测[2] - 当前股价对应2026年/2027年16.0倍/14.2倍调整后市盈率[2] - 维持目标价43.5港元，对应2026年/2027年27倍/24倍调整后市盈率，上行空间69%[2]

事件概述 - 机构参加了阅文集团于3月27-28日举办的2025年IP盛典及IP产业影响力论坛 [1] - IP盛典覆盖IP全产业链，是IP开发的风向标 [1] - IP论坛邀请了AI视频工具、漫剧制作方及IP衍生品公司创始人，围绕“IP+AI”融合发展展开讨论 [1] 公司业务进展与战略 - 阅文CEO分享过去半年在AIGC领域的探索，积极拥抱AI的同时坚守IP平台价值 [2] - 过去半年将超1千部网文转化为AI漫剧 [2] - 其中超过100部漫剧播放量超过千万，26部漫剧播放量破亿 [2] - 公司自制漫剧成功率是行业均值的5倍以上 [2] - 公司拥有上千万部原创网文，是中国文化产业核心内容源头 [2] - 但IP开发率不足0.1%，绝大部分IP尚未被视觉化开发 [2] 行业现状与发展趋势 - 据与会嘉宾分享，AI漫剧行业规模已超过200亿元人民币 [2] - 预计加入拟真人剧后，行业规模有望向千亿元级别发展 [2] - AI漫剧较传统影视制作成本下降80%、周期缩短70% [2] - IP被认为是漫剧的核心价值锚点 [2] - AI视频工具的技术进步有望持续提升AI+内容创作效率 [2] 财务预测与估值 - 机构维持公司前次盈利预测和合理价值不变 [3] - 预计公司2026年收入达79.49亿元，同比增长8% [3] - 预计公司2027年收入达82.64亿元，同比增长4% [3] - 预计公司2026年经调整归母净利润达14.55亿元，同比增长69% [3] - 预计公司2027年经调整归母净利润达16.17亿元，同比增长11% [3] - 基于SOTP测算，公司合理价值为42.05港元/股 [3] - 维持“买入”评级 [3]

公司战略与AI赋能 - 公司于澳门举办“2025阅文IP盛典”，集中展示其“IP+AI+生态”战略，AI正加速融入IP全链路，成为激活IP价值的新引擎 [2] - AI被视为放大公司海量IP储备与顶尖创作者生态优势的加速器，有望为IP价值打开新增长空间 [3] - 公司正构建一套覆盖IP全生命周期的AI解决方案，包括辅助创作的“作家助手”、连接改编需求的“版权助手”以及提供全流程支持的“漫剧助手” [3] IP开发成果与市场表现 - 根据云合数据，2025年上新长剧累计有效播放霸屏榜前10位中，有5部改编自公司IP；全网动漫播放霸屏榜TOP10中，高达9部改编自公司IP [2] - 2025年公司短剧年产122部，其中改编自公司IP的《隐身侍卫》成为首部双破亿的男频短剧，热度值破1亿、播放量破10亿，打破男频短剧历史纪录 [2] - 2025年公司IP衍生品整体GMV突破11亿元人民币，同比增长超一倍，创下历史新高 [3] - 2025年公司布局潮玩赛道，与SOFTOPIA超级元气工厂联合出品的《酱酱·好运“酱”临》系列毛绒产品上市即售罄 [3] AI在内容生产中的应用与成效 - AI漫剧是公司“IP+AI”战略的率先落子，自2025年10月发力以来，半年内推出了上千部漫剧 [3] - 公司自制的AI漫剧中，有26部作品播放量破亿，超百部播放量破千万，自制爆款率远超行业均值，且这些漫剧均改编自公司IP [3] - 公司CEO认为，AI发展越快，原创内容和好故事的价值将被前所未有地放大，IP是灵魂，AI是引擎 [3] 新业态发展与IP价值扩展 - IP盛典榜单的三年变迁反映了IP产业的进化，从短剧、漫剧到衍生品、潮玩，新业态的持续扩容折射出IP价值边界的快速扩展 [2] - 短剧已率先跑出规模，漫剧则为海量IP开辟了高效的视觉化通道 [2] 生态拓展与跨界合作 - 公司联合新加坡《联合早报》发起全球华语文学征文大赛，吸引来自60个国家与地区、逾5万部作品参赛，成为网文产业模式“走出去”的新案例 [4] - 公司联合澳门美高梅，以阅文IP为核心打造沉浸式“澳门痛城”，通过主题展览、快闪店、巡游等形式，提供融合IP文化与澳门特色的创新文旅体验 [4] - 盛典同期举办产业论坛，探讨AI时代的IP产业新趋势 [4]

报告投资评级 - 投资评级为“买入” [9] - 当前股价为25.70港元，合理价值为42.05港元 [9] 报告核心观点 - 阅文集团积极拥抱AIGC浪潮，探索“AI+IP”新模式，利用AI技术提升IP开发效率并降低成本，有望释放其海量IP储备的价值 [2][9][20] - AI漫剧已成为IP与AI融合的首个规模化落地场景，行业规模已超200亿元人民币，加入拟真人剧后有望向千亿元规模发展 [9][23] - 阅文在AI漫剧领域已取得显著成果，过去半年将超1000部网文转化为AI漫剧，其中超过100部播放量超千万，26部破亿，其自制成功率是行业均值的5倍以上 [9][20] - 公司IP开发率不足0.1%，绝大部分IP尚未被视觉化开发，AI技术作为“超级生产力”有望大幅提升IP开发率，挖掘内容“富矿” [9][20] - 预计公司业绩将从2026年开始显著复苏，主要受IP衍生品、短剧、AI漫剧等新业务增量驱动 [9][26][27] 财务预测与估值总结 - **收入预测**：预计2026年、2027年总收入分别为79.49亿元、82.64亿元，同比增长8%、4% [4][9][26] - **利润预测**：预计2026年、2027年经调整归母净利润分别为14.55亿元、16.17亿元，同比增长69%、11% [4][9][27] - **分部预测**： - 在线业务收入预计保持稳定，2026-2027年预计分别为40.66亿元、40.83亿元 [26][29] - IP业务收入预计2026-2027年分别为38.83亿元、41.82亿元，同比增长17%、8% [26][29] - 新丽传媒预计在2026年因定制剧项目增加而实现温和复苏 [26] - **估值方法**：采用分类加总估值法（SOTP）[9][31] - **新丽传媒**：预计2026年净利润2.93亿元，给予30倍PE估值，对应合理价值约100亿港元（9.76港元/股）[31] - **阅文核心业务**（在线及IP版权运营）：预计2026年贡献净利润11.62亿元，给予25倍PE估值，对应合理价值约330亿港元（32.29港元/股）[31] - **综合估值**：整体合理价值为430亿港元，对应每股42.05港元 [9][31] 2025年IP盛典与IP开发现状总结 - IP盛典覆盖全产业链，表彰了源头小说、改编作品及生态伙伴，彰显了阅文丰富的IP储备和多元的改编能力 [10][12][16] - **年度影响力作品**包括《赤心巡天》、《青山》、《玄鉴仙族》等，题材涵盖仙侠、科幻、历史、现实、悬疑 [10][16] - **成功改编案例**：热门影视剧如《凡人修仙传》、《锦绣芳华》；热门动画如《凡人·重返天南篇》、《诡秘之主》；游戏如《斗罗大陆：猎魂世界》；有声作品如《大奉打更人》 [10][12] - **未来改编管线**：公布了“最受期待改编IP”名单，包括影视作品《百花杀》、《我们生活在南京》，动漫《灵境行者》、《深海余烬》，游戏《斗罗大陆：诛邪传说》、《诡秘之主》等 [11][16] - **IP衍生品进展**：“阅文好物”品牌快速发展，例如《全职高手》Hitcard典藏卡获“年度好物”奖，并与外部艺术家合作推出潮流产品 [16] AI+IP战略与产业论坛要点 - **阅文的AI战略定位**： - 文字领域：AI作为助手，解放作家创作精力 [20] - 视觉领域：AI作为引擎，激活海量IP视觉开发，成本降至原来的1/10，周期缩短 [20] - 出海领域：AI作为桥梁，实现一键多语言出海 [20] - **“火种计划”**：开放精品IP，支持AIGC视频改编，启动漫剧大赛，签约1000位AI导演，并投入1亿元扶持超级创作者模式 [20] - **行业伙伴观点（酱油文化）**： - AI漫剧较传统影视制作成本下降80%、周期缩短70% [9][23] - IP是漫剧的核心价值锚点，能降低获客成本、规避创作风险、并延伸至周边衍生品 [23] - 2026年行业将向全内容化、高品质化发展，竞争核心转向审美、创意与IP储备 [23][25] - **技术方观点（生数科技/Vidu）**： - AI视频生成技术正向理解创作意图、精准响应提示词、具备逻辑推理、保留创作者个性化及更低成本的方向演进 [25]