Alphabet (Google) 与五角大楼的AI合作谈判 - Alphabet旗下谷歌正与美国国防部谈判一项协议 该协议将允许五角大楼在机密环境中部署谷歌的Gemini AI模型 [1] - 谈判中的协议旨在允许五角大楼将谷歌AI用于所有合法用途 [2] - 谷歌在合同谈判中提议增加额外条款 以防止其AI被用于国内大规模监控或未经适当人工控制的自主武器 [2] 潜在合作的影响与背景 - 与五角大楼的交易将有助于Alphabet扩大其政府关系 [3] - 美国正积极将人工智能嵌入其流程 以降低成本并加快行政工作 [3] 科技行业其他动态 - 私募股权公司TPG向学生交通公司Zum投资1亿美元 此交易对Zum的估值约为17亿美元 [4] - Stellantis与微软签署为期五年的合作伙伴关系 以推动人工智能发展 [4] - 印度Wipro公司在季度营收略逊预期后 公布了创纪录的股票回购计划 [4] - ASML和台积电的强劲预测信号表明 AI支出热潮仍在持续 [4]

文章核心观点 - 谷歌通过持有SpaceX约5%的股份及深度商业协同，已从单纯的财务投资者转变为太空经济底层基础设施的卡位者，其战略核心在于控制未来全球数据链路与算力调度，而非关注SpaceX的硬件制造能力 [1][2][4][5] - SpaceX的资产属性正从高风险航天公司转变为全球通信基础设施运营商，其估值逻辑和未来IPO定价将呈现“硬件制造”与“数据流量/生态延伸”的双轨制，而谷歌恰好处于这两层逻辑的交汇点 [10][19][21][22] - 太空产业的竞争壁垒和利润池正从推力与轨道等硬件能力，转向延迟、带宽、数据调度协议等软性基础设施控制权，谷歌通过股权与协议绑定，提前锁定了下一代互联网物理底座的关键节点 [2][4][5][23] 谷歌对SpaceX的战略持股与卡位 - 谷歌是唯一持股超过5%披露门槛且长期锁仓的非创始人外部机构股东，在SpaceX经历多轮架构调整与股权稀释后，其持股比例仍稳定在约5% [1][7][8] - 按SpaceX二级市场2万亿美元估值测算，谷歌持有的股份价值突破千亿美元量级 [2] - 谷歌的持仓逻辑已超越传统财务投资，是基于对低轨卫星网络商业化拐点的精确测算，旨在对SpaceX从“高风险航天实验体”切换为“全球通信基础设施运营商”的资产重估过程进行提前卡位 [10] - 谷歌通过多轮定向增发与债转股协议，在多数早期机构份额被压缩的背景下，维持了关键持股比例，这并非被动行为 [10] 股权绑定下的基础设施协同与数据主权 - 谷歌与SpaceX在2025年签署了长期数据回传与边缘计算节点共建协议，使其成为星链网络核心路由规则的共建者，而不仅仅是股东 [11] - 两者的协同是“物理层缝合”：SpaceX提供卫星星座与通信链路，谷歌提供全球数据中心与云架构，共同填补端侧AI对毫秒级、跨洲际推理需求的网络空白 [13] - 谷歌云已上线“Anthos Space Edge”预览版，允许将AI推理任务动态路由至低轨卫星覆盖区，实现云服务的全球无死角覆盖，这能优化网络延迟并重新定义数据主权与合规路由 [14] - 通过将部分计算任务卸载至卫星边缘节点，谷歌能降低跨洋数据传输的延迟与带宽采购成本，这种协同效应已部分助力其云业务毛利率的逆势扩张 [14] - 星链用户数已突破3.5亿，其B2B专线业务开始贡献规模化现金流，标志着其向企业级数据骨干网转型，谷歌的角色随之升级为轨道数据流的总调度师 [10][15] SpaceX的资产属性变迁与IPO定价逻辑 - SpaceX的估值支撑已从“航天工程奇迹”转向“通信基础设施现金流” [19] - 市场对SpaceX潜在IPO的定价可能采用双轨模型：一层基于发射能力与卫星制造的工业属性；另一层基于星链网络带来的数据流量变现与AI生态延伸 [21] - 谷歌的持仓具备抗周期属性：其“科技巨头+基础设施战略投资者”双重身份可对冲IPO流动性冲击；与SpaceX的深度商业协同协议提供持续护城河；长期持股积累的数据可作为二级市场定价的重要参考基准 [20] - 在硬件制造日益标准化、发射成本下行的未来，太空产业的利润池将向数据调度、云端协同与生态绑定迁移 [23]

行 业 及 产 业 国防军工 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 2026 年 04 月 16 日 算力需求增长加剧电力缺口，燃机 市场打开成长空间 看好 —— 商发&燃机系列报告之一 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 告 - 证券分析师 ⚫ 北美 AIDC 结构性电力缺口加剧，高可靠、快响应、可分布 ...

微软股票短期走势与策略 - 当前对买入微软股票需持谨慎态度，建议等待短期回调机会再介入 [1] - 市场预期微软股价的复苏过程将面临一定阻力，但基于其长期表现，公司股价最终将完全恢复 [1] 微软股价技术分析与关键点位 - 市场可能继续向200日指数移动平均线(EMA)或每股480美元水平迈进 [2] - 预计50日指数移动平均线(EMA)将提供支撑，其下方还有每股380美元的支撑位 [2] 微软未来事件时间点 - 公司下一次财报发布日期为当月29日 [2]

欧盟监管行动 - 欧盟委员会已向谷歌提出措施 [1] - 措施旨在削弱谷歌的市场主导地位 [1]

欧盟监管动态 - 欧盟委员会向谷歌发送了关于遵守《数字市场法案》的初步调查结果 提议措施将允许第三方搜索引擎获取谷歌的搜索数据 包括具备搜索功能的人工智能聊天机器人的数据 [1] - 相关利益方需在5月1日前就提议措施提交意见 最终决定将于7月做出 [2] - 谷歌在2025年3月被指控违反《数字市场法案》 其已提出自己的方案以安抚竞争对手和欧盟监管机构 但竞争对手抱怨这些措施并不充分 [2] 公司合规与竞争 - 作为全球最受欢迎的搜索引擎 谷歌被要求采取措施向竞争对手开放其搜索数据 [1][2] - 公司提出的合规方案目前被竞争对手认为力度不足 [2]

交易概览 - 与Alphabet Inc 旗下谷歌相关的数据中心正在寻求通过垃圾债券发行筹集57亿美元 这将是此类融资中规模最大的一笔交易 旨在为人工智能建设热潮提供资金 [1] - 摩根士丹利已于周三启动营销 预计最早在本周为票据定价 [1] - 此次发行由Next Frontier LLC和Fluidstack Ltd共同拥有的合资企业进行 债券将由Meridian Arc HoldCo LLC发行 [4] 资金用途与项目结构 - 募集资金将用于资助印第安纳州沙利文县园区内两个数据中心的建设 这些中心将租赁给云计算初创公司Fluidstack Ltd 并由谷歌提供支持 [2] - 该合资企业正在出售新的五年期票据 [4] 市场与行业背景 - 人工智能的快速扩张导致数据中心空间 图形处理单元芯片以及为其供电的快速电力接入出现前所未有的短缺 [2] - 为资助这一切 公司正在利用债务市场的各个角落 从垃圾债券到项目融资 [2] - Fluidstack通过建设和运营高性能计算基础设施来帮助开发数据中心 这项业务在人工智能兴起的背景下蓬勃发展 [5] 交易意义与纪录 - 这笔57亿美元的交易标志着美元垃圾债券市场在测试数据中心债务需求方面的最大规模交易 也是由单一华尔街机构（摩根士丹利）牵头承销的最大规模交易 [3] - 这笔新交易意味着该银行将打破其自身此前为加密货币矿商TeraWulf Inc 牵头承销的高收益债券发行纪录 那笔交易同样由谷歌提供支持 [3] 相关方业务动态 - Fluidstack最近与Anthropic宣布了一项500亿美元的协议 为这家大型语言模型制造商建造定制数据中心 [5] - 8月 Fluidstack选择扩大其对TeraWulf在纽约运营的数据中心的使用 同时谷歌将其对TeraWulf的支持额度提高至32亿美元以支持债务融资 这家科技巨头还将其在TeraWulf的模拟权益持股比例提升至约14% [6]

行 业 及 产 业 国防军工 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 胡书捷 A0230524070007 husj@swsresearch.com 研究支持 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 联系人 田昕 A0230124060003 tianxin@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 告 - 证券分析师 2026 年 04 月 16 日 算力需求增长加剧电力缺口 ...

Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOG) is one of the 10 Best Internet Content and Information Stocks to Buy.  Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOG) is making strides in AI spending along with its counterparts. The company plans to target a Capex of $175 billion to $185 billion in 2026, up from $91.45 billion in 2025, far surpassing analyst estimates of over $115 billion. CEO Sundar Pichai has expressed his motive that AI investments and infrastructure are the key strategic moves for Alphabet as they are driving revenue and gr ...

报告行业投资评级 - 看好（首次） [3] 报告的核心观点 - AI技术正在重构互联网的流量格局，电商领域落地场景丰富，市场规模有望增长 [4] - 通用型AI助手（如ChatGPT、Gemini）与内部AI助手（如亚马逊Rufus）各有优势，有望共同推动AI电商发展 [4] - AI应用对商品供给的需求将带来电商SaaS公司的新机会 [4] - 国内互联网电商企业普遍采取双线投资、内外兼修的策略，同时布局主站AI技术落地与开发独立AI应用 [4] 根据相关目录分别进行总结 美国电商行业生态 - 美国电商产业形成了以“平台-商家-支付-物流”为核心链路、高度协同的成熟系统 [4] - 市场呈现以亚马逊为主导，沃尔玛、eBay等多元平台并存的竞争格局 [4] - Shopify、BigCommerce等SaaS服务商为商家提供全渠道电商解决方案 [4] - 成熟的产业链与分散的市场格局为技术革命阶段孕育新平台提供了机会 [4] 供应链与商家结构 - 第三方卖家是亚马逊生态的基石，2025年其GMV约5750亿美元，占亚马逊全站销售额的69% [13] - 直销品牌（DTC）通过独立站直接触达消费者，2025年全球约有2800万个DTC独立站，其中50%来自美国 [14] - 2025年成熟品牌与数字原生公司的DTC电商销售额预计将突破2260亿美元 [14] 电商平台与SaaS格局 - 2024年美国电商市场份额中，亚马逊以37.6%的份额占据绝对主导地位，是第二名沃尔玛（6.4%）的近6倍 [19] - 2025年美国电商SaaS市场CR5集中度显著高于电商平台，Shopify以29%的份额领先 [21] - 截至2026年3月初，美国有超过270万家Shopify商店，其2025年GMV达到3784亿美元，同比增长29.5% [23] 支付、物流与营销服务 - 美国支付处理商市场呈现两强格局，截至2026年1月，PayPal占据44%市场份额，Stripe占22.3% [24][27] - 传统物流承运商中，UPS、FedEx、USPS合计控制绝大部分市场份额，2024年分别占据37%、33%和16%的收入份额 [31] - 亚马逊FBA提供极致效率，2024年有超过90亿件包裹实现当日或次日达，2025年当日达包裹数量同比增长约70% [32][33] - 2024年全球广告市场规模约1.04万亿美元，Google、Amazon、Meta合计占据市场46.3%的份额 [34] 云服务基础设施 - 2025年第三季度，亚马逊AWS、微软Azure和谷歌云合计占全球云基础设施服务支出的66% [38] - AWS长期占据约30%的全球市场份额，2024年收入达1076亿美元 [39] OpenAI的实践：ChatGPT重塑电商流量入口 - 截至2025年第四季度，ChatGPT在全球搜索市场中占据17%份额（查询量口径） [4][41] - 2025年，ChatGPT在生成式/创意类搜索市场占据64%份额 [42] - 为切入电商，ChatGPT推出Instant Checkout功能，实现对话内交易闭环，技术基础是代理电商协议（ACP） [4][51][53] - ChatGPT通过ACP和MCP协议接入合作伙伴，包括Etsy、部分Shopify商家以及Instacart、Booking、Uber等，以丰富商品和服务供给 [4][54] - 2025年6月，由ChatGPT引导的零售访问转化率（CVR）已高于其他主要营销渠道，达到约11% [46] Google的实践：Gemini增强生态内转化 - 截至2025年12月，Google零售客户的API调用Tokens月消耗量超过90万亿，较2024年同期扩增约11倍 [4][61] - 2026年1月，Google推出AI电商开放标准“通用商务协议”（UCP），初始合作伙伴包括Shopify、Etsy、Wayfair、Target及沃尔玛等20多家公司 [4][63] - UCP标准旨在覆盖结账、订单管理、交叉销售等电商全生命周期业务场景，并兼容API、MCP、A2A等协议 [4][65] - 与OpenAI的ACP相比，UCP更侧重于在Google自身的分发渠道（如搜索、Gemini）内提升转化效率 [71] 亚马逊的实践：Rufus直接驱动业务增长 - 亚马逊于2024年上线对话购物助手Rufus，功能不断升级，支持自然语言对话、多模态搜索、自动加购、比价等 [4][73] - 2025年，Rufus用户数量超3亿，GMV贡献约120亿美元，使用Rufus的用户下单可能性提高了60%以上 [4][75] - 大促期间Rufus使用率显著爬升，2025年黑五期间，使用Rufus的用户占亚马逊App总会话的峰值达到40% [75][77] AI电商前景与市场空间 - IBM 2026年1月数据显示，45%的消费者已在购物流程中使用AI [80] - 麦肯锡预测，到2030年仅美国B2C零售市场的AI电商（Agentic Commerce）就能撬动9000亿至1万亿美元的交易额 [81] - ARK预测，2030年全球AI促成的线上消费规模或超过8万亿美元 [81][84] 电商SaaS的新机会 - AI应用需要标准化的商品数据，这为Shopify等电商SaaS公司带来新机会 [85] - Shopify是ACP、UCP标准的制定方之一，其Agentic Storefronts可帮助商家一键接入ChatGPT、Perplexity、Microsoft Copilot等主流AI应用 [85][87] - Shopify服务的商家和商品越多，其结构化数据的能力就越强，越容易为AI应用所理解，形成数据飞轮效应 [88] 中国电商平台的AI策略 - 国内电商平台普遍采取“内外兼修”策略：在主站集成AI功能的同时，开发独立AI应用 [94] - 阿里巴巴推出了千问App并打通生态，同时在淘宝内部上线AI万能搜 [95] - 美团在主站上线“问小团”，并开发独立AI助理“小美”App [95] - 京东在主站引入AI交互搜索，并推出了独立应用“京东AI购” [95] - 报告建议关注具有丰富电商业务场景且积极整合AI技术的阿里巴巴、美团、京东集团 [4][97]