大模型行业发展概况 - 大模型是新一代人工智能发展的战略核心与关键引擎，可从应用广度、部署形态和技术路径三个维度进行分类，包括通用与行业模型、云端与端侧模型、闭源与开源模型 [15][16] - 2024年中国大模型市场规模约294.16亿元，预计2026年将突破700亿元，行业处于爆发式发展阶段 [26][27] - 多模态融合与智能体演进成为竞争焦点，2024年中国多模态大模型市场规模达156.3亿元，主要应用场景包括数字人（占比24%）、游戏（13%）、广告商拍（13%）等 [26][27] - 全球大模型行业正从技术竞速转向生态竞合，中国凭借完备产业链与广阔应用场景稳居全球发展第一梯队，厂商已从技术跟随转向并行乃至部分引领 [18] - 中国人工智能政策体系形成"创新驱动、基础强化、场景牵引、安全治理"四位一体格局，2025年《关于深入实施"人工智能 + "行动的意见》推动AI赋能千行百业 [20][21][22][23] 大模型生态新范式与企业竞争力 - CBDG四维生态模型（消费者Consumer、企业Business、设备Device、政府Government）成为中国大模型发展新范式，四者通过深度耦合形成相互作用与赋能的有机整体 [42][43] - 消费者（C端）是应用创新的活力源泉与商业模式验证的试金石，其快速反馈驱动模型迭代 [43] - 企业（B端）是价值创造与落地核心，驱动大模型技术与行业Know-how深度融合，催生面向特定场景的深度解决方案 [43] - 企业竞争力体现在生态构建、技术研发、行业赋能、商业变现、创新拓展五大能力，竞争从技术和产品单点对决转向全方位的体系化竞争 [8] 大模型企业典型案例分析 - 科大讯飞深耕G/B端，2024年央国企大模型解决方案市场份额居首，2025年Q3中标数量和金额双第一，并通过"机器人超脑"平台布局具身智能 [7][38][39] - 字节跳动依托C端流量与数据飞轮构建生态闭环 [7] - 阿里以夸克转型AI工具集提升用户粘性，实现差异化突围 [7] 大模型行业未来发展趋势 - 技术向多模态融合、智能体化、具身智能突破，大模型凭借涌现性特征驱动具身智能系统自我进化，成为连接虚拟与物理世界的核心枢纽 [8][36][37] - 产业竞争转向生态协同，价值向应用服务层聚集 [8] - 大模型应用正从试点验证迈向规模化深耕，B端与G端成为价值实现的主阵地，截止到2025年3月中国AI原生应用月活用户已突破2.7亿 [33] - 据预测，到2030年中国具身智能市场规模预计达到4,000亿元，2035年有望突破万亿元，应用主要集中在机器人（占比约56%）和自动驾驶（占比约44%）两大领域 [35][36]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司经营情况显著改善，主营业务造血能力增强，AI商业化应用持续突破 [7] - 公司三季度归母净利润实现扭亏为盈，经营效率显著提升 [7] - 基于“讯飞星火”大模型在垂直行业的快速商业化落地，尤其是在教育和医疗领域的领先优势，以及智能体平台等新业务的拓展，公司未来增长可期 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入169.89亿元，同比增长14.41% [7] - 2025年第三季度公司实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [7] - 2025年第三季度归母净利润为1.72亿元，同比大幅增长202.40% [7] - 前三季度归母净利润为-0.67亿元，但同比增长80.6% [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元，同比增长114.94% [7] - 前三季度公司毛利率保持健康，约40% [7] - 前三季度研发费用率为18.76%，较去年同期的20.45%有所下降 [7] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为276.81/316.21/363.72亿元，同比增长19%/14%/15% [2][7] - 预测公司2025/2026/2027年归母净利润分别为8.77/12.15/15.97亿元，同比增长57%/39%/31% [2][7] 业务进展与驱动因素 - 公司核心驱动力源于“讯飞星火”大模型在垂直行业的快速商业化落地 [7] - 2025年第三季度，公司大模型相关项目中标金额高达5.45亿元 [7] - 公司在教育和医疗领域的领先优势持续扩大 [7] - 开发者生态的繁荣为平台化收入做出贡献 [7] - 公司坚持核心技术自主可控，基于国产算力的模型能力提升进一步巩固了其市场地位 [7] - 公司在1024开发者节上更新了智能体平台，其中“Agent + RPA”融合方案有望打开全新增长空间 [7] - 公司顺应国际科技竞争下的国产替代趋势，并拓展多语言模型的国际化业务 [7]

专注于一二级市场及新经济领域的研究与咨询 CBDG四维生态成为新范式， 体系化竞争成为关键。 当前，中国大模型行业正迎来一场由技术迭代与生态重构共同驱动的关键变革。报告数据显示， 2024年中国大模型市场规模已达294.16亿元，预计到2026 年将突破700亿元，其中多模态大模型市场规模为156.3亿元，数字人、游戏等场景应用表现亮眼，增长势能显著。随着行业加速发展，大模型的市场竞争逻 辑也在发生转变：从技术或产品的单点对决，转向涵盖生态构建、技术研发、行业赋能等多维度的体系化较量。技术演进方面，多模态认知和具身智能等前 沿领域正成为关键发展方向。在此背景下，如何依托CBDG四维生态（消费者、企业、设备、政府）把握市场增长核心逻辑，实现技术价值向商业闭环的有 效转化，成为大模型企业高质量发展的核心命题。 大模型已成为中国科技创新与产业安全的战略支点，政策体系正加速升级 中国将大模型视作科技自立自强和产业体系重塑的重要支点。目前，中国大模型产业政策正在形成 "创新驱动、基础强化、场景牵引、安全治理"四位一体 的发展格局。一方面，通过顶层设计与政策协同，为大模型提供了持续演进的制度环境；另一方面，通过算力、算法 ...

公司概况 - 公司成立于1999年12月30日，于2008年5月12日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球知名的智能语音技术提供商，在人工智能领域拥有核心技术优势，智能语音技术处于国际领先水平 [1] - 主营业务包括语音支撑软件、行业应用产品/系统、信息工程和运维服务等 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达169.89亿元，在行业35家公司中排名第1，远超第二名三六零的60.68亿元 [2] - 行业平均营业收入为18.38亿元，行业中位数为8.71亿元 [2] - 主营业务构成中，智慧教育收入35.31亿元，占比32.36%，开放平台及消费者业务收入27.24亿元，占比24.97% [2] - 2025年三季度净利润为-8339.39万元，行业排名第23位，行业平均净利润为-9814.69万元，行业中位数净利润为-5790.17万元 [2] - 2025年第三季度单季度营收60.78亿元，同比增长10.02% [6] - 2025年第三季度单季度归母净利润1.72亿元，同比增长202.40% [6] - 华创证券预计公司2025至2027年营业收入分别为280.83亿元、331.51亿元、392.93亿元，归母净利润分别为9.17亿元、14.41亿元、18.01亿元 [6] - 东方证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为8.9亿元、15.3亿元、19.5亿元 [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为56.41%，低于去年同期的57.37%，但高于行业平均的29.42% [3] - 2025年三季度毛利率为40.28%，略低于去年同期的40.45%，且低于行业平均的63.59% [3] 管理层与股权结构 - 实际控制人及董事长为刘庆峰，自2021年12月起担任董事及董事长，拥有逾24年人工智能技术及管理经验，为公司创始人 [4] - 刘庆峰2024年薪酬为390万元，与2023年持平 [4] - 总裁吴晓如2024年薪酬为280万元，与2023年持平 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为35.6万户，较上期增加3.42% [5] - 户均持有流通A股数量为6149.37股，较上期减少3.31% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7059.68万股，较上期增加793.40万股 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股3939.82万股，较上期减少125.20万股 [5] - 华夏中证机器人ETF持股3591.11万股，较上期增加670.27万股 [5] 业务发展与市场前景 - "讯飞星火"大模型持续领跑，生态加速构建，2025年前三季度大模型相关项目中标金额稳居行业第一 [6] - 2025年第三季度大模型相关项目中标金额达5.45亿元 [6] - 消费者业务海外收入增长显著，人工智能出海成为公司新看点 [6] - C端业务保持快速增长，大模型相关B端项目中标快速增加，1-9月公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [6] - 公司现金流大幅改善，资本结构预计优化 [6] - 东方证券给出目标价为65.25元 [6]

全球AI应用市场季度总览 - 2025年9月海外AI应用月活跃用户达到14.48亿，季度增长率为19.16%，市场进入价值深挖的成熟期[8] - 2025年第三季度中国AI应用月活跃用户达4.67亿，季度增长率7.17%，增长驱动力从技术普及者转向应用创新者[10] - 海外市场增长飞轮在于完善的云服务技术基座和用户成熟的付费习惯，而中国市场增长由豆包等新兴应用驱动[8][10] AI应用赛道格局：中国市场 - AI聊天机器人以2.9亿月活占据市场主导，年度增长率高达116.83%，远超第二名AI搜索引擎的1.01亿月活[14] - AI教育学习和AI视频创作年度增长率分别达65.60%和121.35%，季度增长保持强劲势头，展现巨大市场潜力[14] - 市场呈现显著分化特征，AI教育学习、效率提升等领域保持超29%季度增长，而AI虚拟角色、图像生成等领域年度负增长超20%[16] AI应用赛道格局：海外市场 - AI聊天机器人7.83亿月活地位稳固，Q3增长超22%，而AI办公和AI效率工具成为新增长引擎，季度增长分别达33.44%和2423.67%[19][20] - AI教育赛道在年初下行后Q3增长转正7.92%，显现复苏信号，市场回归实用价值[21] - 成熟的内容创作赛道普遍降温，AI视频编辑和视频创作季度增长分别为-4.63%和-16.07%[21] Web端与GPTs市场特征 - 中国市场Web端AI聊天机器人1.37亿月活年增25.94%，AI效率提升和AI虚拟角色年增分别达351.7%和255.6%[25][26] - 全球GPTs应用中AI聊天机器人月新增对话数超34000万遥遥领先，AI图像生成应用近24000万新增对话数反映创意设计领域强劲需求[32] - AI聊天机器人赛道Q3增长率高达26.67%，在所有15个赛道中居第三位，显示市场仍在高速增量发展期[36] AI搜索市场变革 - 移动端成为AI搜索核心增长极，海外APP市场月活从1月4844万飙升至9月7390万，累计增长率达52.60%[42] - 中国Web AI搜索月活从1月2011万骤降至9月787万，累计降幅达60.33%，面临AI聊天机器人的范式颠覆[44] - 中国AI搜索市场形成豆包超2亿用户和DeepSeek亿级用户的"两超多强"格局，竞争从用户获取转向用户留存[50][52] 头部公司AI生态布局 - 字节跳动以34款应用构建全景生态，CapCut应用端月活4.35亿和豆包应用端月活2.24亿构成两大核心引擎[105] - 阿里巴巴以夸克为核心战略支点，移动端月活达亿级规模，形成"云-模型-应用"一体化战略生态[111][113] - 科大讯飞聚焦教育、医疗等垂直领域，讯飞星火双端月活1224.62万，通过B/G端与C端业务协同构建长期竞争力[115][117] 垂直赛道竞争态势 - AI虚拟角色赛道传统APP模式衰退，中国Web端Q3实现91.08%爆炸性增长，全年增长率达255.64%[76][79] - AI教育赛道呈现"一超多强"格局，豆包爱学以1121.71万月活领先，Q3集体实现约30%高速增长[93][95] - AI图像编辑市场从全球同步转向区域分化，中国市场APP端实现爆发式增长，海外市场步入"Web为王"新稳态[65][66]

投资评级 - 报告对科大讯飞维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，经营质量改善明显，归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流较第一季度和第二季度实现转正 [1] - 星火大模型持续迭代，保持业界第一梯队水平，商业化加速，相关项目中标金额和数量在行业中均排名第一 [2] - 预计公司2025-2027年营收和归母净利润将保持稳健增长 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.72亿元，同比增长202.40% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2623.89万元，同比增长76.50% [1] - 2025年第三季度经营性现金流净额为8.95亿元，同比增长25.19% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率达40.38%，环比第二季度增长0.12个百分点 [1] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.67亿元，同比改善80.60% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-3.38亿元，同比改善27.83% [1] 星火大模型技术进展与行业地位 - 2025年7月25日，"讯飞星火 X1"升级版正式上线，实现对OpenAI o3的对标，并在模型参数更小的情况下，于数学、翻译、推理、文本生成等方面保持业界领先 [2] - 大模型在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势 [2] - 底座多语言能力扩展支持130多个语种，证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型的实力 [2] - 2025年1-9月科大讯飞大模型相关项目的中标金额为5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [2] - 2025年前三季度"讯飞星火"开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为277.48亿元，2026年为329.06亿元，2027年为388.76亿元 [3][4] - 预计2025年归母净利润为10.09亿元，2026年为12.97亿元，2027年为15.34亿元 [3][4] - 预计2025年每股收益为0.44元，2026年为0.56元，2027年为0.66元 [4] - 对应2025年预测市盈率为120.4倍，2026年为93.7倍，2027年为79.2倍 [4] - 预计净资产收益率将从2025年的5.4%提升至2027年的7.3% [10]

财务表现 - 2025年前三季度营收169.9亿元，同比增长14.4% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6% [4] - 2025年第三季度单季营收60.8亿元，同比增长10.0%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.4% [4] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次前三季度实现正值 [5] - 2025年前三季度合同负债达20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0% [5] 大模型业务进展 - 1-9月公司大模型相关项目中标数量和金额在行业中均排名第一 [6] - 第三季度大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [6] - 2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [6] - 7月25日上线的“讯飞星火X1”升级版实现对OpenAI o3的对标，基于全国产算力训练 [6] 公司战略与信心 - 公司计划定向增发不超过1亿股，募集资金总额不超过40亿元 [7] - 募集资金中8亿计划用于星火教育大模型及典型产品项目，24亿用于算力平台，8亿用于补充流动资金 [7] - 实控人通过言知科技拟认购2.5-3.5亿元，彰显对公司未来发展信心 [7][8]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收169.9亿元，同比增长14.4% [4] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6% [4] - 2025年第三季度单季营收60.8亿元，同比增长10.0%，归母净利润1.72亿元，同比增长202.4% [4] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次前三季度实现正值 [5] - 2025年前三季度合同负债达20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0% [5] 经营质量与订单情况 - 2025年第三季度公司归母净利润、扣非净利润、经营性现金流等核心经营指标均保持正向增长，且单季度净利润和现金流实现转正 [5] - 公司回款质量显著提升 [5] - 合同负债创历史新高，表明第三季度订单实现显著增长 [5] 大模型业务进展 - 2025年1-9月，公司大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [6] - 2025年第三季度公司大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [6] - 2025年前三季度“讯飞星火”开发者新增超过122万，其中大模型开发者新增69万 [6] - 2025年7月25日，基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版上线，实现对OpenAI o3的对标，证明其全栈自主可控大模型具备对标全球第一梯队的底座能力 [6] 战略举措与股东信心 - 公司于2025年10月18日发布定增公告，计划发行不超过1亿股，募集资金不超过40亿元，其中8亿用于星火教育大模型、24亿用于算力平台、8亿用于补充流动资金 [7] - 公司实控人刘庆峰控制的企业言知科技拟认购2.5-3.5亿元 [7][8] - 定增有助于加速AI教育大模型研发，强化教育市场优势，并彰显实控人对行业及公司前景的信心 [7][8]

投资评级 - 报告对科大讯飞的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][5] 核心观点 - 报告核心观点认为公司业绩释放期已至，看好其AI技术在多领域应用的突破前景 [1] - 公司报表质量显著提升，2025年第三季度净利润和经营性现金流均实现转正，合同负债创历史新高，显示订单显著增长 [1] - 科大讯飞大模型在国内的领先地位进一步确认，其中标金额和开发者生态建设强劲 [2] - 公司实控人大额参与定增，彰显了对人工智能行业及公司未来发展前景的坚定信心 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收169.9亿元，同比增长14.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6% [1] - 2025年单第三季度营收60.8亿元，同比增长10.0%；单季度归母净利润1.72亿元，同比增长202.4% [1] - 2025年前三季度经营性现金流净额1.22亿元，近十年来首次在前三季度实现正值 [1] - 2025年前三季度合同负债达20.15亿元，同比增长21.6%，环比2025年上半年增长48.0% [1] 大模型业务进展 - 2025年1-9月，科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在行业中均排名第一 [2] - 2025年第三季度，科大讯飞大模型相关项目中标金额5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [2] - “讯飞星火”产业生态加强，2025年前三季度新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [2] - 基于全国产算力训练的“讯飞星火X1”升级版于2025年7月25日上线，实现了对OpenAI o3的对标 [2] 定向增发与实控人信心 - 公司计划定向增发不超过1亿股，募集资金总额不超过40亿元 [3] - 募集资金计划用途：8亿元用于星火教育大模型及典型产品项目，24亿元用于算力平台，8亿元用于补充流动资金 [3] - 公司实控人刘庆峰控制的企业言知科技拟认购2.5-3.5亿元，彰显其对未来的信心 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年营业收入预测：271.35亿元、317.32亿元、373.31亿元 [3][4] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测：7.90亿元、10.32亿元、13.35亿元 [3][4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.34元、0.45元、0.58元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为151倍、116倍、90倍 [3][4] - 预测毛利率稳定在42.6%-42.8%之间 [11] - 预测摊薄净资产收益率（ROE）持续提升，从2025年的4.31%升至2027年的6.73% [4][11]

公司战略与技术路线 - 公司在受限的有限算力资源条件下，对星火大模型训练和推理成本效率的持续优化做了大量投入 [1] - 公司选择了更难的全国产算力路线，而非直接使用英伟达卡上开展的各种工程优化 [1] - 自2023年5月起，公司联合华为先后攻克了万卡高速互联组网、计算通信隐藏、训练推理强交互、高吞吐推理优化以及国产算子优化等一系列难题 [1] 技术优化成效与成本展望 - 公司将通用大模型、类o1的深度推理模型等的训练效率对标A100，从最初的30%-50%优化达到了85%-95%以上 [1] - 随着国产算力在底层能力上进一步提升，讯飞星火的训练成本还有较大的下降空间 [1]