报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 2. 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3]

会议主要讨论的核心内容 - 公司1-5月份啤酒销量同比小幅下降,但价格上涨抵消了部分影响,中高端产品销量增长较快[5][9] - 公司预计2024年全年啤酒销量保持稳定增长,价格有低单位数至中单位数的增长,中高端产品销量增长有望达到10-15%[10] - 公司预计2024年啤酒毛利率有望扩张超过1.5个百分点,但1H24可能低于全年,因为1H24仍有一些商业投资开支[11] - 公司长期目标是到2025年/2028年,海尼肯销量达到80-90万千升/120万千升,纯生销量达到100万/120-140万千升,超级X销量达到70万千升[12] - 公司目前产能利用率约60%,未来短期内仅有少量酿酒厂优化,更多关注数字化和内部重组提升运营效率[13] - 公司2024年白酒销售同比增长有望达到40%,但更注重保持良好的渠道库存和利润,而非短期出货[14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Leaf Liu 提问** 公司1-5月份啤酒销量同比小幅下降的原因是什么[2][3][4] **Hongda Zhong 回答** 主要是由于(1)消费情绪仍较谨慎和(2)华南地区降雨天气对线下渠道的影响[2][3] 问题2 **Julia Mu 提问** 公司如何看待2024年7-8月啤酒销量的表现[4] **Valerie Zhou 回答** 公司认为7-8月啤酒销量表现将是关键,因为去年同期销量下降约10%,基数较低,如果今年7-8月仅实现中单位数增长,全年目标仍可实现[4][11] 问题3 **Leaf Liu 提问** 公司2024年白酒业务的具体表现如何[14] **Hongda Zhong 回答** 1-5月白酒销售同比增长超过30%,但4-5月销售增速有所放缓,公司仍然认为全年40%的增长目标是可实现的,但更注重保持良好的渠道库存和利润[14]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：啤酒、白酒 - 公司：华润啤酒 纪要提到的核心观点和论据 啤酒业务 - **销售情况**：1 - 5月啤酒营收同比变动不大，量低个位数下滑，价低个位数上涨；5月销量下滑不到5%，主要因天气凉快、行业需求下滑、二三线城市小餐饮需求不足[1] - **全年展望**：需看旺季销售情况，公司为欧洲杯、奥运会等做推广；7、8月销售预期较好，因去年同期基数低[1][2] - **成本端**：因原材料价格下滑及锁价等管理措施，2024年毛利率预计上升1.5个pct；大麦年初锁定全年，包材等1月、4月锁价，旺季包材成本已锁定；预计全年包装材料成本单价下降，吨成本下降3%[1][8] - **销售费用**：销售费用率预计同比持平，全年投放节奏平稳；今年广告和推广费用主要投在沿海地区，尤其是喜力品牌，预计全年保持在19.2%左右；目标是提升品牌价值和市场占有率，未来五年将喜力品牌销量翻倍[1][6] - **资本开支**：2023年啤酒资本开支20亿左右，包括维持性支出、瓶装转罐装、深圳总部建设等；未来3 - 5年随着转型完成，资本开支将逐渐减少[1][10] - **产品档次**：低端产品销量下降，高端产品销量上升，中档产品持平；高端产品增长慢但空间大，计划改进包装和材料吸引低端消费者[3] - **市场表现**：5月单月销量降约5%，整体市场比预期稍好；1 - 5月整体销量和价格稳定；预计6 - 8月销售回升[4] - **与竞品差异**：与青岛啤酒在股东结构、业务构成和费用管理上有差异；青岛啤酒Q1缩减销售费用，公司认为关键月份应维持市场投入[5] - **高端品牌推广**：通过赞助和活动提升品牌知名度和定位，如F1赛事，使产品定价高于竞品10%[7] - **回收瓶处理**：回收瓶降低成本，给予一定回报；建立回收体系提高效益，减少新品成本，增强客户关系；对瓶子使用收费控制渠道终端[9] - **市场区域表现**：一线城市消费压力大，二三线城市需求好且高端化趋势持续；高端啤酒增长主要依赖二三线城市，如福建、浙江、四川等地[13][16] - **ASP预期**：今年上半年ASP预计低单位数增长，低端市场表现拖累整体提升[17] - **包装成本控制**：罐装降低成本，年初和4月锁定铝价，提前一季度采购，不全部锁定以降低储存成本[18] - **市占率情况**：内部数据显示市占率提升，尤其在高端市场，目标是超越百威成为领导者[24] - **华南市场情况**：百威在华南市场有反击趋势，广东市场因核心经销商稳固难改变局面，但公司吸引部分大客户二批商加强竞争力；广东等地易接受外国品牌，有发展空间[25] - **高端市场发展**：中国高端市场产品多元化和个性化未成熟，消费者倾向突出品牌产品，当前经济环境不适合大规模推新产品，未来十年有提升空间[26] 白酒业务 - **资本开支**：2024、2025年合计资本开支18亿左右，之后每年1 - 2亿；未来几年投入减少，主要进行数字化改造[1][10] - **销售目标和策略**：今年销售目标不变，预计明年增长30%；上半年销售节奏慢，行业不景气，淡季力度小，集中旺季推广[19] - **业务并入情况**：短期内不会将集团内其他白酒业务并入华润啤酒[1][20] - **发力省份**：金沙白酒主要在山东、河南、广州、广东和贵州发力[21] - **小程序销售**：通过小程序销售白酒增加渠道，运营成本低、无广告费用、可直送；虽市场需求不大，但能增加销售额和利润贡献[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分红政策**：今年分红率预计40%，未来可能提升到50 - 60%，甚至70%，但提升到80 - 100%不安全；无回购股票计划[1][27][28] - **与华润置地合作**：与华润置地在深圳宝安基地有商住楼项目，已投完资金，近一年未再投入，项目未亏损，收入可能进入上市公司体系[21]

业绩总结 - 公司预计销售费用将适度增加，主要是由于举办欧洲杯的影响，但全年销售额目标不变[5] - 预计毛利润率将因成本端改善提高约1.25个百分点[5] - 一季度销量有一定程度的下滑，但整体表现比其他规模友商更好[14] - 超级及以上产品每天的增长维持在两位数以上，全身和超容产品的增长也都接近两位数[14] - 销量下跌主要受低端地区销量一般和部分地区低端产品销量明显下跌的影响[14] 未来展望 - 公司希望全年增长在百分之二三十以上，增长主要来自城市地区如福建和广东[14] - 公司将继续拓展和开发白啤产品线，包括黑白啤和更健康的白啤产品[15] 新产品和新技术研发 - 公司提出将注重推出更健康的选项，并考虑调整价格以应对高端市场的挑战[13] - 公司将继续拓展和开发白啤产品线，包括黑白啤和更健康的白啤产品[15] 市场扩张和并购 - 公司讨论了不同销售渠道如大型超市、小型便利店及新型消费场景在当前市场环境下价格变化及其对整体销售趋势的影响[10] - 公司希望全年增长在百分之二三十以上，增长主要来自城市地区如福建和广东[14] 负面信息 - 今年旺季销量预判相对重要，费用率上半年可能会同比增加，全年则基本保持略微增长态势[14]

业绩总结 - 公司发布的年报显示，高端市场表现出色，努力提升得到认可[1] - 公司在过去几年中保持了稳定的增长趋势，今年也有望延续这种微增长态势[16] - 公司计划在2023年和2024年实现百分之二三十以上的增长目标[19] - 20年啤酒销售额大约在20亿左右[34] 区域消费跨度 - 区域消费跨度严重不均，一线城市面临更大压力[2] - 广东地区市场竞争压力较大，但公司增长表现不错[23] 消费者需求 - 消费者更注重性价比，市场希望能获得特价优惠[2] - 公司销量中约57-58%来自黑森林，疫情前后有所变化[7] 产品和市场 - 公司在高端设计方面持续追求增长，保持稳定[4] - 公司在高端市场调整产品以打造价格概念[24] - 公司白酒业务在300到500和500到800价格段有发展空间，重点是白色炸药的发展[31] 未来展望 - 公司预计三季度会有较好的增长，带动整体市场传染[6] - 公司看好未来几个月的发展，认为五一节前的天气对啤酒产业的发展有利[16] - 公司计划在未来两年投资建设增加产能，特别是储存产能[32] 价格策略 - 公司暂时没有计划提价，价格定位在4块到11块左右[20] - 公司计划在价格定位上进一步提升，特别是在中高端市场[25] - 公司计划将国际品牌定位提升到10块[27]

公司发展 - 2023年，華潤啤酒完成收購貴州金沙窖酒酒業有限公司55.19%的股權[10] - 華潤啤酒推進組織重塑，成立啤酒和白酒業務兩大事業部，實施專業化管理和運營[11] - 華潤啤酒開展「國產啤麥品質提升及標準化種植質量保證體系研究」項目，首個標準化種植實驗基地落地內蒙古[12] - 華潤啤酒深圳總部大廈主題結構順利封頂，積極參與粵港澳大灣區發展建設[16] 合作与战略 - 本集团与华润燃气达成战略合作协议，以支持华润啤酒的绿色发展[20],[21] - 本集团与江南大学签署深度战略合作协议，加强资源整合，致力于合作发展[22] 产品推出 - 本集团推出新产品"全麦純生"，满足追求高端产品价值享受的纯生啤酒爱好者[25],[26] - 本集团推出新产品"醲醴"，传承中国千年酿酒文化[27],[28] - 本集团旗下产品"勇闖天涯superX"推出首款人类+AI共创设计啤酒"X宇宙计划"[30] - 本集团推出新品"景阳春活力虎"和"景芝芝香"真6年/真9年/真12年[31] 荣誉与奖项 - 本集团获得"第二十届全国质量奖"，成为近二十年内首家获此奖项的啤酒企业[37],[38] - 本集团获得香港董事学会颁发的"2023年度杰出董事奖"，连续两年获得此殊荣[39],[40] - 本集团的投资者关系获得市场认可，获得多个奖项，包括《机构投资者》的"2023年亚洲最佳管理团队"[41],[42] - 本集团旗下品牌"雪花"和"金沙"被认定为"中华老字号"，获得多部门联合认定[43],[44] 财务数据 - 2023年度營業額为38,932百万人民币，比2022年的35,263百万人民币增长[59] - 2023年度每股基本盈利为1.59人民币，比2022年的1.34人民币增长[59] - 2023年度中期每股股息为0.287人民币，末期每股股息为0.349人民币[59] - 2023年公司股东应占权益为302.95亿人民币，较2022年的270.39亿人民币增长11.99%[61] - 2023年各分部營業額增长情况：东区增长3.2%，中区增长3.8%，南区增长4.6%[63] - 2023年公司整体營業額同比增长10.4%，未计利息及税前盈利同比增长33.2%[63]

公司概况 - 华润啤酒2024年目标价为39.50港元，当前股价为34.05港元，股价上行空间为16%[2] - 华润啤酒52周最高/最低价分别为65.40港元和27.20港元，市值为14106百万美元[3] 业绩展望 - 华润啤酒啤酒业务2023年收入同比增长4.5%，销售价格增长4.0%，预测2024年毛利率将提高至43.5%[5] - 预计2024年收入将达到40,980百万人民币，2025年和2026年预计分别为43,463百万人民币和46,090百万人民币[10] - 预计2024年调整后净利润将达到6,204百万人民币，2025年和2026年预计分别为7,101百万人民币和8,067百万人民币[10] 估值和评级 - 目标价从42.00港元下调至39.50港元，采用EV/EBITDA作为估值方法，给予11.0倍2024年EV/EBITDA[11] - 公司重申“买入”评级，认为华润啤酒在啤酒和白酒行业布局以及白酒业务快速增长将提升对集团总营收贡献比例的预期[12] 风险提示 - 公司可能面临产品涨价无法完全覆盖原材料价格上涨的风险[15] - 公司白酒业务扩张慢于预期可能对收入和利润预测产生负面影响[15] - 持续投入营销可能导致净利润承压，影响业绩达到预期[16] 未来展望 - 2026年雪花销售收入预计为424.9亿人民币，较2023年增长15%[17] - 2026年喜力销售收入预计为36亿人民币，较2023年增长74%[17] - 2026年净利润预计为76.19亿人民币，较2023年增长48%[17]

营业额及利润 - 华润啤酒23FY营业额为389.3亿元，同比增长10%[1] - EBIT为69.6亿元，同比增长33%[1] - 白酒业务录得营业额20.7亿元，EBIT率为6.3%[3] 产品销售 - 公司高端及以上产品销量占比为22.4%，同比增长18.9%[2] - 喜力销量预计同比增长60%[2] 未来展望 - 预测2026年营业额为46,635.8百万元，毛利率将达到47%[6] - 预测2026年归母净利润率将达到17%[6] - ROE和ROA分别为19%和9%[6] - 预测2026年现金及现金等价物将达到38,905.4百万元，负债率将下降至49%[6]

华润啤酒业绩表现 - 华润啤酒2023年全年业绩表现良好，营业额同比增长10.4%，股东应占溢利同比增长18.6%[1] - 高端化和次高端产品推动了华润啤酒业绩增长，毛利率提高至40.2%[2] - 喜力、雪花纯生等高端产品销量同比增长，喜力在中国成为全球第二大市场[3] - 下半年啤酒销量同比下降4.6%，毛利率降低至31.9%[5] 市场趋势 - 消费市场呈现前热后冷趋势，对消费品市场造成压力[6] - 高端产品拉动了华润啤酒业绩上涨，2024年国内啤酒市场前景乐观[7] - 百威亚太高端和超高端产品销售增长，中国市场销量增长4.3%[10] - 中国高端啤酒市场销量占比约为17%，未来几年有望翻番[12] 竞争情况 - 百威在中国高端市场占有率下降，正受到其他厂商竞争[11] - 高端化市场红利显著，但市场竞争加剧，国产啤酒与外资啤酒展开进阶战[12] - 高端啤酒市场竞争激烈，2024年国内啤酒市场竞争将进一步加剧[16] 公司发展规划 - 华润啤酒提出了未来三年“白酒新世界”的规划，包括打好基础、逐步发力和实现快速增长[22] - 公司正在加速“啤+白”融合，加强销售队伍建设，吸纳优质啤酒经销商销售白酒产品[22] - 华润酒业需强化C端战略，调整全国化布局，深耕河南和山东根据地市场，引进专业经营人才，出台可持续业务政策，帮助经销商扩大利润空间[24]

业绩总结 - 华润啤酒2023年全年实现营收389.3亿元，同比增长10.4%[1] - 公司全年实现啤酒销量为1115.1万吨，同比增长0.5%[1] - 公司整体毛利率为41.4%，同比增加2.9pp[1] - 预计2024-2026年华润啤酒EPS分别为1.85元、2.11元、2.37元[2] - 预计2024-2026年公司整体销量增速为1.08%、-1.75%、-0.66%[4] 未来展望 - 华润啤酒2023年营业额预计将从389.32亿元增长至459.33亿元[5] - 2023年至2026年，华润啤酒的税后经营利润预计将从32.65亿元增长至55.97亿元[5] - 公司的EBITDA预计将从73.22亿元增长至135.95亿元[5] 市场扩张和并购 - 未来6个月内，公司股价相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上，建议买入[7] 其他新策略 - 上海销售团队包括高级销售经理卞黎旸、田婧雯等人[10] - 北京销售团队包括高级销售经理姚航、胡青璇等人[10] - 广深销售团队包括销售经理龚之涵、丁凡等人[11]