公司股价与市场表现 - 中国中免港股股价反弹，截至发稿涨5.8%，报72.95港元，成交额1.46亿港元 [1] 离岛免税销售数据 - 1-2月离岛免税增长符合预期 [1] - 3月1日至12日离岛免税销售额约为15.9亿人民币，日均销售额约1.33亿人民币，较2025年3月日均增长41.7% [1] - 3月1日至12日日均购物人次约2.03万，较2025年3月同期日均增长42.2% [1] - 错峰出行趋势增强，导致海南3月传统淡季销售表现强劲 [1] 行业趋势与市场观点 - 市场对2月免税增速不及预期的担忧有望逐步缓解 [1] - 节后3月淡季离岛免税增长超预期 [1] - 3月下旬博鳌亚洲论坛、DP World Tour等活动将吸引高净值人群前往海南，预计将驱动销售持续高速增长 [1] - 机构看好公司第一季度销售表现 [1]

公司信息披露 - 公司2025年年报预计于2026年3月31日披露 [1] - 2025年度利润分配预案将与2025年年报同步披露 [1] - 利润分配预案需经股东大会审议通过后方可实施分红 [1] 历史分红参考 - 以2024年年度现金分红为例，公司于2025年6月发布了权益分派实施公告 [1]

公司业务动态与营销策略 - 公司在海南六店同步启动“马踏福运在中免”新春主题活动，深化“免税+文旅”融合，联动推出国风演绎、年俗互动、专属福利等系列举措 [1] - 公司旗下cdf三亚国际免税城于2026年春节期间，实体店单店销售额创开业以来新高水平 [1] 行业销售数据与增长表现 - 2026年春节假期（2026年2月15日-23日），海口海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 2026年春节假期购物人数达32.5万人次，同比增长35.4% [1] - 2026年春节假期海南离岛免税日均购物金额为3.03亿元，同比增长16.5% [1] - 2026年春节假期海南离岛免税日均购物人数为3.6万人次，同比增长20% [1]

高盛对华住集团、亚朵集团、同程旅行及新秀丽的评级与业绩预测 - 重申对华住集团-S及亚朵集团的“买入”评级，看好其每间可售客房收入的上行潜力 [1] - 预期华住集团2025年第四季收入同比升8%，全年收入升6%，年内EBITDA预计达84亿元人民币 [1] - 预期亚朵集团第四季EBITDA同比升57%至7亿元，全年EBITDA达25亿元 [1] - 预期同程旅行去年第四季收入同比升13%，核心OTA业务同比增长18% [1] - 同程旅行核心OTA业务增长略高于携程的约15%增幅，受酒店客房预订同比增长低十位数及平均每日房价同比上升低单位数带动 [1] - 看好新秀丽，认为潜在的替换周期将带动行李箱需求，尤其是较亚洲更早重开的美国市场 [1] - 预计新秀丽2025年净利润同比跌20%至2.95亿美元 [1] 高盛对中国中免的审慎看法与业绩预测 - 对中国中免维持审慎看法，因近期海南免税销售强劲势头的可持续性能见度不明朗 [2] - 仍预计中国中免2025年第四季收入将出现转折，同比增长20%，相对于第二季的下跌及第三季的持平 [2] - 预期中国中免第四季净利润为8亿元，全年净利润达38亿元，同比跌10% [2]

大宗交易概况 - 2024年3月12日，中国中免发生一笔大宗交易，成交量为5.53万股，成交金额为407.78万元，占该股当日总成交额的0.23% [1] - 该笔大宗交易的成交价格为73.74元，与当日市场收盘价73.74元持平 [1] 交易细节 - 交易证券为中国中免，证券代码为601888 [2] - 买入营业部为国泰港湾运营股份，卖出营业部为讀購購 [2] - 该笔交易被标记为“专场”交易 [2]

高盛对内地旅游及相关行业的投资观点 - 重申对华住集团及亚朵集团的“买入”评级，看好其每间可售客房收入的上行潜力 [1] - 看好新秀丽，认为潜在的替换周期将带动行李箱需求，尤其是较亚洲更早重开的美国市场 [1] - 对中国中免维持审慎看法，因近期海南免税销售强劲势头的可持续性能见度不明朗 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：免税零售行业，特别是离岛免税、口岸免税、市内免税 * 公司：中国中免[1] 核心观点与论据 **1 离岛免税市场表现与景气度评估** * 市场拐点出现在2025年9月，销售额同比增长3%，结束了此前一年半的下滑趋势[3] * 2025年第四季度复苏增强，10月/11月/12月销售额同比分别增长13%/27%/17%，11月和12月合并计算同比增长21%[3] * 2026年1月销售额同比增长45%，高增长部分源于与2025年春节的错期影响[3] * 2026年春节期间（9天对9天口径）销售额同比增长超20%，日均销售额同比增长约15%[3] * 三亚市场春节期间表现强劲，日均增长达40%，三亚海棠湾免税店创下历史最佳销售记录[3] * 预计2026年1-2月整体销售额增速将超20%[3] **2 品类结构与折扣策略变化** * 品类结构动态优化：手机品类销售额占比显著提升至约10%+，黄金饰品占比也明显提高[2][4] * 春节期间，手机和黄金饰品占比回落，香化品类出现恢复性增长[4] * 高端奢侈品消费复苏，服装饰品和传统珠宝首饰（除黄金外）占比稳健，传统珠宝首饰实现较高增速[4] * 折扣策略：2025年第四季度以来销售旺盛，以中国中免为主的免税商折扣力度有所收窄[4] **3 中国中免的毛利率与盈利预期** * 毛利率驱动因素：黄金饰品等高毛利品类占比提升、销售旺盛导致折扣收窄、人民币汇率升值[4] * 预计毛利率改善将在2025年第四季度及2026年第一季度财报中体现[2][4] * 维持2026年公司利润预期为50亿至55亿元，中位数水平约为52亿至53亿元[2][6] * 基于当前市值，对应估值水平约为30倍[2][6] **4 2026年市场与公司展望** * 预计2026年全年海南离岛免税销售额增速接近20%，呈现前高后低走势[2][5] * 增长驱动力：封关预期、品类结构变化、高端奢侈品消费复苏、财富效应、部分替代性出游需求[5][6] * 核心催化剂：离岛免税增速超预期、消费税改革落地、服务消费主线关注度提升[2][6] **5 口岸免税与市内免税业务进展** * 口岸免税：政策于2025年10月对品类进行扩容[7] * 中国中免在2025年底成功续标上海虹桥与浦东T2航站楼以及首都机场T3航站楼的免税经营权[7] * 2025年线下机场免税销售额已恢复同比增长[7] * 未来看点：针对外国人入境免税消费的增量政策及其实际效果[7] * 市内免税：2025年陆续开业的主要是新增的8个城市的市内免税店[7] * 市场核心关注的北京和上海市内免税店尚未重新开业[7] * 未来看点：京沪两地新店开业对业务的带动作用，以及针对新政策的有效市场营销以提升渗透率[7] 其他重要内容 * 少数股权对2026年利润的影响预计在亿元级别，影响有限[7]

公司股价表现 - 中国中免H股股价再跌超4%，截至发稿跌4.34%，报70.5港元，成交额6562.63万港元 [1] - 节后公司股价累计跌幅已近34% [1] 行业近期数据 - 2026年春节假期，海南离岛免税购物金额为27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 同期购物人数为32.5万人次，同比增长35.4% [1] 机构对行业数据的解读 - 南京证券指出，春节期间海南离岛免税市场迎来消费高峰，但人均消费增速低于预期 [1] - 国金证券指出，春节假期离岛免税销售整体稳健，数据不及预期导致股价暂时承压，并非趋势反转 [1] - 银河证券表示，海南离岛免税销售进一步下行的空间已较为有限 [1] 机构对行业前景的观点 - 国金证券认为，短期看，折扣缩减、货币升值的影响尚未在报表中兑现 [1] - 国金证券认为，中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长仍可期待 [1] - 银河证券认为，叠加市内免税政策持续优化，行业整体有望迎来修复与增量共振 [1]

公司股价表现 - 中国中免H股股价再跌超4%，具体跌幅为4.34% [1] - 股价报70.5港元 [1] - 节后累计跌幅已近34% [1] 市场交易情况 - 成交额达6562.63万港元 [1]

公司股价表现 - 中国中免(01880)股价再跌超4%，截至发稿跌4.34%，报70.5港元，成交额6562.63万港元 [1] - 节后公司累计跌幅已近34% [1] 行业近期数据 - 2026年春节假期，海口海关共监管离岛免税购物金额27.2亿元，较去年春节假期增长30.8% [1] - 同期购物人数为32.5万人次，同比增长35.4% [1] 市场观点与解读 - 南京证券指出，春节期间海南离岛免税市场迎来消费高峰，但人均消费增速低于预期 [1] - 国金证券指出，春节假期离岛免税销售整体稳健，数据不及预期导致股价暂时承压，并非趋势反转 [1] - 短期看，折扣缩减、货币升值的影响尚未在报表中兑现 [1] - 中期看，高端消费复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长仍可期待 [1] - 银河证券表示，海南离岛免税销售进一步下行的空间已较为有限 [1] - 叠加市内免税政策持续优化，行业整体有望迎来修复与增量共振 [1]