行业背景 - 加密货币金融科技公司在监管放松背景下获得发展动力，加速加密货币采用并整合人工智能和区块链技术 [1] - 稳定币在连接传统金融和加密领域方面日益重要，主要银行也在探索稳定币计划 [2] - 行业整合趋势明显，主要参与者通过并购巩固市场地位，例如Coinbase收购Derbit以扩展衍生品业务 [2] Coinbase (COIN)分析 市场定位与优势 - 美国最大注册加密货币交易所，83%收入来自美国市场，受益于特朗普政府的亲加密政策 [4] - 2024年总收入翻倍，连续第二年实现调整后EBITDA为正，交易收入同比翻倍 [5] - 投资基础设施如低成本Layer 2解决方案Base，并聚焦稳定币以提升数字资产实用性 [6] 财务状况 - 2024年末持有93亿美元现金及等价物，同比增加38亿美元，债务负担减少且偿债能力增强 [7] - 当前季度每股收益预期为083美元，但未来年度EPS预期大幅下调683% [14][15] 风险与挑战 - 成本上升挤压利润率，加密资产价格波动可能影响盈利和流动性 [8] - 当前市盈率4812倍，低于一年中位数5994倍 [16] Block Inc (XYZ)分析 业务亮点 - 提供综合商业生态系统，整合软件、硬件和支付服务，CashApp产品涉足比特币市场 [9] - 2024年获得FDIC批准使用Square金融服务，并推出Cash App Afterpay [10] - 多元化收入来源（Cash App、Square、Afterpay）支持全球扩张 [11] 财务与估值 - 2025年收入预期同比增长35%，但EPS预期同比下降193% [14][16] - 当前季度每股收益预期为061美元，市盈率351倍，高于一年中位数3186倍 [16] 竞争压力 - 金融科技行业竞争加剧，特朗普关税政策可能影响短期表现 [12] - 食品饮料和 discretionary零售领域消费下降带来额外阻力 [13] 公司对比与市场表现 - Coinbase完全依赖加密货币市场，而Block依赖多元业务但面临竞争和消费疲软 [17] - 年初至今Coinbase股价上涨6%，Block股价下跌31% [18]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 对Coinbase长期增长潜力持乐观态度，增长驱动力包括被纳入标普500指数带来的资金红利、美国政策支持下的市场扩张以及非交易业务的多元化发展 [4][44] - 上调目标价至305.00美元/股，对应10.9xPS，比前一个收盘价高出15.90%，维持买入评级 [4][44] 报告相关目录总结 主要资料 - 行业为金融服务，股价263.16美元，目标价305.00美元，股票代码COIN.O，已发行股本2.55亿股，总市值670.28亿美元，52周高/低为349.75美元/142.58美元，每股账面价41.12美元 [2] - 主要股东包括Brian Armstrong（10.59%）、THE VANGUARD GROUP Inc.（7.58%）、Frederick Ehrsam（5.91%）、Blackrock, Inc.（4.82%）、State Street（2.86%） [2] 盈利摘要 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|3,109|6,564|7,106|7,915|8,255| |同比增长|-2.69%|111.16%|8.26%|11.38%|4.30%| |净利润（百万美元）|95|2,579|1,369|1,952|2,025| |同比增长|103.61%|2618.81%|-46.92%|42.58%|3.73%| |每股收益（调整后）|0.37|9.48|4.92|7.09|7.36| |同比增长|103.13%|2462.16%|-48.13%|44.17%|3.78%| |市销率（263.16美元）|21.5|10.2|9.4|8.4|8.1|[3] 25Q1财报回顾 - 总营收20.34亿美元，受交易收入下滑影响，但订阅与服务收入创历史新高，达6.98亿美元，由稳定币USDC收入驱动 [4][9] - 以29亿美元收购Deribit，填补衍生品交易市场产品线空白，快速获取市场份额 [4][9] - 在稳定币USDC方面显著增长，市值创历史新高，达600亿美元，平台USDC余额达120亿美元，还推出链上借贷产品和B2B支付试点，通过收购增强Base链功能 [4][9] - 美国法院驳回SEC对Coinbase的诉讼，五个州解除质押业务限制，推动其逐步恢复美国市场质押服务，美国国会两党支持稳定币和加密市场结构立法，CFTC批准BTC/ETH期货的24/7交易 [4][9] 25Q2指引 - 宏观不确定性或导致交易市场疲软，预计订阅与服务收入降至6.00 - 6.80亿美元，受ETH和SOL价格下跌影响，预计稳定币收入将会增长 [4][7] 从边缘到主流的转折点 - Coinbase成为首家被纳入标普500的加密公司，权重占比0.1%，被动资金流入或改善股票流动性 [4] 核心财务表现 - 总营收20.34亿美元（qoq - 10.45%，yoy + 24.23%），交易收入12.62亿美元（qoq - 18.88%，yoy + 17.23%），零售交易量环比下降17.02%，机构交易量环比下降8.70% [9] - 订阅与服务收入创历史新高，达6.98亿美元（qoq + 8.89%），稳定币USDC收入qoq - 32.51%，yoy + 50.80%至2.98亿美元 [9] - 调整后EBITDA为9.30亿美元，调整后净收入（首次引入）为5.27亿美元 [9] 费用与支出 - 运营总费用13.28亿美元（qoq + 7.35%），主要因市场做市活动增加和加密资产运营亏损 [9] - 技术研发及行政费用和营销支出可根据市场波动动态调整，25Q2预计分别为7.00 - 7.50亿美元和2.15 - 3.15亿美元 [9] 核心业务强化 交易平台扩展 - 现货与衍生品交易市占率提升，25Q1衍生品交易量超8000亿美元，全年目标持平 [9] - Deribit收购交易金额29亿美元（现金 + 股权），预计2025年完成收购，2026年启动整合，美国市场需重新构建合规期权产品，短期内无法直接引入现有Deribit服务 [9] 稳定币USDC - 市值在25Q1创历史新高，达600亿美元，Coinbase平台USDC余额达120亿美元（qoq + 49.00%） [9] - 与Binance等链外平台分享50%收益，通过扩大USDC应用场景提升网络效应 [9] 新兴产品与创新 - 链上借贷产品规模达1.6亿美元，通过Base链手续费及USDC分润间接盈利，无直接信用风险 [9] - B2B支付试点基于自有基础设施开发，25Q2启动企业客户接入，盈利依赖USDC链上沉淀及生态收入 [9] - 通过收购Spindl和Iron Fish增强Base链功能，探索早期创新产品 [9] 监管与政策进展 - 美国法院驳回SEC诉讼，五个州解除质押业务限制，推动Coinbase逐步恢复美国市场质押服务 [9] - 推动两党支持稳定币及加密市场结构立法，CFTC批准BTC/ETH期货24/7交易，为永续合约铺路 [9] 收购Deribit原因 - 填补产品线空白，快速获取市场份额，整合现货、期货、永续合约和期权，形成一站式交易平台，直接获得其在非美市场的衍生品主导权 [41] - 应对合规与增长瓶颈，借助Coinbase的合规能力拓展全球市场，Coinbase可为Deribit提供合规框架，加速衍生品业务合法化 [41] 战略协同 - Deribit用户覆盖160个国家，持有迪拜VARA牌照，助力Coinbase拓展中东、亚洲等新兴市场 [42] - 计划2026年初完成系统整合，最终提供统一交易界面，降低用户跨产品交易成本，增强粘性 [42] 盈利预测与估值 - 被纳入标普500指数，象征加密行业地位提升，美国政策支持加密行业，Coinbase占据美国市场66%份额，是主要受益者 [44] - 虽面临竞争，但通过“本土化优势”巩固地位 [44] 主要财务报表 利润表 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|3,109|6,564|7,106|7,915|8,255| |交易费用|421|898|900|1,154|1,039| |技术与开发费用|1,325|1,468|1,521|1,582|1,614| |销售与营销费用|332|654|715|837|962| |一般与行政费用|1,074|1,300|1,529|1,712|1,918| |运营（亏损）收入|-162|2,307|2,373|2,516|2,608| |总运营费用|3,270|4,257|4,733|5,399|5,647| |（亏损）税前收入|-77|2,943|1,723|2,463|2,555| |所得税收益|-172|364|354|511|531| |净利润（亏损）|95|2,579|1,369|1,952|2,025| |综合收益（亏损）|103|2,559|1,401|1,984|2,057| |折旧与摊销|140|128|133|133|133| |利息费用|83|81|82|82|82| |调整后EBITDA|978|3,348|2,887|3,627|3,719| |总收入增长率（%）|-2.7%|111.2%|8.3%|11.4%|4.3%| |调整后EBITDA利润率（%）|31.5%|51.0%|40.6%|45.8%|45.1%|[46] 资产负债表 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|5,139|8,544|10,010|12,017|14,114| |客户托管资金|4,571|6,159|8,011|8,774|8,618| |客户加密资产|192,583|0|0|0|0| |贷款应收款|183|475|475|475|475| |应收账款净额|168|265|340|457|557| |其他流动资产|213|278|278|278|278| |流动资产总额|203,586|18,113|21,334|24,049|25,918| |用于投资的加密资产|331|1,553|1,553|1,553|1,553| |物业与设备净额|0|200|200|200|200| |无形资产净额|0|47|47|47|47| |其他非流动资产|717|548|548|548|548| |资产总额|206,983|22,542|25,763|28,479|30,347| |应付客户托管资金|4,571|6,159|8,011|8,774|8,618| |客户加密负债|192,583|0|0|0|0| |应付账款|39|63|63|63|63| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债总额|197,714|7,941|9,793|10,557|10,401| |长期债务|2,980|4,234|4,234|4,234|4,234| |租赁负债非流动及其他|7|90|90|90|90| |负债总额|200,701|12,265|14,117|14,881|14,725| |留存收益|1,820|4,961|6,330|8,282|10,307| |股东权益总额|6,282|10,277|11,646|13,598|15,623| |负债与股东权益总额|206,983|22,542|25,763|28,479|30,347| |运营资产|5,872|10,171|11,540|13,492|15,517|[46] 财务分析 盈利能力 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |运营利润率（%）|-5.2%|35.1%|33.4%|31.8%|31.6%| |调整后EBITDA利润率（%）|31.5%|51.0%|40.6%|45.8%|45.1%| |净利润率（%）|3.1%|39.3%|19.3%|24.7%|24.5%|[47] 运营表现 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |交易费用率（%）|13.5%|13.7%|12.7%|14.6%|12.6%| |技术与开发费用率（%）|42.6%|22.4%|21.4%|20.0%|19.5%| |销售与营销费用率（%）|10.7%|10.0%|9.4%|10.6%|11.7%| |有效税率（%）|223.4%|12.4%|20.5%|20.8%|20.8%|[47] 财务状况 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总负债/总资产|0.97|0.54|0.55|0.52|0.49| |收入/净资产|0.49|0.64|0.61|0.58|0.53| |运营现金流/收入|0.30|0.39|0.33|0.36|0.36|[47] 现金流量表 |财政年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（亏损）|95|2,579|1,369|1,952|2,025| |股份支付费用|865|913|813|913|813| |递延所得税|-216|151|0|0|0| |加密资产实现（收益）损失|-146|-759|0|0|0| |作为收入收到的加密资产|-461|0|0|0|0| |用于支付费用的加密资产|298|0|0|0|0| |USDC|255|-450|0|0|0| |其他运营活动|233|122|58|17|33| |运营现金流|923|2,557|2,340|2,882|2,971| |资本化内部使用软件开发|-63|0|0|0|0| |持有的加密资产变化|141|0|0|0|0| |其他投资活动|-72|-282|0|0|0| |投资现金流|5|-283|0|0|0| |行使股票期权发行普通股|48|2,226|-913|-913|-913| |回购股权奖励支付的现金|-556|602|0|0

网络安全事件 - Coinbase Global Inc (NASDAQ: COIN) 股价在2025年5月15日下跌约7%，原因是公司披露了一起重大网络安全事件，引发对其内部控制和披露流程的质疑 [1] - 事件涉及威胁行为者获取了近70,000名客户的个人信息，公司收到匿名邮件称对方通过收买承包商或员工获取了客户账户信息和内部文件 [4][5] - 公司此前已检测到未经授权的数据访问，预计补救和客户赔偿成本可能高达4亿美元 [5] 调查焦点 - Hagens Berman律师事务所正在调查Coinbase可能存在的证券法违规行为，重点关注公司关于其安全措施的声明是否属实 [2][3] - 调查内容包括公司是否准确描述了其信息安全计划、网络安全风险管理流程的充分性 [3] - 有报道称竞争对手Binance和Kraken成功抵御了同类攻击，且至少一家交易所早在2024年12月就通过Telegram多次通知Coinbase安全团队 [6] 行业比较 - 竞争对手Binance和Kraken在相同类型的黑客攻击中成功保护了客户数据未被泄露 [6] - 行业安全人员早在2024年12月就发现黑客专门针对大型Coinbase持有者的行为 [6] 公司回应 - Coinbase披露威胁行为者通过收买内部人员获取数据，表明存在内部管控漏洞 [5] - 公司延迟披露网络安全事件的时间点受到质疑，与竞争对手的及时防御形成对比 [6] 法律程序 - Hagens Berman鼓励遭受重大损失的投资者提交损失信息，并呼吁知情者协助调查 [2][7] - 该律所在企业问责领域已为客户争取超过29亿美元赔偿 [8]

数据泄露事件概述 - 公司确认至少有69,461名客户的个人及财务信息在持续数月的数据泄露事件中被盗 [1] - 泄露事件时间跨度为2024年12月26日至披露当月 [2] 黑客攻击细节 - 黑客通过贿赂客户支持员工获取客户数据访问权限 [2] - 黑客索要2,000万美元赎金以删除数据 但公司拒绝支付 [2] 泄露数据类型 - 被盗数据包括客户姓名、电子及邮政地址、电话号码、政府签发的身份证明文件 [3] - 账户余额及交易历史等敏感财务信息同样遭窃 引发高净值客户可能被针对性攻击的担忧 [3] 监管披露情况 - 公司根据缅因州数据泄露通知法要求 向州检察长提交了受影响客户数量的正式文件 [1]

公司动态 - 美国司法部正在调查加密数字货币交易所Coinbase客户数据失窃事件 [1]

Coinbase Global (NASDAQ:COIN) has garnered significant attention recently, surging over 25% last week. This upward momentum followed its inclusion as the first crypto exchange stock in the broader S&P 500 index, taking the place of Discover Financial Services, which is in the process of being acquired by Capital One. Historically, the addition of a stock to a major benchmark index like the S&P 500 typically triggers an increase in its value due to the mandatory inclusion by funds that track the index. CHONG ...

公司分析 - Coinbase是唯一一家纯加密货币股票 [1] - 投资者因缺乏替代选择而倾向于购买Coinbase股票 [1] 市场观点 - 最初对Coinbase持"持有"立场 主要基于市场溢价考虑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 持续关注中美关税谈判和海外资产一季报变化 因关税贸易战引发的海外中国资产跌幅陆续得到填补 挖掘超跌板块或个股难度增加 建议关注美股中概资产、港股互联网资产、港股消费类资产、困境反转标的、互金助贷板块和传媒领域的潜在投资机会 [1][11] 各目录总结 本周观点 - 关注海外资产季报变化 持续关注中美关税谈判 中国恢复部分原材料出口许可 沃尔玛、腾讯、阿里等公司季报显示业务增长但市场预期分化 海外优质中国资产季报稳健 [1][11] - 投资建议 挖掘超跌板块或个股难度增加 建议关注美股中概资产、港股互联网资产、港股消费类资产、困境反转标的、互金助贷板块和传媒领域 [11] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：2025年5月12 - 16日中国教育指数涨2.80% 高途、好未来等个股表现较好 高途一季度收入约15亿元 同比增长近58% 有道一季度净收入13亿元 同比下降6.7% 经营利润和净利润同比大幅增长 [10][21][23] - **奢侈品**：富时欧洲和标普500指数上涨 新秀丽、历峰集团等个股表现分化 中美经贸会谈降低双边关税 贝恩下调奢侈品预期增速 新秀丽一季度净销售额下降 历峰集团珠宝部门表现韧性 博柏利营收下降并裁员 逸仙电商营收增长 盈利能力提升 [24][28][29] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：恒生非必需性消费业指数涨1.39% 携程集团、达势股份等个股表现较好 瑞幸咖啡开店91家 扩大在巴西贸易 星巴克考虑出售中国业务股权 蜜雪冰城与巴西签署采购大单并将开设门店 [30][34] - **电商&互联网**：恒生互联网科技业指数涨2.10% 唯品会、拼多多等个股表现较好 阿里巴巴开源视频生成与编辑模型 淘宝推出高退款人群屏蔽功能 京东、美团等外卖平台被约谈 美国降低中国小包裹关税 TEMU恢复美国全托管业务 [33][40] 平台&科技 - **流媒体平台**：恒生传媒指数上涨4.3% 腾讯音乐、网易云音乐等个股表现较好 腾讯音乐与浙江卫视达成战略合作 网易云音乐iPad版本将升级 腾讯音乐和贝壳发布25Q1业绩 [41][47][46] - **虚拟资产&互联网券商**：全球加密货币市值上涨 比特币和以太币价格上涨 COIN、HOOD等个股表现较好 美国参议院将表决稳定币法案 老虎证券推出加密货币提存币服务 Robinhood收购加拿大数字资产提供商 [48][54] - **车后连锁**：恒生综合指数涨2.06% 汽车地带、奥莱利等个股表现较好 全国汽车以旧换新补贴申请量突破1000万份 全球电动车销量预计突破2000万辆 北京市修订汽修行业排污标准 萝卜快跑将落地瑞士、土耳其 英国电动车维护成本比燃油车低30% [55][60][66] 传媒 - 申万一级传媒指数回调 细分赛道除数字媒体和广告营销板块增长外其他均下降 完美世界、三七互娱等个股表现较好 Sensor Tower发布4月中国手游出海数据 多家公司发布AI相关产品和模型 三七互娱发布利润分配预案 万达电影发布对外投资公告 [61][67][70]

核心观点 - 金融科技公司Robinhood、Nu Holdings和Coinbase被认为是长期投资的优质选择，适合以3000美元进行投资并长期持有 [1][2] Robinhood Markets (HOOD) - 公司成立于2013年，通过免佣金交易、简化移动应用和游戏化投资方式吸引年轻投资者 [4] - 2021至2024年，公司年资助账户从2270万增至2520万，托管资产从980亿美元翻倍至1930亿美元，年收入从18.2亿美元增至29.5亿美元 [4] - 2020至2021年因模因股票热潮快速增长，但2022至2023年因通胀和利率上升导致业务降温 [5] - 2024年随着利率下降、投资者转向风险较高的成长股和加密货币，公司业务复苏 [6] - 预计2024至2027年收入复合年增长率为15%，调整后EBITDA复合年增长率为19%，企业价值为573亿美元，当前估值32倍调整后EBITDA [6][7] Nu Holdings (NU) - 公司在巴西、墨西哥和哥伦比亚运营拉丁美洲顶级在线银行 [8] - 2021至2024年，客户数量从3330万增长逾三倍至1.142亿，活跃客户比率从76%提升至83% [8] - 三年间收入复合年增长率为89%，2023年实现盈利，2024年净利润增长91% [8] - 作为纯数字银行，公司通过提供支票、信用卡、贷款、保险、投资、加密货币等服务快速扩张 [9] - 拉丁美洲超过四分之一人口仍无银行账户，公司增长空间广阔 [10] - 预计2024至2027年收入复合年增长率为32%，净利润复合年增长率为38%，当前市盈率为27倍 [10] Coinbase Global (COIN) - 公司是全球最大加密货币交易所之一，主要收入来自交易费用 [11] - 2022年因利率上升导致市场降温，业务严重放缓，但2021至2024年平台资产从2780亿美元增至4040亿美元 [11] - 比特币ETF的批准推动了增长，Coinbase作为主要托管人受益 [11] - 2021至2024年收入从78亿美元降至66亿美元，但预计2027年将增至79亿美元，复合年增长率为6.5% [12] - 预计2024至2027年调整后EBITDA从33.5亿美元降至32.6亿美元，因公司加大投资 [13] - 企业价值为608亿美元，当前市销率为8倍，公司在FTX倒闭和Binance面临监管审查后市场地位稳固 [14]

黑客攻击事件 - 币安和Kraken等主要加密交易所遭到与Coinbase同类型的黑客攻击 但内部政策和技术抵御了攻击 [1] - 币安发现诈骗者向其客服人员提供贿赂 并提供了可联系罪犯的Telegram账号 公司使用AI识别不同语言的潜在贿赂行为并阻止对话 [1] - 许多交易所只允许客服代表在客户主动拨打电话时访问客户信息 [1] - 去年12月 几家竞争对手交易所的安全人员意识到黑客专门针对Coinbase的大型持有者 至少一家交易所多次通过Telegram通知Coinbase安全团队 [1] 前情提要 - Coinbase近期披露严重数据泄露事件 黑客通过贿赂海外客服外包人员获取约9.7万名用户敏感信息 要求支付2000万美元比特币赎金 [1] - 加密货币行业成立十多年来 公司和市场参与者一直是网络犯罪分子的目标 包括Bybit、Bitfinex和FTX在内的无数交易所因黑客攻击损失数十亿美元 [1] - Coinbase拒绝支付赎金 反而悬赏同等金额征集破案线索 [1]