Traditional finance separated custody, execution, and settlement decades ago. A hedge fund trades on the NYSE without depositing cash there. Prime brokers intermediate credit, central clearinghouses manage settlement, and assets stay with qualified custodians throughout.Three major providers built distinct approaches. The question for institutions is no longer whether to adopt custody-native settlement, but which architectural model fits their operational requirements.The timing tracks with deeper market sh ...

币安市场份额的结构性下滑 - 币安的现货交易主导地位在12月崩溃至25%，为自2021年1月以来的最低水平 [1] - 其现货市场份额从2023年峰值时的近60%大幅下降至25%，较11月的28.5%进一步下滑 [2] - 衍生品市场份额也从峰值约70%腰斩至约35% [4] 市场份额流向分析 - 流失的交易量并未流向美国平台，而是被离岸交易所吸收 [4] - Bybit吸收了显著的现货和衍生品流量 [9] - HTX（原火币）吸引了亚太地区的交易者 [9] - Gate.io在永续合约领域的份额有所扩大 [9] 链上平台的竞争威胁 - Hyperliquid等链上衍生品平台正在重塑竞争格局 [6] - 这些平台允许交易者无需中心化托管、KYC或提现限制即可交易永续合约 [6] - 链上执行对币安通过低费用和深度流动性获取交易量的核心商业模式构成结构性威胁 [7] 市场份额变化的原因与背景 - 币安的市场份额在2022年7月推出零费用交易活动后飙升，并在FTX崩溃后达到顶峰 [10] - 随着交易者转向能提供更好代币上线、更高杠杆限制或链上执行的平台，其竞争优势正在被侵蚀 [10] - 交易量迁移看起来更像是市场结构的广泛转变，而非暂时的波动 [4] 行业格局与交易行为变化 - 现货交易通常约占所有加密货币交易的四分之一，大部分发生在永续期货等衍生品中 [3] - 美国加密货币交易由机构驱动，交易越来越多地通过场外交易柜台和非交易所场所进行，这些交易不体现在公开交易量数据中 [5] - 链上平台的兴起表明，当用户体验与中心化平台相当时，加密原生用户更倾向于直接在链上交易 [6] 公司的应对与调整 - 币安近期任命联合创始人何一为联合首席执行官，这是自两年前赵长鹏卸任以来最大的领导层变动 [11] - 公司获得了阿布扎比金融监管机构的三项牌照，显示出其向受监管司法管辖区推进的信号 [11] - 然而，当交易者已经找到更好的替代方案时，牌照和领导层变更并不能扭转交易量的流失 [12]

Key Takeaways Stable inflation and movement in crypto legislation has helped boost digital asset prices, according to experts. Shares of crypto-linked stocks including Coinbase and Strategy are echoing bitcoin's recent price gains. Bitcoin has broken out. Can this continue? The world's largest cryptocurrency started to climb meaningfully higher on Tuesday after the Bureau of Labor Statistics's report yesterday showed that inflation remained relatively stable at the end of last year. Bitcoin has ris ...

法案通过概率与影响 - 周四的投票是加密行业迄今为止最重要的立法时刻 但法案获得通过成为法律的可能性仅为25% [1] - Galaxy Research分析师Alex Thorne设定了三种结果迥异的场景 其中两党合作通过的概率为25% 仅由共和党推动在委员会通过的概率为50% 委员会审议失败的概率为25% [2][3] - 若法案未能在委员会通过 任何相关立法都可能被推迟到2026年中期选举之后 即2027年或更晚 [4] 法案核心争议点演变 - 最初的争论焦点“什么是证券与什么是商品”已基本解决 [5] - 当前法案已成为一个“圣诞树法案” 各方都在添加新的条款 [5] - 当前主要争议点包括：去中心化金融监管、强制非托管钱包开发者遵守《银行保密法》要求、稳定币收益分配、政府官员道德规范、预测市场以及代币化证券交易规则等 [6][9] 对主要公司的影响与策略 - Coinbase Global Inc. 和 Robinhood Markets Inc. 的股东面临关键考验 此次审议可能决定加密行业在2025年获得联邦监管明确性 或是需等到2027年及以后 [2] - Coinbase拥有超过1亿用户 并定位为与传统经纪商竞争的“全能交易所” 其首席执行官Brian Armstrong一直在大力游说支持该法案 [7] - Robinhood则从相反方向切入 从股票经纪业务起步 现已增加加密资产、预测市场和24/7交易 [7] - 两家公司都需要监管明确性以加速机构采用 但不利的监管规则可能会扼杀它们的加密业务 [8] 行业潜在发展路径 - 分析师认为 没有法案可能比一项糟糕的法案更好 [6] - 行业已通过在新任SEC和CFTC领导下的行政救济措施取得进展 仅凭监管指导就足以支撑该行业到2026-2027年 [6] - 真正的风险在于将限制性规则编入联邦法律 这些规则在未来敌对政府执政时仍将有效 [7] - 法案25%的通过概率反映了后期添加的条款 如体育博彩禁令、总统道德规则、华尔街对DeFi的游说等 已将原本直接的市场结构问题变成了政治雷区 [11] 后续关键时间节点 - 法案文本及拟议修正案将于周二晚公开 [10] - 参议员必须在周二下午5点前将附有亲笔签名和50份副本的修正案提案提交给银行委员会主席 [10] - 周四的听证会将显示哪些修正案获得投票 以及是否有民主党人转变立场 [10] - Galaxy Research团队将在周一晚委员会草案公布后发布更新分析 [11]

文章核心观点 - 文章对比分析了Circle与Coinbase两家加密金融基础设施提供商 认为Circle因其平台驱动的收入模式、更稳定的增长前景和相对较低的估值风险 在当前是更具吸引力的投资选择 [1][2][18] 公司业务与定位 - Circle是美元稳定币USDC的发行商 专注于基于区块链的支付、国库服务和数字美元基础设施 [1] - Coinbase是美国最大的加密货币交易所 提供交易、托管、质押和机构服务 服务于零售和企业客户 [1] - 两家公司的共同优势在于它们是加密技术采用的平台驱动型受益者 而非代币投机 且都与稳定币的增长深度绑定 [2] Circle (CRCL) 投资亮点 - Circle已成为关键的加密基础设施提供商 其核心是USDC 这是全球最大的受监管稳定币网络之一 [3] - USDC流通量在2025年9月30日达到737亿美元 同比增长超过一倍 市场份额提升至29% 占稳定币交易量的近40% [4][7] - 公司营收和储备利息收入增长66% 调整后EBITDA增长78% 利润率扩大至57% [4][7] - 公司正通过名为Arc的Layer-1区块链扩展其基础设施栈 该区块链被定位为“互联网的经济操作系统” 其公共测试网已与超过100家主要机构一同启动 [5] - Zacks对CRCL 2026年营收的一致预期显示将增长18.6% 每股收益预期为0.90美元 较上年每股亏损0.87美元实现强劲扭转 [6] Coinbase (COIN) 面临挑战 - Coinbase的营收和盈利能力与加密货币价格和交易量紧密相关 在市场回调或长期低波动时期表现脆弱 [8] - 2025年第三季度 运营费用环比增长 受持续的人员扩张、更高的USDC奖励支出以及近期收购带来的增量成本推动 [9] - 监管不确定性、来自去中心化和离岸平台日益激烈的竞争以及网络安全风险持续对盈利能力和投资者信心构成压力 [10] - Zacks对COIN 2026年每股收益的一致预期为5.82美元 在过去30天内仅上调3美分 但仍反映出同比大幅下降26.7% [12] Coinbase (COIN) 战略举措 - 公司正将自身定位为“全能交易所” 覆盖近90%的加密货币市值 [11] - 通过CFTC监管的永续期货在美国衍生品市场的增长 加上对Deribit的收购 加速了其向高利润期权交易的推进 [11] - Deribit交易对机构营收增长贡献显著 并在2025年第三季度将衍生品交易量推高至超过8400亿美元 [11] 股价表现与估值对比 - 过去一个月 CRCL股价上涨10.6% 表现优于COIN的0.9%涨幅 [13] - 根据远期12个月市销率 CRCL的交易倍数为6.02倍 低于COIN的8.19倍 表明其估值风险相对较低 [15] - 两家公司股票目前都被高估 Circle的价值评分为D Coinbase为F [15] 结论与比较 - 从业绩和能见度来看 Circle是目前更强的加密基础设施投资标的 其收入组合日益由平台驱动 波动性低于交易主导的模式 并得到稳定币采用加速、利润率扩大和运营杠杆改善的支持 [18] - 相比之下 Coinbase更易受加密货币价格波动、成本压力上升和盈利波动的影响 [18] - 凭借更强的收入能见度、改善的估值支撑和更低的盈利波动 CRCL似乎为持续表现做好了更充分的准备 使其成为当前寻求加密基础设施敞口的投资者更具吸引力的选择 [18]

行业监管动态 - 美国参议院委员会正在审议一项由两党共同提出的《CLARITY法案》[1][2] - 该法案旨在为美国数字资产行业提供更明确的监管框架[1][2] - 法案内容划分了美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会的监管职责[1][2] - 法案包含打击非法金融活动的条款[1][2] - 法案保留了关于自我托管和开发者保护的条款[1][2] 公司潜在影响 - Coinbase及其他美国数字资产公司可能从《CLARITY法案》中受益[1][2] - 更明确的监管框架可能为这些公司的运营提供更高的确定性和合规指引[1][2]

股价表现 - 当前交易时段，Coinbase Global Inc股价为258.65美元，上涨2.36% [1] - 过去一个月，公司股价上涨5.92% [1] - 过去一年，公司股价下跌8.16% [1] - 过去一年的股价走势图显示，股价在2025年3月至2026年1月期间，从约150美元波动至超过400美元，随后回落 [4] 估值分析 - 市盈率是衡量当前股价与每股收益之比的指标，长期投资者用以分析公司当前表现相对于其历史收益、行业或指数（如标普500）的整体市场数据 [5] - 较高的市盈率可能表明投资者预期公司未来表现更好，股价可能被高估，但也可能意味着投资者因预期公司在未来几个季度表现更好而愿意支付更高的现价 [5] - 公司市盈率低于资本市场行业26.17的聚合市盈率 [6] - 较低的市盈率可能意味着股票表现逊于同行，但也可能表明股票被低估 [6] - 低市盈率可能是估值过低的迹象，但也可能暗示增长前景疲弱或财务不稳定 [8] - 市盈率只是投资者决策时应考虑的众多指标之一，应与其他财务比率、行业趋势和定性因素结合评估 [8]

加密货币市场表现 - 2025年1月10日周三，部分加密货币概念股盘中走强，其中MicroStrategy(MSTR.US)股价上涨超过9%，Bitmine Immersion Technologies(BMNR.US)上涨超过7%，Strive(ASST.US)上涨超过4%，Coinbase(COIN.US)上涨超过2% [1] - 同期，比特币价格触及两个月高点，盘中一度上涨2.4%至96,348美元，创下自2024年11月16日以来的最高盘中水平 [1] - 第二大加密货币以太坊价格也一度大幅上涨超过5% [1] 比特币近期行情与市场观点 - 比特币在2024年以低迷态势收官，全年累计跌幅超过6%，且交易区间狭窄 [1] - 进入2025年1月，比特币显示出潜在的突破迹象，交易员认为其有可能在资产类别竞争中占据优势 [1] - Arctic Digital研究主管Justin d'Anethan表示，中期来看，投资者可能会基于“追赶黄金行情”的逻辑，向比特币分配更多资金，同时指出目前其他风险资产也表现强劲 [1]

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比特币价格走势与市场动态 - 比特币价格本周大幅上涨，从周一约91,000美元攀升至周三略高于95,000美元 [1] - 强劲的买盘活动与更广泛的看涨情绪推动比特币价格向100,000美元关口迈进 [6][7] 交易所资金流入情况 - 链上数据显示，各大交易所钱包出现大规模比特币流入，据Arkham统计，总流入规模约合60亿美元 [2] - 币安钱包（冷热钱包合计）增持32,752枚比特币，Coinbase增持26,486枚比特币 [2] - 其他交易所如Kraken和Bitfinex也分别录得3,508枚和3,000枚比特币的显著流入 [2] - 这些流入主要反映了用户在交易所钱包的购买行为，而非交易所自身的内部买入 [3] 机构参与与投资工具需求 - 数据显示，近期活动集中在主要交易所，这些交易所通常是机构买入的主要通道 [9] - 比特币ETF资金流入强劲，1月13日（周二）单日流入达7.53亿美元，为2025年10月以来最高水平 [4] - 富达的FBTC在周二的流入中领先，达到3.51亿美元，是今年机构比特币敞口需求最强的单日信号之一 [5] - 分析师指出，数据表明机构和高净值投资者正大规模参与 [3] 市场驱动因素与前景 - 历史数据显示，此类大规模资金流入通常先于显著的价格上涨，反映了市场需求增加和供应受限 [9] - 投资者在评估宏观经济因素（如通胀趋势和央行流动性措施）以及更广泛的数字资产生态发展 [7] - 在金融不确定性和地缘政治动荡的背景下，比特币作为长期价值储存手段的吸引力得到强化 [8]