核心观点 - Meta Platforms预计将于2026年1月28日发布2025年第四季度财报 公司给出的营收指引为560亿至590亿美元 其中包含1%的汇率有利影响[2] - 市场普遍预期第四季度营收为584亿美元 同比增长20.7% 每股收益预期为8.15美元 同比增长1.6%[3] - 公司股价在过去一年下跌0.2% 表现逊于同期上涨28.4%的计算机与科技板块 估值水平较高 远期市销率为6.98倍[11][12] 财务表现与预期 - 广告业务是主要增长动力 第四季度广告收入预期为568.5亿美元 同比增长21.5%[5] - 公司旗下应用家族（Family of Apps）的营业利润预期为297.8亿美元 同比增长5.1%[9] - Reality Labs业务持续亏损 预期第四季度亏损63.1亿美元 较上年同期亏损49.7亿美元有所扩大[10] - 公司在过去四个季度均盈利超预期 平均超出幅度达18.85%[3] 业务运营与增长动力 - 广告业务受益于AI驱动的排名系统 其端到端AI广告工具年化收入已超过600亿美元[5] - 公司旗下应用（Facebook WhatsApp Instagram Messenger Threads）每日触达超过30亿用户 第三季度广告展示量同比增长14%[6] - 公司与Alphabet和亚马逊共同主导数字广告市场 预计将占据2026年全球广告支出的56.2%[6] - Meta AI用户已超过10亿 用于提升用户体验和商业互动 下一代AI创作工具Vibes正获得关注[7][8] - 长期增长点包括Threads和WhatsApp Status上的广告供应机会[13] 资本开支与成本压力 - 公司大幅增加AI和基础设施投资 将2025年资本支出指引上调至700亿至720亿美元[14] - 预计2026年资本支出将较2025年显著增长 运营费用也将因基础设施和员工薪酬成本上升而大幅增长[14] - 对更先进AI模型和服务的投资预计将继续对利润率构成压力[9] 行业竞争与估值 - 在数字广告市场面临激烈竞争 同时受到宏观经济挑战和欧美监管问题的影响[15] - 公司远期市销率为6.98倍 高于互联网软件行业平均的4.58倍 也高于Snap的1.94倍和亚马逊的3.19倍[12] - 过去12个月 Alphabet股价上涨70.9% 亚马逊上涨1.6% 而Snap股价下跌29.8%[11]

公司投资与扩张 - 谷歌云宣布在泰国正式启动新的“云区域” [1] - 该云区域是谷歌投资10亿美元（约310亿泰铢）在泰国扩展技术基础设施计划的一部分 [1] 行业影响与经济效益 - 该计划将为泰国提供高性能的谷歌云服务，旨在帮助企业获得新竞争优势、提高员工生产力并提升政府服务水平 [1] - 预计未来五年，该云区域将为泰国创造410亿美元（约1.4万亿泰铢）的经济价值 [1] - 预计该云区域将平均每年为泰国创造13万个就业岗位 [1]

AI产业高景气度与上游供给紧张 - 存储芯片2026年一季度价格大幅上涨，一般型DRAM合约价季增55-60%，NAND Flash季增33-38%，预计二季度价格环比再涨20%左右[13] - 全球存储芯片产业规模预计2026年达5516亿美元（同比增长134%），2027年达8427亿美元（同比增长53%），2026-2027年将持续供不应求[13] - 英特尔2025年第四季度营收137亿美元，但2026年第一季度营收指引仅为117–127亿美元，反映AI需求强劲但供给紧张[20] - 天孚通信预计2025年净利润18.81亿-21.5亿元，同比增长40%-60%；剑桥科技预计2025年净利润2.52亿-2.78亿元，同比增长51.19%-66.79%，印证AI上游光通信等高景气[25][27] 大模型公司收入与融资迅猛增长 - OpenAI 2025年年化收入突破200亿美元，较2024年的60亿美元大幅增长，并计划进行至少500亿美元的新一轮融资，估值或达7500-8300亿美元[15] - Anthropic年化收入从2025年夏季约40亿美元提升至2025年底的90亿美元以上，新一轮融资或超100亿美元[16] - 谷歌Gemini API调用量过去一年增长逾一倍，达850亿次；Gemini企业订阅用户增长至800万[30] - 阿里千问大模型全球下载量超10亿次，衍生模型数量突破20万个[31] 巨头AI应用与硬件加速落地 - OpenAI计划未来几周在ChatGPT免费版和Go版中测试广告，并将在2026年下半年推出首款AI设备[18][19] - 苹果计划在2026年6月发布全新AI聊天机器人，并于9月正式推出[33] - 字节跳动AI Agent平台“扣子”宣布2.0升级；阿里健康AI产品“氢离子”开放下载；钉钉、高德、支付宝联手推出“AI差旅”[20][34] - 阿里巴巴考虑将芯片设计子公司平头哥分拆为独立公司并推动上市[29]

Donny DBM/iStock via Getty Images The following segment was excerpted from the GreensKeeper Value Fund Q4 2025 Letter. Our top performer in 2025 was Alphabet Inc. (GOOG) +64.8%. Alphabet had a volatile year, with its shares finishing the year 120% above ...

2025年基金业绩与市场环境 - 价值基金2025年净回报率为+0.4% [2] - 美元走弱带来的汇率逆风拖累全年回报约-4.3% [2] - 基金长期政策不对冲汇率波动以节省交易成本 尽管这会带来短期波动 [3] - 基金表现落后于主要市场指数 同期标普/TSX指数回报+31.7% 标普500指数回报+12.5% 道琼斯工业平均指数回报+9.7% [4] - 基金在过去14年中有13年实现正回报 但承认2025年表现落后 [13] 市场表现与估值观点 - 2025年市场上涨由少数股票驱动 “七巨头”贡献了标普500指数42%的涨幅 [5] - 标普500等权重指数回报仅6.4% 显著落后于市值加权指数6.1个百分点 显示市场广度不足 [5] - 公司认为即使优秀的企业也不值无限价格 当前牛市后期估值极端 部分已脱离现实 [7] - 公司与其他价值型管理人一样 低配“七巨头”并因此落后指数 但拒绝放弃投资纪律 [8] - 公司以1999年市场质疑巴菲特为例 强调估值最终会起作用 耐心是价值投资者的美德 [9] - 在估值高企的市场中 公司优先考虑资本保全 减持或退出已达价格目标的持仓 [11] 投资组合持仓与操作 - 基金进入2026年采取防御姿态 现金及等价物占投资组合14.7% [14] - 2025年投资组合相对活跃 因估值差异完全退出四只股票 并新增三只持仓 [36] - 基金五年平均换手率仅12.4% 隐含平均持有期约八年 但2025年因估值纪律减持了部分长期赢利头寸 [41] - 基金年末总资产为5730万美元 内含1890万美元未实现收益 [40] 前十大持仓 - 截至年末前十大持仓涵盖科技、金融服务、保险、消费零售及医疗保健等多个行业 [43] 主要正面贡献持仓分析 - **Alphabet Inc (GOOG)** 是2025年最佳表现持仓 回报+64.8% 股价在4月低点基础上上涨120% [15] - 公司认为Alphabet股价波动是价格与价值脱钩的典型 由市场叙事而非基本面变化驱动 [15] - Alphabet仍占据约90%的网络搜索份额 年运营现金流超过1500亿美元 并拥有世界级研究人才和领先的DeepMind部门 [17] - 公司利用自研TPU芯片避免了“英伟达税” 获得结构性成本优势 并成功推出Gemini 3模型 [18] - 随着股价快速上涨接近内在价值估值 公司对持仓进行了获利了结以管理风险 [20] - **美国运通 (AXP)** 是第二大贡献者 回报+24.7% 营收持续两位数增长 [21] - 新客户获取中 千禧一代和Z世代占全球新账户的60% 这些客户下半年支出加速40% 且信贷质量保持良好 [22] - **历峰集团 (CFRUY)** 是第三大贡献者 上涨41.8% 其珠宝业务持续跑赢整体奢侈品市场 [23] - 中国销售在第二和第三季度转为正增长 结束了自2023年以来的连续下滑 亚洲占其销售额的三分之一 [24] - 面对黄金(+64%)和白银(+150%)价格飙升带来的成本压力 公司坚持品牌管理 避免激进提价以维护长期品牌价值 [25][26] 主要负面贡献持仓分析 - **Fiserv Inc (FISV)** 是2025年表现最差持仓 下跌67.3% [27] - 新管理层揭露 近年报告的双位数有机增长是由阿根廷通胀会计处理造成的假象 调整后增长不及报告值的一半 [28] - 公司重新评估后大幅下调其内在价值预期 但认为当前股价8倍市盈率和13%的自由现金流收益率已完全反映悲观预期 [29] - **Lululemon Athletica (LULU)** 是第二大拖累因素 下跌45.7% 反映市场对其增长可持续性的担忧 [32] - 公司全球增长7% 但美洲同店销售额收缩约5% 产品创新不足 [32] - 美国贸易政策取消“de minimis”豁免对其造成额外冲击 因其近70%的美国电商订单来自此前免税的加拿大配送中心 挤压利润率约4% [34] - 公司CEO即将离职 但品牌价值依然稳固 复苏关键在于回归产品创新 [35] 新增持仓分析 - **Novo Nordisk (NVO)**：市场低估了其GLP-1产品线在全球肥胖症机遇中的持久性和广度 口服版Wegovy在美国推出初期需求强劲 [37] - **Icon PLC (ICLR)**：行业背景改善 大型药企与政府达成协议提供了关税和药品定价政策的清晰度 生物技术活动在2025年下半年增加 [38] - **Adobe Inc (ADBE)**：公司认为生成式AI使其核心创意套件过时的风险被严重夸大 Adobe有能力将AI模型集成到工作流中 当前股价16倍市盈率 营收增长约10% 风险回报比有利 [40] 公司动态 - GreensKeeper公司已完成在美国SEC的注册 扩大了接纳美国客户的能力 [48] - 公司团队成员的整个投资组合都与客户资金保持一致 实现了利益深度绑定 [44]

苹果Siri下一代技术合作决策 - 苹果在选择谷歌为其下一代语音助手Siri提供技术支持前，也曾与Anthropic和OpenAI进行过讨论 [1] - Anthropic因寻求“每年数十亿美元、为期多年”的合作条款而被苹果拒绝 [2] - 由于双方日益成为竞争对手，OpenAI决定不与苹果达成协议 [2] 苹果与谷歌的最终合作细节 - 苹果最终与谷歌达成合作，据信将在协议有效期内向谷歌支付“数十亿美元” [3] - 双方于1月12日宣布合作，苹果下一代基础模型将基于谷歌的Gemini和云技术 [3] - 这些模型将为Siri及使用苹果智能系统的新功能提供支持 [3] 合作的技术架构与产品规划 - 苹果评估后认为谷歌的AI技术为其基础模型提供了最强大的能力 [4] - 苹果智能系统将继续在苹果设备和私有云上运行，并保持其隐私标准 [4] - 据报道，苹果计划在今年晚些时候将Siri升级为AI聊天机器人，谷歌将提供定制的AI模型，而苹果负责设计用户界面 [4] 苹果前期的AI模型评估与行业竞争态势 - 在6月，有报道称苹果考虑使用Anthropic或OpenAI的AI模型来驱动新版Siri，并已与两家公司讨论在其云基础设施上测试定制模型版本 [5] - 在9月，有报道指出苹果与OpenAI在业务的不同领域存在竞争，例如苹果正在开发挑战OpenAI的AI搜索工具 [6] - 同时，OpenAI计划在开始生产自有设备时，与至少两家苹果的供应商制造商合作 [6]

市场整体表现 - 标普500指数和纳斯达克综合指数连续第四个交易日上涨，创下自去年12月以来最长的连涨纪录，并触及一周多以来的最高水平 [9] - 道琼斯工业平均指数上涨313.69点，涨幅0.64%，收于49,412.40点；标普500指数上涨34.62点，涨幅0.50%，收于6,950.23点；纳斯达克综合指数上涨100.11点，涨幅0.43%，收于23,601.36点 [5][10] - 纽约证券交易所上涨股与下跌股数量比为1.37比1，创631个52周新高和63个新低；纳斯达克市场有2,360只股票上涨，2,465只下跌，下跌股与上涨股数量比为1.04比1 [8][10] - 美国交易所周一成交量为184.1亿股，高于176.0亿股的20日平均成交量 [8][10] 驱动市场的关键因素 - 市场上涨主要由少数超大盘股推动，苹果、微软、Alphabet、Meta和博通为标普500指数提供了最大的上涨动力 [1][9] - 投资者正为本周一系列超大盘股财报和美联储利率政策更新做准备，苹果、Meta、微软和特斯拉将于本周公布季度业绩，这将成为由人工智能热潮推动的涨势的关键考验 [1][9] - 投资者将寻找人工智能支出带来可衡量回报的迹象，鉴于对科技股高估值的担忧，公司业绩指引将尤为重要 [9][10] - 截至上周五，标普500指数中已公布财报的64家公司中，有79.7%的业绩超出了分析师预期 [5][10] 行业板块表现 - 通信服务板块上涨1.3%，是标普500指数11个主要行业板块中涨幅最大的板块 [6][10] - 非必需消费品板块下跌0.7%，是表现最差的板块，其中特斯拉下跌3%，是标普500指数最大的拖累因素 [6][10] - 材料板块上涨0.3%，因金价首次突破每盎司5,000美元，提振了纽蒙特公司等个股，该公司股价收涨1.3% [6][10] 宏观经济与政策焦点 - 美联储会议于周二开始，周三下午将发布政策声明，交易员认为美联储维持利率不变的概率约为97%，但投资者希望获得其未来利率路径的线索 [6][10] - 美联储的独立性面临新的质疑，美国司法部本月启动了对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的调查，且前总统特朗普表示可能很快提名下一任美联储主席 [7][10] 重点公司动态 - 英特尔股价下跌5.7%，此前该芯片制造商预测季度利润和收入低于预期，导致其股价在上周五暴跌17%，创下近18个月来最大跌幅 [7][10] - JetBlue股价下跌3.8%，因美国遭遇大规模冬季风暴后，航空业正应对航班时刻表大规模中断的后续影响 [7][10] - 与美国移民和海关执法局有合同的监狱运营商GEO Group和CoreCivic股价大幅下跌，因美国参议院民主党人表示将反对监督ICE的国土安全部拨款法案，GEO股价下跌9.3%，为8月以来最大单日跌幅，CoreCivic下跌7%，为11月以来最大跌幅 [7][10] - USA Rare Earth股价上涨7.9%，因有报道称美国政府将收购该矿业公司10%的股份，作为16亿美元债务和股权投资计划的一部分 [7][10] - CoreWeave股价上涨5.7%，此前英伟达表示将向这家云基础设施公司投资20亿美元 [7][10]

文章核心观点 - 微软正式发布其新一代自研人工智能推理加速器Maia 200，旨在挑战英伟达、亚马逊和谷歌在AI芯片领域的领先地位，并提升其云服务在AI工作负载上的性价比和效率 [1][5][19] 产品发布与定位 - Maia 200是微软首款专为应对AI性能挑战而设计的芯片，定位为“突破性的推理加速器” [4][5][15] - 该芯片是微软迄今为止部署的“最高效的推理系统”，其每美元性能比公司目前部署的最新一代硬件高出30% [2][5][19] - 与上一代Maia 100相比，Maia 200的FP8/MXInt8性能约为其3倍，标志着性能的显著跃升 [18] 技术规格与性能 - **制造工艺**：采用台积电先进的3纳米工艺制造，每颗芯片包含超过1400亿个晶体管 [7][15] - **计算性能**：在4位精度（FP4）下可提供超过10,145 TFLOPS（10.145 PFLOPS）的性能，在8位精度（FP8）下可提供超过5,072 TFLOPS（5.072 PFLOPS）的性能 [7][11] - **内存系统**：配备216GB的HBM3e高带宽内存，读写速度高达7TB/s，并拥有272MB的片上SRAM，以解决数据输入瓶颈 [5][9][15] - **功耗**：热设计功耗（TDP）为750瓦 [7][15] - **扩展能力**：通过基于标准以太网的新型双层可扩展网络设计，最多可将6,144个Maia 200芯片连接成集群，实现高性能计算 [2][11][12][16] 竞争优势对比 - **对比亚马逊**：Maia 200的FP4性能是亚马逊AWS第三代Trainium芯片（2,517 TFLOPS）的3倍以上 [5][11][19] - **对比谷歌**：Maia 200的FP8性能（5,072 TFLOPS）超越谷歌第七代TPU（4,614 TFLOPS） [5][11][19] - **内存优势**：每个Maia 200芯片拥有比AWS Trainium3（144GB）和谷歌TPU v7（192GB）更大的高带宽内存容量（216GB） [2][11] 应用与部署计划 - **内部应用**：将由Mustafa Suleyman领导的超级智能团队用于合成数据生成和强化学习，以改进下一代内部模型 [1][6] - **云服务与产品**：将用于支持Microsoft 365 Copilot、Microsoft Foundry服务，并运行包括OpenAI最新GPT-5.2在内的多种模型 [1][6][19] - **部署进展**：已部署在美国中部（爱荷华州）数据中心，接下来将部署在美国西部3区（亚利桑那州），并计划扩展到更多区域 [2][6] - **开发者生态**：提供Maia SDK预览版，包含PyTorch集成、Triton编译器、优化内核库等工具，方便开发者构建和优化模型 [1][7] 系统设计与集成优势 - **端到端优化**：公司在芯片上市前通过高保真模拟环境，将芯片、网络和系统软件作为整体进行优化，缩短了从芯片到数据中心部署的时间 [14] - **无缝集成**：芯片与Azure云平台原生集成，支持在风冷和水冷环境下运行，并能与第三方GPU集群在同一数据中心和谐共存，简化了部署和维护 [14][19] - **网络架构**：采用定制传输层和紧密集成的网卡，基于标准以太网实现高带宽、低延迟通信，无需依赖InfiniBand等专有架构 [2][11][16]

公司法律和解事件 - 谷歌同意支付6800万美元以和解一项集体诉讼 该诉讼指控其语音助手非法监听用户并用于投放广告等目的[1] - 谷歌在和解中未承认存在不当行为 诉讼指控其未经同意非法拦截、记录个人机密通信 并向第三方披露这些信息用于定向广告等[2] - 案件核心在于“错误接受” 即谷歌助手据称在用户未使用唤醒词的情况下被激活并记录通信[2] 行业历史与背景 - 美国用户长期怀疑设备存在不当监听行为 此类怀疑正越来越多地导致法律诉讼[3] - 2021年 苹果公司同意支付9500万美元以和解类似诉讼 其语音助手Siri被指控在无用户提示下录制对话[3] 公司过往类似诉讼 - 近年来谷歌与其他科技巨头一样面临多起隐私相关诉讼[4] - 去年 谷歌同意向德克萨斯州支付14亿美元以和解两起诉讼 这些诉讼指控其违反了该州的数据隐私法[4]

公司法律和解事件 - 谷歌同意支付6800万美元以和解一项集体诉讼 该诉讼指控其语音助手非法监听用户并用于投放广告等服务[1] - 谷歌在和解中未承认存在不当行为 诉讼指控其“非法且故意拦截和录制个人机密通信”并在未经同意的情况下“向第三方披露这些通信”[2] - 诉讼核心在于“错误接受” 即指控谷歌助手在用户未使用唤醒词的情况下被激活并录制通信[2] 行业法律与监管背景 - 美国用户长期怀疑设备存在不当监听 此类怀疑正越来越多地导致法律诉讼[3] - 2021年 苹果公司同意支付9500万美元以和解类似指控 即其语音助手Siri在未经用户触发的情况下录制对话[3] 公司过往法律风险 - 近年来 谷歌与其他科技巨头一样面临其他隐私相关诉讼[4] - 去年 谷歌同意向德克萨斯州支付14亿美元以和解两起指控其违反数据隐私法的诉讼[4]