高瓴资本(HHLR)2025年第四季度持仓动向 - 持仓总市值31.04亿美元，较上一季度减少24%，策略为“聚焦核心、收缩边缘”[2] - 前十大重仓股中，中概股占7席，市值总占比近90%，核心集中于互联网电商、生物医药、金融科技方向[2] - 第一大重仓股为拼多多(PDD)，持仓市值12.16亿美元，环比增长24.77%，占投资组合39.17%[3][4] - 第二大重仓股为阿里巴巴(BABA)，持仓市值7.96亿美元，环比大幅增长65.07%，占投资组合25.65%[3][4] - 对拼多多和阿里巴巴两家电商龙头的合计仓位配置比例达到65%[5] - 清理部分非核心持仓，清仓百度、网易、满帮及Sea，并减持富途控股(FUTU)49.66%及微牛证券(BULL)81.94%[3][5] - 新建仓台积电、谷歌等美股科技公司，拓展对美股科技板块的布局[5] 喜马拉雅资本2025年第四季度持仓动向 - 持仓总市值35.7亿美元，较前季度末的32.3亿美元增长10%[7] - 持仓高度集中，前四大持仓（谷歌、美国银行、拼多多、伯克希尔・哈撒韦B）合计占比超87%[8][9] - 谷歌（含A类股和C类股）为绝对第一重仓，持仓市值15.65亿美元，占投资组合43.86%[8][9] - 美国银行(BAC)为第二重仓，持仓市值5.74亿美元，占比16.08%[8][9] - 拼多多(PDD)为第三大重仓股，持仓市值5.23亿美元，占比14.64%，持股数量保持不变[8][9] - 清仓能源标的SOC，退出小众油气勘探领域[8][10] - 新建仓美国休闲鞋品牌Crocs(CROX)，持仓市值约0.54亿美元，占投资组合1.51%[8][10] 伯克希尔・哈撒韦2025年第四季度持仓动向 - 本季度持仓报告为巴菲特担任公司CEO期间的最后一份季度报告[11] - 前十大重仓股构成稳定，依次为苹果、美国运通、美国银行、可口可乐、雪佛龙、穆迪、西方石油、瑞士安达保险、卡夫亨氏和谷歌A[11][12] - 第一大重仓股苹果(AAPL)被减持1029万股，持股数量环比减少4.32%，持仓占比从22.69%微降至22.60%[12][13] - 对苹果的减持为连续第三个季度[14] - 减持美国银行(BAC)5077万股，持股数量环比减少8.94%，自2024年6月底以来累计减持幅度已接近一半[12][15] - 大比例减持亚马逊(AMZN)77.24%[15] - 增持雪佛龙(CVX)6.63%、安达保险(CB)9.31%及达美乐比萨(DPZ)等[12][15] - 唯一新建仓个股为纽约时报(NYT)，买入506.7万股，市值超过3.52亿美元，持有约3.1%的股份，该股在投资组合中占比0.13%[15] - 截至2025年末，伯克希尔股票总持仓为2742亿美元，现金储备升至3817亿美元，现金在股票与现金两类核心金融资产中的占比高达58.2%[16] - 这是伯克希尔历史上第五次出现现金超过股票的情况[16][17]

AI对经济的可衡量影响 - 高盛报告指出2025年人工智能对美国经济的提振作用基本为零 对去年美国2.2%的GDP增长未产生实质性贡献 [1][3] - 部分专家估算聊天机器人与大型语言模型对去年美国GDP增长的贡献约为0.2% 当前评估受限于进口基础设施与复杂的经济驱动因素 [10] - AI的经济贡献可能被高估 乐观预测掩盖了更深层的趋势 精确衡量其对美国各经济部门的净贡献较为困难 [3][10] 资本流向与受益者 - 大型科技公司的AI资本支出约四分之三（75%）直接促进了亚洲制造地区的GDP增长 加速了资本向亚洲制造环节的集中 [3][8] - AI投资成为美国资本向亚洲半导体制造商的大规模转移通道 中国台湾等地的制造业显著受益 [3][8] - 美国本土科技巨头在股市层面收获颇丰 AI概念推动标普500指数创下纪录估值 [4][8] 股市估值与风险 - 标普500五大成分股（英伟达、微软、苹果、谷歌和亚马逊）市盈率目前为28倍 高于历史均值但低于2000年互联网泡沫高峰时的50倍 [4][8] - 高盛警告 若超大规模企业的AI投资回落至2022年水平 AI硬件与服务供应商可能失去高达30%的标普500年度预期销售增长 相当于1万亿美元规模的冲击 [4] - 在最极端情形下 这种逆转可能使标普500整体估值倍数下降15%至20% [4] 资本支出趋势与产业反馈 - 分析师普遍预计资本支出将在2025年底或2026年显著放缓 但科技巨头仍在上调支出指引 [7] - 2025年超大规模企业总资本支出达3680亿美元 超出预期 支撑了芯片、硬件和云服务商的收入 [11] - 产业界将AI投入视为一场不能输的军备竞赛 即便最终集体失败 也能避免单家公司落后 [10] 技术实用性与长期隐忧 - 部分用户反馈AI预测型文字生成耗时且错误率高 质疑其短期实用性 [10] - 若AI大量替代劳动力 政府财政收入将面临挑战 可能的应对方式包括提高所得税或对AI征税 成本最终可能转嫁到消费者 [10]

核心观点 半导体行业整体景气度上行，但细分领域出现显著分化，人工智能是核心驱动力[5][7]。AI需求旺盛，直接拉动了算力芯片、存储芯片、晶圆代工、半导体设备及先进封装等细分领域的高景气度，相关企业业绩表现亮眼[5][7][70]。与此同时，非AI相关领域如消费电子则因AI需求挤占供应链资源导致成本上升，景气度承压，呈现温和复苏或增长放缓态势[5][7]。 境外（含中国台湾）上市企业业绩跟踪 - **北美四大云厂商**：云业务收入同比大幅增长，资本开支高增，彰显AI高景气[5]。微软FY2026Q2智能云营收329亿美元，同比增长29%，资本开支375亿美元，同比增长66%[14]。亚马逊FY2025Q4云业务营收356亿美元，同比增长24%，预计2026年资本支出约2000亿美元，同比增长约50%[15]。谷歌FY25Q4云业务营收176.64亿美元，同比增长48%，预计2026年资本支出中位数约1800亿美元[16]。Meta 2025年资本支出约722亿美元，接近2024年的两倍，预计2026年资本开支为1150至1350亿美元[17][18]。TrendForce预计2026年全球八大云服务厂商资本支出合计将达6000亿美元，同比增长40%[18]。 - **晶圆代工（台积电）**：受益于AI与先进制程需求，业绩同比高增[5]。台积电25Q4营收337.3亿美元，同比增长25.5%，净利润162.97亿美元，同比增长超40%，创历史新高，销售毛利率达62.3%[21]。25Q4先进制程（7nm及更先进）占晶圆销售金额的77%，高性能计算业务占营收比重约55%[25]。公司2026年1月销售额4012.6亿新台币，同比增长36.8%，创单月历史新高[28]。预计2026年资本开支将大幅攀升至520-560亿美元，其中超七成投入先进制程[28]。 - **存储**：行业景气上行，厂商业绩亮眼[5]。美光FY26Q1营收约136.4亿美元，GAAP净利润约52.4亿美元[31]。西部数据FY26Q1营收28.18亿美元，同比增长27%，稀释后EPS达3.07美元，同比大增631%[34]。闪迪FY2026Q2营收30.3亿美元，同比增长约61%，GAAP净利润约8.03亿美元，同比增长约672%[35]。南亚科2026年1月合并营收153.10亿新台币，同比增长608.02%，创历史单月新高[36]。威刚2025年12月合并营收58.1亿新台币，同比大增101%，2025年全年营收达530亿新台币，创历史新高[37]。 - **模拟芯片**：行业温和复苏，后续展望积极[5]。德州仪器25Q4营收约44.23亿美元，同比增长约10%，结束连续下滑态势，预计26Q1营收中值约45亿美元[39]。2025年数据中心终端市场营收同比增长64%，达到约15亿美元[39]。亚德诺25Q4营收约30.8亿美元，同比增长约26%，预计2026财年第一季度营收中值为31亿美元[41]。 - **半导体设备**：业绩表现出色，晶圆代工驱动上游设备需求[5]。ASML 25Q4总净销售额为97亿欧元，净利润约28亿欧元，2025年底在手订单达388亿欧元[45]。泰瑞达2025财年第四季度营收约10.83亿美元，同比增长约44%，非GAAP净利润约2.83亿美元，利润增速显著高于收入[47]。 - **消费电子**：存储短缺推高成本，业绩承压[5]。高通预计26Q2营收为102至110亿美元，每股收益2.45-2.65美元，均低于市场预期[52]。联发科25Q4营收1501.9亿新台币，同比增长约8.8%，但净利润同比下降约3.6%[53]。 内地上市企业业绩跟踪 - **整体概览**：截至2026年2月10日，114家披露业绩预告的半导体上市公司中，64家业绩同比改善，占比56.14%[57]。 - **晶圆代工（中芯国际）**：25Q4经营稳健，营收178.13亿元人民币，同比增长11.9%，净利润12.23亿元人民币，同比增长23.2%[57]。2025年资本开支约81.0亿美元，年末8英寸月产能达105.9万片，全年平均产能利用率93.5%，毛利率21.0%[58]。 - **半导体封装与测试**：景气复苏，业绩同比增长[5]。已披露业绩预告的五家企业中，四家实现盈利且同比提升，先进封装增长明显强于传统封装[60]。例如，通富微电预计2025年归母净利润11至13.5亿元人民币，同比增长62.34%至99.24%[61]。 - **模拟芯片**：底部修复，温和复苏[7]。大部分上市企业2025年业绩相比2024年改善，呈现亏损收窄（如纳芯微、希荻微）、扭亏为盈（思瑞浦）或利润增长（艾为电子）等态势[62]。 - **存储芯片**：价格上涨，高度景气[7]。已披露业绩预告的7家存储企业中，6家2025年净利润同比增长，其中佰维存储、德明利、江波龙的预告净利润中值同比增速超过100%[64]。 - **半导体设备**：利润大多同比增长，国产替代持续推进[7]。8家披露业绩预告的设备企业中，6家2025年业绩同比增长，例如长川科技预计净利润12.5至14亿元人民币，同比增长172.67%至205.39%[66][67]。 - **功率半导体**：景气分化，新能源链条相对强势[7]。已披露业绩预告的4家企业中，士兰微、宏微科技净利润同比增长，而天岳先进、闻泰科技出现由盈转亏或亏损扩大，SiC行业仍阶段性供过于求[67][68]。 投资建议 - 报告建议继续关注由AI驱动的高景气细分领域投资机会，包括算力、存力、先进封装、先进制程晶圆代工、半导体设备与材料等[7][70]。 - 具体建议关注的标的包括：海光信息、兆易创新、长电科技、通富微电、长川科技、北方华创、精智达、中科飞测、中芯国际等[71]。

公司战略与投资动态 - 谷歌于2月24日宣布，将在美国明尼苏达州建设其在该州的首座数据中心，并与能源公司Xcel Energy合作[1] - 同日，谷歌宣布将在美国得克萨斯州建设一座新的数据中心和清洁能源设施[2] - 一天之内宣布两座数据中心，表明公司的算力需求空前迫切[3] - 在得克萨斯州的数据中心建设，建立在公司此前宣布的400亿美元投资得州的基础之上[11] 能源与基础设施规划 - 在明尼苏达州，谷歌计划新增总计1900兆瓦的清洁能源供给，具体包括1400兆瓦风电、200兆瓦太阳能和300兆瓦长时电池储能[5] - 这些能源项目将由Xcel Energy持有和运营，预计在2028至2029年间陆续并网[6] - 公司承诺全额承担与电力服务相关的费用，通过溢价采购绿电和“清洁能源加速费”机制，避免将成本转嫁给当地居民[8] - 即便项目未能落地，谷歌也将支付所有相关新建输电线路的费用[8] - 得克萨斯州的新数据中心将采用先进空冷技术以降低水资源消耗，仅保留园区必要场景用水[10] 项目进展与地方支持 - 明尼苏达州派恩艾兰镇的数据中心已获得当地市议会支持，市议会在去年12月批准了初步开发计划[7] - 当地近期批准了包括3600万美元税收减免在内的财政激励政策[7] - 当地行政官预计，该项目可为派恩艾兰镇带来超过1.3亿美元的税收收入[8] 算力扩张与行业竞争 - 为满足急速增长的算力需求，谷歌持续扩大能源合作，与AES、NextEra等电力企业签订长期供电协议[11] - 仅与NextEra合作的在运与签约发电设施总容量已达3.5吉瓦[12] - 富国银行研报显示，谷歌整体算力规模预计将从2025年底的15吉瓦增至2028年的35吉瓦，其云算力也将实现翻倍以上增长[12] - 算力壁垒正成为公司的核心竞争优势[12] - 谷歌的激进扩张是全球科技巨头算力竞赛的缩影，微软、Meta、亚马逊AWS也纷纷与美国电力企业签订大额供电协议，大规模新建AI智算中心[16] 技术发展与产品更新 - 谷歌于2月19日发布Gemini 3.1 Pro，其推理性能相比三个月前发布的Gemini 3 Pro翻倍，在逻辑破解评测中得分达77.1%[15] - 公司预计将在5月19至20日的I/O开发者大会上发布Gemini大模型及其他AI产品更新[16] - 凭借客户数据、分发渠道、算力三大维度的绝对优势，公司已被分析师视为AI时代的“赢家型企业”[16] 行业面临的挑战 - 数据中心项目面临本地居民与环保组织的反对，相关环境诉讼与监管审核尚未完成，落地节奏存在不确定性[8] - 地面数据中心普遍面临用电用水紧张、社区抵制、电网改造滞后等难题，高耗能与高耗水特性引发多地居民反对[17] - 环保与成本争议成为数据中心项目落地的主要障碍[17] - 有观点指出，AI数据中心建设的巨额支出正在吞噬科技公司的现金流，并质疑其会计操作掩盖了真实成本[16] - 为应对挑战，有行业领袖提出设想，例如从月球发射卫星构建在轨数据中心网络以支持高性能计算需求[17]

Google DeepMind的战略定位与运作模式 - 公司被描述为重新启动的“现代版贝尔实验室”，其运作模式借鉴了贝尔实验室的黄金时代、阿波罗计划及皮克斯，核心是汇聚顶尖人才并提供自由探索的环境 [1][5] - 运作方法论有两个核心：1) 只给方向，不给答案，制定宏大的研究议程但不规定具体路径，研究者拥有高度自由；2) 广泛的跨学科研究，让生物伦理学家、神经科学家、计算机科学家在同一张桌子上工作 [1][5][6] - 灵魂人物Demis Hassabis拥有对时机的精准判断，能自上而下设定方向，又允许自下而上产生创新，例如判断2026年Gemini已足够成熟以吸收“学习科学”的积累 [1][2][6] - 过去三年最大的变化是将Google Brain和DeepMind合并，围绕Gemini建立了一个中央AI引擎，作为全公司的底层基础设施 [2][8][9] 组织架构与创新机制 - 公司内部形成了以Gemini项目为基础的中央AI引擎模式，该引擎构建大规模模型并支撑全公司产品，确保技术快速迭代和全产品落地无延迟 [8][9] - 实验室文化正在回归，规模比过去更大，目前同时推进约30个项目，旨在探索和打造完全以AI为核心的原生产品 [2][10][15] - 公司保留了“20%时间”创新机制，全体员工可拿出20%的工作时间进行本职以外的探索，实验室中约20%的项目来源于此，例如教育工具“Learn Your Way” [2][17][18][19] - 创新文化遍布全公司，不仅限于DeepMind，整个公司都在支持跨部门、跨学科的探索，例如法律团队用AI工具审核论文，研究者发起古代文献研究项目Project ANEKS [19][20] Gemini模型的发展与部署 - Gemini作为全公司的底层基础设施，每5到6个月完成一次重大迭代，例如Gemini 3发布后，新一代模型大约每6个月问世 [4][9][21] - 模型一旦发布，立刻进入搜索、Google Workspace、Gemini App等核心产品，实现快速全产品落地，没有延迟 [4][8][9] - 公司完成了从“谨慎地发布”到“在发布中学习”的节奏转变，通过持续交付和用户反馈来学习和改进产品 [3][21] AI原生产品的孵化与案例 - Notebook LM是一款基于Gemini模型的AI原生研究与学习工具，用户可导入个人资料（如论文、视频、文件），AI能基于专属内容提供服务、生成摘要并附带引用来源，还加入了AI音频概览功能 [11][12][13] - Flow是一款由DeepMind的Veo、Imagen与Gemini模型驱动的AI电影制作工具，可将文字、图像转化为连贯的高质量视频片段，是与电影制作人深度合作打磨的产物 [14][15] - 实验室孵化的其他产品包括：面向中小企业的AI营销工具Pomello、面向开发者的无代码/低代码AI原型开发平台AIR Studio、个人AI助理CC、生成式浏览器Disco等 [16][17] 前沿科学研究与突破 - 在量子计算领域，公司取得多项突破：1) Willow芯片完成一项基准测试，顶级经典超算需100亿年，而它只用不到5分钟；2) 实现了阈值以下纠错，系统扩容时错误率下降；3) 首次完成了有实际价值的计算“Quantum Echoes”，用于研究分子自旋动力学并获实验验证 [29][30] - 在材料科学领域，通过AI将已知的4万种稳定晶体拓展到40多万种，这些新材料可能应用于更优质的电动汽车电池、超导体等 [31][32] - 在气象预测领域，由DeepMind开发的Graphcast模型是业内顶尖的全球中期天气预报模型，洪水预测系统已覆盖150个国家、20亿人，并能提前15天预测飓风的50条不同路径 [33][34] - Project Suncatcher是公司的“太空AI数据中心”计划，旨在利用太空太阳能进行AI计算，计划在2027年将TPU芯片送入太空完成训练任务 [34][35] 在特定领域的应用与影响（以教育为例） - 调查显示，85%的18岁以上学生和81%的教师在使用AI，远高于全球公众66%的使用率，约80%的成年学习者认为AI对学习有帮助 [22][23] - 公司推出了Learn LM，并将学习科学能力全面注入Gemini，在Gemini App中推出引导式学习等功能，旨在帮助用户一步步拆解问题，而不仅是提供答案 [23][24] - AI被视为生产力工具，可让每位学生拥有个性化导师，每位教师拥有教学助手，例如北爱尔兰的试点项目使教师平均每周节省10小时 [24] - 公司意识到需重新设计学习流程以应对作弊等问题，例如增加周测促使学生主动使用引导式学习，从而提升学习效果 [25] - 公司通过召集各方领导者、分享最佳实践、提供教师培训等方式，致力于促进AI在教育中的公平使用机会和素养，以降低风险、释放潜力 [26][27][28]

段永平 (H&H International Investment) 2025年第四季度持仓分析 - 持仓总市值约174.89亿美元，约合人民币超1204亿元，共持有14只标的，前五大重仓股集中度高达89%，组合略有扩张 [2][8] - 苹果仍为第一大重仓股，持股3235.85万股，市值约87.97亿美元，占组合50.30%，但本季度减持约7.09% [5][10] - 大幅增持英伟达664万股，持股数环比暴增1110.62%，持股达723.71万股，市值约13.50亿美元，占组合7.72%，跃升为第三大重仓股 [3][5][15] - 增持伯克希尔·哈撒韦B股198万股，环比增幅38.24%，持股717.62万股，市值约36.07亿美元，占组合20.63%，为第二大重仓股 [5][13] - 增持拼多多约300万股，环比增幅34.55%，持股1153.67万股，市值约13.08亿美元，占组合7.48%，为第四大重仓股 [5][13] - 新进三家AI相关公司：CoreWeave (持股29.99万股)、Credo Technology (持股14.13万股) 及Tempus AI (持股11.00万股) [3][5][18] - 大幅增持台积电96万股，环比增长370.95%，持股122.44万股，市值约3.72亿美元，占组合2.13% [5][16] - 大幅增持微软58万股，环比增长207.66%，持股85.90万股，市值约4.15亿美元，占组合2.38% [5][17] - 小幅增持谷歌C股2.48%，持股185.54万股，市值约5.82亿美元，占组合3.33% [5] - 减持阿里巴巴7.81%，持股256.05万股，市值约3.75亿美元，占组合2.15% [5][13] - 大幅减持阿斯麦87.62%，持股降至0.99万股，市值约1059.16万美元，占组合0.06% [5][19] - 小幅减持西方石油2.83%，持股1317.26万股，市值约5.42亿美元，占组合3.10% [5][19] - 操作风格显示从“消费电子单核心”向“消费电子+AI算力双核心”的进化，积极布局AI算力与AI应用赛道 [3][20] 李录 (Himalaya Capital Management) 2025年第四季度持仓分析 - 持仓总市值约35.7亿美元，约合人民币246亿元，共持有9只标的，投资组合极度精简且集中度高 [3][21] - 头号重仓股为谷歌母公司Alphabet，合计持有GOOGL（254.33万股）和GOOG（245.13万股）两类股份，合计市值约15.65亿美元，占美股总持仓比例超过43% [4][7][23] - 新进个股Crocs (CROX) 62.82万股，持仓市值约5372.02万美元，占组合比重1.51%，为组合中难得的消费类新配置 [4][7][24][25] - 重仓金融股，美国银行持股1043.14万股，市值约5.74亿美元，占组合16.08%；伯克希尔·哈撒韦B股持股89.77万股，市值约4.51亿美元，占组合12.64%；华美银行持股277.64万股，市值约3.12亿美元，占组合8.74% [7][25][30] - 继续持有拼多多460.80万股，市值约5.23亿美元，占组合14.64%，为第四大重仓股 [7][29] - 持有西方石油146.65万股，市值约6030.25万美元，占组合1.69% [7][25] - 苹果持仓极轻，仅持股11.06万股，市值约3006.77万美元，占组合0.84% [7][27] - 操作风格体现“结构性微调”，通过谷歌这一业务全面的巨头参与AI增长，并侧重于具有品牌护城河与长期现金流的公司 [3][4][27] 两位投资人的共同点与策略对比 - 面对AI产业变革，均体现出价值投资者与时俱进的一面，未对新兴产业视而不见 [3] - 两人均在投资组合中重仓持有拼多多 [28][29] - 段永平采取“激进转型”策略，通过大手笔增持英伟达、台积电、微软及新进AI公司，直击AI算力与应用前沿 [3][14][20][27] - 李录采取“结构性微调”策略，通过重仓业务全面的谷歌来参与AI增长，并新进消费品牌Crocs，整体换手率极低 [3][4][24][27] - 在科技巨头选择上存在差异：段永平绝对重仓苹果（占50.30%），李录则重仓谷歌（合计超43%）且苹果仓位极轻（0.84%） [27] - 在金融股配置上风格不同：李录组合中金融股（美国银行、伯克希尔、华美银行）占据近25%权重；段永平基本未直接持有传统银行股，而是通过大幅增持伯克希尔（占20.63%）作为广义的“金融与防御配置” [25][30]

行业趋势与市场预测 - 生成式人工智能被视为“一生一次”的突破性技术，正在被亚马逊等公司用于重塑客户体验 [1] - 埃隆·马斯克预测，到2040年，人形机器人数量将至少达到100亿台，单价在2万至2.5万美元之间 [1] - 根据马斯克的预测，该技术到2040年的市场价值可能达到250万亿美元，并将重塑全球经济以及企业、政府和消费者的运作方式 [2] - 普华永道和麦肯锡等主要机构认为，人工智能将释放数万亿美元的潜力 [3] 技术突破与投资焦点 - 当前的技术突破正在重新定义人类工作、学习和创造的方式，并已引发对冲基金和顶级投资者的狂热关注 [4] - 比尔·盖茨将人工智能视为其一生中“最大的技术进步”，其变革性超过互联网或个人电脑，有望改善医疗、教育并应对气候变化 [8] - 拉里·埃里森正通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片，并与Cohere合作，将生成式AI嵌入甲骨文的云服务和应用程序中 [8] - 沃伦·巴菲特认为这项突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] 关键参与者与竞争格局 - 行业观点认为，最大的机会可能不在于特斯拉、英伟达、Alphabet或微软等巨头，而在于其他地方 [6] - 真正的关键是一家规模小得多的公司，该公司正默默改进使整个AI革命成为可能的关键技术 [6] - 有观点认为，一家未被充分关注的公司掌握着这场250万亿美元革命的关键，其超低成本的AI技术应引起竞争对手的担忧 [4] 市场价值对比 - 预测中的250万亿美元市场价值，粗略相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软或55个英伟达的市值总和 [7]

行业趋势与市场预测 - 生成式人工智能被亚马逊CEO Andy Jassy描述为“一生一次”的技术，正在被用于重塑客户体验 [1] - 埃隆·马斯克预测，到2040年，人形机器人数量将至少达到100亿台，单价在2万至2.5万美元之间 [1] - 根据马斯克的预测，该技术到2040年的市场价值可能达到250万亿美元，并将重塑全球经济 [2] - 普华永道和麦肯锡等主要机构认为人工智能将释放数万亿美元的潜力 [3] - 比尔·盖茨将人工智能视为其一生中“最大的技术进步”，其变革性超过互联网或个人电脑，能改善医疗、教育并应对气候变化 [8] - 沃伦·巴菲特认为这项突破可能产生“巨大的有益社会影响” [8] 技术突破与竞争格局 - 一项强大的技术突破正在重新定义人类工作、学习和创造的方式，并已引发对冲基金和顶级投资者的狂热 [4] - 一家未被充分关注的公司被认为是开启这场250万亿美元革命的关键，其超低成本的AI技术令竞争对手担忧 [4] - 真正的机会并非英伟达，而是一家规模小得多、默默改进使整个革命成为可能的底层关键技术的公司 [6] - 拉里·埃里森正通过甲骨文公司斥资数十亿美元购买英伟达芯片，并与Cohere合作，将生成式AI嵌入甲骨文的云服务和应用程序中 [8] 投资机会与市场估值比较 - 马斯克预测的250万亿美元市场价值，粗略相当于175个特斯拉、107个亚马逊、140个Meta、84个谷歌、65个微软或55个英伟达的市值总和 [2][7] - 该250万亿美元的浪潮并非绑定于单一公司，而是与一个将重塑全球经济的完整AI创新者生态系统相关 [2] - 硅谷和华尔街的亿万富翁们正共同关注这一领域，表明其值得关注 [6]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为光互联产业，具体包括光模块、CPO（光电共封装）、NPO（近封装光学）等下一代光互联技术方案 [1] * 纪要中提到的公司包括： * **海外公司**：AMD、NVIDIA、Coherent、AOI、Lumentum、Meta、亚马逊、谷歌、微软、XAI [1][2][7][13] * **A股公司**：天孚通信、聚光科技、中际旭创、新易盛、联特科技、绿利生态 [6][9][12][14] 核心观点与论据 一、 光互联产业整体逻辑 * 产业逻辑与短期催化共振，技术路径争议趋于平缓，市场对各细分方向成长性相互压制的恐慌有所放缓 [1] * 光互联市场由多元网络连接场景（如 **SKU Out**、**SKU Up**、**SKU Across**）共同驱动，行业整体市场空间维持高速扩张 [6] * 各类技术方案（光模块、CPO、NPO）具备独立的市场扩容基础，是长期、广阔且可持续的产业发展机遇，并非完全替代关系，而是在技术特性、成本结构、适配场景上形成差异化定位 [6] 二、 “新光”（下一代光互联方案，如CPO/NPU）核心观点 * **核心驱动**：CPO产业进展较之前预期明显加速，在 **SKU Out** 场景率先落地，并进一步向市场规模空间更大的 **SKU Up** 网络拓展 [2][3] * **产业进展**： * Lumentum在CPO领域获数亿美元追加订单，预期2027年交付；首批订单预计2024年下半年实质性放量，并预期在2027年底前开始交付 **SKU Up** 层面的CPO产品 [2] * 英伟达合作伙伴及LAMD、TACC等公司计划在2024年上半年部署IB CPO系统；以太网CPO产品计划2024年下半年开始出货 [3] * **市场预期与空间**： * 当前市场已消化较多 **SKU Out** 层面的预期（如几十万至大几十万台交换机的预期） [3] * **SKU Up** 网络的市场规模有 **4~5倍** 的提升，相关标的仍存在非常大的空间，但需新催化推动预期落地 [4] * **近期催化**： * 英伟达GTC大会（预计将发布多款新芯片）有望加速 **SKU Up** 网络引入CPO/NPO等技术应用 [4][5] * 在GTC（预计为3月）之前，产业链信息有望持续释出，推高关于CPO和NPU预期的交易 [5] * **投资建议**：坚定看好GTC之前走势，推荐天孚通信，建议关注聚光科技 [5][6] 三、 “大光”（光模块龙头）核心观点 * **底层逻辑未变且加强**：光模块未来成长的底层逻辑没有变化，甚至确定性在持续加强 [6] * **需求端强劲**： * 海外主要CSP（云服务提供商）对2026年资本开支预期积极，合计达近 **6000亿至6600亿美元**，同比大幅增长 **60%**，主要投向AI算力建设 [7] * 算力集群的网络连接是投入重点，未来至少两年端口带宽需求将维持快速上升趋势 [7][8] * **产品迭代与业绩支撑**：综合考虑整体TCO（总拥有成本），光模块在较长时间内具备足够竞争力，将持续受益于 **800G、1.6T、3.2T** 等产品的迭代放量，业绩逐季度增长兑现具有强支撑 [9] * **NPO（近封装光学）带来新增量**： * NPO方案将光引擎集中部署在芯片附近，通过可插拔连接器连接，支持单层 **SKU Up** 组网及去DSP化设计，具有更高灵活性和性价比 [9][10] * 国内外CSP客户均青睐该方案，其有望复用光模块成熟供应链，强化已切入产业链相关标的中长期成长动能 [10] * 近期腾讯、阿里等国内厂商发布了NPO技术进展 [9] * **市场情绪与催化**： * 光模块与CPO的技术路线之争明显趋于平缓，市场接受两者均具备高成长性 [11] * 随着2027年业绩能见度提升、NPO产品发布发酵、客户拉货节奏加快、上游备料加速等催化落地，光模块逻辑将持续增强 [11][12] * **投资建议**：相关标的当前位置低、空间足、逻辑强，建议持续重点核心配置，推荐中际旭创，建议关注新易盛 [12] 四、 “小光”（二线光模块）核心观点 * **核心机会**：2024年二线光模块企业有望跑出超额收益 [12][13] * **驱动因素**： * **需求方扩大**：2026年光模块需求方从英伟达、谷歌为主，有望延伸至 **Meta、AWS、XAI** 等更多CSP客户 [13] * **供应链突破**：由于龙头产能限制及CSP供应链安全考量，有技术保障和产能储备的二线企业有望在2024年切入头部客户供应链，实现快速成长 [13][14] * **导入加速**：年后客户对新供应商的导入（测试认证等）有望加速落地，二线企业实现供应链突破的可能性提高 [14] * **业绩弹性**：二线标的基数小，若顺利导入头部客户并承接批量订单，将呈现非常陡峭的业绩增长曲线，预期差大，弹性空间足 [14] * **投资建议**：建议关注联特科技、绿利生态等相关标的 [14] 其他重要内容 * **市场情绪与催化剂**：春节假期期间，美股光模块及CPO相关核心标的（如AMD、NVIDIA、Coherent、AOI等）大涨 **13%** 以上，为A股光互联板块普涨创造了条件 [1] * **产业跟踪建议**：对于CPO等新技术方向，建议保持产业跟踪，及时把握机会窗口期 [3]

文章核心观点 - 根据2025年第四季度13F持仓数据，多家明星投资机构显著增持了谷歌、拼多多和Tempus AI等公司，反映了市场对人工智能、中国电商及AI医疗等赛道核心标的的看好 [1] 谷歌 (Alphabet Inc.) - 谷歌凭借自研TPU芯片和Gemini人工智能模型，在AI领域展现出“后来居上”的竞争实力，吸引了Meta、Anthropic等公司的青睐 [1] - 过去一年，谷歌股价上涨70%，涨幅在美股科技七巨头中领先，而英伟达上涨约47%，微软、亚马逊、META则略有下跌 [2] - 截至2025年底，超过5000家机构持有谷歌股票，第四季度持仓增幅超过30%，是科技巨头中被增仓最明显的公司 [4] - 具体机构操作：柏基投资增持谷歌-C超29%，增持谷歌-A达166.7%；ARK基金大幅增持谷歌-C超60%；对冲基金Appaloosa增持谷歌-A约28.8% [5] - 中资机构中，景林资产大幅增持谷歌约52.8%，使其取代Meta成为组合最大重仓股；段永平的H&H、但斌的东方港湾海外基金亦有所加仓；李录的喜马拉雅资本对谷歌（A/C类）持仓比例近44% [6] 拼多多 - 自去年11月高点以来，拼多多股价累计下跌超过两成，表现逊于阿里巴巴、京东及中概互联网指数ETF [7] - 高盛认为，拼多多当前的估值折扣、强大的性价比用户心智以及Temu的增长，使其有望成为最具竞争力的中概股投资标的之一 [9] - 2025年第四季度，拼多多获得多家头部中资机构集体加仓：段永平的H&H加仓35%，持仓市值超13亿美元；高瓴旗下HHLR Advisors加仓25%，持仓市值达12.16亿美元，为其最大重仓股；景林资产加仓18%，为其第三大持仓；高毅资产加仓47%，为其第二大持仓 [9] Tempus AI - Tempus AI是AI医疗赛道核心标的，以诊断+数据双轮驱动，构建AI精准医疗操作系统，服务于临床医生并赋能药企研发 [12] - 公司于2024年6月上市，IPO募资4.1亿美元，目前市值超过100亿美元；2025年前三季度收入超9亿美元，同比增长达84%，净亏损1.9亿美元，毛利率超过60% [12] - 持有Tempus AI的机构投资者超过500家，持仓市值超55亿美元，投资者包括软银、柏基投资、谷歌等 [12] - ARK基金自该公司上市后持续买入，目前Tempus AI已成为ARK基金第四大重仓股，2025年11月以来累计加仓超1.4亿美元 [12] - 段永平在2025年第四季度首次建仓Tempus AI，这被视为其在AI垂直应用层的首次试水投资 [14]