文章核心观点 - 未来的操作系统交互范式将发生根本性变革，从以应用图标为中心的主动打开模式，转向以用户意图为起点的AI直接执行模式，这将导致应用商店和搜索等传统流量入口的定价权与价值发生迁移 [1][12] - 三种交互结构——调度层、硬件层、系统层——正在共同重塑数字入口，推动应用从“交互终点”退化为被AI调用的“数字管道” [1][12] 调度层重构：AI作为执行中枢 - GitHub开源项目OpenClaw采用“蜂群”思路，通过协调后台多个AI Agent分工协作，将AI从“回答者”转变为“执行者”，在应用之上建立了一层新的执行结构 [3] - 该方案证明了新交互结构的可行性，尽管其在多步骤规划任务上的成功率仍有衰减 [3] 硬件层接管：端侧AI的视觉识别路径 - 字节跳动通过其豆包手机，选择了利用视觉识别技术让AI直接“使用App”的路径，绕过了等待应用接口开放的限制，验证了通过界面层接管实现跨应用操作的可能性 [6] - 当前该路径面临端侧算力瓶颈（约30 TOPS），导致跨应用操作存在延迟（约3秒）与成功率（约50%）的挑战 [6] 系统层洗牌：入口定价权转移 - 操作系统级别的AI正在改变流量分发的规则和入口的定价权，过去十年谷歌每年向苹果支付约200亿美元以保有其Safari浏览器中的默认搜索引擎地位 [10] - 据彭博社报道，未来苹果可能反向支付约10亿美元以接入谷歌的Gemini AI，这标志着流量分发的核心从搜索框转向了系统级AI [10] 应用生态的未来角色 - 创始人Peter Steinberger激进判断，未来80%的App将因为不再被用户主动打开而自然消亡 [1] - 当AI能够直接理解用户意图并执行完整流程时，“打开App”将不再是交互的第一步，应用的角色将从“交互终点”边缘化为被AI调用的“数字管道” [12]

银行理财市场动态 - 2026年1月末，14家主要理财公司（管理规模超1万亿元）合计存续规模为24.59万亿元，较2025年末环比下降约8150亿元，为连续第二个月回落 [1] - 尽管规模短期回落，但行业预期积极，因定期存款利率处于新低且2026年有海量定期存款集中到期，理财市场有望受益于居民财富的“再配置” [1] - 春节前夕，银行理财产品销售火爆，部分产品销售破纪录，同时公募基金也迎来销售增量 [1] 私募基金行业 - 截至2026年1月底，国内百亿级私募数量达122家，创历史新高，较2025年12月底的112家增加10家 [1] - 1月有8家私募首次进入百亿阵营，同时有5家管理人重回百亿梯队，另有3家私募暂时退出百亿规模 [1] 原油市场展望 - 美国能源信息署（EIA）短期能源展望报告预计，2026年布伦特原油价格为58美元/桶（此前预期为56美元/桶），WTI原油价格为53.42美元/桶（此前预期为52.21美元/桶） [2] - 报告预计2027年布伦特原油价格为53美元/桶（此前预期为54美元/桶），WTI原油价格为49.34美元/桶（此前预期为50.36美元/桶） [2] 债券市场动态 - 近期10年期国债收益率下破1.8%关键关口，债市避险属性正逐步回归 [2] - 市场观点出现分化，一方面资金面宽松及保险资金持续配置提供支撑，另一方面部分机构认为收益率在1.8%以下已提前透支降息预期，后续走势有待政策与基本面验证 [2] 白银市场供需 - 世界白银协会预计，2026年白银市场将连续第六年出现供应缺口，缺口量高达6700万盎司 [3] - 预计2026年全球白银需求将基本保持不变，零售投资的稳健增长可能抵消珠宝、银器和工业需求的下滑 [3] - 支撑银价的因素包括伦敦实物供应紧缺、地缘政治动荡、美国政策不确定性及对美联储独立性的担忧 [3] 港股IPO市场 - 2026年以来，港股IPO市场持续活跃，募资金额已超790亿港元，同比增长超1220% [3] - 截至2月10日，共计有422家企业在港交所排队等待上市，其中超100家为2026年以来新递表 [3] - 在排队企业中，有超110家企业（如极米科技、和林微纳等）已在A股上市，“A+H”模式持续升温 [3] 信用卡行业调整 - 2025年全年共有65家信用卡分中心获准终止营业，仅一年退出的数量已超过2020至2024年五年的总和 [4] - 行业收缩趋势显著，且正从国有行、股份行蔓延至城商行，传统组织模式迎来系统性调整 [4] 公司特定事件：法律与合规 - 米哈游发布声明，将永久拉黑其常年法务顾问上海市汇业律师事务所，因该律所在为其服务期间，存在利益冲突并帮助诉讼对方收集证据 [4] - 涉事律所高级合伙人已被行政处罚，相关诉讼案件原告方已撤诉 [4] 公司特定事件：战略与运营调整 - 耐克旗下品牌匡威（Converse）要求员工居家办公，因该品牌正在实施旨在重振销售增长的战略调整，内容包括岗位和团队重组，并将裁减部分员工 [5] - 初代小米SU7正式停产，据雷军介绍，该车型累计交付量接近37万辆 [5] - 上海小南国澄清，其旗下十间餐厅的营运已暂时停止以配合集团策略性重整，但否认“按金及预付卡不可退还”的说法，并表示正在办理退款 [5] 公司融资与发债 - 宁德时代于2026年2月6日公开发行2026年第一期绿色科技创新债券，发行总额为人民币50亿元，发行利率为1.70% [6] 公司监管问询与风险 - 康欣新材再次延期回复上交所关于资产收购事项的问询函，为第三次申请延期，延期时间不超过5个交易日 [7] - *ST四环因2024年度经审计的净利润为负值且营收低于3亿元，已被实施退市风险警示；其2026年1月28日业绩预告显示，预计2025年度扣非净利润为-4600万元至-3300万元，若2025年年报后触及规定情形，公司股票可能被终止上市 [8] 公司股东与实控人事项 - ST雪发实际控制人张劲因涉集资诈骗、非法吸收公众存款等案一审宣判，其通过两家公司合计持有公司69.40%的股份，其中68.50%的股份已被质押及司法冻结，公司称经营正常，判决不会对日常经营产生重大不利影响 [8] - *ST张股因重整计划执行完毕，深交所核准撤销其退市风险警示，股票简称将变更为“ST张家界”，但因2024年财报被出具带持续经营不确定性段落的无保留意见，将继续实施其他风险警示 [8] - 润贝航科控股股东及实际控制人之一计划合计减持不超过公司总股本3%的股份 [9] 公司并购与重组 - 华天科技拟以29.96亿元的交易价格，收购华羿微电100%股份，以完善封装测试主业布局并拓展功率器件业务，开辟第二增长曲线 [10] - 豫能控股正在筹划参股投资控股股东下属企业先天算力，并联合以先天算力为主体收购郑州合盈数据有限责任公司控股权，该事项尚处筹划阶段 [12] 公司资本市场操作 - 澜起科技在港股上市后，已悉数行使超额配售权，额外发行988.35万股H股，使此次发行总股数由6589万股增加至7577.35万股，超额配售股份预计于2月13日上市交易 [11] 全球金融市场概览 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.1%，纳指跌0.59%，标普500指数跌0.33%；道指连续三日创新高，但AI担忧重燃导致纳指和标普回落 [13] - 十年期美债收益率创近一个月新低，美元指数再创逾一周新低 [13][14] - 离岸人民币近三年来首次盘中涨破6.91，创将近三年新高；日元连续两日盘中涨超1% [14] - 现货黄金盘中曾跌超1%跌破5000美元，期银盘中曾跌超3%；原油价格一度跌超1%，止步两连涨 [14]

公司融资活动 - Alphabet 在不到24小时内通过发行债券筹集了近320亿美元资金，以支持其人工智能计划 [1] - 此次融资包括周一发行的200亿美元美元债，以及随后创纪录的英镑和瑞士法郎债券发行 [2] - Alphabet 的英镑债券发行规模达55亿英镑（约75亿美元），远超此前英国国家电网2016年30亿英镑的纪录；瑞士法郎债券发行也超过了罗氏控股30亿瑞士法郎（约39亿美元）的前纪录 [14] - 此次发行的承销商包括美国银行、高盛和摩根大通，巴克莱、汇丰和NatWest参与了英镑债发行，法国巴黎银行和德意志银行参与了瑞士法郎债发行 [15] 债券发行细节 - Alphabet 发行了包含100年期票据的英镑债券，这是自互联网泡沫时代以来科技公司首次发行如此长期限的债券 [2] - 100年期债券的发行规模为10亿英镑（约14亿美元），获得了近10倍的超额认购，定价仅比10年期英国国债收益率高出1.2个百分点 [3] - 发行中期限最短的3年期票据，定价仅比英国国债收益率高出45个基点 [3] - 此次发行涵盖了从3年到100年不等的多种期限，以满足从资产管理公司、对冲基金到养老基金和保险公司等不同类型投资者的需求 [4] 人工智能投资背景 - Alphabet 表示其今年的资本支出将达到1850亿美元，是去年支出的两倍，旨在为其人工智能雄心提供资金 [5] - 软件巨头甲骨文公司近期也筹集了250亿美元用于人工智能计划，获得了1290亿美元的订单需求 [5] - 其他科技公司，包括Meta和微软，已宣布了针对2026年的巨额支出计划 [6] - 摩根士丹利预计，被称为超大规模云计算公司的巨头们今年的借款将达到4000亿美元，高于2025年的1650亿美元 [6] 市场反应与投资者行为 - 信贷市场对为科技巨头在人工智能领域的巨大需求提供资金表现出浓厚兴趣 [1] - 英国养老基金和保险公司对长期债务的偏好，使英镑市场成为寻求长期融资发行人的首选，投资者对百年债券反应热烈 [11] - 全球企业近年来也转向瑞士法郎债券市场以实现融资渠道多元化，2025年包括赛默飞世尔科技和卡特彼勒在内的美国公司都发行了瑞士法郎债券 [12] - 为缓解投资者对大量债券供应可能影响估值的担忧，Alphabet 选择了一系列通常更小众的市场来筹集大额资金，而甲骨文则限制了交易规模 [9] 历史与行业背景 - Alphabet 的100年期债券是自1997年摩托罗拉发行类似债券以来，科技公司的首次此类极端期限发行 [10] - 100年期债券市场主要由政府和大学等机构主导，对企业而言，潜在的收购、过时的商业模式和技术淘汰使得此类交易非常罕见 [10] - Alphabet 最近在2025年11月还进入了欧元债券市场，筹集了65亿欧元（约77亿美元），加上同年早些时候的发行，使其成为2025年欧元市场最大的借款人 [13]

市场整体表现 - 美股主要股指在交易日尾盘走低，标普500指数盘中曾创下历史新高，但最终收跌约0.3% [2][6] - 纳斯达克指数下跌约0.6%，道琼斯指数微涨约0.1% [6] - 罗素2000小盘股指数下跌约0.33% [7] - 标普500指数成交量较10日均值低15% [4] 行业板块表现 - 公用事业板块领涨，涨幅1.6%，房地产投资信托基金上涨1.4%，材料板块上涨1.3% [8] - 医疗保健、通信服务和金融板块是主要下跌板块 [8] - 标普500指数中，约301只成分股上涨，约200只下跌，3只持平 [7] 个股表现 - 涨幅显著 - **Datadog** 股价上涨近14%，公司第四季度关键指标超预期，但全年展望弱于预期，股价较去年11月峰值已下跌超40% [10][11] - **Spotify** 股价收涨近15%，盘中一度涨近20%，为自2018年以来最大单日涨幅，公司上季度新增用户达创纪录的3800万，总用户数增至7.51亿 [11][12] - **European Wax Center** 股价飙升43%，公司同意被General Atlantic以全现金交易私有化，估值约3.3亿美元，该股年初至今已上涨约60% [14][15] 个股表现 - 跌幅显著 - **Alphabet** 股价下跌1.8%，公司在不到24小时内筹集了近30亿美元债务，以支持其AI能力建设，公司预计今年资本支出将高达850亿美元 [15][16][17] - **可口可乐** 股价下跌，公司给出的2026年有机销售增长指引为4%至5%，略低于分析师预期 [17] - **财富管理公司** 股价受挫，Charles Schwab下跌7.4%，Raymond James下跌8.8%，此前Altruist在Heysel平台推出了新的税务规划服务 [19] 公司财报与展望 - **福特汽车** 第四季度调整后每股收益为0.13美元，低于0.18美元的预期，公司预计2026年调整后息税前利润在80亿至90亿美元之间，中点高于8.86亿美元的预期 [20] - **Robinhood** 盘后交易中股价下跌约7%，公司第四季度净营收12.8亿美元，低于13.5亿美元的预期，调整后息税前利润7.61亿美元，低于8.33亿美元的预期，每用户平均收入为91美元，低于200美元的预期 [21][22] - **Lyft** 盘后股价下跌约15%，尽管授权了新的10亿美元股票回购，但公司对第一季度调整后EBITDA的指引为1.2亿至1.4亿美元，低于1.405亿美元的预期 [22][23] - **Zillow Group** 股价波动，公司第一季度营收指引为7亿至7.1亿美元，高于6.912亿美元的预期，但调整后EBITDA指引为1.6亿至1.75亿美元，低于1.827亿美元的预期 [25]

文章核心观点 - 主要超大规模云厂商（谷歌、亚马逊、微软、Meta、甲骨文等）的AI资本支出正经历结构性跃迁，其规模、增速远超市场预期，并已接近耗尽行业经营现金流，迫使公司大规模转向债务融资，引发了市场对投资回报率、债务可持续性及潜在金融风险的深度担忧 [1][3][4][5] 资本支出规模与增长 - 2026年，谷歌、亚马逊、微软、Meta四家公司的合计资本支出指引约为6500亿美元，若计入甲骨文与CoreWeave，整体规模上升至7400亿美元 [1] - 7400亿美元的资本支出较2025年同比增长约70%，是2025年底市场一致预期（约35%增长）的两倍 [3] - 从2024年到2026年的两年间，主要公司资本支出增长惊人：亚马逊/AWS增长141%，微软增长136%，Alphabet/Google增长248%，Meta增长236%，甲骨文增长625% [4] - 五大公司（亚马逊、微软、谷歌、Meta、甲骨文）的合计资本支出从2024年的约2350亿美元，增长至2026年的约6700-7000亿美元，两年增长约190% [4] 资本支出强度与历史对比 - 若2026年资本支出达到7400亿美元，其强度将接近上世纪90年代互联网泡沫巅峰时期占GDP 1.4%的水平，在现代科技史上已属罕见 [3] - 该支出规模接近整个超大规模云厂商体系全年的经营现金流总量 [3][5] 对现金流与公司财务的影响 - 高盛测算指出，若2026年资本支出达到7000亿美元量级，将几乎等于超大规模云厂商的全部经营现金流 [5] - 美国银行分析指出，除微软外，其余公司的现金流盈余将明显缩减，即便停止或放缓股票回购 [5] - 2026年，预计只有微软的经营现金流仍可覆盖其资本开支，Meta已暗示可能从“净债务中性”转变为“净债务为正” [9] - 对于其他公司，即便完全停止股票回购，自由现金流也将被耗尽 [9] 债务融资成为必然与债市影响 - 由于内部现金流不足以覆盖支出，科技巨头被迫大规模进入债券市场融资 [10] - 全球数据中心在2028年之前所需的资本开支约为2.9万亿美元，企业自身运营现金流只能覆盖约一半，剩余约1.5万亿美元缺口需依赖债务填补 [10] - 截至2025年底，AI相关的投资级债务已占美国投资级债券市场的14%，成为市场中最大的单一主题板块，规模超过银行业 [13] - 摩根士丹利预计，2026年科技、媒体和电信行业的投资级债券发行规模或达到2.25万亿美元，创历史新高 [13] - 具体发行案例：甲骨文发行了创纪录的250亿美元债券，认购订单达1290亿美元；谷歌完成了200亿美元的美元债券发行（原计划150亿美元），认购订单超1000亿美元，并计划发行罕见的100年期债券 [14] 债市风险初现与脆弱性 - 尽管需求强劲，但债市已出现裂纹：上周美国投资级公司债利差扩大约2个基点，甲骨文新发行的债券在二级市场明显跑输国债 [16] - 市场处于脆弱均衡，依赖AI叙事维持融资窗口，一旦出现重大技术冲击或护城河受损，债券市场可能会瞬间关闭 [18] 对软件行业及信贷市场的连锁风险 - AI工具的渗透导致投资者重新定价整个软件行业的增长前景 [20] - 软件行业是商业发展公司投资组合中最大的风险敞口，约占20%，使其对软件公司估值下跌极为敏感 [22] - 如果软件公司因产品被AI替代而违约，持有其大量债务的私人信贷市场将面临崩盘风险，进而引发连锁反应 [22] - 今年以来，软件公司的杠杆贷款价格已下跌约4% [25] 巨头的投资逻辑与囚徒困境 - 巨头面临二元战略选择：不投资将面临永久性市场份额丧失和战略性淘汰；过度投资会导致财务报表难看、利润率压缩，但至少能留在牌桌上 [26] - 在博弈论纳什均衡下，即使近期回报被压缩，持续的资本支出在个体层面也是理性的，因为竞争对手投资而自己不投将失去客户，反之则能赢得市场 [27] - 对于巨头而言，因财务状况恶化导致的市值缩水可以忍受，但因技术掉队而导致的存在消失是不可接受的 [27] 投资回报率与终局推演 - 过去十年，大型科技巨头产生的利润通常是其资本开支的2-3倍 [28] - 鉴于2025-2027年平均每年5000-6000亿美元的资本开支，要维持投资者习惯的回报率，这些公司需要实现每年超过1万亿美元的利润运行率，而目前市场对2026年的利润共识估计仅为4500亿美元，存在巨大缺口 [28] - 高盛给出了两种可能的结局剧本： - 牛市剧本：AI采用率遵循云计算轨迹，巨额投入带来惊人回报，当前的1.5万亿美元云积压订单支持这一叙事 [31] - 熊市剧本：类似光纤时代Global Crossing的重演，并非所有巨头都能产生足够的长期利润来回报今天的投资者 [31]

谷歌母公司Alphabet的融资活动 - 谷歌母公司Alphabet计划发行一种极为罕见的百年期债券，这是自20世纪90年代末以来科技企业首次发行此类超长期限债券[2][3] - 该百年债券将以英镑计价，是Alphabet首次发行英镑债券，最早可能于周二定价[3] - 根据彭博社数据，这是自摩托罗拉于1997年发行同类债券以来，科技企业首次发行如此极端期限的债券[3] 大规模美元债券发行 - Alphabet周一进行了其史上规模最大的美元债券发行，筹资200亿美元，超过最初预期的150亿美元[2][5] - 此次债券发行创下有史以来最大的“订单簿”之一，吸引了逾1000亿美元的订单[5] 融资目的与资本支出 - 当前Alphabet正在广泛举债，为其人工智能雄心背后的空前支出计划筹措资金[2][5] - 上周，Alphabet表示其今年资本支出将高达1850亿美元，这超过了过去三年的总和[2][5] - 这些投资正用于对其人工智能雄心至关重要的数据中心，并且已在提振营收，因为人工智能推动了更多在线搜索[5] 行业背景与趋势 - 此次大规模举债恰逢Meta、亚马逊等科技公司纷纷表示将加大支出，以实现其雄心勃勃的人工智能计划[5] - 随着其他超大规模公司也加大支出，美国四大科技公司的资本支出预计将在2026年达到约6500亿美元[6] - 摩根士丹利预计，超大规模企业今年将借款4000亿美元，高于2025年的1650亿美元[6] - 摩根士丹利预计此次发行潮或将推动高评级债券发行量在今年达到创纪录的2.25万亿美元[6] - 彭博智库估计，到2029年，人工智能、云基础设施和数据中心的资本支出预计总计将达到3万亿美元[7] - 巴克莱银行表示，最大的驱动力仍是为人工智能相关投资融资的借款需求[7] 百年债券市场细节 - 百年债券市场主要由政府和大学等机构主导，对企业而言极为罕见[3] - 除政府发行人外，此前仅法国电力集团、牛津大学和慈善基金会惠康信托有限公司在英镑市场上发行过百年债券，这些债券均发行于2021年[3] - 由于久期极高，这些债券在市场上的交易价格均远低于面值[4] - 根据彭博社数据，其中票息最低的惠康信托债券，每英镑指示价格为44.6便士[4] - 并非所有超长期债券都能存续，例如零售商J.C. Penney Co.在发行百年债券仅23年后，于2020年申请破产[4] - 百年债券的主要买家将是保险公司和养老基金[3] - 英国养老基金和保险公司强劲的需求，使英镑市场成为寻求长期融资发行人的首选场所[3] 其他科技公司融资动态 - 就在上周，甲骨文发行250亿美元债券，峰值订单量创下1290亿美元的纪录[6]

地缘政治与军事动态 - 美国总统特朗普表示，若与伊朗的谈判无果，可能向中东增派一支航母打击群，为可能的军事行动做准备[2][3][4] - 美伊上周五在阿曼恢复谈判，是自6月以来首次重启对话，但美国同时在海湾地区推进大规模军事集结[2] - 美国官员证实，政府内部讨论过向该地区增派第二支航母打击群的可能性[5] 科技巨头融资与资本支出 - 谷歌母公司Alphabet近日筹集近320亿美元债务融资，包括200亿美元七期美元债及英镑和瑞士法郎债券[6] - Alphabet发行了罕见的7.5亿英镑百年期债券，获得超过7倍超额认购，认购订单达57.5亿英镑[6] - 此次发债距公司宣布将今年资本支出提升至1850亿美元不到一周，该金额为去年的两倍，主要投向人工智能基础设施建设[6] 人工智能行业人事变动 - 马斯克旗下人工智能初创公司xAI联合创始人吴宇怀宣布离职，成为最新一位离开的核心成员[7][8] - 此前已有Igor Babuschkin、Kyle Kosic、Christian Szegedy等其他联合创始人离职，杨格上个月也宣布卸任[8] - xAI开发的Grok AI能大规模创建和传播未经同意的深度伪造图像，公司正面临消费者抵制和监管调查[8] 传媒娱乐行业并购 - 派拉蒙天空之舞公司改进对华纳兄弟探索公司的敌意收购方案，承诺若华纳兄弟终止与Netflix的协议，将支付28亿美元终止费[9] - 派拉蒙还将为华纳兄弟的债务再融资提供担保，必要时支付15亿美元相关费用，并承诺若交易延迟完成，将向股东每季度支付每股25美分“滞期费”[9] - 消息公布后，派拉蒙股价涨约0.5%，华纳兄弟股价上涨约2.3%，Netflix股价攀升1.45%[10] 汽车行业贸易与投资 - 欧盟委员会接受大众汽车有关纯电动汽车出口的价格承诺，大众汽车（安徽）有限公司可按其提出的最低进口价格向欧盟出口CUPRA Tavascan车型，免于被征收反补贴税[11] - 大众汽车还承诺限制向欧盟出口的数量，并在欧盟投资一系列与纯电动汽车相关的重要项目，以支持欧盟产业战略和气候转型目标[12] - 知名投资人葛卫东和方文艳各以10亿元参与江淮汽车定增，均获配2004.81万股，发行价格49.88元/股，与发行底价比率为123.93%[17][18] 消费与零售行业动态 - 山姆、盒马、叮咚买菜三大平台宣布春节期间调整配送费用，山姆和叮咚买菜每单加收3元，盒马每单收取6元基础运费[15] - 周大福计划于3月中旬对黄金产品调价，重点集中在一口价产品，预计涨幅或为15%-30%[21] - 上海小南国品牌旗下十间餐厅营运已暂时停止，以配合集团策略性重整，公司正为顾客办理按金及预付卡退还[23][24] 科技产品与模型发布 - 雷军宣布初代小米SU7正式停产，该车型交付量接近37万辆[13][14] - 字节图像生成模型Seedream5.0在剪映、Capcut、小云雀等应用上线，在即梦AI平台开启灰度测试，图片生成可限时免费体验[19] - 新模型对标NanoBananaPro[20] 公司治理与法律事务 - 碧桂园及执行董事杨惠妍等人因未及时披露2023年8月至2024年12月期间的债务逾期情形，收到上交所通报批评并记入诚信档案[16] - 米哈游发布公告，因上海市汇业律师事务所律师涉嫌违反利益冲突规定，决定终止与其一切合作关系，并将其永久列入合作黑名单[22] - 河北省医保局辟谣，否认通过“河北智慧医保”小程序可领取500元分娩补贴，称该信息为虚假[25] 金融市场与政策监管 - 上海黄金交易所自2月11日收盘清算时起，调整黄金、白银延期合约的交易保证金比例和涨跌停板，以防范春节假期国际市场波动风险[28] - 美国劳工部将于2月11日发布1月非农就业报告，这是影响全球金融市场和美联储货币政策预期的关键指标[29][30] - 国家医保局《参照药预沟通办法》于2月11日正式实施，旨在建立创新药参照药预沟通制度，使新药定价更透明、上市更快、进医保更顺畅[31] 人工智能未来展望 - 埃隆·马斯克在一场深度访谈中预测，通用人工智能（AGI）可能在2026年正式问世[32] - 马斯克指出，AI的发展速度无法放缓，预测三年内白领工作将被AI全面替代，蓝领岗位也仅剩三年缓冲期[32] - 马斯克认为，机器人的实用价值是数字智能、AI芯片能力和机电灵巧度的乘积，未来可能使地球的经济规模扩大至百万倍[32]

货币政策与流动性 - 央行于2月10日开展3114亿元7天逆回购操作，实现净投放2059亿元，操作利率为1.40% [2] - 为应对春节前流动性需求，央行在2月5日、6日分别投放3000亿元14天期逆回购，市场测算节前资金缺口或在2.2万亿元以上 [2] - 截至2月6日，3M、6M和1Y AAA级同业存单利率已较2025年12月高点分别下行5bp、6bp和8bp [2] - 多数投资者预计今年央行或下调7天逆回购利率10-20bp，降息降准政策有望加速落地以应对经济挑战 [2][3] 物流行业运行 - 2025年全国社会物流总额368.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.1% [4] - 全国社会物流总费用19.5万亿元，社会物流总费用与GDP比率降至13.9%，较2024年回落0.2个百分点 [4] - 工业品物流总额同比增长5.3%，贡献率达82%，其中装备制造业、高技术制造业物流需求增速均超9% [4] - 工业机器人物流量同比增长28%，新能源汽车物流量同比增长25.1% [4] - 单位与居民物品物流总额同比增长5.1%，进口物流总额同比增长0.5% [4] 跨境电商政策 - 跨境电商出口退运商品税收优惠政策延续两年至2027年底，对规定范围内原状退运进境的商品免征进口关税和进口环节增值税、消费税 [6] - 2025年我国跨境电商进出口规模为2.75万亿元，比2020年增长69.7% [6] - 政策旨在降低企业退运成本，鼓励创新和开拓市场，但不包括食品类商品 [6][7] 网约车行业监管 - 交通运输部近期约谈高德打车，指出其对合作网约车平台管理不到位、压低运价、应急处置不当等问题 [8] - 监管部门要求聚合平台落实降抽成公开承诺、防止订单层层转卖和抽成、依法落实首问负责和先行赔付责任 [8] - 此举旨在规范聚合平台行为，建立透明公平的市场竞争环境 [8][9] 科技巨头资本动态 - 谷歌母公司Alphabet计划发行罕见的百年期债券，为支持人工智能计划筹措资金 [10] - Alphabet宣布2026年资本支出将达1850亿美元，较去年翻倍，Meta和微软也宣布了巨额支出计划 [10] - Melius Research将微软评级从“买入”下调至“持有”，理由是对资本开支以及以Copilot为品牌的AI产品的担忧 [12] - 尽管遭下调，彭博追踪的分析师中仍有约96%建议买入微软股票，平均目标价意味着较当前股价有接近50%的上涨空间 [12] 黄金消费市场 - 周大福或将于3月中旬上调黄金产品售价，重点集中在一口价产品，预计涨幅为15%-30% [14] - 2025年周大福已完成三轮提价，此次将是近一年内的第四次价格调整 [14] - 调价背景是国际金价持续上涨，压缩了“一口价”金饰的利润空间 [14] - 2025年国内金条和金币消费量首次超过金饰，成为黄金市场第一大消费品类 [15] 证券市场表现 - 2月10日，沪指涨0.13%报4128.37点，深成指涨0.02%报14210.63点，创业板指跌0.37%报3320.54点 [16] - 沪深两市成交额2.11万亿元，较上一交易日缩量1439亿元，全市场超3100只个股下跌 [16] - 传媒板块领涨，人形机器人、PCB概念活跃，商业航天、大消费板块下跌 [16] - 市场热点与春节档影片及AI视频、机器人亮相春晚等事件相关 [16]

公司融资行为分析 - Alphabet通过多笔债券交易筹集约320亿美元资金 其中包含一笔10亿英镑的百年期债券 该债券将于2126年到期[1][2] - 尽管公司现金充裕 但仍进行债务融资 主要原因为人工智能(AI)正将科技行业转变为需要巨额资本支出的基础设施建设 且当前利率处于历史低位 公司希望获得成本低廉且灵活的融资[5] 债券产品与市场背景 - 百年期债券并非新产品 可口可乐于1993年发行 摩托罗拉于1997年发行(上一次科技公司发行) 奥地利政府于2017年发行[6] - 英国甚至自1751年起发行过无到期日的永久债券[7] - 此类超长期债券的主要买家包括养老基金和保险公司 因其负债期限长 需要能提供长期稳定支付的投资品[4] - 另一类买家是基于对利率走势的博弈进行交易 期望低买高卖[4] 债券定价核心机制 - 债券价格与其收益率呈反向变动关系 如同跷跷板[8] - 当市场新发行债券的利率上升时 原有低利率债券的吸引力下降 其价格将下跌直至买家认为划算 一个粗略的经验法则是 若收益率翻倍 债券价格可能大致减半[9][10] 行业趋势与观察要点 - 需关注市场对类似长期科技债券的需求 即发行规模是被上调还是被削减[10] - 需观察投资者对科技债券要求的收益率 相较于安全的政府债券的利差 是在扩大还是缩小[11] - AI领域的发展叙事至关重要 需观察其是持续处于建设投入期 还是开始转化为实际收入 这将决定股票和债券市场的赢家[11] - 历史可提供借鉴 例如互联网泡沫时期的“铁镐和铁锹”交易(如光纤网络大规模建设) 当时现金充裕的巨头虽未获得巨大上涨收益 却共同承受了长期深度的下行风险[12]

Alphabet资本支出激增的核心观点 - Alphabet计划在2026年将资本支出预算大幅提升至1750亿至1850亿美元 相比2025年的910亿美元支出有巨大增长[1] - 博通被认为是Alphabet此轮资本支出激增的最大潜在赢家[2] Alphabet资本支出结构 - 约60%的支出将用于服务器 其中大部分将用于半导体芯片[2] - 约40%的支出将用于数据中心和网络设备等长期资产[2] 博通在定制芯片领域的机遇 - 博通是Alphabet张量处理单元的联合开发商 负责提供关键知识产权并管理台积电等代工厂关系以大规模生产芯片[4] - 博通从每颗生产的芯片中获得收入 估计每颗芯片收入约为13000美元 不到英伟达图形处理器成本的一半[4] - 基于花旗集团估计 Alphabet在2025财年为博通贡献了近130亿美元的专用集成电路收入 约占Alphabet同期资本支出的17%[6] - 随着Alphabet推动使用张量处理单元替代图形处理器 其来自Alphabet的张量处理单元收入明年可能翻倍甚至三倍[6] - 博通还从Anthropic获得了价值210亿美元的订单 为其在谷歌云上的人工智能工作负载提供张量处理单元 将于今年交付[8] 博通在网络设备领域的机遇 - 博通是网络领域的领导者 其Tomahawk以太网交换机是大型数据中心的行业标准[5] - 公司还提供高性能光纤互连解决方案及人工智能数据中心所需的其他组件[5] - 博通的网络产品组合毛利率高于其定制人工智能专用集成电路芯片业务[5] - 随着Alphabet资本支出增加 博通的网络收入也将大幅增长[6] 博通的整体增长前景 - 博通在2026财年收入为639亿美元 随着来自Alphabet和Anthropic等客户的收入激增 本财年总收入可能翻倍[8] - 更多客户转向博通帮助设计定制芯片 包括OpenAI 博通在人工智能基础设施领域拥有最佳的增长跑道之一[9]