A股人气又回来了！ 随着人工智能爆款再现，今天A股市场人工智能概念股出现大面积涨停。该板块涨停或涨幅超10%个股一度达到了22 只，科创AI ETF一度大涨超3%。 从外围来看，谷歌连续发布爆款大模型，股价也因此连续大爆发。国盛证券认为，Gemini 3的多模态理解能力，尤其 是Screen Under Standing能力的大幅提高是驱动AI应用落地的关键突破。Gemini 3 Pro在ScreenShot-Pro评测基准大幅领 先Claude Sonnet 4.5和GPT5.1。Gemini 3 Pro能精准解读结构化/非结构化文档，对发票、合同、研究文档等场景意义重 大。 AI应用进入快车道？ 从二级市场来看，AI应用其实是落后于硬件的。而若没有应用，AI泡沫必将实锤。因此，应用场景必须涌现。 天风证券认为，Gemini3的发布有望持续拉动AI应用落地，应用场景持续拓展有望带动算力投入。AI应用商业化跑通 了、算力—模型—应用—数据飞轮驱动开始进入持续正反馈阶段，学习训练和推理应用共同拉动算力未来几年成长的 持续性和确定性、估值定价有望从周期到成长属性纠偏。 昨晚，新华社发文称，继今年1月DeepSee ...

Nov. 25, 2025 根据TrendForce集邦咨询最新研究，AI HPC（高效能运算）对异质整合的需求依赖先进封装达成， 其中的关键技术即是TSMC（台积电）的CoWoS解决方案。然而，随着云端服务业者（CSP）加速自 研ASIC，为整合更多复杂功能的芯片，对封装面积的需求不断扩大，已有CSP开始考量从TSMC的 CoWoS方案，转向Intel（英特尔）的EMIB技术。 TrendForce集邦咨询表示，CoWoS方案将主运算逻辑芯片、存储器、I/O等不同功能的芯片，以中介 层（Interposer）方式连结，并固定在基板上，目前已发展出CoWoS-S、CoWoS-R与CoWoS-L等技 术。随着NVIDIA（英伟达） Blackwell平台2025年进入规模量产，目前市场需求已高度倾向内嵌硅 中介层的CoWoS-L，NVIDIA下世代的Rubin亦将采用，并进一步推升光罩尺寸。 AI HPC需求旺盛导致CoWoS面临产能短缺、光罩尺寸限制，以及价格高昂等问题。TrendForce集邦 咨询观察，除了CoWoS多数产能长期由NVIDIA GPU占据、其他客户遭排挤，封装尺寸以及美国制造 需求，也促使 ...

第一部分：当"机器人"开始恐慌抛售，市场瞬间失去理性 你有没有遇到过这种情况：明明天气预报说是晴天，结果出门就碰上暴雨。最近全球资本市场的表现就是这样，让所有投资者措手不及。 高盛顶级交易员Rich Privorotsky在最新发布的内部报告中，毫不客气地指出了问题的核心：这次暴跌不是人在操盘，而是"机器人"在主宰市场。 这些"机器人"，其实就是掌管着巨额资金的量化交易系统。它们不像人类交易员那样会犹豫、会分析基本面，它们只认死理——只要市场跌破某个预设的点 位，就会无条件卖出。 从8月份开始，趋势跟踪基金（CTAs）积累了超过5000亿美元的多头仓位。这相当于在市场里埋下了一颗巨型地雷，就等着有人来踩。 而真正要命的是，这些量化基金之间还会形成"死亡接力"。比如波动率控制基金，它们就像是一群胆小的司机，市场稍微颠簸一下，他们就赶紧踩刹车。 而当他们同时刹车时，后面的车就只能连环追尾。 最新数据显示，这些"机器人"已经抛售了超过一半的仓位，但市场的恐慌情绪还在蔓延。这就好比山火虽然被扑灭了，但浓烟依然呛得人睁不开眼。 说句实在话，这种由算法驱动的抛售根本不讲武德。你前脚还在看一家公司的财报，觉得业绩好得不得了 ...

行业投资评级 - 强于大市 [1] 核心观点 - Google发布第三代旗舰人工智能模型Gemini 3 0，标志着AI大模型进入新一轮发展周期，其性能在推理、多模态理解及代码生成能力上显著优于Claude Sonnet 4 5与GPT-5 1 [2][5][11] - Gemini 3 0的发布有望带动光模块供应链企业迎来发展新机遇，建议关注Google供应链的投资机会，包括中际旭创、腾景科技、长芯博创等 [2][21] - 伯克希尔·哈撒韦公司2025年第三季度首次建仓谷歌母公司Alphabet，买入约1785万股，市值43 4亿美元，跻身第十大重仓股 [5] - NVIDIA 2026财年第三季度营业收入达570亿美元，环比增长22%、同比增长62%，归母净利润319 1亿美元，摊薄后每股收益1 30美元，同比增幅达67% [44] - AMD公布Instinct MI430X设计方向，搭载HBM4内存容量高达432GB，内存带宽峰值达到19 6TB/s，全面支持FP4、FP8精度格式及FP64计算能力 [48] - 马斯克宣布xAI与沙特合作建设500兆瓦AI数据中心，使用英伟达等领先厂商的AI芯片 [49] Google Gemini 3 0模型分析 - Gemini 3 0整合深度推理、原生多模态感知能力与全栈代理开发环境，完成从"工具辅助"到"主动代理"的范式跨越 [2][5][10] - 推理能力突出，在不使用工具的Humanity's Last Exam测试中得分37 5%，显著高于Claude Sonnet 4 5的13 7%和GPT-5 1的26 5%，GPQA Diamond得分高达91 9% [2][12][13] - 多模态理解能力优势显著，在MMMUPro与Video-MMMU测试中分别获得81 0%、87 6%的得分 [2][12][13] - 技术架构采用稀疏MoE设计，支持百万级token上下文长度，Gemini 3 Pro最大输入token为100万，最大输出token为6 4万 [14] - 提供Deep Think增强选项，在Humanity's Last Exam、GPQA Diamond、ARC-AGI-2测试中分别取得41 0%、93 8%、45 1%的高分 [19] 供应链相关公司业绩与优势 - 中际旭创2024年实现营业收入238 62亿元，同比增长122 64%，2020-2024年复合增长率达35 64%，毛利率为33 81% [23][27] - 中际旭创2024年研发投入13 33亿元，产品覆盖100G-1 6T高速光模块，2023年位列全球光模块厂商第一 [2][27][29] - 腾景科技2024年实现营业收入4 45亿元，同比增长30 96%，2020-2024年复合增长率达13 41%，毛利率为37 60% [31][33] - 腾景科技2024年研发投入0 47亿元，占营业收入10 61%，同比增长38 24%，凭借六大核心技术平台与Lumentum等主流厂商稳定合作 [2][33] - 长芯博创2024年实现营业收入7 77亿元，同比增长4 30%，2020-2024年复合增长率达22 45%，毛利率为27 29% [36][38] - 长芯博创2024年研发投入1 14亿元，占营业收入6 55%，境外收入达7 75亿元，同比增长81 07%，占比提升至44 34% [2][39] 全球产业动态 - NVIDIA数据中心业务收入512 15亿美元，同比增长66%、环比增长22%，游戏业务收入42 65亿美元，同比增长30% [44] - NVIDIA预计2025年初至2026年12月，Blackwell与Rubin平台累计收入将达5000亿美元 [45] - NVIDIA与Arm合作推进定制芯片集成，开放NVLink平台允许与Arm架构CPU等各类定制化芯片整合 [46] - AMD Instinct MI430X锁定高效能运算与大型AI训练场景，应用于大型语言模型训练、生成式AI开发及HPC数值模拟 [48] - xAI与沙特合作建设500兆瓦AI数据中心，Grok聊天机器人将整合进Humain平台"HUMAIN ONE" [49] 本周市场表现 - SW电子行业指数下跌5 89%，涨跌幅排名21/31位，沪深300指数下跌3 77% [2][50] - SW电子三级行业指数涨跌幅前三为集成电路制造下跌1 82%、光学元件下跌2 20%、品牌消费电子下跌3 71% [2][53] - SW电子三级行业指数涨跌幅后三为其他电子Ⅲ下跌11 95%、半导体设备下跌7 19%、半导体材料下跌7 08% [2][53] - SW电子行业个股涨幅前十包括腾景科技上涨34 50%、赛微电子上涨28 71%、久之洋上涨23 60%等 [56] - SW电子行业个股跌幅前十包括香农芯创下跌27 60%、显盈科技下跌23 08%、阿石创下跌20 96%等 [56] - 费城半导体指数本周下跌6 74%，恒生科技指数下跌7 18% [61]

编辑 | 夏木 美股齐涨 美股延续上周五涨势走高。市场预期美联储12月下调联邦基金利率的概率上升，投资者暂时搁置了对科技股估值过高的担忧。截 至收盘，道指涨202.86点，涨幅0.44%，报46448.27点，纳指涨2.69%，报22872.01点，标普500指数涨1.55%，报6705.12点。 博通上涨11%，为标普500指数和纳斯达克综合指数成分股中最大涨幅。汇丰银行将该股目标价从400美元上调至535美元，并维持 "买入"评级。诺和诺德跌 5.6%。该公司称，其采用司美格鲁肽开展的阿尔茨海默病临床试验，未能达到延缓疾病进展的效果。 纳斯达克中国金龙指数涨2.8%，百度涨7.4%，摩根大通发布研究报告，将百度投资评级从"中性"上调至"增持"。该行认为市场聚 焦百度云端与AI业务，其将成主要增长引擎和价值驱动因素。预计百度云收入增速2026年将加快至约61%。阿里巴巴涨5.1%，网 易涨4.2%，京东涨0.4%，拼多多涨0.2%。 市场概述 经济数据方面，达拉斯联储11月制造业指数从10 月的-5.0跌至-10.4，表明工厂活动收缩幅度扩大。 近期为期六周的政府停摆结束后，一系列延迟发布的经济数据暗示劳动 ...

尽管泡沫论四起，美国频频加码人工智能领域。 美东时间11月24日，白宫发布声明表示，总统特朗普签署了一项行政命令，启动一项旨在利用人工智能 变革科学研究方式、加速科学发现的全新国家计划"创世纪计划"。 据央视新闻报道，该命令指示能源部创建一个人工智能实验平台，整合美国超级计算机和独特数据资 产，以生成科学基础模型并为机器人实验室提供支持。该命令指示总统科学与技术事务助理（APST） 协调这项国家计划，并整合联邦政府各部门的数据和基础设施。 美股大型科技股集体上涨，科技股七巨头（苹果、微软、英伟达、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉） 指数涨2.75%，报204.65点。 人工智能的快速发展对能源的依赖日益显著，训练与推理、芯片的能耗问题已成为行业焦点。据悉美国 数据中心用电量已占全国总量的4.4%，预计到2028年，人工智能相关电力消耗可能占全美家庭用电量 的22%。集中式设施（如智算中心）将对局部电网形成巨大压力。 这一举措被特朗普政府视为与二战时期曼哈顿计划（研制原子弹）和太空竞赛同等重要的战略。能源部 长、总统科学与技术事务助理以及人工智能与加密技术特别顾问将与学术界和私营部门的创新者合作， 支 ...

市场整体表现 - 科技成长板块强势上涨，创业板指数涨幅超过2.5%，科创综合指数涨幅超过1.7% [1] - 跟踪创业板和科创板高成长龙头的硬科技宽基指数基金双创龙头ETF（588330）盘中最高涨幅达3.45%，当前上涨2.5%，实时成交额超过3200万元 [1] 细分行业及个股表现 - 光模块领域表现突出，中际旭创上涨6.70%，新易盛上涨6.23%，天孚通信上涨4.85% [1][2] - 印制电路板（PCB）领域，胜宏科技上涨6.62% [1][2] - 光伏领域，阳光电源上涨5.59%，阿特斯上涨2.86% [1][2] - 其他涨幅居前的成分股包括：中伟股份上涨4.83%，三环集团上涨3.99%，蓝思科技上涨3.32% [2] 行业动态与机构观点 - 算力硬件领域，Meta Platforms据称正考虑投资数十亿美元购买谷歌的TPU芯片用于数据中心建设，谷歌已发布第七代TPU Ironwood [2] - 汇丰银行报告指出，AI服务器迭代加速推动其核心组件PCB和覆铜板迎来技术与价格双升周期 [3] - 花旗预计AI PCB的供需紧张局面将持续至明年以后 [3] - 申万宏源认为A股市场的有效突破最终需依靠科技板块引领 [3] - 国信证券指出，在市场快速上涨阶段，领涨板块往往是当时的主导产业应用领域，并看好未来一年的科技主线 [3] 相关投资产品特征 - 双创龙头ETF（588330）及其场外联接基金（A类：013317 / C类：013318）标的指数从科创板和创业板选取50只战略新兴产业上市公司作为样本 [4] - 该指数覆盖新能源、光伏、光模块、半导体、医疗设备等热门主题 [4] - 标的指数实行20%的涨跌幅限制，ETF投资门槛较低，按当前价格不足百元即可开始投资 [4]

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 PART.01 市场概览 2025年11月24日周一，A股市场缩量反弹；国债期货市场回暖；商品指数反弹，碳酸锂延续回调。 PART.02 市场行情分析 军工和AI应用概念延续活跃。今日强势板块延续周五相对强势表现，中船系、航母、商业航天、军工信息化、拼 多多合作商指数分别上涨6.41%、5.78%、5.75%、5.74%、5.14%。消息面上，综合彭博社及日本富士新闻网24日 报道，日本防卫大臣小泉进次郎在23日视察琉球群岛一处自卫队基地时表示，日本将如期在该基地部署中程防空 导弹，此举或加剧中日关系紧张，或推动军工板块上行。AI应用相关方面，谷歌Gemini3.0ProImage模型更新提升 多模态应用预期，以及阿里"千问"App公测覆盖办公、健康等场景，或标志AI技术从概念走向实用化，推动相关细 分板块上涨。锂矿与新能源板块延续调整，锂矿指数下跌4.93%，国城矿业、大中矿业、盛新锂能、融捷股份连续 跌停。广期所调整碳酸锂期货手续费或导致投机资金撤离，宁德时代计划最快下月初重启宜春锂矿或加剧供应过 剩担忧，碳酸锂主力期货合约下跌至9万元/吨 ...

谷歌在AI领域的竞争态势与内部变革 - ChatGPT在2022年底横空出世，使整个科技行业措手不及，而谷歌虽深耕AI十余年却未第一时间推出匹配产品[2][3] - 谷歌被贴上反应慢、优势不再标签，匆忙推出的Bard因回答失准、体验不稳引发新一轮质疑[4][5] - 面对OpenAI持续推出爆款产品的竞争压力，谷歌创始人谢尔盖·布林以创始人模式回归并亲自写代码，公司内部将Google Brain与DeepMind合并为Google DeepMind[6] 谷歌内部管理问题与布林的干预 - 布林在公司内部因Gemini被列入禁止写代码工具清单而发生争执，认为理由莫名其妙且充满官僚主义[9][10][11][12] - 经过激烈争吵和官僚主义流程后，布林在CEO桑达尔·皮查伊支持下解决了该问题，凸显公司流程变厚、规则变多等现状[13][14][15][16] - 若布林未回归，Gemini可能仍被限制为聊天工具，而非现在用户广泛用于写代码的出彩产品[17][18] 布林回归的契机与动力 - 布林在2019年已隐退，但OpenAI员工Dan在聚会上质疑其缺席计算机科学史上最具变革性时刻，激发布林重返一线[18][19] - 布林表示AI发展令人兴奋，每月都有新突破，作为计算机科学家不愿错过这个时代，因此重新投入技术工作[20][21] - 谷歌从落后到领先的原因还包括长期布局如2013年开始打造TPU，但最关键的是OpenAI的竞争唤醒了这个沉睡巨兽[21][22] 谷歌最新进展与行业影响 - 随着Gemini 3、Nano、Banana Pro连续登场，谷歌在AI领域的王座基本坐稳[24] - OpenAI CEO Sam Altman在备忘录中承认谷歌Gemini 3进展给OpenAI带来短期压力，动摇其不可战胜地位[25][26] - Anthropic Claude在编码模型的影响力已让OpenAI头疼，谷歌Gemini 3又在关键领域超越OpenAI，冲击其技术领导者地位[26] OpenAI面临的挑战与应对策略 - OpenAI面临巨额计算成本预期，估值5000亿美元但营收仅130亿美元，预计到2028年亏损70亿美元，并狂掷数千亿美元于基础设施[27] - 谷歌年收入超3000亿美元，拥有多元化收入来源和成熟生态，在AI布局上有底气进行烧钱试验而无需考虑短期盈利[27] - OpenAI计划开发代号Shallotpeat的新模型改进预训练缺陷，并聚焦AI研究自动化以缩短开发周期，改变竞争格局[28] 行业竞争格局分析 - Sam Altman强调OpenAI需同时成为最好研究实验室、基础设施公司和产品公司，但网友指出这正是谷歌过去20年的商业模式[30] - 谷歌拥有雄厚资金、专有硬件和数十年数据处理经验，这些优势对OpenAI等初创公司难以复制[27][30]

公司战略与产品路线图 - 谷歌宣布将旗下语音助手从传统的Google Assistant全面升级迭代至AI驱动的Gemini [1] - Google Assistant将于2026年3月后正式停止服务，不再对用户开放使用 [1] - 自2024年起，谷歌已逐步移除Google Assistant的部分功能并将其拆分整合至Gemini中 [2] 技术整合与系统覆盖 - Gemini已成功适配Google TV、Wear OS、Android、Android Automotive等多个核心操作系统 [2] - 截至目前，Gemini已实现对Google Assistant大多数主要功能的兼容与承接 [2] 用户过渡与体验保障 - 在2026年3月前，Android系统用户仍可正常使用Google Assistant，并能通过专属设置界面在Google Assistant与Gemini之间自由切换 [2] - 功能迁移旨在确保用户在切换后能获得连贯、稳定的使用体验 [2]